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        成本粘性增加了企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)嗎?
        ——來自A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

        2022-03-15 01:14:40陳順泰暨南大學(xué)管理學(xué)院
        品牌研究 2022年3期
        關(guān)鍵詞:粘性股價(jià)會(huì)計(jì)師

        文/陳順泰(暨南大學(xué)管理學(xué)院)

        一、引言

        在當(dāng)下后疫情時(shí)代,我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將進(jìn)一步朝著縱深化方向推進(jìn),進(jìn)一步推行 “三去一降一補(bǔ)”,推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展。這些重大舉措中特別是“降成本”任務(wù)的提出,對(duì)企業(yè)成本管理和資源配置等多個(gè)方面提出了新的更高要求。尤其是在國外疫情形勢(shì)日趨嚴(yán)峻的當(dāng)下,我國企業(yè)應(yīng)充分利用國內(nèi)更為穩(wěn)定、安全的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,專注自身發(fā)展,從多個(gè)方面提升企業(yè)綜合實(shí)力,以應(yīng)對(duì)未來復(fù)雜、未知的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),而成本管理便成為企業(yè)提高自身經(jīng)營能力、提升綜合競(jìng)爭力的關(guān)鍵。

        現(xiàn)有與成本粘性相關(guān)的文獻(xiàn)主要集中于成本粘性的存在性和成因,而與成本粘性經(jīng)濟(jì)后果有關(guān)的高質(zhì)量文獻(xiàn)卻相對(duì)較少,主要集中于對(duì)企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營后果的研究,如成本粘性對(duì)于企業(yè)業(yè)績(王海紅,2017;耿云江和胡姝敏,2018)、企業(yè)價(jià)值(王玨和王明麗,2017)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(耿云江和王麗瓊,2019;李文新,2020)等的影響研究,而對(duì)于企業(yè)外部資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后果的研究相對(duì)匱乏,僅涉及基于成本粘性的盈余預(yù)測(cè)研究(Banker和Chen,2006)。

        基于上述背景,本文研究企業(yè)成本粘性對(duì)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響,是從企業(yè)內(nèi)部到外部,從微觀到宏觀,從管理會(huì)計(jì)拓展到公司金融的跨板塊研究,是對(duì)已有研究文獻(xiàn)的進(jìn)一步延伸和拓展,適應(yīng)了我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景和大趨勢(shì),豐富了成本粘性的經(jīng)濟(jì)后果研究和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響因素研究。在一定程度上,具備較強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

        二、理論分析與研究假設(shè)

        (一)成本粘性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

        企業(yè)成本粘性存在原因主要有三種:調(diào)整成本、管理層樂觀預(yù)期和代理問題。企業(yè)存在成本粘性便意味著當(dāng)企業(yè)的業(yè)務(wù)量減少,收入下降時(shí),成本費(fèi)用僅僅只有小幅下降,從而導(dǎo)致企業(yè)單位成本增加,企業(yè)利潤則大幅度地下降。即成本粘性放大了收入下降所導(dǎo)致的企業(yè)盈余下降幅度(Weiss,2010)。另外,企業(yè)成本費(fèi)用粘性還容易損害企業(yè)業(yè)績(葉陳毅,2018),增加企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)(查道林,2019),加劇企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(李文新,2020),進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值(王玨,2017)。

        而管理者的自利動(dòng)機(jī)又使得其進(jìn)行盈余管理和信息管控以維持良好的紙面業(yè)績,來應(yīng)對(duì)來自企業(yè)內(nèi)部晉升、薪酬激勵(lì)以及外部經(jīng)理人市場(chǎng)的壓力,因此,管理層在經(jīng)營期間內(nèi)則更加傾向于隱瞞壞消息而披露好消息。而當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)務(wù)量急劇下降,成本又無法降低,必然導(dǎo)致企業(yè)的盈利出現(xiàn)斷崖式下降或者遭遇其他突發(fā)事件使得企業(yè)陷入困境時(shí),管理層再也無法進(jìn)行全面而有效的信息管控,這時(shí),證券市場(chǎng)便得以捕捉到有關(guān)企業(yè)成本粘性所包含的信息,并反映到企業(yè)股價(jià)上來。但因?yàn)楣善眱r(jià)格變化受到諸多因素影響,可能使得證券市場(chǎng)無法及時(shí)有效地捕捉到來自成本粘性的信息,因而我們預(yù)期成本粘性對(duì)于企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響具有一定程度的滯后性。

        基于上述分析,本文提出假設(shè)1:

        H1:成本粘性對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤存在跨期滯后性影響。成本粘性會(huì)顯著加劇企業(yè)股價(jià)崩盤,增加其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

        (二)進(jìn)一步分析

        1.企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對(duì)成本粘性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響

        結(jié)合已有研究文獻(xiàn),在國有控股企業(yè)中,企業(yè)管理層在面對(duì)內(nèi)部薪酬、晉升機(jī)制考核壓力,外部經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭壓力的同時(shí),還將受到企業(yè)內(nèi)部政治因素的影響,相對(duì)于非國有控股企業(yè)而言,國有企業(yè)因?yàn)樾枰袚?dān)更多的社會(huì)責(zé)任,所以為了更好地維持社會(huì)穩(wěn)定,國有企業(yè)的信息披露和監(jiān)督機(jī)制也將在很大程度上與國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策相適應(yīng),從而使得國有企業(yè)內(nèi)部管理層更具動(dòng)機(jī)去披露好消息而隱瞞壞消息,這便使得國有企業(yè)內(nèi)部與外部證券市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱程度更加嚴(yán)重。

        據(jù)此,我們提出假設(shè)2:

        H2:國有企業(yè)相對(duì)于非國有企業(yè)而言,成本粘性加劇企業(yè)股價(jià)崩盤的影響將更加顯著。

        2.審計(jì)質(zhì)量對(duì)成本粘性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響

        外部的第三方審計(jì)是對(duì)企業(yè)信息披露進(jìn)行監(jiān)督的一種有效手段,審計(jì)質(zhì)量在很大程度上將會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量,而審計(jì)機(jī)構(gòu)及審計(jì)師特征又影響著審計(jì)質(zhì)量。高質(zhì)量的外部審計(jì)能有效地降低各方的信息不對(duì)稱,提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表可信度,抑制成本粘性所導(dǎo)致的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果,這也與梁上坤等學(xué)者(2015)的研究一致。因此,相對(duì)于聘任了四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)而言,未聘任四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)在信息透明度、信息傳遞和監(jiān)督機(jī)制上將存在更多的不確定性,這些不確定性將在很大程度上加劇企業(yè)內(nèi)部和證券市場(chǎng)投資者之間的信息不對(duì)稱。

        據(jù)此,我們提出假設(shè)3:

        H3:未聘任四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)相對(duì)于聘任了四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)而言,其成本粘性加劇企業(yè)股價(jià)崩盤的影響將更加顯著。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)數(shù)據(jù)來源與樣本選取

        本文研究所用初始數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,對(duì)其進(jìn)行了初步篩選和處理,剔除了金融類公司、ST公司數(shù)據(jù),并對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理。所用軟件為stata16.0

        (二)變量定義

        1.成本粘性

        選擇成本粘性(Sticky)作為解釋變量。借鑒 Weiss(2010)提出的Weiss模型量化成本粘性。為了后續(xù)分析數(shù)據(jù)簡便,本文將Weiss模型計(jì)算而得的成本粘性做相反數(shù)處理,用Sticky表示。即Sticky的值越大,成本粘性的水平越高。

        2.股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

        Crashrisk作為股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo),由兩個(gè)變量構(gòu)成——NCSKEW負(fù)偏態(tài)收益系數(shù)和DUVOL收益上下波動(dòng)率。

        3.所有權(quán)性質(zhì)

        即指企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì),若為國

        有企業(yè)賦值為1,否則為0。4.審計(jì)質(zhì)量

        用Big4來表示,即若聘任了四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所則賦值為1,否則為0。

        5.其他變量

        為了更好地控制其他因素對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響,本文在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上,選取了第一大股東持股比例、股票回報(bào)率、托賓Q值、股票回報(bào)率波動(dòng)、利息保障倍數(shù)、擔(dān)保能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量,并對(duì)行業(yè)和年份進(jìn)行了控制。

        (三)模型設(shè)計(jì)

        為了證明假設(shè)1,驗(yàn)證成本粘性對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的跨期滯后性影響,構(gòu)建模型如下。

        在模型中若β1為正,則說明成本粘性越大,企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越高。反之則越低。預(yù)期結(jié)果為正。Crashrisk作為股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo),由兩個(gè)變量構(gòu)成—NCSKEW負(fù)偏態(tài)收益系數(shù)和DUVOL收益上下波動(dòng)率。Sticky作為解釋變量,本文選擇Weiss模型計(jì)算而得,為了后續(xù)分析數(shù)據(jù)簡便,本文將Weiss模型計(jì)算而得的成本粘性做相反數(shù)處理,用Sticky表示。Controls包括一系列控制變量,F(xiàn)ixed Effects指行業(yè)和時(shí)間固定效應(yīng)。

        四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        本文以我國A股上市公司2003-2019年的數(shù)據(jù)為研究樣本,初步描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,成本粘性最大值為3.721,最小值為-3.261,標(biāo)準(zhǔn)差為0.976,由此不難看出我國A股上市公司的成本粘性差異是比較大的。限于篇幅,描述性統(tǒng)計(jì)具體結(jié)果不在此列示。

        (二)多元回歸分析

        1.成本粘性對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的跨期滯后性影響

        從初步回歸結(jié)果來看,企業(yè)當(dāng)期成本粘性與企業(yè)當(dāng)期股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)并不存在顯著相關(guān)關(guān)系,再從表1中的回歸結(jié)果可以看出,企業(yè)當(dāng)期成本粘性與后一期的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)卻存在顯著正相關(guān)關(guān)系,即成本粘性對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤存在跨期滯后性影響,且成本粘性越強(qiáng)企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越大,假設(shè)1得以驗(yàn)證。

        表1 成本粘性對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的跨期滯后性影響

        2.進(jìn)一步分析

        (1)所有權(quán)性質(zhì)對(duì)于成本粘性與企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響

        回歸結(jié)果顯示,β1分別為0.0219和0.0173,均在0.01的水平上顯著。初步回歸結(jié)果與我們的預(yù)期一致,在非國有企業(yè)中,成本粘性對(duì)于企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響變得不再顯著,而在國有企業(yè)中成本粘性對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的正向影響則更加顯著,假設(shè)2得到驗(yàn)證。限于篇幅,回歸結(jié)果不在此列示。

        (2)審計(jì)質(zhì)量對(duì)成本粘性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響

        同樣的,回歸結(jié)果顯示,β1分別為0.0107和0.00917,且分別在0.1和0.05的水平上顯著。即未聘任四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)的信息不透明程度更高,企業(yè)內(nèi)部與證券市場(chǎng)投資者之間的信息不對(duì)稱問題更加嚴(yán)重,因而成本粘性加劇企業(yè)股價(jià)崩盤的影響也更加顯著,假設(shè)3得到驗(yàn)證。

        (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        本文選取了企業(yè)股票回報(bào)率的波動(dòng)性作為股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的替代變量進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn),回歸結(jié)果顯示:主回歸模型中成本粘性的系數(shù)仍然顯著為正。進(jìn)一步分析中,國有企業(yè)相對(duì)于非國有企業(yè)而言,成本粘性加劇企業(yè)股價(jià)崩盤的影響將更加顯著;未聘任四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)相對(duì)于聘任了四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)而言,其成本粘性加劇企業(yè)股價(jià)崩盤的影響將更加顯著的結(jié)論仍然成立。限于篇幅,回歸結(jié)果在此不予展示。

        五、研究結(jié)論

        本文通過我國A股上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證研究了成本粘性與企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在邏輯關(guān)聯(lián),并進(jìn)一步分析了企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)即審計(jì)質(zhì)量對(duì)其產(chǎn)生的影響。

        得到了以下研究結(jié)論:(1)成本粘性對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤存在跨期滯后性影響。即成本粘性會(huì)顯著加劇企業(yè)股價(jià)崩盤,增加其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn);(2)國有企業(yè)相對(duì)于非國有企業(yè)而言,成本粘性加劇企業(yè)股價(jià)崩盤的影響將更加顯著;(3)未聘任四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)相對(duì)于聘任了四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)而言,其成本粘性加劇企業(yè)股價(jià)崩盤的影響將更加顯著。

        這啟示在當(dāng)下后疫情時(shí)代的中國企業(yè),應(yīng)時(shí)刻關(guān)注外部環(huán)境的變化,更加注重企業(yè)層面的成本管控工作,規(guī)避企業(yè)成本粘性所帶來的不利影響,降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)股價(jià)穩(wěn)定性,提升企業(yè)價(jià)值,實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展。

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