王迎春　王穎　黃慧玲

2022年2月28日，在倫敦金屬交易所交易大廳中報價的交易員、經(jīng)紀人和職員等。圖/視覺中國

海外地緣政治風險推動，大宗商品價格出現(xiàn)劇烈波動。

3月8日，倫敦金屬交易所（下稱“倫金所”，即LME）鎳期貨（下稱“倫鎳”）延續(xù)前一日的暴漲行情，一天之內(nèi)，價格從4.998萬美元推升至最高10.1365萬美元，最高漲幅超過100%。

期貨價格暴漲引發(fā)的市場風險迫使倫金所宣布取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨0時或之后在場外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易。

次日，倫金所進一步宣布，暫停鎳期貨交易至3月11日，并可能為鎳期貨相關(guān)交易設(shè)置10%的漲跌停限制。截至發(fā)稿，倫鎳還未恢復(fù)交易。

在倫鎳出現(xiàn)歷史性異常波動時，被認為是大空頭的青山控股集團有限公司（下稱“青山控股”）連日來處于暴風眼，不過其準確的空頭以及可能的損失等一直未對外披露數(shù)據(jù)，其參股的澳大利亞鎳礦商Nickel Mines于3月9日對外公告：青山控股的業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健，不受影響，集團對其管理當前市場地位的能力充滿信心。

逼空青山控股的敵手，市場傳言指向了國際大宗商品巨頭——嘉能可斯特拉塔股份有限公司（下稱“嘉能可”）。不過，這一傳言被嘉能可否認。

盡管事件真相尚未完全揭開，但中國企業(yè)此次遭受一定的損失是事實。青山控股也絕非個案，近20多年來，中國企業(yè)遭遇多起被國際炒家逼空事件，如何防止重蹈覆轍值得深思。

鎳，一種銀白色金屬，被廣泛應(yīng)用于不銹鋼的生產(chǎn)。其主要存在形式有兩種：硫化鎳和紅土鎳。當前紅土鎳礦最大的儲量區(qū)在印尼。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，鋰電池市場大幅擴容，屬于生產(chǎn)重要原料的鎳其市場地位迅速升溫。

埃隆·馬斯克曾說，鎳的稀缺是提高電動汽車電池產(chǎn)量的最大障礙之一。

近年來，在產(chǎn)業(yè)資金推動下，鎳產(chǎn)業(yè)鏈壯大但產(chǎn)能還有待釋放。據(jù)工信部原材料工業(yè)司2022年1月29日披露，去年全年中國新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，鎳鈷鋰行業(yè)整體呈供需兩旺格局，產(chǎn)品價格大幅上漲，進口明顯增加，然而原生鎳（原生物料生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品，包括電解鎳、含鎳生鐵、鎳鹽等，折金屬量）產(chǎn)量66.9萬噸，同比下降10.1%。

“鎳產(chǎn)品中也有正在增長的，不過增長的是二級鎳中的含鎳生鐵（NPI），而可交倉的一級鎳卻在下降。在倫金所交易的電解鎳，和在印尼開花結(jié)果的含鎳生鐵是兩種不同的商品，僅有少部分在下游應(yīng)用中存在交叉”，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鎳業(yè)分會3月8日撰文指出。

鎳供應(yīng)偏緊最有代表性指標——倫鎳可以說明問題?！叭ツ晖粫r間，倫鎳庫存26萬噸，今年只有7萬多噸，3月7日倫鎳庫存減至7.68萬噸，需求上升而庫存嚴重縮減，直接推動了倫鎳的價格?！敝行沤ㄍ镀谪浻邢薰荆ㄏ路Q“中信建投期貨”）有色金屬高級研究員王彥青告訴《財經(jīng)》記者。

此外，地緣風險成為了倫鎳價格異動的導(dǎo)火索?！岸砹_斯每年參與期貨交易的鎳礦約占全球20%。由于歐美對俄羅斯啟動的一系列經(jīng)濟制裁，使俄羅斯期鎳無法參與倫金所交易，這使本來減少的庫存更為緊張?！蓖鯊┣嘣u論道。

“倫鎳大漲有基本面的推動，但也與基本面背離”。光大期貨有色金屬團隊指出，地緣政治雖然是推動因素，但海外惡意擠倉是主要推手。

早在今年1月倫鎳價格上漲已經(jīng)出現(xiàn)，漲幅較為溫和?！爱斍?月7日、8日的異常表現(xiàn)不能完全用供需邏輯解釋。因為這兩天沒有大事件發(fā)生，這種異動極可能是資金推動的結(jié)果，多頭伺機向空頭逼倉?！蓖鯊┣嗯袛?。

多位接受《財經(jīng)》記者采訪的市場人士稱，當前在倫鎳交易中持有大額空倉的就有中國企業(yè)青山控股。

3月10日，上海市虹口區(qū)東大名路588號青山實業(yè)大樓前，不時有來訪者意圖進入大廳，不過均被保安攔在了門口。來訪者有不少交易員、研究員以及媒體人士。

據(jù)悉，青山控股在倫鎳衍生品市場上積累了大量空頭頭寸，有市場傳言為20萬噸。不過，截至目前，外界尚不得知青山控股在倫鎳上到底持有多少空頭頭寸。

創(chuàng)立于1992年的青山控股（前身為“浙江豐業(yè)集團”）是國內(nèi)較早從事不銹鋼生產(chǎn)的民營企業(yè)。不同于國內(nèi)一些集團企業(yè)多元化發(fā)展方式，青山控股長期以來專注于不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，其不銹鋼粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)突破1000萬噸，位居全球第一，近年來才將重心轉(zhuǎn)向新能源產(chǎn)業(yè)。青山控股極為低調(diào)，從未啟動過上市進程，其創(chuàng)始人項光達在百度百科的詞條介紹僅幾個字：項光達（Xiang Guangda），中國人。

早在2009年，青山控股的關(guān)聯(lián)方——上海鼎信投資（集團）有限公司在印尼投資建設(shè)中國印尼綜合產(chǎn)業(yè)園區(qū)青山園區(qū)（下稱“青山園區(qū)”），布局鎳產(chǎn)業(yè)鏈。當前，青山控股擁有全球18%的鎳市場份額，對鎳項目的投資還在持續(xù)中。2021年12月青山控股在印尼的高冰鎳項目投產(chǎn)。

事實上，各家公司的期貨交易頭寸屬于商業(yè)機密，涉事公司并不可能披露頭寸?！暗灰讍T之間會碰在一起聊天打聽，能估計個大概，青山控股在倫金所持有的頭寸應(yīng)該是被別有用心的敵手收集到了?！币晃皇袌鋈耸繉Α敦斀?jīng)》記者解釋。

目前并不清楚倫鎳此番價格異動下青山控股會產(chǎn)生多大的風險。項光達曾在接受媒體采訪時表現(xiàn)輕松，稱“目前倉位和經(jīng)營都沒有問題，國家有關(guān)部門和領(lǐng)導(dǎo)對青山都很支持”。

3月9日，青山控股在澳大利亞的參股公司Nickel Mines發(fā)布公告：該公司在Hengjaya Nickel和Ranger Nickel兩個鎳礦項目運營未受影響，Angel Nickel項目的投產(chǎn)和Oracle Nickel鎳礦項目的建設(shè)也未受影響;青山控股已向該公司堅決保證，無意出售所持有的本公司的任何股份;青山控股購買該公司RKEF業(yè)務(wù)生產(chǎn)的所有鎳鐵的承諾不可撤銷，也沒有變化。

期貨屬于保證金交易，一旦爆倉，所有保證金將全部損失甚至還需追加。不過，倫金所宣布倫鎳3月8日交易無效，以及暫停倫鎳交易為青山控股解決當前風險提供了空間。“青山控股可能會與多頭談出一個雙方能接受的損失金額，全部認賠幾乎不可能?！币晃皇袌鋈耸糠治龅?。

有消息稱，青山控股正在全力找貨源，數(shù)位受訪市場人士稱，這并不容易，國內(nèi)幾家企業(yè)的庫存量并不能補足交倉差額，另外青山控股能否協(xié)調(diào)到所有資源也是個問題。

不過，3月9日晚間，青山控股對外宣稱：已調(diào)配到充足的現(xiàn)貨進行交割。《財經(jīng)》記者曾致電該公司及其多家關(guān)聯(lián)方，未收到回復(fù)。

倫鎳的異動及青山控股可能面臨的風險外溢，波及到了A股市場。如與青山控股合作緊密的華友鈷業(yè)遭遇了跌停。其他在鎳產(chǎn)業(yè)鏈有布局或者有關(guān)聯(lián)的公司，如洛陽鉬業(yè)、億緯鋰能、格林美、寧德時代等也遭遇了大跌。

是誰讓青山控股陷入暴風眼？

市場有傳言指向了全球大宗商品巨頭嘉能可。

“嘉能可是全球金屬鋅、鎳生產(chǎn)與銷售巨頭，擁有大量的貨源，它的體量就在那里?！眹牌谪浹芯孔稍儾恐魅晤欛T達對《財經(jīng)》記者介紹道，“倫金所會及時披露持倉信息，目前初步了解倫鎳大量多倉被同一組實體賬戶在操作?！?/p>

資料來源：Wind。制圖：張玲

不過，隨后嘉能可公開予以否認。

也有期貨市場人士認為是一些大宗商品交易商的集體行為導(dǎo)致了這次軋空事件的發(fā)生。

嘉能可成立于上世紀70年代，經(jīng)過40多年發(fā)展進化為全球大宗商品交易巨頭，形成了金屬礦產(chǎn)、能源、農(nóng)產(chǎn)品三輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前嘉能可擁有鋅、鈷的全球定價權(quán)，對銅價有一定影響力。

嘉能可發(fā)展壯大的歷程，有創(chuàng)始人“石油之王”馬克·里奇的野心和膽略，也有格拉森伯格為首的第二代管理層的擴張戰(zhàn)略，后者對于嘉能可的發(fā)展功不可沒。

馬克·里奇，一名比利時猶太人，也被稱為“20世紀最具爭議的國際商人”，曾被美國通緝17年。

繼任者格拉森伯格自2002年擔任CEO，在位20年直至2021年6月退休。其在任之際，恰好是中國加入世界貿(mào)易組織、經(jīng)濟騰飛之時。中國龐大的基建以及房地產(chǎn)建設(shè)規(guī)模推動了全球大宗商品波瀾壯闊的牛市，格拉森伯格抓住了這個機會。

格拉森伯格在任期間，嘉能可通過不斷地并購金屬礦產(chǎn)、煤礦、油田，完成了從大宗貿(mào)易的輕資產(chǎn)模式到重資產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)變。通過一樁樁巨額并購，嘉能可試圖改寫行業(yè)格局和游戲法則，并在不少領(lǐng)域確立了廣泛的影響力。

為籌備并購和業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的資金，嘉能可分別在倫敦、法蘭克福以及中國香港三地上市。不過，由于2015年之后全球大宗商品的低迷，業(yè)績慘淡，嘉能可最終于2018年1月從中國香港黯然退市。截至3月8日，嘉能可總市值628億英鎊（約5200億元人民幣）。

盡管全球影響力巨大，不過從業(yè)績來看，嘉能可的表現(xiàn)沒有那么理想，其凈利潤呈現(xiàn)明顯的周期性波動。

以2015年為例，彼時由于全球大宗商品價格大幅下跌，嘉能可凈利潤巨虧322.34億元人民幣（按照當時匯率折算）。隨后，嘉能可在2015年下半年陸續(xù)公告減產(chǎn)銅、鋅，促使全球銅、鋅價格大漲，價格回升促使2016年嘉能可凈利潤扭虧為盈至95.66億元人民幣，2017年擴大盈利至377.48億元人民幣。

2012年至2020年期間，嘉能可賺到的利潤和虧損的錢幾乎一樣多。

不過，趕上了2020年11月開始的全球石油、銅等的大宗商品牛市，投資者積極看好嘉能可的業(yè)績表現(xiàn)。從那時起到現(xiàn)在，嘉能可的總市值增長了兩倍多。

近20多年來，發(fā)生了多起國際資金巨頭利用國際期貨交易軋空中國企業(yè)的案例，其中以1997年株洲治煉廠（下稱“株冶”）的遭遇最為慘烈。

株冶即現(xiàn)在的株洲冶煉集團，曾經(jīng)是中國最大的鉛鋅生產(chǎn)商。中國第一個在倫金所注冊的鋅品牌“火炬”正是出自株冶。為鎖定未來“火炬”的銷售價格，防止價格下跌，株冶在倫金所進行空頭套期保值。

為株冶進行鋅期貨交易的人員，在倫金所越權(quán)交易，賣空的鋅期貨合約頭寸遠遠超過原計劃交易規(guī)模。此事被國際炒家巨頭注意到，軋空逼倉。雙方鏖戰(zhàn)后，株冶在倫金所持有45萬噸鋅的空頭，然而株冶實際年產(chǎn)量為30萬噸。

“拿不出那么多現(xiàn)貨，炒家逼著你交，最后國家動用了全國力量交倉，平了一部分倉位，自這件事以后，株冶元氣大傷，競爭力就這么喪失了?！蔽宓V化工進出口商會主任孫立會對《財經(jīng)》記者回顧道。

株冶事件之后，近些年國際炒家通過期貨市場襲擊中國企業(yè)的事件時有發(fā)生，如2004年發(fā)生的“中航油”事件，受傷者中國航油公司（新加坡）在被逼倉虧損5.5億美元后，向法院申請破產(chǎn)保護。

2005年發(fā)生的“國儲銅”事件，國家物質(zhì)儲備局被國際炒家軋空，最終的損失沒有對外披露，當年末中國銀監(jiān)會主席劉明康曾公開表示：由于缺乏對市場風險的有效控制，國儲局在此次事件中損失慘重。

“有關(guān)這些事件背后國際炒家們的真正身份，極少對外披露。”孫立會告訴《財經(jīng)》記者。

在國內(nèi)，為應(yīng)對可能出現(xiàn)的風險，相關(guān)交易所連續(xù)出臺調(diào)整措施。

3月8日，上海期貨交易所（下稱“上期所“）公告提醒：“近期國際形勢復(fù)雜多變，境外期貨市場鎳價格出現(xiàn)劇烈波動。我所將視市場情況依規(guī)采取進一步措施。請會員單位和投資者做好風險防范工作，理性投資，共同維護市場平穩(wěn)運行?！贝稳招兼嚻谪洸糠趾霞s暫停交易一天。

3月10日，上期所宣布自3月11日收盤結(jié)算時起，對鎳期貨交易保證金比例和漲跌停板幅度調(diào)整：鎳期貨NI2203合約的交易保證金比例為20%，漲跌停板幅度調(diào)整為17%;鎳期貨NI2208、NI2210、NI2211、NI2302合約以及新上市合約的交易保證金比例調(diào)整為19%，漲跌停板幅度調(diào)整為17%。

中信期貨研究部有色組提醒，國內(nèi)市場來看，由于滬倫鎳極端的負價差，雙邊波動風險很大，投資者需關(guān)注國內(nèi)外市場差異，謹慎參與市場交易。倫鎳事件發(fā)生后，多位業(yè)內(nèi)人士表達了類似說法。

中國企業(yè)通過全球各大宗商品交易市場配置資源的商業(yè)活動還將繼續(xù)，如何避免淪為國際炒家的獵物？物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川對《財經(jīng)》記者介紹道：“首先得記住，參與期貨交易的目的是為了套期保值，而不是為了投機逐利，不要動操縱價格的念頭，一旦參與投機，持倉量可能與企業(yè)實際的生產(chǎn)經(jīng)營脫離，極可能被國際炒家抓住機會盯上，另外得研究、熟悉海外交易市場規(guī)則?！?/p>

他補充道，“其實企業(yè)按正常的生產(chǎn)量去做套期保值，是不會有問題的，如果你的持倉量遠遠大于庫存，在同一個時點集中持有與生產(chǎn)經(jīng)營不匹配的倉位，就會被市場狠狠地糾錯?！?/p>

與國際市場相比，國內(nèi)近20年來期貨市場比較穩(wěn)健，沒有大事件發(fā)生，但這并不表明沒有風險。

一位接近交易所的人士對《財經(jīng)》記者介紹，國內(nèi)是五位一體的監(jiān)管方式，形成了完備的風控監(jiān)察制度。如果企業(yè)規(guī)模夠大，有風險管理團隊，可以直接參與期貨交易。如果是中小規(guī)模的企業(yè)，并且不太懂期貨內(nèi)部沒有相應(yīng)團隊或人才，建議可以先與期貨公司合作，借由期貨公司幫助將風險轉(zhuǎn)移出去，積累經(jīng)驗，再逐步嘗試。

（《財經(jīng)》研究員郭楠、趙莎莎對此文亦有貢獻）