蔣開才

（中鐵北京工程局集團(tuán)有限公司，北京 100000）

我國(guó)正處于城市化水平快速提高的階段，城市基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力也持續(xù)提高。為了進(jìn)一步提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，我國(guó)在海外開展了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，但是，現(xiàn)階段海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目仍然存在投融資難度大的問題，這嚴(yán)重影響了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的穩(wěn)定推進(jìn)，需要重點(diǎn)針對(duì)現(xiàn)有的傳統(tǒng)投融資模式進(jìn)行改進(jìn)和完善。作為海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的管理人員應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)項(xiàng)目建設(shè)的特點(diǎn)，目前項(xiàng)目建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入了資本投入、項(xiàng)目建設(shè)以及特許經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的發(fā)展階段，需要重視對(duì)投融資模式進(jìn)行創(chuàng)新和改進(jìn)。結(jié)合現(xiàn)階段項(xiàng)目建設(shè)發(fā)展形勢(shì)對(duì)投融資體系進(jìn)行優(yōu)化，保證項(xiàng)目建設(shè)的持續(xù)、穩(wěn)定推進(jìn)。

一、海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目傳統(tǒng)投融資模式概述

當(dāng)前，我國(guó)始終將海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為發(fā)展過程中的重要內(nèi)容，并且已經(jīng)獲得了較好的建設(shè)成績(jī)，然而，因投融資模式過于落后，給項(xiàng)目建設(shè)活動(dòng)的穩(wěn)定推進(jìn)帶來了不利的影響，增加了施工風(fēng)險(xiǎn)，難以保證投資方的基本利益，在一定程度上增加了項(xiàng)目建設(shè)的壓力。在傳統(tǒng)的投融資模式下，以政府為基礎(chǔ)進(jìn)行直接購買，或者通過商業(yè)銀行進(jìn)行信用貸款。

新的經(jīng)濟(jì)背景下，每個(gè)國(guó)家在發(fā)展過程中面臨的壓力都有所提高，財(cái)政赤字給政府發(fā)展造成了影響。并且商業(yè)銀行也提高了核心資本比率的要求，增加了項(xiàng)目在建設(shè)過程中的資金壓力，提高了投融資的難度，因此，需要對(duì)現(xiàn)有的投融資模式進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在建設(shè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將其資產(chǎn)負(fù)債的具體情況作為投融資活動(dòng)開展核心，以項(xiàng)目債務(wù)和項(xiàng)目權(quán)益為主，創(chuàng)新投融資的方式，拓寬資金來源渠道。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在建設(shè)過程中存在風(fēng)險(xiǎn)高的問題，而海外和國(guó)內(nèi)的發(fā)展環(huán)境不同，在建設(shè)過程中所需要投入的成本有所增加，建設(shè)進(jìn)度也難以進(jìn)行及時(shí)監(jiān)控，這會(huì)增加建設(shè)所需要的時(shí)間。面對(duì)這種問題，必須要重視海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的特點(diǎn)，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析，制定合理的預(yù)防措施，充分地發(fā)揮投資活動(dòng)的效益和價(jià)值。

二、造成海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資難度大的原因

1.融資模式單一

目前，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在建設(shè)過程中所需要投入的資金較多，負(fù)責(zé)建設(shè)的施工單位在融資時(shí)需要依靠我國(guó)政府的支持，對(duì)政府有較大的依賴。特別是海外項(xiàng)目普遍都是由大型央企負(fù)責(zé)承建，以政府框架為基礎(chǔ)走向國(guó)際市場(chǎng)，由政府提供資金支持完成項(xiàng)目的建設(shè)，能夠保證項(xiàng)目規(guī)模和項(xiàng)目效益穩(wěn)定提高。然而現(xiàn)階段，我國(guó)投融資政策發(fā)生了改變，國(guó)內(nèi)很多銀行以及金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目對(duì)貸款活動(dòng)進(jìn)行審批，優(yōu)化了兩優(yōu)項(xiàng)目在進(jìn)行貸款時(shí)的政策標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)整后銀行普遍會(huì)針對(duì)效益更高的項(xiàng)目提供資金支持，因此，承建單位能夠貸款的額度有所提高，相應(yīng)的承建單位也必須要擁有較好的債務(wù)償還能力。在這種情況下，多數(shù)企業(yè)存在不適應(yīng)的問題，增加了融資的難度[1]。

2.業(yè)務(wù)模式單一

負(fù)責(zé)建設(shè)海外基礎(chǔ)項(xiàng)目的企業(yè)存在著業(yè)務(wù)模式單一的問題，具體表現(xiàn)為將業(yè)務(wù)活動(dòng)重點(diǎn)放在施工建設(shè)活動(dòng)上，施工建設(shè)環(huán)節(jié)屬于項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的中間環(huán)節(jié)，而設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)、運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)以及監(jiān)理環(huán)節(jié)才是項(xiàng)目建設(shè)過程中經(jīng)濟(jì)效益較高的環(huán)節(jié)，施工建設(shè)環(huán)節(jié)缺少明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低了海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的效益。目前，在項(xiàng)目設(shè)計(jì)和項(xiàng)目管理活動(dòng)中，多數(shù)以西方國(guó)家的要求作為標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)入圍的企業(yè)整體數(shù)量少，競(jìng)爭(zhēng)能力較差。特別是工程項(xiàng)目設(shè)計(jì)方面，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上缺少明確的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率較低。

3.投資能力有待提高

當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)開始廣泛應(yīng)用PPP這一融資模式，如表1所示，即為PPP投融資模式的資金來源。PPP模式屬于全新的融資手段，可以結(jié)合未來收益、項(xiàng)目資產(chǎn)、政府支持來獲取融資，PPP模式可以充分發(fā)揮企業(yè)和政府部門所擁有的優(yōu)勢(shì)，提高工程風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，減少項(xiàng)目工程建設(shè)中的成本投入量。但是，國(guó)內(nèi)環(huán)境和國(guó)外環(huán)境相比存在較大差異，PPP投融資模式的應(yīng)用并不符合海外基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)環(huán)境，作為項(xiàng)目的承建單位缺少較好的投資能力。此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際項(xiàng)目建設(shè)時(shí)仍然需要針對(duì)投融資模式進(jìn)行探索，業(yè)務(wù)模式處于不成熟的階段，難以保證項(xiàng)目活動(dòng)有序地開展。

表1 PPP投融資模式資金來源

三、新形勢(shì)下海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式探討

隨著社會(huì)環(huán)境以及國(guó)際發(fā)展環(huán)境的快速變化，海外基礎(chǔ)項(xiàng)目在建設(shè)過程中面臨多種因素的影響，需要重點(diǎn)針對(duì)投融資模式進(jìn)行創(chuàng)新，這樣才能夠?yàn)槠浣ㄔO(shè)活動(dòng)的開展提供有效的保障。本文總結(jié)和分析了幾種項(xiàng)目投融資的創(chuàng)新模式。

1.以信貸市場(chǎng)為基礎(chǔ)創(chuàng)新投融資模式

以辛迪加貸款為例，其核心主體是一家商業(yè)銀行或者政策性銀行，并由其牽頭組織多家銀行共同參與形成一個(gè)銀行集團(tuán)，按照相同的貸款合同向借款人發(fā)放貸款。這種面向信貸市場(chǎng)的投融資新模式將海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資風(fēng)險(xiǎn)以及收益等分?jǐn)偟讲煌你y行主體上，以減少因?yàn)橘Y金占有量過大且短期無法收回，對(duì)某一家銀行的經(jīng)營(yíng)造成直接影響的問題發(fā)生。

當(dāng)前，在海外基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)活動(dòng)中開始積極應(yīng)用杠桿貸款這一模式，并且這一投融資模式已經(jīng)成為主要的發(fā)展趨勢(shì)，在不同國(guó)家項(xiàng)目建設(shè)過程中占比持續(xù)提高。該種投資模式具體是指在項(xiàng)目建設(shè)過程中，將資金放入到商業(yè)銀行內(nèi)，利用大額舉債的手段進(jìn)行資金建設(shè)，保證項(xiàng)目建設(shè)活動(dòng)中可以擁有扎實(shí)的資金保障。在完成項(xiàng)目施工建設(shè)之后能夠達(dá)到資金回流的效果，與此同時(shí)，所使用的項(xiàng)目管理手段也較為成熟，可以降低投融資活動(dòng)開展過程中的風(fēng)險(xiǎn)，減小風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)概率，其中資金投入產(chǎn)生的收益。

以信貸市場(chǎng)為基礎(chǔ)所創(chuàng)新的投融資模式在應(yīng)用時(shí)還應(yīng)當(dāng)利用不同類型的金融工具，例如，資產(chǎn)支持類債券或者證券等，能夠?qū)ΜF(xiàn)有的存量資產(chǎn)進(jìn)行全面盤活，全面促進(jìn)信貸資金流動(dòng)效率的提高，商業(yè)銀行可以將貸款以打包分級(jí)的模式出售給企業(yè)，能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)概率，提高投資效益的配置效率。在應(yīng)用金融工具時(shí)，長(zhǎng)期貸款能夠達(dá)到變現(xiàn)的目的，提升商業(yè)銀行在貸款方面的能力。資產(chǎn)證券化即為打包分級(jí)的出售模式，可以針對(duì)貸款資產(chǎn)或者股權(quán)資產(chǎn)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管控，讓風(fēng)險(xiǎn)因素不再以集中的方式出現(xiàn)，可以針對(duì)投融資活動(dòng)的收益實(shí)施更加科學(xué)的規(guī)劃。

2.以債券市場(chǎng)為基礎(chǔ)創(chuàng)新投融資模式

債券市場(chǎng)發(fā)展速度較快，市場(chǎng)上交易金額數(shù)目較為龐大，通過對(duì)所擁有的債券市場(chǎng)資源實(shí)施合理利用，能夠構(gòu)建以此為基礎(chǔ)的新型投融資模式，能夠保證項(xiàng)目建設(shè)的持久性，為項(xiàng)目活動(dòng)的開展提供資金支持。一般情況下，海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都需要由政府部門投入大量的資金支持，然而，現(xiàn)階段政府在資金方面也面臨著較大的壓力。海外項(xiàng)目的建設(shè)周期、建設(shè)成本都高于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要想能夠獲取較多的經(jīng)濟(jì)效益也需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間，這會(huì)加大政府在財(cái)政資金方面的壓力。海外項(xiàng)目在消費(fèi)領(lǐng)域不具備排他性的特點(diǎn)，生產(chǎn)商缺少核心競(jìng)爭(zhēng)能力，具有經(jīng)濟(jì)正向外部效應(yīng)，需要政府投入資金支持。在這一背景之下，政府需要結(jié)合項(xiàng)目建設(shè)情況和國(guó)際市場(chǎng)特點(diǎn)對(duì)債券發(fā)放環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化，改善債券體系，對(duì)政府類債券進(jìn)行轉(zhuǎn)化，使其可以成為項(xiàng)目債券，增加投融資的吸引能力。

該種投融資模式將項(xiàng)目債券作為核心，這是一種全新的債券產(chǎn)品，政府和其他金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)計(jì)的一種產(chǎn)品，可以提升人們對(duì)于該類債券的認(rèn)可程度，提升信用水平，完善債券投融資體系，吸引多元化的社會(huì)資本參與到項(xiàng)目建設(shè)活動(dòng)中，為項(xiàng)目發(fā)展提供資金助力[2]。通過對(duì)目前項(xiàng)目債券具體發(fā)放形式進(jìn)行分析，投資人員會(huì)在項(xiàng)目完畢后購買相應(yīng)的項(xiàng)目債券，并不會(huì)進(jìn)入建設(shè)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)概率較高的階段，而且由于投資人員缺少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估能力，只能夠根據(jù)外部機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估結(jié)果選擇是否購買債券。這種情況會(huì)使較多的投資者處于觀望狀態(tài)，在一定程度上影響了投資者的進(jìn)入。例如，綠色債券是針對(duì)清潔能源項(xiàng)目建設(shè)所發(fā)行的債券類型，雖然該種債券能夠受到政府的支持和金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，但仍然缺少統(tǒng)一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，可以說是有利有弊。

3.以股權(quán)市場(chǎng)為基礎(chǔ)創(chuàng)新投融資模式

負(fù)責(zé)海外項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)市值總量均較大、資金雄厚，部分企業(yè)對(duì)外提供公司股權(quán)，有效增加了投融資活動(dòng)的開展渠道。這一方式也為國(guó)內(nèi)投融資模式的創(chuàng)新提供了重要參考，通過對(duì)海外項(xiàng)目的股權(quán)進(jìn)行開放，能夠?yàn)槠渌?guī)模較小的企業(yè)或者個(gè)人投資提供投資機(jī)會(huì)，有利于提升資金的利用效率，保證資金處于良性流動(dòng)的狀態(tài)。海外項(xiàng)目在這種投融資模式下能夠利用購買股份的方式完成融資，吸引大量的社會(huì)資本，提升了投融資活動(dòng)的流動(dòng)性，可以針對(duì)國(guó)內(nèi)閑散資金進(jìn)行吸納，在股權(quán)市場(chǎng)上針對(duì)股份實(shí)施公開化的交易活動(dòng)，提高了透明程度，投資風(fēng)險(xiǎn)較小，由證券監(jiān)管部門對(duì)其實(shí)施合理的監(jiān)管。

以股權(quán)市場(chǎng)為基礎(chǔ)創(chuàng)新投融資模式主要分為房地產(chǎn)投資信托以及業(yè)主有限合伙等，其中，前者是新興的投融資手段，能夠做到直接進(jìn)行上市交易，可以在通信工程、軌道工程等項(xiàng)目中應(yīng)用。后者通過組建和公司較為相似的合伙制度，對(duì)企業(yè)所獲得的投資收益進(jìn)行轉(zhuǎn)化，使其能夠成為個(gè)人的收益，能夠避免公司稅的出現(xiàn)，但是，企業(yè)也需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。個(gè)人資本在購買公司股票后，可以間接對(duì)海外項(xiàng)目進(jìn)行投資，但個(gè)人投資無論是數(shù)量還是精力都處于較為有限的狀態(tài)。通過相關(guān)平臺(tái)的使用能夠?qū)χ行⌒屯顿Y者的資金進(jìn)行融合，避免在中間環(huán)節(jié)出現(xiàn)其他的費(fèi)用，提升個(gè)人資金的利用效率。

4.混合投融資模式

隨著海外項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，建設(shè)數(shù)量有所增加，為了能夠減輕投融資的難度，政府需要對(duì)現(xiàn)有的資金資源進(jìn)行合理配置。混合投融資模式也是一種新型的投融資手段，其中，夾層貸款屬于代表性的投融資模式，該種貸款方式的風(fēng)險(xiǎn)和收益介于股權(quán)、高級(jí)債務(wù)這兩種方式之間。海外項(xiàng)目?jī)?yōu)先債務(wù)、數(shù)量?jī)?yōu)先，而作為持有股權(quán)的投資者，不希望股權(quán)被稀釋，因此，需要利用夾層貸款的模式解決資金問題，確保投資者能夠獲得較為穩(wěn)定的收益?？赊D(zhuǎn)債這一模式主要被應(yīng)用在股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展不佳的階段，當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí)，作為持有股票的人員可以對(duì)股票進(jìn)行轉(zhuǎn)化，使其從股票轉(zhuǎn)化為債券，能夠保證收益穩(wěn)定性。

5.表外融資模式

表外融資是一種新型的融資模式，具體針對(duì)的內(nèi)容為海外項(xiàng)目建設(shè)過程中的承建設(shè)備。在進(jìn)行海外項(xiàng)目施工過程中需要大量的設(shè)備，利用這種方式可以達(dá)到表外融資的目的，能夠分離設(shè)備擁有權(quán)以及設(shè)備使用權(quán)，使用設(shè)備租賃的方式代替設(shè)備購買，可以避免在施工設(shè)備使用過程中出現(xiàn)資金投入過多的問題。針對(duì)已經(jīng)建設(shè)完畢的項(xiàng)目也可以將設(shè)備租賃給其他工程建設(shè)單位，能夠讓資金在短時(shí)間內(nèi)完成回收。表外融資的應(yīng)用范圍較廣，未來，可能會(huì)成為海外項(xiàng)目建設(shè)過程中所使用的主要融資模式，可以減輕建設(shè)單位的負(fù)債壓力[3]。

四、結(jié)語

海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大能夠?yàn)槲覈?guó)建筑行業(yè)帶來新的發(fā)展動(dòng)力，同時(shí)也對(duì)外展示了我國(guó)的大國(guó)形象，有利于我國(guó)整體實(shí)力的提高。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目存在投融資難度大的問題，引發(fā)該問題的主要原因?yàn)槿谫Y模式單一、業(yè)務(wù)模式單一、投資能力有待提高，這給項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度的推進(jìn)帶來了不利的影響。在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，涌現(xiàn)出了諸多創(chuàng)新型的投融資模式，比如以信貸市場(chǎng)為基礎(chǔ)、以債券市場(chǎng)為基礎(chǔ)、以股權(quán)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的創(chuàng)新型投融資模式，還包括混合投融資模式和表外融資模式等等。這些創(chuàng)新型投融資模式為海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)提供了重要的資金支持渠道，但是，目前海外發(fā)展環(huán)境越來越復(fù)雜，投融資模式還應(yīng)當(dāng)根據(jù)形勢(shì)變化進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新，從而形成多元化的投融資模式協(xié)同發(fā)展的格局，進(jìn)而加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的形成速度，為海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)活動(dòng)的順利開展提供重要保障。