杜姝一　吳王元

摘要：近年來(lái)澳門(mén)債券市場(chǎng)從無(wú)到有，政策框架不斷完善，金融基礎(chǔ)設(shè)施功能日益增強(qiáng)，為各類(lèi)發(fā)行人和投資者提供了良好的機(jī)遇。從投資環(huán)節(jié)、融資環(huán)節(jié)到債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，澳門(mén)都和內(nèi)地密切合作。澳門(mén)聯(lián)通國(guó)內(nèi)、國(guó)際債券市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)可積極主動(dòng)與周邊市場(chǎng)乃至國(guó)際市場(chǎng)互動(dòng)，以債券市場(chǎng)為抓手，逐步建設(shè)成為重要的投融資中心之一，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展適度多元化的戰(zhàn)略目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：澳門(mén)債券市場(chǎng) 粵港澳大灣區(qū) 澳門(mén)中央證券托管系統(tǒng)

澳門(mén)自回歸以來(lái)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)，社會(huì)福利顯著提升。然而產(chǎn)業(yè)單一的桎梏，令澳門(mén)經(jīng)濟(jì)近兩年因疫情沖擊遭受重創(chuàng)。在粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃、《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》規(guī)劃之下，澳門(mén)已將經(jīng)濟(jì)適度多元化作為重點(diǎn)發(fā)展方向之一，“加快培育債券市場(chǎng)”已寫(xiě)進(jìn)澳門(mén)特區(qū)政府的施政報(bào)告中。

近年來(lái)，在中央的支持和幫助下，澳門(mén)債券市場(chǎng)從無(wú)到有。從缺乏金融基礎(chǔ)設(shè)施到中央證券托管系統(tǒng)上線(xiàn)，澳門(mén)積極推動(dòng)現(xiàn)代金融業(yè)建設(shè)，努力發(fā)展債券市場(chǎng)。相信在監(jiān)管機(jī)構(gòu)及各市場(chǎng)參與主體的共同推動(dòng)下，澳門(mén)債券市場(chǎng)將成長(zhǎng)為具有自身特點(diǎn)、兼顧國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)的重要離岸資本市場(chǎng)，與周邊金融市場(chǎng)形成良性互動(dòng)，成為粵港澳大灣區(qū)金融圈的重要補(bǔ)充。

澳門(mén)債券市場(chǎng)發(fā)展階段

澳門(mén)因?yàn)闅v史原因，證券市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，目前主要聚焦于發(fā)展債券市場(chǎng)。在澳門(mén)特區(qū)政府的大力推動(dòng)下，近年來(lái)澳門(mén)債券市場(chǎng)從無(wú)到有，做了許多有益的探索和突破。從債券發(fā)行歷史看，截至目前可分成三個(gè)階段。

一是孕育期。早在2018年以前，澳門(mén)本地業(yè)務(wù)大型企業(yè)就開(kāi)始在海外通過(guò)發(fā)行債券的形式籌集資金，發(fā)行呈零星狀態(tài)，主要發(fā)行美元債。

二是初生期。2018年8月，中華（澳門(mén)）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）設(shè)立獲得批準(zhǔn)。2019年，澳門(mén)金融管理局發(fā)布《公司債券發(fā)行及交易轉(zhuǎn)讓管理指引》《公司債券承銷(xiāo)及托管業(yè)務(wù)指引》，奠定澳門(mén)債券市場(chǎng)發(fā)展政策框架。2018—2020年，先后有澳門(mén)國(guó)際銀行一級(jí)資本補(bǔ)充債券、國(guó)債、珠海華發(fā)集團(tuán)高級(jí)債、中國(guó)工商銀行澳門(mén)分行高級(jí)債成功在澳門(mén)發(fā)行，分別成為澳門(mén)市場(chǎng)資本債、政府債、公司債、高級(jí)金融債的首只產(chǎn)品，也分別是澳門(mén)市場(chǎng)港元債、人民幣債、美元債、澳門(mén)元債的首只產(chǎn)品，為后續(xù)澳門(mén)債券市場(chǎng)的運(yùn)行進(jìn)行了有益探索。

三是成長(zhǎng)期。澳門(mén)債券市場(chǎng)影響力持續(xù)擴(kuò)散，也逐漸為內(nèi)地發(fā)行人所知，各類(lèi)型發(fā)行人陸續(xù)到澳門(mén)發(fā)債。2021年，澳門(mén)市場(chǎng)發(fā)行12只債券，累計(jì)發(fā)行金額超過(guò)180億澳門(mén)元。其中不乏經(jīng)典案例，如廣東省政府在澳門(mén)發(fā)行地方政府債、中國(guó)工商銀行澳門(mén)分行發(fā)行首只“碳中和”主題綠色債券、澳博控股首個(gè)雙幣債發(fā)行項(xiàng)目等。2021年12月15日，澳門(mén)中央證券托管系統(tǒng)（MCSD）正式啟動(dòng)，為市場(chǎng)提供登記、結(jié)算、托管服務(wù)，實(shí)現(xiàn)交易確權(quán)，澳門(mén)債券基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善。MCSD上線(xiàn)首日，交通銀行澳門(mén)分行、中國(guó)銀行澳門(mén)分行同時(shí)發(fā)行債券并完成其在MCSD的登記托管。

從澳門(mén)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程可以看出，澳門(mén)債券市場(chǎng)自誕生以來(lái)逐步發(fā)展，政策框架不斷完善，金融基礎(chǔ)設(shè)施功能日益增強(qiáng)，為各類(lèi)發(fā)行人和投資者提供了良好的機(jī)遇，也為澳門(mén)債券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。相信在各參與方的積極推動(dòng)下，澳門(mén)債券市場(chǎng)將邁入快速發(fā)展期，走出兼具中國(guó)特色和國(guó)際慣例的澳門(mén)債券市場(chǎng)發(fā)展之路。

澳門(mén)與內(nèi)地債券領(lǐng)域的合作

澳門(mén)債券市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)緊密相關(guān)，早期主要是澳門(mén)投資者投資境內(nèi)債券，隨后澳門(mén)金融機(jī)構(gòu)試水參與內(nèi)地債券分銷(xiāo)，近年來(lái)內(nèi)地發(fā)行人開(kāi)始在澳門(mén)發(fā)行離岸債券，澳門(mén)發(fā)行人也赴內(nèi)地發(fā)行熊貓債。無(wú)論是投資環(huán)節(jié)還是融資環(huán)節(jié)，乃至澳門(mén)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，澳門(mén)都和內(nèi)地密切合作、水乳交融。

早期澳門(mén)投資者通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)投資境內(nèi)市場(chǎng)。在這一時(shí)期，澳門(mén)地區(qū)工銀澳門(mén)、澳門(mén)國(guó)際銀行等銀行機(jī)構(gòu)積極開(kāi)展境內(nèi)債券投資業(yè)務(wù)。另外，澳門(mén)獲得合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）資格及額度的機(jī)構(gòu)也可參與內(nèi)地債券市場(chǎng)投資。

2018年，澳門(mén)和內(nèi)地合作探索境內(nèi)債券在澳門(mén)分銷(xiāo)，以進(jìn)一步增強(qiáng)澳門(mén)對(duì)內(nèi)地債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。澳門(mén)金融機(jī)構(gòu)首次參與分銷(xiāo)廣東省政府“粵港澳大灣區(qū)土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券”，令澳門(mén)成為內(nèi)地以外首個(gè)有金融機(jī)構(gòu)參與地方債分銷(xiāo)的地區(qū)。

2019年，財(cái)政部在澳門(mén)首次發(fā)行國(guó)債，同時(shí)面向機(jī)構(gòu)投資者和零售客戶(hù)發(fā)行，方便澳門(mén)機(jī)構(gòu)投資者和廣大澳門(mén)居民參與國(guó)債投資。隨后內(nèi)地不同類(lèi)型的發(fā)行人陸續(xù)在澳門(mén)發(fā)行債券，推動(dòng)澳門(mén)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展。如廣東省財(cái)政廳到澳門(mén)發(fā)債，開(kāi)創(chuàng)了首個(gè)省級(jí)地方政府境外發(fā)債先河。在內(nèi)地各級(jí)機(jī)構(gòu)的支持下，一些中資銀行、內(nèi)地公司在澳門(mén)發(fā)債，為澳門(mén)投資者直接投資內(nèi)地標(biāo)的提供了方便，澳門(mén)債券市場(chǎng)逐步發(fā)展起來(lái)。

2021年，澳門(mén)國(guó)際銀行等本地機(jī)構(gòu)開(kāi)拓內(nèi)地籌資渠道，在境內(nèi)成功發(fā)行熊貓債券，標(biāo)志著澳門(mén)機(jī)構(gòu)主動(dòng)借助境內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、籌措資金服務(wù)澳門(mén)發(fā)展的開(kāi)端。

在澳門(mén)債券市場(chǎng)核心系統(tǒng)MCSD的建設(shè)方面，也得到了國(guó)家有關(guān)部門(mén)的支持，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司與澳門(mén)金融管理局組成項(xiàng)目工作組共同構(gòu)建系統(tǒng)，并提供技術(shù)指導(dǎo)意見(jiàn)，支持和促進(jìn)MCSD迅速落地。

澳門(mén)積極聯(lián)通國(guó)際債券市場(chǎng)

澳門(mén)處于國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的交匯點(diǎn)，背靠?jī)?nèi)地市場(chǎng)，兼具自由港的優(yōu)勢(shì)，聯(lián)通國(guó)際債券市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。

戰(zhàn)略規(guī)劃及政策支持澳門(mén)與外部市場(chǎng)互聯(lián)互通。國(guó)家主席習(xí)近平在會(huì)見(jiàn)香港澳門(mén)各界慶祝國(guó)家改革開(kāi)放40周年訪(fǎng)問(wèn)團(tuán)時(shí)指出，香港、澳門(mén)也是內(nèi)地企業(yè)境外融資和對(duì)外投資的窗口平臺(tái)，努力把香港、澳門(mén)打造成國(guó)家雙向開(kāi)放的重要橋頭堡?！栋拈T(mén)特別行政區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第二個(gè)五年規(guī)劃（2021—2025年）》明確提出“加快發(fā)展現(xiàn)代金融”，構(gòu)建能與內(nèi)地及國(guó)際債券市場(chǎng)對(duì)接且受?chē)?guó)際廣泛認(rèn)可的證券托管系統(tǒng)。澳門(mén)2022年度財(cái)政預(yù)算案對(duì)在澳門(mén)發(fā)行債券涉及的印花稅和所得補(bǔ)充稅進(jìn)行了豁免。

澳門(mén)外匯儲(chǔ)備及金融資產(chǎn)豐富。據(jù)澳門(mén)金融管理局統(tǒng)計(jì)或調(diào)查，2021年12月底，澳門(mén)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)總額為2142億澳門(mén)元;2021年11月底，澳門(mén)銀行體系存款達(dá)1.3萬(wàn)億澳門(mén)元，其中居民存款、非居民存款、公共部門(mén)占比分別為51%、29%、20%;2021年6月底，澳門(mén)居民持有境外證券投資市值超過(guò)1萬(wàn)億澳門(mén)元，較2020年底上升5.1%，其中股權(quán)證券、長(zhǎng)期債券、短期債券分別占34%、59%、6%。

澳門(mén)元港元聯(lián)系匯率及優(yōu)越的營(yíng)商環(huán)境吸引外商投資。澳門(mén)采用貨幣局制度，澳門(mén)元的發(fā)行有100%的外匯儲(chǔ)備支持，澳門(mén)元與港元采用聯(lián)系匯率，間接與美元掛鉤。澳門(mén)享有自由港及單獨(dú)關(guān)稅區(qū)地位，吸引了諸多外資。據(jù)澳門(mén)經(jīng)濟(jì)與普查局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，澳門(mén)外來(lái)直接投資累計(jì)總額超過(guò)3000億澳門(mén)元，擁有外來(lái)直接投資企業(yè)共3613家。

澳門(mén)有豐富的投資群體，澳門(mén)本地財(cái)富客戶(hù)群體眾多，債券投資經(jīng)驗(yàn)豐富，投資規(guī)模較大。澳門(mén)的投資群體包括各類(lèi)型公共機(jī)構(gòu)、各大銀行、本地保險(xiǎn)、本地退休金、各類(lèi)基金會(huì)、私人銀行客戶(hù)。由于澳門(mén)直接聯(lián)通境外，資金在澳門(mén)自由進(jìn)出，長(zhǎng)期以來(lái)，除了關(guān)注內(nèi)地市場(chǎng)以外，本地投資者一直有投資國(guó)際市場(chǎng)的習(xí)慣。

澳門(mén)金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，為澳門(mén)聯(lián)通國(guó)際債券市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。澳門(mén)即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)、票據(jù)清算電子化系統(tǒng)、MCSD等一批金融基礎(chǔ)設(shè)施陸續(xù)上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)，澳門(mén)金融管理局開(kāi)始為在澳門(mén)發(fā)行的債券編配國(guó)際證券識(shí)別碼（ISIN），進(jìn)一步方便了國(guó)際投資者接入澳門(mén)金融市場(chǎng)。

對(duì)澳門(mén)債券市場(chǎng)發(fā)展的幾點(diǎn)思考

澳門(mén)可以切實(shí)發(fā)揮面向國(guó)際及國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，把握現(xiàn)代金融發(fā)展機(jī)遇，積極主動(dòng)與周邊市場(chǎng)乃至國(guó)際市場(chǎng)互動(dòng)，吸引債券發(fā)行和投資群體，進(jìn)而以債券市場(chǎng)為抓手，逐步將澳門(mén)建設(shè)成為重要的投融資中心，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)適度多元發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

可借鑒周邊市場(chǎng)先進(jìn)金融制度體系，促進(jìn)澳門(mén)金融體系法律制度建設(shè)。澳門(mén)作為金融市場(chǎng)后起之秀，面對(duì)周邊市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)成熟的金融制度、管理辦法，可以大膽借鑒，主動(dòng)創(chuàng)新，主動(dòng)吸納成熟市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，建立先進(jìn)高效的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式。

豐富澳門(mén)債券市場(chǎng)參與主體，調(diào)動(dòng)其參與澳門(mén)債券市場(chǎng)的積極性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，債券市場(chǎng)上擁有不同參與者有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，可激發(fā)市場(chǎng)活力。澳門(mén)特區(qū)政府可創(chuàng)新相關(guān)制度安排，加大招商引資力度，吸引包括證券、投資銀行、保險(xiǎn)、各類(lèi)基金在內(nèi)的多樣化投資者，以及律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)等中介進(jìn)入澳門(mén)債券市場(chǎng)。

研究市場(chǎng)上各類(lèi)型客戶(hù)群體，根據(jù)不同客戶(hù)需求提供解決方案。針對(duì)發(fā)行群體，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，建議優(yōu)化審批流程，降低發(fā)行費(fèi)用及時(shí)間成本。針對(duì)投資群體，應(yīng)促進(jìn)交易結(jié)算便利、提升市場(chǎng)流動(dòng)性，提供符合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資標(biāo)的，探索提供相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

創(chuàng)新發(fā)展多樣化的債務(wù)融資工具，豐富澳門(mén)債券市場(chǎng)內(nèi)涵。面對(duì)發(fā)售群體時(shí)，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏低、流動(dòng)性較好的債券，可探索直接由零售客戶(hù)認(rèn)購(gòu)，為普羅大眾提供投資工具，突出金融普惠特性。面對(duì)個(gè)性化偏高的發(fā)行群體時(shí)，可嘗試私募發(fā)行方式，牽線(xiàn)搭橋，聯(lián)通投資者和發(fā)行人。

探索澳門(mén)市場(chǎng)的債券擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮債券多樣化用途。在澳門(mén)金融交易中，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看在其他市場(chǎng)可接受的情況下，探索將澳門(mén)市場(chǎng)的債券充當(dāng)擔(dān)保品，降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用等級(jí)高、違約風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化的債券產(chǎn)品，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)探索開(kāi)展回購(gòu)和逆回購(gòu)業(yè)務(wù)，提供融資服務(wù)。

加強(qiáng)行業(yè)合作，融智助力澳門(mén)債券市場(chǎng)。在發(fā)行規(guī)則上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)可以與外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)建立緊密合作機(jī)制，吸收引進(jìn)外部專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)本地現(xiàn)代化金融人才培育，為本地市場(chǎng)注入智力資源。證券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)可與周邊乃至國(guó)際主流的相關(guān)機(jī)構(gòu)合作，互通有無(wú)，借鑒學(xué)習(xí)，不斷完善相關(guān)登記托管、結(jié)算、交易安排和體系建設(shè)。

作者：工銀澳門(mén)資管及債務(wù)資本市場(chǎng)部副總經(jīng)理

工銀澳門(mén)資管及債務(wù)資本市場(chǎng)部

責(zé)任編輯：劉穎 鹿寧寧