李 騰 南京大學(xué)博士后流動(dòng)站/南京銀行博士后工作站

朱晶晶 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院信息情報(bào)研究院

利差損風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)全球性的議題，國(guó)際清算銀行調(diào)查顯示，許多國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)面臨著承諾收益高于實(shí)際投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際和國(guó)內(nèi)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利差損風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的危害是十分嚴(yán)重的。雖然近年來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資收益保持在較高水平，但中國(guó)人民銀行在2019年11月發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）》中提到，要警惕利差損風(fēng)險(xiǎn)重現(xiàn)。利差損風(fēng)險(xiǎn)具有長(zhǎng)期性、潛伏性和系統(tǒng)性的特點(diǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，帶來(lái)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如不能有效管控，則可能會(huì)演變成行業(yè)“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)的防范來(lái)說(shuō)存在諸多挑戰(zhàn)。內(nèi)部環(huán)境包括壽險(xiǎn)的定價(jià)利率市場(chǎng)化、壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題，外部環(huán)境則包括利率下行、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更等。鑒于以上原因，在全球低利率與我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的背景下，利差損風(fēng)險(xiǎn)是值得重視和研究的，這將是壽險(xiǎn)業(yè)未來(lái)面臨的主要問(wèn)題。

一、概念界定與典型特征

（一）概念界定

利差損風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)保險(xiǎn)公司實(shí)際的資金運(yùn)用收益率低于其定價(jià)利率時(shí)產(chǎn)生的利差損失的風(fēng)險(xiǎn)，更加側(cè)重于利率降低導(dǎo)致投資收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。死差、費(fèi)差和利差是壽險(xiǎn)產(chǎn)品的主要利潤(rùn)來(lái)源，一般來(lái)說(shuō)，壽險(xiǎn)公司在定價(jià)時(shí)會(huì)考慮自身的歷史經(jīng)驗(yàn)，設(shè)定合理審慎的定價(jià)利率水平。因此，利差一般是正的，并且是壽險(xiǎn)公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)利率變動(dòng)的主要方式是久期匹配，而這僅在利率平穩(wěn)的時(shí)期比較有效，當(dāng)利率大幅變動(dòng)時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式的效果并不好。當(dāng)利率在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌時(shí)，一方面，壽險(xiǎn)公司投資收益大幅下降；另一方面，壽險(xiǎn)公司不能及時(shí)調(diào)整其所銷售產(chǎn)品的預(yù)定利率，從而帶來(lái)利差損。

因此，本文認(rèn)為利差損風(fēng)險(xiǎn)是指在利率風(fēng)險(xiǎn)中由于利率下降導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)后果較為嚴(yán)重的一種情形。但事實(shí)上，利差損風(fēng)險(xiǎn)也可能是由于預(yù)定利率設(shè)置過(guò)高或壽險(xiǎn)公司投資策略失敗，導(dǎo)致實(shí)際收益率無(wú)法覆蓋保單預(yù)定的收益率而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）典型特征

從歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出，利差損風(fēng)險(xiǎn)具有形成機(jī)制的復(fù)雜性、表現(xiàn)上的隱蔽性和影響結(jié)果的系統(tǒng)性等特點(diǎn)。

1.利差損風(fēng)險(xiǎn)的形成具有復(fù)雜性。利差損風(fēng)險(xiǎn)的形成涉及壽險(xiǎn)公司的外部環(huán)境、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理等多個(gè)方面。在外部環(huán)境方面，以利率為代表的資產(chǎn)收益率直接影響壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用收益率；在壽險(xiǎn)公司內(nèi)部，自身的資金運(yùn)用、準(zhǔn)備金計(jì)提、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與銷售等則會(huì)影響資金運(yùn)用收益與負(fù)債成本兩個(gè)方面，最終導(dǎo)致利差損。從利源分析來(lái)看，利差損風(fēng)險(xiǎn)首先是一個(gè)產(chǎn)品層面的風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段，如果預(yù)定利率假設(shè)不合理，不能充分考慮到未來(lái)的利率變化或沒(méi)有根據(jù)外部利率環(huán)境及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，就會(huì)留下潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。從公司整體經(jīng)營(yíng)來(lái)看，公司的審慎經(jīng)營(yíng)文化和風(fēng)險(xiǎn)管理能力也是導(dǎo)致利差損風(fēng)險(xiǎn)形成的重要因素。在利率下行的環(huán)境下，預(yù)定利率高的產(chǎn)品往往會(huì)受到市場(chǎng)的青睞，如果壽險(xiǎn)公司不能秉持審慎經(jīng)營(yíng)文化而是追求短期的市場(chǎng)份額，就會(huì)留下利差損風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

2.利差損風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)具有隱蔽性強(qiáng)、潛伏周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，利差損風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)立刻反映在壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況上。這主要由兩個(gè)方面原因所導(dǎo)致：首先，保險(xiǎn)公司在依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則評(píng)估未來(lái)收益與負(fù)債時(shí)，均是基于當(dāng)前假設(shè)，有的甚至是基于過(guò)去數(shù)年的歷史假設(shè)，這并不能反映未來(lái)的利差損風(fēng)險(xiǎn)，由此導(dǎo)致利差損風(fēng)險(xiǎn)不能反映在當(dāng)前的賬面上。其次，壽險(xiǎn)合同的保單周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年，有些保單從生效到履行給付義務(wù)中間要間隔20至30年，而保險(xiǎn)公司當(dāng)前便需要基于預(yù)定利率對(duì)保單進(jìn)行定價(jià)。即使定價(jià)出現(xiàn)偏差，或者已經(jīng)存在潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，但由于當(dāng)下不需要履行給付義務(wù)，保險(xiǎn)公司并沒(méi)有現(xiàn)金流的壓力。這兩方面的原因?qū)е吕顡p風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性，從而導(dǎo)致利差損風(fēng)險(xiǎn)從產(chǎn)生到被識(shí)別，再到產(chǎn)生顯著影響之間具有較長(zhǎng)的時(shí)間差，增加了利差損風(fēng)險(xiǎn)管控的難度，也使得利差損風(fēng)險(xiǎn)具有“灰犀?！钡奶攸c(diǎn)。

3.利差損風(fēng)險(xiǎn)的影響具有系統(tǒng)性。利差損風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)特征是具有系統(tǒng)性，影響范圍廣、損失規(guī)模大。利率變動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益的影響是系統(tǒng)性的，雖然個(gè)別保險(xiǎn)公司能夠獲得超過(guò)行業(yè)平均水準(zhǔn)的超額收益，但整體上保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用的收益率與利率水平的走勢(shì)一致。此外，保險(xiǎn)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)產(chǎn)品在定價(jià)利率上趨同，行業(yè)整體的利差會(huì)隨著利率水平的降低由利差益轉(zhuǎn)為利差損。這兩方面的因素共同導(dǎo)致利差損風(fēng)險(xiǎn)成為全行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生，將會(huì)對(duì)全行業(yè)產(chǎn)生大規(guī)模的影響，嚴(yán)重時(shí)甚至可能會(huì)造成行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、國(guó)內(nèi)外壽險(xiǎn)業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)的歷史經(jīng)驗(yàn)

在全球低利率的環(huán)境下，利差損風(fēng)險(xiǎn)是各國(guó)都面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際清算銀行（BIS）調(diào)查了12個(gè)國(guó)家的有效保單保證收益率與10年期政府債券收益率的差額，每個(gè)點(diǎn)代表一個(gè)國(guó)家（圖1），少數(shù)國(guó)家提供了負(fù)債的久期，為5到10年不等。因此，如果各國(guó)保險(xiǎn)負(fù)債久期平均為10年的話，以10年期的政府債券收益率為參照，那么在0以上的點(diǎn)表示該國(guó)保險(xiǎn)業(yè)可能面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)。可以看出，2007年以來(lái)，面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)的樣本數(shù)呈逐年增加的趨勢(shì)。

雖然各國(guó)都存在潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，但是目前尚未顯現(xiàn)。歷史上，日本和我國(guó)曾爆發(fā)過(guò)利差損風(fēng)險(xiǎn)，給保險(xiǎn)行業(yè)造成嚴(yán)重影響。

?圖1 國(guó)際清算銀行對(duì)各國(guó)利差損風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查結(jié)果

（一）20世紀(jì)90年代日本壽險(xiǎn)業(yè)利差損危機(jī)

日本是全球壽險(xiǎn)業(yè)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，自20世紀(jì)90年代開(kāi)始經(jīng)歷了嚴(yán)重的利差損，多家保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，給保險(xiǎn)業(yè)造成嚴(yán)重影響。二戰(zhàn)后，日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，其壽險(xiǎn)業(yè)也出現(xiàn)了大規(guī)模的擴(kuò)張。1960—1989年，日本壽險(xiǎn)行業(yè)年保費(fèi)增速達(dá)20%以上。20世紀(jì)70年代以前，日本壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率較低，加之投資環(huán)境較好，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好。70年代后，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期，銀行利率和債券收益率逐年升高，同時(shí)，壽險(xiǎn)公司的數(shù)量不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各壽險(xiǎn)公司開(kāi)始提高預(yù)定利率，以占據(jù)市場(chǎng)份額。到80年代前期，預(yù)定利率已由4%提高到6%。1985—1990年，日本進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增速放緩，日本央行實(shí)施低利率政策，在1985—1986年間5次降息以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但卻進(jìn)一步導(dǎo)致了房地產(chǎn)和股市泡沫。

由于風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不足，部分壽險(xiǎn)公司推出預(yù)定利率更高的產(chǎn)品，終身或長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的比重也不斷增加，20年期及以上產(chǎn)品預(yù)定利率高達(dá)5.5%，預(yù)定利率遠(yuǎn)高于同期存款利率，導(dǎo)致負(fù)債成本高企。在資產(chǎn)配置上，為了追求高收益率，壽險(xiǎn)公司增加了股市資產(chǎn)的配置比例，1990年股票配置比例達(dá)22%。同時(shí)，海外投資也迅速上升，在1990年達(dá)13%以上，主要以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的債券為主，同時(shí)配置股權(quán)和房地產(chǎn)。

20世紀(jì)90年代初，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，國(guó)內(nèi)利率持續(xù)走低，股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴跌，進(jìn)入低利率時(shí)代。國(guó)內(nèi)投資方面，保險(xiǎn)公司的利息收入降低，股票和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)減值；海外投資方面，保險(xiǎn)公司對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)重視不足，日元匯率上升導(dǎo)致海外投資嚴(yán)重虧損。國(guó)內(nèi)和海外投資虧損的雙重打擊導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的投資收益率迅速下降，且下降速度快于保單預(yù)定利率的下調(diào)速度，壽險(xiǎn)公司銷售的大量高利率保單帶來(lái)了巨大的利差損，導(dǎo)致大量保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，從1991年一直持續(xù)到2013年，長(zhǎng)達(dá)22年之久。

?圖2 1986—2018年日本壽險(xiǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估利率與10年期國(guó)債收益率

為了應(yīng)對(duì)利差損，壽險(xiǎn)公司下調(diào)了保單預(yù)定利率，同時(shí)，日本監(jiān)管部門(mén)金融廳在1996年建立了標(biāo)準(zhǔn)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估制度，規(guī)定壽險(xiǎn)公司應(yīng)按照上一年10年期國(guó)債平均收益率確定下一年的準(zhǔn)備金評(píng)估利率。如圖2所示，20世紀(jì)80年代至今，日本壽險(xiǎn)業(yè)逐年下調(diào)準(zhǔn)備金評(píng)估利率，到2014年，新增保單的評(píng)估利率已經(jīng)降至0.5%~1%。日本壽險(xiǎn)行業(yè)整體由利差損轉(zhuǎn)變?yōu)槔钜妫Y(jié)束了長(zhǎng)達(dá)22年的利差損時(shí)期。

（二）我國(guó)20世紀(jì)90年代壽險(xiǎn)業(yè)的利差損風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)

20世紀(jì)90年代末，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)也曾經(jīng)歷過(guò)一次嚴(yán)重的利差損危機(jī)。1978年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)復(fù)業(yè)以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)并未對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的預(yù)定利率進(jìn)行干預(yù)。保險(xiǎn)公司的預(yù)定利率一直緊盯央行基準(zhǔn)利率。受到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的影響，從1996年開(kāi)始，央行連續(xù)8次降息，一年期存款利率由10.98%下降至2002年的1.98%。但是，1996年初，部分保險(xiǎn)公司賣出的保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率高達(dá)10%，雖然在央行基準(zhǔn)利率下調(diào)后，保險(xiǎn)公司也隨之下調(diào)了壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率，但已經(jīng)售出的高預(yù)定利率產(chǎn)品以及預(yù)期保單面臨著高額的利差損。加之此后多年，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用渠道有限，投資收益率普遍低于5%，保險(xiǎn)公司難以通過(guò)投資收益彌補(bǔ)利差損造成的損失。這次危機(jī)影響了以中國(guó)人壽、平安人壽和太保人壽等公司為代表的老牌保險(xiǎn)公司，雖未有官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)披露利差損的規(guī)模，但相關(guān)研究指出，其利差損規(guī)模高達(dá)百億元甚至千億元人民幣。政府通過(guò)對(duì)部分保險(xiǎn)公司的原有高利率保單進(jìn)行剝離，避免了保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)，但其造成的影響卻持續(xù)很久。

為了進(jìn)一步規(guī)避利差損風(fēng)險(xiǎn)，1999年開(kāi)始，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)一直將壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)利率上限定為2.5%，這一政策的實(shí)施長(zhǎng)達(dá)十多年。直到2013年，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)確定了“普通型、萬(wàn)能型、分紅型人身險(xiǎn)分三步走”的改革路線圖，逐步放開(kāi)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)：2013年放開(kāi)了普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率，2015年進(jìn)一步放開(kāi)萬(wàn)能險(xiǎn)的最低保證利率，取消萬(wàn)能險(xiǎn)不超過(guò)2.5%的最低保證利率限制。最低保證利率由保險(xiǎn)公司根據(jù)產(chǎn)品特性、風(fēng)險(xiǎn)程度自主確定。但對(duì)法定準(zhǔn)備金評(píng)估的上限作了規(guī)定，2013年以后的普通型人身保險(xiǎn)的上限為3.5%，分紅型人身險(xiǎn)為2.5%。

目前我國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管以償付能力為核心，涵蓋了利率風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)設(shè)置利率風(fēng)險(xiǎn)資本要求，防范利率水平變動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)公司的影響。償付能力監(jiān)管是國(guó)際上通用且有效的監(jiān)管制度，但是償付能力監(jiān)管是一種事后監(jiān)管，主要的補(bǔ)救方式為補(bǔ)充資本，而資本的補(bǔ)充往往是一個(gè)緩慢且困難的過(guò)程。2017年底，監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始建立資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管制度體系，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理水平和能力進(jìn)行監(jiān)管。資產(chǎn)負(fù)債管理也是保險(xiǎn)公司防范利率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，主要關(guān)注資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，具體包括資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)、成本收益、現(xiàn)金流等方面。有效的資產(chǎn)負(fù)債匹配不僅需要根據(jù)負(fù)債的特征去匹配資產(chǎn)，還需要根據(jù)投資環(huán)境進(jìn)行負(fù)債端的調(diào)整。目前的資產(chǎn)負(fù)債管理多是根據(jù)負(fù)債的特征進(jìn)行資產(chǎn)配置。由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的久期一般較長(zhǎng)，市場(chǎng)上能夠匹配的資產(chǎn)較少，當(dāng)利率持續(xù)較低時(shí)，過(guò)去簽發(fā)的高利率保單往往很難匹配到相應(yīng)的資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司仍然面臨著利差損風(fēng)險(xiǎn)。

（三）國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的比較分析

日本和我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的利差損風(fēng)險(xiǎn)，有很多相似的地方，也有諸多不同。對(duì)二者進(jìn)行比較分析，有助于更好地分析利差損風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)特征。

我國(guó)和日本的利差損風(fēng)險(xiǎn)相似的地方主要包括以下幾個(gè)方面：第一，日本和我國(guó)的壽險(xiǎn)業(yè)都在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了利率的大幅下降。日本在經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的六七年內(nèi)，利率從8%以上降至1%左右；我國(guó)從1996年開(kāi)始至2002年，央行連續(xù)8次降息，一年期存款利率由10.98%下降至1.98%。如此短時(shí)間內(nèi)的持續(xù)降息，讓保險(xiǎn)公司難以及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略，甚至出現(xiàn)了以高利率為賣點(diǎn)的非理性行為。第二，日本和我國(guó)在利差損風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，都迅速對(duì)預(yù)定利率作出了監(jiān)管強(qiáng)制規(guī)定，以避免繼續(xù)累積新的利差損風(fēng)險(xiǎn)。

但我國(guó)與日本的利差損風(fēng)險(xiǎn)所造成的影響是不同的。日本利差損風(fēng)險(xiǎn)伴隨著經(jīng)濟(jì)泡沫的全面破裂，導(dǎo)致多家壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有破產(chǎn)的壽險(xiǎn)公司也經(jīng)歷了長(zhǎng)期虧損才逐漸化解利差損。而我國(guó)由于當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模較小，且經(jīng)濟(jì)處于上升階段，壽險(xiǎn)公司保費(fèi)規(guī)模和投資收益率保持較高增速，利差損問(wèn)題并未造成嚴(yán)重的行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、利差損風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施：國(guó)際比較與經(jīng)驗(yàn)借鑒

由于保險(xiǎn)具有保費(fèi)收入在前、賠付支出在后的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，保險(xiǎn)公司如何評(píng)估準(zhǔn)備金對(duì)其經(jīng)營(yíng)十分重要。法定責(zé)任準(zhǔn)備金是對(duì)未來(lái)預(yù)期損失的審慎估計(jì)，直接反映保險(xiǎn)公司履行未來(lái)保險(xiǎn)責(zé)任所需的資金。同時(shí)，法定責(zé)任準(zhǔn)備金也是各國(guó)償付能力監(jiān)管以及保險(xiǎn)公司進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)、利潤(rùn)測(cè)試的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，影響保險(xiǎn)公司的償付能力水平和產(chǎn)品定價(jià)。評(píng)估利率是準(zhǔn)備金評(píng)估的關(guān)鍵假設(shè)，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)都對(duì)法定責(zé)任準(zhǔn)備金的評(píng)估利率上限進(jìn)行了明確的規(guī)定。

（一）美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)責(zé)任準(zhǔn)備金制度與評(píng)估利率形成機(jī)制

二戰(zhàn)后，隨著準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估法案的實(shí)施和各州的立法，美國(guó)建立起了法定責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估制度，并且對(duì)于評(píng)估的死亡率和利率都作了明確規(guī)定。1941年，監(jiān)管部門(mén)規(guī)定的第一個(gè)法定責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限為3.5%。1980年以前，法定評(píng)估利率上限由監(jiān)管部門(mén)直接給出，并在每次修訂后予以公布。1980年后，監(jiān)管部門(mén)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估法案進(jìn)行了修訂，形成了一直使用至今的法定責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

美國(guó)的法定責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限依據(jù)參考利率，按照固定公式計(jì)算得出，監(jiān)管部門(mén)不再直接參與評(píng)估利率上限的確定，其中，參考利率為公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券的平均收益率。數(shù)據(jù)由穆迪公司提供，美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（NAIC）在其網(wǎng)站上予以公布（具體數(shù)值參照?qǐng)D3）。

評(píng)估利率根據(jù)參考利率的變動(dòng)情況在每個(gè)日歷年度進(jìn)行調(diào)整，并設(shè)定一定的閾值。對(duì)于壽險(xiǎn)產(chǎn)品，如果當(dāng)年計(jì)算的結(jié)果與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)幅度不超過(guò)0.5%，則當(dāng)年無(wú)需調(diào)整；如果變動(dòng)幅度超過(guò)0.5%，則適用新的評(píng)估利率上限。

?圖3 1994—2019年美國(guó)參考利率與責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限

（二）日本標(biāo)準(zhǔn)責(zé)任準(zhǔn)備金制度與評(píng)估利率形成機(jī)制

為了應(yīng)對(duì)利差損，日本在1995年保險(xiǎn)法修訂中提出建立標(biāo)準(zhǔn)責(zé)任準(zhǔn)備金制度。標(biāo)準(zhǔn)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率即標(biāo)準(zhǔn)利率，先根據(jù)國(guó)債收益率確定對(duì)象利率，在對(duì)象利率的基礎(chǔ)上乘以安全系數(shù)得到基準(zhǔn)利率，然后根據(jù)基準(zhǔn)日的基準(zhǔn)利率與當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)利率的差額來(lái)判斷是否需要對(duì)標(biāo)準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整。

2014年之前，日本采用的對(duì)象利率為10年期國(guó)債認(rèn)購(gòu)收益率的3年平均值與10年平均值的較低者。2014年，日本金融廳對(duì)標(biāo)準(zhǔn)利率的設(shè)定進(jìn)行了改革，對(duì)于躉交的終身壽險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)產(chǎn)品，改革后的標(biāo)準(zhǔn)利率更加市場(chǎng)化。這主要表現(xiàn)在：（1）標(biāo)準(zhǔn)利率調(diào)整參考的國(guó)債收益率更加市場(chǎng)化，由此前基于國(guó)債認(rèn)購(gòu)收益率調(diào)整為國(guó)債當(dāng)期收益率；（2）更加注重當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)行情的影響，降低歷史收益率對(duì)標(biāo)準(zhǔn)利率的參考，由此前基于過(guò)去10年收益率的平均值調(diào)整為基于過(guò)去3個(gè)月或1年收益率的平均值；（3）降低判定標(biāo)準(zhǔn)利率是否需要調(diào)整的閾值，由此前的差額大于0.5%變?yōu)椴铑~大于0.25%；（4）提高標(biāo)準(zhǔn)利率的調(diào)整評(píng)估頻率，由此前的每年進(jìn)行一次判定是否需要變更標(biāo)準(zhǔn)利率并在次年實(shí)施，改為每季度進(jìn)行判定并在3個(gè)月后實(shí)施?？梢钥闯觯毡净跇?biāo)準(zhǔn)責(zé)任準(zhǔn)備金制度建立起了一套完整的、市場(chǎng)化的法定責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率確定機(jī)制，以確保評(píng)估利率能夠合理反映當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)。

（三）歐盟責(zé)任準(zhǔn)備金制度與評(píng)估利率形成機(jī)制

1994年歐盟統(tǒng)一保險(xiǎn)市場(chǎng)后，歐盟委員會(huì)提供了兩種評(píng)估利率上限的確定方法：一是采用歷史國(guó)債收益率60%；二是基于保險(xiǎn)公司當(dāng)前和未來(lái)的收益，并考慮不利因素進(jìn)行邊際調(diào)整。

1.德國(guó)的低利率準(zhǔn)備金及其評(píng)估利率。德國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有要求保險(xiǎn)公司采用市場(chǎng)一致的評(píng)估規(guī)則，準(zhǔn)備金評(píng)估是基于精算利率。因此，為了考慮低利率環(huán)境的影響并保護(hù)投保人的利益，2011年開(kāi)始，德國(guó)壽險(xiǎn)公司被要求計(jì)算低利率準(zhǔn)備金。這是因?yàn)樵诘聡?guó)的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金評(píng)估利率是由精算師審慎確定的，并非基于市場(chǎng)。低利率準(zhǔn)備金是參照準(zhǔn)備金與精算準(zhǔn)備金的差額部分，其中參照準(zhǔn)備金基于監(jiān)管部門(mén)給出的評(píng)估利率計(jì)算得出。對(duì)于評(píng)估利率，德國(guó)監(jiān)管部門(mén)在2012年之后，將評(píng)估利率的確定依據(jù)由過(guò)去10年的AAA級(jí)歐洲政府債券改為10年期歐元利率掉期利率。

2.英國(guó)原則導(dǎo)向的準(zhǔn)備金評(píng)估。與其他各規(guī)則導(dǎo)向的國(guó)家不同，英國(guó)作為歷史悠久的自由市場(chǎng)，對(duì)于法定責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估的監(jiān)管是原則導(dǎo)向的。監(jiān)管部門(mén)并不對(duì)準(zhǔn)備金的評(píng)估利率作明確要求，而是由各保險(xiǎn)公司根據(jù)自身的情況以及預(yù)期的投資收益率，附加不利邊際審慎選擇決定。這種方法被稱為基于原則的準(zhǔn)備金評(píng)估，給予保險(xiǎn)公司較大的自主權(quán)。

英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）在保險(xiǎn)公司審慎監(jiān)管中對(duì)不同的產(chǎn)品類型給出了不同的評(píng)估利率確定原則。對(duì)于傳統(tǒng)的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品，評(píng)估利率不得超過(guò)覆蓋準(zhǔn)備金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率水平的97.5%。通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率需要考慮不利偏差以及信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）各國(guó)準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制的多維度比較

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)的準(zhǔn)備金評(píng)估利率可以分為三大類（如表1所示）：一是完全的公式法，比如美國(guó)、日本；二是半公式法，比如德國(guó)；三是完全原則導(dǎo)向，比如英國(guó)。對(duì)于半公式法來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)備金評(píng)估利率由公式?jīng)Q定，但最終由監(jiān)管部門(mén)確定實(shí)施的評(píng)估利率水平；對(duì)于完全公式法來(lái)說(shuō)，評(píng)估利率完全由公式確定給出，監(jiān)管部門(mén)只是負(fù)責(zé)發(fā)布這一結(jié)果。完全公式法是一種一刀切的監(jiān)管方式，不考慮不同保險(xiǎn)公司的差異。而對(duì)于原則導(dǎo)向的方法，準(zhǔn)備金評(píng)估利率的確定考慮了各保險(xiǎn)公司層面的投資收益情況。

?表1 各國(guó)準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制的多維度比較

對(duì)于公式法和半公式法，最終確定的評(píng)估利率主要考慮三個(gè)方面：一是保險(xiǎn)產(chǎn)品保證收益的久期；二是參照利率的底層資產(chǎn)；三是參照利率使用的歷史時(shí)間長(zhǎng)度。從這三個(gè)方面看，美國(guó)的準(zhǔn)備金評(píng)估利率與久期的長(zhǎng)短是成反比的，即久期越長(zhǎng)，評(píng)估利率越低。這主要是考慮到，期限越長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)越大，出于審慎的考量，評(píng)估利率也應(yīng)當(dāng)更低。但是歐洲各國(guó)的評(píng)估利率一般與保單的久期長(zhǎng)短無(wú)關(guān)。

在調(diào)整閾值和調(diào)整頻率上，日本的調(diào)整頻率最高，每季度就調(diào)整一次，美國(guó)則為每日歷年調(diào)整一次；在閾值方面，美國(guó)和日本都設(shè)為0.25%，這既滿足了評(píng)估利率根據(jù)市場(chǎng)利率變動(dòng)及時(shí)調(diào)整的需要，同時(shí)也不至于調(diào)整得過(guò)于頻繁，進(jìn)而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司頻繁地變更評(píng)估系統(tǒng)。

四、對(duì)保險(xiǎn)公司防范利差損風(fēng)險(xiǎn)的建議

保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)建立審慎經(jīng)營(yíng)文化，堅(jiān)持審慎和穩(wěn)健的產(chǎn)品定價(jià)和投資策略，從源頭防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司應(yīng)該在以下幾個(gè)方面著力。

1.進(jìn)一步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，平衡好風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)主動(dòng)謀變，提升投資能力，力爭(zhēng)拓寬投資渠道，提高資金運(yùn)用收益率，比如參與非標(biāo)資產(chǎn)投資、參與巨災(zāi)債券、受托參與股指期貨交易等。保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)基于自身資金長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，匹配長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，并服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。保險(xiǎn)資金應(yīng)當(dāng)成為“新基建”的基石、投資者和價(jià)值發(fā)現(xiàn)者。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有期限長(zhǎng)、收益穩(wěn)定的特征，是與保險(xiǎn)資金高度契合的投資標(biāo)的。對(duì)照國(guó)家發(fā)改委界定的三類“新基建”，即信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施，保險(xiǎn)資金都有堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和管理優(yōu)勢(shì)。

2.加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)。作為防范利差損風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，保險(xiǎn)公司應(yīng)從負(fù)債端控制費(fèi)用、降低成本；同時(shí)，從資產(chǎn)端擇機(jī)拉長(zhǎng)久期，適度降低流動(dòng)性，如提高銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債和非標(biāo)產(chǎn)品的配置比例，或適度提高長(zhǎng)期股權(quán)投資的比例。面對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司可探索在公司內(nèi)部通過(guò)平衡壽險(xiǎn)保障類產(chǎn)品和年金產(chǎn)品的比例實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自然對(duì)沖，亦可借助國(guó)際再保險(xiǎn)人的全球資源有效分散長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。

3.在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，提高管控資產(chǎn)負(fù)債狀況的能力，以資產(chǎn)負(fù)債管理和償付能力管理為抓手，綜合運(yùn)用現(xiàn)金流、久期、凸度、盈余分析以及風(fēng)險(xiǎn)資本等技術(shù)，評(píng)估尾部風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期損失；對(duì)利率形勢(shì)進(jìn)行合理預(yù)判，在利率降低之前就采取相應(yīng)的行動(dòng)，比如使用一些金融衍生產(chǎn)品對(duì)沖利率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的影響。利率掉期是最常用的利率衍生工具，美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)保險(xiǎn)公司64%的資產(chǎn)在場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）上運(yùn)用利率衍生工具進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。