金焱　張明麗

2022年3月8日，烏克蘭伊爾平，當(dāng)?shù)卦獾脚趽?，人們逃離家園。圖/澎湃影像

世界正處于冷戰(zhàn)結(jié)束以來最嚴(yán)重的地緣政治危機中，這場危機也給全球經(jīng)濟投下巨大陰影。

歐美主導(dǎo)的經(jīng)濟制裁正在將俄羅斯經(jīng)濟逼入墻角。憑借美元在支付和金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，美國的經(jīng)濟制裁對俄羅斯經(jīng)濟造成了嚴(yán)重打擊，俄羅斯幾乎失去了在全球舞臺上進(jìn)行交易和融資的機會，一半的外匯儲備因存放于海外銀行而無法動用，同時盧布匯率暴跌，通貨膨脹率飆升。

2月26日，美國與歐盟、英國和加拿大發(fā)表共同聲明，宣布禁止俄羅斯幾家主要銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會國際結(jié)算系統(tǒng)（SWIFT），這是俄羅斯迄今遭受的最大力度的制裁。

3月11日，白宮發(fā)言人宣布，西方七國集團(tuán)和歐盟將聯(lián)合行動，終止給予俄羅斯的貿(mào)易最惠國待遇，這意味著可以對俄國商品施加高額關(guān)稅，從而打擊俄國出口。

西方七國集團(tuán)包括美、英、法、德、意、加拿大和日本。貿(mào)易最惠國待遇是世界貿(mào)易組織（WTO）成員之間自動授予的，俄羅斯和上述國家均為WTO成員。但WTO也有例外條款，授予成員“在戰(zhàn)爭或其他國際關(guān)系的緊急情況下采取任意行動”的權(quán)利。此前，一個由美國國會兩黨議員組成的聯(lián)盟已在呼吁拜登政府施壓暫停俄羅斯WTO成員的資格。

2019年，俄羅斯的前五大出口國為中國（573.2億美元）、荷蘭（447.9億美元）、德國（280.5億美元）、白俄羅斯（271.1億美元）、土耳其（211.5億美元）。美國排名第十，131.9億美元。

2014年克里米亞問題發(fā)生后，歐美對俄羅斯發(fā)起過多輪經(jīng)濟金融制裁，但力度遠(yuǎn)不及過去兩周出臺的措施。

2021年俄羅斯GDP約合1.775萬億美元，排名在世界前十名之外。但俄羅斯是世界上最重要的大宗商品出口國，天然氣出口世界第一，原油出口世界第二，煤炭出口世界第三，鈀、鎳、鋁等重要工業(yè)金屬出口名列前茅，同時是最重要的小麥和玉米出口國之一。

在這個緊密相連的世界中，沒有哪個國家能獨善其身。歐洲股市已跌至技術(shù)回調(diào)區(qū)間，金屬價格持續(xù)飆升，全球供應(yīng)受到嚴(yán)重擠壓，全球能源市場徹底陷入混亂，美國市場劇烈震蕩，地緣政治的危機正在引發(fā)多重危機。

在烏克蘭多個城市于2月24日遭受襲擊后，全球股市下跌，原油、黃金和政府債券上漲。市場顯現(xiàn)出極端波動：俄羅斯股市2月24日開盤后兩小時內(nèi)大跌54%，之后半個小時又同樣反彈42%。美國股市開盤重挫，但隨著今年以來表現(xiàn)不佳的股票紛紛走強，收盤時納斯達(dá)克100指數(shù)收獲了自去年3月以來的最大單日漲幅。2月25日，多數(shù)亞洲股市出現(xiàn)反彈。

在華爾街從業(yè)20余年的貝瑞研究CEO吉俊禮（James Early）對《財經(jīng)》記者解釋說，美國資本市場體現(xiàn)了國際投資者的避險傾向，當(dāng)戰(zhàn)爭發(fā)生，資本會流向美國市場;經(jīng)濟學(xué)是一門社會科學(xué)，基本上在戰(zhàn)爭期間，資本市場通常都是先下跌，然后迅速上漲，這通常是因為局勢沒有人們一開始預(yù)料的那么糟，或者說大部分投資者認(rèn)為它沒有那么糟糕。具體到本次危機，一方面烏克蘭的經(jīng)濟體量不大，同時美國正處于一個非常樂觀而有驅(qū)動力的市場，與機構(gòu)投資者相比，散戶投資者通常是樂觀的投資者，他們占市場交易的比例已經(jīng)從幾十年前的10%，變成過去幾年中20%-30%。美國投資者一直在尋找推動股票上漲而不是下跌的理由。

投資者在希望和恐懼之間搖擺不定。當(dāng)局勢出現(xiàn)緩和跡象——俄羅斯外交部發(fā)言人在談及俄烏三輪會談時稱，談判 “已經(jīng)取得一些進(jìn)展”，連日下跌的歐美股市3月9日強勁反彈，泛歐股指和德股均創(chuàng)兩年來最大單日漲幅，美股三大指數(shù)至少漲超2%，標(biāo)普創(chuàng)將近兩年最大單日漲幅。

有分析認(rèn)為，股市反彈源于市場價格已充分體現(xiàn)西方制裁升級對全球經(jīng)濟的影響，投資者抄底也成為推手。交易員正押注歐盟官員將采取行動，防止歐洲經(jīng)濟因大宗商品價格飆升而陷入衰退。部分投資者還預(yù)計，歐洲央行可能決定推遲收緊貨幣。股市反彈的同時，避險資產(chǎn)回落。美元指數(shù)遠(yuǎn)離3月7日所創(chuàng)的將近兩年來高位，一日跌超1%，創(chuàng)兩年最大跌幅。3月8日逼近一年多以前歷史最高位的紐約黃金期貨迅速失守2000美元關(guān)口，將近九個月來首次一日跌近3%。

經(jīng)歷大漲的歐美市場剛開始樂觀起來，俄羅斯與烏克蘭的會談進(jìn)展“困難”、雙方未達(dá)成?；饏f(xié)議的消息令歐洲資本市場在3月10日集體重挫。英法德三大指數(shù)均出現(xiàn)重挫，其中，德國DAX指數(shù)跌幅逼近3%。美股指期貨盤前也集體下挫，其中，道指期貨下跌1%，納指期貨更是下跌了1.43%。而商品期貨方面，原油、貴金屬等避險產(chǎn)品紛紛暴漲。

在美聯(lián)儲政策收緊及俄烏沖突影響下，幾乎所有資產(chǎn)都遭遇劇烈波動。股市、債券、大宗商品、黃金和石油的波動性均為一年來最高，市場出現(xiàn)少見的協(xié)同現(xiàn)象。伴隨著金融市場的劇烈動蕩，投資者一方面對全球經(jīng)濟前景深感憂慮，另一方面，數(shù)日的暴漲暴跌削弱了他們對高風(fēng)險資產(chǎn)的胃口。大批海外機構(gòu)正在降低風(fēng)險并退出市場，這導(dǎo)致美國個股“拋售”攀升至一年來的最高水平。

高盛數(shù)據(jù)表明，以美元計，日前美國個股的風(fēng)險平倉規(guī)模為過去五年來的第五高水平。個股多頭在七周內(nèi)首次出現(xiàn)凈沽空，而個股空頭則出現(xiàn)自去年12月底以來最大的回補。高盛稱，這表明對沖基金降低了多空雙方的風(fēng)險。

摩根士丹利的數(shù)據(jù)則顯示，自去年12月以來，包括追蹤波動性的基金和跟隨趨勢的大宗商品交易顧問在內(nèi)的宏觀系統(tǒng)策略師總計已拋售了2000億美元的全球股票。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)仍處于修正區(qū)域——3月7日標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下2020年以來最大跌幅。納斯達(dá)克綜合指數(shù)則已從歷史最高水平下跌逾20%，進(jìn)入熊市。VIX指數(shù)則處于2021年初以來的最高水平。

大宗商品是全球經(jīng)濟的基石。在俄烏地緣政治局勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折后，全球商品價格漲勢驚人，標(biāo)準(zhǔn)普爾商品指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到37%，彭博大宗商品指數(shù)接近1960年以來的最大周漲幅。

大多數(shù)市場參與者都會把原油作為世界上最具政治性的大宗商品。歷史上原油價格僅有兩次沖上100美元/桶關(guān)口，分別是2008年3月和2011年2月，第一次原油價格直上直下，第二次則在100 美元上方停留了近三年半的時間。此次受“美國正與歐洲盟友合作，共同研究禁止進(jìn)口俄羅斯石油的可能性”消息的影響，國際油價飆升至14年新高。

華爾街享譽盛名的投資人安迪·赫克特（Andy Hecht）對《財經(jīng)》記者說，原油價格不斷創(chuàng)下新高，如果油價漲到200美元/桶也沒什么好奇怪的。油價可以參照國際煤炭價格的持續(xù)大幅攀升，如今國際基準(zhǔn)煤炭價格都400多美元/噸了。盡管各國在鼓勵替代原油、用可再生燃料來應(yīng)對氣候變化，但化石燃料仍將是最大的動力提供源。轉(zhuǎn)向替代燃料需要幾十年的時間。

2022年3月1日，加沙地帶中部的迪爾巴拉赫，工人們在一家小麥加工廠工作。受到地緣政治的影響，加沙民眾擔(dān)心小麥供應(yīng)可能會出現(xiàn)短缺。圖/視覺中國

紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤價格在3月2日報價為446美元/噸，單日飆升140.55美元，觸及2008年以來的最高水平，而就在2月25日該收盤報價僅為238美元/噸。僅僅在三個交易時間段內(nèi)，漲幅達(dá)到了87%?；鶞?zhǔn)動力煤價格在亞洲市場飆升46%，觸及紀(jì)錄高點。歐洲的公用事業(yè)對俄羅斯的依賴程度高于其他任何供應(yīng)國，歐洲煤炭價格躍升至2008年以來最高水平。

天然氣價格急劇走高。荷蘭基準(zhǔn)天然氣價格日前創(chuàng)下歷史新高，之后一直處于高位。成本推動下，歐洲電價近日進(jìn)一步上漲至歷史高位，3月4日英、德、法及荷蘭等國電價均上升至300EUR/MWh，其中德國及法國電價較2021年底增幅分別達(dá)62%、34%。

圍繞俄羅斯能源供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，不斷加劇著投資者對能源市場吃緊的不安情緒，交易員爭相購買燃料和原材料等替代供應(yīng)，不斷惡化的歐洲地緣政治局勢又進(jìn)一步加劇了看漲情緒。看漲的狂熱情緒正在席卷石油市場。美國商品期貨委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，3月1日當(dāng)周，投機者所持布倫特和WTI原油凈多頭頭寸增加31096手，至531580手合約。

目前俄羅斯能源類商品出口中，天然氣、液化天然氣出口占全球比重分別達(dá)到27%和8.1%，原油出口占比12%，煤炭出口占比也超過了15%;金屬中鈀、鎳和鋁占比最高，分別達(dá)到24.55%、21.95%和9.85%;糧食中影響最大的是小麥和玉米，俄烏合計出口比重達(dá)到了25.7%和14.39%。

烏克蘭素有“歐洲糧倉”之稱，是玉米和小麥出口大國，據(jù)業(yè)內(nèi)估算，烏克蘭先前每月出口谷物五六百萬噸，其中玉米約450萬噸、小麥100萬噸;而俄羅斯也是全球小麥出口大國。俄羅斯和烏克蘭的小麥和玉米產(chǎn)量占了全球的近20%。聯(lián)合國世界糧食計劃署發(fā)言人朱莉·馬歇爾警告說，俄烏兩國供應(yīng)鏈紊亂將危及全球數(shù)以百萬計民眾的糧食安全。

早在地緣政治危機以及制裁導(dǎo)致黑海小麥供應(yīng)中斷之前，全球小麥已經(jīng)出現(xiàn)了供應(yīng)緊張，因為主要出口國的庫存下降。國際谷物理事會（IGC）的數(shù)據(jù)顯示，在全球主要小麥出口國歐盟、俄羅斯、美國、加拿大、烏克蘭、阿根廷、澳大利亞和哈薩克斯坦，2021/2022年度結(jié)束時的小麥期末庫存預(yù)計為5700萬噸，創(chuàng)下九年來的最低點。

2月底全球小麥和玉米的價格已經(jīng)出現(xiàn)了飆升。3月7日芝加哥小麥期貨漲停，觸及每蒲式耳12.94美元，創(chuàng)下2008年以來的最高水平。Gro Intelligence公司的首席執(zhí)行官薩拉·門克認(rèn)為，受俄烏沖突影響，包括小麥、玉米、植物油、生物燃料和化肥在內(nèi)的多個重要領(lǐng)域或?qū)⒂瓉怼胺浅７浅＠щy的時期”。在全球多地，一些面粉廠商和食品加工企業(yè)不可避免地受到了影響，而消費者也不得不掏更多錢購買食品。

資料來源：Wind

資料來源：Wind，華泰研究

烏克蘭局勢升級使小麥價格漲至近14年來新高。赫克特指出，除了供需基本面和小麥特有的政治歷史，在第一批種子為2022年作物播種之前，小麥的價格會更高。由于技術(shù)因素和基本面正在創(chuàng)造一場幾乎完美的看漲風(fēng)暴，小麥價格在未來幾周和幾個月內(nèi)可能會大幅上漲。

盡管中國在谷物（小麥、大麥、玉米和稻谷）的整體對外依存度較低，但從烏克蘭進(jìn)口的占比較高。2021年中國進(jìn)口小麥、玉米和稻谷977萬噸、2835萬噸、496萬噸，分別占當(dāng)年全國產(chǎn)量的7.1%、10.4%、2.3%。中國從烏克蘭進(jìn)口的玉米占全部玉米進(jìn)口量的29%、大麥占全國進(jìn)口量的26%。華泰證券的宏觀研究認(rèn)為，如果這部分產(chǎn)品短期內(nèi)供給出現(xiàn)大幅波動，進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品價格可能被推升。國際糧價上漲或直接傳導(dǎo)至國內(nèi)糧食價格并推升養(yǎng)殖業(yè)、食品加工業(yè)的成本，導(dǎo)致短期利潤承壓。

自2015年農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革以來，中國國內(nèi)糧價和國際糧價已趨于接近。雖然政策仍保留部分糧食儲備和政策性拍賣等調(diào)控措施以保證供應(yīng)平穩(wěn)，但可能仍有部分輸入型通脹壓力傳導(dǎo)至國內(nèi)糧食價格，而糧食在食品CPI中的占比大約為6%-7%左右。同時，養(yǎng)殖業(yè)、食品加工等下游行業(yè)成本也會隨之抬升。當(dāng)然，近期豬肉價格持續(xù)低位下行，可以對沖部分糧價上漲壓力。

本來統(tǒng)一的全球大宗商品市場正在被割裂。商品不再以平價交易。俄羅斯的大宗商品的價格下跌形成折價，而非俄羅斯同類大宗商品的價格卻在劇烈反彈。

投資管理公司美國景順基金高級基金經(jīng)理李山泉指出，兩個資源大國開戰(zhàn)，加上美歐對俄羅斯的制裁，使原油價格創(chuàng)了歷史新高、主要金屬價格也大幅度躥升。實際上，最為糟糕的可能是農(nóng)業(yè)。俄烏是世界上小麥出口大國。小麥價格今年已經(jīng)上漲了68%。但最糟糕的可能還未到來。在石油和天然氣價格不很高的情況下，肥料價格已連續(xù)數(shù)年上升，石油和天然氣作為肥料的主要成本，其價格高企必將使肥料價格接著上漲。在肥料減少、播種面積減少的情況下，減產(chǎn)已成定局。也就是說，來年的小麥價格可能比現(xiàn)在更高。今年世界的飯碗看來不妙！

李山泉對《財經(jīng)》記者說，制裁永遠(yuǎn)是作用力與反作用力的關(guān)系。歐美期望通過制裁讓俄羅斯承擔(dān)嚴(yán)重后果，但高油價對西方的后果也不算不嚴(yán)重，最后就是看誰能熬得住。

谷物價格飆升，工業(yè)金屬價格大漲。多方制裁或造成俄羅斯銅鋁等工業(yè)金屬出口縮減。SWIFT制裁或?qū)Χ砹_斯金屬出口形成一定制約。歐洲鋁、鋅冶煉廠持續(xù)面臨較大冶煉成本壓力，或?qū)е乱褱p產(chǎn)產(chǎn)能推遲復(fù)產(chǎn)的同時致使更多冶煉廠采取減產(chǎn)行動。2021年俄羅斯鋁出口量348 萬噸（原鋁及鋁合金）。2021年俄羅斯銅（精銅及合金）出口46萬噸。在結(jié)算系統(tǒng)可能受到制約的情況下，短期內(nèi)俄羅斯鋁出口或受擾動，進(jìn)一步影響全球金屬供給格局。航運物流方面或進(jìn)一步影響俄羅斯金屬流動。當(dāng)前歐洲銅、鋁LME 庫存均處于歷史低位，低庫存水平下供應(yīng)擾動或進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨緊張程度。俄烏局勢緩解前，以鋁、鋅、銅為代表的工業(yè)金屬價格預(yù)計仍將維持高位。

中國從俄羅斯進(jìn)口產(chǎn)品以石油、金屬（鎳及銅）和木材為主，如果油價維持在100美元/桶以上，短期內(nèi)可能推高國內(nèi)PPI1個百分點左右，并傳導(dǎo)至制造業(yè)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本。中國從烏克蘭進(jìn)口產(chǎn)品以鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品為主。本輪能源品及農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，短期內(nèi)可能導(dǎo)致PPI下行放緩并小幅推高CPI食品價格。2021年中國從俄羅斯進(jìn)口產(chǎn)品中，超過70%為能源品（其中大部分為原油），同時有不少銅鎳金屬和木材等，占比分別達(dá)到9%和5.2%。2021年中國從烏克蘭進(jìn)口的鐵礦石占總體從烏進(jìn)口商品的36.6%、玉米/小麥等糧食占34%。

2021年中國向俄羅斯出口商品額共676億美元，其中42.6%為機電設(shè)備，鋼鐵、紡織品、交運設(shè)備和家具等產(chǎn)品則分別占到8.4%、8.0%、7.5%和6.2%。如果對俄及關(guān)聯(lián)企業(yè)制裁升級，相關(guān)產(chǎn)品的需求可能受影響、價格也會隨之出現(xiàn)擾動。

資料來源：Wind，華泰研究

原材料價格已連續(xù)數(shù)周上漲的基礎(chǔ)上，此輪飆升將給全球通脹壓力火上澆油。油價上漲通過價格輸入效應(yīng)和收入轉(zhuǎn)移效應(yīng)傳導(dǎo)使得通脹水平上升，進(jìn)而抑制投資和消費。美國和歐洲的能源價格一直在上漲。能源價格上漲加上整體通脹上升，可能會形成一場完美風(fēng)暴，將西方經(jīng)濟體拖入衰退。

OANDA資深市場分析師愛德華·莫亞（Edward Moya）指出，油價超過130美元將使許多歐洲經(jīng)濟體陷入衰退，并導(dǎo)致歐洲主要股指跌入熊市區(qū)域。

匯豐銀行（HSBC）經(jīng)濟學(xué)家諾伊曼（Frederic Neumann）對《財經(jīng)》記者指出，能源價格的飆升，勢必更快地推高整體通脹，這會超出很多人的預(yù)期。與此同時，在勞動力市場迅速收緊的情況下，美聯(lián)儲似乎仍將迅速連續(xù)加息。中國政府將今年經(jīng)濟增長目標(biāo)設(shè)定在5.5%左右，這是雄心勃勃的增長目標(biāo)，為實現(xiàn)其增長目標(biāo)，中國采取更激進(jìn)的寬松政策可能會放大全球大宗商品價格的壓力。

3月7日國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，國家發(fā)展改革委副主任連維良表示，近期俄烏沖突升級，對全球能源市場帶來沖擊，國際原油、天然氣價格進(jìn)一步攀升。由于中國原油、天然氣外采比例較高，會受到影響，進(jìn)口成本客觀上會有所抬升。但總體上看影響是可控的。這是因為，中國一方面是能源消費大國，同時也是能源生產(chǎn)大國，因此能源供應(yīng)總體是有保障的。

當(dāng)?shù)貢r間3月8日，美國白宮在其網(wǎng)站上發(fā)表聲明，稱美國總統(tǒng)拜登正式簽署了禁止美國從俄羅斯進(jìn)口能源的行政令。行政令包括：禁止進(jìn)口俄羅斯原油和某些石油產(chǎn)品、液化天然氣和煤炭及煤炭產(chǎn)品;禁止美國對俄羅斯能源部門的新投資;禁止美國人資助或支持在俄羅斯投資能源公司等。據(jù)悉，禁令立即生效，白宮官員說，現(xiàn)有合同將有45天的了結(jié)期。

2021年，美國每天從俄羅斯進(jìn)口近70萬桶的原油和精煉石油產(chǎn)品，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于歐洲每天從俄羅斯進(jìn)口的450萬桶石油。

當(dāng)?shù)貢r間3月8日，英國宣布計劃將在2022年底前停止進(jìn)口俄羅斯石油和相應(yīng)石油產(chǎn)品，以進(jìn)一步加強對俄制裁。預(yù)計英國將逐步調(diào)整從美國和中東購買石油。英國商務(wù)大臣科沃滕表示，企業(yè)和供應(yīng)鏈進(jìn)行調(diào)整的“時間綽綽有余”。他敦促企業(yè)“利用今年剩余時間確保平穩(wěn)過渡，以免消費者受到影響”。當(dāng)前，俄羅斯石油進(jìn)口占英國需求的8%。

拜登表示，他將繼續(xù)努力減輕因能源價格上漲給美國家庭帶來的壓力，并減少美國對外國石油和化石燃料的依賴。美國政府已經(jīng)承諾在本財年釋放超過9000萬桶戰(zhàn)略石油儲備。美國政府也正在與一系列能源生產(chǎn)商和消費者就可以采取的進(jìn)一步措施進(jìn)行對話，以確保穩(wěn)定的全球能源供應(yīng)。

對此安迪·赫克特對《財經(jīng)》記者說，雖然高企的油價和通脹困擾美國經(jīng)濟，但對于禁止俄羅斯的能源，美國別無選擇。

汽油價格同比已上漲51%，上年同期汽油均價為2.77美元/加侖。美國汽車協(xié)會（AAA）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月8日，普通汽油均價過去一周里飆升55美分，達(dá)到4.17美元/加侖，創(chuàng)下未經(jīng)通脹因素調(diào)整的名義價格最高紀(jì)錄。該數(shù)據(jù)打破了2008年夏天創(chuàng)下的4.11美元/加侖紀(jì)錄，當(dāng)時美國正值房地產(chǎn)崩盤引發(fā)嚴(yán)重衰退期間。

康菲石油國際（ConocoPhillips）的負(fù)責(zé)人指出，現(xiàn)在的油價已達(dá)到消費者能接受的節(jié)點，人們開始節(jié)約能源并改變消費行為。如果沖突持續(xù)數(shù)月，現(xiàn)有的計劃肯定無法應(yīng)對。確保消費者承受得起的油價需要提供充足的石油供應(yīng)。如果企業(yè)決定產(chǎn)更多的油，那需要8個到12個月的時間才能看到“第一滴新油”，這是必須考慮中長期的原因。

美國企業(yè)也在最近幾天大幅削減了從俄羅斯進(jìn)口的能源規(guī)模。美國對俄羅斯新制裁措施可能影響每日約500萬桶的原油供應(yīng)，包括輸油管道和海運在內(nèi)。多位能源專家對《財經(jīng)》記者指出，美國有更多的騰挪空間，歐洲的選擇就捉襟見肘，起碼在短期內(nèi)要為石油、天然氣和其他能源支付更多成本。

位于迪拜的顧問公司Qamar Energy首席執(zhí)行官羅賓·米爾斯（Robin Mills）對《財經(jīng)》記者說， 烏克蘭危機改變了歐洲對能源未來的全盤打算。第一次石油危機、1973年10月至1974年3月的石油禁運使世界產(chǎn)量減少了7%，對世界經(jīng)濟和能源體系產(chǎn)生了巨大影響。如今俄羅斯占世界天然氣出口量的25%，煤炭的18%，石油的11%-13%。即使只是部分國家出臺對俄能源禁令，也將徹底重塑已走上減排道路的全球能源圖景。

知名能源專家、埃信華邁公司副董事長丹尼爾·耶金日前表示，俄烏沖突可能導(dǎo)致供應(yīng)、物流和支付方面出現(xiàn)危機，危機規(guī)?？赡芘c上世紀(jì)70年代的石油危機相當(dāng)。

禁令一出，歐美原油期貨大漲，已接近2008年7月創(chuàng)下的歷史最高價位。3月8日紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油2022年4月期貨結(jié)算價每桶123.7美元，為2008年8月2日以來的最高結(jié)算價，比前一交易日上漲4.30美元，漲幅3.6%，交易區(qū)間117.07美元-129.44美元;倫敦洲際交易所布倫特原油2022年5月期貨結(jié)算價每桶127.98美元，為2008年7月22日以來的最高結(jié)算價，比前一交易日上漲4.77美元，漲幅3.9%，交易區(qū)間121.31美元-133.15美元/桶。

俄羅斯副總理諾瓦克（Alexander Novak）警告稱，如果對俄羅斯的石油實施出口禁令，可能將油價推升至超過300美元/桶，他還威脅切斷通往歐洲的一條重要天然氣管道。

進(jìn)入2022年，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭延續(xù)，歐元區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)出有望在今年第一季度超過新冠疫情前水平;但多國通脹率創(chuàng)下新高，變異新冠病毒奧密克戎毒株引發(fā)疫情“海嘯”，都給經(jīng)濟復(fù)蘇前景蒙上陰影。就在歐洲經(jīng)濟環(huán)境非常不確定的前提下，俄烏局勢橫掃而來，成為歐洲經(jīng)濟的分水嶺，在沖突的情況下，經(jīng)濟活動可能會受到顯著抑制，其影響的程度取決于沖突的演變。

在俄烏地緣局勢升級之前，由于能源價格暴漲以及部分行業(yè)供應(yīng)短缺，高通脹就已席卷歐洲，屢破紀(jì)錄。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐洲最大經(jīng)濟體德國2021年通貨膨脹率升至3.1%，為1993年以來最高值。去年11月，波蘭通脹率躥升至20年來高點，今年該國物價恐將繼續(xù)上漲。意大利物價飆升有可能抑制意大利經(jīng)濟復(fù)蘇。英國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，英國2021年11月消費者價格指數(shù)同比上漲5.1%，為10年來最高水平。

烏克蘭沖突引發(fā)能源價格的新一輪飆升，對通脹造成了上行壓力，同時也傷害了消費和經(jīng)濟增長。在全球主要央行中，歐洲央行處境最困難。歐元區(qū)嚴(yán)重依賴俄羅斯能源，歐元區(qū)金融條件目前處于十多年來最緊張狀態(tài)。研究機構(gòu)Vanda Research全球宏觀策略師維拉杰·帕特爾（Viraj Patel）表示，如果按照俄烏沖突爆發(fā)前的預(yù)期，即結(jié)束購債后開始加息，金融條件收緊的程度甚至有望堪比十年前的歐債危機。

美聯(lián)儲有史以來最大的美國國債購買狂潮在3月9日落下帷幕，美債這個全球最大債券市場交易環(huán)境在俄烏沖突影響下將更加糟糕，美銀提示美債正面臨流動性緊張，這種局面或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。在美聯(lián)儲3月中旬幾乎肯定會啟動加息之際，近期倒掛趨勢進(jìn)一步加劇，大宗商品價格飆升令市場擔(dān)心高通脹可能比預(yù)期持續(xù)更久。遠(yuǎn)期市場顯示，交易員正在為2年-10年期收益率曲線一年內(nèi)倒掛做準(zhǔn)備。

太平洋投資管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人比爾·格羅斯表示，如果十年期美債收益率上升0.25個百分點至2.15%，美國債券收益率長達(dá)30年的下行趨勢將會被打破;這也是金融市場上“最驚人的趨勢線”之一。格羅斯稱，盡管避險吸引力推動十年期國債收益率周一跌至1.666%，創(chuàng)下今年首周以來最低水平，但由于通脹率上升，美國國債是一個“風(fēng)險投資”。美聯(lián)儲這么長時間把利率維持在這么低的水平是“非常錯誤的”。他表示，隨著利率上升，投資回報率可能會從近年來的10%-20%降至5%-6%。

歐美國債價格繼續(xù)下挫，收益率進(jìn)一步攀升?；鶞?zhǔn)十年期美債收益率站穩(wěn)1.90%上方，到尾盤日內(nèi)升幅超過10個基點。盡管美聯(lián)儲還未上調(diào)利率，全球最大債券市場已經(jīng)亮起紅燈，警告美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險正在上升。

美國國債收益率曲線已下降至接近倒掛，這種形態(tài)通常是經(jīng)濟衰退的前奏。美國目前仍然處在通脹的大環(huán)境里。隨著疫情緩和、經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的需求持續(xù)旺盛。近期俄烏沖突造成的市場恐慌，油氣、金屬、農(nóng)產(chǎn)品和消費品的價格均有所提高。

在能源價格推動下，1月美國消費品物價指數(shù)（CPI）同比增長7.5%，創(chuàng)近40年新高?；ㄆ旒瘓F(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經(jīng)》記者說，通貨膨脹只會越來越高。能源、食品和很多其他商品的價格都在上漲，包括并不受供應(yīng)鏈或沖突影響的服務(wù)價格。很多農(nóng)產(chǎn)品的價格非常高。這一切不僅提高了美國的通貨膨脹水平，也可能在一些新興市場中造成不穩(wěn)定。

美國總統(tǒng)拜登日前發(fā)表了上任后首次正式的國情咨文演講，通脹問題成為舉足輕重的議題。有分析預(yù)測美國2月CPI增速或?qū)_刺8%。根據(jù)美國汽車協(xié)會6日公布的全國平均汽油價格監(jiān)測報告，美國普通汽油的平均價格目前為每加侖4.009美元，其中加利福尼亞州、伊利諾伊州、紐約州、賓夕法尼亞州和夏威夷州等地的油價最高，在4.18美元至5.29美元之間，數(shù)據(jù)創(chuàng)下了2008年6月以來的最高汽油均價紀(jì)錄。

致同會計師事務(wù)所（Grant Thornton）首席經(jīng)濟學(xué)家Diane Swonk表示，根據(jù)一項預(yù)期顯示，如果汽油價格在2022年的大部分時間里保持在4美元/加侖以上，今年家庭將比去年平均多支出850美元——去年家庭的汽油成本比2020年增加了940美元。

俄烏沖突對美國經(jīng)濟造成了不確定性。在超寬松的貨幣政策和積極的財政政策支撐下，美國經(jīng)濟2021年出現(xiàn)了明顯的增長，2022年開年延續(xù)了強勢復(fù)蘇的態(tài)勢。1月零售消費環(huán)比增加3.8%，非農(nóng)就業(yè)新增46.7萬人，均遠(yuǎn)超市場預(yù)期。2月非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)強勁。2月ISM制造業(yè)PMI58.6，高于預(yù)期和前值;美國2月ADP就業(yè)人數(shù)新增47.5萬人，高于預(yù)期;美國至2月26日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)21.5萬人，低于預(yù)期和前值;美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值56.5，前值56.7;美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增67.8萬人，創(chuàng)去年7月以來最大增幅，明顯超過預(yù)期，前值增46.7萬人;2月失業(yè)率3.8%，創(chuàng)2020年2月以來新低。

美國勞動力市場持續(xù)復(fù)蘇，2月私人企業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了67.8萬，失業(yè)率為3.8%，但薪資增長令人費解的疲軟，月環(huán)比增長為0.0%，年同比增長5.1%（1月這兩個數(shù)據(jù)分別為0.7%和5.7%）。杰弗瑞·楊警告說，近期，強勁的數(shù)據(jù)（非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率）的影響超過了疲軟數(shù)據(jù)（薪資增長）的影響。但是，如果薪資增長的疲軟不是一個意外，那么就是薪資增長趕不上通貨膨脹的早期信號，這將導(dǎo)致中期經(jīng)濟增長放緩。

美聯(lián)儲仍需加息，否則將面臨重蹈上世紀(jì)70年代覆轍的風(fēng)險：在供應(yīng)端壓力正在涌入，變成需求端的通脹，卻沒有加息。和上世紀(jì)70年代相比，美國經(jīng)濟應(yīng)對石油沖擊的韌性已大大增強，這不僅歸因于美國的石油產(chǎn)量受到頁巖油開采的推動，也得益于美國經(jīng)濟的能效提高。從阿拉伯產(chǎn)油國執(zhí)行石油禁運前到對伊朗石油的禁運令實施后，美國單位GDP能耗下降了約40%，而且自那之后又下降了一半。

不過美國靠頁巖油能否靠得住也是一大問號。過去十年美國頁巖油企業(yè)優(yōu)先考慮擴張而不是利潤，出現(xiàn)數(shù)以十億計美元虧損， 投資者擔(dān)心這些公司如果回到快速增長模式可能會太燒錢。同時，近年來資本從化石燃料行業(yè)外逃，使得美國的油區(qū)沒有足夠壓裂設(shè)備來推動很多新油井投產(chǎn)，而且鉆井熱潮再起將耗盡公司最具價值的鉆井位置。

多位華爾街人士對《財經(jīng)》記者指出，最令人擔(dān)心的結(jié)果是，地緣政治危機使美國通脹從一個階段性問題演變成一個長期性問題。

俄羅斯是歐盟最大天然氣和原油供應(yīng)國，歐盟進(jìn)口天然氣中約40%、進(jìn)口原油中約30%來自俄羅斯。其中，奧地利、意大利、斯洛伐克自俄進(jìn)口的天然氣主要經(jīng)由烏克蘭運輸，德國和波蘭部分天然氣也經(jīng)由烏克蘭運輸。歐盟表示，計劃今年年底前把俄羅斯天然氣的進(jìn)口量減少三分之二。

近幾個月來，歐洲一直面臨能源價格上漲困擾，近期烏克蘭局勢導(dǎo)致的供應(yīng)不確定性進(jìn)一步加劇了歐洲能源困境。布魯塞爾歐洲與全球經(jīng)濟研究所報告顯示，如果俄羅斯停止輸送天然氣，在歐洲遭遇嚴(yán)寒天氣的情況下，歐盟天然氣儲備將在今年3月清零。處于能源轉(zhuǎn)型之中的歐洲國家短期內(nèi)找到替代供應(yīng)的可能性不大。

俄烏沖突升級后，德國政府宣布中止原本可以增加俄天然氣供應(yīng)的“北溪-2”項目。歐盟連日來也對俄施加制裁，包括將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）支付系統(tǒng)之外，進(jìn)一步加大了俄對歐能源供應(yīng)的不確定性。在SWIFT系統(tǒng)內(nèi)，俄羅斯銀行的交易規(guī)模排位第二，其中80%的交易通過美元進(jìn)行，鑒于俄羅斯在油氣等大宗商品貿(mào)易中的地位，將部分俄羅斯銀行踢出SWIFT系統(tǒng)，有專家擔(dān)心會損傷美元流動性。

被切斷全球支付網(wǎng)絡(luò)的俄羅斯銀行轉(zhuǎn)向了中國的國有銀聯(lián)系統(tǒng)。受美國制裁的、俄羅斯最大國有銀行聯(lián)邦儲蓄銀行（Sberbank）日前表示，正在研究發(fā)行由中國銀聯(lián)支持的信用卡的可能性。俄羅斯還希望能夠利用中國自己的跨境銀行支付系統(tǒng)（CIPS）來繞過以美元結(jié)算為主的環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的制裁。但目前CIPS的流動性和處理能力仍然非常有限。

自俄羅斯主要金融機構(gòu)受到制裁、或被SWIFT驅(qū)逐以來，這一“金融核武器”被證實威力驚人——以盧布為基礎(chǔ)的股票市場一直關(guān)閉。但在倫敦，俄羅斯公司以美元計價的二次上市股票仍在交易，但市場價值受損驚人。俄羅斯最大的銀行俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行的股票在2月中旬的交易價格約為14美元，從那以后已下跌超過99%。

在倫敦3月2日的交易中，股價跌至1美分的最低點。評級機構(gòu)惠譽和穆迪將俄羅斯評級下調(diào)六個等級至“垃圾級”，稱西方制裁令人懷疑其償債能力，并將削弱經(jīng)濟。

不過，法國外貿(mào)銀行（Natixis）美洲首席經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·拉沃尼亞（Joseph LaVorgna）在給客戶的報告中稱：“政策失誤的風(fēng)險正在迅速上升，因而美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險也在迅速上升?！?/p>

全球供應(yīng)緊張的前景進(jìn)一步推高了油價，延續(xù)了這場地緣政治危機引發(fā)的長達(dá)數(shù)月的漲勢。國際貨幣基金組織（IMF）5日發(fā)表聲明說，雖然目前烏克蘭局勢仍在快速變化、未來前景充滿極大不確定性，但所帶來的經(jīng)濟后果已經(jīng)非常嚴(yán)重。能源和包括小麥等谷物在內(nèi)的大宗商品價格飆升，進(jìn)一步加劇了源于供應(yīng)鏈擾動和新冠肺炎疫情后復(fù)蘇帶來的通脹壓力。價格沖擊波及全球，對貧困家庭的影響尤甚。如果沖突升級，相關(guān)經(jīng)濟損失的破壞性將更大。同時，針對俄羅斯的制裁措施將對全球經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生重大影響，對其他國家也將產(chǎn)生重大的溢出效應(yīng)。聲明指出，烏克蘭危機對許多國家的通脹和經(jīng)濟活動都帶來不利沖擊。

航運公司正在避開俄羅斯港口，轉(zhuǎn)而啟用之前較少使用的亞歐鐵路線，而黑海附近的大部分地區(qū)無法航行通過。波斯灣至亞洲航線上超大型油輪的租賃價格較一周前上漲了83%，原因是全球買家正在不惜一切代價囤積原油，以防俄羅斯出口枯竭。

另外，許多航空貨運路線被要求禁止進(jìn)入俄羅斯領(lǐng)空，這些使運費成本上升，傳導(dǎo)到消費者手中的商品價格也不得不上漲。本已緊張的供應(yīng)鏈壓力升級，供應(yīng)無法滿足快速復(fù)蘇的需求，使得供需更加不平衡，進(jìn)一步推高了通脹。

由于俄羅斯是鋁罐、飛機和建筑所用金屬的主要供應(yīng)國，還是世界上最大的鉀肥和氮肥供應(yīng)國之一，所以短期來看，西方對俄羅斯發(fā)動制裁還將會導(dǎo)致機械制造和農(nóng)產(chǎn)品的成本上漲。

禁止進(jìn)口俄羅斯原油損害美國的煉油商。煉油商為此需要在本已緊張的原油市場中尋找替代品，這將拖累其利潤率。目前美國商業(yè)原油庫存比每年這個時候的五年平均水平低12%左右。在經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的其他國家中，庫存也很低。這意味著美國煉油商需要在出價上勝過市場上其他急切的買家。其次，改變通過煉油系統(tǒng)的原油類型會降低生產(chǎn)效率。TPH的股票分析師馬修·布萊爾（Matthew Blair）指出，如果以前就有更好等級的原油，煉油商可能早就開始使用它們了。

在西方步步緊逼之際，俄羅斯宣布將限制部分商品和原材料貿(mào)易以應(yīng)對制裁，具體清單將在近期內(nèi)公布。據(jù)相關(guān)文件，俄羅斯總統(tǒng)普京簽署了這項禁止或限制商品貿(mào)易的命令，但稱具體清單仍有待內(nèi)閣確定?？死锬妨謱m指示政府在兩天內(nèi)準(zhǔn)備出一份適用國家清單。俄羅斯是石油、天然氣、谷物和金屬的主要出口國。俄羅斯鋁、鎳、小麥的出口量占全球產(chǎn)量的比重分別為4.2%、5.3%和5%。這項命令發(fā)布后，小麥、鋁和鈀金價格飆升。

到目前為止，除了限制貨幣匯出，俄羅斯的報復(fù)性制裁措施一直模糊不清，據(jù)信這些措施包括創(chuàng)建“不友好國家”清單，以及威脅切斷對歐洲的北溪1號天然氣管道供應(yīng)。

今年1月，世界銀行預(yù)計全球經(jīng)濟2022年將增長4.1%，國際貨幣基金組織（IMF）給出的數(shù)字是4.4%。在3月10日的新聞發(fā)布會上，IMF總裁格奧爾基耶娃表示，俄烏沖突和對俄羅斯的大規(guī)模制裁將導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長不及預(yù)期。

3月10日，歐洲央行也下調(diào)了經(jīng)濟增長預(yù)期，預(yù)計2022年GDP增長率為3.7%，去年12月預(yù)測4.2%;預(yù)計2023年GDP增長率為2.8%，去年12月預(yù)測2.9%;預(yù)計2024年GDP增長率為1.6%，去年12月預(yù)測1.6%。

格奧爾基耶娃說，烏克蘭危機對世界經(jīng)濟的外溢影響將體現(xiàn)在大宗商品價格、實體經(jīng)濟、金融環(huán)境和企業(yè)信心等方面。受烏克蘭危機影響，能源、小麥、玉米等大宗商品價格飆升，將加劇許多國家的通脹壓力，對貧困家庭生活的影響會更大;實體經(jīng)濟也將受到影響，出現(xiàn)貿(mào)易收縮、消費者信心下挫、購買力下降等。此外，高通脹下不少經(jīng)濟體貨幣政策收緊速度可能加快，新興市場可能面臨金融環(huán)境收緊和企業(yè)信心下滑的雙重壓力。

2022年3月10日，莫斯科克林姆林宮附近的一家麥當(dāng)勞餐廳。3月8日，麥當(dāng)勞公司宣布，將暫時關(guān)閉俄羅斯境內(nèi)的850家門店，但是會繼續(xù)支付員工工資，旗下的麥當(dāng)勞叔叔之家慈善基金（Ronald McDonald House Charities）也將繼續(xù)運營。圖/法新

格奧爾基耶娃認(rèn)為中國政府擁有更大政策空間減緩?fù)獠繘_擊。她表示，中國已設(shè)定今年5.5%左右的經(jīng)濟增速預(yù)期目標(biāo)，保持這一增速對中國自身有利，也會給其他國家?guī)矸e極溢出效應(yīng)。

對于能否實現(xiàn)5.5%的目標(biāo)，國內(nèi)專家看法不一。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平在接受《財經(jīng)》等媒體采訪時表示，原以為今年最大的沖擊是美聯(lián)儲加息，將導(dǎo)致發(fā)展中國家資本外流、貨幣貶值、市場利率上升，甚至資產(chǎn)價格下降的風(fēng)險，但俄羅斯和烏克蘭的沖突引發(fā)對俄前所未有的嚴(yán)厲制裁，由此帶來的沖擊波，對世界各國都有延緩經(jīng)濟增長和推高通脹的作用。對于歐美央行，這種局面都很難應(yīng)對，因為既要控制通脹，又擔(dān)心收緊貨幣政策打擊經(jīng)濟增長。

這兩年出口對中國經(jīng)濟增長拉動很大，黃益平認(rèn)為出口是一個臨時性現(xiàn)象，因為中國的疫情控制相對較好，生產(chǎn)恢復(fù)得快，但隨著國外經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，中國的出口增長就會放緩。至于投資，黃益平認(rèn)為政府在發(fā)力的部分，比如基礎(chǔ)設(shè)施，估計很快能見效。制造業(yè)短期內(nèi)難有大的起色，同時因為各種制約，消費依然比較疲軟。這樣以來，實現(xiàn)5.5%的增長目標(biāo)，對貨幣政策或者財政政策的依賴就比較高。

黃益平還認(rèn)為，對俄制裁對中國也會有影響。因為中國經(jīng)濟已經(jīng)深度融入全球化了，中國的企業(yè)和金融機構(gòu)都是在全球市場做生意，無法脫離國際主流體系，不可能躲在一個小角落里拉著幾個小兄弟自成一體。所以，目前的局面對中國的決策者而言，挑戰(zhàn)很大。

3月7日，國家發(fā)改委副主任連維良表示，下一步，中國政府將一手增產(chǎn)能、增產(chǎn)量、增儲備、增供應(yīng)，另一手穩(wěn)進(jìn)口、穩(wěn)價格、穩(wěn)預(yù)期，以此保障能源安全可靠供應(yīng)，并在這個過程中有序推進(jìn)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型。

在3月11日的全國人大總理記者會上，中國能否實現(xiàn)增長目標(biāo)、保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)、速度與質(zhì)量如何平衡成為熱點問題。李克強總理就此回答：實現(xiàn)5.5%左右的增長，這是在經(jīng)濟總量已達(dá)110多萬億元基礎(chǔ)的增長，必須有相應(yīng)的宏觀政策支撐。比如財政政策，加大財政支出的力度。這兩年中央政府可用未用、結(jié)存的中央特定金融機構(gòu)和專營機構(gòu)的利潤，再加上財政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，新增支出規(guī)模不小于2萬億元，而且主要用來減稅降費，特別是退稅。此外還有配套的金融、就業(yè)等多項舉措。

李克強說，中央政府今年采取的舉措不僅是應(yīng)對短期的，也是立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)、可持續(xù)的，決不預(yù)支未來。中國還有應(yīng)對氣候變化、收入差距、債務(wù)等眾多問題，這些都需要有力地應(yīng)對。中國現(xiàn)代化是一個長期的過程，要用發(fā)展的辦法來解決發(fā)展中的問題。