龔浩

[摘 ?要]近年來，通過設(shè)立政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，來吸引社會上的資本參與到創(chuàng)業(yè)投資中，這種方式已然成為我國中央和各地方政府吸引財(cái)政資金、提高資金利用效率、推動創(chuàng)業(yè)工作開展的主要手段。不斷優(yōu)化政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)行模式，有利于我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展，對扶持創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)具有重要意義。文章從政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的概述出發(fā)，闡述其相關(guān)定義和特點(diǎn)，并對創(chuàng)業(yè)性投資引導(dǎo)基金的缺陷進(jìn)行分析，提出相應(yīng)的政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)行方式。

[關(guān)鍵詞]政府;創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金;運(yùn)行模式

中圖分類號：F325.2 ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ? ? ? 文章編號：1674-1722（2022）03-0019-03

隨著市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，出現(xiàn)了影響世界的金融危機(jī)。對此，我國政府出臺了一系列刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的計(jì)劃。然而，在關(guān)注政府出臺的各項(xiàng)政策以及對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)時，也不能忽視我國政府部門在刺激民間投資以及扶持中小企業(yè)發(fā)展方面的工作。而設(shè)立政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金就是這方面的一個重大舉措。通過政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，可以有效引導(dǎo)社會上的資金流向，增加創(chuàng)業(yè)投資資金量，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型產(chǎn)業(yè)的開展，有效帶動創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

一、政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的相關(guān)概述

（一）政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的定義

政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，是指由政府創(chuàng)立，并不以盈利為目的，通過市場化的運(yùn)作方式，建立的政策性投資基金[1]。政府主要通過出資或提供融資擔(dān)保等方式來對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行扶持，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行設(shè)立和發(fā)展。政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以有效引導(dǎo)社會上的資金投資流向，但其本身并不會參與到創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營的業(yè)務(wù)當(dāng)中去。政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的宗旨就是最大程度地發(fā)揮出財(cái)政資金的效用，增加創(chuàng)業(yè)投資資金量，以彌補(bǔ)市場上創(chuàng)業(yè)投資資本不足的問題。對于創(chuàng)設(shè)初期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行扶持，幫其度過艱難的起步時期，為處于創(chuàng)業(yè)初期的投資型企業(yè)提供幫助。

（二）政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的特點(diǎn)

第一，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的資金來源主要是財(cái)政資金。其既可以由財(cái)政單獨(dú)出資創(chuàng)立，也可以由財(cái)政和社會資金共同出資創(chuàng)立。

第二，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金還具有資金杠桿作用。政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)資金一般采取參股的方式進(jìn)行運(yùn)作，并按照一定的比例參股設(shè)立股權(quán)投資子基金。因此，政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)資金還具有資金放大功能。

第三，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金還可以實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。傳統(tǒng)的財(cái)政資金支持社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方式是無償撥款或貸款貼息。而政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金則采取股權(quán)投資的方式，這種方式屬于有償投資，在未來若想撤出則可以通過股權(quán)投資的退出實(shí)現(xiàn)資金回收。因此，其還具有資金的可持續(xù)性[2]。

二、政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的缺陷分析

目前，隨著政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)資金的設(shè)立，已然取得了一定的成果。但是政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)資金的缺陷也逐漸暴露出來，對于其引導(dǎo)基金的發(fā)展帶來了嚴(yán)峻考驗(yàn)。這些缺陷主要體現(xiàn)在以下幾方面。

（一）扶持對象上的缺陷

政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的主要扶持對象是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，而非創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)。其設(shè)計(jì)初衷是想通過政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將資金投入到創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)企中，并通過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來扶持創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)的發(fā)展。這種設(shè)計(jì)初衷是正確的，也可以最大限度地發(fā)揮出財(cái)政資金的杠桿作用。但在實(shí)際運(yùn)行中可以發(fā)現(xiàn)，即使有政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的支持，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也不會完全按照政府的意愿進(jìn)行投資。畢竟，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)需要根據(jù)市場的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行發(fā)展[3]。比如，若有好的投資項(xiàng)目，即使沒有政府基金的支持，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也會進(jìn)行扶持投資。但若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對相關(guān)的項(xiàng)目不看好，即使有政府資金的支持，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也不會扶持投資。畢竟，在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中，主要缺少的是好的項(xiàng)目而非資金。因此，在扶持對象上，政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金存在缺陷。

（二）創(chuàng)業(yè)者談判能力的減弱

在一項(xiàng)技術(shù)被創(chuàng)造出來后，相關(guān)技術(shù)的所有者可以選擇將其產(chǎn)業(yè)化或者賣掉，前者可以使技術(shù)者變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者，而后者則是一個艱難的選擇，因?yàn)閯?chuàng)新性技術(shù)在交易中會存在諸多問題。首先，一項(xiàng)創(chuàng)新性技術(shù)，其自身的專業(yè)性和難度性決定了其在進(jìn)行市場交易時，將會產(chǎn)生大量的交易成本，其市場定價要么過高，使購買者無法承擔(dān);要么過低，無法充分反應(yīng)其內(nèi)涵價值，從而造成交易困難。其次，由于創(chuàng)新性技術(shù)自身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)特征，使得其技術(shù)購買者將會面臨市場風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。因此，其購買者必然會高估技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)性，而技術(shù)所有者將會面臨該技術(shù)價值被降低的情況。最后，一項(xiàng)新型技術(shù)的出現(xiàn)，必然會使技術(shù)所有者對其自身的社會資源進(jìn)行整合，而若將技術(shù)出售，則將使技術(shù)所有者的社會資源被重新整合，從而產(chǎn)生不可預(yù)估的問題。而這些問題都會使得技術(shù)所有者面臨，要么其技術(shù)價值被低估，要么將技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，從而轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者[4]。

很多創(chuàng)業(yè)者都是由技術(shù)者轉(zhuǎn)變而來。其自身的資本積累有限。因此，在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)時對于創(chuàng)業(yè)資金具有迫切需求，急需尋找創(chuàng)業(yè)投資者。而創(chuàng)業(yè)者在與創(chuàng)業(yè)投資者進(jìn)行談判時，由于政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成為創(chuàng)業(yè)投資者的砝碼，使得創(chuàng)業(yè)投資者不斷壓低創(chuàng)業(yè)者的要價。因此，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將會在無形中削弱創(chuàng)業(yè)者的談判能力，對于科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展具有一定的阻礙作用。

（三）目標(biāo)上的沖突

在投資目標(biāo)上，政府性創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間存在一定的沖突。一方面，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要以盈利為目的，在這種目的的影響下，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在進(jìn)行投資目標(biāo)選擇時，多以可以在短時間內(nèi)提高最大經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。而另一方面，政府性創(chuàng)業(yè)投資基金則具有非營利性，在進(jìn)行投資目標(biāo)的選擇上，多以實(shí)現(xiàn)政府資金保值、增加科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展為目標(biāo)[5]。因此，政府創(chuàng)業(yè)投資基金與投資企業(yè)之間在投資目標(biāo)的選擇上存在沖突，在其今后的經(jīng)營管理工作上必然會出現(xiàn)分歧。

（四）創(chuàng)業(yè)資本尚不發(fā)達(dá)，引導(dǎo)基金制度設(shè)計(jì)存在缺陷

第一，現(xiàn)行稅收制度具有重復(fù)征稅、高所得稅率和缺乏投資所得減免與沖減抵扣政策等方面的缺陷，使得投資企業(yè)所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，從而降低社會資本的參與積極性，使得創(chuàng)業(yè)資本的投資主體過于單一[6]。

第二，政府在公共政策方面存在缺陷。無論是中央還是各級地方政府，在公共政策方面都缺乏系統(tǒng)性。使得社會資本缺乏參與積極性，對創(chuàng)業(yè)投資資本總量造成影響。

第三，政府型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在運(yùn)行過程中，其社會環(huán)境有所缺失。例如，誠信危機(jī)。很多被投資者缺乏相應(yīng)的道德誠信，不能對合約進(jìn)行良好的遵守，加大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第四，缺乏專業(yè)性的管理人才，其管理水平較低。在政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行中，缺乏專業(yè)性的管理人才，從而不能充分發(fā)揮出引導(dǎo)資金的效用。

三、政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作方式

根據(jù)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》的相關(guān)規(guī)定，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式主要有以下幾種。

（一）參股

在政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行中，通常采用參股的方式來吸引社會資本共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。這種模式是政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行的主要方式，通常也被稱為“母基金”。通過對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金管理人進(jìn)行一定標(biāo)準(zhǔn)的選拔選拔，選取其中資質(zhì)較強(qiáng)，規(guī)模較大且具有一定風(fēng)險(xiǎn)控制能力的企業(yè)進(jìn)行投資或者投資私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資私募管理人設(shè)計(jì)的基金產(chǎn)品，這類基金產(chǎn)品通常被稱為“子基金”。通過子基金對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資[7]。簡單來說，參股支持的方式就是由政府出資作為母基金的建立，然后通過母基金以參股的方式與社會資本共同建立子基金，子基金也就是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在此過程中，母基金只承擔(dān)出資的義務(wù)，對于子基金的投資方向進(jìn)行大方向的管控，只起到監(jiān)督、引導(dǎo)的作用，對于投資的決策則不參與，全權(quán)由子基金自行解決。從理論上講，這種參與方式可以最大限度地發(fā)揮出政府資金的效用，提高資金利用率。

（二）融資擔(dān)保

提供融資擔(dān)保也是政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作的一種方式。但這種方式對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言具有一定的限制，需要根據(jù)信貸機(jī)構(gòu)提供的信用報(bào)告對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的信譽(yù)進(jìn)行考核，然后對其提供融資擔(dān)保，通過債權(quán)融資來增加創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金。這種運(yùn)作模式就是讓創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，然后通過貸款融資的方式來增加其創(chuàng)業(yè)投資資金量，而政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在這一過程中則為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)，以確保其可以順利申請到貸款[8]。

（三）跟進(jìn)投資或其他方式

在政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金中，有部分引導(dǎo)基金的導(dǎo)向性較強(qiáng)。對此，可以通過跟進(jìn)投資或其他方式來支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并引導(dǎo)其投資方向。跟蹤投資具有一定的限制要求，其只能在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)或政府重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)時，才可以按照部分股權(quán)比例對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。但在此過程中，不可以直接投入到創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)中去，而是要發(fā)揮出商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對投資項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)、評估和管理的作用[9]。采用該種運(yùn)作模式的前提是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)了良好的投資項(xiàng)目，并且這一過程中需要大量的資金注入，同時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也對該項(xiàng)目進(jìn)行了一定投資的基礎(chǔ)上進(jìn)行跟投。一方面，要充分信任創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的眼光和其發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目價值的能力;另一方面，應(yīng)充分發(fā)揮出政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模效應(yīng)，從而真正實(shí)現(xiàn)政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對社會資本的導(dǎo)向作用。

在國外還有一些其他的方式來支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并引導(dǎo)企業(yè)投資方向。例如，像日本的大財(cái)團(tuán)模式和韓國的公司模式。日本的大財(cái)閥模式是由于其政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的建立發(fā)展時間較短，且其資本市場存在不完善的因素，導(dǎo)致政府性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效果不甚明顯，使其發(fā)展至今仍需要大財(cái)團(tuán)或一些具有政府背景的資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資支持，進(jìn)而確保政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的正常運(yùn)行。而韓國的公司模式，通過分析其創(chuàng)業(yè)投資性質(zhì)可以看出，韓國的創(chuàng)業(yè)投資具有強(qiáng)烈的政府色彩，所進(jìn)行的金融投資公司都是一些技術(shù)性開發(fā)較強(qiáng)且具有相關(guān)國家政策性的企業(yè)。其主要投資對象是那些具有一定風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)研發(fā)、針對性的技術(shù)引進(jìn)和一些改造項(xiàng)目等，為其提供資金支持。其投資方向與國家的戰(zhàn)略發(fā)展任務(wù)相一致。

（四）引入補(bǔ)償基金

對現(xiàn)有的中小企業(yè)專項(xiàng)資金按照一定比例每年分出一部分作為政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并且將這些引導(dǎo)基金分為兩部分，一部分用作吸引社會資金的注入，另一部分則作為創(chuàng)業(yè)投資的補(bǔ)償基金。通過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來挑選具有潛力的投資項(xiàng)目，并且以股權(quán)的方式投資到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，對其提供一定的日常管理和增值服務(wù)，以此來確保資金的回籠。對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的融資問題，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以引入補(bǔ)償基金來作為對銀行、信貸等金融部門申請貸款的信用擔(dān)保憑證，以此來擴(kuò)大融資渠道，增加創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金。若在公司正常經(jīng)營情況下，不能及時償還貸款，也可以引入補(bǔ)償基金進(jìn)行償還。由于我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的基金規(guī)則存在缺失，使得目前只能采取政府融資擔(dān)保的方式來增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的融資能力[10]。但這種方式也存在一定的缺陷，若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出現(xiàn)問題，則引導(dǎo)基金也會出現(xiàn)問題。

四、結(jié)語

綜上所述，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對于我國中小企業(yè)的建立、發(fā)展具有重要意義。雖然在其運(yùn)行過程中還存在很多缺陷，但隨著對于政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作方式的優(yōu)化，必將會使其發(fā)揮出應(yīng)有的效用，促進(jìn)我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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