雷希

摘要：針對(duì)金融機(jī)構(gòu)為履行適當(dāng)性義務(wù)而做出的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論，法院應(yīng)實(shí)質(zhì)審查而非形式審查。實(shí)質(zhì)審查是調(diào)適“賣(mài)者盡責(zé)”和“買(mǎi)者自負(fù)”的內(nèi)在要求，符合司法職權(quán)的內(nèi)在邏輯，可有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)流于形式的實(shí)踐問(wèn)題。質(zhì)疑觀點(diǎn)要么站不住腳，要么可通過(guò)規(guī)則建構(gòu)予以回應(yīng)。宜在適度原則的指引下構(gòu)建司法實(shí)質(zhì)審查的具體規(guī)則：實(shí)質(zhì)審查應(yīng)以金融消費(fèi)者舉證風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論存在合理懷疑為適用前提，同時(shí)在特殊情形下無(wú)需進(jìn)行司法實(shí)質(zhì)審查;實(shí)質(zhì)審查應(yīng)以專(zhuān)業(yè)人員的通常水平為判斷標(biāo)準(zhǔn);實(shí)質(zhì)審查的判斷內(nèi)容是具體要素，而非評(píng)級(jí)結(jié)論;實(shí)質(zhì)審查還可引入專(zhuān)家意見(jiàn)等配套機(jī)制。

關(guān)鍵詞：適當(dāng)性義務(wù);風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí);司法審查;實(shí)質(zhì)審查

中圖分類(lèi)號(hào)：D9? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ?文章編號(hào)：1004-3160（2022）02-0024-15

一、問(wèn)題的提出

《證券法》《證券投資基金法》《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)定要求金融產(chǎn)品發(fā)行人、銷(xiāo)售者以及金融服務(wù)提供者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金融機(jī)構(gòu)”）履行適當(dāng)性義務(wù)，其核心內(nèi)涵在于“了解產(chǎn)品”“了解客戶”“風(fēng)險(xiǎn)匹配”（部分觀點(diǎn)認(rèn)為適當(dāng)性義務(wù)還包括“風(fēng)險(xiǎn)揭示及告知”，但不屬本文討論核心）。[1]這三個(gè)活動(dòng)涉及金融機(jī)構(gòu)評(píng)估、匹配金融消費(fèi)者和金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，本文統(tǒng)稱(chēng)“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)”。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論可能受到金融消費(fèi)者質(zhì)疑，引發(fā)糾紛，此時(shí)或需由法院進(jìn)行審查。實(shí)務(wù)中存在兩種不同的審查方式。

部分法院采取“實(shí)質(zhì)審查”的路徑，穿透式地認(rèn)定金融產(chǎn)品和金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。如在建設(shè)銀行北京恩濟(jì)支行與王翔案中，一審、二審、再審法院皆未采納建設(shè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論，而是通過(guò)分析王翔在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷中的回答及產(chǎn)品招募說(shuō)明書(shū)中的表述，自行認(rèn)定王翔和金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，最后得出風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配的結(jié)論。①

部分法院只是“形式審查”金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論是否匹配，是否符合程序性要求。如在平安銀行大連金州支行與鮑政偉案中，二審法院拒絕了一審法院所做的實(shí)質(zhì)審查，而直接依據(jù)平安銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論進(jìn)行裁判。②

以上可知，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的司法審查標(biāo)準(zhǔn)存在實(shí)踐分歧。這種分歧引出了本文所要研究的問(wèn)題：法院對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論應(yīng)該采用形式審查還是實(shí)質(zhì)審查？具體審查標(biāo)準(zhǔn)如何？既有學(xué)術(shù)研究多集中于立法論的討論，旨在闡明適當(dāng)性義務(wù)的內(nèi)涵、責(zé)任等。[2]盡管已有不少研究論證確立適當(dāng)性義務(wù)司法救濟(jì)的必要性與正當(dāng)性，但仍缺乏關(guān)于司法審查標(biāo)準(zhǔn)的研究。司法救濟(jì)制度的完善，是適當(dāng)性義務(wù)制度落地的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，研究上述問(wèn)題具有理論與實(shí)踐價(jià)值。

二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法審查的現(xiàn)狀反思

梳理、分析司法實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及實(shí)踐質(zhì)效有助于回答本文待研究的問(wèn)題。筆者在中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)（wenshu.court.gov.cn）采用了兩種檢索方法進(jìn)行多次檢索：一是在全文檢索欄分別輸入“適當(dāng)性義務(wù)”“適當(dāng)性原則”“金融消費(fèi)者適當(dāng)性”“適當(dāng)性管理”“適合度評(píng)估”“適當(dāng)性評(píng)估”進(jìn)行六次檢索，二是在案由為“委托理財(cái)合同糾紛”“財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛”“證券糾紛”的案件中，分別以“風(fēng)險(xiǎn)承受能力”“風(fēng)險(xiǎn)揭示”“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估”為關(guān)鍵詞進(jìn)行九次全文檢索。截至2021年8月10日，剔除重復(fù)案件、系列案件、不相關(guān)案件后，筆者篩選出154個(gè)案件作為分析樣本。154個(gè)案件中，39個(gè)案情金融機(jī)構(gòu)未進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，其余115個(gè)案件金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。這115個(gè)案件的裁判情況如表1：

（一）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法審查的現(xiàn)狀

1.形式審查風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論的案件超七成

如上表，115個(gè)案件中，總共有82（55+27）個(gè)案件采取形式審查的思路，占比超七成（71.3%）。所謂形式審查是指法院僅僅依靠金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論判斷金融機(jī)構(gòu)是否履行適當(dāng)性義務(wù)，而不考慮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論是否真實(shí)地反映了金融消費(fèi)者與金融產(chǎn)品的匹配情況。例如平安銀行南京分行與吳寶琴一案中，江蘇省高級(jí)人民法院經(jīng)審查認(rèn)為“平安銀行南京分行的網(wǎng)銀系統(tǒng)設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)環(huán)節(jié)……吳寶琴已經(jīng)通過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，可以認(rèn)定其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知能力和承受能力與所購(gòu)基金產(chǎn)品相互匹配。”①形式審查并不意味著法院完全不審查。法院通常會(huì)審查金融機(jī)構(gòu)是否履行監(jiān)管規(guī)范的程序性要求。如在上海銀行金匯路支行與蔡雨案中，法院先審查風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的問(wèn)卷是否符合監(jiān)管規(guī)范，并進(jìn)而確認(rèn)上海銀行已進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)并已確定相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。②

2.實(shí)質(zhì)審查風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論的案件近三成

采用實(shí)質(zhì)審查的司法案例共有33（26+1+1+5）件，占比近三成（28.7%）。采用實(shí)質(zhì)審查模式的法院不再以金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論為唯一裁判依據(jù)，而是通過(guò)審查案件雙方提供的證據(jù)材料穿透式認(rèn)定金融消費(fèi)者及金融產(chǎn)品的匹配情況。這些證據(jù)材料包括金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷、監(jiān)管機(jī)關(guān)處理意見(jiàn)、金融產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)等。③這種穿透式審查的結(jié)果既可能是肯定金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)論，也可能是否定的。

（1）實(shí)質(zhì)審查并肯定金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論的案件共有26例，占所有采用實(shí)質(zhì)審查案件的79%。例如在上海銀行春申路支行與王勉之案中，法院明確指出“不宜以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果作為認(rèn)定原告認(rèn)知和承受能力的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)結(jié)合其財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、投資目的綜合確認(rèn)”，最終認(rèn)定金融消費(fèi)者與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)匹配。④又如在德邦公司與劉斌案中，再審法院通過(guò)比對(duì)劉斌填寫(xiě)的調(diào)查問(wèn)卷與金融產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，認(rèn)為“劉斌擬投資的品種與系爭(zhēng)產(chǎn)品情況一致，擬投資期限1-5年也與系爭(zhēng)產(chǎn)品投資期限1年并無(wú)矛盾，故評(píng)估結(jié)果與系爭(zhēng)產(chǎn)品應(yīng)屬匹配”。⑤

（2）實(shí)質(zhì)審查并否定金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論的案件共有7（5+1+1）例，占所有采用實(shí)質(zhì)審查案件的21%。工商銀行日照開(kāi)發(fā)區(qū)支行與周燕一案的法院說(shuō)理清楚地體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)審查的邏輯：“雖周燕的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估等級(jí)顯示周燕可以購(gòu)買(mǎi)訴爭(zhēng)理財(cái)產(chǎn)品，但周燕在風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估問(wèn)卷中明確選擇不能承受本金損失，該選項(xiàng)與周燕風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估結(jié)果明顯相悖?！雹迣?shí)質(zhì)審查有時(shí)會(huì)產(chǎn)生對(duì)金融機(jī)構(gòu)有利的結(jié)果。例如在招商銀行北京玉泉路支行與肖鈺潔一案中，盡管招商銀行將案涉基金產(chǎn)品界定為R4等級(jí)，高于肖鈺潔的A3等級(jí)，但二審法院認(rèn)為“判斷基金產(chǎn)品是否為高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不應(yīng)僅從其分類(lèi)界定中判斷，而應(yīng)從該產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型中衡量”，法院基于基金合同與說(shuō)明書(shū)的表述將涉案基金產(chǎn)品調(diào)整為低風(fēng)險(xiǎn)的“保本混合型基金”，認(rèn)定招商銀行將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)南M(fèi)者。①

（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法審查的反思

盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為司法裁判呈現(xiàn)出由形式審查轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)審查的趨勢(shì)，[3]但從上述案例實(shí)證來(lái)看我國(guó)大陸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的司法審查仍呈現(xiàn)出兩分的態(tài)勢(shì)。這種情況在域外司法實(shí)踐中亦有體現(xiàn)。例如我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)采用形式審查，法院只需形式審查金融機(jī)構(gòu)提供的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論;[4]而在英國(guó)，法院會(huì)采取實(shí)質(zhì)審查的思路，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與匹配的合理性進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。[5]究竟是什么原因催生了這種分異現(xiàn)象，這值得我們繼續(xù)反思與追問(wèn)。

1.表面原因：形式審查與實(shí)質(zhì)審查各有利弊

本文認(rèn)為，司法審查標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一現(xiàn)象的表面原因在于形式審查與實(shí)質(zhì)審查各有利弊。概言之，形式審查可以為金融機(jī)構(gòu)提供清晰的合規(guī)指引，但在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)流于形式的背景下不利于保護(hù)金融消費(fèi)者;實(shí)質(zhì)審查盡管可以強(qiáng)化金融消費(fèi)者保護(hù)，但有時(shí)難以滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)規(guī)則和裁判的確定性要求。

第一，形式審查能滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)司法裁判確定性的期待，這是實(shí)質(zhì)審查難以比肩的。形式審查模式下，金融機(jī)構(gòu)只要按照相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的清單完成諸如風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)等程序性要求即可?！蹲C券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》起草說(shuō)明指出，“通過(guò)制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定，規(guī)范分類(lèi)分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、明確機(jī)構(gòu)義務(wù)，能夠有效解決”義務(wù)不明確，監(jiān)管不統(tǒng)一、不清晰的問(wèn)題。[6]這種標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管特點(diǎn)可以最大限度地減少監(jiān)管過(guò)程中的主觀判斷，從而為金融機(jī)構(gòu)提供清晰的合規(guī)指引，滿足其對(duì)裁判確定性的期待。

第二，形式審查存在著難以解決金融機(jī)構(gòu)本位色彩濃厚、評(píng)級(jí)流于形式等問(wèn)題，不利于保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，而這些問(wèn)題可由實(shí)質(zhì)審查予以解決。其一，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融消費(fèi)者的分類(lèi)并無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，缺乏權(quán)威依據(jù)。[7]有調(diào)查研究表明這導(dǎo)致了相同回答在不同金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中獲得不同的評(píng)級(jí)。[8，9]其二，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷大同小異，大多僅依據(jù)金融消費(fèi)者的自我陳述，無(wú)怪乎有調(diào)研認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)存在“表面合規(guī)”，形式重于實(shí)質(zhì)的問(wèn)題。[10，11]其三，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)分值量化的方式評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，這種方法的科學(xué)性也值得懷疑。以上問(wèn)題，難以通過(guò)形式審查予以解決，甚至還會(huì)加劇形式重于實(shí)質(zhì)的問(wèn)題。相反，司法實(shí)質(zhì)審查可以避免這些問(wèn)題。

2.根本原因：“賣(mài)者盡責(zé)”與“買(mǎi)者自負(fù)”協(xié)調(diào)失序

2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》第6條和2019年《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《九民紀(jì)要》”）第72條均明確指出適當(dāng)性義務(wù)體現(xiàn)了“買(mǎi)者自負(fù)、賣(mài)者盡責(zé)”的理念，但這兩大理念是一個(gè)矛盾體，協(xié)調(diào)難度大。本文認(rèn)為司法實(shí)踐分裂為兩派觀點(diǎn)的根本原因在于賣(mài)者盡責(zé)和買(mǎi)者自負(fù)兩大理念的協(xié)調(diào)失序。采用形式審查的司法案例多以買(mǎi)者自負(fù)作為裁判依據(jù)，要求金融消費(fèi)者承擔(dān)自己交易行為所產(chǎn)生的后果。譬如在平安銀行北京亦莊支行與李英會(huì)一案中，法院認(rèn)為“李英會(huì)作為一名完全民事行為能力人，在購(gòu)買(mǎi)涉案理財(cái)產(chǎn)品之前曾有過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)經(jīng)歷，理應(yīng)更具有風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力”，并認(rèn)定“李英會(huì)系自愿購(gòu)買(mǎi)訴爭(zhēng)理財(cái)產(chǎn)品，其投資風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)自負(fù)?！雹俨捎脤?shí)質(zhì)審查的案例則強(qiáng)調(diào)賣(mài)者盡責(zé)，要求金融機(jī)構(gòu)為金融消費(fèi)者最大利益從事委托活動(dòng)，審慎經(jīng)營(yíng)。例如工商銀行北京龍?zhí)吨信c王會(huì)蘭一案中，二審法院“希望在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)作為更有能力提示金融消費(fèi)者防范相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的主體，能夠更加完善相關(guān)機(jī)制舉措”，做到賣(mài)者盡責(zé)。②

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法審查存在實(shí)質(zhì)審查和形式審查兩種迥異的審查方式，這種審查標(biāo)準(zhǔn)的差異體現(xiàn)了形式審查和實(shí)質(zhì)審查各有利弊，根本成因在于未能協(xié)調(diào)好“賣(mài)者盡責(zé)”與“買(mǎi)者自負(fù)”。

三、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查的確立

為了協(xié)調(diào)賣(mài)者盡責(zé)和買(mǎi)者自負(fù)，應(yīng)確立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的司法實(shí)質(zhì)審查。主要有三方面原因：其一，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)實(shí)質(zhì)審查是調(diào)適賣(mài)者盡責(zé)與買(mǎi)者自負(fù)兩大理念的內(nèi)在要求;其二，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)實(shí)質(zhì)審查符合司法審判職權(quán)的內(nèi)在邏輯;其三，質(zhì)疑觀點(diǎn)提出的司法實(shí)質(zhì)審查可能存在的問(wèn)題，要么站不住腳，要么可以通過(guò)制度設(shè)計(jì)予以解決。

（一）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查是調(diào)適兩大理念的內(nèi)在要求

適當(dāng)性義務(wù)是調(diào)適賣(mài)者盡責(zé)和買(mǎi)者自負(fù)這兩大理念的制度載體，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查又是適當(dāng)性義務(wù)的內(nèi)在要求，因此風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查便是調(diào)適兩大理念的內(nèi)在要求。

1.適當(dāng)性義務(wù)是調(diào)適賣(mài)者盡責(zé)和買(mǎi)者自負(fù)理念的制度載體

適當(dāng)性義務(wù)是賣(mài)者盡責(zé)的具體內(nèi)容，是買(mǎi)者自負(fù)的前提。對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)經(jīng)歷了“買(mǎi)者自負(fù)-信息披露與風(fēng)險(xiǎn)揭示-適當(dāng)性義務(wù)”的變化與發(fā)展過(guò)程。[12]從這一發(fā)展歷史來(lái)看，適當(dāng)性義務(wù)設(shè)立的目的就是為了調(diào)整金融機(jī)構(gòu)與金融消費(fèi)者兩方主體間的法律關(guān)系，協(xié)調(diào)賣(mài)者盡責(zé)和買(mǎi)者自負(fù)。可以說(shuō)適當(dāng)性義務(wù)確立發(fā)展的歷史，便是調(diào)適賣(mài)者盡責(zé)和買(mǎi)者自負(fù)的歷史。

買(mǎi)者自負(fù)是一個(gè)具有悠長(zhǎng)歷史的市場(chǎng)交易規(guī)則，其基本含義是金融消費(fèi)者應(yīng)保持謹(jǐn)慎，否則風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。在早期面對(duì)面商品交易場(chǎng)景下，買(mǎi)賣(mài)雙方磋商地位平等、信息差距不大，消費(fèi)者還可以通過(guò)即時(shí)實(shí)物檢查以彌補(bǔ)與賣(mài)家微弱的信息差距。再加上消費(fèi)者被假設(shè)為理性經(jīng)濟(jì)人，此時(shí)鑒于交易雙方之間權(quán)利義務(wù)是均衡的，法院并不愿意干涉私法自治。買(mǎi)者自負(fù)理念合理有據(jù)。我國(guó)2007年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管有關(guān)工作的通知》便明確提出“要警示投資者理解并始終牢記‘買(mǎi)者自負(fù)’的原則”。①然而買(mǎi)者自負(fù)理念的基石被逐一打破：其一，隨著壟斷組織的出現(xiàn)，市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)有了新變化，買(mǎi)賣(mài)雙方磋商地位不再平等;其二，商業(yè)模式的復(fù)雜化、專(zhuān)業(yè)化和隱蔽化使得買(mǎi)賣(mài)雙方之間出現(xiàn)了巨大的信息鴻溝;其三，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)提出了質(zhì)疑，金融消費(fèi)者被證明只具有有限理性。這種商業(yè)邏輯、交易模式以及行為主體假設(shè)的演進(jìn)使得一味堅(jiān)持買(mǎi)者自負(fù)必然會(huì)導(dǎo)致實(shí)質(zhì)不公。賣(mài)者盡責(zé)理念順勢(shì)而起。

賣(mài)者盡責(zé)理念的出現(xiàn)是為了彌補(bǔ)買(mǎi)者自負(fù)理念的漏洞。該理念在早期主要強(qiáng)調(diào)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，要求金融機(jī)構(gòu)根據(jù)相關(guān)規(guī)定的條件、內(nèi)容和強(qiáng)度向金融消費(fèi)者披露信息，以保障金融消費(fèi)者能夠及時(shí)獲知相關(guān)信息，維護(hù)其決策的真實(shí)與自由。甚至還有觀點(diǎn)認(rèn)為強(qiáng)化信息披露可以克服風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)存在的問(wèn)題。[13]然而金融消費(fèi)者不僅處于信息弱勢(shì)，而且其市場(chǎng)地位和判斷能力也處于弱勢(shì)，信息披露制度沒(méi)法完全填補(bǔ)買(mǎi)者自負(fù)理念的漏洞。大多數(shù)金融消費(fèi)者不會(huì)閱讀冗長(zhǎng)而難懂的金融交易文件，他們尋求金融機(jī)構(gòu)的推薦就是因?yàn)樗麄內(nèi)狈ο嚓P(guān)判斷能力。[14]因此賣(mài)者盡責(zé)理念又新增了適當(dāng)性義務(wù)，要求金融機(jī)構(gòu)在了解客戶、了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)上將合適的金融產(chǎn)品推薦給合適的金融消費(fèi)者。

2.適當(dāng)性義務(wù)內(nèi)在地要求風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查

金融法律責(zé)任經(jīng)歷了買(mǎi)者自負(fù)到賣(mài)者盡責(zé)的嬗變，適當(dāng)性義務(wù)是協(xié)調(diào)兩大理念的制度依托，其內(nèi)在邏輯要求法院對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。主要有如下兩個(gè)方面的體現(xiàn)。

第一，適當(dāng)性義務(wù)三種法理基礎(chǔ)要求司法實(shí)質(zhì)審查?？偨Y(jié)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外關(guān)于適當(dāng)性義務(wù)基礎(chǔ)理論的研究智識(shí)，可以發(fā)現(xiàn)適當(dāng)性義務(wù)的理論基礎(chǔ)主要有信義義務(wù)理論、招牌理論、特殊情形理論三種。[15]信義義務(wù)理論一般包括忠實(shí)、勤勉兩類(lèi)義務(wù)，勤勉義務(wù)要求金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎、合理地進(jìn)行推薦。招牌理論是指證券經(jīng)紀(jì)商通過(guò)懸掛招牌顯示自己的專(zhuān)業(yè)地位，便應(yīng)對(duì)其專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)負(fù)責(zé)，對(duì)其推薦的實(shí)質(zhì)恰當(dāng)性負(fù)責(zé)。這三種理論，概括而言有兩點(diǎn)核心內(nèi)涵：一是金融消費(fèi)者對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信賴(lài)，二是金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)。金融消費(fèi)者的信賴(lài)，以及金融機(jī)構(gòu)本身的專(zhuān)業(yè)性，要求金融機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)，同時(shí)更要求法院進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查以判斷金融機(jī)構(gòu)是否違背金融消費(fèi)者的信賴(lài)，是否合理謹(jǐn)慎地為金融消費(fèi)者做出專(zhuān)業(yè)推薦。

第二，司法實(shí)質(zhì)審查是適當(dāng)性義務(wù)所要求的“結(jié)果正義”的具體體現(xiàn)。信息披露與風(fēng)險(xiǎn)揭示是從程序控制的角度彌補(bǔ)金融消費(fèi)者與金融機(jī)構(gòu)的信息差，但實(shí)踐證明程序控制難以保障交易的公平，因而確立了適當(dāng)性義務(wù)。[16]適當(dāng)性義務(wù)已經(jīng)超脫了程序控制的內(nèi)涵，而上升為以結(jié)果正義為導(dǎo)向的制度。[17]正如上海金融法院在平安銀行上海分行與常為人一案所說(shuō)：“告知說(shuō)明義務(wù)旨在緩解交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)，從程序上保障金融消費(fèi)者能夠做出‘知情的同意’，而適當(dāng)性義務(wù)則是防止賣(mài)方機(jī)構(gòu)為追求自身利益而推薦不適合的產(chǎn)品，對(duì)其課以確保投資建議適當(dāng)?shù)膶?shí)體性義務(wù)?！雹偎痉▽?shí)質(zhì)審查可以落實(shí)適當(dāng)性義務(wù)所要求的結(jié)果正義，而形式審查則不行。倘若司法機(jī)關(guān)不進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，而只是形式審查，便仍困囿在信息披露這種形式保護(hù)上。

（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查符合司法職權(quán)的內(nèi)在邏輯

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法審查模式的選擇，關(guān)系到司法審判在個(gè)案中的介入程度，涉及到如何分配與協(xié)調(diào)行政機(jī)關(guān)和司法機(jī)關(guān)的權(quán)力。行政監(jiān)管邏輯與司法審判邏輯不同，形式審查體現(xiàn)的是行政監(jiān)管對(duì)規(guī)制廣度的要求，而實(shí)質(zhì)審查體現(xiàn)的是規(guī)制的深度以及司法個(gè)案的合理處理。本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的司法審查應(yīng)更偏向?qū)嵸|(zhì)審查。

1.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)形式審查符合行政監(jiān)管邏輯

目前行政機(jī)關(guān)對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)采取的是形式審查模式，僅審查金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論是否符合監(jiān)管規(guī)范的程序性要求。這種特點(diǎn)，不僅體現(xiàn)在行政機(jī)關(guān)頒布的監(jiān)管規(guī)則中，而且在行政機(jī)關(guān)處理金融消費(fèi)者的舉報(bào)投訴回復(fù)中可見(jiàn)一斑。如在建設(shè)銀行北京紫金長(zhǎng)安支行與康毓蔚一案中，監(jiān)管機(jī)關(guān)給康毓蔚的回復(fù)函中即以建設(shè)銀行有關(guān)客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果與基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則為依據(jù)，認(rèn)為康毓蔚的“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果與所購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)在匹配度方面符合中國(guó)建設(shè)銀行規(guī)定。”②

形式審查模式符合行政監(jiān)管的內(nèi)在邏輯。行政監(jiān)管的邏輯是犧牲“靈活”換“高效”。行政監(jiān)管的難題在于：其一，行政機(jī)關(guān)要面對(duì)巨量的被規(guī)制對(duì)象，查明具體哪個(gè)產(chǎn)品或哪類(lèi)行為需要規(guī)制會(huì)耗費(fèi)巨大的實(shí)施成本;其二，執(zhí)法人員的個(gè)案執(zhí)法能力受到限制，難以實(shí)現(xiàn)“量體裁衣”。為應(yīng)對(duì)此類(lèi)問(wèn)題，行政機(jī)關(guān)的解決方案是事前確定大量能夠統(tǒng)一適用的監(jiān)管規(guī)范與規(guī)制標(biāo)準(zhǔn)，由行政機(jī)關(guān)照此標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一執(zhí)行。形式審查模式符合這一監(jiān)管邏輯，它僅以行為違反程序性規(guī)范為處罰依據(jù)，能夠發(fā)揮行政監(jiān)管的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，更有效率地面對(duì)復(fù)雜的社會(huì)現(xiàn)實(shí)?？偟膩?lái)說(shuō)，行政機(jī)關(guān)通過(guò)形式審查能夠拓展對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)制的“廣度”。

2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)實(shí)質(zhì)審查符合司法審判邏輯

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的實(shí)質(zhì)審查符合司法審查的內(nèi)在邏輯，因此我們應(yīng)確立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查。主要有如下三點(diǎn)原因。

第一，司法規(guī)制路徑是犧牲“高效”換“靈活”，這內(nèi)在地要求實(shí)質(zhì)審查風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論。司法審判要發(fā)揮最佳規(guī)制功能，需要司法機(jī)關(guān)在查明案件實(shí)際情況的基礎(chǔ)上個(gè)案判斷行為人過(guò)錯(cuò)。為查明個(gè)案實(shí)情，司法機(jī)關(guān)必須對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，這樣才能夠發(fā)揮司法規(guī)制路徑靈活及事后判斷的優(yōu)勢(shì)。

第二，司法規(guī)制路徑與行政監(jiān)管路徑相互補(bǔ)充是更理性的路徑選擇，這同樣要求司法機(jī)關(guān)實(shí)質(zhì)審查風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論。行政監(jiān)管路徑的特點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化及一刀切，司法規(guī)制路徑的特點(diǎn)是個(gè)案靈活判斷，兩種規(guī)制路徑皆有“功能優(yōu)勢(shì)的相對(duì)性”，沒(méi)有一種路徑是完美無(wú)缺的，只有相互補(bǔ)充、并行使用才能實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的規(guī)制。[18]鑒于行政監(jiān)管已采用形式審查模式，意圖拓展規(guī)制的“廣度”，司法機(jī)關(guān)應(yīng)采用實(shí)質(zhì)審查模式，開(kāi)掘規(guī)制的“深度”，最終實(shí)現(xiàn)“廣度”和“深度”兼得。需要強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論的行政審查標(biāo)準(zhǔn)和司法審查標(biāo)準(zhǔn)存在差異，但二者并非矛盾關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系。

第三，司法機(jī)關(guān)享有事實(shí)認(rèn)定的權(quán)力，由司法機(jī)關(guān)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查屬于司法機(jī)關(guān)“分內(nèi)之事”。金融產(chǎn)品及金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是客觀事實(shí)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論只是一種證據(jù)材料，是否能夠有效地證明推薦是恰當(dāng)?shù)模枰煞ㄔ哼M(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。同時(shí)，司法規(guī)制路徑的信息獲取成本相較于行政機(jī)關(guān)而言更低，由司法機(jī)關(guān)查明相關(guān)事實(shí)具有可行性?？偠灾?，司法機(jī)關(guān)應(yīng)該且有能力實(shí)質(zhì)審查風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論。

（三）對(duì)質(zhì)疑觀點(diǎn)的回應(yīng)

為確立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查，有必要對(duì)質(zhì)疑觀點(diǎn)進(jìn)行回應(yīng)。梳理總結(jié)發(fā)現(xiàn)，質(zhì)疑觀點(diǎn)主要有如下三點(diǎn)內(nèi)容。第一，實(shí)質(zhì)審查打破了穩(wěn)健與效率的平衡，會(huì)鼓勵(lì)金融消費(fèi)者投機(jī)，加重金融機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)，影響服務(wù)效率，影響金融行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。[19]第二，實(shí)質(zhì)審查會(huì)誘致規(guī)則與裁判的不確定性，影響到金融秩序。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是一種事前預(yù)測(cè)，而司法審查是事后的判斷，這種“事后諸葛亮”的做法可能讓金融機(jī)構(gòu)無(wú)所適從。第三，法官并不具有金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)，其判斷能力難以支撐起合理的實(shí)質(zhì)審查。例如有觀點(diǎn)認(rèn)為“實(shí)質(zhì)審查完全否定了當(dāng)前行業(yè)對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估”[20]。也有觀點(diǎn)從行政權(quán)與司法權(quán)分配的角度提出法院應(yīng)“尊重專(zhuān)長(zhǎng)”，盡量不要直接推翻行業(yè)慣例。[21，22]

上文從適當(dāng)性義務(wù)的內(nèi)在要求和司法審查的內(nèi)在邏輯兩個(gè)層面論證了應(yīng)當(dāng)確立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查，除此之外，本文對(duì)質(zhì)疑觀點(diǎn)有如下四點(diǎn)回應(yīng)。

第一，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)流于形式的現(xiàn)實(shí)難題需要司法實(shí)質(zhì)審查予以解決。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)實(shí)踐出現(xiàn)的金融機(jī)構(gòu)本位色彩濃厚、評(píng)級(jí)流于形式的問(wèn)題使得實(shí)質(zhì)審查具有外在必要性。形式審查將使適當(dāng)性義務(wù)對(duì)投資者的保護(hù)流于形式，為了保護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)益，應(yīng)該采取實(shí)質(zhì)審查的方式。[23]第二，司法實(shí)質(zhì)審查除非被濫用，否則并不會(huì)加重金融機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)。司法實(shí)質(zhì)審查并不意味著要求金融機(jī)構(gòu)保證金融消費(fèi)者一定盈利，而只是要求金融機(jī)構(gòu)盡到符合專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的忠誠(chéng)勤勉義務(wù)，這并不會(huì)加重金融機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)打著“專(zhuān)業(yè)”的招牌盈利，便應(yīng)承擔(dān)專(zhuān)業(yè)人員應(yīng)有的義務(wù)，如此方符合權(quán)利義務(wù)相統(tǒng)一的基本原則。第三，司法實(shí)質(zhì)審查并未違背規(guī)則與裁判的確定性要求。司法實(shí)質(zhì)審查的優(yōu)勢(shì)在于個(gè)案判斷上的靈活性，但這并不意味著司法實(shí)質(zhì)審查必然會(huì)使裁判可預(yù)期性變得不可接受。規(guī)則與裁判不可能實(shí)現(xiàn)絕對(duì)確定，只要能實(shí)現(xiàn)相對(duì)確定即可。第四，盡管法院并不具有金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)，但這不影響法院進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。一方面是因?yàn)榉ㄔ航槿雽?zhuān)業(yè)領(lǐng)域并做出實(shí)質(zhì)審查的類(lèi)似情形并不少見(jiàn)，如醫(yī)生過(guò)失認(rèn)定、律師執(zhí)業(yè)過(guò)失認(rèn)定等，另一方面也因?yàn)橥ㄟ^(guò)制度設(shè)計(jì)完全可以彌補(bǔ)法官在金融領(lǐng)域?qū)I(yè)性不足的問(wèn)題（例如通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的金融法院或引入專(zhuān)家意見(jiàn)）。值得一提的是，通過(guò)制度設(shè)計(jì)可以回應(yīng)大部分質(zhì)疑觀點(diǎn)，例如可以通過(guò)制度設(shè)計(jì)避免司法實(shí)質(zhì)審查被濫用，避免金融消費(fèi)者訴訟投機(jī)行為，也可以實(shí)現(xiàn)裁判的客觀性、相對(duì)確定性和可預(yù)見(jiàn)性。

四、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查的規(guī)則建構(gòu)

實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)適當(dāng)性義務(wù)的糾紛不斷增多，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。[24]此種背景下，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查的規(guī)則建構(gòu)是一個(gè)無(wú)法回避、亟待解決的問(wèn)題。需要說(shuō)明的是，本文主張確立司法實(shí)質(zhì)審查，并非一味強(qiáng)化賣(mài)者盡責(zé)，而是試圖發(fā)揮實(shí)質(zhì)審查在調(diào)適賣(mài)者盡責(zé)與買(mǎi)者自負(fù)兩大理念上的功能。司法實(shí)質(zhì)審查應(yīng)遵循適度原則，平衡買(mǎi)者自負(fù)和賣(mài)者盡責(zé)。[25]在適度原則的指導(dǎo)下，本文認(rèn)為可以從適用前提、判斷標(biāo)準(zhǔn)、判斷內(nèi)容、配套機(jī)制四個(gè)角度構(gòu)建司法實(shí)質(zhì)審查具體規(guī)則。

（一）實(shí)質(zhì)審查的適用前提

金融糾紛案件涉及到金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)與技能，因此風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)司法實(shí)質(zhì)審查可能會(huì)增加法院的論證難度，而且實(shí)質(zhì)審查如果被濫用也可能會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)。秉持著適度原則，本文認(rèn)為應(yīng)該為司法實(shí)質(zhì)審查設(shè)定適用限制，彌補(bǔ)實(shí)質(zhì)審查可能存在的缺陷。

1.實(shí)質(zhì)審查的前提是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論有合理懷疑

本文認(rèn)為在法院進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查之前，金融消費(fèi)者應(yīng)舉證證明風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性和合理性存在合理懷疑。合理懷疑是指一般理性人所可能具有的懷疑，并不需要達(dá)到民事訴訟中的優(yōu)勢(shì)證據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，否則的話就相當(dāng)于要求金融消費(fèi)者承擔(dān)舉證責(zé)任，可能會(huì)違背舉證責(zé)任倒置的要求。舉例來(lái)說(shuō)，為證明合理懷疑，金融消費(fèi)者可以援引調(diào)查問(wèn)卷中的回答與產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的表述。除此之外，金融消費(fèi)者還可以通過(guò)提供其從第三方機(jī)構(gòu)處獲得的有關(guān)其本人或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，從而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)提出合理懷疑。如在交通銀行北京朝陽(yáng)北路支行與崔紹峰一案中，崔某提交了第三方基金網(wǎng)頁(yè)關(guān)于案涉基金的信息網(wǎng)頁(yè)打印件，以證明風(fēng)險(xiǎn)不匹配。①

設(shè)置合理懷疑這一適用前提有如下兩點(diǎn)理由。第一，符合適度原則。根據(jù)《九民紀(jì)要》的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其履行適當(dāng)性義務(wù)情況承擔(dān)舉證責(zé)任，金融消費(fèi)者作為原告并不需要舉證證明金融機(jī)構(gòu)存在故意或過(guò)失。此時(shí)若直接給予金融消費(fèi)者以實(shí)質(zhì)審查救濟(jì)，可能會(huì)加重金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，打破利益平衡。實(shí)質(zhì)審查以金融消費(fèi)者舉證證明風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)存在合理懷疑為適用前提，是維持利益平衡的做法，可避免金融消費(fèi)者訴訟投機(jī)行為。第二，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論存在合理懷疑，這是前述開(kāi)展司法實(shí)質(zhì)審查的外在必要緣由。倘若風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論沒(méi)有合理懷疑，則完全沒(méi)有必要進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。

2.無(wú)需實(shí)質(zhì)審查的兩種情形：程序性瑕疵與風(fēng)險(xiǎn)不匹配

在如下兩種情形下也無(wú)需進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查：一是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為存在程序性瑕疵，二是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論顯示金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于金融消費(fèi)者對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

第一，出現(xiàn)程序性瑕疵可直接認(rèn)定金融機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)民事責(zé)任。在案例梳理過(guò)程中，筆者發(fā)現(xiàn)在111個(gè)案件中，共有25個(gè)案件因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的程序性瑕疵而被法院直接認(rèn)定為違反適當(dāng)性義務(wù)。司法實(shí)踐中出現(xiàn)的程序性瑕疵主要有如下三種：（1）未進(jìn)行評(píng)估（包括評(píng)估過(guò)期、未簽名）;①（2）未全面了解客戶或產(chǎn)品;②（3）評(píng)估人員無(wú)資質(zhì)。③另外，沒(méi)有建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及相應(yīng)制度、沒(méi)有回訪確認(rèn)等都可能構(gòu)成程序瑕疵。存在程序性瑕疵無(wú)需進(jìn)行司法實(shí)質(zhì)審查，主要有如下兩點(diǎn)理由：其一，監(jiān)管規(guī)范規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)的程序性要求，如果行為違反監(jiān)管規(guī)范，可以推定該行為侵犯了該監(jiān)管規(guī)范背后保護(hù)他人利益的目的，需要承擔(dān)民事責(zé)任。[26，27]其二，程序性瑕疵引致金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)民事責(zé)任，這是適當(dāng)性義務(wù)的應(yīng)有之義，有助于推進(jìn)適當(dāng)性義務(wù)制度化，保障金融消費(fèi)者權(quán)益。[28]

第二，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高于金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)時(shí)不需要再進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，此時(shí)直接分析金融機(jī)構(gòu)是否履行信息披露與風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)即可。若金融機(jī)構(gòu)已充分告知風(fēng)險(xiǎn)，金融消費(fèi)者仍執(zhí)意購(gòu)買(mǎi)高于其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的金融產(chǎn)品，此時(shí)應(yīng)允許金融消費(fèi)者進(jìn)行投資，否則便會(huì)剝奪其公平投資與交易的機(jī)會(huì)。[29]在金融機(jī)構(gòu)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)后，消費(fèi)者的交易行為構(gòu)成合法自愿的冒險(xiǎn)行為，此時(shí)應(yīng)由金融消費(fèi)者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。④司法實(shí)踐中有法院在此種情況下仍進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，⑤筆者認(rèn)為此時(shí)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，便是允許金融機(jī)構(gòu)利用原本旨在保護(hù)金融消費(fèi)者的制度對(duì)抗金融消費(fèi)者，不僅違背了適當(dāng)性義務(wù)制度的初衷，而且也不符合金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)形象。

（二）實(shí)質(zhì)審查的判斷標(biāo)準(zhǔn)

法院該以何種標(biāo)準(zhǔn)實(shí)質(zhì)審查金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論？有觀點(diǎn)提出金融機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的認(rèn)定尺度，應(yīng)關(guān)注金融消費(fèi)者異質(zhì)性，以金融消費(fèi)者分層為基礎(chǔ)，對(duì)不同的金融消費(fèi)者適用不同的標(biāo)準(zhǔn)。[30，31]這是從金融消費(fèi)者主體視角提供的解決思路，有一定的合理性，但也存在兩個(gè)問(wèn)題。其一，可操作性不強(qiáng)：一方面，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，該以何種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)是一個(gè)難題;另一方面，對(duì)法院而言，同樣未能解決究竟該如何實(shí)質(zhì)審查這種分類(lèi)。其二，難以為金融機(jī)構(gòu)提供一個(gè)合理預(yù)期。

本文秉持適度原則，主張應(yīng)從金融機(jī)構(gòu)行為標(biāo)準(zhǔn)視角進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，以滿足金融機(jī)構(gòu)行為確定性的要求。具言之，應(yīng)通過(guò)設(shè)定專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)人對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，理由如下。

第一，標(biāo)準(zhǔn)人假定是適當(dāng)性義務(wù)法律定性的內(nèi)在要求。學(xué)界對(duì)適當(dāng)性義務(wù)的法律定性仍存有不同的認(rèn)識(shí)：有觀點(diǎn)認(rèn)為適當(dāng)性義務(wù)是法定義務(wù)，違反該義務(wù)應(yīng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任;[25]另有觀點(diǎn)認(rèn)為適當(dāng)性義務(wù)是先合同義務(wù)，違反該義務(wù)可承擔(dān)締約過(guò)失責(zé)任或侵權(quán)責(zé)任;[32]還有觀點(diǎn)認(rèn)為適當(dāng)性義務(wù)僅是締約過(guò)失責(zé)任;[33]更有觀點(diǎn)認(rèn)為可綜合侵權(quán)責(zé)任、違約責(zé)任或締約過(guò)失責(zé)任進(jìn)行規(guī)制。[34]《九民紀(jì)要》提出法律、行政法規(guī)規(guī)定的適當(dāng)性義務(wù)屬法定義務(wù)，未規(guī)定的適當(dāng)性義務(wù)屬先合同義務(wù)。[35]。但是，不論是締約過(guò)失還是侵權(quán)責(zé)任，判斷標(biāo)準(zhǔn)的共性在于標(biāo)準(zhǔn)人假定。[36]

第二，專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)人假定，反映了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的專(zhuān)業(yè)特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的本質(zhì)是專(zhuān)業(yè)人員判斷。適當(dāng)性義務(wù)發(fā)軔于自律規(guī)則，是證券機(jī)構(gòu)建立與律師和醫(yī)生類(lèi)似的專(zhuān)業(yè)形象的一種手段。1963年美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）制作的研究報(bào)告，正是基于“專(zhuān)業(yè)的需求”才肯定了適當(dāng)性義務(wù)。[37]對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論的司法審查，應(yīng)以本專(zhuān)業(yè)內(nèi)一般專(zhuān)業(yè)人員行為標(biāo)準(zhǔn)為判斷依據(jù)。

第三，專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)人假定，與我國(guó)律師過(guò)錯(cuò)、醫(yī)生過(guò)失等判斷標(biāo)準(zhǔn)具有異曲同工之處。就律師過(guò)錯(cuò)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)而言，理論界已基本達(dá)成共識(shí)：在認(rèn)定律師執(zhí)業(yè)過(guò)錯(cuò)時(shí)，由于律師相比普通人而言擁有更豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，因此不應(yīng)以一般人為判斷標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)要求律師盡到專(zhuān)業(yè)人員的注意義務(wù)。[38]醫(yī)生執(zhí)業(yè)過(guò)失的判斷同樣以專(zhuān)業(yè)人員標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)?！睹穹ǖ洹返?221條采用“當(dāng)時(shí)的醫(yī)療水平”作為判斷醫(yī)生執(zhí)業(yè)過(guò)失的標(biāo)準(zhǔn)，這被普遍解讀為合理的專(zhuān)家標(biāo)準(zhǔn)。[39，40]

第四，美國(guó)適當(dāng)性義務(wù)履行的判斷標(biāo)準(zhǔn)也是專(zhuān)業(yè)人員標(biāo)準(zhǔn)，這可為我國(guó)借鑒。美國(guó)證券領(lǐng)域判斷證券經(jīng)紀(jì)商是否違反適當(dāng)性義務(wù)，以“合理理由”為分析標(biāo)準(zhǔn)，①Clark v. John Lamula Investors， Inc.一案的法院協(xié)同意見(jiàn)指出“合理理由”的判斷標(biāo)準(zhǔn)在于：“有合理理由相信是一個(gè)理性人或謹(jǐn)慎人或合理注意的人所應(yīng)具有的”。②在另一個(gè)重要的案件中，法院也指出：投資顧問(wèn)的義務(wù)是做出適當(dāng)推薦，這需要適用注意標(biāo)準(zhǔn)（standard of care）。③是否有合理理由是否符合注意標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)從理性人或謹(jǐn)慎人標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，而所謂理性人標(biāo)準(zhǔn)或謹(jǐn)慎人標(biāo)準(zhǔn)，按照學(xué)者的理解，“至少是專(zhuān)業(yè)的平均標(biāo)準(zhǔn)，只要平均標(biāo)準(zhǔn)是公平的標(biāo)準(zhǔn)”。[41]

總而言之，以專(zhuān)業(yè)人員的通常水平為判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行司法實(shí)質(zhì)審查不僅是適當(dāng)性義務(wù)的內(nèi)在要求，也有法比較和比較法經(jīng)驗(yàn)的支撐。以專(zhuān)業(yè)人員為標(biāo)準(zhǔn)，還能夠靈活反映社會(huì)變化發(fā)展，為金融消費(fèi)者提供動(dòng)態(tài)保護(hù)，而不至于標(biāo)準(zhǔn)僵化;也能避免法官濫用自由裁量權(quán)。

（三）實(shí)質(zhì)審查的判斷內(nèi)容

司法實(shí)質(zhì)審查應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的具體要素為判斷內(nèi)容，而非評(píng)級(jí)結(jié)論。正如學(xué)者所言，適當(dāng)性義務(wù)所要求的風(fēng)險(xiǎn)匹配重點(diǎn)不在于評(píng)級(jí)結(jié)果的匹配，而在于客觀的關(guān)鍵性要素之間的匹配。[42]要素審查需要圍繞著適當(dāng)性義務(wù)關(guān)于了解客戶、了解產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)匹配三大內(nèi)涵展開(kāi)。

第一，交易目的之匹配度是實(shí)質(zhì)審查的重要內(nèi)容。若金融消費(fèi)者的交易目的是保本保息，金融機(jī)構(gòu)推薦存在本金損失風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品便應(yīng)認(rèn)定為推薦不適當(dāng)。消費(fèi)者的交易目的可以從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷、交易時(shí)的錄音等證據(jù)中得以發(fā)現(xiàn)。第二，投資期限、品種等客觀要素的匹配度也是實(shí)質(zhì)審查的重要內(nèi)容。實(shí)踐中出現(xiàn)了商品說(shuō)明書(shū)聲稱(chēng)“屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資品種”而金融機(jī)構(gòu)卻將其評(píng)為中風(fēng)險(xiǎn)的情況，①為避免可能由此產(chǎn)生的問(wèn)題，司法實(shí)質(zhì)審查需要在金融機(jī)構(gòu)的定量分析之外，通過(guò)定性分析的方法進(jìn)一步明確風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的匹配性。第三，具體審查內(nèi)容還包括金融消費(fèi)者知識(shí)經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況等。需要注意的是，以上要素的審查，只能依據(jù)交易時(shí)的相關(guān)證據(jù)材料。金融消費(fèi)者若主張風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷內(nèi)容與金融消費(fèi)者本身實(shí)際情況不一致，則需證明風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷是金融機(jī)構(gòu)擅自填寫(xiě)，未經(jīng)金融消費(fèi)者同意，否則便不應(yīng)支持該主張。這是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)即使有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，也難以對(duì)金融消費(fèi)者的虛假陳述做出實(shí)質(zhì)判斷。

（四）實(shí)質(zhì)審查的配套機(jī)制

法官欠缺專(zhuān)業(yè)金融知識(shí)，這是客觀現(xiàn)實(shí)，無(wú)法回避，但不能以此否定司法實(shí)質(zhì)審查，而是需要通過(guò)規(guī)則設(shè)計(jì)予以回應(yīng)。規(guī)則建構(gòu)中需要思考的問(wèn)題是，如何能夠幫助法院準(zhǔn)確理解并做出合理判斷？

本文認(rèn)為可以為司法實(shí)質(zhì)審查搭配一些配套機(jī)制，如法院可以借助專(zhuān)家意見(jiàn)輔助進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。在專(zhuān)家意見(jiàn)與其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)論之間，法院應(yīng)更傾向于接受專(zhuān)家意見(jiàn)。當(dāng)然，如前所述，其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)論在訴訟過(guò)程中可以發(fā)揮證明金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)論存在合理懷疑的作用，可以作為啟動(dòng)實(shí)質(zhì)審查的前提。判斷專(zhuān)業(yè)人員的執(zhí)業(yè)過(guò)失需要參考該行業(yè)專(zhuān)家意見(jiàn)，這在醫(yī)療糾紛、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛、反壟斷糾紛中也有體現(xiàn)。專(zhuān)家意見(jiàn)在司法案件中的使用，也能很好地解釋為何在美國(guó)大量適當(dāng)性義務(wù)糾紛案件由司法機(jī)關(guān)處理轉(zhuǎn)變成專(zhuān)業(yè)仲裁機(jī)構(gòu)處理。[13]將專(zhuān)家意見(jiàn)引入到適當(dāng)性義務(wù)糾紛的處理中，有助于幫助法院對(duì)專(zhuān)業(yè)問(wèn)題做出正確的判斷和認(rèn)定。值得注意的是，北京第二中級(jí)人民法院還曾引入“百姓評(píng)理團(tuán)”的模式，將百姓評(píng)理團(tuán)的評(píng)議意見(jiàn)作為法院對(duì)案件事實(shí)和法律適用的參考，如工商銀行北京龍?zhí)吨信c王會(huì)蘭案。②百姓評(píng)理團(tuán)與專(zhuān)家意見(jiàn)是不同的，專(zhuān)家意見(jiàn)代表的是專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，是專(zhuān)業(yè)人員對(duì)這一問(wèn)題的看法，而百姓評(píng)理團(tuán)則類(lèi)似于英美法中的陪審團(tuán)制度，反映的是社會(huì)普羅大眾對(duì)這一問(wèn)題的觀念與認(rèn)知，兩者發(fā)揮的作用是不同的。在適當(dāng)性義務(wù)的糾紛中，筆者認(rèn)為更應(yīng)發(fā)揮專(zhuān)家意見(jiàn)而不是“陪審團(tuán)”的作用。

五、結(jié)論

傳統(tǒng)觀點(diǎn)從細(xì)化行政監(jiān)管規(guī)范的角度試圖使金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)這一制度落地，本文則試圖從司法審查的角度切入探索如何有效推進(jìn)適當(dāng)性義務(wù)的履行。本文通過(guò)案例實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的司法審查標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)出兩派分立、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不一的局面，這可能會(huì)產(chǎn)生違背司法正義的同案不同判現(xiàn)象。司法審查標(biāo)準(zhǔn)不一局面的表面成因在于形式審查與實(shí)質(zhì)審查各有利弊，但究其實(shí)質(zhì)則是因賣(mài)者盡責(zé)與買(mǎi)者自負(fù)兩大理念存在著價(jià)值碰撞、協(xié)調(diào)失序的問(wèn)題。為維護(hù)司法正義，有必要在賣(mài)者盡責(zé)與買(mǎi)者自負(fù)之間達(dá)成適度平衡，而這要求確立司法實(shí)質(zhì)審查。就司法實(shí)質(zhì)審查確立后的規(guī)則建構(gòu)而言，本文提出如下四點(diǎn)建議。第一，為實(shí)質(zhì)審查設(shè)定適用前提，避免實(shí)質(zhì)審查可能給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)過(guò)大負(fù)擔(dān)也可減少金融消費(fèi)者的訴訟投機(jī)。具體而言，程序性瑕疵、風(fēng)險(xiǎn)不匹配等事項(xiàng)可減免法院實(shí)質(zhì)審查的需求，同時(shí)實(shí)質(zhì)審查之前應(yīng)由金融消費(fèi)者舉證證明金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)論存在合理懷疑。第二，實(shí)質(zhì)審查應(yīng)以專(zhuān)業(yè)人員為標(biāo)準(zhǔn)人，只有符合專(zhuān)業(yè)人員的平均水平才能認(rèn)定金融機(jī)構(gòu)已履行適當(dāng)性義務(wù)。第三，實(shí)質(zhì)審查的判斷內(nèi)容應(yīng)是具體要素的匹配度，而非風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的結(jié)果匹配。第四，可以引入專(zhuān)家意見(jiàn)等作為實(shí)質(zhì)審查的輔助機(jī)制。除此之外，實(shí)質(zhì)審查的制度構(gòu)建，還可以通過(guò)由最高人民法院頒布指導(dǎo)性案例的方式來(lái)不斷細(xì)化裁判準(zhǔn)則，以此滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)規(guī)則和裁判確定性的期待。

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責(zé)任編輯：楊 煉