郭飛 向樂(lè)靜 于暢

摘要：在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，技術(shù)更新速度加快，市場(chǎng)不確定性增加，公司創(chuàng)業(yè)投資成為大企業(yè)通過(guò)外部研發(fā)加快戰(zhàn)略布局、完善商業(yè)生態(tài)的重要方式。以小米生態(tài)鏈構(gòu)建為對(duì)象，研究公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響。研究發(fā)現(xiàn)，公司創(chuàng)業(yè)投資雙向雙重的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制擴(kuò)大了生態(tài)鏈的邊界，促進(jìn)系統(tǒng)內(nèi)的價(jià)值共享和資源流動(dòng)，放大了經(jīng)濟(jì)效益。然而，由于與被投資的初創(chuàng)企業(yè)之間存在潛在的利益沖突，如何平衡投資公司和生態(tài)鏈以及其他企業(yè)之間的利益，更好地發(fā)揮公司創(chuàng)投的價(jià)值創(chuàng)造功能，需要引起關(guān)注。

關(guān)鍵詞：公司創(chuàng)業(yè)投資;價(jià)值創(chuàng)造;生態(tài)鏈構(gòu)建;小米集團(tuán)

0 引言

進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，技術(shù)加速更新，市場(chǎng)不確定增加，新技術(shù)和新商業(yè)模式的出現(xiàn)甚至能顛覆行業(yè)業(yè)態(tài)。企業(yè)要想在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)跟腳，僅依靠傳統(tǒng)的內(nèi)部研發(fā)（Research and Development，R&D）已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，無(wú)法滿足自身生存和發(fā)展需要。而以創(chuàng)新、變革為主要特征的公司創(chuàng)業(yè)投資（Corporate Venture Capital，CVC）能夠跨越企業(yè)組織邊界進(jìn)行開(kāi)放、協(xié)同創(chuàng)新，成為企業(yè)應(yīng)對(duì)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的關(guān)鍵途徑和戰(zhàn)略選擇重點(diǎn)[12]。

公司創(chuàng)業(yè)投資是由成熟公司向初創(chuàng)企業(yè)發(fā)起的以股權(quán)投資為主的投資[3]。不同于傳統(tǒng)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資（Independent Venture Capital，IVC），CVC單元通常是非金融企業(yè)的獨(dú)立子公司或獨(dú)立投資部門(mén)。近年來(lái)，CVC通過(guò)投資初創(chuàng)公司反哺母公司業(yè)務(wù)發(fā)展，已成為大企業(yè)通過(guò)外部研發(fā)加快戰(zhàn)略布局、完善商業(yè)生態(tài)的重要方式。

公司創(chuàng)業(yè)投資起源于美國(guó)。21世紀(jì)以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)等高科技行業(yè)的發(fā)展，許多知名大型公司大量布局初創(chuàng)企業(yè)。根據(jù)CB Insight數(shù)據(jù)，2020年，全球公司創(chuàng)業(yè)投資金額創(chuàng)歷史新高，達(dá)到731億美元。2014年，在“雙創(chuàng)”引領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)熱潮在中國(guó)興起，CVC迎來(lái)爆發(fā)式成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，以騰訊、阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)開(kāi)展了大量創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。例如，2020年，騰訊投資了163家初創(chuàng)公司，金額超過(guò)120億美元。經(jīng)過(guò)20余年發(fā)展，公司創(chuàng)業(yè)投資已成為中國(guó)資本市場(chǎng)中不可或缺的力量。CB Insight數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)CVC投資案例數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)12%，達(dá)390例;投資金額上升68%，達(dá)115億美元。

近年來(lái)，隨著

相關(guān)實(shí)踐在我國(guó)的蓬勃發(fā)展，公司創(chuàng)業(yè)投資成為我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)研究的熱點(diǎn)。但由于缺乏有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)制，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究呈現(xiàn)碎片化特點(diǎn)，與實(shí)踐發(fā)展相比還相對(duì)落后，與國(guó)外理論研究也存在一定差距。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究主要集中于理論和實(shí)證研究，有關(guān)案例研究很少。因此，本文以小米生態(tài)鏈為例探究公司創(chuàng)業(yè)投資在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中發(fā)揮的作用。

本文研究貢獻(xiàn)如下：第一，現(xiàn)有研究主要從融資企業(yè)的視角出發(fā)，多采用實(shí)證研究方法，而本文聚焦小米公司，通過(guò)案例分析的研究方法探究大公司創(chuàng)業(yè)投資如何影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造;第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從管理學(xué)等角度出發(fā)討論公司創(chuàng)業(yè)投資的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，少有結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，而本文結(jié)合CVC投資支出、賬面價(jià)值、投資收益及其占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比重等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)探討公司創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn);第三，雖然近年來(lái)有關(guān)騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)頭部CVC的報(bào)道層出不窮，但國(guó)內(nèi)尚未有文獻(xiàn)對(duì)此類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)的公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)進(jìn)行系統(tǒng)性研究，而本文嘗試基于戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)價(jià)值2個(gè)維度探究平臺(tái)型商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中公司創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造功能，為大公司參與CVC實(shí)踐、構(gòu)建商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)提供重要借鑒和參考。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 CVC定義

CVC由具有主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)出資，基于戰(zhàn)略目的并兼顧財(cái)務(wù)目標(biāo)，直接或間接地對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，區(qū)別于以獲取高額財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的傳統(tǒng)獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資。與IVC相比，CVC資金通常僅來(lái)自母公司，因此風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高，給出的估值更高，可以為被投資企業(yè)提供更多增值服務(wù)，成功退出概率也更高[4]。

1.2 CVC動(dòng)因

IVC的巨額利潤(rùn)極大地促成了CVC的萌芽，因此，早期部分學(xué)者認(rèn)為，CVC應(yīng)將財(cái)務(wù)目標(biāo)作為首要目標(biāo)[5]。隨著理論研究的深入，學(xué)界普遍認(rèn)為，盡管財(cái)務(wù)回報(bào)是許多公司參與CVC的重要目標(biāo)，但追求戰(zhàn)略目標(biāo)通常是主要?jiǎng)訖C(jī)。

從母公司特質(zhì)看，當(dāng)母公司科研能力較弱、正在探索不熟悉的技術(shù)領(lǐng)域或現(xiàn)有研究組合處于發(fā)展的中后期時(shí)，CVC期權(quán)價(jià)值更高，大公司具備更強(qiáng)動(dòng)機(jī)開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資[6]。當(dāng)內(nèi)部核心技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新績(jī)效下降[7]或企業(yè)整體績(jī)效低于社會(huì)期望時(shí)[8]，大公司開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資的概率也會(huì)上升。此外，技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者從CVC中獲取的收益更大，更有動(dòng)力開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資[9]。

從母公司所處的行業(yè)看，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高[9]，總部所處地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)活動(dòng)越活躍時(shí)[10]，母公司開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)力越強(qiáng)?；谖覈?guó)的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)也表明，在不確定性高的市場(chǎng)中，公司創(chuàng)業(yè)投資為母公司創(chuàng)造更為顯著的戰(zhàn)略創(chuàng)新效應(yīng)[11]。

從被投資企業(yè)的角度看，接受CVC往往能獲得IVC無(wú)法提供的各種增值服務(wù)，因此，CVC背書(shū)的初創(chuàng)企業(yè)通常有更高的技術(shù)創(chuàng)新率[12]，基于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的實(shí)證研究也支持了這一結(jié)論[13]。此外，母公司可能通過(guò)損害初創(chuàng)公司來(lái)攫取利益，因此，初創(chuàng)企業(yè)必須考慮在以股權(quán)換得增值服務(wù)的同時(shí)能否保護(hù)自身利益。當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)與母公司是互補(bǔ)關(guān)系時(shí)，戰(zhàn)略協(xié)同使得母公司有更強(qiáng)的動(dòng)力支持初創(chuàng)企業(yè)[14]，但當(dāng)雙方是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系時(shí)，由于母公司機(jī)會(huì)主義行為傾向的存在，雙方的技術(shù)聯(lián)系可能會(huì)阻礙初創(chuàng)企業(yè)選擇公司創(chuàng)業(yè)投資[15]。

1.3 公司創(chuàng)業(yè)投資模式

相關(guān)研究中，經(jīng)典理論之一來(lái)自Chesbrough[16]，他在戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)目標(biāo)2個(gè)維度下，結(jié)合被投資公司與母公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度，將CVC分為驅(qū)動(dòng)型投資（Driving Investment）、補(bǔ)充式投資（Enabling Investment）、期權(quán)式投資（Emergent Investment）和被動(dòng)式投資（Passive Investment）4種。這種分類(lèi)方式獲得了學(xué)界廣泛認(rèn)可。Anokhin[17]等利用市場(chǎng)匹配度和技術(shù)匹配度對(duì)之進(jìn)行了優(yōu)化，不過(guò)仍然將CVC模式分為上述4類(lèi)。

另有學(xué)者從組織結(jié)構(gòu)角度對(duì)CVC模式進(jìn)行劃分，如Gompers[18]和Dushnitsky[19]將之劃分為戰(zhàn)略投資部、全資投資子公司、母公司與獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合資的投資公司、母公司作為有限合伙人投資于創(chuàng)投基金4類(lèi)。在借鑒談毅[20]和陸方舟等[21]的研究基礎(chǔ)上，曾蔚等[22]將CVC投資模式劃分為直接投資、委托投資、附屬創(chuàng)業(yè)投資和聯(lián)盟投資。

值得注意的是，母公司所采納的創(chuàng)業(yè)投資組織結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，考慮公司戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境等因素，母公司可能會(huì)調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資單元的組織結(jié)構(gòu)形式，或?qū)⒍喾N組織結(jié)構(gòu)形式結(jié)合使用。

1.4 公司創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造

CVC具有雙重雙向的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制，既創(chuàng)造財(cái)務(wù)價(jià)值，又創(chuàng)造戰(zhàn)略?xún)r(jià)值;既為母公司創(chuàng)造價(jià)值，又為初創(chuàng)公司創(chuàng)造價(jià)值。母公司和初創(chuàng)公司通過(guò)互補(bǔ)資源和能力的交流共享進(jìn)行組織學(xué)習(xí)，完成彼此的價(jià)值增值，初創(chuàng)公司的壯大反過(guò)來(lái)也會(huì)強(qiáng)化母公司的價(jià)值創(chuàng)造能力[23]。

Maula[24]把公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)母公司的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值總結(jié)為3類(lèi)：學(xué)習(xí)、期權(quán)和杠桿作用。首先，母公司能夠通過(guò)投資初創(chuàng)企業(yè)獲取新知識(shí)、開(kāi)發(fā)新資源和發(fā)掘新機(jī)會(huì)，對(duì)技術(shù)和市場(chǎng)趨勢(shì)有更深刻的理解，從而提升內(nèi)部創(chuàng)新績(jī)效。其次，母公司能夠獲得實(shí)物期權(quán)。母公司從初創(chuàng)企業(yè)獲取潛在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，一旦初創(chuàng)企業(yè)取得成功，不僅可以獲得超額的財(cái)務(wù)回報(bào)，保持其領(lǐng)先市場(chǎng)地位，更可以追加投資，提升后續(xù)兼并收購(gòu)的效率;即使失敗，母公司也可以及時(shí)退出，以較小的代價(jià)排除潛在風(fēng)險(xiǎn)。最后，公司創(chuàng)業(yè)投資具有杠桿作用，可使大公司充分利用其平臺(tái)和互補(bǔ)性資源，或者激勵(lì)初創(chuàng)企業(yè)充分運(yùn)用大公司的平臺(tái)和資源，促進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新，最終有助于提高母公司的整體價(jià)值。

公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)母公司價(jià)值的影響取決于多種因素。提高CVC投資組合多元化程度、加強(qiáng)初創(chuàng)企業(yè)與母公司核心業(yè)務(wù)間的戰(zhàn)略聯(lián)系緊密度，都能促進(jìn)母公司在CVC中積極創(chuàng)造價(jià)值和獲取價(jià)值[25]。此外，在不確定性較大或低增長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境中，管理者對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)更加重視，CVC對(duì)母公司整體價(jià)值的促進(jìn)作用更明顯[26]。

對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，接受CVC除了能緩解資金短缺，更能獲得包括協(xié)助研發(fā)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、品牌背書(shū)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等互補(bǔ)性資源。初創(chuàng)企業(yè)利用這些資源的能力越強(qiáng)，越有利于提高其創(chuàng)新績(jī)效[12]。從母公司到初創(chuàng)企業(yè)的人員流動(dòng)也將促進(jìn)其對(duì)母公司知識(shí)基礎(chǔ)的使用，提高技術(shù)創(chuàng)新的效率[27]。此外，CVC能夠顯著降低初創(chuàng)企業(yè)的IPO（首次公開(kāi)募股）折價(jià)水平，CVC持股比例與初創(chuàng)企業(yè)IPO之間折價(jià)存在類(lèi)似“∽”型非線性關(guān)系[28]。

母公司與初創(chuàng)企業(yè)不對(duì)等的地位影響初創(chuàng)企業(yè)在CVC中創(chuàng)造和獲取的價(jià)值。公司創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)調(diào)將初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)與母公司相聯(lián)系，當(dāng)CVC有過(guò)強(qiáng)戰(zhàn)略導(dǎo)向時(shí)，其投資反而不利于初創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[27，29]，母公司也存在竊取初創(chuàng)企業(yè)核心技術(shù)等潛在機(jī)會(huì)主義行為[15]。

2 案例概況

2.1 公司簡(jiǎn)介

小米成立于2010年，是一家專(zhuān)注于智能手機(jī)、智能硬件、電子產(chǎn)品和智能家居生態(tài)鏈建設(shè)的全球化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2018年7月9日，小米于香港交易所上市，2019年成為最年輕的世界500強(qiáng)企業(yè)。

2.2 案例選擇和研究方法

在中國(guó)，公司創(chuàng)業(yè)投資在不同行業(yè)中的普及程度有顯著差異，同一行業(yè)中，不同企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資的強(qiáng)度也有所不同，其中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的CVC尤為活躍。因此，探討公司創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)的實(shí)踐，研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)更具有典型性。

21世紀(jì)以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)迅速崛起，成為全球公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的中堅(jiān)力量。平臺(tái)型商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)是指成員企業(yè)圍繞企業(yè)平臺(tái)或數(shù)字平臺(tái)發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)，整個(gè)系統(tǒng)的構(gòu)成以?xún)r(jià)值共享理念為基礎(chǔ)，客戶的認(rèn)同創(chuàng)造了平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值[30]。平臺(tái)型商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)一般都有一個(gè)核心企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造中起主導(dǎo)作用，如阿里巴巴以電商為平臺(tái)中心、騰訊以社交軟件為平臺(tái)中心、百度以搜索引擎為平臺(tái)中心，這3家企業(yè)掌握大量數(shù)據(jù)資產(chǎn)，能為其投資的初創(chuàng)企業(yè)賦能。小米與這些平臺(tái)有所不同，它是以新創(chuàng)企業(yè)作為平臺(tái)核心，雖然長(zhǎng)期致力于手機(jī)制造，但將自己定位為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)，通過(guò)CVC活動(dòng)逐步擴(kuò)展其商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

因此，本文選擇小米作為案例分析對(duì)象，探討公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)其平臺(tái)型商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值創(chuàng)造的影響，希望為我國(guó)的CVC實(shí)踐提供借鑒。

2.3 投資概況

小米從2013年年底開(kāi)始廣泛投資孵化生態(tài)鏈，其主要發(fā)展機(jī)制就是公司創(chuàng)業(yè)投資：對(duì)生態(tài)鏈公司只進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資而不控股，并為生態(tài)鏈公司提供資源支持;初創(chuàng)企業(yè)獨(dú)立運(yùn)作，在為小米提供生態(tài)鏈產(chǎn)品的同時(shí)，研發(fā)、銷(xiāo)售自有品牌產(chǎn)品[31]。通過(guò)投入大量資金，小米將具有潛力的初創(chuàng)公司納入生態(tài)系統(tǒng)，通過(guò)互補(bǔ)資源的流動(dòng)，構(gòu)建整個(gè)系統(tǒng)的紐帶。

小米進(jìn)行公司創(chuàng)業(yè)投資的資金主要來(lái)自于歷年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和多輪融資。小米在成立2年后就實(shí)現(xiàn)了超10億美元的年銷(xiāo)售額，奇跡般的增長(zhǎng)速度使其擁有充足的現(xiàn)金流，能夠支撐創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。

2.3.1 投資理念及動(dòng)機(jī)

從投資理念看，小米CVC主要圍繞手機(jī)展開(kāi)，形成了手機(jī)周邊產(chǎn)品、智能設(shè)備、生活消費(fèi)品三大圈層，見(jiàn)表1。同時(shí)，小米還投資了部分互聯(lián)網(wǎng)公司，主要為用戶提供互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。

小米的投資理念受其“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式的影響（見(jiàn)圖1）：通過(guò)電商及新零售渠道，小米向用戶出售各種高性?xún)r(jià)比智能硬件產(chǎn)品，為平臺(tái)引流，然后持續(xù)為龐大的用戶群體提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，形成了獨(dú)樹(shù)一幟的“硬件獲流，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)獲利”模式。然而，小米依靠智能手機(jī)起家，單一渠道獲流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而且手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，因此必須通過(guò)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)品種類(lèi)、開(kāi)辟新獲流渠道。

在與其他外部投資途徑、內(nèi)部R&D的比較中更能體現(xiàn)小米選擇公司創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)。首先，2013年，小米剛剛在智能手機(jī)領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，雖然并購(gòu)可以快速進(jìn)入新領(lǐng)域，但是財(cái)務(wù)成本巨大，且公司管理能力尚不成熟，并購(gòu)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)較高;其次，并購(gòu)會(huì)使創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)因財(cái)務(wù)回報(bào)兌現(xiàn)而降低積極性;再次，聯(lián)盟的方式雖然避免了高昂的財(cái)務(wù)成本和大企業(yè)病，但通過(guò)非股權(quán)聯(lián)盟形成的組織關(guān)系松散，信任問(wèn)題和環(huán)境不確定性容易導(dǎo)致利益沖突，降低合作效益;最后，公司在現(xiàn)有體制下往往思維僵化、創(chuàng)新動(dòng)力不足，內(nèi)部創(chuàng)新伴隨較高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)內(nèi)部孵化速度太慢，無(wú)法適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代快速變化的市場(chǎng)，而初創(chuàng)公司體量小，產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整敏捷。因此，只有使用CVC“投資+孵化”的方式，才能以最小的成本、最快的速度創(chuàng)造最大的效益。

2.3.2 投資模式

小米CVC主要是戰(zhàn)略?xún)r(jià)值驅(qū)動(dòng)型，從組織結(jié)構(gòu)看，主要通過(guò)直接投資、成立全資投資子公司、作為執(zhí)行合伙人和有限合伙人投資于創(chuàng)投基金進(jìn)行CVC活動(dòng)。

小米主要投資機(jī)構(gòu)（包括2013年成立的全資子公司天津金星創(chuàng)業(yè)投資有限公司）投資了綠米科技、飛米科技等;2014年成立的天津金米投資合伙企業(yè)，參與投資了石頭科技、潤(rùn)米科技等;2017年成立的湖北小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，專(zhuān)門(mén)管理小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金，同時(shí)，小米科技及天津金星創(chuàng)業(yè)投資均為該基金的有限合伙人。再加上小米科技直接投資，小米公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)涵蓋400余家創(chuàng)業(yè)公司，主要專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域，涵蓋其絕大部分的萬(wàn)物互聯(lián)（Internet of Things，IoT）產(chǎn)品和生活消費(fèi)產(chǎn)品。

順為資本同樣值得注意，該IVC由雷軍創(chuàng)立并擔(dān)任董事，追求豐厚的財(cái)務(wù)投資收益。在小米開(kāi)展CVC打造商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的過(guò)程中，雙方合投項(xiàng)目占比高達(dá)42%。

2.3.3 投資項(xiàng)目

小米生態(tài)鏈建設(shè)始于2013年，第二年，CVC就迎來(lái)了一個(gè)高潮，投資案例數(shù)量同比增長(zhǎng)337.5%，金額突破47億元。2015—2016年，小米陷入短暫倒退期，CVC活動(dòng)驟減，2017年之后，隨著集團(tuán)發(fā)展浴火重生，投資案例數(shù)量有所回升，見(jiàn)圖2。小米生態(tài)系統(tǒng)2013年以來(lái)投資的主要公司（部分）基本情況見(jiàn)表2。

2.投資金額與持股比例均截至2021年8月31日。

由表2可知，小米生態(tài)鏈主要投資公司大部分專(zhuān)注于IoT與生活消費(fèi)品細(xì)分領(lǐng)域：一方面，小米試圖把盡可能多的智能家居硬件接入其IoT平臺(tái)，形成生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的聯(lián)動(dòng);另一方面，小米增加IoT與生活消費(fèi)品種類(lèi)有利于拉動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)活躍用戶數(shù)量，為流量變現(xiàn)創(chuàng)造條件。小米通過(guò)高性?xún)r(jià)比的智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)初始用戶積累，通過(guò)CVC大舉投資初創(chuàng)公司增加生態(tài)鏈產(chǎn)品種類(lèi)，以多樣化的IoT產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)持續(xù)的流量導(dǎo)入。龐大的用戶群體對(duì)其互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的持續(xù)消費(fèi)則為小米帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)。

2.4 價(jià)值創(chuàng)造

截至2020年年底，小米CVC版圖囊括310家公司，累計(jì)已有31家公司上市。

2.4.1 戰(zhàn)略?xún)r(jià)值

從戰(zhàn)略角度看，公司創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)了業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了海量用戶導(dǎo)流，擴(kuò)大了小米生態(tài)平臺(tái)的邊界，促進(jìn)了商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部的資源流動(dòng)和價(jià)值共享。

在生態(tài)鏈企業(yè)孵化階段，小米為初創(chuàng)公司提供產(chǎn)品價(jià)值觀和方法論、工業(yè)設(shè)計(jì)、品牌背書(shū)、供應(yīng)鏈、零售渠道等全方位資源支持。初創(chuàng)企業(yè)的新技術(shù)與新思想與小米自身的資源形成了有效的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。小米不需要直接投入人力就能將單品研發(fā)轉(zhuǎn)為平臺(tái)研發(fā)，擴(kuò)大了細(xì)分市場(chǎng)的份額，實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展。同時(shí)，多元化生態(tài)鏈產(chǎn)品支撐起線下新零售，通過(guò)小米擁有的上百種生態(tài)鏈產(chǎn)品，線下的小米之家成功提高了用戶停留時(shí)間，線下店坪效遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行業(yè)手機(jī)廠商。

同時(shí)，通過(guò)生態(tài)鏈企業(yè)開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品，小米拓展了獲取流量的途徑，提高了用戶黏性，為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)提供了重要保障。小米IPO招股說(shuō)明書(shū)和歷年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，即使在智能手機(jī)銷(xiāo)量減少的2015年、2016年，通過(guò)向客戶出售各種由MIUI（小米基于安卓原生系統(tǒng)研發(fā)的自有操作系統(tǒng)）驅(qū)動(dòng)的智能硬件產(chǎn)品，期終MIUI月活躍用戶依然穩(wěn)定增加，2016年增長(zhǎng)率保持在20%左右，2018年增長(zhǎng)率突破40%，2020年月活躍用戶達(dá)到3.96億戶，見(jiàn)圖3。

生態(tài)鏈企業(yè)在細(xì)分市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，使其能夠提高集聚資源的能力，這些資源又反哺平臺(tái)，使小米和其他生態(tài)鏈企業(yè)都能享受初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的紅利。小米為初創(chuàng)企業(yè)提供了多種互補(bǔ)資源，而初創(chuàng)企業(yè)在快速成長(zhǎng)過(guò)程中培育了自有人才、技術(shù)、專(zhuān)利等資源，積累了商業(yè)認(rèn)知和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，厘清了供應(yīng)鏈，擴(kuò)展了自有銷(xiāo)售渠道。這些資源反哺核心平臺(tái)，通過(guò)

價(jià)值共享機(jī)制，在整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)不斷循環(huán)流動(dòng)。雙向的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制使整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的吸引力增強(qiáng)，為下一步繼續(xù)孵化和資源聚集創(chuàng)造了有利條件，促進(jìn)了小米生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)。小米商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)見(jiàn)圖4。

通過(guò)公司創(chuàng)業(yè)投資，小米可以提供更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，為用戶創(chuàng)造使用價(jià)值，吸引大量用戶加入小米商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，增強(qiáng)了系統(tǒng)內(nèi)的流量;在平臺(tái)層面依靠強(qiáng)大的流量和資源為系統(tǒng)內(nèi)的初創(chuàng)公司創(chuàng)造互補(bǔ)價(jià)值，初創(chuàng)公司在其領(lǐng)域內(nèi)打通的資源又可以被小米和其他初創(chuàng)公司所共享;在生態(tài)系統(tǒng)層面，資源的流動(dòng)為所有生態(tài)系統(tǒng)參與者創(chuàng)造網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，從而提升了整個(gè)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值。

2.4.2 財(cái)務(wù)價(jià)值

雖然小米的CVC活動(dòng)為戰(zhàn)略?xún)r(jià)值驅(qū)動(dòng)型，但不可否認(rèn)的是，公司創(chuàng)業(yè)投資為其帶來(lái)的財(cái)務(wù)價(jià)值是公司價(jià)值的重要組成部分，也為其基于平臺(tái)孵化更多初創(chuàng)企業(yè)提供了資金支持，使得生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)造價(jià)值的能力不斷增強(qiáng)。

從產(chǎn)品銷(xiāo)售角度看，小米除手機(jī)、電視、智能音箱、路由器和筆記本外，其他產(chǎn)品全部由生態(tài)鏈企業(yè)和合作企業(yè)提供。2015年，小米IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入只有86.91億元，占比僅為13%;毛利為0.35億元，貢獻(xiàn)率僅為1.3%。此后至今，該業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入迅速提高。2020年，小米IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為674.17億元，比重微降至27.40%;毛利為86億元，貢獻(xiàn)率上升至12.80%，見(jiàn)圖5、圖6。IoT與生活消費(fèi)品板塊對(duì)小米財(cái)務(wù)表現(xiàn)的拉動(dòng)和毛利率的優(yōu)化正發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

小米借助自有平臺(tái)流量及第三方平臺(tái)流量，在資金支持的同時(shí)為初創(chuàng)企業(yè)提供增值服務(wù)，幫助生態(tài)鏈企業(yè)做大自有品牌，CVC賬面價(jià)值成為集團(tuán)資產(chǎn)的重要組成部分，投資收益成為公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。

由于港股上市公司年報(bào)完全按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，部分術(shù)語(yǔ)與內(nèi)地有所不同，甚至不同港股公司之間的報(bào)表科目也不盡相同，因此，結(jié)合報(bào)表附注和年報(bào)中有關(guān)描述性文字后發(fā)現(xiàn)，小米將CVC計(jì)入合并資產(chǎn)負(fù)債表中的“按權(quán)益法入賬之投資”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“權(quán)投”）和“按公允價(jià)值計(jì)入損益之長(zhǎng)期投資”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公允長(zhǎng)投”）。前者類(lèi)似我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的權(quán)益法計(jì)量的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，針對(duì)小米通過(guò)持有股份及委派董事會(huì)成員等產(chǎn)生重大影響的生態(tài)鏈企業(yè)，通常是在小米支持下迅速增長(zhǎng)、實(shí)力強(qiáng)大的初創(chuàng)企業(yè);后者類(lèi)似我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的“按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，主要是生態(tài)鏈企業(yè)中仍處于孵化階段和孵化并不成功但尚未退出投資的初創(chuàng)企業(yè)。

從現(xiàn)金流量角度看，小米的投資支出主要用于公允長(zhǎng)投，見(jiàn)表3。由表3可知，2015年，小米投資總支出為34.58億元，其中購(gòu)買(mǎi)按公允長(zhǎng)投支出達(dá)到28.91億元。此后2年投資萎縮，2016年、2017年投資總支出分別降至17.34億元、9.70億元，同比下降49.84%、44.09%。這可能與2015年、2016年小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)低迷有關(guān)。2018年，小米IPO港股上市，充足的現(xiàn)金流使得投資總支出迅速回升至27.93億元，同比增長(zhǎng)188.06%。2020年雖然受到疫情影響，但小米并沒(méi)有放緩?fù)顿Y步伐，投資支出創(chuàng)新高，達(dá)88.44億元，同比增長(zhǎng)111.22%，見(jiàn)圖7、圖8。

從合并資產(chǎn)負(fù)債表可知，小米CVC賬面價(jià)值主要由公允長(zhǎng)投構(gòu)成，2015年、2016年、2017年占比均超過(guò)80%。但在2018年，華米、愛(ài)奇藝、云米紛紛上市，小米所持優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。此外，小米通過(guò)委派董事會(huì)代表對(duì)北京掌趣有重大影響力，這4項(xiàng)投資都由公允長(zhǎng)投重分類(lèi)為權(quán)投，因此，在2018年后權(quán)投占比上升至30%左右。2020年隨著購(gòu)買(mǎi)公允長(zhǎng)投支出的增加，公允長(zhǎng)投占比有所回升，見(jiàn)表4。

公允長(zhǎng)投賬面價(jià)值增長(zhǎng)率相對(duì)來(lái)說(shuō)更為穩(wěn)定，權(quán)投增長(zhǎng)率波動(dòng)巨大，見(jiàn)圖9。不過(guò)，由于目前小米上市時(shí)間短、公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全，未來(lái)分析長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)可能更有意義。

小米CVC賬面價(jià)值是集團(tuán)資產(chǎn)的重要組成部分，見(jiàn)圖10。一是投資賬面價(jià)值除2019年增長(zhǎng)率有所降低外，總體上保持較高速增長(zhǎng);二是從投資賬面價(jià)值在總資產(chǎn)中的占比看，峰值出現(xiàn)在2016年，為27.98%，此后投資賬面價(jià)值占比雖略有下降，但歷年投資賬面價(jià)值占比均保持在16%以上。

CVC賬面價(jià)值在小米的資產(chǎn)中占據(jù)重要的地位，而小米公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)投資收益也比較可觀，見(jiàn)表5。

合并損益表中“按公允價(jià)值計(jì)入損益之投資公允價(jià)值變動(dòng)”科目由權(quán)益投資公允價(jià)值變動(dòng)、優(yōu)先股投資公允價(jià)值變動(dòng)和按公允價(jià)值計(jì)入損益之短期投資公允價(jià)值變動(dòng)構(gòu)成，前兩者合計(jì)為公允長(zhǎng)投對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值變動(dòng)，后者針對(duì)以人民幣計(jì)值的理財(cái)產(chǎn)品。由于本文研究的是CVC收益，因此應(yīng)從“按公允價(jià)值計(jì)入損益之投資公允價(jià)值變動(dòng)”中扣除短期投資公允價(jià)值變動(dòng)，得到公允長(zhǎng)投對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值變動(dòng)，見(jiàn)圖11。公允長(zhǎng)投對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值變動(dòng)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，其中2020年增長(zhǎng)率達(dá)到峰值，約為231%。

將公允長(zhǎng)投對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值變動(dòng)加上“分占按權(quán)益法入賬之投資收益（虧損）”，得到小米CVC活動(dòng)的投資收益，其中公允長(zhǎng)投對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值變動(dòng)構(gòu)成了小米CVC收益的主要組成部分，見(jiàn)表6。小米年投資收益近6年均超過(guò)25.72億元，2017年收獲61.19億元投資收益，2020年投資收益更是高達(dá)約139億元。從投資收益率看，近6年最低稅后投資收益率為2019年的7.75%，最高為2017年的22.31%，3年稅后投資收益率均超過(guò)20%，見(jiàn)圖12。小米通過(guò)CVC將初創(chuàng)公司納入自己的生態(tài)系統(tǒng)，利用平臺(tái)資源持續(xù)賦能加速其成長(zhǎng)，自己則收獲了高額投資收益。

2014年，小米在推出首款智能手機(jī)3年后，以12.5%的占有率登頂中國(guó)市場(chǎng)。然而，2015年、2016年小米手機(jī)業(yè)務(wù)即呈現(xiàn)頹勢(shì)，2016年銷(xiāo)售量從6 654.6萬(wàn)臺(tái)跌至5 541.9萬(wàn)臺(tái)，手機(jī)業(yè)務(wù)收入從537.15億元降至487.64億元。在這種情況下，CVC收益成了公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，2015年和2016年占比分別高達(dá)197.23%和67.95%。2017年，小米重回世界前列，智能手機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)65.2%，達(dá)到9 141萬(wàn)臺(tái)，CVC投資收益占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比例有所下降，見(jiàn)圖13。2018年，由于發(fā)放巨額一次性的以股份為基礎(chǔ)的薪酬、行政部門(mén)擴(kuò)張，行政開(kāi)支由2017年的12億元增加至121億元，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，投資收益占比高達(dá)316.97%。2020年CVC收益高達(dá)138.75億元，創(chuàng)歷史新高，約占全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的58%。公司創(chuàng)業(yè)投資所帶來(lái)的收益已成為小米利潤(rùn)的重要來(lái)源，構(gòu)筑了公司價(jià)值的重要組成部分。CVC收益將成為小米未來(lái)盈利的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

通過(guò)公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，小米在IoT和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)現(xiàn)、投資和孵化有發(fā)展前景的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，收獲了投資收益，構(gòu)建了互惠互利的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

2.5 困局

2020年，九號(hào)機(jī)器人成功于科創(chuàng)板上市。該公司于2012年成立，依靠小米CVC的全方位支持迅速成長(zhǎng)為全球智能出行領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”企業(yè)。盡管小米既占有九號(hào)機(jī)器人21.82%股份，又是其重要客戶，但九號(hào)機(jī)器人明確聲明自己不是小米生態(tài)鏈企業(yè)。

眾多小米生態(tài)鏈企業(yè)正在謀求加速“去小米化”。根本原因在于小米商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中不超過(guò)5%的硬件利潤(rùn)率壓縮了利潤(rùn)空間，導(dǎo)致初創(chuàng)公司難以持續(xù)投入研發(fā)，容易陷入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不利境地。此外，初創(chuàng)企業(yè)在接受小米孵化支持的同時(shí)，也面臨系統(tǒng)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。一方面，出于不因某一初創(chuàng)企業(yè)失敗而失去市場(chǎng)機(jī)會(huì)的考慮，小米通常會(huì)在各特定細(xì)分市場(chǎng)廣泛撒網(wǎng);另一方面，小米投資孵化的初創(chuàng)公司早期一般專(zhuān)注于某一細(xì)分領(lǐng)域的特定產(chǎn)品，但隨著企業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)品單一的劣勢(shì)會(huì)凸顯出來(lái)。這時(shí)候，生態(tài)鏈企業(yè)往往會(huì)選擇擴(kuò)張產(chǎn)品種類(lèi)，生態(tài)系統(tǒng)中的初創(chuàng)企業(yè)往往會(huì)形成產(chǎn)品交叉的微妙競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

困局之中，小米加快了自主研發(fā)與增持股份的步伐。小米研發(fā)支出由2015年的15.12億元提高至2020年的92.56億元，特別是2018年研發(fā)支出增長(zhǎng)率高達(dá)83.34%，見(jiàn)圖14。2019年，小米推出自主研發(fā)的小米手表和紅米手環(huán)，直接與生態(tài)鏈企業(yè)華米展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。除此之外，小米增持多個(gè)實(shí)力強(qiáng)勁的生態(tài)鏈企業(yè)的股份，如2020年5月和2021年3月兩次增持紫米，使之成為小米的全資子公司。

3 結(jié)語(yǔ)

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，新興事物迭代的速度加快，企業(yè)要想保持在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位，必須將投資活動(dòng)和自身戰(zhàn)略緊密結(jié)合。本文以小米商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)為例，探究公司創(chuàng)業(yè)投資如何影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，對(duì)我國(guó)企業(yè)具有重要借鑒意義。

通過(guò)案例分析，得出如下啟示：第一，公司創(chuàng)業(yè)投資雙重雙向的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制擴(kuò)大了小米平臺(tái)型商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的邊界，促進(jìn)了系統(tǒng)內(nèi)的價(jià)值共享和資源流動(dòng)，為母公司創(chuàng)造了豐厚的財(cái)務(wù)收益，放大了系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)效益，大公司和初創(chuàng)公司均可以通過(guò)CVC在充滿不確定性的市場(chǎng)環(huán)境中應(yīng)對(duì)來(lái)自各方的激烈競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。第二，在我國(guó)，公司創(chuàng)業(yè)投資是在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背景下發(fā)展起來(lái)的，母公司更強(qiáng)調(diào)將初創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與本公司聯(lián)系起來(lái)，實(shí)現(xiàn)與初創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同，而初創(chuàng)企業(yè)則希望借由母公司的互補(bǔ)資源提升自身技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化能力，因此，母公司與初創(chuàng)公司存在潛在的利益沖突。大公司在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的過(guò)程中要注重維護(hù)與初創(chuàng)公司的合作關(guān)系，注意保護(hù)初創(chuàng)企業(yè)的利益，初創(chuàng)企業(yè)才更有動(dòng)力與母公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，更好地發(fā)揮公司創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造功能。

本研究也存在不足之處：第一，由于CVC活動(dòng)具有雙邊組織學(xué)習(xí)的特點(diǎn)，本文主要考慮的是公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)投資企業(yè)的影響，對(duì)被投資企業(yè)分析較少，研究結(jié)果可能存在一定局限性。第二，由于小米成立及上市時(shí)間較短，公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限，因此本文的相關(guān)分析無(wú)法進(jìn)一步深入，未來(lái)通過(guò)分析更長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出的結(jié)論可能更具可靠性。

參考文獻(xiàn)

[1]IRELAND R D，HITT M A，SIRMON D G. A model of strategic entrepreneurship：the construct and its dimensions[J]. Journal of Management.2003，29 （6）：963989.

[2]陳寒松，張玉利.項(xiàng)目管理適用于公司創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2005（10）：143148.

[3]GOMPERS P A， LERNER J. The determinants of corporate venture capital successes： organizational structure， incentives， and complementarities[R]. NBER Working Papers， 1998.

[4]清華大學(xué)國(guó)家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究中心、全球并購(gòu)重組研究中心、創(chuàng)業(yè)邦聯(lián)合課題組.2019年中國(guó) CVC 行業(yè)發(fā)展報(bào)告[R].2020.

[5]SIEGEL R， SIEGEL E，MACMILLAN I C. Corporate venture capitalists： autonomy， obstacles， and performance[J]. Journal of Business Venturing. 1998，3 （3） ： 233247.

[6]CECCAGNOLI M，HIGGINS M J， KANG H D. Corporate venture capital as a real option in the markets for technology[J]. Strategic Management Journal，2018，39（13）：33553381.

[7]SONG M. Thelife cycle of corporate venture capital[J]. The Review of Financial Studies， 2020， 33 （1）：358394.

[8]TITUS V，PARKER O，COVIN J. Organizational aspirations and external venturing： the contingency of entrepreneurial orientation[J].Entrepreneurship Theory and Practice， 2020， 44（4）： 645670.

[9]KIM K，GOPAL A， HOBERG G. Does product market competition drive CVC investment？ Evidence from the US IT industry[J].Information Systems Research， 2016， 27（2）：259281.

[10]GBADJI L A G，GAILLY B， Schwienbacher A. International analysis of venture capital programs of large corporations and financial institutions[J]. Entrepreneurship Theory and Practice， 2015， 39（5）： 12131245.

[11]康永博，王蘇生，彭珂.公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究：基于組織間學(xué)習(xí)的視角[J].研究與發(fā)展管理，2017，29（5）：8798.

[12]GARRIDO E A， DUSHNITSKY G. Are entrepreneurial venture's innovation rates sensitive to investor complementary assets？ Comparing biotech ventures backed by corporate and independent VCs[J].Strategic Management Journal，2016，37（5）：819834.

[13]薛超凱，任宗強(qiáng)，黨興華. CVC與IVC誰(shuí)更能促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新？[J].管理工程學(xué)報(bào)， 2019，33（4）：3848.

[14]HELLMANN T. A theory of strategic venture investing[J]. Journal of Financial Economics， 2002，64（2）： 285314.

[15]KIM J Y，STEENSMA H K， PARK H D. The influence of technological links， social ties， and incumbent firm opportunistic propensity on the formation of corporate venture capital deals[J]. Journal of Management， 2019， 45（4）：15951622.

[16]CHESBROUGH H W. Making sense of corporate venture capital[J].Harvard Business Review， 2002， 80（3）：9099.

[17]ANOKHIN S， WINCENT J， OGHAZI P. Strategic effects of corporate venture capital investments[J].

Journal of Business Venturing Insights， 2016（5）： 6369.

[18]GOMPERS P A. Corporations and the financing of innovation： the corporate venturing experience[J]. Economic Review， 2002， 87（Q4）：117.

[19]DUSHNITSKY G. Corporate venture capital in the 21st century：an integral part of firms innovation toolkit [M]//DOUGLAS C.The oxford handbook of venture capital.Oxford：Oxford University Press，2012.

[20]談毅. 風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M]. 上海：上海交通大學(xué)出版社，2013.

[21]陸方舟，陳德棉，喬明哲.公司創(chuàng)業(yè)投資目標(biāo)、模式與投資企業(yè)價(jià)值的關(guān)系：基于滬深上市公司的實(shí)證研究[J]. 投資研究，2014，33（1） ： 5771.

[22]曾蔚，唐雨，劉陽(yáng)潔，等.公司創(chuàng)業(yè)投資模式、創(chuàng)新資本與企業(yè)價(jià)值的影響研究：基于創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J]. 工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2021，40（6）：2835.

[23]梁曉艷.公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制與信息困境問(wèn)題研究[D]. 合肥：中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)，2007.

[24]MAULA M V J . Corporate venture capital and the valueadded for technologybased new firms[D]. Helsinki：Helsinki University of Technology， 2001.

[25]LIN S J ， LEE J R . Configuring a corporate venturing portfolio to create growth value：withinportfolio diversity and strategic linkage

[J]. Journal of Business Venturing， 2011， 26（4）：489503.

[26]TITUS V K， ANDERSON B S. Firm structure and environment as contingencies to the corporate venture capitalparent firm value relationship[J]. Entrepreneurship Theory and Practice，2018，42（3）： 498522.

[27]LORENZO F D，Vrande V V D. Tapping into the knowledge of incumbents： the role of corporate venture capital investments and inventor mobility[J]. Strategic Entrepreneurship Journal，2019，13（1）： 2446.

[28]喬明哲，張玉利，凌玉，等.公司創(chuàng)業(yè)投資究竟怎樣影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價(jià)：來(lái)自深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的證據(jù)[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2017，20（1）：167180.

[29]PAHNKE E C， KATILA R， EISENHARDT K M. Who takes you to the dance？ How partners institutional logics influence innovation in young firms[J]. Administrative Science Quarterly，2015，60（4）：596633.

[30]周瑜.生態(tài)系統(tǒng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值影響的研究：以小米集團(tuán)為例[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2019.

[31]小米生態(tài)鏈谷倉(cāng)學(xué)院.小米生態(tài)鏈戰(zhàn)地筆記[M]. 北京：中信出版社，2017.

收稿日期：20211109

作者簡(jiǎn)介：

郭飛，男，1974年生，教授，博士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：跨國(guó)公司風(fēng)險(xiǎn)管理和企業(yè)投融資。

向樂(lè)靜，女，1999年生，本科在讀，主要研究方向：風(fēng)險(xiǎn)投資。

于暢，女，2001年生，本科在讀，主要研究方向：金融投資。