王宇昊

（綿陽城市學(xué)院，四川 綿陽 621000）

一、引言

作為重要的社會(huì)生產(chǎn)要素，資本可通過提升配置效率、優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)賦能經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展。然而在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展階段邁入高質(zhì)量發(fā)展階段的背景下，僅僅依靠資本積累、要素投入的粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式難以有效契合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求。為更好助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，國務(wù)院頒布的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》提出，優(yōu)化金融資源配置，加大有效金融服務(wù)供給。這凸顯出提升資本配置效率、深化資本市場改革對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重大意義。

伴隨市場經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的持續(xù)深入，國內(nèi)學(xué)者對資本配置效率與社會(huì)福利、金融結(jié)構(gòu)等展開大量研究。章洪亮、封思賢(2015)研究發(fā)現(xiàn)，“金融脫媒”短期內(nèi)能夠提升資本配置效率，但長期來看“金融脫媒”對國內(nèi)資本配置效率并未起到顯著促進(jìn)效應(yīng)[1]。戴偉、張雪芳(2017)認(rèn)為金融市場化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置具有顯著正向效應(yīng)，而以傳統(tǒng)銀行信貸為主的金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的促進(jìn)作用不明顯[2]。習(xí)明明、彭鎮(zhèn)華(2019)認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)主要通過提高區(qū)域資本配置效率的方式來促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長[3]。陳詩一等(2019)研究指出，資本配置扭曲不僅導(dǎo)致勞動(dòng)力配置扭曲，也會(huì)不斷加劇國內(nèi)居民福利損失[4]。祁懷錦等(2019)研究發(fā)現(xiàn)，國企混合所有制改革有助于促進(jìn)資本配置效率的提升；政府治理能夠從加快市場化進(jìn)程和提高政府效率等方面提升資本配置效率，且政府治理可增強(qiáng)國企混合所有制改革對資本配置效率的正向效應(yīng)[5]。孫志紅等(2019)認(rèn)為，金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率之間具有非均衡性關(guān)系，且前者對后者的影響會(huì)受金融自由化程度的負(fù)向調(diào)節(jié)[6]。

縱觀以往研究來看，雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)對資本配置效率的研究較為豐富，但更多的是針對資本配置效率與金融發(fā)展、國企混合所有制改革等方面的關(guān)系展開研究，鮮有學(xué)者對資本配置效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展間的關(guān)系加以分析。鑒于此，文章基于新時(shí)代高質(zhì)量發(fā)展理念，在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展測算指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用GMM 動(dòng)態(tài)面板模型與中介效應(yīng)模型，實(shí)證分析資本配置效率對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響機(jī)制，為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同頻共振提供參考。

二、影響機(jī)制與研究假設(shè)

1. 直接傳導(dǎo)機(jī)制

在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)程中，資本要素投入必不可少。特別是資本配置效率對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用，能夠顯著影響經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出水平[8，9]。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，資本優(yōu)化配置有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，形成更為合理的資本配置結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)低投資率、高經(jīng)濟(jì)增長率的集約型經(jīng)濟(jì)增長。具體分析來看，資本具有流動(dòng)性與趨利性等特性。因而，提升資本配置效率能夠促使資金、技術(shù)等要素流向邊際生產(chǎn)率較高的行業(yè)或部門，使各行業(yè)和部門利用集約化程度更高的方式賦能經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。換言之，當(dāng)資本配置達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，可實(shí)現(xiàn)資本供給與需求之間的完全競爭均衡，顯著提升全要素生產(chǎn)率與投資回報(bào)率，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入高效運(yùn)行階段。整體而言，資本配置效率的優(yōu)化程度對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有直接促進(jìn)效應(yīng)?；诖耍恼绿岢觯?/p>

假設(shè)H1：資本配置效率能夠直接驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2. 間接傳導(dǎo)機(jī)制

資本配置效率可通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，間接為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)能。一方面，提升資本配置效率對經(jīng)濟(jì)快速增長的推動(dòng)作用，主要表現(xiàn)為對技術(shù)進(jìn)步的改良效應(yīng)?，F(xiàn)階段，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)受政策影響，有的行業(yè)和企業(yè)會(huì)得到財(cái)政支持。而有的民營企業(yè)卻陷入融資難困境，難以獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需的必要資本。因而，民營企業(yè)家會(huì)尋求外商投資，以解決自身所面臨的融資問題。本質(zhì)上來看，外資不僅具有向政府重點(diǎn)扶持行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行投資的傾向，而且會(huì)大量流入到具有較大發(fā)展?jié)摿洼^好效益的產(chǎn)業(yè)。因此，外資占比的提升一定程度上能夠提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)技術(shù)與知識(shí)外溢，通過創(chuàng)新動(dòng)能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力[10]。另一方面，提升資本配置效率有助于轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級效應(yīng)。當(dāng)前，與傳統(tǒng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)相比，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)無論是在市場競爭力，還是在勞動(dòng)生產(chǎn)率方面，均具有較為顯著的優(yōu)勢。若傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)資本過?；蜷e置的情況，通過對資金進(jìn)行有效轉(zhuǎn)移能夠充分發(fā)揮資本要素的效能，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入資金活水，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化[11]。也就是說，科學(xué)合理地傾斜配置資本，有利于提高資本使用率，協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)同需求結(jié)構(gòu)二者間的關(guān)系，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)快速增長?；诖?，文章提出：

假設(shè)H2：資本配置效率可以通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩大路徑，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

三、變量選取與模型構(gòu)建

1. 變量選取

（1） 被解釋變量

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展(Economy)。依據(jù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)理論，參考潘雅茹和羅良文(2020)[12]、張明龍(2020)[13]的做法，文章選取5 個(gè)一級指標(biāo)、10 個(gè)二級指標(biāo)以及18 個(gè)三級指標(biāo)，建立經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展測算指標(biāo)體系（表1），并借助熵值法進(jìn)行加權(quán)測算。

表1 經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展測算指標(biāo)體系

現(xiàn)有綜合評價(jià)法的賦權(quán)方法包含兩種：客觀賦權(quán)法與主觀賦權(quán)法。文章將上述兩類方法相結(jié)合，首先借助主觀權(quán)重法對5 個(gè)一級指標(biāo)均設(shè)定0.2 的權(quán)重。其次，采取熵值法對所選二級指標(biāo)進(jìn)行客觀賦權(quán)。最后，基于修正后的綜合權(quán)重對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)加以測算。

（2） 核心解釋變量

資本配置效率(MPK)。資本邊際產(chǎn)出變化可反映資本配置的有效性?；诖?，參考龔六堂與謝丹陽(2004)[14]、周月書和王悅雯(2015)[15]研究，運(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)法測算資本配置效率。具體計(jì)算方法為：

其中，Yt、At分別代表t期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和全要素生產(chǎn)率，Lt和Kt表示t期勞動(dòng)投入強(qiáng)度和資本存量，α、β 表示勞動(dòng)產(chǎn)出彈性與資本產(chǎn)出彈性，MPK為資本配置效率。關(guān)于全要素生產(chǎn)率，文章借助DEA-Malmquist 生產(chǎn)率指數(shù)法進(jìn)行計(jì)算。關(guān)于資本存量，利用存續(xù)盤存法進(jìn)行測算。

其中，Kt、Kt-1代表t期、t-1 期的資本存量，It和Pt分別為t期固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)形成總額。

（3） 中介變量

技術(shù)進(jìn)步(Technology)，以高新技術(shù)企業(yè)所擁有的有效專利總數(shù)表示。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(Structure)，邁入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)化在產(chǎn)業(yè)層面通常體現(xiàn)為第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值高于第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值。因此，文章選取區(qū)域第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值與第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值之間的比例，作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的代理評價(jià)指標(biāo)。

（4） 控制變量

為確保結(jié)果穩(wěn)健性，借鑒已有文獻(xiàn)成果的通常做法[16，17]，選取城鎮(zhèn)化率(Urbanization)、互聯(lián)網(wǎng)普及率(Internet)、政府財(cái)政支出占比(Government)3 個(gè)控制變量，分別衡量城鎮(zhèn)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、政府干預(yù)對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

2. 數(shù)據(jù)來源

考慮到數(shù)據(jù)的可得性與完整性，文章將中國30 個(gè)省區(qū)市（不含西藏與港澳臺(tái)地區(qū)） 2005—2019 年面板數(shù)據(jù)納入樣本。所選樣本數(shù)據(jù)主要源于以下渠道：一是EPS 數(shù)據(jù)庫和各省統(tǒng)計(jì)局；二是歷年《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》 《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》 以及《中國固定資產(chǎn)投資年鑒》。針對部分缺失數(shù)據(jù)，主要借助插值法對其予以補(bǔ)充。同時(shí)，為進(jìn)一步提高樣本數(shù)據(jù)平滑性，對具體指標(biāo)進(jìn)行對數(shù)處理，相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)描述

3. 模型構(gòu)建

根據(jù)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型，文章將資本配置效率納入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展分析框架中，探究資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，設(shè)定基本模型：

式(1)中，Economyit、MPKit分別表示i省份在t期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平、資本配置效率，Xit、εit分別代表影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平的相關(guān)控制變量、隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。β0為模型截距項(xiàng)。β1代表資本投資效率變量系數(shù)，其大小反映出資本配置效率對于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平的影響程度。

考慮到經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展始終處于動(dòng)態(tài)變化中，當(dāng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平很大程度上會(huì)受到上期水平影響。為此，文章在引入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平的一階滯后變量基礎(chǔ)上，將上述基本模型設(shè)定為動(dòng)態(tài)面板模型：

式(2)考察資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的直接影響。在此基礎(chǔ)上，引入中介變量技術(shù)進(jìn)步(Technology)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(Structure)，構(gòu)建中介效應(yīng)模型，以進(jìn)一步探究資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的間接影響機(jī)制。

四、實(shí)證分析

1. 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)

為規(guī)避出現(xiàn)偽回歸問題，文章借鑒Maddala&Wu(1999)[18]所提出的PP 檢驗(yàn)法以及ADF 檢驗(yàn)法，參考Levin&Lin(2002)[19]加以改進(jìn)的LLC 檢驗(yàn)法，對各變量開展平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。由表3 可知，變量Economy、MPK、Technology、Structure、Government都不存在單位根，變量Urbanization、Internet再差分后呈現(xiàn)平穩(wěn)性，這意味著數(shù)據(jù)序列均為平穩(wěn)序列。

表3 各變量單位根檢驗(yàn)

2. 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

被解釋變量與核心解釋變量間存在發(fā)生雙向因果關(guān)系的可能性，即資本配置效率在影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展同樣可能對資本配置效率產(chǎn)生一定影響。因此，為消除內(nèi)生性影響，文章借助系統(tǒng)GMM 方法對模型進(jìn)行全國樣本回歸，確?；貧w結(jié)果更具準(zhǔn)確性。系統(tǒng)GMM 方法不僅需要確保工具變量有效，還需要保證殘差項(xiàng)不存在二階序列相關(guān)?；谶@一考慮，將所選控制變量、核心解釋變量作為內(nèi)生變量。同時(shí)，將被解釋變量滯后項(xiàng)作為工具變量，以解決內(nèi)生性問題。此外，為確保數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，特控制省份效應(yīng)與年份效應(yīng)。表4 報(bào)告了借助STATA14.0 軟件處理所得的動(dòng)態(tài)面板回歸結(jié)果。

由表4 中AR(1)、AR(2)相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果可知，模型雖然存在一階自相關(guān)性，但卻不存在二階自相關(guān)，這意味著擾動(dòng)項(xiàng)不存在自相關(guān)性。Sargan 檢驗(yàn)的P 值均大于0.1，這說明工具變量均有效。由此，借助系統(tǒng)GMM 法對模型進(jìn)行估計(jì)具有合理性。

從表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，滯后一期的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平回歸系數(shù)顯著為正，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展受上期發(fā)展水平的影響較大，意味著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有較為顯著的慣性特征。由估計(jì)結(jié)果可知，資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)在1%的置信區(qū)間下顯著，表明資本配置效率的改善對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著正向效應(yīng)。由此，文章提出的假設(shè)H1得以驗(yàn)證。原因可能在于：通過提升資本配置效率和完善資本配置結(jié)構(gòu)，有助于保持資本供給與需求動(dòng)態(tài)均衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向高經(jīng)濟(jì)增長率、低投資率的集約型增長方式轉(zhuǎn)變。就控制變量而言，城鎮(zhèn)化率(Urbanization)、互聯(lián)網(wǎng)普及率(Internet)的回歸系數(shù)顯著為正，說明城鎮(zhèn)化建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。原因在于，城鎮(zhèn)化建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)能夠激發(fā)農(nóng)村消費(fèi)市場潛力，通過不斷擴(kuò)大內(nèi)需來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于催生新業(yè)態(tài)與新動(dòng)能，加快釋放“數(shù)字紅利”，促進(jìn)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。而政府財(cái)政支出占比(Government)對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平的影響系數(shù)為負(fù)，表明政府部門對經(jīng)濟(jì)發(fā)展所發(fā)揮的推動(dòng)作用不及預(yù)期，反而對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長帶來一定抑制效應(yīng)。

表4 資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3. 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表5 報(bào)告了資本配置效率對兩個(gè)中介變量的回歸結(jié)果，經(jīng)Hausman 檢驗(yàn)可知，借助固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)更為合理。由表5 回歸結(jié)果可知，資本配置效率對技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)顯著為正，表明提升資本配置效率有助于推動(dòng)區(qū)域技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。一方面，通過營造營商環(huán)境，加大外資吸引力度，有助于為中小型企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新提供金融活水，從而實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新水平的不斷提升。另一方面，通過合理配置資本，將金融資源引向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化升級。

表5 中介變量作為路徑檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

為進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)H2，文章從技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度出發(fā)，對資本配置效率作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制分析，控制省份效應(yīng)與年份效應(yīng)，檢驗(yàn)結(jié)果見表6。其中，列(1)、列(2)分別顯示引入技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)中介變量后的回歸結(jié)果。技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的回歸系數(shù)顯著為正，表明技術(shù)進(jìn)步能夠有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。技術(shù)進(jìn)步每提高1 個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展將提高0.1748 個(gè)單位。究其原因，以大數(shù)據(jù)為代表的現(xiàn)代信息技術(shù)，能夠?yàn)楦鞯匕l(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等予以技術(shù)保障，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。與表4 相比，資本配置效率(MPK)對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)下降。表明資本配置效率不但可以直接作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，還能夠通過促進(jìn)技術(shù)外溢的方式吸收原有影響效果，從而發(fā)揮技術(shù)進(jìn)步的中介效應(yīng)。由列(2)回歸結(jié)果可知，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著正向推動(dòng)作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)每提高1 個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展將提高0.1024 個(gè)單位。這是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級有利于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力，依靠戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。資本配置效率的影響系數(shù)顯著為正，并且與表4 相比明顯下降，表明資本配置效率能夠通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)這一間接路徑有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。可見，資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的正向效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，這也驗(yàn)證了假設(shè)H2。綜上所述，技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在資本配置效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響中起中介作用。

表6 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

4. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1） 考慮內(nèi)生性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為避免模型出現(xiàn)內(nèi)生性問題，文章在借助GMM 方法的基礎(chǔ)上，對上述研究假設(shè)進(jìn)行重新檢驗(yàn)，結(jié)果見表7。由表7 檢驗(yàn)結(jié)果可知，五個(gè)模型中差分?jǐn)_動(dòng)項(xiàng)不存在二階自相關(guān)，但是存在一階自相關(guān)，與檢驗(yàn)要求相符。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，Sargan 檢驗(yàn)結(jié)果都大于0，意味著相關(guān)變量設(shè)置有效。綜上，文章支持假設(shè)預(yù)期判斷，表明實(shí)證回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表7 系統(tǒng)GMM回歸結(jié)果

（2） 考慮替換變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到其他不可觀測因素可能會(huì)影響資本配置效率作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，文章進(jìn)一步利用多重穩(wěn)健性對所選變量的影響效應(yīng)進(jìn)行重新估計(jì)，具體步驟如下：第一，以人均經(jīng)濟(jì)增長率(InGDPpc)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(HQEG)替換被解釋變量經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，重新檢驗(yàn)資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。第二，剔除省份城市及直轄市，從而消除相關(guān)變量影響效應(yīng)中出現(xiàn)的非隨機(jī)問題。第三，剔除部分樣本，選取2005—2017 年數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行重新驗(yàn)證。估計(jì)結(jié)果見表8。由表8 可知，相關(guān)變量的影響效應(yīng)與上述研究結(jié)果基本保持一致，支持研究假設(shè)和中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。

表8 穩(wěn)健性分析

五、結(jié)論與建議

文章基于2005—2019 年30 個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，在建立經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展測算指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)了資本配置效率對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的直接傳導(dǎo)機(jī)制、間接傳導(dǎo)機(jī)制，結(jié)論認(rèn)為：第一，從整體上來看，資本配置效率能夠顯著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，即通過優(yōu)化資本配置結(jié)構(gòu)、提升資本配置效率對提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量具有顯著正向影響。第二，資本配置效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間存在基于技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)，即資本配置效率能夠通過發(fā)揮技術(shù)外溢效應(yīng)、優(yōu)化升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩大路徑，間接驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

基于上述研究結(jié)論，文章提出以下政策建議：

一方面，提升資本配置效率。受到信息不對稱、政府政策傾斜等因素影響，許多民營企業(yè)尤其是中小型企業(yè)普遍面臨較高的融資門檻，導(dǎo)致資本配置效率難以有效提升。為此，政府應(yīng)多措并舉，持續(xù)提升資本配置效率。一是健全政府投資體制。各地要進(jìn)一步明晰政府投資范圍，加強(qiáng)政府投資管理，對政府投資結(jié)構(gòu)、投資方式加以優(yōu)化調(diào)整，以充分發(fā)揮政府投資的帶動(dòng)作用。同時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)推進(jìn)政府與社會(huì)資本合作進(jìn)程。二是完善融資機(jī)制。要持續(xù)發(fā)展直接融資，建立更為開放的投融資體系，不斷暢通投資項(xiàng)目的投融資渠道，引導(dǎo)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)對符合相關(guān)條件的項(xiàng)目建設(shè)予以進(jìn)一步支持。三是高效利用外資。各地政府要堅(jiān)持開放理念，有序放寬市場準(zhǔn)入，著手健全外資相關(guān)的法律法規(guī)，以進(jìn)一步加大外資引進(jìn)力度。四是提高中長期貸款比重。為充分發(fā)揮資本配置效率對各地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷提升對中小微企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)放中長期貸款的比例，助力企業(yè)增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和擴(kuò)大再生產(chǎn)，促進(jìn)資金流入高效部門。

另一方面，推進(jìn)區(qū)域金融平衡發(fā)展。為解決區(qū)域間資本配置效率不均衡問題，中國在促進(jìn)東部地區(qū)金融持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，需引導(dǎo)金融資源重點(diǎn)向中西部地區(qū)傾斜，保障金融資源在不同區(qū)域間的有效配置。具體地，各地政府應(yīng)立足于本地實(shí)際，落實(shí)具有針對性、差別化的金融政策。例如，東部地區(qū)在制定金融政策時(shí)，既要確保金融市場資金充足，還要重點(diǎn)促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度融合。中西部地區(qū)則需要加快構(gòu)建多層次的資本市場體系，加快債權(quán)市場與股票市場建設(shè)進(jìn)程，鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)通過發(fā)行債權(quán)與股票的方式進(jìn)行融資，為提高直接融資比重營造良好市場環(huán)境。此外，中西部地區(qū)還可通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品、降低貸款門檻等方式，完善資本配置功能，提升自身金融發(fā)展水平。