鄭 志

（1.福建省福投新能源投資股份公司，福建 福州 350001；2.閩投研究院，福建 福州 350003）

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，也稱“新三板”）是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮承上啟下作用的重要一環(huán)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)發(fā)展服務(wù)[1]。2016年5月新三板將市場(chǎng)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，2020年7月增設(shè)精選層，三個(gè)層次分別定位于中小企業(yè)的規(guī)范、培育和升級(jí)，滿足了企業(yè)差異化需求并實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分層管理。設(shè)立八年多來(lái)，新三板在擴(kuò)大資本市場(chǎng)覆蓋面，育英“小特精?！狈矫姘l(fā)揮出重要的作用[2]。伴隨深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，多層次資本市場(chǎng)支持中小企業(yè)創(chuàng)新與高質(zhì)量發(fā)展之路將越走越寬。在發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如何實(shí)施創(chuàng)新發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資本賦能，是新三板掛牌公司尤其是公用事業(yè)、能源等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)擬上市企業(yè)需要直面正視和謀斷解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題和重大課題。

一、新三板掛牌公司A股IPO限制邊界

新三板掛牌公司所屬行業(yè)和營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模是影響其轉(zhuǎn)板IPO難易程度和轉(zhuǎn)板后股票收益率的重要因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年底至2021年中，新三板成功登陸A股的企業(yè)共有312家，其中主板上市80家，科創(chuàng)板上市97家，創(chuàng)業(yè)板上市135家[3]。A股主板主要接納國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱、行業(yè)龍頭、規(guī)模較大的企業(yè)，科創(chuàng)板定位于服務(wù)“硬科技”企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持“三創(chuàng)四新”企業(yè)。

根據(jù)新三板《掛牌公司投資型行業(yè)分類指引》，轉(zhuǎn)板IPO成功的企業(yè)中機(jī)械設(shè)備行業(yè)最多，為44家，化工、信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、電子設(shè)備、有色金屬、環(huán)保行業(yè)的企業(yè)數(shù)量也都在20家以上。從轉(zhuǎn)板IPO的目標(biāo)板塊來(lái)看，主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均有自身的行業(yè)特色，其中，轉(zhuǎn)主板IPO以化工、交運(yùn)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備三個(gè)行業(yè)類別的企業(yè)居多；轉(zhuǎn)科創(chuàng)板IPO以信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備三個(gè)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量位列前三，且企業(yè)“硬科技”屬性明顯，研發(fā)費(fèi)用率均值達(dá)9.08%；轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板IPO的企業(yè)則集中在機(jī)械設(shè)備（21家）、基礎(chǔ)化工（14家）、醫(yī)藥生物（14家）、電子設(shè)備（14家）、信息技術(shù)（11家）等行業(yè)。

二、新三板掛牌公司A股IPO路徑探析

（一）政策分析

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2020年6月發(fā)布了《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見(jiàn)》（證監(jiān)會(huì)公告〔2020〕29號(hào)），對(duì)轉(zhuǎn)入板塊的范圍、轉(zhuǎn)板上市條件、程序、保薦要求、股份限售等有關(guān)事項(xiàng)作出原則性規(guī)定：“試點(diǎn)期間，符合條件的新三板掛牌公司可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市?！薄吧暾?qǐng)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上。掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的，應(yīng)當(dāng)符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。轉(zhuǎn)板上市條件應(yīng)當(dāng)與首次公開(kāi)發(fā)行并上市的條件保持基本一致，交易所可以根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求?！?/p>

2021年7月，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管指引》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告〔2021〕97號(hào)）、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法（2019年12月27日發(fā)布，2021年7月30日修改）》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告〔2021〕779號(hào)）、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向上海證券交易所科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板上市辦法（試行）》（上證發(fā)〔2021〕17號(hào)）及其配套業(yè)務(wù)規(guī)則，以及《深圳證券交易所關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市辦法（試行）》（深證上〔2021〕233號(hào)）及其配套業(yè)務(wù)規(guī)則等相繼落地，連同前一階段制定和修訂的《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）（2020年7月修正）》（證監(jiān)會(huì)令〔第174號(hào)〕）、《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》（證監(jiān)會(huì)令〔第167號(hào)〕）、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（2020年12月修訂）》（上證發(fā)〔2020〕101號(hào)）、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年12月修訂）》（深證上〔2020〕1292號(hào)）、《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2021年4月修訂）》（上證發(fā)〔2021〕23號(hào)）、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（深證上〔2020〕506號(hào)）等系列文件，構(gòu)筑起新三板轉(zhuǎn)板上市制度體系的“四梁八柱”，暢通了多層次資本市場(chǎng)的有效聯(lián)系，豐富了新三板掛牌公司上市新的途徑。擬轉(zhuǎn)入板塊的定位、上市標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)屬性等有關(guān)情況如表1所示。

表1 新三板轉(zhuǎn)板上市擬轉(zhuǎn)入板塊對(duì)比分析

（二）路徑規(guī)劃

黨的十九屆五中全會(huì)對(duì)科技創(chuàng)新專章部署，放在規(guī)劃任務(wù)的首位，凸顯了黨中央對(duì)科技創(chuàng)新前所未有的高度重視，亦凸顯了以改革促創(chuàng)新、以創(chuàng)新促發(fā)展的重要性和緊迫性[4]。在構(gòu)建科技、產(chǎn)業(yè)、金融協(xié)同互促新發(fā)展格局方面，公用事業(yè)、能源等傳統(tǒng)行業(yè)應(yīng)主動(dòng)識(shí)變應(yīng)變、因時(shí)因勢(shì)而動(dòng)，以科技創(chuàng)新體制機(jī)制改革的強(qiáng)勁“動(dòng)能”大幅提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力和水平的“勢(shì)能”，堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向和問(wèn)題導(dǎo)向，以優(yōu)化科技資源配置、激發(fā)創(chuàng)新主體活力、完善科技治理機(jī)制等為著力點(diǎn)，推動(dòng)科技創(chuàng)新力量布局、要素配置、人才隊(duì)伍進(jìn)一步體系化、建制化、協(xié)同化，提升企業(yè)創(chuàng)新體系整體效能。發(fā)揮資本市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的賦能和引領(lǐng)作用，把握多層次資本市場(chǎng)體系協(xié)同改革歷史機(jī)遇，站位新階段、貫徹新理念，融入資本市場(chǎng)各個(gè)層次錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、有機(jī)互聯(lián)的新格局，積極研究策劃上市路徑并付諸實(shí)施。

結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革和多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的進(jìn)程，目前新三板掛牌公司策劃實(shí)施A股IPO的可選路徑主要有以下幾種范式：一是通過(guò)“新三板”歷練，提高掛牌公司治理和規(guī)范運(yùn)作水平，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)層——?jiǎng)?chuàng)新層——精選層梯次遞進(jìn)，適時(shí)向滬市科創(chuàng)板或深市創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市；二是對(duì)標(biāo)A股發(fā)行上市條件，潛心修煉公司治理和高質(zhì)量發(fā)展“內(nèi)功”，不斷提高公司盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力，適時(shí)終止“新三板”掛牌即摘牌，并視情在滬市主板／科創(chuàng)板或深市主板／創(chuàng)業(yè)板上市。

鑒于A股IPO路徑選擇只是資本市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程的一種方式，在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，新三板掛牌公司是留在新三板晉層轉(zhuǎn)板，還是摘牌重新上市，要結(jié)合企業(yè)實(shí)際、上市需求、行業(yè)發(fā)展階段和目標(biāo)板塊發(fā)行條件等有關(guān)情況，加強(qiáng)政策研究和資本規(guī)劃，審慎選擇適合的上市路徑。

（三）相關(guān)建議

“打鐵還需自身硬”。新三板掛牌公司欲成功策劃實(shí)施A股IPO，在發(fā)揮全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、滬深交易所資本市場(chǎng)服務(wù)基地等在培育企業(yè)上市中的積極作用，以及券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，輔導(dǎo)提升擬上市企業(yè)規(guī)范化水平，一企一策解決上市后備企業(yè)上市過(guò)程中遇到的困難和問(wèn)題的同時(shí)，應(yīng)下大氣力抓好以下幾個(gè)方面重點(diǎn)工作任務(wù)：

一是持續(xù)推進(jìn)中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。堅(jiān)持黨對(duì)國(guó)有/非公企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度兩個(gè)“一以貫之”，把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)與完善公司治理統(tǒng)一起來(lái)，推進(jìn)黨建工作與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)深度融合，充分發(fā)揮董事會(huì)“定戰(zhàn)略、作決策、防風(fēng)險(xiǎn)”的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策主體作用，企業(yè)黨委（黨組）“把方向、管大局、促落實(shí)”的領(lǐng)導(dǎo)作用和經(jīng)理層“謀經(jīng)營(yíng)、抓落實(shí)、強(qiáng)管理”的經(jīng)營(yíng)管理作用，使之形成有機(jī)銜接。

二是持續(xù)提升公司治理水平和信息披露質(zhì)量。按照法律法規(guī)、部門規(guī)章和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，建立健全公司治理機(jī)制和內(nèi)部控制機(jī)制，完善公司章程和股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則與運(yùn)作機(jī)制，推動(dòng)“三會(huì)一層”依法合規(guī)運(yùn)作，規(guī)范董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的行為，發(fā)揮獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)作用，依法依規(guī)履行信息披露義務(wù)，提升信息披露質(zhì)量，推進(jìn)治理體系和治理能力現(xiàn)代化。

三是持續(xù)增強(qiáng)直面市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。開(kāi)展對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)管理提升行動(dòng)，推進(jìn)管理流程再造，優(yōu)化資源要素配置。以勞動(dòng)、人事、分配三項(xiàng)制度改革為抓手，健全完善企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。聚焦主業(yè)主責(zé)，優(yōu)化資本布局，做好綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的文章，著力增強(qiáng)創(chuàng)新引領(lǐng)能力、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈掌控能力和市場(chǎng)影響力，加快打造成為具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體。

四是持續(xù)提升創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展能力。以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快新舊動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換。強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，加大研發(fā)投入力度，用足用好研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策，以科技創(chuàng)新催生新動(dòng)能，以深化改革激發(fā)新活力。圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，打造“云大物移智鏈”等先進(jìn)信息技術(shù)與傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)等領(lǐng)域融合發(fā)展的應(yīng)用場(chǎng)景，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新加速迭代和成果快速產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用，加快推動(dòng)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

三、結(jié)語(yǔ)

隨著全面深化改革向縱深推進(jìn)，資本市場(chǎng)改革紅利不斷釋放。面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)，新三板掛牌公司，特別是公用事業(yè)、能源等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)擬上市企業(yè)，要立足于多元化融資體系和多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)”，搶抓新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的歷史機(jī)遇，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、科技創(chuàng)新雙聯(lián)動(dòng)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)賦能、科技創(chuàng)新賦能，全面把握站位新發(fā)展階段、堅(jiān)定貫徹新發(fā)展理念、積極融入新發(fā)展格局，促進(jìn)各類創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚，用足用好企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策，以科技創(chuàng)新和數(shù)字化變革催生新的發(fā)展動(dòng)能，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效和高質(zhì)量發(fā)展，并在此基礎(chǔ)上積極謀劃資本運(yùn)作，推進(jìn)實(shí)施A股IPO，發(fā)揮資本市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的賦能和引領(lǐng)作用，加快創(chuàng)新資本形成，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)，助推上市企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。