張永軍　田棟

2022年3月8日，紐約證券交易所的交易大廳。圖/視覺(jué)中國(guó)

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局3月10日發(fā)布了2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)，同比上漲7.9%，超出此前1月同比上升7.5%，再創(chuàng)40年來(lái)新高。3月2日歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布初步數(shù)據(jù)顯示，2月歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（HICP）同比上漲5.8%。美歐國(guó)家普遍出現(xiàn)通脹高企現(xiàn)象。

由于本輪通脹美國(guó)在主要發(fā)達(dá)國(guó)家中是最先加速的，到目前為止也是最嚴(yán)重的。美元是最重要的國(guó)際貨幣，筆者重點(diǎn)以美國(guó)為例分析通脹的起因與走勢(shì)。

自新冠肺炎疫情在美歐擴(kuò)散以來(lái)，美歐經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，美歐寬貨幣與寬財(cái)政疊加，貨幣供應(yīng)量加速增長(zhǎng)，尤其是美元大量增發(fā)，成為本輪通脹的根本推手。

貨幣大量增發(fā)是引爆美國(guó)通脹的根源。2020年3月美國(guó)M2為16.07萬(wàn)億美元，到2021年12月底，美國(guó)M2增長(zhǎng)至21.76萬(wàn)億美元。此輪美國(guó)貨幣擴(kuò)張的程度前所未有。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，按照貨幣主義學(xué)派代表人物弗里德曼等人的分析，一般美國(guó)貨幣供應(yīng)量變化后，12個(gè)-16個(gè)月后對(duì)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格產(chǎn)生影響，貨幣數(shù)量增加既可以導(dǎo)致產(chǎn)出增加，也會(huì)引起物價(jià)水平的變化。雖然關(guān)于貨幣供應(yīng)量變化引起通脹的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)受到一些國(guó)家某些時(shí)段發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的反駁，但從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)史來(lái)看，貨幣供應(yīng)量增速的大幅度提升特別是明顯高出實(shí)際GDP增速，往往會(huì)引起通脹的攀升。

這一輪美國(guó)通脹的變化也符合其歷史經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。美國(guó)此輪貨幣增速的明顯提升始于2020年3月，該月基礎(chǔ)貨幣的同比增速?gòu)?月的3.0%提高到14.8%，狹義貨幣M1的同比增速?gòu)?月的6.2%提高到14.2%，廣義貨幣M2的同比增速?gòu)?月的6.8%提高到10.2%;美國(guó)CPI同比漲幅的明顯提升出現(xiàn)在一年之后的2021年3月，從2月的1.7%提高到2.6%，明顯超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)確定的2%的界限值;4月快速上升到4.2%，已經(jīng)屬于比較嚴(yán)重的通脹。自2021年5月以來(lái)，美國(guó)CPI連續(xù)十個(gè)月維持在5%以上。從貨幣與價(jià)格變化兩者時(shí)間差的長(zhǎng)度看，符合從貨幣到價(jià)格傳導(dǎo)滯后12個(gè)月左右的規(guī)律，仍然能夠印證弗里德曼等人關(guān)于貨幣遲滯效應(yīng)的結(jié)論。

從價(jià)格上漲幅度來(lái)看，美國(guó)這次通脹如此嚴(yán)重，與美國(guó)基礎(chǔ)貨幣、M1、M2三者增速快速攀升密切相關(guān)。2020年3月-5月基礎(chǔ)貨幣環(huán)比增長(zhǎng)12.41%、24.77%、6.29%，M1環(huán)比增長(zhǎng)8.83%、13.09%、233.38%，M2環(huán)比增長(zhǎng)4.37%、6.51%、3.89%;2020年5月至2021年3月，美國(guó)M1月度同比增速維持在300%以上，M2月度同比增速維持在20%以上。正是由于貨幣供應(yīng)量持續(xù)大幅攀升，而且大部分形成流動(dòng)性較強(qiáng)的M1，從2021年5月開(kāi)始，美國(guó)CPI同比突破5%，此后一直維持在5%以上高位運(yùn)行。2021年全年美國(guó)平均時(shí)薪增長(zhǎng)5.7%。物價(jià)與工資呈現(xiàn)螺旋式上漲，通脹進(jìn)入高速通道。

由于受疫情沖擊，供應(yīng)鏈紊亂和工人就業(yè)意愿下降等因素影響，美國(guó)2020年-2021年商品與服務(wù)供給水平受到約束，供給沖擊導(dǎo)致產(chǎn)出減少并拉升物價(jià)。但要注意到，供給沖擊對(duì)物價(jià)水平的影響不能充分解釋美國(guó)通脹的持續(xù)高位運(yùn)行，美國(guó)高通脹更多是基于寬貨幣、寬財(cái)政政策刺激下總需求擴(kuò)張的影響。

從美國(guó)的供給和需求看，確實(shí)存在供給跟不上需求增長(zhǎng)步伐的問(wèn)題。從美國(guó)通脹開(kāi)始加速的2021年二季度看，該季相對(duì)于疫情前的2019年二季度，兩年內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)了2%，年均增長(zhǎng)1%;但同期內(nèi)居民消費(fèi)增長(zhǎng)4.4%，年均增長(zhǎng)2.2%;更為重要的是，同期內(nèi)居民商品性消費(fèi)同比增長(zhǎng)了19.9%，年均增長(zhǎng)9.5%;耐用消費(fèi)品同比增長(zhǎng)高達(dá)33.3%，年均增長(zhǎng)15.5%;居民住房投資增長(zhǎng)17.0%，年均增長(zhǎng)8.2%。與此同時(shí)，2021年二季度美國(guó)制造業(yè)增加值較2019年同期增長(zhǎng)4.5%，其中耐用消費(fèi)品制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8%，但都比消費(fèi)量的增長(zhǎng)速度低29個(gè)百分點(diǎn)左右，這種情況導(dǎo)致商品供求存在缺口并且明顯拉大。

問(wèn)題在于，供求缺口的出現(xiàn)和拉大，主要是因?yàn)楣┙o恢復(fù)慢造成的還是需求增長(zhǎng)更快造成的？20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期存在商品供給小于需求的情況，依靠進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)缺口。2019年美國(guó)貨物貿(mào)易逆差占GDP的比例為4.0%，2021年擴(kuò)大到4.7%。疫情后供求缺口尤其是商品供求缺口拉大，主要問(wèn)題在需求端而不在供給端，盡管供給端恢復(fù)確實(shí)相對(duì)較慢。如上所述，美國(guó)疫情后居民商品性消費(fèi)需求的增長(zhǎng)幅度要比正常年份3%-4%的增長(zhǎng)率高出一倍甚至兩倍多，這樣的擴(kuò)張步伐根本不是供給所能跟得上的。而且近期美國(guó)的供給恢復(fù)步伐有所加快，2021年12月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)率提高到3.7%左右，但供求缺口仍然較大，這是價(jià)格上漲率仍然在繼續(xù)提升的原因。

當(dāng)然，美國(guó)本輪通脹上行的機(jī)理比較復(fù)雜，其中有供給恢復(fù)滯后導(dǎo)致價(jià)格上漲的因素。盡管從總量上看，居民的服務(wù)性消費(fèi)需求出現(xiàn)下降，至今沒(méi)有恢復(fù)到疫情前的水平。但由于美國(guó)貨物進(jìn)出口大幅度增長(zhǎng)，2021年上半年進(jìn)口較2020年增長(zhǎng)24.3%，出口增長(zhǎng)23.0%，對(duì)相關(guān)交通運(yùn)輸服務(wù)的需求迅速增加，與此同時(shí)美國(guó)水路運(yùn)輸服務(wù)生產(chǎn)指數(shù)在2021年一季度和二季度同比分別下降36.2%和24.9%，巨大的運(yùn)力缺口造成美國(guó)港口堵塞、水運(yùn)價(jià)格猛漲，2021年二季度水運(yùn)價(jià)格同比上漲65.3%。部分服務(wù)類價(jià)格上漲對(duì)價(jià)格總水平的上漲起到了推動(dòng)作用。

我們認(rèn)為，美國(guó)通脹上升并超出預(yù)期，確有供給沖擊的影響，但總需求擴(kuò)大對(duì)價(jià)格變化有著根本性的影響，總需求擴(kuò)大的背后是貨幣供應(yīng)量變化并轉(zhuǎn)化為居民收入的影響。居民消費(fèi)的增加，特別是商品性消費(fèi)數(shù)據(jù)的變化，顯示寬貨幣和寬財(cái)政對(duì)居民家庭的救助，起到了明顯效果，有效擴(kuò)大了需求進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格上漲。從實(shí)施貨幣寬松到發(fā)放到居民部門(mén)，再向市場(chǎng)傳導(dǎo)，對(duì)收入和價(jià)格形成影響均需要時(shí)間，對(duì)通脹的影響從2020年3月大力實(shí)施寬松政策約12個(gè)月后開(kāi)始顯現(xiàn)。

本輪通脹的結(jié)構(gòu)性特征與疫情有關(guān)。疫情后美歐國(guó)家服務(wù)業(yè)受到很大影響，居民消費(fèi)行為發(fā)生一定程度改變。原來(lái)外出就餐、聚會(huì)、旅行等活動(dòng)減少，代之以家庭活動(dòng)，加上領(lǐng)取了大量救濟(jì)金，許多家庭購(gòu)置家用電子產(chǎn)品、二手車(chē)和修建住房，導(dǎo)致對(duì)商品性消費(fèi)和住房投資的支出增加較快、價(jià)格上漲。從美國(guó)的情況來(lái)看，這些產(chǎn)品有相當(dāng)大部分從中國(guó)等國(guó)家進(jìn)口，航運(yùn)服務(wù)的短缺造成價(jià)格大幅度上漲，也傳導(dǎo)到終端消費(fèi)價(jià)格上。

從貨幣供應(yīng)量變化來(lái)看，2021年美國(guó)基礎(chǔ)貨幣、M1、M2同比增速仍明顯高于疫情前水平，2021年四季度M2每月仍增長(zhǎng)2500億美元左右，雖然較前三季度有所下降，但絕對(duì)值仍然大幅高于正常水平。從財(cái)政赤字來(lái)看，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示2021財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字2.77萬(wàn)億美元，為歷史第二高位，財(cái)政赤字率約為12.4%。雖然由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，稅收大幅增加，2021年四季度財(cái)政赤字下降34%至3780億美元，但仍明顯高于疫情前水平。2022財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字率有望下降，但較疫情前仍高出不少，特別是美國(guó)政府債務(wù)總額2021年底已超過(guò)30萬(wàn)億美元，即使美國(guó)聯(lián)邦政府縮減財(cái)政開(kāi)支，但由于加息在即，退出量化寬松也較大可能引起國(guó)債收益率的上升，債務(wù)利息增長(zhǎng)也將增加債務(wù)總額，對(duì)財(cái)政功能形成約束。

總的來(lái)看，2021年下半年美國(guó)月度M1、M2同比增速分別維持在16%、13%左右，1月M1、M2增速仍然高達(dá)13.7%和11.9%，M2增速仍大幅高于疫情前6%左右的正常水平一倍左右。即便美聯(lián)儲(chǔ)今年上半年加快縮減購(gòu)債規(guī)模并開(kāi)始加息，但從開(kāi)始縮表和加息到貨幣供應(yīng)量減少仍需一定的傳導(dǎo)時(shí)間，只有觀察到美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)貨幣的政策舉措影響到貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量同比增速回到6%左右的正常水平，經(jīng)過(guò)一定的傳導(dǎo)期后，美國(guó)的CPI漲幅才可能回落到2%左右的正常水平。今年美國(guó)貨幣供應(yīng)量縱使出現(xiàn)前高后低的變化，由于貨幣增發(fā)的滯后效應(yīng)仍很明顯，前期貨幣過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)通脹的影響至少將延續(xù)到明年一季度。美國(guó)一些分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)通脹率在2022年底可能下降到2%-2.5%左右的水平。我們認(rèn)為，美國(guó)高通脹態(tài)勢(shì)至少將延續(xù)到明年一季度，此前難以下降到明顯低于3%的水平。

第一，2021年下半年美國(guó)工業(yè)和制造業(yè)增速有所加快，但仍然明顯低于GDP增速。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)工業(yè)、制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)自2021年6月起已基本恢復(fù)至疫情前水平，工業(yè)、制造業(yè)產(chǎn)能利用率也基本恢復(fù)至疫情前水平，并接近2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平，進(jìn)一步提升的空間有限。同時(shí)，應(yīng)該看到，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)及其制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)至今沒(méi)有恢復(fù)到2007年高點(diǎn)時(shí)的水平，對(duì)美國(guó)短期內(nèi)快速提升工業(yè)及其制造業(yè)水平不宜抱有太多希望。

第二，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)提升空間不大。美國(guó)失業(yè)率從2020年5月近年頂點(diǎn)一直走低，2022年2月失業(yè)率為3.8%，與上年2月相比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。2022年1月勞動(dòng)參與率環(huán)比提高0.3個(gè)百分點(diǎn)至62.3%，雖然仍低于2020年2月疫情暴發(fā)時(shí)水平，但由于受疫情反復(fù)影響，繼續(xù)提升空間不大。勞動(dòng)力市場(chǎng)職位空缺率2021年4月以來(lái)維持在6%以上近年高位，職位空缺數(shù)2021年6月突破1000萬(wàn)后延續(xù)上升勢(shì)頭;與此同時(shí)，離職率自去年3月以來(lái)維持在2.5%以上，持續(xù)高于疫情前水平。這些指標(biāo)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)供給已接近當(dāng)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張條件下的均衡狀態(tài)，除非名義工資增長(zhǎng)高于通脹，否則勞動(dòng)力供給很難擴(kuò)大。勞動(dòng)力供給提升有限直接影響供給端的擴(kuò)張。

第三，美國(guó)擴(kuò)大工業(yè)生產(chǎn)和提高產(chǎn)能利用率仍需依靠全球產(chǎn)業(yè)鏈，短期快速恢復(fù)并提升至高水平不現(xiàn)實(shí)。首先，當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)占GDP比重較低且體系不夠健全，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)格和生產(chǎn)成本沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)配套、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)需要依靠國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)際貿(mào)易當(dāng)前仍受疫情反復(fù)影響，一旦疫情加劇就有可能重演去年全球貿(mào)易物流網(wǎng)絡(luò)中斷受阻、運(yùn)輸價(jià)格高企等現(xiàn)象，制約美國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)。同時(shí)，盡管美國(guó)一再希望排除從中國(guó)進(jìn)口制成品，但要恢復(fù)和擴(kuò)張國(guó)內(nèi)制造業(yè)，離不開(kāi)中國(guó)制造。在對(duì)華產(chǎn)品已加征關(guān)稅尚未取消、國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)上行、對(duì)外商品貿(mào)易逆差仍在擴(kuò)大、即將面臨中期選舉的壓力下，通過(guò)擴(kuò)大貿(mào)易恢復(fù)國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)是難以實(shí)現(xiàn)的。

第四，從居民收支數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年經(jīng)濟(jì)刺激法案和各種救助措施大幅提升了居民部門(mén)儲(chǔ)蓄水平，個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入在疫情發(fā)生后大幅上升，2020年4月達(dá)26.1%，全年維持在高位，2021年二季度后開(kāi)始下降并在四季度恢復(fù)至疫情前水平。由于疫情期間居民儲(chǔ)蓄大幅度增加，目前居民仍然持有大量的現(xiàn)金和活期存款，2020年5月以來(lái)M1占M2的比例高達(dá)90%以上，這比此前的25%左右提高了65個(gè)-70個(gè)百分點(diǎn)。今后一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)總量和居民收入增速可能會(huì)出現(xiàn)下降，但由于居民還持有大量現(xiàn)金和活期存款，在一段時(shí)間內(nèi)可以動(dòng)用儲(chǔ)蓄來(lái)支撐消費(fèi)支出。這樣，居民消費(fèi)在今后一段時(shí)間內(nèi)仍可能保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)，消費(fèi)價(jià)格仍有上漲動(dòng)力。

第五，俄烏沖突和美歐對(duì)俄制裁影響全球供應(yīng)，進(jìn)一步推動(dòng)通脹上行。2月下旬俄烏沖突迅疾爆發(fā)震驚歐美市場(chǎng)，短期內(nèi)美國(guó)等西方國(guó)家對(duì)俄制裁迅速升級(jí)，大宗商品及能源價(jià)格暴漲，全球經(jīng)濟(jì)再次陷入深度不確定。市場(chǎng)本來(lái)預(yù)計(jì)俄烏沖突將在短時(shí)間內(nèi)結(jié)束，但雙方你來(lái)我往，有陷入長(zhǎng)期化的可能性，美歐與俄羅斯的政治對(duì)立及經(jīng)濟(jì)制裁勢(shì)必長(zhǎng)期化，全球供應(yīng)鏈安全運(yùn)行受到?jīng)_擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景再蒙陰影。

原油、天然氣價(jià)格暴漲勢(shì)必推高美歐通脹。歐洲對(duì)俄羅斯天然氣等能源商品高度依賴。數(shù)據(jù)顯示，歐盟自俄羅斯進(jìn)口天然氣約占?xì)W盟天然氣進(jìn)口的近50%，且近年來(lái)占比不斷攀升。歐洲天然氣對(duì)外高依存，使得對(duì)俄制裁必須考慮對(duì)天然氣實(shí)施豁免，歐洲難以找到替代來(lái)源。即使歐洲再次擴(kuò)張?zhí)烊粴猱a(chǎn)能，但是短期內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)對(duì)俄氣的替代。同時(shí)，由于當(dāng)前歐洲天然氣庫(kù)存處于較低水平，俄烏沖突后歐洲天然氣補(bǔ)庫(kù)存是否會(huì)因沖突而陷入停滯也引起市場(chǎng)廣泛擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲天然氣期貨價(jià)格一路上行，本周一（3月7日）歐洲天然氣期貨價(jià)格首次突破每1000立方米3000美元，刷新歷史紀(jì)錄。原油情況與天然氣類似，俄羅斯原油日產(chǎn)700萬(wàn)桶，美歐對(duì)俄制裁后，美英兩國(guó)均宣布對(duì)俄石油出口實(shí)施制裁，倫敦布倫特原油期貨價(jià)格3月7日度觸及每桶139美元，創(chuàng)下2008年以來(lái)新高。盡管各國(guó)可能動(dòng)用緊急儲(chǔ)備投放市場(chǎng)以平抑油價(jià)，同時(shí)推動(dòng)其他主要產(chǎn)油國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)能，但油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升高預(yù)期已經(jīng)形成，市場(chǎng)對(duì)增產(chǎn)擴(kuò)能能否補(bǔ)足供給缺口抱有質(zhì)疑。原油、天然氣作為基礎(chǔ)性商品一旦進(jìn)入價(jià)格上升軌道，將會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)和居民端消費(fèi)形成直接影響，特別是原油價(jià)格對(duì)煉化等上游行業(yè)的影響將直接傳導(dǎo)到PPI，而天然氣價(jià)格上行對(duì)電力價(jià)格的影響也將反映在CPI，通脹升高和通脹預(yù)期強(qiáng)化將會(huì)一并出現(xiàn)并持續(xù)。

在原油、天然氣價(jià)格暴漲的同時(shí)，全球大宗商品多個(gè)品種出現(xiàn)價(jià)格暴漲。由于俄羅斯在全球鎳、鈀等金屬供應(yīng)方面較高比例，沖突和制裁措施使得俄羅斯產(chǎn)品很難進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，倫敦金屬交易所（LME）鎳現(xiàn)貨價(jià)格從今年2月末的2.5萬(wàn)美元/噸已暴漲至4.8萬(wàn)美元/噸，紐約商業(yè)交易所鈀期貨價(jià)格自2月末以來(lái)上漲近20%，LME基本金屬指數(shù)自2月末以來(lái)已上漲10%，標(biāo)普高盛工業(yè)金屬全收益指數(shù)從2月末的1998攀升至本周的2296，創(chuàng)下2008年后新高。烏克蘭、俄羅斯是玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品的重要出口國(guó)，沖突發(fā)生后價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲。芝加哥期貨交易所小麥期貨收盤(pán)價(jià)自2月末以來(lái)上漲40%，標(biāo)普高盛農(nóng)業(yè)全收益指數(shù)從2月末的540攀升至650。雖然這些上漲的商品品類基本是與俄羅斯、烏克蘭沖突局面導(dǎo)致的兩國(guó)商品生產(chǎn)與出口短期大幅下降相關(guān)，但是這種商品輪番暴漲特別是工業(yè)金屬價(jià)格飆升，必然對(duì)供應(yīng)鏈造成干擾，短缺成為未來(lái)一段時(shí)期的典型特征，生產(chǎn)和生活成本同步攀升，通脹上行不可避免。

大宗商品價(jià)格暴漲向經(jīng)濟(jì)各環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，通脹壓力加大，各國(guó)央行面臨的局勢(shì)都更加復(fù)雜。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，減債、加息、縮表的節(jié)奏搭配與政策效度都必須慎重考量。本來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)年初已表態(tài)將加快縮減購(gòu)債規(guī)模并增加升息次數(shù)，以遏制通脹走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。但目前的局勢(shì)增加了變數(shù)，有機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能放緩加息節(jié)奏。因?yàn)橐坏┘酉⑴c縮表節(jié)奏過(guò)快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐就會(huì)明顯放緩，這是美國(guó)政府不愿看到的情形。

近期有一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，歐洲經(jīng)濟(jì)有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析研究機(jī)構(gòu)——世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)的報(bào)告，俄烏沖突和美歐對(duì)俄制裁措施對(duì)歐洲國(guó)家將產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響，但根據(jù)其預(yù)測(cè)分析，歐洲主要國(guó)家受影響較大，德國(guó)、法國(guó)、意大利的GDP增長(zhǎng)率可能分別下降1.5個(gè)-2.4個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)-2.1個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)-1.6個(gè)百分點(diǎn)，一定概率地陷入“滯脹”困境;但美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率不大，“滯脹”出現(xiàn)的概率也不高。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)分析機(jī)構(gòu)比較關(guān)注的是美歐主要國(guó)家，但實(shí)際上出現(xiàn)“滯脹”現(xiàn)象可能性較大的是中東歐國(guó)家以及烏克蘭周邊的其他國(guó)家。2月立陶宛、愛(ài)沙尼亞的通脹率已經(jīng)上升到兩位數(shù)，拉脫維亞、斯洛伐克的通脹率已經(jīng)上升到8%以上。中東歐國(guó)家及芬蘭的天然氣進(jìn)口幾乎全部依賴俄羅斯，制裁措施將嚴(yán)重影響到中東歐國(guó)家的能源供應(yīng)。能源供應(yīng)將嚴(yán)重影響到這些國(guó)家的生產(chǎn)生活，這些國(guó)家陷入“滯脹”困境的可能性是很大的，這是我們不愿意看到的情形。

（編輯：王延春）