陳 莞，阮榮彬

（福州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建 福州 350108）

一、引言

20 世紀(jì)20 年代，企業(yè)社會(huì)責(zé)任思想的萌芽初現(xiàn)于美國(guó)。與傳統(tǒng)企業(yè)家將利益最大化作為企業(yè)唯一追求不同的是，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的倡導(dǎo)者認(rèn)為，企業(yè)要在追求股東利益的同時(shí)維護(hù)社會(huì)公益，即企業(yè)在對(duì)股東負(fù)責(zé)的同時(shí)，也要對(duì)其他的利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，同時(shí)兼顧利益目標(biāo)和公益目標(biāo)。但時(shí)至今日，就企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵和外延而言，學(xué)術(shù)界依舊沒(méi)有形成統(tǒng)一的闡釋，對(duì)企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)履行社會(huì)責(zé)任的研究也尚未達(dá)成一致共識(shí)。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)幫助社會(huì)邊緣群體、解決社會(huì)難題以及構(gòu)筑和諧社會(huì)發(fā)揮著重要的作用，國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者不斷深化相關(guān)理論研究成果，向廣大企業(yè)家證實(shí)履行社會(huì)責(zé)任的益處，以喚起人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注和認(rèn)可。然而，縱觀先前的研究可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系似乎是不確定的，這是因?yàn)槎叩年P(guān)系受到眾多內(nèi)外部因素的影響和制約。其中，媒體關(guān)注就是關(guān)鍵的外部影響因素之一。當(dāng)前現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)更新迭代速度快，新媒體種類不斷增多，人們獲取信息的途徑較以往任何時(shí)候都要豐富。企業(yè)可以借助媒體作為獨(dú)立于司法、立法和行政之外“第四權(quán)力”的強(qiáng)大公信力，通過(guò)積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任等正面舉措向公眾傳遞信心，在社會(huì)上樹(shù)立有責(zé)任感、有擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)形象，提升企業(yè)聲譽(yù)，以獲得各利益相關(guān)者的認(rèn)可，從而增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力，提高其市場(chǎng)價(jià)值。因此，在信息科技日新月異的今日，媒體作為人類傳遞和接收信息的重要渠道，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系起到不可忽視的推動(dòng)和促進(jìn)作用，而學(xué)術(shù)界目前較少結(jié)合媒體關(guān)注來(lái)探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值二者之間的作用機(jī)理。與此同時(shí)，股票金融體系內(nèi)除了主板塊之外，還有創(chuàng)業(yè)板、中小板等其他板塊，其中后者是前者體系內(nèi)的補(bǔ)充。在創(chuàng)業(yè)板塊發(fā)行股票的上市企業(yè)大部分都是剛剛成立的中小型高科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷之一就是幫扶這些中小企業(yè)盡快成長(zhǎng)起來(lái)。對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何順利度過(guò)企業(yè)生命周期中的產(chǎn)品孕育期和成長(zhǎng)期，盡快進(jìn)入持續(xù)經(jīng)營(yíng)期，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定的盈利從而能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中生存下去，是目前這個(gè)階段企業(yè)首要考慮的要素，因此大部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)都比較淡薄。環(huán)境污染、生態(tài)破壞等問(wèn)題的出現(xiàn)，使可持續(xù)發(fā)展理念越來(lái)越被國(guó)家提倡和重視，企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題逐漸備受媒體關(guān)注。學(xué)者研究表明，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值的提升和可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)不能僅以股東利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，而應(yīng)考慮企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)社會(huì)帶來(lái)的負(fù)面影響，企業(yè)價(jià)值的提升是諸多因素共同作用的結(jié)果。企業(yè)通過(guò)在自身發(fā)展的同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任從而維護(hù)社會(huì)公益，并憑借媒體作為獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的公信力向公眾傳達(dá)正面信息，獲得各利益相關(guān)者的認(rèn)可并獲取企業(yè)成長(zhǎng)所需的資源，進(jìn)而增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和社會(huì)公益的共同成長(zhǎng)，這或?qū)⒊蔀閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展的新路徑。

因此，文章在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上引入媒體關(guān)注這一中介變量，剖析媒體關(guān)注在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值二者關(guān)系中所起到的作用。文章通過(guò)實(shí)證分析，明確了企業(yè)需如何正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待媒體報(bào)道這把“雙刃劍”，因勢(shì)利導(dǎo)發(fā)揮新聞媒體對(duì)企業(yè)的積極作用，最大限度發(fā)揮企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

資源基礎(chǔ)理論表明，一個(gè)企業(yè)能夠得以發(fā)展壯大的最根本原因是企業(yè)擁有獨(dú)特的資源或能力，也即資源的異質(zhì)性。只有那些足夠稀缺、不可替代的資源才能被稱為一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。Surroca 等[1]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任時(shí)，會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的隱形競(jìng)爭(zhēng)力，比方說(shuō)在滿足利益相關(guān)者的合法性訴求后，有助于改善企業(yè)形象、提高企業(yè)聲譽(yù)、優(yōu)化公共關(guān)系等，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。Schadewit&Niskala[2]的研究也表明，企業(yè)主動(dòng)踐行社會(huì)責(zé)任有助于提高聲譽(yù)，減少股票價(jià)格下跌危機(jī)，從而提高企業(yè)價(jià)值。另一部分學(xué)者則認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值間并非正向相關(guān)。韓鵬程等[3]在其研究中指出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)通過(guò)抑制企業(yè)創(chuàng)新能力，而與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系。李正[4]也發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)，企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的過(guò)程中，會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任雖可能在較短的時(shí)間內(nèi)增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本，但從長(zhǎng)期來(lái)看這種成本“支出”將帶來(lái)超額回報(bào)。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有助于企業(yè)構(gòu)筑良好的社會(huì)形象，提升企業(yè)聲譽(yù)，這將成為企業(yè)的“無(wú)形資產(chǎn)”。利益相關(guān)者理論表明，員工會(huì)對(duì)自己在一個(gè)負(fù)責(zé)任的企業(yè)工作而充滿自豪感。同時(shí)，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，往往能夠從政府獲得更多的支持與幫扶。消費(fèi)者也更傾向于購(gòu)買富有社會(huì)責(zé)任感企業(yè)的產(chǎn)品，并且保持較高的忠誠(chéng)度。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)良好的企業(yè)在一定程度上也反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，實(shí)力雄厚，這提高了股東和潛在投資者的信心，以幫助企業(yè)吸引更多的內(nèi)外部投資。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗與利益相關(guān)者密不可分，通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，企業(yè)能夠更好地獲取利益相關(guān)者所提供的各類有助于自身成長(zhǎng)與發(fā)展所需的資源，所帶來(lái)的“隱形優(yōu)勢(shì)”將遠(yuǎn)大于成本，這些優(yōu)勢(shì)最終將表現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值的提高。據(jù)此，文章提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行越好，企業(yè)價(jià)值越高。

隨著信息技術(shù)不斷發(fā)展，信息傳播的媒介日益多樣化，媒體的利用率不斷提升。媒體廣泛報(bào)道企業(yè)信息，促使其逐漸成為利益相關(guān)者與企業(yè)相互傳遞信息的重要載體。其中，媒體關(guān)注是媒體以降低信息不對(duì)稱性為目的，對(duì)關(guān)注事件的及時(shí)報(bào)道。媒體關(guān)注越多，企業(yè)外部壓力越大，所以媒體關(guān)注會(huì)極大地推動(dòng)企業(yè)的自主性，令其高度重視營(yíng)運(yùn)活動(dòng)會(huì)帶來(lái)的社會(huì)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)信息通過(guò)媒體報(bào)道被公眾知悉并廣泛關(guān)注，社會(huì)公眾在了解企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況后會(huì)用“獎(jiǎng)優(yōu)懲劣”的實(shí)際行動(dòng)，如購(gòu)買產(chǎn)品、口碑推薦來(lái)對(duì)不同社會(huì)責(zé)任履行情況的企業(yè)做出回應(yīng)，這也進(jìn)一步促使企業(yè)基于合法性與迎合利益相關(guān)者兩方面因素的綜合考量下，在履行社會(huì)責(zé)任方面積極作為。媒體輿論導(dǎo)向和監(jiān)督功能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用逐漸顯現(xiàn)，代替公眾時(shí)刻關(guān)注著企業(yè)的“一言一行”。與企業(yè)主動(dòng)披露的有關(guān)信息相比，作為獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)新聞媒體所發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任情況往往更加客觀真實(shí)，也更容易贏得公眾的信任，因此基于社會(huì)公眾信息需求而存在的媒體會(huì)對(duì)公眾所關(guān)心的企業(yè)社會(huì)責(zé)任熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行額外報(bào)道和關(guān)注，這是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程。耿云江、常金曉[5]研究指出，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越好就越能吸引媒體的關(guān)注和報(bào)道。

在媒體持續(xù)關(guān)注企業(yè)行為的同時(shí)，利益相關(guān)者也能通過(guò)媒體報(bào)道了解和監(jiān)督企業(yè)的所作所為，并通過(guò)手中的“貨幣選票”進(jìn)行“獎(jiǎng)優(yōu)懲劣”，結(jié)果直接體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值的變化上。Bushee[6]的研究結(jié)果顯示，媒體關(guān)注與信息不對(duì)稱顯著負(fù)相關(guān)，即媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注程度越高，就會(huì)披露越多的企業(yè)信息，信息不對(duì)稱的問(wèn)題得到有效緩解，企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程日益透明化，利益相關(guān)者也能夠在此基礎(chǔ)上更好地做出決策，最終影響了企業(yè)的價(jià)值。媒體除了作為企業(yè)信息發(fā)布的重要載體外，還是企業(yè)外部監(jiān)督的一種重要手段。Porter&Kramer[7]指出，除了政府，媒體作為引導(dǎo)社會(huì)公眾輿論風(fēng)向的工具，會(huì)對(duì)企業(yè)的行為產(chǎn)生約束力和外部壓力，促使企業(yè)對(duì)自身各種經(jīng)營(yíng)行為的社會(huì)影響負(fù)責(zé)。媒體關(guān)注度越高的企業(yè)，相關(guān)行為的曝光和報(bào)道的次數(shù)越多，可以幫助企業(yè)吸引更多的內(nèi)外部投資者，從而提高企業(yè)價(jià)值。據(jù)此，文章提出假設(shè)2：

假設(shè)H2：媒體關(guān)注在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系間起中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

當(dāng)前上市公司仍是中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露的重要主體，文章將2013—2018 年和訊網(wǎng)發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)的213 家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為初始樣本，為了提高數(shù)據(jù)的有效性與研究結(jié)論的可靠程度，對(duì)樣本進(jìn)行以下處理，包括對(duì)存在缺失和異常數(shù)據(jù)以及ST、*ST 類企業(yè)進(jìn)行剔除，篩選后共獲得1278 個(gè)有效樣本數(shù)據(jù)。創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)源于國(guó)泰安（CAMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)主要來(lái)源于和訊網(wǎng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)。研究過(guò)程中，文章采用EXCEL 2012 和SPSS 23.0 進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析。

2. 變量定義

（1） 被解釋變量

文章將企業(yè)價(jià)值作為被解釋變量。借鑒夏立軍和方軼強(qiáng)[8]的做法，文章使用TOBIN Q這一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值的大小。考慮了企業(yè)當(dāng)期和未來(lái)的情況，數(shù)值大小反映了投資者投資該企業(yè)的意愿大小，能夠較好地反映企業(yè)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上的價(jià)值，因此選取TOBIN Q值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值的大小。其計(jì)算公式如下：TOBIN Q=企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值/資本重置成本=（股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)期末賬面價(jià)值。

（2） 解釋變量

文章以企業(yè)社會(huì)責(zé)任為核心解釋變量。在中國(guó)，廣受學(xué)者認(rèn)可的兩種第三方企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別為潤(rùn)靈環(huán)球與和訊網(wǎng)，考慮到和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)的企業(yè)覆蓋面更廣、數(shù)據(jù)更全面，同時(shí)其參考利益相關(guān)者理論，從利益相關(guān)者角度出發(fā)評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的水平，與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)容相吻合，受到國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛認(rèn)可與使用。據(jù)此，文章借鑒王站杰和買生[9]的做法，在選擇衡量指標(biāo)時(shí)，以和訊網(wǎng)的年度綜合評(píng)分量化企業(yè)社會(huì)責(zé)任。

（3） 中介變量

文章將媒體關(guān)注作為中介變量。參考陶文杰和金占明[10]、耿云江和常金曉[5]的做法，文章通過(guò)檢索中國(guó)知網(wǎng)和“中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)”來(lái)獲取媒體報(bào)道數(shù)據(jù)。文章利用手動(dòng)搜索關(guān)鍵字與主題的方式，獲取2013—2018 年創(chuàng)業(yè)板樣本企業(yè)新聞媒體報(bào)道的文章數(shù)量。為確保最終數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布規(guī)律，對(duì)研究過(guò)程中所收集到的媒體報(bào)道數(shù)量，通過(guò)加1 后取自然對(duì)數(shù)的方式進(jìn)行處理。

（4） 控制變量

文章基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注及企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究，選取股權(quán)集中度(H5)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、企業(yè)發(fā)展能力(GROWTH)、企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(BETA)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(ROA)作為控制變量。除此之外，考慮到年份的固定效應(yīng)，本研究在模型中加入年份虛擬變量。表1 展示了不同變量的含義以及具體的計(jì)算方法。

表1 變量含義及其計(jì)算方法

3. 模型構(gòu)建

文章借鑒Baron&Kenny[11]所提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)過(guò)程，構(gòu)建以下多元回歸模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證：

其中，α、β、η 是待估計(jì)參數(shù)（i=1，2，3，…，213，代表第i家企業(yè)；t=1，2，3，…，6，代表數(shù)據(jù)年份）；ε 是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 是針對(duì)模型各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)所得。如表2 所示，用來(lái)描述企業(yè)價(jià)值的TOBIN Q最高為25.168，最低為0.802，均值為3.574，這反映了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中個(gè)別企業(yè)的企業(yè)價(jià)值存在極端大和極端小的情況，企業(yè)間的發(fā)展并不均衡，兩極間存在顯著差異，但從均值來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值整體仍處于一個(gè)較高水平。變量CSR對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況進(jìn)行了描述，企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分最高為85.240，最低為-18.450，均值21.682，中位數(shù)20.840。這一結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面存在良莠不齊的情況，一部分企業(yè)較為積極，而有些企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行意識(shí)尚待提高。除此之外，從均值和中位數(shù)來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在社會(huì)責(zé)任的得分上總體偏低，大多數(shù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況還有待進(jìn)一步改善。變量MEDIA對(duì)媒體關(guān)注的程度進(jìn)行了描述，其最高為5.945，最低為0，均值1.151，表示不同企業(yè)的媒體關(guān)注度存在明顯的差異，如華誼兄弟、華策影視、電科院等企業(yè)媒體關(guān)注度較高，而有的企業(yè)媒體關(guān)注度較低（如天海防務(wù)、陽(yáng)普醫(yī)療、星輝娛樂(lè)、華力創(chuàng)通等），甚至連續(xù)多年未曾被媒體報(bào)道過(guò)?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)媒體關(guān)注度普遍偏低，原因是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多處于發(fā)展期和成長(zhǎng)期，雖然有一定的盈利基礎(chǔ)，但與主板市場(chǎng)相比風(fēng)險(xiǎn)較大，且創(chuàng)業(yè)板企業(yè)更多關(guān)注的是短期企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板企業(yè)整體媒體關(guān)注度偏低。最后，從控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果來(lái)看，股權(quán)集中度、企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率等的均值均有著十分明顯的差別，然而中位數(shù)與均值差別不大，整體分布較為均衡，說(shuō)明全樣本較好地反映了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的現(xiàn)狀。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2. 相關(guān)性分析

表3 列示模型變量處于全樣本環(huán)境中Pearson 相關(guān)系數(shù)和顯著性的分析結(jié)果。結(jié)果顯示，在1%水平下企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)與企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)呈顯著正相關(guān)關(guān)系(r=0.171，p<0.01)，這基本符合假設(shè)1 的推論。在1%水平下企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)和媒體關(guān)注(MEDIA)表現(xiàn)為顯著的正向相關(guān)關(guān)系(r=0.141，p<0.01)，并且媒體關(guān)注(MEDIA)與企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)也呈顯著正相關(guān)關(guān)系(r=0.091，p<0.01)，初步支持了假設(shè)2 的推論。在5%水平上，企業(yè)規(guī)模(SIZE)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系(r=0.063，p<0.05)，這表明隨著企業(yè)規(guī)模的增大，企業(yè)需承擔(dān)與規(guī)模相適應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)和股權(quán)集中度(H5)都在1%水平上與企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)顯著相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有較大的影響?？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率(ROA)、企業(yè)發(fā)展能力(GROWTH)與企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)在1%水平上顯著正相關(guān)(r=0.232，r=0.110，p<0.01)，表明企業(yè)盈利能力及成長(zhǎng)發(fā)展能力對(duì)企業(yè)價(jià)值也有較大影響。

為確保各研究變量間不存在多重共線性，在進(jìn)行回歸分析前，文章借鑒邱茜[12]的研究方法對(duì)多重共線性問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)：如果兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)大于0.8 就表示二者間存在共線性問(wèn)題。如表3 所示，兩兩變量間相關(guān)系數(shù)的最大值0.480，因此認(rèn)為其不能構(gòu)成共線性。為進(jìn)一步驗(yàn)證數(shù)據(jù)的可靠性，文章在此基礎(chǔ)上再次使用方差膨脹因子(VIF)對(duì)非共線性的結(jié)論加以驗(yàn)證。VIF如果在0～10 之間，則表明變量間不存在共線性問(wèn)題，而如果高于10 這個(gè)臨界值，則表明可能存在共線性問(wèn)題，需要對(duì)變量重新進(jìn)行妥善設(shè)計(jì)。由表4 可知，各變量VIF值全部小于2，明顯低于10，因此可以確定變量間沒(méi)有較大的共線性，無(wú)法對(duì)接下來(lái)的回歸分析造成嚴(yán)重的干擾。

表3 變量相關(guān)性分析

表4 多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果

3. 回歸分析

依照研究假設(shè)與數(shù)理模型，文章運(yùn)用層級(jí)回歸法分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)聯(lián)。表5 模型1 顯示，在所有的研究樣本中，校正的判定系數(shù)R2為0.225，表明解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)與被解釋變量企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)間具有較好的擬合度，在1%水平下F值為47.236，較為顯著(F=47.236，p<0.01)，說(shuō)明模型中各變量對(duì)企業(yè)價(jià)值有較好的解釋能力。與此同時(shí)，模型1 描述了企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)能夠?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值(TOBIN Q)產(chǎn)生的影響，其回歸系數(shù)為0.022 并在1%水平下顯著正相關(guān)(α1=0.022，t=4.129)。整體來(lái)說(shuō)，結(jié)果表明企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任履行程度越高，越能夠顯著提高企業(yè)價(jià)值。因此，假設(shè)H1 得到驗(yàn)證。

從表5 可以發(fā)現(xiàn)，模型2 校正的判定系數(shù)R2為0.138，在1%水平上F值為26.582，較為顯著(F=26.582，p<0.01)，說(shuō)明該模型整體通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，對(duì)數(shù)據(jù)的擬合效果較好。從數(shù)據(jù)結(jié)果可知，解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)與中介變量媒體關(guān)注(MEDIA)的回歸系數(shù)為0.008 且在1%水平上顯著正相關(guān)(β1=0.008，t=3.130)，這一結(jié)果表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任和媒體關(guān)注程度二者在各控制變量的控制條件下，存在正相關(guān)關(guān)系。

表5 企業(yè)社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果

根據(jù)上述回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，模型1 與模型2 回歸結(jié)果具有較高的顯著性，模型1 結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)與企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)在1%水平上顯著正相關(guān)(α1=0.022，p<0.01)，模型2結(jié)果驗(yàn)證了解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)與中介變量媒體關(guān)注(MEDIA)在1%水平上顯著正相關(guān)(β1=0.008，p<0.01)，具備繼續(xù)驗(yàn)證中介作用的前提條件。模型3 的回歸數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，中介變量媒體關(guān)注(MEDIA)與被解釋變量企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)在1%水平上顯著正相關(guān)(η2=0.506，p<0.01)，這說(shuō)明媒體關(guān)注的中介作用是存在的。模型3 數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)和企業(yè)價(jià)值(TOBIN Q)也同樣在1%水平上顯著正相關(guān)(η1=0.019，p<0.01)。雖然顯著性不變，但相較于模型1 中的回歸系數(shù)有所降低(η1<α1)，這表示媒體關(guān)注確實(shí)在這一過(guò)程中存在部分中介作用，企業(yè)越積極的履行社會(huì)責(zé)任，就越能夠增加被媒體關(guān)注的頻率，并能夠進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值。據(jù)此，假設(shè)H2 得到驗(yàn)證。

4. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證前文實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性與可靠性，避免由于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不同，而導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果的不穩(wěn)健性，文章選擇不同計(jì)算方法的TOBIN Q值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值的大小，對(duì)上述實(shí)證結(jié)果再次進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，觀察回歸結(jié)果是否會(huì)發(fā)生改變。TOBIN Q指的是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和資本重置成本之間的比值。然而，因?yàn)檫@一比值具有多種計(jì)算方法，導(dǎo)致TOBIN Q也有四類計(jì)算方式。文章選擇國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中有別于前文計(jì)算方法的TOBIN Q值，其計(jì)算方法為T(mén)OBIN Q=（股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/（資產(chǎn)總額-無(wú)形資產(chǎn)凈值），再次進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證先前結(jié)論的穩(wěn)健性?？刂谱兞颗c前文實(shí)證分析過(guò)程中所涉及的變量保持一致，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸分析結(jié)果如表6 所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸分析結(jié)果

如表6 所示，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與前文實(shí)證分析的結(jié)果基本保持一致，假設(shè)H1 與假設(shè)H2 再次得到驗(yàn)證，說(shuō)明前文回歸分析結(jié)果較為穩(wěn)健可靠。

五、研究結(jié)論

1. 研究結(jié)論

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了快速發(fā)展后逐漸進(jìn)入“新常態(tài)”，在先前陡峭的“增長(zhǎng)曲線”階段，中國(guó)社會(huì)出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題，影響了中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展能力。在此背景下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任成為解決眾多社會(huì)難題的關(guān)鍵一環(huán)，尤其是在防治污染、災(zāi)害捐贈(zèng)、公益慈善等方面發(fā)揮著重要作用。然而中國(guó)大多數(shù)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)淡薄，如何讓企業(yè)意識(shí)到履行社會(huì)責(zé)任的重要性迫在眉睫。文章以中國(guó)滬深兩市2013—2018 年和訊網(wǎng)發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)的213 家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對(duì)象，基于利益相關(guān)者理論、企業(yè)聲譽(yù)理論和信息不對(duì)稱理論，深入探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值二者間的內(nèi)在作用機(jī)理時(shí)，引入媒體關(guān)注這一變量，分析并檢驗(yàn)了其在二者關(guān)系間的中介作用。研究結(jié)論主要包含以下三個(gè)方面：第一方面，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，這更加證實(shí)了文章的研究初衷，即企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任并不會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期利益和穩(wěn)定發(fā)展造成損害，二者可以在某種程度上實(shí)現(xiàn)高度一致；第二方面，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與媒體關(guān)注顯著正相關(guān)。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息時(shí)代的發(fā)展，媒體成為社會(huì)公眾獲取信息的重要途徑。媒體的出現(xiàn)減少了企業(yè)和利益相關(guān)者間信息不對(duì)稱的問(wèn)題，這對(duì)企業(yè)而言是一把“雙刃劍”，企業(yè)運(yùn)用得好，能幫助自身實(shí)現(xiàn)“基業(yè)常青”，而這正是文章所探尋的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提升企業(yè)價(jià)值的新路徑。企業(yè)可以通過(guò)積極履行社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而提高媒體關(guān)注的程度，在社會(huì)公眾面前塑造負(fù)責(zé)任有擔(dān)當(dāng)?shù)恼嫫髽I(yè)形象，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。第三方面，引入媒體關(guān)注這一變量，并證實(shí)其在企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值關(guān)系中起到部分中介作用。這意味著企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任履行得越積極就能夠有更大的概率得到媒體關(guān)注，企業(yè)借助媒體作為獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的公信力，通過(guò)積極履行社會(huì)責(zé)任等行為向公眾傳遞正面信息，有助于提升企業(yè)聲譽(yù)，獲得各利益相關(guān)者的認(rèn)可，進(jìn)而增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力，提高其市場(chǎng)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和社會(huì)公益的共同發(fā)展，這或?qū)⒊蔀閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展的新路徑。

2. 研究啟示

基于以上研究結(jié)論，文章得到以下啟示：

第一，政府要建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)體系，完善制度化建設(shè)[13]。綜合已有的研究成果以及文章的實(shí)證分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的積極履行能夠有利于其企業(yè)價(jià)值的提升。但在實(shí)踐中，大多數(shù)企業(yè)，尤其是尚處于初創(chuàng)成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，更加關(guān)注企業(yè)自身短期的發(fā)展和盈利能力的提升而忽視對(duì)政府、環(huán)境、消費(fèi)者等利益相關(guān)者應(yīng)負(fù)的責(zé)任。這種短視主義和主觀意識(shí)淡薄使企業(yè)社會(huì)責(zé)任所產(chǎn)生的實(shí)際效果非常有限，因此需要政府的介入。中國(guó)政府應(yīng)立足于中國(guó)國(guó)情，有針對(duì)性地幫助企業(yè)克服履行社會(huì)責(zé)任中的困難，完善制度化建設(shè)以填補(bǔ)立法漏洞、構(gòu)建符合中國(guó)國(guó)情的社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)使得監(jiān)管部門(mén)可依法監(jiān)管，以推進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的切實(shí)履行。

第二，企業(yè)應(yīng)提高社會(huì)責(zé)任意識(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的雙贏[14-16]。實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行水平普遍偏低，大部分企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)仍需進(jìn)一步提升。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善以及經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的深化，消費(fèi)者的責(zé)任意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)不僅僅表現(xiàn)在產(chǎn)品以及服務(wù)層面，履行社會(huì)責(zé)任的程度也成為人們廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。企業(yè)管理者，尤其是處于初創(chuàng)成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，經(jīng)常因?yàn)閮H顧及眼前利益而消極履行其社會(huì)責(zé)任，以此來(lái)降低經(jīng)營(yíng)成本。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，這一舉措無(wú)法為企業(yè)贏取長(zhǎng)久持續(xù)的發(fā)展。對(duì)于社會(huì)責(zé)任的履行現(xiàn)階段已經(jīng)成為企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的一種重要手段，包括獲得政府的政策性支持、向股東展現(xiàn)企業(yè)實(shí)力從而有利于爭(zhēng)取更多的資金投入、樹(shù)立良好的企業(yè)形象從而加強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的好感度和購(gòu)買意愿。因此，企業(yè)需意識(shí)到履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要性，并將責(zé)任意識(shí)植根于企業(yè)文化中，積極履行社會(huì)責(zé)任，積極承擔(dān)對(duì)利益相關(guān)者的責(zé)任，以此謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，并致力于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益的“雙贏”。

第三，企業(yè)需善于利用媒體對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為進(jìn)行報(bào)道，以提高企業(yè)價(jià)值[17，18]。信息化是當(dāng)今時(shí)代發(fā)展的重要趨勢(shì)，媒體不單單是企業(yè)發(fā)布信息的重要平臺(tái)，數(shù)量龐大的消費(fèi)群體亦可從媒體獲取企業(yè)相關(guān)信息，因此信息化成為影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一。媒體作為獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，其發(fā)布的信息可以更好地贏得受眾的信任，有效地緩解企業(yè)與利益相關(guān)者間的信息不對(duì)稱。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)媒體關(guān)注程度越高，其對(duì)于社會(huì)責(zé)任的積極履行就會(huì)更明顯地提升其企業(yè)價(jià)值。從這一結(jié)論來(lái)看，盡管一部分企業(yè)積極履行了諸多社會(huì)責(zé)任（如保護(hù)環(huán)境、慈善捐贈(zèng)等），但上述工作卻沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，其原因就在于企業(yè)積極的社會(huì)責(zé)任行為沒(méi)有或者較少得到媒體報(bào)道，導(dǎo)致企業(yè)和利益相關(guān)者間產(chǎn)生信息不對(duì)稱。因此企業(yè)應(yīng)重視信息化時(shí)代媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的重要影響，善于通過(guò)積極的正面行為引導(dǎo)和促進(jìn)媒體對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為的關(guān)注與報(bào)道，從而在社會(huì)公眾面前建立企業(yè)良好的形象和企業(yè)聲譽(yù)，獲得來(lái)自各利益相關(guān)方的支持與幫助，推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

第四，媒體需堅(jiān)守道德底線，客觀真實(shí)地進(jìn)行相關(guān)報(bào)道。媒體作為第三方信息傳播機(jī)構(gòu)，是獨(dú)立于行政、立法和司法三者以外的“第四權(quán)力”。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)媒體是一把“雙刃劍”，媒體對(duì)企業(yè)的報(bào)道客觀上使企業(yè)正面或負(fù)面的行為與事件被無(wú)限放大，從而受到更多社會(huì)公眾的關(guān)注與監(jiān)督，這也迫使企業(yè)需更加關(guān)注自身行為的合法性及其可能產(chǎn)生的社會(huì)影響[19]。與企業(yè)自主發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)信息相比，社會(huì)公眾更傾向于信任新聞媒體等第三方機(jī)構(gòu)提供的信息。因此，媒體要充分發(fā)揮獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)的優(yōu)越性，堅(jiān)守職業(yè)道德底線，不傳播虛假信息，實(shí)事求是、準(zhǔn)確客觀地針對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)情況展開(kāi)披露和報(bào)道，切實(shí)起到媒體輿論監(jiān)督的作用。

第五，政府應(yīng)建立健全媒體監(jiān)督體系，充分發(fā)揮新聞媒體的作用。有效的媒體監(jiān)督可以降低各利益相關(guān)者與企業(yè)間的信息不對(duì)稱性，進(jìn)一步針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行約束，促使其積極履行對(duì)應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。政府可進(jìn)一步完善媒體監(jiān)督制度，讓媒體能夠更大程度地起到傳播的橋梁作用，以此拉近企業(yè)與公眾之間的距離。

未來(lái)的研究可從以下視角對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注及企業(yè)價(jià)值三者的內(nèi)在關(guān)聯(lián)展開(kāi)進(jìn)一步的探索：一是媒體對(duì)企業(yè)的報(bào)道并不總是正面的報(bào)道，未來(lái)可對(duì)媒體報(bào)道的傾向性作進(jìn)一步細(xì)分，實(shí)證分析正面和負(fù)面媒體報(bào)道分別對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響機(jī)制；二是隨著微信、微博、公眾號(hào)等自媒體的興起和手機(jī)移動(dòng)端的普及，人們獲取信息的途徑和手段已經(jīng)不再僅僅局限于新聞媒體的報(bào)道，因此未來(lái)可以在實(shí)證研究媒體關(guān)注時(shí)引入微信、微博、公眾號(hào)等這些新的信息傳播平臺(tái)。