許維鴻

上周，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)高通脹加息50個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)天，美國(guó)股市大漲；可惜第二天就風(fēng)云突變,美國(guó)股市連跌兩天，不僅把周三的漲幅全部“跌完”，美國(guó)三大股指還繼續(xù)創(chuàng)出階段性新低，讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)即將到來(lái)的6月份加息倍感躊躇:股災(zāi)和惡性通貨膨脹，難道只能二選一？美國(guó)聯(lián)邦政府也在犯難，為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，美國(guó)降低了一些中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅，也沒(méi)能改變市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，美國(guó)國(guó)債收益率全面上漲，意味著美國(guó)政府融資成本上升，嚴(yán)重打擊財(cái)政政策能力。這都預(yù)示著，未來(lái)的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策將持續(xù)進(jìn)退維谷。

美國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策今日的困局，實(shí)際上是在為過(guò)去幾年無(wú)節(jié)制的擴(kuò)張政策“還債”。介于其中的經(jīng)濟(jì)表征，就是美國(guó)國(guó)內(nèi)高達(dá)8%的通貨膨脹水平。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不肯啟動(dòng)“貨幣政策正?；边M(jìn)程，而是不斷通過(guò)印鈔機(jī)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。過(guò)于寬松的貨幣供給帶來(lái)大宗商品價(jià)格上漲，以中國(guó)為代表的工業(yè)制造國(guó)起初通過(guò)技術(shù)升級(jí)和管理效率提高，吸納了一部分成本，但是隨著時(shí)間推移，產(chǎn)業(yè)鏈被迫將成本向下游和消費(fèi)端轉(zhuǎn)移——美國(guó)進(jìn)口商品必然全面持續(xù)漲價(jià)，美國(guó)國(guó)內(nèi)必然面臨長(zhǎng)期通貨膨脹的頑疾。

另一方面，美國(guó)政客為了選票，既不敢讓經(jīng)濟(jì)陷入低增長(zhǎng)而得罪富人，也不敢漠視通貨膨脹帶來(lái)的生活成本上升而得罪窮人，所以只能通過(guò)提高政府負(fù)債水平，透支未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Α＿@就是為什么過(guò)去幾年美國(guó)參眾兩院和政府在負(fù)債水平上各執(zhí)一詞，但又不得不屢次妥協(xié)，既要上萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，也要給窮人發(fā)各種補(bǔ)貼，還扭扭捏捏地不敢向富人征收重稅,最后只能指望美聯(lián)儲(chǔ)的“零利率政策”，外加對(duì)美國(guó)政府信用債券的大量購(gòu)買。喪失獨(dú)立性的美聯(lián)儲(chǔ)被迫迎合美國(guó)政府，直到通貨膨脹“爆表”，才不得不開(kāi)始加息。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)不加息，放任通貨膨脹肆虐行不行呢？答案顯然是否定的。首先，通貨膨脹會(huì)嚴(yán)重削弱美國(guó)窮人的購(gòu)買力，放大國(guó)內(nèi)貧富分化帶來(lái)的社會(huì)底層問(wèn)題，讓本來(lái)就面臨社會(huì)割裂的美國(guó)雪上加霜。

其次，越來(lái)越多的美國(guó)精英意識(shí)到，美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)落后于中國(guó)，這讓所謂“再工業(yè)化”宛如癡人說(shuō)夢(mèng)。高企的通貨膨脹會(huì)讓雄心勃勃的萬(wàn)億基建計(jì)劃大打折扣，無(wú)論是材料成本還是人工工資的上漲，都讓財(cái)力有限、融資成本不斷上升的美國(guó)聯(lián)邦政府頭疼。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)總是用俄烏沖突造成的能源價(jià)格上漲、新冠肺炎疫情造成的供應(yīng)鏈問(wèn)題，來(lái)解釋本輪的通貨膨脹。它的目的是回避一個(gè)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，那就是美國(guó)國(guó)內(nèi)工資上漲帶來(lái)的通貨膨脹長(zhǎng)期化，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將是-個(gè)惡性內(nèi)循環(huán)，甚至可能會(huì)讓美國(guó)陷入日本“失去的十年”模式，進(jìn)入長(zhǎng)期滯脹。從經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)角度，無(wú)論是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的能源價(jià)格波動(dòng)，還是疫情造成的運(yùn)輸成本上升，都不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)長(zhǎng)期影響。但是，過(guò)去十多年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)零利率擴(kuò)張政策，加上美國(guó)各級(jí)政府無(wú)節(jié)制舉債，已經(jīng)造成國(guó)內(nèi)資本淤積、回報(bào)率下降，普通工人的工資上漲嚴(yán)重滯后，客觀存在“公平分配”需求。俄烏沖突和新冠肺炎疫情只是加速了工資“報(bào)復(fù)性”上漲的速度：美國(guó)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)價(jià)格全面上漲、金融市場(chǎng)泡沫破裂、再工業(yè)化遙遙無(wú)期、更加依賴美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限印鈔票，最終帶來(lái)美元信用的嚴(yán)重危機(jī)。

那么，美國(guó)有沒(méi)有可能化解通貨膨脹困境呢？其實(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)上早就有相關(guān)論述，美國(guó)歷史上應(yīng)對(duì)滯脹也有經(jīng)驗(yàn)，只不過(guò)要看美國(guó)政府的定力、　勇氣和決心了。一方面，正常的貨幣政策和審慎中性的財(cái)政政策是老成謀國(guó)的基礎(chǔ)，也就是美國(guó)要再次像上世紀(jì)80年代中期一樣“壯士斷腕”，用階段性衰退贏得供給側(cè)改革，真正考驗(yàn)的是美國(guó)選票經(jīng)濟(jì)學(xué)的短板，還有互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的輿情壓力；另一方面，美國(guó)只能加大與中國(guó)在“一帶一路”上的合作，共同推進(jìn)更加廣泛深入的經(jīng)濟(jì)全球化，才能讓更多發(fā)展中國(guó)家參與全球分工，進(jìn)而降低工業(yè)制造的生產(chǎn)成本，長(zhǎng)期解決通貨膨脹問(wèn)題。最重要的是，全球化更加廣泛、有更多國(guó)家加入全球生產(chǎn)投資的大循環(huán)，才能最大化發(fā)揮美國(guó)在技術(shù)創(chuàng)新、金融和資本市場(chǎng)方面依然存在的優(yōu)勢(shì)，讓美元金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)更加真實(shí)和持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（作者是甬興證券副總裁）