顧潔磊

摘要：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革工作不斷深入的趨勢(shì)下，越來(lái)越注重新三板掛牌企業(yè)市值管理問(wèn)題。目前對(duì)于新三板掛牌企業(yè)而言，基本上都是以創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)為主，不得否認(rèn)這些企業(yè)在實(shí)際開(kāi)展市值管理工作期間，面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一旦新三板市場(chǎng)整體環(huán)境產(chǎn)生缺乏流動(dòng)性的問(wèn)題，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)各項(xiàng)功能和資源配置效率的發(fā)展造成影響。這就需要各大新三板掛牌企業(yè)，從多個(gè)不同角度出發(fā)，制定完善的市值管理方案，進(jìn)而為后續(xù)新三板市場(chǎng)自身價(jià)格功能充分發(fā)揮作用，從而達(dá)到提升各項(xiàng)資源配置率的目的。

關(guān)鍵詞：新三板;中小企業(yè);市值管理;流動(dòng)性

對(duì)于我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)而言，新三板是其中非常關(guān)鍵的組成因素，具備較為顯著的場(chǎng)外資本市場(chǎng)特色。近年來(lái)，在新三板市場(chǎng)環(huán)境不完善的狀況下，其具體的規(guī)則體系和投融資功能都在不斷完善，其實(shí)際上就是各大中小企業(yè)股權(quán)類(lèi)融資的一個(gè)重要平臺(tái)。隨著新三板市場(chǎng)整體的活躍度在不斷提升，受到市場(chǎng)投資者的廣泛關(guān)注。通過(guò)對(duì)企業(yè)上市融資平臺(tái)進(jìn)行細(xì)致分析，發(fā)現(xiàn)其主要包括主板和創(chuàng)業(yè)板，但是考慮到這兩大版塊的具體上市條件比較嚴(yán)格，所以一些中小企業(yè)為了能夠有效解決融資問(wèn)題，產(chǎn)生了地方性的區(qū)域性股權(quán)交易平臺(tái)，現(xiàn)階段新三板已經(jīng)走進(jìn)了企業(yè)家和投資者的視野。本文從新三板掛牌企業(yè)開(kāi)展市值管理工作的重要性入手，結(jié)合具體的市值管理狀況展開(kāi)闡述，針對(duì)如何有效解決各項(xiàng)市值問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、新三板掛牌企業(yè)市值管理工作重要性

（一）企業(yè)方面

高效開(kāi)展新三板掛牌企業(yè)市值管理問(wèn)題，對(duì)于中小微企業(yè)而言，不僅能夠完善市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，同時(shí)也能顯著提升企業(yè)自身的融資能力和發(fā)展質(zhì)量。分析新三板實(shí)際面向的服務(wù)對(duì)象，不難發(fā)現(xiàn)，其主要就是將廣大創(chuàng)新型中小微企業(yè)作為主要服務(wù)對(duì)象，主要就是因?yàn)檫@些企業(yè)自身?xiàng)l件，無(wú)法達(dá)到主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市要求，但是卻存在融資需求。經(jīng)過(guò)反復(fù)實(shí)踐，對(duì)新三板掛牌企業(yè)的市值管理工作進(jìn)行研究，既要制定企業(yè)市值長(zhǎng)效機(jī)制，也要使其發(fā)揮作用，將掛牌企業(yè)的資本與實(shí)業(yè)進(jìn)行全面結(jié)合。這樣不僅能夠提升企業(yè)持續(xù)盈利能力和資本運(yùn)作能力，也能幫助企業(yè)高效開(kāi)展融資工作。

（二）資本市場(chǎng)方面

對(duì)于新三板掛牌企業(yè)的市值管理工作而言，其注重強(qiáng)調(diào)創(chuàng)造價(jià)值、體現(xiàn)價(jià)值等多個(gè)方面的內(nèi)容。通常狀況下，掛牌企業(yè)基本面好，甚至其內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)中，也能精準(zhǔn)地呈現(xiàn)和溢價(jià)，在全面提升企業(yè)股票流動(dòng)性的同時(shí)，也能顯著提升新三板市場(chǎng)有效性。對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)體系，新三板扮演著重要角色;掛牌企業(yè)實(shí)際上也是中小板和創(chuàng)業(yè)板的“后備企業(yè)資源”，通過(guò)高效開(kāi)展市值管理工作的方式，能夠推動(dòng)我國(guó)多層資本市場(chǎng)有效發(fā)展。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)方面

逐步提升新三板掛牌企業(yè)的市值管理效率，對(duì)于提升社會(huì)整體直接融資的比重具有重要意義。除此之外，也能有效降低各個(gè)部門(mén)的宏觀杠桿率，從而就能夠?yàn)楹罄m(xù)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供重要保障。

（四）政策制定方面

即便近年來(lái)新三板備受關(guān)注，但是其還具備較為廣闊的發(fā)展空間，這就要出臺(tái)與之相關(guān)的新政策。如著重開(kāi)展新三板改革工作，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)而言就要公開(kāi)發(fā)行，同時(shí)也要合理設(shè)立精選層，完成轉(zhuǎn)板上市機(jī)制構(gòu)建工作。主要就是在這些工作的作用下，有效提升掛牌企業(yè)質(zhì)量，進(jìn)而達(dá)到增強(qiáng)新三板市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的。在實(shí)際落實(shí)市值管理工作期間，要緊跟政策不斷深入落實(shí)管理工作。

二、新三板掛牌企業(yè)市值管理現(xiàn)狀

（一）創(chuàng)造價(jià)值：缺乏完善的治理與信息披露機(jī)制

將新三板掛牌與A股市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，能夠發(fā)現(xiàn)前者的各項(xiàng)條件比較寬松，如對(duì)各大掛牌企業(yè)自身的資產(chǎn)、股本、盈利指標(biāo)等多項(xiàng)條件沒(méi)有相應(yīng)的限制，所以近年來(lái)掛牌企業(yè)的數(shù)量，已經(jīng)逐步超過(guò)了上市公司的數(shù)量，甚至也成為了我國(guó)多層資本市場(chǎng)體系中，具有發(fā)展速度快、掛牌公司數(shù)量最多的一個(gè)板塊。因?yàn)闆](méi)有財(cái)務(wù)和規(guī)模等多項(xiàng)因素的限制，所以導(dǎo)致各大新三板掛牌企業(yè)之間的質(zhì)量狀況存在差異。加之，考慮到大部分新三板掛牌企業(yè)都是小規(guī)模的企業(yè)，并且還有一些企業(yè)處于初創(chuàng)階段，難免缺乏完善的治理機(jī)制，進(jìn)而就會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部控制制度處于表面形式，既會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開(kāi)展的效率和規(guī)范性造成影響，也會(huì)影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的提升。

中小企業(yè)治理方式都是以家族治理方式為主，導(dǎo)致新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)集中度較高。在此種狀況下，管理人員為了能夠達(dá)到穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的，不愿意進(jìn)行交易，進(jìn)而就會(huì)產(chǎn)生公眾化程度低的問(wèn)題，甚至也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的具體估值和評(píng)價(jià)精準(zhǔn)性造成影響。缺乏完善的科學(xué)決策機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制是其現(xiàn)階段面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題;同時(shí)新三板信息披露內(nèi)容和程序過(guò)于簡(jiǎn)單，不僅會(huì)產(chǎn)生較少的信息披露，也會(huì)增加企業(yè)自身的道德風(fēng)險(xiǎn)和估值難度。

（二）價(jià)值經(jīng)營(yíng)：企業(yè)缺乏充足的溝通能力

對(duì)于新三板掛牌企業(yè)而言，一旦存在缺乏充足溝通能力的問(wèn)題，就會(huì)對(duì)自身的價(jià)值經(jīng)營(yíng)效率造成嚴(yán)重影響，具體表現(xiàn)為兩方面內(nèi)容。

一是新三板企業(yè)無(wú)法全面將實(shí)體產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)進(jìn)行有效結(jié)合，甚至還有一些企業(yè)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，只要掛牌新三板，無(wú)論是處于哪個(gè)發(fā)展階段，都能夠解決企業(yè)自身存在的發(fā)展難題。但是這些企業(yè)自身并沒(méi)有全面掌握資本市場(chǎng)實(shí)際狀況，也對(duì)資本運(yùn)作方面的各項(xiàng)知識(shí)缺乏全面認(rèn)知，進(jìn)而導(dǎo)致在資本市場(chǎng)中缺乏科學(xué)有效的方案進(jìn)行運(yùn)作。一旦實(shí)體產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)存在脫節(jié)現(xiàn)象，對(duì)于產(chǎn)業(yè)層面而言，并不會(huì)從資本市場(chǎng)中獲取更多和更加高效的融資;對(duì)于資本層面而言，無(wú)法依靠實(shí)體產(chǎn)業(yè)獲取精準(zhǔn)的估值。二是新三板企業(yè)，將無(wú)法有效的與投資者進(jìn)行溝通。主要就是因?yàn)樾氯迤髽I(yè)的同質(zhì)化趨勢(shì)較為顯著，進(jìn)而難以在眾多同種類(lèi)型的企業(yè)中展現(xiàn)自身特色;一些掛牌企業(yè)仍然是以制造業(yè)為主，這樣就難以使新三板市場(chǎng)發(fā)揮對(duì)產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)作用。

（三）價(jià)值實(shí)現(xiàn)：新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性不高

一旦新三板市場(chǎng)自身缺乏充足的流動(dòng)結(jié)構(gòu)性，就會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格功能的發(fā)揮造成影響。一是從市場(chǎng)總體換手率的角度進(jìn)行分析，其逐步呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，導(dǎo)致新三板市場(chǎng)中的實(shí)際交易率變低，進(jìn)而就會(huì)降低流動(dòng)性。如果將新三板與A股、中小板、創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行對(duì)比，能夠發(fā)現(xiàn)之前的市場(chǎng)總體換手率也是比較低。除此之外，還有一部分的新三板掛牌企業(yè)，在完成掛牌工作之后，并沒(méi)有發(fā)生任何實(shí)質(zhì)交易。二是投資者的數(shù)量存在顯著差異，在該項(xiàng)因素的作用下，也會(huì)加劇新三板市場(chǎng)現(xiàn)階段所面臨的流動(dòng)性困境。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，其具備較多的散戶(hù)投資者，所以其具備較高的流動(dòng)性。但是考慮到新三板投資標(biāo)準(zhǔn)較高，進(jìn)而使其個(gè)人投資者數(shù)量、機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，都少于A股市場(chǎng)，進(jìn)而將嚴(yán)重影響新三板市場(chǎng)交易活躍度的提升。

三、解決新三板掛牌企業(yè)市值管理問(wèn)題的有效對(duì)策

（一）完善企業(yè)治理制度，保證信息披露質(zhì)量

企業(yè)自身是否具備較高的治理水平，對(duì)于能否在激烈市場(chǎng)環(huán)境中長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有直接影響。通過(guò)對(duì)新三板企業(yè)的市值管理工作進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)其并不是一蹴而就，也并不是在短期內(nèi)操作股價(jià)，而是要對(duì)綜合治理方式和資本運(yùn)作工具進(jìn)行充分應(yīng)用，始終都要從戰(zhàn)略高度、長(zhǎng)期惠及全體股東的角度出發(fā)。不得否認(rèn)，對(duì)于市值管理工作而言，其實(shí)際上也存在著相應(yīng)的治理效應(yīng)。對(duì)于新三板企業(yè)而言，是要在主板券商的協(xié)作下，積極主動(dòng)對(duì)歷史財(cái)務(wù)信息進(jìn)行梳理，同時(shí)還要構(gòu)建完善的內(nèi)部控制機(jī)制，真正做到監(jiān)督、記錄、反饋等多項(xiàng)工作。

在實(shí)際開(kāi)展監(jiān)督管理工作期間，PE和VC機(jī)構(gòu)投資會(huì)介入其中，主要就是為了能夠提升企業(yè)的治理和經(jīng)營(yíng)能力。因此，各大新三板企業(yè)就要不斷優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，落實(shí)PE和VC等戰(zhàn)略投資者與引入工作，使其充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上，全面整合社會(huì)中的各項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)資源。更新落后觀念，傳統(tǒng)形勢(shì)下“重視技術(shù)，忽視管理”觀念，已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足市值管理需求，同時(shí)也要做好企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面改善工作，從而使資本層面依靠實(shí)體產(chǎn)業(yè)，獲取更多的估值。此外，還要全面提升市場(chǎng)信息披露管理水平，如明確信息披露中的法律責(zé)任歸屬問(wèn)題、明確具體的承擔(dān)方式、逐步加大投資者保護(hù)力度等。

（二）建立產(chǎn)融互動(dòng)格局，培養(yǎng)諸多傳播力量

新三板掛牌企業(yè)為了能夠解決市值管理問(wèn)題，最重要的一項(xiàng)工作就要做好產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)溝通工作。對(duì)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)而言，其對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言，是最為基礎(chǔ)的一項(xiàng)條件，主要就是因?yàn)槠淠軌蝮w現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的核心內(nèi)容。從產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)角度進(jìn)行分析，各個(gè)企業(yè)家要做好產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品規(guī)劃經(jīng)營(yíng)工作，就要全面認(rèn)知培養(yǎng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新能力、持續(xù)能力的重要性，并要將這些工作落實(shí)到實(shí)處。從資本市場(chǎng)角度進(jìn)行分析，企業(yè)家就要對(duì)新三板平臺(tái)賦予企業(yè)的融資功能、股票市值優(yōu)勢(shì)進(jìn)行充分應(yīng)用。在此期間，緊緊結(jié)合企業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的具體目標(biāo)，落實(shí)增發(fā)和并購(gòu)重組等多項(xiàng)工作。需要特別注意，在完成每一次的交易之后，資本市場(chǎng)要對(duì)企業(yè)提出一個(gè)全新的價(jià)格。在逐步提升的估值作用下，能夠使企業(yè)的總市值顯著提升，其充分發(fā)揮作用，也能使企業(yè)進(jìn)行新一輪的增發(fā)和并購(gòu)重組，進(jìn)而就會(huì)形成良性循環(huán)體系。

在落實(shí)市值管理工作期間，培養(yǎng)更多有效的傳播力量。各大企業(yè)高效開(kāi)展4R關(guān)系管理工作，在著重展現(xiàn)出自身特色的同時(shí)，還要向資本市場(chǎng)精準(zhǔn)地展示出自身的業(yè)績(jī)曲線、市值曲線的成長(zhǎng)性。除此之外，還要對(duì)股市周期進(jìn)行合理利用，以股權(quán)激勵(lì)、并購(gòu)重組等多種方式，精準(zhǔn)地向市場(chǎng)傳遞信息。充分應(yīng)用股票市場(chǎng)中，實(shí)際存在的巴菲特效應(yīng)，以此來(lái)吸引更多的產(chǎn)業(yè)巨頭吸引更多的投資者和企業(yè)加入其中。不斷強(qiáng)化新三板的準(zhǔn)入制度自身的方向引導(dǎo)作用，這樣不僅能夠逐步使各項(xiàng)資源向創(chuàng)新型和創(chuàng)業(yè)型產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展，同時(shí)也能進(jìn)一步提升市值效應(yīng)。

（三）完善交易轉(zhuǎn)讓制度，優(yōu)化投資者適應(yīng)性機(jī)制

為了能夠有效提升新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，就要使市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制充分發(fā)揮作用。一是完善交易轉(zhuǎn)讓制度，高效落實(shí)價(jià)格形成機(jī)制。如保證做市商與掛牌企業(yè)的數(shù)量具有對(duì)稱(chēng)性，保證集合競(jìng)價(jià)形成的股票價(jià)格具有連續(xù)性，以此來(lái)全面提升新三板市場(chǎng)整體的交易率。在完善的做市商交易機(jī)制的作用下，能夠進(jìn)一步擴(kuò)大做市規(guī)模，在打破券商的壟斷地位的基礎(chǔ)上，有助于形成良性的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。二是落實(shí)新三板流動(dòng)性釋放工作，這就要從適當(dāng)?shù)脑黾舆M(jìn)入市場(chǎng)的投資者數(shù)量這項(xiàng)工作做起。全面落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，達(dá)到降低投資者市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻的目的。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，新三板是各大中小企業(yè)融資的關(guān)鍵性平臺(tái)，在初期發(fā)展過(guò)程中，缺乏完善規(guī)則和制度的現(xiàn)象比較普遍，但是不得否認(rèn)新三板具有較大的發(fā)展?jié)摿?。新三板市?chǎng)要充分發(fā)揮自身作用，在獲取政策支持的基礎(chǔ)上，著重開(kāi)展新三板掛牌企業(yè)價(jià)值管理工作，在明確各項(xiàng)不足之后，采用與之相對(duì)應(yīng)的解決方式，對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管控，從而樹(shù)立良好的企業(yè)形象，為后續(xù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市發(fā)展目標(biāo)創(chuàng)造條件。

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（作者單位：無(wú)錫地鐵集團(tuán)有限公司）