劉勇強(qiáng)

（河南工學(xué)院，河南 新鄉(xiāng) 453000）

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是當(dāng)下各國經(jīng)濟(jì)增長的新動能與新增長點。中小企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵元素，其技術(shù)創(chuàng)新能力直接關(guān)乎到社會與市場經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展[1]。但囿于中國傳統(tǒng)金融體系結(jié)構(gòu)性失衡、企業(yè)自身約束性特點等因素，大部分中小企業(yè)研發(fā)新技術(shù)時容易陷入融資困境[2]。從理論來講，數(shù)字金融能顯著提高金融服務(wù)的普惠性，是幫助企業(yè)解決融資難題、加快技術(shù)創(chuàng)新的有效工具[3]。但在實踐中，數(shù)字金融是否能推動中小企業(yè)突破融資瓶頸從而開展技術(shù)創(chuàng)新活動尚未有明確結(jié)論。盡管已有學(xué)者對數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系進(jìn)行了研究[4-6]，但仍缺乏關(guān)于數(shù)字金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究。同時，中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)屬性、外部制度環(huán)境都可能對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生不可忽視的影響?；诖耍恼乱灾行∑髽I(yè)為研究對象，重點論證數(shù)字金融與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，進(jìn)一步從中小企業(yè)異質(zhì)性視角出發(fā)，深入探討二者之間的關(guān)系。

二、理論分析及假設(shè)提出

1.基礎(chǔ)性理論假說

由于容錯能力低、市場反應(yīng)速度慢、流動資金規(guī)模不足等先天劣勢，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動易面臨融資約束困境。數(shù)字金融屬于一個全新的金融服務(wù)模式，可為中小企業(yè)創(chuàng)造提供更優(yōu)質(zhì)的融資環(huán)境及金融服務(wù)。具體而言，數(shù)字金融重點從以下三方面為中小企業(yè)解決融資難題，提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

從融資難度來看，技術(shù)創(chuàng)新活動通常要求企業(yè)具備充足、持續(xù)、穩(wěn)定的資金支持。中小企業(yè)受自身條件制約，往往存在經(jīng)營穩(wěn)定性差、資質(zhì)擔(dān)保信用低等問題，導(dǎo)致中小企業(yè)難以為技術(shù)創(chuàng)新項目獲取正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的資金支持。而數(shù)字金融利用數(shù)字化技術(shù)，能夠打破空間距離、基礎(chǔ)設(shè)施等物質(zhì)條件束縛。這不僅能擴(kuò)大金融服務(wù)輻射范圍，還能為中小企業(yè)提供高品質(zhì)、低成本的融資途徑，降低融資難度。此外，基于數(shù)字金融多元化的服務(wù)模式，中小企業(yè)可拓寬資金獲取渠道，增加中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金投入[7]。

從融資成本來看，傳統(tǒng)金融服務(wù)框架下，為避免呆賬、壞賬等風(fēng)險以及保護(hù)債權(quán)人利益，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目貸款時，通常需要經(jīng)過繁雜、較長的審核流程，不可避免地增加了中小企業(yè)融資周期及融資成本[8，9]。數(shù)字金融具有地理穿透性，可通過數(shù)字技術(shù)突破空間限制辦理業(yè)務(wù)，提升傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)效率，進(jìn)而緩釋其成本約束。例如，信貸企業(yè)可基于網(wǎng)貸平臺為用戶辦理信貸業(yè)務(wù)，申請者可在移動客戶端進(jìn)行在線信用貸款，所需服務(wù)成本為傳統(tǒng)信息業(yè)服務(wù)成本的十分之一。數(shù)字金融服務(wù)框架下，金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)成本及信貸申請者的時間成本均得到有效降低。

從融資效率來看，隨著大數(shù)據(jù)、智聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)數(shù)字化技術(shù)縱深發(fā)展，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)均被置于數(shù)字金融服務(wù)框架下[10]。在數(shù)字金融幫助下，貸方機(jī)構(gòu)能夠為中小企業(yè)詳細(xì)計算、預(yù)估創(chuàng)新投資項目的市場價值；更加便捷地監(jiān)督并追蹤資金使用及項目運行情況；簡化中小企業(yè)資質(zhì)審核流程，提高傳統(tǒng)金融資源配置效率。中小企業(yè)能夠借助數(shù)字金融搭建多維信用評估系統(tǒng)，提高與銀行之間的信息透明度，以免因信息不對稱遭遇規(guī)?；缫暋Ｔ诖嘶A(chǔ)上，中小企業(yè)申請技術(shù)創(chuàng)新融資貸款后，得到相應(yīng)資金支持的概率大幅上升。這有助于其技術(shù)創(chuàng)新活動順利開展，技術(shù)水平加速提升?；诖?，文章提出假設(shè)：

H1：數(shù)字金融可以顯著促進(jìn)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

2.拓展性研究假說

數(shù)字金融通過化解融資約束問題扶持中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。而中小企業(yè)有多種類型，每種企業(yè)所面臨的融資約束問題并不相同，因而數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)也具有異質(zhì)性。文章主要從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)屬性、地區(qū)制度環(huán)境等三個角度對中小企業(yè)進(jìn)行分析。

從中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，國有企業(yè)因其特殊產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，能夠獲得政府更多資金資源支持，同時與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在“天生”的融資信任感。而非國有企業(yè)基本沒有機(jī)會直接接觸傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，容易由于信息不對稱問題遭受所有制歧視，不得不面臨更加嚴(yán)峻的金融約束。因此相比于國有企業(yè)，非國有中小企業(yè)面臨更嚴(yán)重的融資障礙。在數(shù)字金融服務(wù)模式下，金融機(jī)構(gòu)收集客戶數(shù)據(jù)的渠道不再依賴于雙方直接接觸，而是可以借助大數(shù)據(jù)，間接、及時、高效地了解客戶相關(guān)信息。通過為非國有中小企業(yè)搭建信用評價體系，數(shù)字金融能夠最大程度提升企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息透明度。與此同時，受所有制機(jī)制約束，國有中小企業(yè)可能無法快速對數(shù)字金融作出反應(yīng)，導(dǎo)致數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的積極作用難以得到充分發(fā)揮。相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)擁有更多自主權(quán)利將自身融資需求信息投射到數(shù)字金融借貸市場中[11]。數(shù)字金融的強(qiáng)包容性、高靈活性等優(yōu)點也與非國有中小企業(yè)融資需求更為契合。基于此，文章提出以下假設(shè)：

H2：數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果與企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)相關(guān)，且對非國有企業(yè)的促進(jìn)作用更為明顯。

從中小企業(yè)所處行業(yè)來看。高新行業(yè)的首要營收來源即是技術(shù)創(chuàng)新項目。相較于一般性企業(yè)經(jīng)營項目，技術(shù)創(chuàng)新項目對于資金的需求量更大，利潤回報周期更長，且有更多的隱性未知風(fēng)險。中小企業(yè)以內(nèi)部融資形式難以獲取足夠的資金開展技術(shù)創(chuàng)新項目，需要依靠外部融資來支持創(chuàng)新項目持續(xù)穩(wěn)定運作[12]。然而，由于中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有投入多、風(fēng)險大、回收時間長等特點，基本不符合傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的準(zhǔn)則，處于高新行業(yè)的中小企業(yè)很難從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)處順利貸款。隨著數(shù)字金融的發(fā)展，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的單一審批指標(biāo)弊端有所破除，一定程度上化解了中小企業(yè)面臨的融資難題。具言之，數(shù)字金融下，信貸資金流向?qū)崿F(xiàn)全時段、多維度可監(jiān)測；技術(shù)創(chuàng)新項目價值可科學(xué)預(yù)估與模擬，有助于項目價值高但欠缺信貸資質(zhì)的中小企業(yè)快速融資，從而提高貸款資源配置水平。基于此，文章提出假設(shè)：

H3：數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果與企業(yè)所處行業(yè)相關(guān)，且對處于高新行業(yè)的企業(yè)促進(jìn)作用更為明顯。

從中小企業(yè)所處地區(qū)制度環(huán)境來看。中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新背后存在諸多影響因素，諸如信用環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境等均會對信貸融資技術(shù)的運用及創(chuàng)新成果保護(hù)產(chǎn)生不同影響[13]。所以，在制度環(huán)境較差的地區(qū)，因市場化程度不高及不重視產(chǎn)權(quán)保護(hù)，數(shù)字金融發(fā)展水平和融資契約完成進(jìn)度均會受到一定制約，致使市場信貸交易成本進(jìn)一步增加，降低中小企業(yè)信貸成功率。與此同時，由于技術(shù)創(chuàng)新項目具備非排他性、非競爭性特點，當(dāng)本地知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)相關(guān)制度不健全時，中小企業(yè)的創(chuàng)新成果與技術(shù)極易被盜竊。這種復(fù)制行為將極大打擊企業(yè)的創(chuàng)新主動性和積極性。而制度環(huán)境較好的地區(qū)內(nèi)，數(shù)字金融能得到順利發(fā)展；完善的法律制度及監(jiān)管體系也能為中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新保駕護(hù)航。也就是說，良好的制度環(huán)境能夠?qū)χ行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極促進(jìn)作用。因此，異質(zhì)制度環(huán)境下，數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在差異?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)：

H4：數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果與企業(yè)所處制度環(huán)境相關(guān)，且對所處制度環(huán)境更完善，企業(yè)具有更明顯的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取及數(shù)據(jù)來源

文章以中國中小板、創(chuàng)業(yè)板公司為研究樣本，將2011—2018年作為研究時間。制度環(huán)境質(zhì)量數(shù)據(jù)、市場化指數(shù)均來自《中國分省份市場化指數(shù)報告》，其中缺失數(shù)據(jù)用前一年數(shù)據(jù)填充；其他變量數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和樣本企業(yè)公開的財報。對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行初步處理，具體步驟為：剔除2011—2018年間成立的企業(yè)、金融類企業(yè)、所有者權(quán)益為負(fù)的企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于0的企業(yè)、同一家企業(yè)的重復(fù)數(shù)據(jù)、關(guān)鍵指標(biāo)中數(shù)值缺失的企業(yè)，并去除*ST、ST、PT、CF企業(yè)、資本支出絕對值高于1的企業(yè)。通過以上處理步驟，可得到3257個樣本值。為避免異方差問題，通過Winsor對數(shù)據(jù)進(jìn)行1%以下和99%以上的處理，并使用Excel2019軟件將數(shù)據(jù)分組整合。

2.變量定義及測度

（1）被解釋變量

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平(RD)。RD從技術(shù)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出兩方面選取指標(biāo)進(jìn)行衡量。技術(shù)創(chuàng)新投入指中小企業(yè)在升級技術(shù)過程中投入的資源，包括研發(fā)人數(shù)、金額支出等項目。技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出具體指中小企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)的新產(chǎn)品價值、專利申請或已經(jīng)獲得的授權(quán)數(shù)量。實際上，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出是企業(yè)實際研發(fā)產(chǎn)品能否在市場中順利推廣的能力體現(xiàn)，不僅被團(tuán)隊支持、研發(fā)資源等企業(yè)內(nèi)部因素所影響，還會受到不可控的外部因素影響。數(shù)字金融通常以提升融資服務(wù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新，有利于企業(yè)獲得更多技術(shù)研發(fā)資源，進(jìn)而實現(xiàn)技術(shù)升級。綜合數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑一致性及可得性，文章參考聶秀華(2020)[14]的度量方法，采用研發(fā)投入強(qiáng)度評估中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，用研發(fā)支出總額占企業(yè)營收比重表示。

（2）解釋變量

數(shù)字金融指數(shù)(Fintech Index)。參照郭峰等(2020)[15]研究方法，文章用北大數(shù)字金融研究中心公布的（2011—2018年）期數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行綜合測度。其中，數(shù)字普惠金融指數(shù)測算指標(biāo)包括數(shù)字金融使用深度、覆蓋廣度、數(shù)字化程度三個維度的33項指標(biāo)（限于篇幅不在此列示）。

（3）調(diào)節(jié)變量

文章的調(diào)節(jié)變量共有三項，分別是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Ckind)、所屬行業(yè)(Industry)以及制度環(huán)境質(zhì)量(Institutional)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有兩種含義，一是狹義層面指企業(yè)資本構(gòu)成、維持與退出等安排形式；二是廣義層面指企業(yè)股東股權(quán)投資所組成的一套資本體系。若企業(yè)是國有企業(yè)，則產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量取值為1，否則取0。所屬行業(yè)是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)分類中從屬的行業(yè)類別。若所屬行業(yè)是高新行業(yè)，則變量取值為1，否則取0。制度環(huán)境質(zhì)量屬于外部環(huán)境變量，采用市場化指數(shù)表征。市場化指數(shù)不僅可以體現(xiàn)中國不同地區(qū)的市場化水平，還能夠體現(xiàn)學(xué)術(shù)界對某一地區(qū)制度環(huán)境質(zhì)量的評價。

（4）控制變量

為探究數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用，主要選取中小企業(yè)層面的特征變量作為控制變量，如資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、企業(yè)規(guī)模(Size)、成立時間(Age)、固定資產(chǎn)比率(Fix)、企業(yè)績效(Roa)、企業(yè)成長性(Growth)、管理費用率(Mfee)。主要變量設(shè)置、符號、來源與衡量方法如表1所示。

表1 主要變量設(shè)置總覽

3.實證模型

為檢驗假設(shè)H1的內(nèi)容，文章通過STATA14.0對數(shù)據(jù)展開線性回歸分析。結(jié)合變量的個數(shù)與參數(shù)特征建立模型M1：

其中，α1～α10是變量系數(shù)，εit是常數(shù)項，表征不同企業(yè)因時間變化而面臨的干擾，n表示不同的中小企業(yè)，t表示時間。不同中小企業(yè)在隨著時間變化過程中εnt與εn，t+1、εn，t-1之間具有顯著相關(guān)性。為消除誤差干擾，針對企業(yè)開展聚類處理。建立模型M2至M4分別檢驗假設(shè)H2至H4：

四、模型的回歸分析與驗證

1.變量描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。RD的最大值、最小值、均值分別為76.350、4.299、0，表明中國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入水平差距較大。Institutional的最大值、最小值、均值分別為10、8.723、0.710，反映出中國制度環(huán)境質(zhì)量相差較大。

表2 總樣本變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

2.變量的相關(guān)性檢驗

因主要變量方差不是0，故用皮爾森系數(shù)、斯皮爾曼系數(shù)兩種方法展開主要變量的相關(guān)性檢驗（表3）。表格內(nèi)左下部分是皮爾森系數(shù)矩陣計算結(jié)果，右上部分是斯皮爾曼系數(shù)矩陣計算結(jié)果。表3結(jié)果顯示，所有相關(guān)性系數(shù)均在[-0.4，0.4]上，說明變量間無明顯多重共線性問題，且文章構(gòu)建模型科學(xué)合理，可進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析。其中RD與Fintech Index的系數(shù)大于0，且在1%水平上顯著，說明數(shù)字金融可以顯著促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，初步證明H1成立。

表3 主要變量的相關(guān)性檢驗結(jié)果

3.假設(shè)檢驗

（1）數(shù)字金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

表4報告了Fintech Index對RD的回歸結(jié)果?？刂破渌绊懸蛩睾?，F(xiàn)intech Index的回歸系數(shù)大于零，并在1%水平上有強(qiáng)顯著性，說明數(shù)字金融能夠顯著提升中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，從而證明H1成立。究其原因：數(shù)字金融不斷創(chuàng)新升級，可為中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。盡管數(shù)字金融模式在創(chuàng)新過程中也存在一定程度的風(fēng)險，但總體而言，數(shù)字金融借助現(xiàn)代化信息技術(shù)，有效推動了傳統(tǒng)金融服務(wù)升級。在此基礎(chǔ)上，數(shù)字金融可針對中小企業(yè)特點提供更加多樣化的金融服務(wù)，并通過數(shù)字技術(shù)降低中小企業(yè)融資申請成本、豐富技術(shù)創(chuàng)新融資途徑，推動中小企業(yè)積極推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)度。相較于傳統(tǒng)金融，數(shù)字金融能從融資渠道、服務(wù)門檻、防范風(fēng)險、融資效率、征信體系等方面，全面輔助中小企業(yè)獲取更多技術(shù)研發(fā)資金，切實增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新水平。

表4 回歸結(jié)果

在諸多控制變量中，管理費用率系數(shù)大于0，且通過1%顯著性檢驗，說明管理費用率越高，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平越高，這一結(jié)果與預(yù)期相符。中小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新以人力資本為主要資源，若要保持市場競爭優(yōu)勢，需培養(yǎng)并組建一支核心技術(shù)隊伍。恰當(dāng)?shù)男匠昙羁梢晕叨巳瞬?，但留住人才會增加企業(yè)管理費用支出。高管理費用率說明中小企業(yè)高度重視技術(shù)研發(fā)人才，在技術(shù)創(chuàng)新方面投入較高。資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比率的回歸系數(shù)均小于零，并通過1%顯著性檢驗。一方面，高資產(chǎn)負(fù)債率說明中小企業(yè)已面臨破產(chǎn)風(fēng)險。另一方面，高固定資產(chǎn)比率表明中小企業(yè)基本沒有流動資金。由此，若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比率都較高，那么中小企業(yè)基本沒有穩(wěn)定可靠的資金來源能支撐技術(shù)創(chuàng)新活動。此時若外部融資成本高，中小企業(yè)會缺少資金開展技術(shù)創(chuàng)新活動，減緩技術(shù)創(chuàng)新升級速度。此外，企業(yè)規(guī)模、成立時間、企業(yè)績效、企業(yè)成長性的回歸系數(shù)均不顯著，說明上述變量并未對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生較大影響。究其原因可能是部分中小企業(yè)成立時間不長、實力薄弱、經(jīng)營穩(wěn)定性不足，以致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展速度緩慢且處于相對劣勢地位，即使加大研發(fā)投入也難以獲得良好成效。

（2）企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異

依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組后回歸，結(jié)果如表5中(1)組數(shù)據(jù)。從檢驗結(jié)果可知，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的主要變量有著顯著差異，說明異質(zhì)性回歸結(jié)果具備有效性。國有企業(yè)樣本組回歸顯示，數(shù)字金融系數(shù)為0.296，數(shù)字金融指數(shù)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交乘項系數(shù)是0.557，且均在5%水平上顯著，說明數(shù)字金融有利于國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。非國有企業(yè)組回歸結(jié)果中數(shù)字金融指數(shù)的系數(shù)是0.357，數(shù)字金融指數(shù)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交乘項系數(shù)是0.644，且均在1%水平上顯著，說明數(shù)字金融有助于非國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，且這種促進(jìn)作用要大于國有企業(yè)。這一回歸結(jié)果與Wei等(2017)[16]研究成果一致，并證明假設(shè)H2成立。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因在于，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)長期面臨傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信貸歧視，存在嚴(yán)重的融資難問題，無法為技術(shù)創(chuàng)新活動提供資金支持。然而，數(shù)字金融可幫助非國有企業(yè)拜托融資約束。詳細(xì)而言，一方面數(shù)字金融可以打破非國有企業(yè)結(jié)構(gòu)信貸匹配限制。另一方面數(shù)字金融可借助數(shù)字技術(shù)構(gòu)建信用評價體系，打破信息失衡現(xiàn)象，進(jìn)而為非國有企業(yè)獲取更多技術(shù)創(chuàng)新項目資金創(chuàng)造機(jī)會。

表5 異質(zhì)性檢驗結(jié)果

（3）企業(yè)所處行業(yè)差異

表5的(2)組數(shù)據(jù)是依據(jù)企業(yè)所處行業(yè)（企業(yè)是否處于高新行業(yè)）進(jìn)行分組回歸的結(jié)果。從異質(zhì)性檢驗結(jié)果表5(2)組數(shù)據(jù)可以看出，高新行業(yè)與非高新行業(yè)的主要變量系數(shù)具有明顯差別，說明異質(zhì)性檢驗結(jié)果具備有效性。從橫向?qū)Ρ戎锌砂l(fā)現(xiàn)，盡管數(shù)字金融系數(shù)均在1%水平上顯著，但是高新行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)回歸系數(shù)、數(shù)字金融指數(shù)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交乘項系數(shù)分別是0.005、0.285、0.725，非高新行業(yè)分別是0.002、0.248、0.680，說明異質(zhì)性檢驗結(jié)果證明假設(shè)H3成立，究其原因可能是中小企業(yè)無論處于何種行業(yè)均會受限于自身經(jīng)營風(fēng)險高、抵押物價值低等特征約束，以致獲取融資難度增大。此外，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”國家戰(zhàn)略號召下，企業(yè)創(chuàng)新能力成為衡量企業(yè)市場競爭力與生存能力的重要指標(biāo)。各行業(yè)的中小企業(yè)均著重提升創(chuàng)新水平，并產(chǎn)生新的訴求。其中，高新行業(yè)的中小企業(yè)由于具備較高的成長潛力，有強(qiáng)烈的擴(kuò)大生產(chǎn)和追加投資訴求。但是，高新企業(yè)項目具有較高的技術(shù)含量、風(fēng)險與貸款管理成本，缺乏穩(wěn)定性以致融資難度高。數(shù)字金融可較好地解決這一問題，通過高覆蓋率容納更多投融資用戶，加快匹配投融資雙方的需求，使更多中小企業(yè)獲得技術(shù)創(chuàng)新信貸，緩解中小型企業(yè)的融資困境。其中，高新行業(yè)中小企業(yè)因創(chuàng)新活動的市場價值高于非高新行業(yè)中小企業(yè)，因此可以有更高的概率通過審核，甚至獲得更高的信貸額度，從而比非高新中小企業(yè)更快提升技術(shù)創(chuàng)新水平。

（4）企業(yè)所處制度環(huán)境差異

表5的(3)組數(shù)據(jù)是依據(jù)企業(yè)所處制度環(huán)境差異進(jìn)行分組檢驗。從異質(zhì)性檢驗結(jié)果中可以看出，高質(zhì)量制度環(huán)境與低質(zhì)量制度環(huán)境的數(shù)字金融系數(shù)、數(shù)字金融指數(shù)與制度環(huán)境質(zhì)量的交乘項系數(shù)均大于零，其中高質(zhì)量制度環(huán)境組的各項系數(shù)分別是0.009、0.303、0.635，低質(zhì)量制度環(huán)境組的各項系數(shù)分別是0.004、0.293、0.590，且均在1%水平上顯著。但低質(zhì)量制度環(huán)境組的數(shù)字金融系數(shù)未通過顯著性檢驗。說明在其他條件基本相同的情況下，高質(zhì)量制度環(huán)境中數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。異質(zhì)性檢驗結(jié)果證明假設(shè)H4成立，究其原因，其一，高質(zhì)量制度環(huán)境表明市場中有更發(fā)達(dá)的金融機(jī)構(gòu)可為中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供金融服務(wù)，并予以更充分的投資保障；其二，制度環(huán)境質(zhì)量屬于企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新重點考量的因素之一。高質(zhì)量制度環(huán)境可有效控制外部市場環(huán)境的不確定性，較低的經(jīng)營、租金成本使企業(yè)能將更多資金投入至技術(shù)創(chuàng)新項目中；其三，高質(zhì)量制度環(huán)境能夠助推數(shù)字金融快速發(fā)展，借助“大智移云物”技術(shù)緩解傳統(tǒng)借貸項目的不對稱問題，通過監(jiān)督與規(guī)章制度規(guī)范數(shù)字金融發(fā)展方向，進(jìn)一步幫助中小型企業(yè)突破融資困境，增加舉辦技術(shù)創(chuàng)新活動的投入資金。

4.穩(wěn)健性檢驗

利用2SLS方法對模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，并參照謝絢麗等(2018)[17]研究方法，以區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)普及率指數(shù)為數(shù)字金融指數(shù)的工具變量。一方面，互聯(lián)網(wǎng)普及率和數(shù)字金融有緊密關(guān)聯(lián)，且普及率升高有益于數(shù)字金融發(fā)展。另一方面，從行業(yè)異質(zhì)性特點來看，互聯(lián)網(wǎng)普及率和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平?jīng)]有直接聯(lián)系。由此，在理論層面，互聯(lián)網(wǎng)普及率可以是數(shù)字金融的合理工具變量。從表6穩(wěn)健性檢驗結(jié)果中可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計量為20.624，大于標(biāo)準(zhǔn)值10，表明模型設(shè)置內(nèi)不存在弱工具變量，且檢驗結(jié)果具有真實性與有效性。另外，基于內(nèi)生性問題考慮，數(shù)字金融指標(biāo)的回歸系數(shù)為0.745，依然大于零，表明數(shù)字金融能夠?qū)τ趨^(qū)域內(nèi)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮促進(jìn)作用。這一檢驗結(jié)果與上述回歸系數(shù)的顯著性與符號方向一致，再次證明假設(shè)H1成立且具有穩(wěn)健性。同理，假設(shè)H2、假設(shè)H3、假設(shè)H4經(jīng)過進(jìn)一步檢驗，具有穩(wěn)健性（驗證過程略）。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、結(jié)論與建議

在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，激勵中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不僅能夠提高企業(yè)收益水平，更能促進(jìn)整個市場提升技術(shù)水平，進(jìn)而全面增強(qiáng)生產(chǎn)力。盡管數(shù)字金融在中國屬于新生事物，發(fā)展年限尚未超過20年，但其對實體企業(yè)的金融支撐能力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。文章通過探討數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，以企業(yè)的異質(zhì)性特征為切入點，結(jié)合2011—2018年中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。結(jié)果顯示，數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著促進(jìn)作用，但在企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所處行業(yè)、所處制度環(huán)境方面存在異質(zhì)性。與國有企業(yè)相比，數(shù)字金融更能提升非國有中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。相較于非高新行業(yè)，數(shù)字金融對高新行業(yè)的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用更顯著。與處于低質(zhì)量制度環(huán)境的中小企業(yè)相比，數(shù)字金融對高質(zhì)量制度環(huán)境內(nèi)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著?？梢姡瑪?shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響會受到企業(yè)異質(zhì)性制約。數(shù)字金融在發(fā)展進(jìn)程中應(yīng)綜合考慮企業(yè)自身特性，并以此適當(dāng)調(diào)整方向。基于上述結(jié)論，文章提出三點建議：

第一，高質(zhì)量發(fā)展數(shù)字金融，消除企業(yè)融資難題。數(shù)字金融在實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的同時，應(yīng)切實解決中小企業(yè)融資成本高、評估流程復(fù)雜等難題。數(shù)字金融機(jī)構(gòu)應(yīng)深入調(diào)查研究部分中小企業(yè)（如非國有、高新行業(yè)、外部制度環(huán)境較好的中小企業(yè)等）的特點及融資困境，并組織有關(guān)人員共同尋求融資難題的突破方案。此外，數(shù)字金融行業(yè)需要廣泛應(yīng)用大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息技術(shù)，提高技術(shù)創(chuàng)新項目價值、風(fēng)險評判的科學(xué)性，進(jìn)而為有需求且符合要求的中小企業(yè)提供技術(shù)創(chuàng)新資金支持。數(shù)字金融機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合創(chuàng)建云數(shù)據(jù)庫并健全共享機(jī)制，在切實保障中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資數(shù)據(jù)安全的基礎(chǔ)上，邀請各方參與者積極更新信息，提高投融資工作的匹配度與效率。

第二，實施差異化金融支持，提升金融服務(wù)水平。對政府而言，應(yīng)鼓勵并引導(dǎo)數(shù)字金融良性健康發(fā)展、持續(xù)豐富金融產(chǎn)品。在數(shù)字金融的不同發(fā)展階段，政府可采取相應(yīng)措施推動金融資源有效配置，鼓勵數(shù)字金融資金向中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展傾斜，進(jìn)而加快技術(shù)創(chuàng)新水平提升高速度。對金融機(jī)構(gòu)而言，不僅要提升數(shù)字金融業(yè)務(wù)量，還要多元化設(shè)置融資產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合數(shù)字技術(shù)升級融資服務(wù)質(zhì)量，積極開創(chuàng)新服務(wù)模式，提高技術(shù)創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)辦理的便利性。商業(yè)銀行與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)積極探索和應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及商業(yè)模式，持續(xù)提高數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋廣度及行業(yè)深度，進(jìn)一步為中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新拓寬融資渠道。

第三，改善制度環(huán)境，充分發(fā)揮數(shù)字金融的積極作用。良好的制度環(huán)境不僅可以加速數(shù)字金融發(fā)展，更能使數(shù)字金融充分發(fā)揮自身積極作用。政府應(yīng)積極優(yōu)化已有制度結(jié)構(gòu)，推行以技術(shù)創(chuàng)新為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。一是更新知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)準(zhǔn)則，結(jié)合人工智能等新興技術(shù)手段及時收錄企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新信息，保障中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成果及創(chuàng)新產(chǎn)品安全。二是完善與數(shù)字金融有關(guān)的法律法規(guī)，對數(shù)字金融市場主體、客體、管理者、使用者行為進(jìn)行規(guī)范，幫助中小企業(yè)打破技術(shù)創(chuàng)新融資約束。三是強(qiáng)化數(shù)字金融監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對數(shù)字技術(shù)的利用，及時預(yù)警并防范系統(tǒng)性風(fēng)險，確保中小企業(yè)可獲取充足技術(shù)創(chuàng)新資金。