文/張梓琪（重慶理工大學(xué)）

一、G公司相關(guān)情況概述

G公司是一家電子元器件制造商，其主營業(yè)務(wù)為光學(xué)影像業(yè)務(wù)和微電子業(yè)務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括光學(xué)影像模組、光學(xué)鏡頭和微電子產(chǎn)品等，廣泛應(yīng)用于以智能手機、平板電腦、智能汽車、無人機等為代表的消費電子和智能汽車領(lǐng)域。

二、G公司F分?jǐn)?shù)模型應(yīng)用

（一）F分?jǐn)?shù)模型介紹

Z計分模型沒有充分考慮到現(xiàn)金流量因素,因而具有一定的局限性。為此，我國學(xué)者周首華、楊濟華等在Z計分模型基礎(chǔ)上進行大量樣本采集,使用SPSS-X統(tǒng)計軟件多微區(qū)分分析方法，建立了F分?jǐn)?shù)模型。

F分?jǐn)?shù)模型如下：

（二）F分?jǐn)?shù)模型相關(guān)自變量指標(biāo)公式和含義

X1=營運資金/資產(chǎn)總額=(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)/資產(chǎn)總額

反映企業(yè)資產(chǎn)的流動性情況，比率越高說明資產(chǎn)的流動性越強，短期償債能力越強；

X2=留存收益/資產(chǎn)總額=(盈余公積+未分配利潤 )/資產(chǎn)總額

反映企業(yè)所有者權(quán)益中實現(xiàn)的收益水平，有助于了解企業(yè)的利潤情況；

X3=(凈利潤+折舊)/平均總負(fù)債

X3是一個現(xiàn)金流量變量，它反映企業(yè)在經(jīng)營活動中現(xiàn)金流的償債水平，該指標(biāo)越大表明企業(yè)償還債務(wù)能力越強；

X4=股東權(quán)益市價/負(fù)債總額 =(總股本*每股市價)/負(fù)債總額

反映企業(yè)所有者權(quán)益(或凈產(chǎn))與企業(yè)債務(wù)之間的關(guān)系，比率越高，說明企業(yè)償債能力越強；

X5=(凈利潤+利息+折舊)/平均總資產(chǎn)

X5測定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力，此指標(biāo)有利于更準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)是否存在財務(wù)危機(其中利息是指企業(yè)利息收入減去利息支出后的余額)。

F分?jǐn)?shù)模型中的五個自變量是根據(jù)財務(wù)分析理論來選擇的，其臨界點為0.0274，波動范圍為[-0.0501,0.1049]，若F值高于 0.1049，則預(yù)測企業(yè)相對安全，可以良好經(jīng)營；若F值高于0.0274但低于0.1049，則預(yù)測企業(yè)能夠繼續(xù)經(jīng)營下去；若F值低于0.0274但高于-0.0501，則預(yù)測企業(yè)將會負(fù)債經(jīng)營，如不及時挽救將會面臨破產(chǎn)；若F值低于-0.0501，說明企業(yè)將有破產(chǎn)的風(fēng)險，不適合繼續(xù)經(jīng)營。

（三）G公司F分?jǐn)?shù)模型數(shù)值分析

根據(jù)F分?jǐn)?shù)模型的判別法可知，當(dāng)F<0.0274時，該公司被認(rèn)定為財務(wù)危機公司，根據(jù)表1數(shù)據(jù)可知，G公司在2015-2017年三年的F值均大于安全邊界值0.0274，說明該企業(yè)在2015-2017年屬于安全企業(yè)，此期間該企業(yè)暫時不會陷入財務(wù)困境。而2018-2020年這三年間G公司的F值均為負(fù)值，且F分?jǐn)?shù)模型的預(yù)警結(jié)果與2018-2020年該公司的財務(wù)運營狀況相吻合。這表明G公司在2018-2020年會面臨財務(wù)困境，甚至發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)危機。

表1 G公司F分?jǐn)?shù)模型測算結(jié)果

X1反映企業(yè)償債能力，從上表可知，2015-2019年G公司X1指標(biāo)數(shù)值總體呈下降趨勢，這預(yù)示著G公司短期償債能力在不斷下降，2020年有所上升，并且G公司每年的總負(fù)債及流動負(fù)債基本處于增長態(tài)勢，流動負(fù)債在總負(fù)債中占據(jù)著極大的比重。這也意味著G公司面臨的短期債務(wù)較多，短期償債能力的缺失會使企業(yè)不得不走上借新債償舊債的道路。

X2表示企業(yè)利潤的積累水平，從表1可以看出，從2015年到2020年，G 公司的利潤積累能力在不斷降低，尤其是2020年比上一年下降了58.2%，并且2015年到2020年的X2值都比較小，表明企業(yè)的盈利能力在逐漸降低，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險值得引起警惕。

X3反映的是企業(yè)在經(jīng)營活動中發(fā)生的現(xiàn)金流的償債能力。表1可以看出，從2015年到2020年，該指標(biāo)在逐漸降低，特別是2020年，下降幅度擴大，這也說明G公司的業(yè)務(wù)受到了影響，凈利潤下降的同時，負(fù)債規(guī)模的擴大，經(jīng)營活動中現(xiàn)金流少，償債能力弱。

X4反映企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，當(dāng)企業(yè)在缺乏現(xiàn)金流的情況下，通過出售手持股票取得資金用以償還債務(wù)，客觀也能反映企業(yè)價值的大小，與其他指標(biāo)數(shù)值一樣，X4指標(biāo)數(shù)值從2015年開始不斷降低，特別是2020年下降幅度很大，說明G公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)合理程度逐漸在降低。

X5反映企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營使用所帶來的價值。表1中X5指標(biāo)值不斷降低，2018年和2019年均為負(fù)值，說明企業(yè)在2018年和2019年的財務(wù)危機嚴(yán)重，2020年的值也低于臨界值0.0274，財務(wù)危機仍然存在，企業(yè)應(yīng)引起高度重視。

三、G公司財務(wù)風(fēng)險分析

（一）應(yīng)收賬款回收效率低，存貨減值

到2020年年末，G公司的應(yīng)收賬款高達113.02億元，存貨為49.47億元。從G公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位來看，其下游客戶主要是蘋果、三星、華為、小米等知名手機廠商，相比之下G公司的話語權(quán)很弱，雖然這些客戶信用較好，但這會增加G公司的現(xiàn)金壓力。應(yīng)收賬款的回收效率低，直接影響企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)，迫使企業(yè)必須大量舉借債務(wù)，由此產(chǎn)生大量的財務(wù)費用并加劇企業(yè)的財務(wù)危機。除此之外，G公司也有存貨減值的風(fēng)險，2018年G公司發(fā)生存貨減值，這導(dǎo)致公司當(dāng)年的資產(chǎn)減值高達18.40億元，凈利潤直接虧損至5億元。

（二）債務(wù)量大，償債能力弱

關(guān)于G公司的負(fù)債，它的負(fù)債總額很高，尤其是流動負(fù)債占整個負(fù)債的絕大部分，流動負(fù)債中不僅有銀行的短期借款，還有相當(dāng)大的部分來自應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。一方面，在負(fù)債中所處比例較大的是應(yīng)付賬款，占比接近流動負(fù)債的一半，算上應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付款數(shù)值，一共占流動負(fù)債的比例是 53.09%，企業(yè)欠供應(yīng)商貨款多會影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。另外根據(jù)圖1 G公司的資產(chǎn)負(fù)債率情況可以看出，G公司對負(fù)債的依賴略高，負(fù)債的增加一定程度上可以促進企業(yè)資金運轉(zhuǎn)，提高盈利能力，但是長此以往會增加隱患，使企業(yè)的風(fēng)險加大，萬一企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢，不能按時還款付息，將降低企業(yè)信用，這樣將會導(dǎo)致更大的財務(wù)風(fēng)險（圖1）。

圖1 G公司2015-2020資產(chǎn)負(fù)債率情況

（三）業(yè)務(wù)收入過于依賴大客戶

G公司作為一家電子元器件制造商，其核心業(yè)務(wù)是攝像頭模組，作為電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈的一環(huán)，其客戶主要為華為、蘋果、三星這樣的大廠，據(jù)財報可知，2018年至2020年，G公司前五名客戶合計銷售金額一直占據(jù)其年度銷售總額的80%以上。其中，2020年，G公司第一大客戶蘋果占營收總額的三成以上。G公司2018年的營收同比增加93億元，凈利潤由上年8億元，轉(zhuǎn)為虧損5億元，直至2019年營收又增加89億元，G公司利潤才回到5億元。到了2020年，G公司的凈利潤直線下跌到-19.4億元，這三年間，G公司給蘋果代工，雖然營業(yè)收入上升，但是利潤卻沒增加。而且從其年報財務(wù)數(shù)據(jù)分析可知，2015年到2020年，G公司的平均毛利率在11.86%。

（四）凈利率過低，盈利能力弱

與同行比較，G公司整體盈利能力不高，主要是G公司依靠價格戰(zhàn)來搶占市場，而且低端產(chǎn)品銷售占比較大。

雖然公司自2015年開始進軍智能汽車領(lǐng)域，通過收購華東汽電和南京天擎，順利成為國內(nèi)整車廠商的Tier1供應(yīng)商，業(yè)務(wù)的擴張一定程度上提高了盈利能力，但是企業(yè)整體上盈利水平仍然比較弱，凈利率過低，從表2中營業(yè)收入和凈利潤增長來看，近三年，G公司在2019年盈利有所回升，但其在2018年和2020凈利潤虧損嚴(yán)重，面臨著很大的財務(wù)風(fēng)險。

表2 G公司2015-2020年成長能力情況

四、相關(guān)建議

（一）加強存貨和應(yīng)收賬款的管理

從上述分析可知，G公司應(yīng)加強對存貨和應(yīng)收賬款的資金管理，對于應(yīng)收賬款來說，應(yīng)該加強對產(chǎn)品庫存和應(yīng)收賬款客戶賬期的管理，可以通過信用等級，來對不同的客戶企業(yè)劃定相應(yīng)的信用等級，設(shè)定相應(yīng)的應(yīng)收賬款回收期限，縮短庫存和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，全面提高資金使用效率。

（二）調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高償債能力

合理的資本結(jié)構(gòu)更有利于企業(yè)的健康運營，合理的資本結(jié)構(gòu)將企業(yè)負(fù)債資本和權(quán)益資本的價值進行合理配比，通過上文分析可知，G公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債占比高，企業(yè)面臨的短期償債壓力大。

對于G公司來說，一方面可通過拓寬融資渠道，增加公司流動資金補充，降低資金成本，減少財務(wù)費用，改善資金狀況及負(fù)債結(jié)構(gòu)；另一方面可通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，將短期負(fù)債的風(fēng)險壓力轉(zhuǎn)化為長期負(fù)債，長期負(fù)債相對于短期負(fù)債安全一些，可適當(dāng)減少償債壓力。

（三）多方式提高自身盈利能力

盈利能力的提高可以很大程度上提高企業(yè)的償債能力并減少財務(wù)風(fēng)險。

1.全面梳理業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源配置

梳理現(xiàn)有業(yè)務(wù)，規(guī)劃未來發(fā)展路徑及產(chǎn)業(yè)布局，聚焦光學(xué)影像主業(yè)，優(yōu)化資源配置，持續(xù)進行創(chuàng)新升級，強化高端影像產(chǎn)品市場份額；同時，積極推進微電子業(yè)務(wù)，拓寬到更多的傳感器領(lǐng)域，打開非手機產(chǎn)品市場。加強內(nèi)部經(jīng)濟效益考核，以利潤取代收入作為考核標(biāo)準(zhǔn)，逐步減少毛利低的業(yè)務(wù)，控制風(fēng)險，對公司現(xiàn)有資源進行整合，全力做大做強優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

2.持續(xù)創(chuàng)新升級，增強客戶黏性

面對不斷變化的市場環(huán)境，G公司應(yīng)緊跟行業(yè)新技術(shù)發(fā)展趨勢，重視研發(fā)投入，逐步提高公司的研發(fā)水平，通過集中自有研發(fā)團隊的力量進行技術(shù)創(chuàng)新突破，充分發(fā)揮復(fù)合產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢，優(yōu)化各產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化的布局。面向市場和客戶，分別根據(jù)其情況和需求，提供具備多種技術(shù)要點的復(fù)合解決方案（一站式解決方案），確保公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品能夠最大限度上滿足客戶產(chǎn)品在設(shè)計及功能上的整體需求，增強客戶企業(yè)的黏性，加深和各種品牌終端的合作關(guān)系。

3.積極開拓市場，應(yīng)對環(huán)境變化

公司海外業(yè)務(wù)分布在多個國家及地區(qū)，在與公司產(chǎn)品相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策或一定程度的外匯管制發(fā)生不利變化時，將影響公司產(chǎn)品的出口，從而給公司業(yè)績帶來較大影響。應(yīng)對國際形勢的復(fù)雜多變，公司在保證戰(zhàn)略客戶持續(xù)穩(wěn)定合作的基礎(chǔ)上，積極開拓新市場，完善全球銷售網(wǎng)絡(luò)。

五、結(jié)論

本文通過F分?jǐn)?shù)模型對G公司進行分析，發(fā)現(xiàn)G公司目前盈利狀況較差，債務(wù)量大，償債能力弱，盈利水平不佳，財務(wù)風(fēng)險比較大，在結(jié)合F分?jǐn)?shù)模型的結(jié)果及G公司的實際情況基礎(chǔ)上，為G公司擺脫目前困境提出相對的優(yōu)化建議，以促進G公司提高盈利能力，走上健康發(fā)展道路。