伍中信（博士生導師），魏佳佳

一、引言

黨的十九大提出，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉為高質量發(fā)展階段。要推動我國經(jīng)濟高質量發(fā)展，就要加快轉變經(jīng)濟增長方式，改變以往以要素、投資規(guī)模驅動發(fā)展為主的“粗放式增長”老路，向以創(chuàng)新驅動發(fā)展為主、提高全要素生產(chǎn)率的“集約式增長”新路邁進。經(jīng)濟發(fā)展歸根結底要通過作為經(jīng)濟活動主體的企業(yè)高質量發(fā)展來實現(xiàn)，其中企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升是關鍵[1]。

隨著全球工業(yè)化進程加速、經(jīng)濟高速發(fā)展，環(huán)境污染問題逐漸嚴峻，甚至威脅到人類的生存與可持續(xù)發(fā)展。在可持續(xù)與高質量發(fā)展中，自然資源和環(huán)境不僅是經(jīng)濟發(fā)展的內生變量，而且對發(fā)展體量和速度也具有硬性約束[2]。環(huán)境污染屬于“市場失靈”的表現(xiàn)，企業(yè)作為生產(chǎn)者給公共資源環(huán)境帶來污染卻未付出其應有的成本，因而政府需要憑借適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制措施對此進行干預和匡正[3]?，F(xiàn)代企業(yè)作為經(jīng)濟活動的主體，在為社會創(chuàng)造價值與財富的同時，也是環(huán)境問題的主要責任方，因此應當對其經(jīng)營活動所涉及的環(huán)境問題負責，并有責任和義務就環(huán)境信息進行對外披露。近年來我國陸續(xù)出臺了一系列環(huán)境信息披露的相關政策，在2015年修訂發(fā)布的《環(huán)保法》中將其提升到法律層面。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》，同年9月發(fā)布《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》和《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準則》，對具體環(huán)境信息披露管理辦法作出了詳細規(guī)定。基于我國在高質量發(fā)展階段對于綠色發(fā)展形態(tài)的要求，持續(xù)推進生態(tài)環(huán)境治理體系和治理能力現(xiàn)代化，有效落實環(huán)境信息依法披露制度，對于推動經(jīng)濟高質量發(fā)展至為關鍵。上述舉措最終將落實到微觀企業(yè)層面上，因此研究環(huán)境信息披露是否會對企業(yè)高質量發(fā)展產(chǎn)生作用，對證實環(huán)境信息披露的價值以及經(jīng)濟與環(huán)境實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展具有一定意義。

目前，關于企業(yè)環(huán)境信息披露經(jīng)濟后果的文獻主要研究其對財務績效、融資成本、企業(yè)價值和企業(yè)創(chuàng)新等的影響，以及環(huán)境規(guī)制對企業(yè)競爭力、生產(chǎn)率或創(chuàng)新等的作用，但少有文獻從微觀企業(yè)層面探討環(huán)境信息披露對企業(yè)高質量發(fā)展的影響。因此，本文主要基于波特假說[4]、自愿性信息披露和信息不對稱等理論，探究環(huán)境信息披露水平對企業(yè)高質量發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露通過企業(yè)創(chuàng)新和資源配置效率影響企業(yè)高質量發(fā)展。進一步地，研究在異質性條件下，環(huán)境信息披露對企業(yè)高質量發(fā)展的影響產(chǎn)生的差異及可能的原因，以期為新時代高質量發(fā)展背景下的環(huán)境政策制定者和企業(yè)提供建議。本文的邊際貢獻可能在于以下兩點：第一，豐富和補充了環(huán)境信息披露的經(jīng)濟后果和企業(yè)高質量發(fā)展的相關研究，將以往學者研究的經(jīng)濟后果進一步擴展。第二，揭示了企業(yè)創(chuàng)新和資源配置效率在環(huán)境信息披露促進企業(yè)高質量發(fā)展中起到的中介作用，并拓展研究了環(huán)境信息披露影響企業(yè)高質量發(fā)展在不同條件下的作用差異。

二、理論分析與研究假設

（一）環(huán)境信息披露與企業(yè)高質量發(fā)展

首先，根據(jù)波特假說，環(huán)境信息披露作為環(huán)境規(guī)制的工具之一，理論上對企業(yè)技術創(chuàng)新、競爭力或生產(chǎn)率具有一定影響。從強制性披露規(guī)制的角度來說，企業(yè)進行環(huán)境信息披露雖然會產(chǎn)生環(huán)境遵循成本和披露成本，但同時也會激勵企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新或引入新技術應對環(huán)境規(guī)制，以“創(chuàng)新補償效應”抵消或超過成本增加的“擠占效應”，提升企業(yè)生產(chǎn)率和競爭優(yōu)勢，從而有利于企業(yè)高質量發(fā)展。此外，信息披露機制可以改善企業(yè)環(huán)境信息透明度，使隱瞞環(huán)境信息、逃避環(huán)境監(jiān)管行為的成本增加，倒逼企業(yè)進行綠色創(chuàng)新[5]，從而促進企業(yè)高質量發(fā)展。

其次，根據(jù)自愿性信息披露理論和信號傳遞理論，環(huán)境績效優(yōu)良的企業(yè)偏向自愿披露更多的環(huán)境信息，以便于與績效較劣企業(yè)進行區(qū)分[6]，傳遞自身良好的環(huán)境管理和績效信息，向外界樹立綠色環(huán)保的正面形象，有利于獲得聲譽資源、提升市場競爭力和發(fā)展質量。企業(yè)在價值創(chuàng)造實現(xiàn)的基礎上需要進行價值溝通，環(huán)境信息披露便是對外溝通的一種形式，可以提高企業(yè)運營和環(huán)境透明度，使利益相關者和公眾知悉企業(yè)環(huán)境保護的努力程度與結果，并創(chuàng)建優(yōu)異的企業(yè)聲譽，以此實現(xiàn)外界對企業(yè)的理解、認同與支持。另外，黃速建、肖紅軍和王欣[7]認為，企業(yè)高質量發(fā)展包括透明開放運營、一流的綜合績效和良好的形象與聲譽等七個核心特質，因此高水平的環(huán)境信息披露有利于企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展。

再次，基于信息不對稱和委托代理理論，一方面，披露環(huán)境信息能夠使企業(yè)內外部信息不對稱程度減輕，投資者的投資風險和要求回報率下降，從而增加證券流動性，減少交易成本，進而降低企業(yè)的融資成本[8-12]，緩解融資約束，增強融資能力，使企業(yè)避免因資金不足而被迫放棄技術創(chuàng)新的情況。另一方面，披露高質量的環(huán)境信息能夠減輕投資者的信息劣勢，提高投資者對管理者的監(jiān)控能力，避免投資者合法權益被侵害，降低管理者由于自身利益而主觀上不愿將資金投資于高風險、長周期和大投入且利于企業(yè)長期發(fā)展的創(chuàng)新項目的可能性，從而緩解代理問題，降低代理成本，優(yōu)化資源配置效率，促進技術創(chuàng)新[13]，進而推動企業(yè)高質量發(fā)展。

最后，環(huán)境信息披露能夠帶來經(jīng)濟收益[14]。一方面，企業(yè)披露高質量的環(huán)境信息展示的是其環(huán)境社會責任履行情況，以及對環(huán)境問題的重視和對節(jié)能減排的承諾，反映了企業(yè)承擔社會責任的態(tài)度和實力，能夠形成正面環(huán)保形象和好聲譽。由于消費者對于環(huán)保企業(yè)的產(chǎn)品或服務具有購買偏好，使得環(huán)保企業(yè)的市場份額擴大，企業(yè)預期現(xiàn)金流量和利潤增加。鄒江英[15]認為，企業(yè)披露高質量環(huán)境信息對于消費者以及政府對企業(yè)的信任具有促進作用，使企業(yè)能夠獲得一定的競爭優(yōu)勢。另一方面，企業(yè)通過環(huán)境信息披露與監(jiān)管部門積極溝通，表達其環(huán)保意愿和配合監(jiān)管態(tài)度，從而減少政治和環(huán)境風險，避免面臨環(huán)保行政處罰、環(huán)境損害賠償或環(huán)境公益訴訟的損失。

因而綜合來說，環(huán)境信息披露帶來的經(jīng)濟收益效應有利于企業(yè)的高質量發(fā)展。綜上，本文提出假設1。

H1：企業(yè)環(huán)境信息披露能夠促進企業(yè)高質量發(fā)展。

（二）環(huán)境信息披露、企業(yè)創(chuàng)新與高質量發(fā)展

企業(yè)需要切實貫徹五大新發(fā)展理念，通過“三大變革”即質量、效率和動力變革走向高質量發(fā)展。遲福林[16]指出動力變革是核心，同時也是質量變革、效率變革的前提條件，動力轉型的一個要點在于創(chuàng)新驅動發(fā)展。在我國經(jīng)濟步入高質量發(fā)展的新常態(tài)之下，創(chuàng)新驅動是發(fā)展的重中之重[17]。創(chuàng)新包含關鍵核心技術的產(chǎn)品創(chuàng)新以及工藝流程創(chuàng)新，這些創(chuàng)新所引致的技術進步和效率提升，可以優(yōu)化產(chǎn)品質量、簡化生產(chǎn)流程、提高生產(chǎn)效率，這是全面提升企業(yè)發(fā)展質量的關鍵路徑[18]。結合此前的理論推導，環(huán)境信息披露機制具有波特效應，能夠激勵企業(yè)進行技術創(chuàng)新，高水平的環(huán)境信息披露可以削弱信息不對稱、降低融資成本、緩解融資約束和代理問題、產(chǎn)生經(jīng)濟收益效應等，從而促進企業(yè)創(chuàng)新，推動企業(yè)的高質量發(fā)展。因此，本文提出假設2。

H2：企業(yè)環(huán)境信息披露能夠通過促進企業(yè)創(chuàng)新來推動企業(yè)高質量發(fā)展。

（三）環(huán)境信息披露、資源配置效率與高質量發(fā)展

推動企業(yè)高質量發(fā)展的要領在于提高全要素生產(chǎn)率，而提高全要素生產(chǎn)率的有效渠道除技術進步以外，提高資源配置效率也是一個關鍵方面[19，20]。任保平等[21]提出了新時代高質量發(fā)展的戰(zhàn)略思路，即提高要素市場化程度、優(yōu)化配置結構，使資源和要素流動到高效率的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和領域，從而提高資源利用效率和生產(chǎn)效率。

一方面，資源錯配、要素市場扭曲意味著資源配置效率低，會對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生不利影響[22，23]。企業(yè)可能通過資源錯配而并非依賴高效率獲取利潤，這會降低企業(yè)提高生產(chǎn)率的動機。要素市場扭曲意味著資本、勞動力等資源的分配不是完全依靠市場決定，使得應當配置于技術創(chuàng)新、管理及新產(chǎn)品創(chuàng)新的資源被錯配，從而降低市場整體的創(chuàng)新、知識和管理等要素的貢獻率，即抑制全要素生產(chǎn)率提高[24]。而披露高質量的環(huán)境信息能提高企業(yè)信息透明度，減少信息不對稱，有利于資源配置市場化，使要素資源在市場競爭機制下流出低生產(chǎn)率企業(yè)、流入高生產(chǎn)率企業(yè)，從而提升市場整體的全要素生產(chǎn)率。

另一方面，環(huán)境信息披露也能夠提高企業(yè)內部資本配置效率，進而促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。從強制性披露角度來看，環(huán)境信息披露作為環(huán)境規(guī)制的一種方式，會使企業(yè)不得不在環(huán)境保護方面加大投入，從而會增加企業(yè)的信息披露成本，為實現(xiàn)最大利益需要企業(yè)尋求更為有效的內部資本配置方式，如增加環(huán)保高效的生產(chǎn)設備投資、減少高污染低效率的投資，進而提升全要素生產(chǎn)率。因此，企業(yè)環(huán)境信息披露可以通過改善資源配置效率來提高全要素生產(chǎn)率，促進企業(yè)高質量發(fā)展。據(jù)此，本文提出假設3。

H3：環(huán)境信息披露能夠通過改善資源配置效率促進企業(yè)高質量發(fā)展。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究的初始樣本為2010～2018年滬深A股上市公司。企業(yè)環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)來源于潤靈環(huán)球責任評級（RKS），其分別在2010～2018年對471、518、582、644、681、708、747、795、851家A股上市公司的社會責任履行情況依據(jù)MCT評價體系進行了評級打分。其他數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文還剔除了以下樣本：金融業(yè)、ST類型的上市公司、數(shù)據(jù)異常和缺失的樣本。最后，通過以上篩選獲得846家公司的4978個有效觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。此外，對所有連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理，以消除極端值的影響。本文采用Excel、Stata 15軟件進行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量。黨的十九大報告提出要提高全要素生產(chǎn)率、推動經(jīng)濟高質量發(fā)展，為現(xiàn)有研究中使用全要素生產(chǎn)率作為高質量發(fā)展的測度指標提供了參考。經(jīng)濟高質量發(fā)展要通過作為經(jīng)濟活動主體的企業(yè)來達成，企業(yè)高質量發(fā)展在于提高全要素生產(chǎn)率。全要素生產(chǎn)率可以理解為總產(chǎn)出中無法由資本、勞動等要素投入所解釋的“剩余”，它體現(xiàn)了各種要素投入轉化為最終產(chǎn)出的總效率[25]。全要素生產(chǎn)率反映了要素投入之外的技術進步、資源配置優(yōu)化、組織制度創(chuàng)新、規(guī)模經(jīng)濟等所能解釋的產(chǎn)出增長。因此，提高全要素生產(chǎn)率本質上就是提升技術、人力資本、資源配置效率等，使可定量衡量要素的利用效率得到提升。全要素生產(chǎn)率數(shù)值的大小能夠反映企業(yè)發(fā)展質量的高低，是衡量企業(yè)高質量發(fā)展的核心指標[26]，大多數(shù)相關文獻使用該指標開展研究?；诖?，本文使用企業(yè)全要素生產(chǎn)率度量企業(yè)高質量發(fā)展水平，借鑒以往研究[25-29]，以利用OP法計算的全要素生產(chǎn)率作為被解釋變量，并以利用OLS法和LP法計算的結果進行穩(wěn)健性檢驗。

2.解釋變量。已有相關研究主要采用內容分析法對環(huán)境信息披露水平進行衡量與評價。一些學者根據(jù)不同法律法規(guī)自行構建環(huán)境信息披露指標衡量企業(yè)環(huán)境信息披露水平，還有學者采用機構評級數(shù)據(jù)衡量企業(yè)環(huán)境信息披露水平，但手工搜集企業(yè)信息并構建信息披露指標有一定主觀性且無統(tǒng)一標準，機構提供的數(shù)據(jù)則通常具有客觀性和公正性且相對易于獲取。已有很多文獻采用潤靈環(huán)球責任評級（RKS）的數(shù)據(jù)衡量社會責任和環(huán)境信息披露水平[30-33]，該第三方機構提供的數(shù)據(jù)已經(jīng)獲得學術界一定的認可。本文首先參照已有研究，主要采用RKS的MCT評價體系中內容性評價得分（C值）取自然對數(shù)來測度企業(yè)環(huán)境信息披露水平（EDI）。其次，收集國泰安數(shù)據(jù)庫中有關上市公司環(huán)境信息披露的數(shù)據(jù)，將各個項目的值累加后除以最優(yōu)得分42，得到環(huán)境信息披露指數(shù)，將其用作穩(wěn)健性檢驗。

3.其他變量。參考黨力等[34]、王玉澤等[35]的研究中對相關變量的衡量方式，本文的中介變量企業(yè)創(chuàng)新采用研發(fā)投入金額加1取自然對數(shù)來衡量。參考鄭寶紅和張兆國[36]的研究設計，本文的中介變量資源配置效率的衡量方式為行業(yè)年度中全要素生產(chǎn)率的標準差。參照已有文獻，采用企業(yè)年齡、規(guī)模、各類財務指標等一系列控制變量。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

（三）模型設定

本文依據(jù)假設1，構建基本回歸模型（1）如下：

其中，Controls是一系列控制變量（下同）；模型控制了時間（Year）、地區(qū)（Reg）、行業(yè)（Ind）固定效應，或控制時間（Year）和個體（Firm）的雙向固定效應（下同，用γ、η代替），以部分緩解遺漏變量帶來的內生性問題。

根據(jù)假設2和假設3，企業(yè)環(huán)境信息披露能夠通過促進企業(yè)創(chuàng)新和資源配置效率來推動企業(yè)高質量發(fā)展，依據(jù)溫忠麟等[37]的中介效應模型，構造本文中介效應模型如下［模型（3）和模型（4）中的M分別為企業(yè)創(chuàng)新RD和資源配置效率Factord］。

此外，為檢驗假設3，從企業(yè)內部資源配置的角度，借鑒任勝鋼等[38]的研究，采用資本配置效率衡量，對于企業(yè)內部來說，資源的配置主要體現(xiàn)在資本的流動和配置上。因此，為研究環(huán)境信息披露能否通過資本配置效率作用于企業(yè)高質量發(fā)展，本文參考Chen等[39]、喻坤等[40]關于資本配置效率的研究，建立以下投資—投資機會敏感性模型：

其中，Invest為企業(yè)投資水平，采用固定資產(chǎn)等購建所支付現(xiàn)金與處置所收到現(xiàn)金之差除以總資產(chǎn)并乘以100。L.Tobinq是企業(yè)滯后一期的托賓Q值，用來測度投資機會。其他控制變量分別是現(xiàn)金流量（Cashflow）、償債能力（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Lnage）、股權性質（Soe），同時控制了企業(yè)和時間固定效應。本文主要關注交互項Tobinq×EDI的系數(shù)β2，因為該系數(shù)能夠反映企業(yè)環(huán)境信息披露對投資效率的影響。如果該系數(shù)為正且顯著，則表明企業(yè)環(huán)境信息披露利于提升企業(yè)資本配置效率；如果該系數(shù)顯著為負，則表明環(huán)境信息披露抑制了企業(yè)資本配置效率。

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2展示了主要變量的描述性統(tǒng)計結果，企業(yè)全要素生產(chǎn)率的均值為16.6935，極差為10.1588，標準差為1.4456，環(huán)境信息披露指數(shù)的均值為2.7969，極差為1.6756，標準差為0.3331，表明上市公司發(fā)展質量、環(huán)境信息披露水平均具有一定差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）基準回歸分析

針對H1進行回歸分析，表3為全樣本回歸結果。列（1）和列（2）分別是未加入和加入控制變量的OLS回歸結果，控制行業(yè)、地區(qū)和時間固定效應，可以看出全要素生產(chǎn)率（TFP）與環(huán)境信息披露（EDI）具有顯著的正相關關系。列（3）主要采用個體固定效應模型，在未加入相關控制變量的情況下，TFP和EDI顯著正相關。列（4）加入了相關控制變量，回歸得到的EDI系數(shù)在5%的水平上顯著為正。這表明，環(huán)境信息披露對企業(yè)全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)顯著的促進作用。企業(yè)進行環(huán)境信息披露具有創(chuàng)新補償效應，強制性披露制度會激勵企業(yè)進行技術創(chuàng)新，同時，依據(jù)自愿性信息披露理論，環(huán)境績效卓越的企業(yè)會進行更高水平的信息披露。信息披露具有降低信息不對稱程度和代理成本等作用，詳盡的環(huán)境信息披露還可能帶來經(jīng)濟收益效應。因此綜合來說，這些有利影響最終會促進企業(yè)的高質量發(fā)展?；貧w結果驗證了H1。

表3 環(huán)境信息披露與企業(yè)高質量發(fā)展回歸結果

（三）中介效應分析

表4展示了H2和H3的中介效應回歸結果。列（1）～（3）以企業(yè)創(chuàng)新為中介變量的回歸結果顯示，EDI的系數(shù)顯著為正，說明環(huán)境信息披露對企業(yè)高質量發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新均具有促進效果，企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)高質量發(fā)展也具有推動作用，且在環(huán)境信息披露與企業(yè)高質量發(fā)展之間起到部分中介作用，H2得到支持。列（4）～（6）是以資源配置效率為中介變量的回歸結果，列（5）中EDI的系數(shù)顯著為負，說明環(huán)境信息披露可以提高企業(yè)資源配置效率；列（6）中中介變量Factord的回歸系數(shù)顯著為負，說明資源配置效率在環(huán)境信息披露與企業(yè)高質量發(fā)展的關系中存在部分中介效應，驗證了H3。

表4 中介效應回歸結果

表5展示了投資—投資機會敏感性模型的回歸結果。列（1）是未添加任何控制變量的結果，模型的擬合優(yōu)度較低，在列（2）加入控制變量后模型的擬合優(yōu)度得到提高。列（3）列示了加入EDI得到的回歸結果，交互項L.Tobinq×EDI的系數(shù)為0.4954，在5%的水平上顯著。這說明企業(yè)環(huán)境信息披露確實可以提高投資對投資機會的敏感性，即資本投資效率，有利于企業(yè)資本的有效配置，這揭示了企業(yè)環(huán)境信息披露可以通過提高企業(yè)資源配置效率促進企業(yè)高質量發(fā)展，H3再次得到了驗證。

表5 投資—投資機會敏感性模型回歸結果

（四）異質性檢驗

進一步地，分別從行業(yè)、地區(qū)、企業(yè)性質、企業(yè)規(guī)模層面分組進行異質性檢驗分析，得出的回歸結果如表6所示。

表6 異質性檢驗結果

1.在行業(yè)層面，將樣本分為高污染行業(yè)和非高污染行業(yè)進行分組回歸。由列（1）、列（2）可以看出，高污染行業(yè)樣本的EDI系數(shù)顯著為正，而非高污染行業(yè)樣本的EDI系數(shù)不顯著，這說明環(huán)境信息披露影響企業(yè)發(fā)展質量在高污染行業(yè)的作用發(fā)揮，可能是由于高污染行業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中對環(huán)境產(chǎn)生的污染程度較高，會得到政府及社會公眾的更多關注，從而在環(huán)境規(guī)制方面會受到更嚴格的監(jiān)管，因此，高污染行業(yè)企業(yè)應當依照各類規(guī)定進行更多更詳細的環(huán)境信息披露。在日趨嚴格的環(huán)境監(jiān)管之下，高污染行業(yè)企業(yè)為提高自身競爭力，對于開展環(huán)保活動和綠色創(chuàng)新有更強的意愿，因此環(huán)境信息披露水平促進企業(yè)高質量發(fā)展的作用在高污染行業(yè)更為顯著。

2.在地區(qū)層面，將樣本分為東部地區(qū)、中西部地區(qū)進行分組回歸。由列（3）、列（4）可以看出，東部地區(qū)樣本的EDI系數(shù)為正數(shù)，且在5%的水平上顯著，而中西部地區(qū)樣本的EDI系數(shù)不顯著。結果表明，東部地區(qū)企業(yè)的環(huán)境信息披露會正向影響企業(yè)高質量發(fā)展，而這種效應在中西部地區(qū)不明顯。這可能是由于東部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平較高，技術和創(chuàng)新能力等更強，市場化水平更高，企業(yè)環(huán)境信息披露水平提高可以更好地發(fā)揮創(chuàng)新補償效應，降低融資成本，提高經(jīng)濟收益效應，促使企業(yè)增加創(chuàng)新投入、提高創(chuàng)新產(chǎn)出。同時，環(huán)境信息披露水平的提高，可以促使企業(yè)內部更好地進行資本配置，提高投資效率，披露內容的完善也可以緩解信息不對稱和代理問題，從而降低代理成本和融資成本。因此，在市場化水平較高的東部地區(qū)更能夠發(fā)揮出引導資源有效配置的效用。顯然，在東部地區(qū)提高環(huán)境信息披露的水平，可以顯著促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升和高質量發(fā)展。

3.在企業(yè)性質層面，將樣本分為國企、非國企進行分組回歸。由列（5）、列（6）可以看出，國企的EDI系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，而非國企的EDI系數(shù)為正但不顯著。這說明環(huán)境信息披露對企業(yè)高質量發(fā)展的正向影響在國企中更為顯著，可能的原因是國企具有更好的環(huán)境績效，信息披露水平也較高，并且可能會得到地方政府更多的政策支持和補貼[41]，較少面臨融資約束問題，在稅收優(yōu)惠和獲取高素質勞動力方面也具有更大的優(yōu)勢。因此，在國企環(huán)境信息披露更能夠促進技術或管理創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)發(fā)展質量，其環(huán)境信息披露水平越高，則越能促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率提高，但在非國企中這種關系并不顯著。

4.在企業(yè)規(guī)模層面，將樣本分為大規(guī)模企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)進行分組回歸。列（7）、列（8）顯示了按規(guī)模劃分的分組回歸結果，大規(guī)模企業(yè)的EDI系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，而小規(guī)模企業(yè)的EDI系數(shù)不顯著，表明環(huán)境信息披露對企業(yè)高質量發(fā)展的正向影響在大規(guī)模企業(yè)更容易實現(xiàn)。這是因為大規(guī)模企業(yè)的抗風險能力較強，相較于小規(guī)模企業(yè)更能夠承受環(huán)境信息披露所帶來的風險，有更強的環(huán)境信息披露能力和動機，并將其轉化為提高企業(yè)生產(chǎn)率的動力，而且大規(guī)模企業(yè)擁有的資源更多，人力資本、技術創(chuàng)新潛力更大，在面臨環(huán)境規(guī)制時的調節(jié)能力更強?？梢?，環(huán)境信息披露可以對大規(guī)模企業(yè)的生產(chǎn)率和發(fā)展質量產(chǎn)生正向影響。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為進一步驗證本文主回歸的可靠性，下面進行一系列穩(wěn)健性檢驗。

1.滯后變量回歸分析。第一，采用將解釋變量滯后的方法進行回歸，以此緩解部分內生性問題。從表7列（1）和列（2）可以看出，滯后一期的解釋變量EDI的系數(shù)依然顯著為正，說明本文的基準結論是較為穩(wěn)健的。第二，參考相關研究，采用滯后三期的環(huán)境信息披露指數(shù)和滯后一期的行業(yè)年度均值作為工具變量，運用工具變量法分別進行2SLS、LIML、GMM回歸。列（3）～（5）顯示了所有解釋變量EDI的系數(shù)均為正數(shù)且顯著性水平為1%，說明環(huán)境信息披露會對企業(yè)高質量發(fā)展產(chǎn)生顯著正向影響，保證了主回歸結論的穩(wěn)健性。

表7 滯后變量回歸結果

2.替換變量回歸分析。第一，以采用分年度分行業(yè)的OLS回歸和LP法計算得到的全要素生產(chǎn)率為被解釋變量進行回歸。表8列（1）、列（2）的結果顯示EDI系數(shù)顯著為正，說明本文結論穩(wěn)健。第二，以企業(yè)是否進行環(huán)境信息披露（Disclose）為解釋變量進行回歸。Disclose賦值如下：若披露則該值取1，未披露則該值為0。列（3）的結果驗證了披露環(huán)境信息對企業(yè)高質量發(fā)展的正向作用。第三，采用CSMAR數(shù)據(jù)庫中上市公司環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)，將各個項目細分數(shù)據(jù)累加后除以最優(yōu)分數(shù)，得出新的環(huán)境信息披露指數(shù)EDI，列（4）～列（6）的回歸結果表明研究結論穩(wěn)健。

表8 替換變量回歸結果

五、研究結論與建議

（一）研究結論

本文以2010～2018年滬深A股上市公司為樣本，實證檢驗了環(huán)境信息披露與企業(yè)高質量發(fā)展之間的關系，得出以下主要研究結論：企業(yè)環(huán)境信息披露水平的提高顯著正向影響企業(yè)高質量發(fā)展；企業(yè)創(chuàng)新和資源配置效率在環(huán)境信息披露促進企業(yè)高質量發(fā)展中發(fā)揮部分中介效用；高污染行業(yè)相較于非高污染行業(yè)、東部地區(qū)相較于中西部地區(qū)、國企相較于非國企、大規(guī)模企業(yè)相較于小規(guī)模企業(yè)，環(huán)境信息披露與企業(yè)高質量發(fā)展之間的正相關關系更為顯著。

（二）建議

1.政府和政策制定機構應持續(xù)完善環(huán)境信息披露相關法律法規(guī)，加強資本市場非財務信息披露機制，建立和完善環(huán)境信息披露監(jiān)督評價體系。第一，進一步規(guī)范和細化環(huán)境信息披露的具體內容?？梢圆捎冒l(fā)布環(huán)境信息披露報告內容格式模板等方式，給企業(yè)提供參考標準，使其具有可操作性和可比性。第二，建立約束和激勵機制，持續(xù)完善強制披露政策，支持企業(yè)自愿性披露?？梢酝ㄟ^建立相關獎懲制度，對于未按強制性披露要求進行合規(guī)披露的企業(yè)實施一定的懲罰措施，如罰款、降低信用評級等，同時，采用實際物質激勵或稅收優(yōu)惠等政策，以及建立適當?shù)脑u級制度進行“精神獎勵”，激勵企業(yè)主動披露高質量的環(huán)境信息。第三，制定環(huán)境信息披露政策時要考慮行業(yè)和區(qū)域特點。因為，本文研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露對于企業(yè)高質量發(fā)展的作用具有區(qū)域、行業(yè)異質性。對于高污染行業(yè)加強披露管制，在中西部地區(qū)要建立適當?shù)莫剳蜋C制，控制好政策力度，充分發(fā)揮激勵企業(yè)創(chuàng)新和提高資源配置效率的作用，并為企業(yè)環(huán)境信息披露和長遠可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)建適宜的外部環(huán)境。第四，加強政府監(jiān)管部門和第三方專業(yè)鑒證機構的聯(lián)合監(jiān)督，提高環(huán)境信息的真實性、可靠性、完整性。第五，構建合理的環(huán)境信息披露質量評價體系，對企業(yè)履行環(huán)境責任和環(huán)境披露的情況進行嚴格監(jiān)督和及時評價。這樣，可以強化信息披露的價值，引導企業(yè)重視并更多地自愿披露環(huán)境信息。

2.企業(yè)應加強環(huán)保意識，樹立自愿披露觀念。企業(yè)要認識到環(huán)境問題的重要性，積極應對環(huán)境規(guī)制，加強環(huán)保管理，提高環(huán)境績效，并主動進行高質量的環(huán)境信息披露，認識并發(fā)揮信息披露的作用，重污染行業(yè)企業(yè)更應如此。在高質量發(fā)展過程中，企業(yè)經(jīng)營活動對環(huán)境產(chǎn)生的影響不可忽略，高污染生產(chǎn)活動將面臨嚴重的處罰風險，影響企業(yè)的生存與發(fā)展，企業(yè)內部應創(chuàng)設專門的環(huán)境管理部門，提高環(huán)境治理水平和環(huán)境業(yè)績，加大創(chuàng)新投入，引入新技術新流程，加強資源配置并提高資源利用效率，實現(xiàn)環(huán)境保護和經(jīng)濟效益的共同發(fā)展。并且，企業(yè)應重視投資者等信息使用方對環(huán)境信息的需求，對環(huán)境信息進行合理的充分據(jù)實披露，展現(xiàn)企業(yè)環(huán)境管理情況和管理水平。企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高，越能夠緩解信息不對稱，增加投資者信心和意愿，促進銀行等金融機構對企業(yè)經(jīng)營和環(huán)境管理情況的了解和信任，企業(yè)就更易融得發(fā)展資金，降低融資成本和環(huán)境處罰損失風險，建立綠色環(huán)保形象，提升環(huán)境溢價和產(chǎn)品競爭力，提高企業(yè)現(xiàn)金流水平，有利于企業(yè)對經(jīng)營活動和技術創(chuàng)新的投入，促進企業(yè)的高質量發(fā)展。

3.投資者、社會公眾等利益相關者應重視企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)并充分利用環(huán)境信息輔助決策。政府和媒體應加強環(huán)保宣傳教育，增強全社會對環(huán)境保護的重視程度。利益相關者越關注企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)，越能夠對企業(yè)形成外部壓力，使企業(yè)環(huán)境違法成本增大，起到約束和監(jiān)督企業(yè)環(huán)境行為的作用。投資者和銀行等金融機構可以利用企業(yè)披露的環(huán)境信息了解和預測企業(yè)經(jīng)營和環(huán)境風險，作出更為準確、理性的投資決策，使環(huán)境問題的外部性內部化，創(chuàng)造市場公平競爭環(huán)境。社會公眾的環(huán)保意識越強，越能發(fā)揮社會輿論的外部治理作用，對企業(yè)進行監(jiān)督，促使企業(yè)采取環(huán)境友好政策，并如實、及時地報告高質量環(huán)境信息以滿足公眾需求。

總之，披露高質量的環(huán)境信息有利于促進企業(yè)的高質量發(fā)展，對于實現(xiàn)環(huán)境保護和經(jīng)濟發(fā)展共贏具有一定意義。

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