諸建芳?程強?瑪西高娃

諸建芳

由于海外需求端增長具有韌性，因此出口實現(xiàn)超季節(jié)性高增長。但需要關(guān)注的是，人民幣持續(xù)升值、運費持續(xù)上漲，中國出口企業(yè)增收不增利的壓力持續(xù)加大。

近日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月份，中國出口金額（美元口徑）同比增長16.3%（Wind一致預(yù)期為15.5%），2021年12月為20.9%;中國進(jìn)口金額（美元口徑）增長15.5%（Wind一致預(yù)期14.7%），2021年12月為19.5%;2022年1-2月份貿(mào)易差額為1159.6億美元。

2022年1-2月出口增速為16.3%，超出市場預(yù)期。參考1-2月與上一年11-12月的環(huán)比，2022年1-2月環(huán)比變動值為-18.1%，顯著高于過去5年的均值-23%，出口仍表現(xiàn)出超季節(jié)性的強勁。

中國對美國、歐盟、東盟、日本的出口增速分別為13.8%、24.2%、13.3%、7.5%，其中對美歐的出口增速仍然較高。我們在《2022年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：領(lǐng)先一步》報告中曾強調(diào)，出口高增長將至少持續(xù)到2022年上半年，因為在海外需求端尤其是疫情期間發(fā)放了大量財政補貼的國家，其內(nèi)需增長具有較強韌性。相較于海外庫存數(shù)據(jù)，我們更建議參考海外庫存銷售數(shù)據(jù)，更加反映庫存與消費端的綜合情況。

從美國庫存銷售比來看，2021年四季度有一定的回升，但仍然處于歷史相對低位。而庫銷比恰好是中國出口增速的反向指標(biāo)，因此我們認(rèn)為海外需求端的變化具有韌性，隨著海外服務(wù)行業(yè)的恢復(fù)，商品消費的確會逐步減少?？紤]到居民資產(chǎn)負(fù)債端較為健康，居民消費能力較強，商品需求會逐步減少，而非短期快速回落。預(yù)計2022年上半年中國出口也將至少維持高增長。

此外，從生產(chǎn)端來看，海外生產(chǎn)端景氣持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，一方面也支撐了對中國工業(yè)資本品的需求，另一方面也體現(xiàn)出產(chǎn)能已經(jīng)持續(xù)恢復(fù)較長時間，生產(chǎn)端進(jìn)一步恢復(fù)對中國出口替代比較有限。

需要關(guān)注的是，中國出口企業(yè)增收不增利的壓力持續(xù)加大，2022年以來人民幣匯率的持續(xù)升值，以及海運費在高位持續(xù)上漲的情況都對利潤較薄的出口企業(yè)帶來了比較大的利潤端的壓力。尤其伴隨地緣政治問題引發(fā)的能源價格的上漲，預(yù)計還將進(jìn)一步推動上游成本及運費，需要關(guān)注政策端對出口企業(yè)的壓力疏導(dǎo)。

從主要出口商品來說，增速較高的分別是汽車、稀土、鋁、鋼材、液晶顯示屏、集成電路等，從側(cè)面反映出海外市場后地產(chǎn)相關(guān)消費以及終端消費的旺盛。

進(jìn)口金額增速與價格變化缺口拉大，建議關(guān)注國內(nèi)需求走勢。2022年1-2月進(jìn)口增速為15.5%，2022年1-2月較2021年11-12月的環(huán)比增速為-14%，過去5年均值為-13%，略弱于季節(jié)性變化。

進(jìn)口總金額增速與HS進(jìn)口價格變化的缺口從2021年下半年開始持續(xù)拉大，顯示國內(nèi)需求持續(xù)走弱。中國主要進(jìn)口商品中，占比較高的主要是集成電路和機床，占比相對較大且增速持續(xù)較高的是資源品，如煤炭、天然氣、成品油、肥料、原油、銅、大豆等商品。

出口高增長不代表穩(wěn)增長的壓力小，政策在穩(wěn)地產(chǎn)、基建發(fā)力方面的力度不會因為出口高增長而有所減弱。海外需求邊際放緩對出口的壓力逐步增大是市場共識，最重要的是，出口的高增長并未給出口企業(yè)帶來利潤端的改善，出口部門的壓力還在持續(xù)上升?？紤]到出口是吸納社會就業(yè)較為重要的部門，我們認(rèn)為政策對其關(guān)注度也較高。

出口當(dāng)前的高增長并不會緩解經(jīng)濟(jì)增長壓力和就業(yè)壓力，因此，在逆周期調(diào)節(jié)托底經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計“穩(wěn)地產(chǎn)”和“基建發(fā)力”的政策力度不會因為出口高增而有所減弱。

我們也認(rèn)為“兩會”之后，隨著“寬財政、穩(wěn)貨幣”及其他相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)增長也將逐步見效。