崔靜靜 張曉娜

摘? ?要：由于信息不對(duì)稱等原因，銀行貸款和企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系存在爭(zhēng)議。本文將創(chuàng)新過程分解為技術(shù)研發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化兩個(gè)階段，使用中關(guān)村科技企業(yè)數(shù)據(jù)，通過PSM-FE方法研究發(fā)現(xiàn)：銀行貸款一方面通過緩解融資約束，實(shí)現(xiàn)了對(duì)技術(shù)研發(fā)的支持作用，促進(jìn)了專利授權(quán)量的增加;另一方面，商業(yè)銀行更多地發(fā)揮了金融中介職能，通過為企業(yè)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化提供資金支持促進(jìn)了新產(chǎn)品的銷售。進(jìn)一步的分析表明：在成立年限長(zhǎng)、規(guī)模大、政策支持力度強(qiáng)、市場(chǎng)范圍大的企業(yè)中，銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)更大。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)：銀行貸款對(duì)成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)作用更多表現(xiàn)在高技術(shù)行業(yè)中。研究結(jié)論為通過信貸支持企業(yè)創(chuàng)新，并進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供了理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)? 鍵? 詞：銀行貸款;企業(yè)創(chuàng)新;激勵(lì)效應(yīng);技術(shù)研發(fā);技術(shù)成果轉(zhuǎn)化

中圖分類號(hào)：F832.4? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（2022）02-0033-15

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2022.02.004

一、引言與文獻(xiàn)綜述

熊彼特認(rèn)為，現(xiàn)代化工業(yè)體系是通過創(chuàng)新得以建立和發(fā)展的，信貸在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有不可忽視的作用[1]。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新活動(dòng)所需的高科技設(shè)備以及雇傭高技能工人需要大量的初始資本注入，因此，企業(yè)需要大量資金支持研發(fā)活動(dòng)。中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)發(fā)布的《2021·中國(guó)企業(yè)家成長(zhǎng)與發(fā)展專題調(diào)查報(bào)告》（下文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，66.6%的企業(yè)家認(rèn)為“技術(shù)變化是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素”， 贊同企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要路徑。然而該《報(bào)告》也顯示外部融資成本和融資約束過高成為阻礙企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展的主要困難和壓力（46.6%），主要表現(xiàn)在人工成本過高（62.1%）和資金緊張（35.8%）等方面[2]。Hall（2002）認(rèn)為創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出的高不確定性導(dǎo)致創(chuàng)新過程蘊(yùn)含信息不對(duì)稱，由此帶來(lái)嚴(yán)重的外部融資約束，因此主張通過內(nèi)部資金支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)[3]。內(nèi)部融資主要包括利潤(rùn)留存、內(nèi)部現(xiàn)金流，但對(duì)于大多數(shù)中小型創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性、長(zhǎng)期的商業(yè)化過程導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法及時(shí)完成內(nèi)部資金積累，因此需要依靠所有者出資以及外部融資。Ayyagari等（2011）主張利用包括國(guó)內(nèi)外銀行貸款在內(nèi)的外部融資進(jìn)行創(chuàng)新[4]。但Brown等（2012）認(rèn)為以銀行貸款為代表的債務(wù)融資在對(duì)涉及保密性技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的融資上存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，且債務(wù)融資還本付息的壓力會(huì)造成對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的約束，因此認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資以及資本市場(chǎng)所帶來(lái)的股權(quán)融資是支持企業(yè)創(chuàng)新的重要途徑[5]。雖然我國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了30多年，但仍然是以銀行為主導(dǎo)的金融體系，根據(jù)人民銀行發(fā)布的《2021年社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，銀行貸款解決了我國(guó)61%的社會(huì)融資需求，而企業(yè)債券、政府債券和股權(quán)融資僅分別為9.5%、16.9%和3%。 同時(shí)，由于科創(chuàng)板的推出時(shí)間不長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在支持以創(chuàng)新為主要特征的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上存在明顯不足[6]。因此，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家以及銀行主導(dǎo)型金融體系的國(guó)家而言，銀行貸款仍然是創(chuàng)新企業(yè)融資的重要渠道和創(chuàng)新活動(dòng)的重要資金來(lái)源[7]，尤其是對(duì)于初創(chuàng)型創(chuàng)新企業(yè)而言更是如此[8]。本文通過探討銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)和機(jī)制，分析如何通過銀行貸款激勵(lì)企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)而實(shí)現(xiàn)技術(shù)能力的提升和獲取創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效益，以此促進(jìn)企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展。

長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)術(shù)界針對(duì)銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究并未形成一致性結(jié)論。 一些研究認(rèn)為， 銀行貸款激勵(lì)了企業(yè)創(chuàng)新。David等（2008）使用日本的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)外部負(fù)債融資促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入[9]。Aghion等（2012）使用法國(guó)公司層面的數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)信貸約束導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投資下降[10]。？魣lvarez等（2015） 對(duì)智利的研究發(fā)現(xiàn)受信貸約束的企業(yè)創(chuàng)新的可能性較小，并且，需要無(wú)形資產(chǎn)更多的產(chǎn)品創(chuàng)新更容易受到信貸約束的影響[11]。Mnnasoo等（2020）發(fā)現(xiàn)在信貸約束下，中東歐國(guó)家企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的可能性下降了32%[12]。國(guó)內(nèi)研究中，馬光榮等（2014）認(rèn)為銀行授信通過緩解創(chuàng)新型企業(yè)的現(xiàn)金流約束，增加企業(yè)研發(fā)投入[13]。張璇等（2017）認(rèn)為銀行貸款以抵押貸款和中長(zhǎng)期貸款為主，與科技型企業(yè)研發(fā)投資的長(zhǎng)期性相匹配，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)研發(fā)所需持續(xù)穩(wěn)定資金的補(bǔ)給[14]。溫軍等（2011）則發(fā)現(xiàn)銀行貸款作為一種關(guān)系型債務(wù)，銀行可以通過貸款監(jiān)督等機(jī)制設(shè)計(jì)降低信息不對(duì)稱，提高研發(fā)投入效率[15]。袁禮等（2019）研究發(fā)現(xiàn)銀行信貸能夠有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[16]。

另一些研究則發(fā)現(xiàn)銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有抑制效應(yīng)。鞠曉生（2013）認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行更偏重于對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的支持[17]，張杰等（2012）發(fā)現(xiàn)對(duì)于大量缺乏資金開展研發(fā)活動(dòng)的非國(guó)有中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀行貸款抑制了企業(yè)R&D投入[18]。肖海蓮等（2014）發(fā)現(xiàn)銀行貸款對(duì)于R&D投資中的探索式創(chuàng)新投資（R）以及常規(guī)創(chuàng)新投資（D）都存在負(fù)向影響[19]。林志帆等（2015）認(rèn)為由于銀行貸款與企業(yè)創(chuàng)新之間存在風(fēng)險(xiǎn)-收益錯(cuò)配，在研發(fā)失敗時(shí)，銀行貸款面臨無(wú)法回收本息的風(fēng)險(xiǎn)， 而在研發(fā)成功時(shí)，也無(wú)法獲得超額收益，導(dǎo)致銀行不愿意為創(chuàng)新項(xiàng)目或者創(chuàng)新型企業(yè)提供融資支持[20]。徐飛（2019）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)銀行貸款會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等原因誘使借款人從事低風(fēng)險(xiǎn)、低創(chuàng)新性的活動(dòng)，從而降低企業(yè)研發(fā)傾向[21]。

本文認(rèn)為，之所以存在不同的觀點(diǎn)，主要原因在于使用的樣本不同， 且缺乏對(duì)創(chuàng)新過程的分析?，F(xiàn)有研究幾乎集中探討銀行貸款與技術(shù)研發(fā)的關(guān)系，而對(duì)于技術(shù)成果的經(jīng)濟(jì)開發(fā)考慮不足。不同階段的創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)特征不同，技術(shù)研發(fā)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，技術(shù)成果的經(jīng)濟(jì)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較小。而后者在微觀數(shù)據(jù)中的信息明顯不足，導(dǎo)致現(xiàn)有研究使用技術(shù)研發(fā)取代創(chuàng)新。與技術(shù)研發(fā)相比，中國(guó)大多數(shù)企業(yè)集中于具有明顯商業(yè)化前景的新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)上[22]，從數(shù)據(jù)上看，根據(jù)《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》， 大中型高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費(fèi)也高于研發(fā)經(jīng)費(fèi)。基于上述分析，本文使用傾向得分匹配方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，以應(yīng)對(duì)可觀測(cè)變量造成的內(nèi)生性問題， 同時(shí)使用中介效應(yīng)模型， 分析銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制。 可能的創(chuàng)新有：（1）將企業(yè)創(chuàng)新過程分為技術(shù)研發(fā)階段和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段，分別分析銀行貸款對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的不同影響效應(yīng)和機(jī)制。Bircan等（2020）使用俄羅斯銀行支持企業(yè)技術(shù)應(yīng)用的實(shí)踐，說(shuō)明銀行貸款并沒有激勵(lì)研發(fā)活動(dòng)，而是幫助企業(yè)采用新技術(shù)和新流程，獲得貸款的企業(yè)要么直接尋求技術(shù)供應(yīng)商，要么直接外購(gòu)專有技術(shù)[23]。李后建等（2015） 利用2012年世界銀行的中國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)， 發(fā)現(xiàn)銀行信貸對(duì)以新產(chǎn)品為代表的創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的正向效應(yīng)，但是，作者并未對(duì)銀行貸款影響新產(chǎn)品的機(jī)制進(jìn)行分析[24]。本文將在以上研究的基礎(chǔ)上，將銀行貸款對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)的影響分析擴(kuò)展到對(duì)創(chuàng)新過程后端的技術(shù)轉(zhuǎn)化和新產(chǎn)品開發(fā)上。（2）使用可以代表科技型企業(yè)的中關(guān)村自主創(chuàng)新示范區(qū)微觀企業(yè)數(shù)據(jù)。中關(guān)村科技企業(yè)與上市公司和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)這種具有一定規(guī)模效應(yīng)和一定創(chuàng)新能力的企業(yè)不同，大多為中小型未上市企業(yè)，可以與已有研究形成互補(bǔ)。

二、理論假設(shè)

根據(jù)融資優(yōu)序理論，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金難以滿足創(chuàng)新活動(dòng)所需資金時(shí)，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇債權(quán)融資補(bǔ)充資金。但是創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，研發(fā)活動(dòng)多為無(wú)形資產(chǎn)等使商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。為降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行在貸款之前會(huì)考慮企業(yè)的擔(dān)保品以及企業(yè)償還本金和利息的能力，并根據(jù)貸款流程進(jìn)行貸前調(diào)查、貸中管理和貸后監(jiān)督，使銀行能夠以更低的成本識(shí)別那些更有能力引導(dǎo)創(chuàng)新的企業(yè)，可以緩解創(chuàng)新項(xiàng)目由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題[25]。同時(shí)，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)開放通過改善金融機(jī)構(gòu)信貸配給，提高了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受意愿，推動(dòng)信貸資金流入科技企業(yè)[26]。由于銀行貸款具有金額大，貸款期限靈活，成本低以及持續(xù)穩(wěn)定等特點(diǎn)，并且一般不需要企業(yè)披露研發(fā)細(xì)節(jié)，有利于保護(hù)企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，因此，銀行貸款有助于企業(yè)迅速進(jìn)行資本積累， 以促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)的開展。借鑒Roper等（2008）創(chuàng)新價(jià)值鏈的思想，將創(chuàng)新過程劃分為技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化兩個(gè)階段[27]。技術(shù)研發(fā)階段是以R&D投入為基礎(chǔ)的研發(fā)創(chuàng)新， 通過投入研究資金、研發(fā)人員等進(jìn)行新知識(shí)、新技術(shù)的研究開發(fā)。在整個(gè)資金配置的過程中居于前端，不確定因素多，風(fēng)險(xiǎn)大。成果轉(zhuǎn)化階段是將技術(shù)成果應(yīng)用于生產(chǎn)可供市場(chǎng)銷售的新產(chǎn)品（新服務(wù)等），以實(shí)現(xiàn)技術(shù)研發(fā)成果的商品化和產(chǎn)業(yè)化，最終獲得經(jīng)濟(jì)收益。由于技術(shù)已經(jīng)成型，成果轉(zhuǎn)化階段的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

（一）銀行貸款對(duì)技術(shù)研發(fā)的影響

在信貸關(guān)系中， 商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的談判能力，以及在貸前信息搜集、審核、識(shí)別方面的比較優(yōu)勢(shì)和嚴(yán)格的貸后管理。 如貸前針對(duì)企業(yè)的盈利能力、專業(yè)技術(shù)能力、產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及企業(yè)信用等信息進(jìn)行審查，然后通過簽訂貸款合同保護(hù)自身利益，在企業(yè)取得借款后，銀行對(duì)貸款資金的使用采取有效的約束和監(jiān)督措施，以此降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行貸款可以為企業(yè)技術(shù)開發(fā)設(shè)計(jì)、試驗(yàn)、測(cè)試等極大的資金需求提供支持和保障。王玉澤等（2019）、吳堯等（2020）均發(fā)現(xiàn)銀行貸款對(duì)研發(fā)投入和專利等創(chuàng)新產(chǎn)出的顯著影響[28-29]。

一般來(lái)說(shuō)，在技術(shù)研發(fā)階段，企業(yè)需要捕捉、篩選可行的創(chuàng)新意識(shí)和想法，通過規(guī)劃、設(shè)計(jì)、立項(xiàng)、培育和孵化，開發(fā)出較為成熟的實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品，再經(jīng)過后續(xù)的“小試”和“中試”，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行小規(guī)模的實(shí)驗(yàn)和測(cè)試，對(duì)產(chǎn)品的可生產(chǎn)性、工藝、工序、生產(chǎn)環(huán)境及可靠性進(jìn)行初步驗(yàn)證。銀行貸款通過降低融資成本，監(jiān)督管理創(chuàng)新項(xiàng)目降低信息不對(duì)稱，有效配置信貸資源，提高資金配置效率，緩解融資約束，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)將資金從普通生產(chǎn)性投資配置到研發(fā)項(xiàng)目投資中去。降低科技企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)方面的后顧之憂，激勵(lì)科技企業(yè)購(gòu)置先進(jìn)設(shè)備，配備實(shí)驗(yàn)人員，完善硬件環(huán)境。通過技術(shù)研發(fā)獲得專利、專有技術(shù)等技術(shù)成果，進(jìn)一步通過技術(shù)市場(chǎng)進(jìn)行專利轉(zhuǎn)讓或者授權(quán)、許可從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新收益。或者緩解因?yàn)檠邪l(fā)而擠占的正常運(yùn)營(yíng)支出，企業(yè)可以使用信貸資金采購(gòu)新設(shè)備或者新技術(shù)， 或者引進(jìn)技術(shù)人員，以改進(jìn)現(xiàn)有的技術(shù)和生產(chǎn)工藝條件，進(jìn)而通過生產(chǎn)技術(shù)水平的提升，實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的突破，提升創(chuàng)新能力。

本文所選擇的樣本特征顯示，技術(shù)研發(fā)表現(xiàn)為短期特征， 同時(shí)銀行貸款也以短期或中期貸款為主，銀行貸款周期恰好匹配技術(shù)研發(fā)周期，由此，本文提出假設(shè)：

H1：銀行貸款通過緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)了技術(shù)研發(fā)。

（二）銀行貸款對(duì)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的影響

創(chuàng)新活動(dòng)的最終目的是將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為新的最終產(chǎn)品。因此，在通過技術(shù)研發(fā)獲取技術(shù)成果之后，仍然需要大量的資源投入以進(jìn)行技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化。這個(gè)技術(shù)成果可能是企業(yè)自身開發(fā)的，也有可能是企業(yè)通過技術(shù)改造或者引進(jìn)、消化吸收活動(dòng)獲取的，目的是進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)和推廣。一旦擁有了可以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化的技術(shù)成果，就意味著企業(yè)即將創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值，F(xiàn)rancis等（2012）發(fā)現(xiàn)以專利為代表的創(chuàng)新產(chǎn)出可以降低信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而降低企業(yè)債務(wù)融資成本[30]。近年來(lái)我國(guó)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款為代表的科技信貸的推廣，使得擁有高質(zhì)量技術(shù)成果的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征更低， 更容易獲得貸款。科技企業(yè)獲得信貸支持后，可以進(jìn)入到成果轉(zhuǎn)化中去，企業(yè)利用信貸資金購(gòu)買制造設(shè)備、專有技術(shù)以及聘用技術(shù)和銷售人員進(jìn)行新技術(shù)或者新產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)。通過將信貸資金持續(xù)用于補(bǔ)給技術(shù)開發(fā)，滿足企業(yè)在實(shí)驗(yàn)室階段進(jìn)行產(chǎn)品規(guī)劃、開發(fā)、試驗(yàn)、優(yōu)化、流程精簡(jiǎn)，以及成果轉(zhuǎn)化階段進(jìn)行試產(chǎn)、應(yīng)用、推廣和增量生產(chǎn)過程中的資金需求，降低了該階段的不確定性，進(jìn)而對(duì)技術(shù)成果的產(chǎn)生和新產(chǎn)品試產(chǎn)試銷起到促進(jìn)作用，推動(dòng)了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的順利進(jìn)行。

因此，銀行貸款可以不對(duì)技術(shù)研發(fā)進(jìn)行融資支持，而是在技術(shù)研發(fā)完成以后在現(xiàn)有技術(shù)成果的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資支持，可以表現(xiàn)為商業(yè)銀行利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等科技信貸產(chǎn)品支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)[31]。 也可以是利用銀行貸款補(bǔ)充互補(bǔ)性資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果的應(yīng)用和推廣，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的增量生產(chǎn)和商業(yè)化。通過銀行貸款，一方面助力企業(yè)將引進(jìn)或者改造的技術(shù)發(fā)展成熟，通過批量試產(chǎn)，對(duì)生產(chǎn)的工藝流程、管理模式等做進(jìn)一步的完善，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)和技術(shù)條件，降低新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)可以較小的自有資金“撬動(dòng)”較大的資產(chǎn)和現(xiàn)金流，減少企業(yè)試產(chǎn)、應(yīng)用、推廣等過程中資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大創(chuàng)新產(chǎn)品得以存活和保留的概率，幫助企業(yè)更好地開發(fā)、生產(chǎn)、銷售新產(chǎn)品。直接在現(xiàn)有技術(shù)成果的基礎(chǔ)上進(jìn)行的應(yīng)用轉(zhuǎn)化可以有效降低新產(chǎn)品開發(fā)和推廣風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)收益的周期更短，因此，相較于銀行貸款對(duì)技術(shù)研發(fā)階段支持的不確定性，銀行貸款更傾向于支持企業(yè)的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。由此提出假設(shè)：

H2：銀行貸款促進(jìn)了企業(yè)成果轉(zhuǎn)化。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，構(gòu)建如下基礎(chǔ)回歸模型：

In putit=α0+α1 Ln loansit+αjControls+αt，j+εi，t （1）

Outit=β0+β1 Ln loansit+βjControls+βt，j+εi，t? （2）

其中In putit=為創(chuàng)新投入。Outit=為創(chuàng)新產(chǎn)出。Ln loansit表示企業(yè)i在t年的銀行貸款，Controls代表一系列企業(yè)層面和市場(chǎng)環(huán)境層面可能會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的控制變量。αt，j表示年份×行業(yè)固定效應(yīng)，εi，t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了驗(yàn)證銀行貸款對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響機(jī)制，構(gòu)建如下機(jī)制分析模型：

Outit=γ0+γ1 Ln loansit+γ2 In putit+γjControls+γt，j+εi，t（3）

中介效應(yīng)模型的檢驗(yàn)思路如下：首先根據(jù)模型（1）與模型（2），檢驗(yàn)銀行貸款對(duì)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，具體關(guān)注模型中α1與β1的系數(shù)。然后檢驗(yàn)銀行貸款和創(chuàng)新投入同時(shí)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，具體關(guān)注模型（3）中γ1和γ2的系數(shù)。若上述實(shí)證檢驗(yàn)中β1，α1，γ1和γ2的系數(shù)皆顯著，且為正，則證明創(chuàng)新投入在銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響中存在部分正向中介效應(yīng)，若β1，γ1和γ2顯著，且為正，而α1不顯著，則證明創(chuàng)新投入在銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響中存在全部正向中介效應(yīng)。

（二）變量定義

1.創(chuàng)新指標(biāo)

使用創(chuàng)新投入產(chǎn)出指標(biāo)衡量企業(yè)創(chuàng)新，不同階段技術(shù)創(chuàng)新所需要的要素投入結(jié)構(gòu)存在明顯差異，創(chuàng)新產(chǎn)出的測(cè)度指標(biāo)也會(huì)有明顯區(qū)別。使用企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)作為技術(shù)研發(fā)階段的創(chuàng)新投入。使用扣除企業(yè)內(nèi)部研發(fā)經(jīng)費(fèi)的企業(yè)內(nèi)部用于創(chuàng)新活動(dòng)經(jīng)費(fèi)作為成果轉(zhuǎn)化階段的創(chuàng)新投入。技術(shù)研發(fā)階段的產(chǎn)出采用專利授權(quán)量表示。由于專利從申請(qǐng)到公開最長(zhǎng)需要18個(gè)月， 因此對(duì)專利授權(quán)數(shù)取對(duì)數(shù)處理后再進(jìn)行滯后二階處理。體現(xiàn)新產(chǎn)品市場(chǎng)接受能力的新產(chǎn)品銷售收入額是成果轉(zhuǎn)化階段的產(chǎn)出指標(biāo)。

2.銀行貸款

分別以企業(yè)獲得的銀行貸款數(shù)額加1取自然對(duì)數(shù)，以及企業(yè)是否獲得銀行貸款的虛擬變量作為度量指標(biāo)。

3.控制變量

一般而言，成立年限較長(zhǎng)的企業(yè)，相較于初創(chuàng)企業(yè)擁有更為完善的財(cái)務(wù)制度和管理能力，以及一定規(guī)模的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，信息不對(duì)稱程度相對(duì)較低。 企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)創(chuàng)新也具有明顯影響，大型企業(yè)擁有較高的資本規(guī)模及較大的市場(chǎng)份額，容易通過一定的規(guī)模效應(yīng)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正向刺激作用。另外，參考Ullah（2019）使用資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率、減稅額、出口額和行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)分別衡量企業(yè)償債能力、盈利能力、政策支持力度、市場(chǎng)范圍和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)[32]。其中，政策支持不但可以直接充盈企業(yè)現(xiàn)金流，增加企業(yè)可用于創(chuàng)新活動(dòng)的內(nèi)部資金，還會(huì)通過信號(hào)引導(dǎo)作用提升企業(yè)在市場(chǎng)的信息可信度，降低企業(yè)融資門檻。企業(yè)市場(chǎng)范圍的擴(kuò)大，則會(huì)拓寬企業(yè)的渠道網(wǎng)絡(luò)，提升營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力。而行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)越高，該地區(qū)同行業(yè)的企業(yè)集中度越高，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系越弱。另外，選取股權(quán)融資虛擬變量，企業(yè)當(dāng)年獲得股權(quán)融資取1，否則為0。具體變量定義如表1所示。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

本文使用數(shù)據(jù)來(lái)自于北京市統(tǒng)計(jì)局對(duì)2006—2015年中關(guān)村科技企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)。 作為國(guó)家第一個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和建設(shè)全國(guó)科創(chuàng)中心的重要載體，中關(guān)村不但聚集了大量的高端創(chuàng)新要素和支持科技創(chuàng)新的金融資源，且肩負(fù)著引導(dǎo)金融資源向科技領(lǐng)域配置、促進(jìn)科技與金融結(jié)合發(fā)展，進(jìn)而引領(lǐng)全國(guó)走創(chuàng)新發(fā)展道路的重任。多年來(lái)，中關(guān)村不斷完善科技企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)，為科技型企業(yè)債務(wù)融資開辟了市場(chǎng)，建立了為科技企業(yè)服務(wù)的科技金融事業(yè)部、特色支行等機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)了對(duì)科技企業(yè)的服務(wù)功能，為符合條件的企業(yè)提供銀行信貸創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)（信用貸款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款及貿(mào)易融資等類型的信貸融資）。進(jìn)一步，中關(guān)村不但是多種銀行貸款政策的試點(diǎn)地區(qū)，且配有極為全面的銀行網(wǎng)點(diǎn)分布網(wǎng)絡(luò)，并設(shè)置有較多專為科技企業(yè)提供融資服務(wù)的科技金融專營(yíng)組織機(jī)構(gòu)，為企業(yè)提供了極為便利的債務(wù)融資環(huán)境。中關(guān)村管委會(huì)還為符合銀行信貸創(chuàng)新融資支持條件的中小微企業(yè)按照一定比例給予貸款貼息。并且，中關(guān)村科技企業(yè)同時(shí)涵蓋上市和非上市公司，樣本范圍的廣闊性也使該數(shù)據(jù)具備更高的代表性。在進(jìn)行實(shí)證研究之前，首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行第一次處理：刪除樣本中總資產(chǎn)小于零、總資產(chǎn)小于總負(fù)債、總資產(chǎn)小于無(wú)形資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率小于零、總負(fù)債小于零和員工總?cè)藬?shù)等于零的樣本，另外，為了減少回歸結(jié)果偏差， 本文同樣將金融行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行刪除，并對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行上下1%的截尾處理，初步獲得樣本數(shù)據(jù)117 755個(gè)。

其次，相較于其他外部融資機(jī)構(gòu)，銀行可以借助信息生產(chǎn)和識(shí)別方面的優(yōu)勢(shì)，有目的地選擇具有一定抵押資產(chǎn)作為擔(dān)?；蛘呔哂休^強(qiáng)盈利能力和創(chuàng)新能力的企業(yè)提供資金融通，這就容易導(dǎo)致回歸結(jié)果因具有一定的選擇性而產(chǎn)生偏差。因此，使用PSM（傾向得分匹配法）作為二次篩選數(shù)據(jù)的方法，將特征相近的處理組和控制組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，確保篩選出的配對(duì)企業(yè)數(shù)據(jù)除了在是否獲得銀行貸款這一點(diǎn)存在不同之外，其他的控制變量如企業(yè)性質(zhì)、決策及市場(chǎng)環(huán)境等方面都盡量接近，一定程度上避免模型設(shè)定錯(cuò)誤或遺漏可測(cè)變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。傾向得分匹配的主要思想為構(gòu)造與處理組除是否獲得銀行貸款外其余特征均盡可能相近的對(duì)照組，其兩者之差即為處理效應(yīng)。即：

方式， 可以在滿足其他特征盡可能相似的條件下，通過觀察處理組和對(duì)照組企業(yè)在創(chuàng)新水平上表現(xiàn)的差異，獲得銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)影響的凈效應(yīng)。本文的研究對(duì)象為非平衡面板數(shù)據(jù)，所以在研究中首先要考慮時(shí)間效應(yīng)，在匹配后使用雙向固定效應(yīng)，即PSM-FE方法。

本文分別按照企業(yè)是否獲得銀行貸款進(jìn)行分組，將獲得銀行貸款的企業(yè)歸入處理組，未獲得銀行貸款的企業(yè)歸入控制組，使用所有控制變量作為匹配變量計(jì)算兩組的傾向得分， 并分別將創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出作為結(jié)果變量，進(jìn)行最近鄰無(wú)放回1：1匹配， 分別得到樣本數(shù)據(jù)28 570、22 050、29 068個(gè)。圖1顯示的是樣本數(shù)據(jù)匹配前后的核密度圖①，可以發(fā)現(xiàn)， 在使用PSM方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行二次處理后，處理組和控制組的擬合效果明顯得到優(yōu)化。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表2顯示的是進(jìn)行傾向得分匹配后的主要變量的基本統(tǒng)計(jì)特征。通過對(duì)相應(yīng)變量的虛擬變量的描述統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，匹配前的樣本中，70%的企業(yè)有創(chuàng)新投入， 其中42%的企業(yè)有研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入，51%的企業(yè)有成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)投入。而匹配后的樣本結(jié)果顯示，有研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和有成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)的企業(yè)占樣本比例有微弱下降，分別為40%和69%，但與匹配前的比例基本持平，說(shuō)明了匹配結(jié)果的適當(dāng)性。銀行貸款虛擬變量顯示匹配前有15%的觀測(cè)值有銀行貸款，匹配后50%的觀測(cè)值獲得了銀行貸款。同時(shí)，方差膨脹因子檢驗(yàn)顯示各變量之間的VIF值均小于4，排除了多重共線性可能對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生的干擾。

表3顯示，所選擇的29 068個(gè)樣本觀測(cè)值中，5309個(gè)企業(yè)有研發(fā)投入數(shù)據(jù)，5651個(gè)企業(yè)有貸款數(shù)據(jù)，7920個(gè)企業(yè)有成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)數(shù)據(jù)。其中，52.6%的企業(yè)僅有一年研發(fā)投入，43.6%的企業(yè)獲得一年期貸款，45.6%的企業(yè)僅有一年成果轉(zhuǎn)化信息。而有連續(xù)三年及以上研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)占比不足30%， 且約45%的企業(yè)獲得1～5年的中期貸款。由此可見，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)并未表現(xiàn)出長(zhǎng)期持續(xù)性的特征，而銀行貸款的支持也以三年以內(nèi)的短期及中期貸款為主。由此說(shuō)明銀行貸款恰好可以支持企業(yè)短期創(chuàng)新活動(dòng)，表現(xiàn)為對(duì)技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化兩個(gè)方面的影響效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）銀行貸款影響企業(yè)創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸分析

表4分別為以創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出作為被解釋變量的回歸結(jié)果。四組回歸結(jié)果中銀行貸款的系數(shù)皆在1%的水平上顯著為正， 表明銀行貸款作為企業(yè)外部融資最主要的來(lái)源，可以通過緩解企業(yè)面臨的融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，提升技術(shù)成果產(chǎn)出和商業(yè)化轉(zhuǎn)化，假設(shè)1得證。從影響系數(shù)上看，銀行貸款對(duì)技術(shù)成果應(yīng)用經(jīng)費(fèi)和新產(chǎn)品銷售收入的影響效果更大，從而說(shuō)明銀行貸款確實(shí)更傾向于支持技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。

控制變量中，隨著企業(yè)成立年限的增加，企業(yè)研發(fā)流程和管理制度逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范和優(yōu)化，創(chuàng)新能力得到積累，創(chuàng)新水平得到提升。大規(guī)模企業(yè)容易形成一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)為企業(yè)帶來(lái)重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。政策支持顯著改善了企業(yè)的融資環(huán)境，緩解了企業(yè)的融資約束，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出均產(chǎn)生較為顯著的激勵(lì)作用。市場(chǎng)范圍的擴(kuò)大，提升了企業(yè)市場(chǎng)影響力和客戶信任度，推動(dòng)了企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，以上變量與前文預(yù)期均相符。相反，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越大，越有利于企業(yè)創(chuàng)新。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展不同階段的促進(jìn)效果是否受到其他因素的干擾和影響，首先，選取企業(yè)出口虛擬變量、稅收減免虛擬變量以及股權(quán)融資虛擬變量與銀行貸款變量的交互項(xiàng)分別引入主回歸模型，考察市場(chǎng)環(huán)境、政策與股權(quán)資金支持是否會(huì)對(duì)銀行貸款與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系產(chǎn)生影響。

表5的回歸結(jié)果顯示，銀行貸款與市場(chǎng)環(huán)境的交乘項(xiàng)均在1%的水平上顯著為正， 且銀行貸款與政策支持、銀行貸款與股權(quán)融資指標(biāo)的交互項(xiàng)同樣顯著為正，表明銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新不同階段的促進(jìn)作用隨著企業(yè)擴(kuò)大海外市場(chǎng)、獲得政府扶持以及股權(quán)融資程度增加而增大。從系數(shù)上看，有出口的企業(yè)，交乘項(xiàng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響系數(shù)分別為0.1042、 0.0395、0.0321、0.1529，表明在其他條件均不發(fā)生改變的情況下，貸款額每增加10%，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)、成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)、新產(chǎn)品銷售收入平均增加1%、0.39%和1.5%，企業(yè)專利授權(quán)量平均增加0.3%。企業(yè)出口對(duì)技術(shù)研發(fā)的激勵(lì)效果更大，說(shuō)明企業(yè)可以通過出口學(xué)習(xí)獲得先進(jìn)的研發(fā)理念和技術(shù)知識(shí)，了解新產(chǎn)品與服務(wù)的市場(chǎng)需求， 推動(dòng)其自主研發(fā)。同時(shí)，有減稅、股權(quán)融資的企業(yè)，銀行貸款的增加也會(huì)顯著影響企業(yè)創(chuàng)新。獲得減稅以及獲得股權(quán)融資的企業(yè)對(duì)技術(shù)研發(fā)的激勵(lì)效果更大。說(shuō)明獲得的政策支持越多， 從股權(quán)融資渠道越能獲得資金支持，融資約束越小，企業(yè)越愿意將從銀行借來(lái)的資金投入到研發(fā)活動(dòng)中。原因可能在于獲得政策支持和股權(quán)融資的企業(yè)代表其投資的創(chuàng)新項(xiàng)目更優(yōu)質(zhì)，從銀行獲得穩(wěn)定性資金的可能性更大，與李匯東等（2013）發(fā)現(xiàn)政策支持對(duì)債權(quán)融資與公司創(chuàng)新投資之間的關(guān)系存在顯著的正向調(diào)節(jié)作用的結(jié)論一致[33]。而股權(quán)融資由于獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可以彌補(bǔ)債務(wù)融資手續(xù)繁雜、對(duì)抵押物和信用要求較高的不足， 從而提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性和參與度。在對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響系數(shù)上，則都表現(xiàn)為銀行貸款對(duì)新產(chǎn)品銷售收入的影響更大。從而也說(shuō)明銀行貸款偏重于風(fēng)險(xiǎn)程度更小、不確定性更低的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段的支持。

（二）銀行貸款影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制分析

前文的實(shí)證結(jié)果顯示，銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有顯著的促進(jìn)作用，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，若想通過創(chuàng)新提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就需要借助銀行貸款提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，源源不斷地對(duì)創(chuàng)新投入進(jìn)行補(bǔ)給，滿足技術(shù)研發(fā)階段和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段的資金需求。為了考察創(chuàng)新投入在銀行貸款對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響中是否發(fā)揮了一定的渠道效應(yīng)，根據(jù)計(jì)量模型，分別就研發(fā)經(jīng)費(fèi)和成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)的中介效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表6。

表6的實(shí)證結(jié)果顯示，兩組回歸分別就研發(fā)經(jīng)費(fèi)對(duì)專利申請(qǐng)量以及成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)對(duì)新產(chǎn)品銷售收入可能存在的中介效應(yīng)進(jìn)行了分析。其中研發(fā)經(jīng)費(fèi)對(duì)專利申請(qǐng)量的中介效應(yīng)回歸中，α1系數(shù)為0.0350，β1的系數(shù)為0.0110，γ1的系數(shù)為0.0093，γ2的系數(shù)為0.0482。成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)對(duì)新產(chǎn)品銷售收入的中介效應(yīng)回歸中，α1系數(shù)為0.0428，β1的系數(shù)為0.0847、γ1的系數(shù)為0.0772，γ2的系數(shù)為0.2219。兩組回歸中α1，β1，γ1和γ2系數(shù)皆顯著為正，且第（3）（6）列中銀行貸款變量的系數(shù)均小于第（1）（4）列中銀行貸款變量的系數(shù)，驗(yàn)證了創(chuàng)新投入在銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響中存在部分正向中介效應(yīng)，即銀行貸款通過促進(jìn)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入，有效激勵(lì)了技術(shù)成果產(chǎn)出， 并通過為技術(shù)成果應(yīng)用提供資金支持，促進(jìn)了新產(chǎn)品銷售收入的增加。并且，銀行貸款對(duì)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的影響效應(yīng)更大，從而也說(shuō)明商業(yè)銀行確實(shí)存在對(duì)技術(shù)研發(fā)的低激勵(lì)以及對(duì)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的高激勵(lì)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.基礎(chǔ)回歸的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

使用PSM-FE方法對(duì)樣本進(jìn)行二次篩選以及雙向固定效應(yīng)檢驗(yàn)后，已經(jīng)對(duì)數(shù)據(jù)可能存在的內(nèi)生性問題進(jìn)行了控制。但仍可能存在如下現(xiàn)象：銀行貸款促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新，但創(chuàng)新性越強(qiáng)的企業(yè)，越可能成為銀行放貸的優(yōu)選對(duì)象，即企業(yè)的創(chuàng)新能力吸引銀行選擇其進(jìn)行貸款投放的反向因果現(xiàn)象。本文使用如下方法解決該類樣本選擇問題。

（1）將解釋變量和控制變量滯后一期

參考張傳財(cái)?shù)龋?017），對(duì)所有解釋變量和控制變量進(jìn)行滯后一期處理，被解釋變量不變[34]。表7顯示， 在解決了互為因果的內(nèi)生性問題的條件下，相較于主回歸，銀行貸款一階滯后項(xiàng)對(duì)技術(shù)研發(fā)階段研發(fā)經(jīng)費(fèi)的促進(jìn)作用有所增加（由0.0296增加到0.0322），對(duì)成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)的促進(jìn)作用相對(duì)降低（由0.0407增加到0.0879），對(duì)成果轉(zhuǎn)化階段專利授權(quán)量的促進(jìn)作用有所增加（由0.0110增加到0.0879），對(duì)新產(chǎn)品銷售收入的影響變化不大（由0.0847增加到0.0879）。但總的來(lái)說(shuō)，可以證明主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）Heckman兩步法

本文所選擇的樣本數(shù)據(jù)中，由于企業(yè)是否進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)是企業(yè)的自我選擇，并不能收集所有進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)公司的研發(fā)數(shù)據(jù)以及并不是所有的上市企業(yè)都愿意披露公司專利申請(qǐng)和研發(fā)情況，因此導(dǎo)致被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新存在樣本選擇偏誤。借鑒余琰等（2016）、蔡競(jìng)等（2016），使用Heckman兩步法解決被解釋變量的樣本選擇問題[35-36]。模型如下：

Pr obit（Innovationit）=？姿+？姿1Controls+？琢tj+？著it （6）

Innovationit=？茲+？茲1lbloansit+LAMBDAit+？茲jControls+

？琢tj+？著it （7）

模型（6）是用來(lái)估算企業(yè)是否披露研發(fā)信息的二值選擇模型，Innovationit表示公司i在t年是否披露研發(fā)信息的虛擬變量，公司披露則為1，否則為0。Controls仍表示上文提到的所有控制變量。αt，j分別表示年份、行業(yè)固定效應(yīng)。模型（7）則表示控制了被解釋變量樣本選擇后的估計(jì)模型，LAMBDA為經(jīng)過模型（6）估計(jì)的樣本公司的逆米爾斯比率。

表8為利用Heckman兩步法解決了被解釋變量自我選擇問題的回歸結(jié)果，逆米爾斯比率系數(shù)顯示在1%的顯著性水平上拒絕不存在被解釋變量選擇偏誤的假設(shè)，即原模型確實(shí)存在選擇偏誤。四個(gè)模型中銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新各階段影響的系數(shù)分別為0.0064、0.0095、0.0105、0.0068，系數(shù)相較于主回歸均降低，但所有系數(shù)均為正，且顯著性不變，表明該方法較好地解決了樣本選擇問題，在排除了被解釋變量的選擇偏誤后，回歸結(jié)果仍保持穩(wěn)健。

2.中介效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證創(chuàng)新投入在銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響效應(yīng)和機(jī)制是否具有穩(wěn)健性， 結(jié)合模型（1），構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

Outit=θ0+θ1bank_dumit+θ2Inputit+θ3bank_dumit

×Inputit+θjControls+θt，j+εi，t （8）

表9結(jié)果顯示，銀行貸款虛擬變量與創(chuàng)新投入變量交互項(xiàng)的系數(shù)為0.0834，與成果轉(zhuǎn)化經(jīng)費(fèi)變量交互項(xiàng)的系數(shù)為0.2845，且均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明有銀行貸款的企業(yè)，創(chuàng)新投入越多，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的激勵(lì)效果就越大。另外調(diào)節(jié)效應(yīng)的系數(shù)均小于直接效應(yīng)，說(shuō)明銀行貸款對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用有一部分被創(chuàng)新投入所分擔(dān)，這說(shuō)明銀行貸款確實(shí)通過對(duì)創(chuàng)新投入的持續(xù)補(bǔ)給進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，進(jìn)一步證實(shí)創(chuàng)新投入在銀行貸款對(duì)研發(fā)階段的技術(shù)成果和成果轉(zhuǎn)化階段的創(chuàng)新收益的促進(jìn)影響中發(fā)揮了一定的渠道效應(yīng)。

（四）異質(zhì)性分析

為進(jìn)一步分析銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，單獨(dú)分析銀行貸款對(duì)制造業(yè)企業(yè)兩階段創(chuàng)新過程的影響。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)高技術(shù)行業(yè)（制造業(yè)）的分類①，將制造業(yè)企業(yè)分為高技術(shù)行業(yè)企業(yè)與低技術(shù)行業(yè)企業(yè)。實(shí)證結(jié)果顯示，銀行貸款難以激勵(lì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入，但卻顯著促進(jìn)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成果轉(zhuǎn)化。我國(guó)一直存在技術(shù)轉(zhuǎn)化難題，原因既有技術(shù)成果市場(chǎng)轉(zhuǎn)化價(jià)值不足的問題，也有融資約束等原因?qū)е律虡I(yè)化所需的互補(bǔ)性資產(chǎn)不足等問題。銀行貸款不僅可以為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)成功轉(zhuǎn)化提供資金支持，而且其嚴(yán)格的貸前審查也可以識(shí)別高質(zhì)量的技術(shù)成果。而對(duì)于低技術(shù)產(chǎn)業(yè)，銀行貸款不僅促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入，對(duì)成果轉(zhuǎn)化的影響也顯著為正。原因可能在于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)活動(dòng)不確定性更高，企業(yè)更傾向于使用內(nèi)部資金、政府支持以及股權(quán)融資途徑緩解研發(fā)活動(dòng)的融資約束。

五、結(jié)論與建議

企業(yè)創(chuàng)新是一個(gè)長(zhǎng)期過程， 包括技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品試制以及市場(chǎng)化推廣等內(nèi)容，有的需要在早期技術(shù)研發(fā)階段投入更多資金，以支持自主研發(fā)或委托研發(fā);有的則在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段需要更多資金支持，以備在現(xiàn)有技術(shù)水平下迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化價(jià)值轉(zhuǎn)化。在技術(shù)研發(fā)階段，銀行貸款通過支持原料設(shè)備的采購(gòu)和流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，可以充盈科技企業(yè)的自由現(xiàn)金流，緩解企業(yè)融資約束。持續(xù)穩(wěn)定的資金支持還可以用于研發(fā)設(shè)備的更新改造、制造工藝的改進(jìn)以及高新技術(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化， 實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)研發(fā)、新產(chǎn)品開發(fā)及商業(yè)化所需的資金補(bǔ)給。

本文使用2006—2015年中關(guān)村科技企業(yè)數(shù)據(jù)， 通過PSM-FE方法， 深入考察了銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)和作用機(jī)制。結(jié)果表明銀行貸款作為我國(guó)金融體系下企業(yè)外部融資的主要路徑，通過緩解融資壓力、推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)而影響創(chuàng)新產(chǎn)出。具體而言：（1）銀行貸款顯著促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)研發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)全階段的有效激勵(lì)。（2） 銀行貸款通過增加創(chuàng)新投入進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)研發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。并且對(duì)于不確定性更低的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段的激勵(lì)效果更大。（3） 銀行貸款對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效果在企業(yè)擴(kuò)大海外市場(chǎng)、政府扶持以及獲得股權(quán)融資支持力度更大的企業(yè)中表現(xiàn)得更明顯。（4）異質(zhì)性分析顯示，相對(duì)于銀行貸款對(duì)低技術(shù)行業(yè)研發(fā)投入和成果轉(zhuǎn)化兩階段的顯著性促進(jìn)作用，銀行貸款僅對(duì)高技術(shù)行業(yè)成果轉(zhuǎn)化階段具有較好的激勵(lì)作用，這亦與本文提出的銀行貸款更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的假設(shè)相符。

本文的研究為通過銀行貸款促進(jìn)企業(yè)尤其是實(shí)體企業(yè)及制造業(yè)等創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供如下啟示：

1.銀行貸款是我國(guó)重要的融資渠道，支持了國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，且完善了信貸資金對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的支持。應(yīng)在確保銀行獲得合理資本補(bǔ)充的條件下，通過利率、存款準(zhǔn)備金率等綜合手段降低信貸成本，改善貸款技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)，增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的信貸投放力度。 由上文分析可知，銀行貸款對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化具有極為顯著的激勵(lì)作用，中介效應(yīng)也表明，增加研發(fā)投入是緩解我國(guó)技術(shù)轉(zhuǎn)化難題的有利方法。然而，商業(yè)銀行作為盈利性的金融機(jī)構(gòu)，無(wú)法忽略創(chuàng)新活動(dòng)具有較高風(fēng)險(xiǎn)以及創(chuàng)新型企業(yè)缺乏抵押資產(chǎn)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)不夠完善的弊端，難以為企業(yè)提供大額充足的信貸資源。因此需要政府繼續(xù)通過利率、存款準(zhǔn)備金率等手段進(jìn)行引導(dǎo)， 確保銀行可以獲得合理的資本補(bǔ)充，促使銀行敢于向創(chuàng)新型企業(yè)放貸，緩解企業(yè)的創(chuàng)新壓力， 增加企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成果轉(zhuǎn)化，共同促進(jìn)實(shí)體企業(yè)及制造業(yè)企業(yè)等創(chuàng)新型企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

2. 通過政策輔助引導(dǎo)， 優(yōu)化商業(yè)銀行投放結(jié)構(gòu)，并利用金融科技等工具，改善政府部門的信息整合和處理能力，促使商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體企業(yè)以及制造業(yè)企業(yè)等提供貸款傾向性支持。創(chuàng)新技術(shù)的保密性導(dǎo)致部分企業(yè)無(wú)法進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息以及資產(chǎn)信息披露，商業(yè)銀行即使進(jìn)行一定的貸前審查、貸中管理和貸后監(jiān)督，仍無(wú)法避免該類企業(yè)相比于其他國(guó)有或大型企業(yè)擁有較高的信息不對(duì)稱和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)該類企業(yè)“惜貸”的現(xiàn)象產(chǎn)生。政府可以在政策輔助的條件下，調(diào)整銀行放貸結(jié)構(gòu)，使信貸更多地流向?qū)嶓w企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等，并運(yùn)用如云計(jì)算、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等金融科技工具，將實(shí)體企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)難以量化衡量的“軟”信息轉(zhuǎn)化為可以進(jìn)行定量比較的“硬”信息，幫助銀行精準(zhǔn)識(shí)別該類企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的信貸需求，降低信息不對(duì)稱，更加精準(zhǔn)地對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行貸款支持。

3.根據(jù)行業(yè)異質(zhì)性，制定科學(xué)合理的政策，發(fā)揮政府和銀行的協(xié)調(diào)配合能力，為創(chuàng)新型企業(yè)和國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展提供良好助力。尤其是對(duì)于高技術(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，較高的創(chuàng)新能力、資金需求和較低的固定資產(chǎn)、信息披露相匹配，不可避免地面臨著極高的融資約束。信貸資源的缺乏導(dǎo)致許多高技術(shù)行業(yè)在技術(shù)研發(fā)投入階段增加了研發(fā)投入?yún)s無(wú)法在成果轉(zhuǎn)化階段實(shí)現(xiàn)成果產(chǎn)品化和商業(yè)化而獲取收益。銀行貸款作為盤活企業(yè)資金鏈的“血液”，充足的信貸資源是高技術(shù)企業(yè)敢于、 樂于進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力，是提高企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高高技術(shù)行業(yè)以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展可持續(xù)性的重要基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]約瑟夫·熊彼特[美].經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論[M].王永勝，譯.上海：立信會(huì)計(jì)出版社，2017.

[2]李蘭，仲為國(guó)，彭泗清，等.新冠肺炎疫情危機(jī)下的企業(yè)韌性與企業(yè)家精神——2021·中國(guó)企業(yè)家成長(zhǎng)與發(fā)展專題調(diào)查報(bào)告[J].南開管理評(píng)論，2022，25（1）：50-64.

[3]HALL B H.The Financing of Research and Development[J].Oxford Review of Economic Policy，2002，18（1）：35-51.

[4]AYYAGARI M，DEMIRG？譈？覶 A，MAKSIMOVIC V.Firm Innovation in Emerging Markets：the Role of Finance，Governance，and Competition[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，2011，46（6）：1545-1580.

[5]BROWN J R，MARTINSSONG，PETERSENB C.Do Financing Constraints Matter for R&D？[J].European Economic Review，2012，56（8）：1512-1529.

[6]徐高.變局者科創(chuàng)板[R].中銀國(guó)際證券研究所，2019.

[7]齊蘭，王業(yè)斌.國(guó)有銀行壟斷的影響效應(yīng)分析——基于工業(yè)技術(shù)創(chuàng)新視角[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013（7）：69-80.

[8]NANDA R，NICHOLAS T.Did Bank Distress Stifle Innovation during the Great Depression？[J].Journal of Financial Economics，2014，114（2）：273-292.

[9]DAVID P，O'BRIEN J P，YOSHIKAWA T.The Implications of Debt Heterogeneity for R&D Investment for R&D Investment and Firm Performance[J].Academy of Management Journal，2008，51（1）：165-181.

[10]AGHION P，ASKENAZY P，BERMAB N，CETTE G，EYMARD L.Credit Constraints and the Cyclicality of R&D Investment： Evidence from France[J].Journal of the European Economic Association.，2012，10（5）：1001-1024.

[11]？魣LVAREZ R，CRESPI G A.Heterogeneous Effects of Financial Constraints on Innovation：Evidence from Chile[J].Science and Public Policy，2015，42（5）：711-724.

[12]MNNASOO K，MERIK？譈LL J.Credit Constraints and R&D over the Boom and Bust：Firm-level Evidence from Central and Eastern Europe[J].Economic Systems，2020，44（2）：100747.

[13]馬光榮，劉明，楊恩艷.銀行授信、信貸緊縮與企業(yè)研發(fā)[J].金融研究，2014（7）：76-93.

[14]張璇，劉貝貝，汪婷，等.信貸尋租、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究，2017，52（5）：161-174.

[15]溫軍，馮根福，劉志勇.異質(zhì)債務(wù)、企業(yè)規(guī)模與R&D投入[J].金融研究，2011（1）：167-181.

[16]袁禮，許濤.融資模式會(huì)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎？——來(lái)自世界銀行中國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].宏觀質(zhì)量研究，2019，7（3）：111-128.

[17]鞠曉生.中國(guó)上市企業(yè)創(chuàng)新投資的融資來(lái)源與平滑機(jī)制[J].世界經(jīng)濟(jì)，2013，36（4）：138-159.

[18]張杰，蘆哲，鄭文平，等.融資約束、融資渠道與企業(yè)R&D投入[J].世界經(jīng)濟(jì)，2012，35（10）：66-90.

[19]肖海蓮，唐清泉，周美華.負(fù)債對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資模式的影響——基于R&D異質(zhì)性的實(shí)證研究[J].科研管理，2014，35（10）：77-85.

[20]林志帆，龍曉旋.金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)進(jìn)步—基于新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2015，（12）：57-68.

[21]徐飛.銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新困境[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（1）：119-136.

[22]鄭世林，汪勇，陳東敏.新時(shí)代中國(guó)躋身創(chuàng)新型國(guó)家前列的前景、目標(biāo)和建議——基于全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告的研究[J].科技導(dǎo)報(bào)，2021，39（21）：27-38.

[23]BIRCAN C，HAAS R D.The Limits of Lending？Banks and Technology Adoption across Russia[J].Review of Financial Studies，2020，33（2）：536-609.

[24]李后建，劉思亞.銀行信貸、所有權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新[J].科學(xué)學(xué)研究，2015，33（7）：1089-1099.

[25]BENFRATELLO L，SCHIANTARELLI F，SEMBENELLI A.

Banks and Innovation：Microeconometric Evidence on Italian Firms[J].Journal of Financial Economics，2008，90（2）：197-217.

[26]TIAN L，HAN L，MI B.Bank Competition，Information Specialization and Innovation[J].Review of Quantitative Finance and Accounting，2019，54（3）：1011-1035.

[27]ROPER S，DU J，LOVE J H.Modeling the Innovation Value Chain[J].Research Policy，2008，37：961-977.

[28]王玉澤，羅能生，劉文彬.什么樣的杠桿率有利于企業(yè)創(chuàng)新[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（3）：138-155.

[29]吳堯，沈坤榮.信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響[J].經(jīng)濟(jì)與管理究，2020，41（1）：104-117.

[30]FRANCIS B，HASAN I，HUANG Y，SHARMA Z.Do Banks Value Innovation？Evidence from US Firms[J].Financial Management，2012，41（1）：159-185.

[31]MANN W.Creditor Rights and Innovation：Evidence from Patent Collateral[J].Journal of Financial Economics.，2018，130（1）：25-47.

[32]ULLAH B.Firm Innovation in Transition Economies：The Role of Formal Versus Informal Finance[J].Journal of Multinational Financial Management，2019，50：58-75.

[33]李匯東，唐躍軍，左晶晶.用自己的錢還是用別人的錢創(chuàng)新？——基于中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司創(chuàng)新的研究[J].金融研究，2013（2）：170-183.

[34]張傳財(cái)，陳漢文.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與內(nèi)部控制質(zhì)量[J].會(huì)計(jì)研究，2017（5）：75-82，97.

[35]余琰，李怡宗.高息委托貸款與企業(yè)創(chuàng)新[J].金融研究，2016（4）：99-114.

[36]蔡競(jìng)，董艷.銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)創(chuàng)新——來(lái)自中國(guó)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2016（11）：96-111.