聶方紅

股市破位下行，市場(chǎng)首先想到的就是管理層能夠出臺(tái)政策救市。但筆者認(rèn)為，在當(dāng)前指數(shù)處于低位情況下，加大資本市場(chǎng)改革力度，依靠制度建設(shè)來(lái)夯實(shí)下一輪牛市基礎(chǔ)，打破指數(shù)十幾年不漲的局面，這要比救市更重要、更有意義。

傳統(tǒng)的救市策略效應(yīng)正在遞減甚至失效。面對(duì)資本市場(chǎng)近期的異常波動(dòng)，特別是在3000點(diǎn)附近，管理層上周連續(xù)召開了機(jī)構(gòu)投資者座談會(huì)、國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議精神落實(shí)會(huì)，明確要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行。多個(gè)部委也不斷發(fā)聲和推出政策，聯(lián)合穩(wěn)定市場(chǎng)。然而大家知道，本周一市場(chǎng)并未領(lǐng)情，依然破位大跌。周一晚間，央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放經(jīng)濟(jì)基本面良好信號(hào)，但周二指數(shù)繼續(xù)下跌破了2900點(diǎn)。顯然，溫和的救市措施已經(jīng)無(wú)法扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)破位走勢(shì)。有人肯定會(huì)問(wèn)為什么不采取更為激進(jìn)的停發(fā)新股、降低印花稅、恢復(fù)T+0甚至限制賣出做空的硬政策呢？這里我們無(wú)法了解管理層的考量，只是覺得前兩項(xiàng)措施歷史上救市已經(jīng)用過(guò)多次，似乎效應(yīng)一次比一次影響弱，恢復(fù)T+0只是增加行情的波動(dòng)性，而限制賣出，這是極端環(huán)境下的應(yīng)急辦法，本身對(duì)市場(chǎng)傷害極大。如果我們采取了前三種救市措施，反彈一兩天后繼續(xù)下行怎么辦？無(wú)疑這里面還有個(gè)政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)把握問(wèn)題，要想救市事半功倍，對(duì)救市政策出臺(tái)的力度、時(shí)機(jī)和預(yù)期都要有充分的分析考慮。否則，費(fèi)力不討好陷入被動(dòng)。

人為干預(yù)只會(huì)打亂趨勢(shì)很難改變趨勢(shì)。早在3月16日，國(guó)務(wù)院金融委召開研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題的專題會(huì)議，很多分析都認(rèn)為這是高層表達(dá)了非常明確的“政策底”信號(hào)。于是，很多投資者都樂(lè)觀地以為3100點(diǎn)左右風(fēng)險(xiǎn)不大，有的還積極建倉(cāng)加倉(cāng)。誰(shuí)知市場(chǎng)底還遠(yuǎn)遠(yuǎn)在下面，最近的走勢(shì)給這些人完全是“關(guān)燈吃面”的感受。之所以出現(xiàn)這種情況，按照經(jīng)濟(jì)基本面決定股市表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，疫情防控效果與復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程會(huì)影響股市的走向。而“政策底”之后是“市場(chǎng)底”，基本上就是這個(gè)意思，即市場(chǎng)會(huì)按照自己的規(guī)律往前走。

最大的問(wèn)題不是下跌而是制度不完善。股市漲跌很正常，偶爾大跌也不可怕。可怕的是投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心、長(zhǎng)線資金對(duì)市場(chǎng)失去耐心。我們的股市發(fā)展幾十年，擁有上市公司近4800家，但一些積累多年的問(wèn)題和矛盾始終沒(méi)有完全解決，比如說(shuō)缺乏賺錢效應(yīng)，而普通投資者賺不到錢的市場(chǎng)肯定是存在問(wèn)題的。對(duì)此，筆者建議要做好五方面的平衡。

一是平衡好投資者與融資者利益，切實(shí)解決重融資輕投資的問(wèn)題。股民是資本市場(chǎng)的基石與源源活水，是市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的前提。沒(méi)有2億股民的支持，股市就會(huì)成為無(wú)源之水、無(wú)本之木。然而長(zhǎng)期以來(lái)，我們的市場(chǎng)是融資者的天堂，新股發(fā)不出去、融資額不足馬上有人重視，政策迅速進(jìn)行調(diào)整，而二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益缺少保護(hù)、鮮有為股民改變?nèi)谫Y政策的。于是三高發(fā)行盛行多年沒(méi)有解決，融資者無(wú)論股市漲跌，他們通過(guò)發(fā)新股、增發(fā)、配股、減持賺得盆滿缽滿。一級(jí)市場(chǎng)幾乎全部透支了二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值投資空間，除了投機(jī)爆炒很難有穩(wěn)靠的賺錢機(jī)會(huì)。很多股票上市之后就是綿綿下跌無(wú)窮期，指數(shù)怎么會(huì)漲得了？

二是平衡好上市公司進(jìn)與出的關(guān)系，切實(shí)解決退市機(jī)制不到位的問(wèn)題。投資者希望暫停新股發(fā)行，根本原因在于我們市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰退出機(jī)制失靈了，很多垃圾公司浪費(fèi)了寶貴的上市資源。我們的市場(chǎng)已經(jīng)夠大，數(shù)量擴(kuò)張應(yīng)該讓位質(zhì)量提升，真正通過(guò)暢通出口、加大上市公司退出力度，推動(dòng)上市公司把精力用到提升質(zhì)量上去。這么多年了，我們退市的上市公司還在100家左右，什么時(shí)候新上市公司與退市公司實(shí)現(xiàn)年度基本平衡，估計(jì)投資者再也不會(huì)惦記停發(fā)新股來(lái)救市了。

三是平衡期貨與現(xiàn)貨、融資與融券的矛盾，切實(shí)解決兩個(gè)市場(chǎng)交易不公平的問(wèn)題。現(xiàn)在股指期貨市場(chǎng)門檻高，實(shí)行的是T+0回轉(zhuǎn)交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)施的是T+1交易模式，機(jī)構(gòu)投資者完全有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，散戶只能任人宰割。同樣二級(jí)市場(chǎng)上融資容易融券難，一旦遇到市場(chǎng)大跌，基本上個(gè)股都無(wú)券可融，就是判斷準(zhǔn)了也沒(méi)有用。加快恢復(fù)T+0、適時(shí)放開漲跌幅限制，可能是創(chuàng)造公平的投資環(huán)境必須要走的路。

四是平衡投機(jī)與投資、長(zhǎng)線與短線的對(duì)立，切實(shí)解決市場(chǎng)的包容性問(wèn)題。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，各方對(duì)中小投資者指責(zé)最多的莫過(guò)于追漲殺跌做短線搞投機(jī)，總希望把大家的行為引導(dǎo)到投資與長(zhǎng)線上去。以至于看到股市大漲、個(gè)股大漲就緊張，形成“怕漲不怕跌”的奇怪心理，生怕股市漲起來(lái)出風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股市長(zhǎng)期走熊、一路下跌反而心安理得，似乎大家虧錢比賺錢還好，這是把事情弄顛倒了。實(shí)際上，長(zhǎng)線短線、投資投機(jī)都是市場(chǎng)的正常行為，都是投資者的自主選擇，我們完全沒(méi)有必要去干預(yù)，誰(shuí)能保證長(zhǎng)線投資就一定賺錢，而且長(zhǎng)線是多長(zhǎng)誰(shuí)說(shuō)得清？何況那些基金等機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)惡炒行為一點(diǎn)也不比普通散戶好多少。因此，在股市中投資，只要能賺錢、能活躍市場(chǎng)、符合市場(chǎng)行為，我們就沒(méi)有必要去批評(píng)、指責(zé)、干預(yù)。讓長(zhǎng)線短線、投資投機(jī)相互補(bǔ)充融合，形成有效活躍的健康發(fā)展的股市。

五是平衡人為干預(yù)與市場(chǎng)決定的沖突，解決兩者錯(cuò)配引發(fā)兩頭不討好的問(wèn)題。資本市場(chǎng)涉及千家萬(wàn)戶，既要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，確保市場(chǎng)的決定性作用，又要關(guān)注市場(chǎng)失靈，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、作假造假、利益輸送等。這里面確保公平、公開、公正是基礎(chǔ)，是增強(qiáng)信心、防范風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。該出手時(shí)就出手，比如非市場(chǎng)因素引發(fā)大跌時(shí)候的救市、詢價(jià)機(jī)制的完善、信披的規(guī)范與監(jiān)督、內(nèi)幕交易的防范與處罰、投資者權(quán)益保護(hù)等。不該出手的時(shí)候別亂出手，對(duì)一些微觀交易行為反而不要那么太在意，比如投資還是投機(jī)、妖股問(wèn)詢、限漲不限跌等，市場(chǎng)最終會(huì)教育那些不理性的投資者。倘若真有違法違規(guī)依照事實(shí)查就是了。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）