司璐
摘要:隨著中國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向?yàn)楦哔|(zhì)量發(fā)展,人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注逐漸提高。文章選擇2008—2016年中國披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的滬深A(yù)股上市公司為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任降低了盈余價(jià)值相關(guān)性。上述結(jié)論表明,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的使用者和提供者之間可能還存在著一定的“信任差距”,引發(fā)信息披露質(zhì)疑,進(jìn)而降低了盈余價(jià)值相關(guān)性。
關(guān)鍵詞:企業(yè)社會(huì)責(zé)任;盈余價(jià)值相關(guān)性;信號(hào)傳遞
長期以來,中國經(jīng)濟(jì)粗放式增長方式帶來了生態(tài)環(huán)境惡化等一系列問題,嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。2018年12月27日,中國社科院和責(zé)任云研究院聯(lián)合發(fā)布《中國社會(huì)責(zé)任年鑒(2018)》公布了以“脫貧攻堅(jiān)”“綠色稅制”為代表的2018年度中國企業(yè)社會(huì)責(zé)任十大事件,展現(xiàn)出企業(yè)社會(huì)責(zé)任(Corporate Social Responsibility,CSR)履行與國家戰(zhàn)略發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)長期較好地履行社會(huì)責(zé)任將提升員工士氣、客戶忠誠度、改善企業(yè)形象,進(jìn)而提升了企業(yè)價(jià)值,成為企業(yè)長期立足于行業(yè)不可或缺的因素。
盈余價(jià)值相關(guān)性體現(xiàn)了會(huì)計(jì)盈余對(duì)于股票收益率的影響程度。較高的盈余價(jià)值相關(guān)性表明投資者做出投資選擇時(shí)對(duì)盈余信息的信任度,是投資者信心的衡量指標(biāo)之一。然而,中國資本市場(chǎng)為弱勢(shì)有效,企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任存在迫于壓力而為之的狀況,或是由于委托代理問題導(dǎo)致企業(yè)無法有效履行社會(huì)責(zé)任,投資者可能無法清楚識(shí)別企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī),企業(yè)社會(huì)責(zé)任可能對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響尚不確定。鑒于此,本文以2008—2016年滬深兩市A股披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為樣本,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任降低了盈余價(jià)值相關(guān)性。
一、研究假設(shè)
企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠影響企業(yè)的利益相關(guān)者的利益,且利益相關(guān)者控制企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素,利益相關(guān)者的行為也會(huì)影響企業(yè)的生存與發(fā)展。根據(jù)利益相關(guān)者理論,企業(yè)必須將自身視為社會(huì)中的一員,履行社會(huì)責(zé)任,綜合考慮各方利益,方能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的潮流,為企業(yè)在市場(chǎng)上贏得一席之地。
已有研究表明通過企業(yè)會(huì)計(jì)盈余與其股票收益率之間的關(guān)系能夠檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息在投資決策中的有用性,這種決策有用性即為盈余價(jià)值相關(guān)性。對(duì)上市公司而言,股東作為企業(yè)的利益相關(guān)者,股東持有股票的數(shù)量、價(jià)格及其波動(dòng)性等與上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況密切相關(guān)。會(huì)計(jì)盈余作為反映企業(yè)經(jīng)營狀況的核心指標(biāo),是投資者選擇投資戰(zhàn)略的重要依據(jù)。會(huì)計(jì)盈余與股票收益的價(jià)值相關(guān)性受到企業(yè)內(nèi)、外部諸多因素的共同制約,而企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為企業(yè)外部對(duì)于企業(yè)經(jīng)營態(tài)度及狀況的客觀反映,會(huì)直接影響會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性。同時(shí),根據(jù)信號(hào)理論,公司傾向于主動(dòng)將較好的信息公之于眾,向市場(chǎng)傳遞一種積極的信號(hào),利益相關(guān)者將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)傳遞的信號(hào)對(duì)公司的經(jīng)營狀況做出判斷并以此為依據(jù)做出相應(yīng)的投資決策。企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠向利益相關(guān)者釋放出一種積極的信號(hào),以此表示其為具有較好的盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。同樣,利益相關(guān)者會(huì)據(jù)此作出信號(hào)回復(fù)。基于上述分析,本文提出如下假設(shè):
H1:限定其他條件,企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好,會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性越高。
然而,企業(yè)進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)必將消耗企業(yè)資源,企業(yè)從事社會(huì)責(zé)任活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營而言也是一種成本。由于資源有限性,企業(yè)通過社會(huì)責(zé)任活動(dòng)得到的收益未必能夠彌補(bǔ)履行社會(huì)責(zé)任的投入,短期內(nèi)將會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響,進(jìn)而降低企業(yè)盈余價(jià)值相關(guān)性。此外,迫于外界環(huán)境壓力,企業(yè)從事社會(huì)責(zé)任活動(dòng)已成為大勢(shì)所趨。倘若企業(yè)將社會(huì)責(zé)任視為強(qiáng)行的義務(wù),而未充分利用通過社會(huì)責(zé)任給予企業(yè)的資源,將會(huì)加劇企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)于企業(yè)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的負(fù)向影響。同時(shí),在資本市場(chǎng)尚未成熟的現(xiàn)階段,投資者對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任所傳遞的盈余信息認(rèn)可度有待考證,影響投資者做出合適的投資選擇,減弱盈余價(jià)值相關(guān)性。綜上所述,本文提出如下假設(shè):
H2:限定其他條件,企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好,會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性越低。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)研究樣本與數(shù)據(jù)來源
本文選取2008—2016年選擇披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的中國滬深A(yù)股上市公司為初始樣本。并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)將樣本進(jìn)行篩選:(1)為避免公司資本結(jié)構(gòu)特殊性的影響,刪除金融類上市公司;(2)為避免財(cái)務(wù)異常的影響,剔除了ST等交易狀態(tài)異常的上市公司;(3)刪除相關(guān)數(shù)據(jù)不完整的上市公司;(4)對(duì)總樣本中連續(xù)變量數(shù)據(jù)在1%和99%的百分位進(jìn)行縮尾處理。文中社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)源自潤靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫,企業(yè)性質(zhì)和交易狀態(tài)數(shù)據(jù)源自CCER數(shù)據(jù)庫,其余數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。
(二)研究模型與變量定義
參考Easton和Harris,本文采用如下報(bào)酬模型檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任及持續(xù)性企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)于盈余價(jià)值相關(guān)性的影響。
Ri,t=β0+β1NIi,t+β2CSRi,t+β3CSRi,t×NIi,t+
β4ROAi,t+β5CASHi,t+β6SIZEi,t+β7AGEi,t+
β8BOARDi,t+β9MSHAREi,t+β10OWNERSHIPi,t+∑INDUS+∑YEAR+εi,t(1)
模型(1)中,被解釋變量R為股票收益率,解釋變量NI為會(huì)計(jì)盈余,即每股收益(EPS)除以上年年末股票收盤價(jià)(P)。CSR為潤靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)系統(tǒng)對(duì)于上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告的評(píng)分,評(píng)分越高表示社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好,代表企業(yè)責(zé)任信息披露水平。CSR×NI為企業(yè)社會(huì)責(zé)任與會(huì)計(jì)盈余的交互項(xiàng)。若交互性的系數(shù)為正向顯著,則代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠顯著提高盈余價(jià)值相關(guān)性;反之則表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著降低盈余價(jià)值相關(guān)性。此外,借鑒先前研究,模型還控制了以下變量:公司特征變量(ROA、CASH、SIZE、GROWTH、AGE)和公司治理變量(BIND、OWNERSHIP、MSHARE),同時(shí)控制了年份和行業(yè)虛擬變量。具體變量定義如表1所示。
三、實(shí)證研究與結(jié)果分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析
表2為模型(1)各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。股票收益率R平均為0.1738,最小值為-0.7328,最大值為2.4254,呈現(xiàn)出較大差異,說明投資者持有不同公司股票收益率區(qū)別較大,投資者有必要通過相關(guān)途徑全面了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。會(huì)計(jì)盈余NI均值為0.0373,取值范圍在-0.1552和0.1953之間,表明上市公司盈利能力有較大的差別。企業(yè)社會(huì)責(zé)任CSR均值僅為39.1168(滿分為100),標(biāo)準(zhǔn)差為12.9747,最小值為18.5500,最大值為80.0191,反映中國上市公司整體履行社會(huì)責(zé)任狀況不佳,而且企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)差異大。這為本文從相互對(duì)立的兩個(gè)方面來探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與盈余價(jià)值相關(guān)性的關(guān)系提供了研究機(jī)會(huì)??傎Y產(chǎn)收益率(ROA)均值為0.0430,取值范圍在-0.1139和0.9424,反映企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力差異較大。
(二)多元回歸分析
表3 報(bào)告了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)于盈余價(jià)值相關(guān)性的多元OLS回歸結(jié)果。企業(yè)會(huì)計(jì)盈余(NI)的系數(shù)在1%水平上正向顯著,表明盈余較高的企業(yè),市場(chǎng)反饋越積極。企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分(CSR)的系數(shù)在5%水平上正向顯著,表明企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任將會(huì)為其帶來良好的收益預(yù)期。企業(yè)社會(huì)責(zé)任與會(huì)計(jì)盈余的交互性(CSR×NI)前的系數(shù)為-0.0139,在1%水平上負(fù)向顯著,表明企業(yè)在社會(huì)責(zé)任降低了盈余價(jià)值相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H2。
四、結(jié)束語
已有研究多數(shù)表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績效及經(jīng)營狀況等產(chǎn)生正向效應(yīng),而本文認(rèn)為企業(yè)對(duì)待社會(huì)責(zé)任的態(tài)度及行為將會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展前景,只有企業(yè)將履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任視為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,并持續(xù)進(jìn)行穩(wěn)健且良好的社會(huì)責(zé)任活動(dòng)才能幫助投資者建立信心,贏得投資者青睞。本文以盈余價(jià)值相關(guān)性為切入點(diǎn)研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)中國資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的影響。研究發(fā)現(xiàn),即期的社會(huì)責(zé)任的履行將會(huì)加大企業(yè)的支出,削弱投資者信心,降低了盈余價(jià)值相關(guān)性。
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