王力

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程面臨沖擊，通貨膨脹成為世界經(jīng)濟(jì)的新挑戰(zhàn)。2021年以來，全球大宗商品價(jià)格飆升近50%，漲幅創(chuàng)27年來新高，美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)持續(xù)攀升，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹嚴(yán)重，如阿根廷通脹率甚至超過50%。與此同時(shí)，日本處于通貨緊縮狀態(tài)，中國(guó)保持物價(jià)水平的合理區(qū)間。那么，如何研判當(dāng)前全球通貨膨脹形勢(shì)？本輪通脹對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響幾何？

“通貨膨脹”是指一般物價(jià)水平的普遍、持續(xù)上升。測(cè)度通貨膨脹率高低的主要指標(biāo)是物價(jià)指數(shù)特別是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）。2021年下半年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體物價(jià)水平大幅上升。進(jìn)入2022年，全球物價(jià)水平上漲形勢(shì)愈加嚴(yán)峻。年初以來，反映全球大宗商品價(jià)格變化的綜合指標(biāo)路孚特/核心大宗商品CRB指數(shù)同比上漲46%，創(chuàng)1995年有可比數(shù)據(jù)以來的最大同比漲幅。2022年1月，美國(guó)CPI同比上漲7.5%，創(chuàng)下40年來最快增速，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲9.7%，環(huán)比漲幅8個(gè)月最大;歐元區(qū)通脹率達(dá)到5.1%的歷史高點(diǎn);英國(guó)CPI創(chuàng)30年來最快增速。1月，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體情況也不容樂觀，巴西CPI同比增長(zhǎng)10.38%，是央行目標(biāo)的兩倍多;俄羅斯CPI同比增長(zhǎng)8.7%;印度CPI同比增長(zhǎng)6.01%，超出央行中期通脹目標(biāo)上限;土耳其CPI同比上漲近50%，創(chuàng)下近20年最大漲幅。從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)看，當(dāng)前全球處于比較嚴(yán)重的通貨膨脹狀態(tài)。值得注意的是，日本和中國(guó)尚未發(fā)生通貨膨脹，2022年1月，日本核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為101.4，同比下跌0.6%，連續(xù)6個(gè)月同比下降。我國(guó)1月CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

本輪通貨膨脹伴隨全球主要經(jīng)濟(jì)體快速?gòu)?fù)蘇。2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.1%，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.7%，歐元區(qū)增長(zhǎng)5.2%。關(guān)于本輪全球通貨膨脹的成因，G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議指出：“供應(yīng)中斷、供需失調(diào)和包括能源價(jià)格在內(nèi)的大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致一些國(guó)家通脹壓力上升，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)?！迸c此同時(shí)，地緣政治的不穩(wěn)定因素也進(jìn)一步加劇了通脹壓力。但是，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象，2020年以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策是導(dǎo)致本輪全球通貨膨脹的根本原因。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行啟動(dòng)和創(chuàng)設(shè)系列貨幣政策手段，以應(yīng)對(duì)危機(jī)，包括利率調(diào)整、資產(chǎn)購(gòu)買、信貸寬松、前瞻指引等，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表規(guī)模超過2008年全球金融危機(jī)時(shí)水平。全球流動(dòng)性持續(xù)寬松為通脹升溫提供了條件，再疊加供給沖擊因素，使通貨膨脹壓力進(jìn)一步增大。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作對(duì)全球流動(dòng)性寬松起到?jīng)Q定性作用，其外部性十分顯著。

當(dāng)前全球通貨膨脹對(duì)中國(guó)影響如何？從數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，中國(guó)并不存在嚴(yán)重通貨膨脹。根據(jù)央行發(fā)布的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我國(guó)通脹壓力總體可控。國(guó)家發(fā)展改革委預(yù)計(jì)2022年通脹風(fēng)險(xiǎn)還將下降。市場(chǎng)層面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心持續(xù)增強(qiáng)，2021年12月，除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本外流96億美元，而中國(guó)卻有101億美元資本流入，強(qiáng)勁的外資流入推動(dòng)了人民幣對(duì)美元匯率升至近四年來的最高水平。但是，我們并不能高枕無憂，我國(guó)最終消費(fèi)不足導(dǎo)致CPI增速不高，全球大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)了我國(guó)結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲，PPI同比漲幅最高達(dá)到13.5%，2022年1月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲了9.1%。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，“必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定”。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至50.1，新訂單指數(shù)降至49.3，新出口訂單指數(shù)繼續(xù)處于收縮區(qū)間，衡量服務(wù)和建筑等行業(yè)景氣程度的官方非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也降至51.1。面對(duì)全球通脹高企，主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣財(cái)政政策，將對(duì)我國(guó)需求、供給和預(yù)期產(chǎn)生重要影響。

從需求方面來看，全球通脹伴隨主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇企穩(wěn)、就業(yè)市場(chǎng)繁榮，外需拓展促進(jìn)了我國(guó)出口增長(zhǎng)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議數(shù)據(jù)，2021年全球貿(mào)易總額同比增長(zhǎng)25%，涉及除航空業(yè)外所有經(jīng)濟(jì)部門。在此基礎(chǔ)上，2021年外貿(mào)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的亮點(diǎn)，中國(guó)貨物貿(mào)易總額連續(xù)五年保持全球第一，其中出口比上年增長(zhǎng)21.2%。進(jìn)入2022年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和通脹回落，貿(mào)易增長(zhǎng)將放緩，我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)趨于嚴(yán)峻，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力持續(xù)增大。新冠肺炎疫情反復(fù)遲滯全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及部分國(guó)家刺激政策退出，將影響我國(guó)部分行業(yè)出口，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將下降。

從供給方面來看，全球通脹指標(biāo)超過預(yù)期，我國(guó)面臨輸入型通脹壓力。2022年1月，大宗商品價(jià)格普遍上漲，在22種主要大宗商品中，有9種商品價(jià)格漲幅超過50%，地緣政治動(dòng)蕩也助推全球油價(jià)飆升。中國(guó)多種大宗商品對(duì)外依存度過高，如鐵礦石對(duì)外依存度超過80%，原油對(duì)外依存度超過70%。2021年，中國(guó)原油、鐵礦石等初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口減少，鋼材、鋁制品等加工品的產(chǎn)量下降，一定程度上降低了供給的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，全球供應(yīng)鏈危機(jī)雖然預(yù)計(jì)在2022年底緩解，但至少要到2023年才能得到恢復(fù)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議預(yù)測(cè)，2022年全球跨國(guó)投資難以快速增長(zhǎng)，國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)呈現(xiàn)近岸化、本土化、區(qū)域化趨勢(shì)。供給沖擊和通脹壓力將增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)，占全球上市公司總市值70%的約4000家企業(yè)2022年1～3月凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%，相比2021年10～12月的60%大幅下降。上述因素將對(duì)中國(guó)吸引外資、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新造成不利影響。此外，外圍市場(chǎng)緊縮政策外溢效應(yīng)將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)、跨境資本流動(dòng)、人民幣匯率走勢(shì)、市場(chǎng)利率水平造成沖擊。

從預(yù)期方面來看，理性預(yù)期學(xué)派強(qiáng)調(diào)通貨膨脹預(yù)期的重要作用。目前，市場(chǎng)預(yù)期全球通脹水平趨于見頂緩和，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2023年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率將回落至2.1%，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹率將回落至4.7%。與此同時(shí)，當(dāng)前各國(guó)緊縮政策宣示有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期。新興經(jīng)濟(jì)體巴西、俄羅斯、墨西哥、南非多次加息并將延續(xù)加息路徑。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體除日本外，美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家央行都將開啟緊縮通道。美聯(lián)儲(chǔ)將退出量化寬松、啟動(dòng)加息并適時(shí)縮表。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速轉(zhuǎn)向緊縮的背景下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的加息壓力進(jìn)一步增大，為遏制本幣貶值和通貨膨脹，不得不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2022年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一般政府赤字率將縮窄4個(gè)百分點(diǎn)左右，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將縮窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。隨著全球大部分央行邁向緊縮和主要經(jīng)濟(jì)體回歸“穩(wěn)健財(cái)政”，2022年，我國(guó)物價(jià)水平預(yù)期將保持平穩(wěn)，特別是PPI漲幅逐步回落，將對(duì)企業(yè)和居民預(yù)期產(chǎn)生積極影響。

綜上分析，面對(duì)當(dāng)前全球通脹和緊縮疊加，我們需要做好如下工作：一是統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與金融安全，豐富完善政策工具箱，綜合運(yùn)用貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等工具，穩(wěn)定跨境資金流動(dòng)、人民幣匯率走勢(shì)、市場(chǎng)物價(jià)水平、外幣資產(chǎn)價(jià)值等，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。二是積極應(yīng)對(duì)需求側(cè)收縮，加大財(cái)政政策支持力度，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目落地;堅(jiān)持貨幣政策“以我為主”，同時(shí)加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用既定目標(biāo);推進(jìn)《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》生效實(shí)施，進(jìn)一步釋放內(nèi)需活力和開拓外需潛力。三是積極應(yīng)對(duì)供給側(cè)沖擊，正確認(rèn)識(shí)減碳節(jié)奏，加強(qiáng)初級(jí)產(chǎn)品供給保障，降低鐵礦石等大宗商品的對(duì)外依存度，加快科技創(chuàng)新步伐，降低全球供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的沖擊影響。四是通過明確的政策信號(hào)管理預(yù)期，適時(shí)出臺(tái)和穩(wěn)步推進(jìn)減稅降費(fèi)、綠色信貸、房地產(chǎn)、專項(xiàng)債等穩(wěn)增長(zhǎng)政策，提升居民和企業(yè)信用信心指數(shù)。