溫佳惠

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境變得更加活躍，匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)有著重要的影響。本文采用誤差修正模型，分析了1994—2019年人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)外商直接投資的影響，實(shí)證表明兩者之間呈反向變動(dòng)的關(guān)系，并提出促進(jìn)外商直接投資的政策措施。

一、引言

在國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)的背景下，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境變得活躍，外商直接投資促進(jìn)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)，匯率的變動(dòng)讓國(guó)際貿(mào)易中商品的價(jià)格產(chǎn)生相對(duì)變化， 對(duì)國(guó)際之間的投資產(chǎn)生重要的影響。

從理論上講，匯率的變動(dòng)與外商直接投資規(guī)模密切相關(guān)，匯率上升，外商直接投資規(guī)模增大;匯率下降，外商直接投資規(guī)模減小。外商直接投資不僅可以為我國(guó)帶來技術(shù)、資金等方面的好處，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型及優(yōu)化，達(dá)到加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。匯改以來，人民幣匯率制度已逐漸健全，隨著央行對(duì)人民幣匯率干預(yù)程度的越來越小，人民幣匯率的彈性幅度也越來越大。匯率的變動(dòng)可以影響國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)行中的收益和風(fēng)險(xiǎn)，因而研究人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)外商投資規(guī)模及投資結(jié)構(gòu)的影響，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，專家學(xué)者們對(duì)人民幣匯率的問題主要從匯率上升和匯率下降這兩個(gè)基本方面深入進(jìn)行。關(guān)于匯率上升對(duì)我國(guó)外商直接投資的影響研究，伍亭（2015）[1]通過實(shí)證研究，認(rèn)為在長(zhǎng)期，人民幣匯率波動(dòng)的變化幅度越小，我國(guó)的對(duì)外直接投資就會(huì)明顯呈現(xiàn)大幅增加;反之，變化幅度越大，對(duì)外直接投資就會(huì)明顯減少。王雅杰、王寧（2014）[2]研究得出，在我國(guó)人民幣的實(shí)際匯率大幅上升時(shí)，外商會(huì)明顯增加對(duì)我國(guó)直接投資的金額。葉欣和周華（2011）[3]認(rèn)為，如果人民幣一次性升值過高，此時(shí)要是不充分考慮本幣會(huì)持續(xù)升值，那么這可能會(huì)造成我國(guó)國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的加速惡化，從而減少我國(guó)的新增海外投資項(xiàng)目。關(guān)于匯率下降對(duì)我國(guó)外商直接投資的影響研究，胡邦勇（2007）[4]研究得出，若是從長(zhǎng)期走勢(shì)來看，人民幣匯率與外商直接投資的增加之間并沒有發(fā)生直接的正向關(guān)系;但從短期來看，人民幣貶值與外商直接投資增加之間存在較為顯著的正向關(guān)系。陶士貴與相瑞（2012）[5]通過研究2005年人民幣第二次匯改前后海外投資受匯率變動(dòng)的影響發(fā)現(xiàn)，中國(guó)海外直接投資會(huì)隨著人民幣的升值而增加，但匯改后海外直接投資對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)并不顯著。邢予青（2003）[6]通過實(shí)證研究1981年到2000年數(shù)據(jù)，分析了日本對(duì)我國(guó)幾個(gè)典型制造業(yè)的直接投資，發(fā)現(xiàn)如果人民幣匯率有所貶值，日本就會(huì)增加對(duì)中國(guó)的直接投資，1994年中國(guó)的匯率制度改革在很大程度上刺激了外資的流入。趙昊和胡澤?。?013）[7]主要研究人民幣匯率水平對(duì)我國(guó)不同產(chǎn)業(yè)的影響情況，實(shí)證分析了1997—2011年中國(guó)7個(gè)主要行業(yè)的外商投資數(shù)據(jù)，結(jié)果表明人民幣升值可能會(huì)使得資金流入金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，但是會(huì)使得資金流出采礦業(yè)和制造業(yè)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，對(duì)其他三個(gè)行業(yè)資金吸收情況沒有明顯的影響。

三、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與高度開放的大環(huán)境下，影響外商直接投資的因素變得更為復(fù)雜，包括內(nèi)循環(huán)因素、外循環(huán)因素以及其他因素等。文章選取的被解釋變量為實(shí)際利用外商直接投資金額（y）;解釋變量為人民幣匯率（x1）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（x2）、對(duì)外貿(mào)易依存度（x3）。其中，對(duì)外貿(mào)易依存度之一的指標(biāo)通過進(jìn)出口總額比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來表示，代表著我國(guó)的對(duì)外開放程度。

由于1994年以前，我國(guó)采用的匯率制度為固定匯率制度，外商直接投資額受人民幣匯率水平變動(dòng)的影響較小。因此，選取1994—2019年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。數(shù)據(jù)來源主要是《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和查匯率網(wǎng)。

（二）模型建立

為了有效消除所有變量之間的異方差，確保模型的有效性，所以在建模之前，對(duì)所需變量進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。具體建立的模型如下：

其中y表示的是實(shí)際利用外商直接投資金額，x1為人民幣匯率，x2為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，x3為對(duì)外貿(mào)易依存度，ε為誤差項(xiàng)。

1.單位根檢驗(yàn)。為防止實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，首先要對(duì)所選指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。這里采用ADF單位根檢驗(yàn)。

由于原始時(shí)間序列數(shù)據(jù)有單位根，序列不平穩(wěn)，此處需要對(duì)該序列進(jìn)行差分處理。表1為一階差分后的ADF檢驗(yàn)，可以明顯看出，序列一階差分后，lny的ADF統(tǒng)計(jì)量為-4.547563，均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值。與此同時(shí)，Δlnx1、Δlnx2、Δlnx3的ADF統(tǒng)計(jì)量也均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值，這表示原始數(shù)據(jù)的一階差分序列是平穩(wěn)的，也就是說所有變量都是一階單整的。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。本文選用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，這種方法是通過極大似然法來進(jìn)行的協(xié)整檢驗(yàn)的方法，適用于多個(gè)指標(biāo)變量的模型。這種方法通過比較所有指標(biāo)變量的跡統(tǒng)計(jì)量與5%顯著性水平下的臨界值得出結(jié)論，如果跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，就說明所有變量之間存在一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系，相反，如果跡統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，就說明其變量之間不存在這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

通過分析發(fā)現(xiàn)各變量的跡統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著性水平下的臨界值，所以拒接原假設(shè)，認(rèn)為變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即表明三者之間有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

由表2可以得出lny、lnx1、lnx2、lnx3四個(gè)變量的協(xié)整參數(shù)向量，可以得出協(xié)整方程為：

從上式中可以看出，人民幣匯率、對(duì)外貿(mào)易依存度均與外商直接投資呈現(xiàn)反向變動(dòng)的關(guān)系，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系。具體來說，人民幣匯率每變動(dòng)1%，我國(guó)外商直接投資則會(huì)反向變動(dòng)1.33%;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值每變動(dòng)1%，我國(guó)外商直接投資正向變動(dòng)0.34%;我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度每變動(dòng)1%，外商直接投資金額反向變動(dòng)0.33%。

3.誤差修正模型。該模型的基本思路是如果各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么就可以說這些變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，并且這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系在短期變化的過程中，通過不斷調(diào)整才能得以維持。

協(xié)整檢驗(yàn)是誤差修正模型的前提條件，此處將協(xié)整回歸的滯后一期序列et-1作為誤差修正項(xiàng)，與其他變量的一階差分項(xiàng)放在一起建立誤差修正模型，結(jié)果如下：

由表3可以得到，模型的估計(jì)結(jié)果：

由結(jié)果可以看出估計(jì)出的模型效果顯著，上述方程為各變量的短期關(guān)系，其中人民幣匯率和外商直接投資呈反向變動(dòng)關(guān)系，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、對(duì)外貿(mào)易依存度與外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系。具體來說，在短期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人民幣匯率每變動(dòng)1%，我國(guó)外商直接投資金額反向變動(dòng)1.09%;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值每變動(dòng)1%，我國(guó)外商直接投資金額正向變動(dòng)0.35%;我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度每變動(dòng)1%，外商直接投資金額正向變動(dòng)0.33%。誤差修正項(xiàng)et-1的系數(shù)體現(xiàn)了對(duì)誤差偏離的修正，如果上一期偏離地越遠(yuǎn)，則本期需要修正的就越大。

（三）人民幣匯率變動(dòng)對(duì)三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資的影響

為了進(jìn)一步分析人民幣匯率分別對(duì)我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資的影響，本節(jié)只選取人民幣匯率這一解釋變量，被解釋變量分別換成第一產(chǎn)業(yè)外商直接投資、第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資、第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資。在此基礎(chǔ)上建立OLS模型，分析其具體的影響程度。得到估計(jì)結(jié)果如下：

由表4可以看出，三個(gè)模型均通過顯著性檢驗(yàn)，并且符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義，具體的回歸模型如下三個(gè)式子所示：

以上三個(gè)回歸結(jié)果看出人民幣匯率的變動(dòng)分別與三次產(chǎn)業(yè)的外商直接投資均呈現(xiàn)反向變動(dòng)的關(guān)系，具體如下，人民幣匯率每變動(dòng)1%，第一產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動(dòng)2.86%;人民幣匯率每變動(dòng)1%，第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動(dòng)1.26%;人民幣匯率每變動(dòng)1%，第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動(dòng)6.71%。

四、結(jié)論與建議

從上述實(shí)證結(jié)果可以看出，人民幣匯率和我國(guó)外商直接投資呈反向變動(dòng)關(guān)系，具體來說，人民幣匯率每變動(dòng)1%，我國(guó)外商直接投資金額反向變動(dòng)1.33%。通過分別對(duì)三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資金額和人民幣匯率進(jìn)行分析研究，可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率和三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資都是負(fù)相關(guān)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資影響程度最高，對(duì)第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資影響程度最低。

我國(guó)的對(duì)外開放力度越大，吸收外資的規(guī)模就越大，也就是說，二者間是正向變動(dòng)關(guān)系。外商直接投資在我國(guó)實(shí)施的開放型基本國(guó)策中占有重要地位，同時(shí)也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制中必不可少的一部分。因此，我國(guó)政府應(yīng)將對(duì)外開放置于更高的戰(zhàn)略地位，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際國(guó)情去完善和改革外商直接投資的各項(xiàng)管理和運(yùn)行機(jī)制，追求新發(fā)展;不斷完善與外商投資有關(guān)的法律法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度，努力打造公開的法制環(huán)境，為對(duì)華投資的各個(gè)機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供公平的環(huán)境和平臺(tái);進(jìn)一步提高政府部門的工作效率，為來華投資的跨國(guó)企業(yè)提供良好的氛圍和服務(wù)，增強(qiáng)外商來華投資的吸引力。

制造業(yè)和建筑業(yè)是中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)最主要構(gòu)成部分，但外商直接投資最早都是集中在初級(jí)的制造業(yè)，其原因在于外商更看重中國(guó)廉價(jià)的資本、勞動(dòng)力和資源豐富性，有利于外商對(duì)初級(jí)加工制造業(yè)的投資，節(jié)省較大成本，另一方面，外商著眼于建筑業(yè)的高投資高回報(bào)性，但其快速發(fā)展，也引起了房地產(chǎn)泡沫滋生等一系列問題。依靠制造業(yè)和建筑業(yè)吸引外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，所帶來的一系列問題也不容忽視，比如大部分產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫，要想發(fā)展，需探索更為安妥的道路。在依托外商投資的道路上，中國(guó)將眼光放在高新產(chǎn)業(yè)，加大開放程度和扶持力度，鼓勵(lì)高技術(shù)附加值企業(yè)對(duì)華投資，在科技研發(fā)等方面全面開花。在此基礎(chǔ)上，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也不落后，基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)投資引入外教、文娛、信息軟件等行業(yè)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也因此快速發(fā)展。

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作者單位：西安財(cái)經(jīng)大學(xué)