■ 中國人民銀行海東市中心支行課題組

引 言

自哥本哈根會議以來，氣候變化問題逐漸進入人們的視野，因氣候變化導(dǎo)致的火災(zāi)、颶風、洪水等自然災(zāi)害頻發(fā)，成為經(jīng)濟社會發(fā)展的一大隱患，給全球生態(tài)環(huán)境帶來不利影響。世界經(jīng)濟論壇發(fā)布的《2020年全球風險報告》指出，未來10年的全球前五大風險全部都與氣候和環(huán)境相關(guān)。各國都在積極尋求最佳方案，來應(yīng)對氣候變化給全球經(jīng)濟帶來的沖擊和挑戰(zhàn)。隨著對氣候變化問題越來越高的關(guān)注，已經(jīng)達成的共識是：氣候變化已經(jīng)成為人類社會可持續(xù)發(fā)展的最大威脅，可能導(dǎo)致經(jīng)濟金融體系發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，需要各國將氣候變化納入重要考量因素，重新配置資源以應(yīng)對這一挑戰(zhàn)和變化。

氣候變化對經(jīng)濟產(chǎn)出產(chǎn)生重要影響，向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已迫在眉睫，同時氣候變化相關(guān)風險具有長期性、系統(tǒng)性且有可能不斷加劇，如果不能有效應(yīng)對，極有可能導(dǎo)致經(jīng)濟金融系統(tǒng)風險發(fā)生，影響金融穩(wěn)定。當前，全球央行和金融監(jiān)管機構(gòu)普遍認為，環(huán)境與氣候相關(guān)風險是金融風險的一大來源，防范系統(tǒng)性金融風險，應(yīng)將氣候變化因素納入考量。央行與監(jiān)管機構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)①2017年12月，法國、中國等8個國家的中央銀行和監(jiān)管機構(gòu)成立“綠色金融合作網(wǎng)絡(luò)”（NGFS），致力于推動氣候變化帶來的金融風險管理。截至2021年6月，NGFS共有92家成員和14家觀察員機構(gòu)。將把由氣候與環(huán)境風險引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險作為研究課題，2019年4月發(fā)布了第一份報告《行動倡議：將氣候變化納入金融風險》，明確指出氣候變化已經(jīng)成為金融風險的重要來源，確保金融體系妥善應(yīng)對氣候變化相關(guān)風險是央行和監(jiān)管機構(gòu)的職責，提議將氣候變化相關(guān)風險納入金融穩(wěn)定監(jiān)控和微觀監(jiān)管。隨之發(fā)布的一系列與氣候風險相關(guān)的報告，介紹了環(huán)境與氣候風險分析的方法和案例，呼吁監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)、國際組織共同努力推廣環(huán)境與氣候相關(guān)風險分析法在金融業(yè)的應(yīng)用,為監(jiān)管部門將氣候和環(huán)境相關(guān)風險納入審慎監(jiān)管提供了指南。2020年，國際清算銀行發(fā)布《綠天鵝》一書，把極具破壞力的氣候事件稱為“綠天鵝”事件，認為它可能給經(jīng)濟社會造成巨大財產(chǎn)損失，進而引發(fā)金融體系的動蕩和風險。而過去的金融風險模型無法預(yù)測“綠天鵝”事件，國際清算銀行敦促各國央行及國際組織合作開發(fā)新的預(yù)測模型，以便應(yīng)對與極端天氣事件相關(guān)的金融風險。

面對氣候變化對經(jīng)濟產(chǎn)出的沖擊和金融穩(wěn)定的影響，國際社會普遍認為發(fā)展綠色金融是應(yīng)對氣候變化的重要途徑。綠色金融政策的推動、金融機構(gòu)應(yīng)對氣候變化的行動，往往會產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，從而撬動產(chǎn)業(yè)鏈下游的實體部門實現(xiàn)投資和消費低碳化，規(guī)避氣候變化相關(guān)風險。比如，金融機構(gòu)把氣候風險納入風險管理體系，會有效促進貸款企業(yè)和個人更加關(guān)注氣候變化，減少自有資產(chǎn)的氣候風險暴露。

一、氣候變化引發(fā)金融風險的傳導(dǎo)渠道

傳統(tǒng)的金融風險評估方法假設(shè)風險事件服從正態(tài)分布，用歷史數(shù)據(jù)推斷未來的風險敞口，但氣候變化的沖擊因為其“小概率、大損失、非線性”的特點，通常符合厚尾分布，所以傳統(tǒng)的風險管理方法（VAR法）難以評估未來的氣候相關(guān)風險。為有效應(yīng)對氣候變化，需深入分析氣候相關(guān)風險在金融體系的傳導(dǎo)渠道，建立新的風險評估機制，不僅要關(guān)注氣候變化的平均預(yù)期損失，還要重視極端天氣造成的異常損失，以有效緩釋氣候相關(guān)風險。G20綠色研究小組、NGFS等組織研究認為，氣候變化引發(fā)金融風險的渠道主要有物理風險和轉(zhuǎn)型風險，這兩類風險通過不同的傳導(dǎo)路徑影響金融穩(wěn)定，現(xiàn)將相關(guān)文獻綜述如下。

（一）物理風險的傳導(dǎo)渠道

物理風險指極端氣候事件可能會造成實體經(jīng)濟直接損失，如企業(yè)產(chǎn)能驟降、成本上升、勞動力短缺、固定資產(chǎn)提前報廢、房產(chǎn)受損及需求下降等。物理風險是未能有效解決氣候變化問題的代價，主要通過資產(chǎn)負債表、融資約束和流動性渠道影響金融穩(wěn)定。氣候變化導(dǎo)致更為頻繁的自然災(zāi)害事件的發(fā)生，影響企業(yè)產(chǎn)品銷售、利潤率和現(xiàn)金流，加重企業(yè)和個人財務(wù)負擔，降低收入和還款能力。這些物理損失主要由保險公司承擔，會導(dǎo)致保險公司賠付支出增加，影響保險公司持續(xù)經(jīng)營能力和資產(chǎn)負債表穩(wěn)健性。作為貸款抵押物的實物資產(chǎn)在極端氣候事件中，會遭受損毀、破壞甚至滅失，抵押物價值貶損，會直接惡化企業(yè)與居民資產(chǎn)負債表，進而會導(dǎo)致銀行機構(gòu)違約損失率增加，資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營穩(wěn)健性受到?jīng)_擊。除了資產(chǎn)負債表渠道，氣候變化通過強化融資約束對銀行信貸供求造成負面沖擊。在巨災(zāi)保險投保不足時，自然災(zāi)害導(dǎo)致銀行貸款抵押物價值縮水，企業(yè)和居民融資條件收緊，影響銀行授信。尤其是中小銀行在面臨資本損失時，難以及時從金融市場融資補充資本金，將會收縮信貸供給以滿足資本充足率要求。氣候變化事件還會通過流動性渠道沖擊金融體系的穩(wěn)健性。自然災(zāi)害將增加居民預(yù)防性儲蓄水平，增加企業(yè)和金融機構(gòu)謹慎性資金需求，再加上自然災(zāi)害影響經(jīng)濟各部門資產(chǎn)和負債價值，導(dǎo)致資產(chǎn)、負債不匹配和流動性收縮，如果央行不能及時提供流動性支持，這種流動性短缺會影響金融穩(wěn)定。

（二）轉(zhuǎn)型風險的傳導(dǎo)渠道

轉(zhuǎn)型風險指為減緩氣候變化推動經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型過程中，由于政策調(diào)整、技術(shù)革新、消費者偏好變化等驅(qū)動因素，引發(fā)高碳資產(chǎn)重新定價和市場需求結(jié)構(gòu)性變化的風險。轉(zhuǎn)型風險是積極應(yīng)對氣候變化形成的成本，主要通過以下渠道傳導(dǎo)至金融體系：第一，資產(chǎn)價值重估渠道。為應(yīng)對氣候變化，國家可能會出臺更加收緊的氣候政策，采取措施限制石油、煤炭等化石能源，鼓勵清潔能源的使用，包括碳排放交易機制、資源稅等。同時，伴隨低碳環(huán)保、可再生能源技術(shù)的不斷進步，風能、太陽能等新能源開發(fā)成本遠遠低于傳統(tǒng)化石能源開發(fā)成本，和傳統(tǒng)化石能源相關(guān)的碳密集行業(yè)市場競爭力下降。這些變化將導(dǎo)致與之相關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)面臨重新定價，資產(chǎn)價值重估提高了投資者和債權(quán)方的市場風險及信用風險。第二，政策超預(yù)期渠道。政策調(diào)整是轉(zhuǎn)型風險的主要驅(qū)動因素，如果氣候政策的出臺超出市場預(yù)期，或政策穩(wěn)定性差、可信度低，都會在中短期給經(jīng)濟活動帶來額外成本，可能沖擊企業(yè)的利潤率、最終產(chǎn)出和就業(yè)，導(dǎo)致金融市場不確定性增加。

不管是物理風險還是轉(zhuǎn)型風險，由氣候變化引發(fā)金融風險，首先沖擊的是實體經(jīng)濟和實物資產(chǎn)，企業(yè)和個人財務(wù)狀況惡化導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟下行，加大金融部門的風險暴露，在金融加速器和抵押品約束機制作用下，市場信號可能會放大風險嚴重程度，形成負向反饋，最終演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風險。

二、各國央行和金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對氣候變化的實踐

針對氣候變化對金融體系可能造成的系統(tǒng)性沖擊，諸多學(xué)者和機構(gòu)基于中央銀行的宏觀調(diào)控和金融管理職能，一致認為氣候變化可能通過供給側(cè)和需求側(cè)沖擊對價格產(chǎn)生影響，尤其是對能源價格和糧食價格的影響，進而會影響貨幣政策的穩(wěn)定性，并對央行和監(jiān)管機構(gòu)在應(yīng)對氣候變化中發(fā)揮積極作用的必要性進行了探討。方琦等（2020）對相關(guān)文獻進行綜述后，認為經(jīng)濟金融風險論、市場失靈論和央行是可信的、強有力的行動者是央行和監(jiān)管機構(gòu)采取行動應(yīng)對氣候變化的主要原因。郭新明（2020）認為氣候變化通過經(jīng)濟增速放緩、通脹壓力加劇、預(yù)期的改變、風險的非線性和巨大不確定性三個方面影響貨幣政策目標的實現(xiàn)。王信（2020）認為氣候變化改變金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表，影響宏觀經(jīng)濟金融變量，從而干擾貨幣政策的傳導(dǎo)和實施，并探討了將氣候變化相關(guān)風險納入貨幣政策框架的理論依據(jù)。

面對氣候變化挑戰(zhàn)，央行和監(jiān)管機構(gòu)以什么方式，如何通過貨幣政策、宏觀審慎管理框架加以應(yīng)對，尚存爭議。但是，隨著研究的深入，越來越多的央行和金融監(jiān)管機構(gòu)意識到氣候變化對金融系統(tǒng)的潛在影響，央行和金融監(jiān)管機構(gòu)在應(yīng)對氣候變化中的作用越來越清晰。根據(jù)BIS、NGFS等國際機構(gòu)的研究，央行可運用貨幣政策與審慎政策雙重工具引導(dǎo)社會資金流向、應(yīng)對氣候變化風險。部分國家已開始實踐以宏觀審慎政策為主來應(yīng)對氣候變化可能帶來的系統(tǒng)性風險，以貨幣政策為主支持經(jīng)濟綠色低碳發(fā)展。

（一）將氣候變化相關(guān)風險納入審慎監(jiān)管

為防范經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型過程中的轉(zhuǎn)型風險威脅金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，央行積極探索將氣候因素納入審慎政策框架，推動金融機構(gòu)與金融系統(tǒng)增強氣候變化穩(wěn)健性，加強應(yīng)對氣候風險的韌性程度，保持轉(zhuǎn)型過程中金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表健康程度。首先必須識別和量化這些風險，而氣候變化相關(guān)風險的厚尾性和不確定性，使得基于歷史數(shù)據(jù)外推的傳統(tǒng)風險管理方法不再有效。

在此背景下，NGFS呼吁央行和金融監(jiān)管機構(gòu)在壓力測試模型中使用氣候變化情景，對金融體系中與氣候相關(guān)的金融風險進行評估，以此識別并量化氣候變化因素引發(fā)的金融風險及投資機會，從而規(guī)避經(jīng)濟損失或獲取潛在收益。2020年5月，NGFS在其發(fā)布的《監(jiān)管者指南：將氣候相關(guān)的環(huán)境風險納入審慎監(jiān)管》中指出，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)要求金融機構(gòu)開發(fā)情景分析和壓力測試等必要方法和工具，以確定風險規(guī)模和等級。同年6月發(fā)布的《央行和監(jiān)管機構(gòu)氣候情景》和《央行和監(jiān)管機構(gòu)氣候情景分析指南》，為氣候變化相關(guān)風險分析方法提供了參考。

2021年，美聯(lián)儲成立了金融穩(wěn)定氣候委員會，以應(yīng)對復(fù)雜交互金融系統(tǒng)與氣候相關(guān)的金融穩(wěn)定風險的識別、評估，并表明將投資新的數(shù)據(jù)研究和建模工具支持情景分析法深入開展。2020年，英格蘭央行審慎管理局發(fā)布了壓力測試報告，評估了環(huán)境和氣候風險對保險業(yè)的影響。中國人民銀行已指導(dǎo)工商銀行、建設(shè)銀行等金融機構(gòu)開展環(huán)境與氣候風險專項壓力測試，并將綠色信貸和綠色債券納入央行評級政策和宏觀審慎評估。同時，我國逐步強化綠色債券信息披露，2020年開始實行對所有上市公司強制性的環(huán)境信息披露要求。在國際上，有關(guān)將氣候相關(guān)風險整合到巴塞爾協(xié)議三大支柱的討論也正在展開。

主要國家央行將氣候風險納入審慎監(jiān)管情況

開展氣候風險壓力測試以評估氣候風險，已成為國際上的主流做法，但氣候風險壓力測試的方法、標準等尚未達到共識，仍需探索。基于情景分析法來衡量氣候變化相關(guān)風險，在數(shù)據(jù)、資源投入和模型設(shè)計上仍存在一定的挑戰(zhàn)和局限性。國內(nèi)外關(guān)于環(huán)境和氣候風險壓力測試的研究，多處在標準制定和指引性文件發(fā)布階段，氣候變化對金融體系影響的量化研究較少，氣候變化相關(guān)風險分析結(jié)果在金融機構(gòu)自身、客戶信用評級和金融體系及宏觀層面的應(yīng)用也仍然有限。氣候變化的不確定性和非線性、風險傳導(dǎo)渠道的復(fù)雜性和風險的連鎖反應(yīng)及動態(tài)變化，都將給氣候變化風險納入審慎監(jiān)管政策框架帶來挑戰(zhàn)。

（二）貨幣政策工具支持綠色低碳發(fā)展

1.將綠色資產(chǎn)納入央行資產(chǎn)購買計劃。如果央行購買資產(chǎn)時考慮氣候變化因素，將引導(dǎo)金融機構(gòu)減少對碳密集型資產(chǎn)的投資。2020年，歐央行行長拉加德呼吁歐央行在面對氣候變化的負外部性導(dǎo)致的市場失靈時，必須正視一個問題，即市場保持中立是否應(yīng)該成為貨幣政策投資組合的原則，她強調(diào)應(yīng)考慮氣候變化和環(huán)境風險來指導(dǎo)資產(chǎn)購買，逐步減少高碳資產(chǎn)的購買規(guī)模，增加綠色資產(chǎn)的購買規(guī)模。匈牙利央行已將購買綠色政府債券作為其資產(chǎn)購買計劃的一部分。有反對觀點認為，應(yīng)堅持市場中性原則保持央行的獨立性，避免因投資引發(fā)任何利益沖突。綠色資產(chǎn)可能違約率偏高，購買風險較高的綠色資產(chǎn)，或?qū)⒏淖冄胄型顿Y組合的質(zhì)量。

2.央行外匯儲備綠色化。2019年，NGFS發(fā)布了央行開展可持續(xù)投資的指引，指出應(yīng)在央行的儲備投資中注重ESG②ESG是聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署于2004年首次提出，是一種新型的企業(yè)評價體系，從環(huán)境（Environmental）、社會責任（Social）與公司治理（Governance）三個維度進行評價。因素。國際清算銀行（BIS）指出，各國央行應(yīng)購買綠色債券用作外匯儲備資產(chǎn)。2020年，BIS對覆蓋全球外匯儲備90%以上的125家儲備管理機構(gòu)開展了問卷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，50%的機構(gòu)已將ESG因素納入儲備投資，41%的機構(gòu)已經(jīng)投資了綠色債券。中國人民銀行把可持續(xù)投資作為長期目標，積極踐行ESG投資理念，2007年以來已把ESG（環(huán)境、社會、治理）因素納入外匯儲備經(jīng)營管理流程，外匯儲備中增加對綠色債券的配置，控制投資高碳資產(chǎn)，在投資風險管理框架中納入氣候因素，近5年外匯儲備綠色債券復(fù)合增長率達60%。

3.將綠色資產(chǎn)納入貨幣政策操作的合格抵（質(zhì)）押品范圍。一直以來，合格抵（質(zhì)）押品在確保貨幣政策操作有效性和央行資產(chǎn)安全性方面發(fā)揮著重要作用。將綠色標準納入央行合格抵（質(zhì)）押品框架，可以改變金融機構(gòu)持有的資產(chǎn)組合，引導(dǎo)其減少持有高碳資產(chǎn)的比例。王信（2020）指出，在保障實施貨幣政策能力的前提下，央行抵（質(zhì)）押品框架向可持續(xù)性傾斜，實際上有助于降低金融風險，在更長時間內(nèi)實現(xiàn)市場中性。2018年，中國人民銀行已經(jīng)明確將綠色信貸和綠色債券納入央行中期借貸便利（MLF）的合格抵（質(zhì)）押品范圍，包括綠色金融債券、A A＋和AA級公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及綠色經(jīng)濟的債券）、以及優(yōu)質(zhì)的綠色貸款，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對綠色經(jīng)濟領(lǐng)域的支持力度。

4.綠色融資的激勵政策。一是實施綠色差異化準備金。允許對符合條件的綠色低碳資產(chǎn)下調(diào)存款準備金率，激勵金融機構(gòu)增加對綠色低碳項目的投資。2010年黎巴嫩央行推出了綠色貸款比例較高的銀行可享受較低準備金率的政策；二是綠色債券的補貼政策。央行和監(jiān)管部門對發(fā)行的綠色債券進行成本補貼，鼓勵綠色債券的發(fā)行，如新加坡和香港金管局推出了綠色債券資助計劃，補貼在本地市場發(fā)行綠色債券的評估認證成本。

三、政策啟示

我國是最大的能源消費國和碳排放國，經(jīng)過多年的積極行動，在應(yīng)對氣候變化中已邁出了穩(wěn)健步伐。但我國尚未完成工業(yè)化，經(jīng)濟發(fā)展與碳排放還未脫鉤，碳排放仍處上升期。在2020年9月第75屆聯(lián)合國大會上，我國提出“2030年前碳達峰，2060年前碳中和”的氣候行動目標，體現(xiàn)了負責任的大國擔當，但這也將對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、消費結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟金融穩(wěn)定帶來變革性的重大挑戰(zhàn)。人民銀行擔負著維護金融穩(wěn)定和金融宏觀調(diào)控的職責，在多年的政策實踐中，已初步形成了綠色金融體系“五大支柱”的氣候風險應(yīng)對框架，其中，應(yīng)對氣候變化的多項政策、制度，如金融機構(gòu)綠色金融評價、綠色金融標準制定等都走在世界前列。結(jié)合我國經(jīng)濟金融現(xiàn)實條件、氣候相關(guān)金融風險特點和國際實踐經(jīng)驗，應(yīng)通過強化氣候與環(huán)境信息披露、持續(xù)完善綠色金融標準體系等進一步完善我國應(yīng)對氣候風險的政策框架。

（一）鼓勵金融機構(gòu)將氣候風險納入全面風險管理框架

金融機構(gòu)是氣候風險的微觀管理主體，應(yīng)充分意識到氣候變化對其帶來的沖擊，將氣候風險納入到全面風險管理框架中，識別并評估資產(chǎn)組合的氣候相關(guān)金融風險。央行和金融監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵金融機構(gòu)開展環(huán)境和氣候風險分析，支持金融機構(gòu)開發(fā)氣候風險分析模型，及時開展氣候變化的情景分析和壓力測試，提高其環(huán)境與氣候風險識別與管理能力，推動金融機構(gòu)成為氣候與環(huán)境風險真正的承擔者。同時，探索適當降低金融機構(gòu)持有綠色資產(chǎn)的風險權(quán)重，降低綠色資產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟資本占用，對金融機構(gòu)增加對綠色資產(chǎn)的配置形成正向激勵。

（二）強化氣候與環(huán)境信息披露

適時出臺環(huán)境與氣候風險披露準則，便于市場主體識別風險。氣候與環(huán)境信息披露可以按照先主動后強制的原則進行。非金融企業(yè)層面的氣候與環(huán)境相關(guān)信息披露是金融機構(gòu)進行氣候風險壓力測試的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，鼓勵非上市企業(yè)參照上市企業(yè)環(huán)境信息披露準則進行環(huán)境信息披露。金融機構(gòu)可依據(jù)企業(yè)的碳足跡，估算自身持有涉碳資產(chǎn)的風險敞口，以便提前做好風險防范。鼓勵金融機構(gòu)定期披露高碳資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的占比、資產(chǎn)組合的碳排放量和強度?？梢蠼鹑跈C構(gòu)披露情景分析和壓力測試結(jié)果，強化金融機構(gòu)對氣候與環(huán)境風險敞口的披露，倒逼其提高氣候風險管理水平。

（三）健全促進綠色金融發(fā)展的激勵約束機制

圍繞碳達峰、碳中和目標，建立更加強有力的綠色金融激勵機制，包括推動碳減排支持工具、綠色再貸款落地，對金融機構(gòu)資產(chǎn)組合的碳排放量設(shè)定上限，降低綠色資產(chǎn)風險權(quán)重、提高棕色資產(chǎn)風險權(quán)重等。建立可衡量碳減排效果的金融機構(gòu)碳減排項目貸款統(tǒng)計制度。完善綠色金融評價機制，強化評價結(jié)果在宏觀審慎管理框架的運用。探索建立多層次的風險分散機制，推動巨災(zāi)保險試點，將更多的自然災(zāi)害納入到保障范圍。

（四）加強綠色金融國際合作

積極落實“一帶一路”綠色投資原則，加強與發(fā)展中國家和多邊開發(fā)機構(gòu)在綠色金融能力建設(shè)方面的合作。更加積極地參與國際貨幣基金組織、國際清算銀行和央行與監(jiān)管機構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)等平臺有關(guān)氣候變化的交流，充分學(xué)習借鑒氣候風險模型開發(fā)、壓力測試等方面的國際經(jīng)驗，進而推動我國經(jīng)濟的綠色低碳轉(zhuǎn)型。