吳艷蕾

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，烏魯木齊 830012）

一、引言

傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，應(yīng)將家庭中一定的財(cái)富投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，而現(xiàn)實(shí)中我國(guó)的家庭金融市場(chǎng)投資一直處于較低水平。根據(jù)2018年中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)（CFPS）顯示，我國(guó)家庭金融市場(chǎng)參與率為17.2%，風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率僅為9.6%，而風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比重僅為2.9%，與西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比有一定的差距。因此，我國(guó)居民家庭對(duì)金融市場(chǎng)投資存在“有限參與”現(xiàn)象。隨著生育政策的放開，男女性別失衡問題得到緩解。我國(guó)男女出生人口性別比由2015年的113.5：100下降到了2021年的105.07：100，但由于我國(guó)人口基數(shù)大，男女比例仍存在失衡現(xiàn)象。隨著時(shí)間的推移，之前性別失衡年份積累的男性逐漸達(dá)到適婚年齡，導(dǎo)致適婚男性遠(yuǎn)多于適婚女性，這在一定程度上增加了男性結(jié)婚的競(jìng)爭(zhēng)壓力。此時(shí)，對(duì)于男性家庭來說，住房成為順利結(jié)婚必不可少的一個(gè)條件，這會(huì)對(duì)很多家庭的財(cái)務(wù)決策和資產(chǎn)配置產(chǎn)生不小的影響。

潘文東（2021）認(rèn)為，育有男孩的家庭會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的參與概率和比重。房屋作為一種經(jīng)濟(jì)實(shí)力的象征，能彰顯其家庭財(cái)富實(shí)力（Sargeson，2002），由于房屋投資風(fēng)險(xiǎn)較低，特別是大城市，房?jī)r(jià)下跌的可能不大。因此，住房作為一種外顯性財(cái)富，能夠吸引更多的女性關(guān)注（YaoandXu，2018），使適婚男性能更容易找到自己合意的女性。因此，男孩家庭為了讓其兒子在擇偶上有更多的選擇機(jī)會(huì)，可能會(huì)選擇相對(duì)保守的投資策略，將家庭資金投資到房產(chǎn)上而不是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資（LiandWu，2017）。

二、理論分析

根據(jù)代際轉(zhuǎn)移理論和中國(guó)傳統(tǒng)的養(yǎng)老模式，父母有撫養(yǎng)孩子的義務(wù)，同時(shí)父母年老不具備勞動(dòng)能力后，子女也有贍養(yǎng)父母的責(zé)任。中國(guó)大多數(shù)父母會(huì)把養(yǎng)老希望寄托在子女特別是兒子肩上（郭慶旺等，2007），因此，父母除了負(fù)責(zé)子女未成年時(shí)的衣食住行和教育醫(yī)療問題外，還會(huì)在男孩成立小家時(shí)給予更多的物質(zhì)幫助。然而，在我國(guó)父權(quán)制的歷史背景下，“從夫居”成為主流的居住形式，男方家庭在婚姻中需要承擔(dān)購(gòu)置婚房的主要責(zé)任，因此，育有男孩的家庭則會(huì)更積極地投資房產(chǎn)。由《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)可知，截至2021年底，中國(guó)適婚年齡的男性總?cè)丝诒扰远嗔思s三千五百萬人。男性數(shù)量偏多使得擇偶的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，在婚姻雙方信息不對(duì)稱的情況下，住房成為體現(xiàn)男方財(cái)力及能力的信號(hào)載體（方麗、田傳浩，2016）。因此，育有男孩的家庭為了提高其兒子的婚姻競(jìng)爭(zhēng)力可能會(huì)購(gòu)買更好的房產(chǎn)來增強(qiáng)兒子找到合意伴侶的概率，這在一定程度上會(huì)擠出家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資。

三、實(shí)證分析

（一）變量選擇

1.被解釋變量。被解釋變量包括兩個(gè)：一是家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的廣度，如果家庭持有了股票、基金、債券、外匯等金融產(chǎn)品，則認(rèn)為家庭參與了風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，如果參與則取1，否則取0。二是家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的深度，以風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重衡量。

2.核心解釋變量。核心解釋變量為子女性別，把有子女的家庭分為有兒子和無兒子，將有兒子的家庭設(shè)置為1，否則為0。

3.控制變量。性別，將“男性”賦值為1，“女性”賦值為0；年齡，按連續(xù)變量處理；受教育程度，將受教育分別賦值為“1-9”；婚姻狀況，將“有配偶”賦值為1，“無配偶”賦值為0；自評(píng)健康狀況，不健康=1，一般=2，比較健康=3，很健康=4，非常健康=5；“無法回答”作為缺失值，將其所在樣本刪除。慢性病方面，將沒有賦值為0，有賦值為1；人均家庭純收入，按連續(xù)變量處理；房屋產(chǎn)權(quán)，設(shè)置為二分類變量，家庭成員有房產(chǎn)賦值為1，家庭成員無房產(chǎn)賦值為0；家庭規(guī)模按連續(xù)變量處理。

（二）模型設(shè)定

1.風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)參與模型：Probit模型

在式（1）和式（2）中，Y*表示家庭是否持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)；X表示子女性別；C為控制變量；μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)持有比例模型：Tobit模型

在式（3）和式（4）中，Y表示家庭持有金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例；X為表示子女性別；C為控制變量；μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（三）實(shí)證結(jié)果

表1為回歸結(jié)果，根據(jù)第（2）列Probit模型和第（4）列Tobit模型估計(jì)結(jié)果可知，在1%的顯著水平上，子女性別對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)參與概率有顯著抑制作用；在5%的顯著水平上，子女性別對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置比重有抑制作用。這說明育有男孩家庭會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)參與概率和比重。人均家庭純收入和戶主受教育年限在1%的水平上顯著促進(jìn)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。這是因?yàn)槭杖敫叩募彝?huì)有更多閑置資金投入到風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)；受教育程度越高的戶主，其學(xué)習(xí)金融知識(shí)和分析市場(chǎng)的能力會(huì)越強(qiáng)，這會(huì)推動(dòng)其參與風(fēng)險(xiǎn)投資；慢性病和家庭人數(shù)也會(huì)增加家庭參與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的概率。這是因?yàn)榛悸圆〉娜烁锌赡軙?huì)購(gòu)買養(yǎng)老保險(xiǎn)與醫(yī)療保險(xiǎn)，保險(xiǎn)作為一種保障機(jī)制在一定程度上可能會(huì)提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，有效降低未來的不確定性，從而促使其參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。而家庭地處鄉(xiāng)村會(huì)在1%水平抑制家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。這是因?yàn)檗r(nóng)村的金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件相較于城鎮(zhèn)不發(fā)達(dá)，農(nóng)民的金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所欠缺，所以農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的參與概率和比例會(huì)更低。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表1 子女性別對(duì)家庭金融資產(chǎn)參與和配置的實(shí)證結(jié)果

穩(wěn)健性檢驗(yàn)使用替換解釋變量和被解釋變量，用首胎子女性別作為子女性別的替代變量，用風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的具體金額作為被解釋變量做穩(wěn)健性檢驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)取對(duì)數(shù)，具體形式為ln（風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)+1）。如表2中（2）和（4）列顯示，替換變量后，結(jié)果仍然穩(wěn)健可靠。

四、結(jié)論和建議

通過對(duì)中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查（CFPS）分析2018年數(shù)據(jù)得出如下結(jié)論：一是育有男孩家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的概率小，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重也更小。二是子女性別對(duì)于城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與及參與比例的影響更為顯著。三是戶主健康情況、家庭收入、受教育情況均對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。戶主越不健康，參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的可能性和比重就會(huì)越大。此外，家庭收入更多，在風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)會(huì)更加積極。戶主受教育程度越高，家庭更愿意參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)投資。針對(duì)這一結(jié)論，提出如下建議：

表2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

第一，繼續(xù)深化義務(wù)教育，引導(dǎo)家庭合理投資。教育水平的提高會(huì)增加就業(yè)機(jī)會(huì)，從而提高家庭收入；同時(shí)，一般來說，受教育程度高，相應(yīng)掌握的金融知識(shí)也就越多，這有利于提升居民金融素養(yǎng)從而增加其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資。

第二，完善收入分配機(jī)制，提高中低收入家庭的財(cái)富水平。家庭收入水平的提高可以讓家庭擁有更多的閑置資金，這在一定程度上能讓家庭金融資產(chǎn)的配置具有多樣性。具體來說，在進(jìn)行初次分配的過程中，要提升居民收入在全部收入的比重。再分配的過程中要使低收入人群繳納更少的稅款，增加政府對(duì)低收入家庭的轉(zhuǎn)移支付水平，進(jìn)而使他們獲得更高的收入，避免財(cái)富出現(xiàn)兩極分化。

第三，控制住房?jī)r(jià)格，緩解家庭財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)家庭資產(chǎn)配置的多元化。住房作為一項(xiàng)必需消費(fèi)品，是任何家庭都繞不開的。如果房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)速度超過工資，就會(huì)給家庭帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。過高的房?jī)r(jià)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置有擠出效應(yīng)。因此，控制房?jī)r(jià)能使購(gòu)房家庭有更多閑置資金用于其他資產(chǎn)的投資，同時(shí)也能緩沖投資失敗帶來的損失，促進(jìn)家庭資產(chǎn)配置的多元化。這一措施從整體上促使家庭投資收益的增多，避免由于資產(chǎn)配置而出現(xiàn)的貧富分化。

第四，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)宣傳，拓寬居民家庭投資渠道。研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄思想嚴(yán)重影響了居民家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資，金融機(jī)構(gòu)要加大對(duì)投資渠道和金融知識(shí)的宣傳力度，幫助居民投資者消除知識(shí)壁壘，提升其理財(cái)意識(shí)，實(shí)現(xiàn)多元化投資。