彭璇

一、案例研究

（一）案例選擇

在進(jìn)行案例公司篩選過(guò)程中，本文重點(diǎn)觀察了近年來(lái)我國(guó)A股市場(chǎng)上計(jì)提商譽(yù)減值規(guī)模最大的幾家公司。發(fā)現(xiàn)近期引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注，獲得江蘇深商接盤(pán)重組的眾泰汽車股份有限公司位列2019年我國(guó)A股市場(chǎng)商譽(yù)減值的第一位，其巨額商譽(yù)來(lái)源于借殼上市、高溢價(jià)并購(gòu)，且并購(gòu)過(guò)程中存在“左手倒右手”等有違證券市場(chǎng)規(guī)定的行為，在2019年度的財(cái)務(wù)報(bào)告中，天職會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了無(wú)法表示意見(jiàn)。其次，其巨額商譽(yù)減值很大程度上也是因?yàn)楦邩I(yè)績(jī)承諾的落空，這些都是企業(yè)大規(guī)模商譽(yù)減值現(xiàn)象中會(huì)存在的典型成因，極具典型性而且比較適合進(jìn)行歸因分析和提出具有普適性的應(yīng)對(duì)措施。且ST公司在以往的研究中被發(fā)現(xiàn)常有利用商譽(yù)減值進(jìn)行盈余管理的情況發(fā)生，所以，眾泰汽車股份有限公司非常符合典型案例選取要求。

（二）案例公司簡(jiǎn)介

本文的案例公司眾泰汽車股份有限公司，是國(guó)內(nèi)知名的汽車制造企業(yè)，2017年在金馬股份并購(gòu)永康眾泰汽車有限公司后，公司從生產(chǎn)汽車零配件發(fā)展為制造汽車，并在后期更名為眾泰汽車股份有限公司。但由于盲目并購(gòu)擴(kuò)張、模仿豪車外形卻忽視核心技術(shù)研發(fā)發(fā)展以及經(jīng)營(yíng)不善等原因，近年來(lái)眾泰汽車銷量暴跌（近年銷量數(shù)據(jù)如圖1所示）、計(jì)提巨額商譽(yù)減值、工廠停工、經(jīng)銷商維權(quán)、資金鏈斷裂、公司瀕臨破產(chǎn)退市的負(fù)面新聞四起。在眾泰汽車2021年第三季度報(bào)告（如表1）中顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入在2021年前三季度達(dá)6.1億，與上年同期相比降低了37.7%，歸母凈利潤(rùn)為-9.9億元，與同期的-15.6億元相比，虧損幅度降低。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，資不抵債是眾泰汽車的主基調(diào)，并呈現(xiàn)破產(chǎn)清算之勢(shì)。不過(guò)深陷危機(jī)的眾泰汽車卻在資本市場(chǎng)表現(xiàn)得異常強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)楸娞┢嚀碛腥加蛙嚭托履茉雌嚨碾p重生產(chǎn)資質(zhì)，在全國(guó)有多個(gè)生產(chǎn)基地，還擁有上市殼資源，而目前新能源汽車擁有巨大發(fā)展?jié)摿?，且新能源汽車的造車資質(zhì)大門(mén)已關(guān)閉，故江蘇深商豪擲20億元接盤(pán)眾泰汽車，希望充分利用眾泰汽車的資源優(yōu)勢(shì)，打通汽車生產(chǎn)制造與銷售環(huán)節(jié)，為自身發(fā)展助力。

（一）高估值、高溢價(jià)并購(gòu)

金馬股份于2016年以發(fā)行股份現(xiàn)金的形式對(duì)永康眾泰進(jìn)行了收購(gòu)。彼時(shí)凈資產(chǎn)僅有22億元的永康眾泰卻獲得了高達(dá)116億元的估值價(jià)格。2017年6月份金馬股份在改名“眾泰汽車”的同時(shí)借殼上市成功，如此高估值、高溢價(jià)的并購(gòu)也催生了高達(dá)66億元的商譽(yù)，為日后的大幅商譽(yù)減值埋下大雷。

（二）高業(yè)績(jī)承諾的落空

在多數(shù)并購(gòu)案中，往往會(huì)涉及到對(duì)賭協(xié)議的簽署，通常情況下，雙方會(huì)約定三、四年的業(yè)績(jī)承諾，對(duì)大多數(shù)商譽(yù)而言，它們就是產(chǎn)生的根源。而金馬股份與永康眾泰汽車的控制人鐵牛集團(tuán)所達(dá)成的那份難以企及的業(yè)績(jī)承諾，也就是本案例中巨額商譽(yù)減值的根源所在。從兩者達(dá)成的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議中可以知道，鐵牛集團(tuán)向永康眾泰汽車承諾了，在2016年、2017年、2018年和2019年，經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)依次不會(huì)低于人民幣12.1億元、14.1億元、16.1億元和16.1億元。然而眾泰汽車的業(yè)績(jī)?cè)诔晒铓ど鲜兄蟊慵彼傧禄揞~虧損超過(guò)110億元，讓這份業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)變成了天方夜譚。其業(yè)績(jī)承諾的具體完成情況如表2所示，由于業(yè)績(jī)承諾未完成，商譽(yù)的“定時(shí)炸彈”開(kāi)始引爆，導(dǎo)致公司2019年計(jì)提了大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備。眾泰汽車于2018年計(jì)提了商譽(yù)減值3.2億元，并在2019年計(jì)提完了剩下的60余億元商譽(yù)，并產(chǎn)生了超過(guò)110億元的的巨額凈利潤(rùn)虧損，其具體商譽(yù)減值情況如表3所示。

為了通過(guò)一次性虧損給后期的盈利創(chuàng)造空間，企業(yè)往往會(huì)用“洗大澡”的方式，也就是計(jì)提大額資產(chǎn)減值。當(dāng)上市公司出現(xiàn)連年虧損，并處在退市的危險(xiǎn)邊緣時(shí)，為了保住“殼”資源，當(dāng)它們面對(duì)連年虧損的情況時(shí)，便會(huì)給利潤(rùn)表“洗大澡”，給實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”的未來(lái)“打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”。固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)屬于相對(duì)比較容易確定市場(chǎng)價(jià)格的資產(chǎn)，比起其他資產(chǎn)，它們可以進(jìn)行減值操作的空間有限，商譽(yù)的減值測(cè)試過(guò)程和它們相比，便呈現(xiàn)模糊、繁復(fù)以及易操縱的特點(diǎn)。所以，管理層在公司存在很大賬面價(jià)值的商譽(yù)時(shí)，往往有計(jì)提更大數(shù)額商譽(yù)減值準(zhǔn)備的傾向。當(dāng)時(shí)的眾泰汽車在面對(duì)連年虧損及退市風(fēng)險(xiǎn)警告的情況下，大量計(jì)提商譽(yù)減值，存在極大的盈余管理、洗大澡動(dòng)機(jī)。

三、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

在我國(guó)，A股上市公司披露的購(gòu)買(mǎi)商譽(yù)凈值與其本公司的市值存在極強(qiáng)正相關(guān)性，上市公司股價(jià)會(huì)隨商譽(yù)變動(dòng)而發(fā)生相應(yīng)的波動(dòng)。然而我國(guó)上市公司在商譽(yù)的確認(rèn)、計(jì)量以及披露等方面有許多不足之處，因此上市公司披露的商譽(yù)的相關(guān)信息無(wú)法反映并購(gòu)雙方真實(shí)的商譽(yù)狀況。所以，當(dāng)面對(duì)商譽(yù)大幅減值情況時(shí)，應(yīng)做好以下幾點(diǎn)：

（一）加強(qiáng)監(jiān)管有效性

1.加強(qiáng)對(duì)“三高”并購(gòu)的監(jiān)管

監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)“高估值、高溢價(jià)以及高業(yè)績(jī)承諾”的“三高”重組并購(gòu)行為的監(jiān)管。警惕高估值的并購(gòu)行為，設(shè)定高溢價(jià)并購(gòu)溢價(jià)數(shù)值范圍，限定商譽(yù)占上市公司凈資產(chǎn)比例，同時(shí)也限定在被收購(gòu)公司中商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重，約束大規(guī)模高溢價(jià)并購(gòu)的發(fā)生，加強(qiáng)審核標(biāo)的公司的高業(yè)績(jī)承諾，盡量減小業(yè)績(jī)承諾落空情況，降低對(duì)中小投資者利益的損傷。

2.加強(qiáng)對(duì)商譽(yù)信息披露的監(jiān)管

商譽(yù)存在很大的人為操作空間與商譽(yù)的確認(rèn)及其后續(xù)計(jì)量以公允價(jià)值為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定有很大關(guān)系，應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管，在進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試時(shí)，相關(guān)信息應(yīng)由第三方或者中間機(jī)構(gòu)提供。同時(shí)也應(yīng)要求加強(qiáng)信息披露透明化，讓上市公司公開(kāi)披露選取估值方法的依據(jù)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)提示以及所用估值參數(shù)合理性等。要求標(biāo)的公司應(yīng)該列清作出業(yè)績(jī)承諾的依據(jù)，當(dāng)業(yè)績(jī)承諾存在不確定性時(shí)的保障措施以及給經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不確定性的影響因素。

3.加強(qiáng)對(duì)中間服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

目前市面上不同咨詢服務(wù)評(píng)估機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的資質(zhì)和水平有較大差距，這就有可能從一開(kāi)始就導(dǎo)致提供的信息與實(shí)際有很大偏差，所以監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于中間服務(wù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管、培訓(xùn)和資格審查。

4.完善相關(guān)法律法規(guī)，提高相關(guān)違法犯罪成本

監(jiān)管層應(yīng)完善有關(guān)法律法規(guī)，對(duì)涉嫌操縱市場(chǎng)，輸送利益、內(nèi)幕交易以及利用商譽(yù)來(lái)偷稅漏稅等有害市場(chǎng)秩序的不法行為，加大懲罰力度，追究上市公司的責(zé)任并追責(zé)到人，提高違法犯罪成本，對(duì)上市企業(yè)與并購(gòu)重組有關(guān)的市場(chǎng)交易行為進(jìn)行規(guī)范。

（二）改善估值方法及商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法

1.掌握合理估值方法，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)標(biāo)的

從2014年起，監(jiān)管層放寬了并購(gòu)政策，掀起了一輪又一輪新的并購(gòu)浪潮。在這一情況下，企業(yè)應(yīng)掌握合理實(shí)用的估值方法、謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)標(biāo)的、找到具有持續(xù)的、真實(shí)的盈利能力的質(zhì)優(yōu)標(biāo)的，用合法手段對(duì)企業(yè)自身價(jià)值進(jìn)行提升，以降低高商譽(yù)產(chǎn)生的減值風(fēng)險(xiǎn)。

2.允許“自創(chuàng)商譽(yù)”出現(xiàn)

商譽(yù)歸根結(jié)底是一項(xiàng)不可辨認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)，是企業(yè)獲取超額盈利能力的根因。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)為，自創(chuàng)商譽(yù)不滿足會(huì)計(jì)計(jì)量屬性中的可計(jì)量屬性，故不予確認(rèn)，規(guī)定僅非同一控制下的合并才確認(rèn)商譽(yù)，這樣企業(yè)擁有或控制的商譽(yù)很難得到客觀的反映。但這種思路其實(shí)過(guò)于局限，故應(yīng)選取恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，確認(rèn)預(yù)計(jì)的凈收益與凈資產(chǎn)正常報(bào)酬的未來(lái)收益折現(xiàn)的金額為商譽(yù)，以應(yīng)對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)確認(rèn)問(wèn)題。

3.商譽(yù)的公允價(jià)值評(píng)估質(zhì)量需得到提高

新準(zhǔn)則規(guī)定下，獲得可靠的、準(zhǔn)確的公允價(jià)值才有可能加強(qiáng)商譽(yù)的真實(shí)性以及準(zhǔn)確性。所以，宏觀層面上來(lái)說(shuō)，要進(jìn)一步改善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，減少輿論和不實(shí)信息的影響，壓縮操縱空間，可行的、科學(xué)的公允價(jià)值測(cè)量評(píng)估體系的建立也勢(shì)在必行。微觀層面上來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)道德需進(jìn)一步提升，相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)水平也要隨之不斷提升才行。

（三）重視商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)并合理投資

1.重視商譽(yù)對(duì)企業(yè)的影響，深入了解企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況

企業(yè)大規(guī)模的商譽(yù)對(duì)公司的償債能力以及盈利能力等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)具有重要的影響，投資者要對(duì)其有足夠的重視，并且要能識(shí)別其影響。在賬面上，商譽(yù)作為一項(xiàng)公司的資產(chǎn)列示，但它既不能單獨(dú)出售或者變現(xiàn)，也無(wú)法幫助公司償還債務(wù)，所以，投資者在研究公司未來(lái)盈利能力時(shí)，也要考慮商譽(yù)的影響。其次，在探究公司償債能力以及信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要用凈資產(chǎn)減去商譽(yù)，如此才可了解公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。

2.重視商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎選擇投資對(duì)象

要重視商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴①?gòu)而生成的高溢價(jià)會(huì)分裂成為上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的兩個(gè)部分，分別是可辨認(rèn)部分和不可辨認(rèn)部分，前者會(huì)被確認(rèn)為固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)。后者則會(huì)根據(jù)收購(gòu)對(duì)價(jià)減去可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值所得差確認(rèn)商譽(yù)，體現(xiàn)在合并報(bào)表中。與此同時(shí)，若經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未及預(yù)期，兩者皆可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，并相當(dāng)程度地影響當(dāng)期凈利潤(rùn)。所以投資者一定要重視商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，如此才能更準(zhǔn)確預(yù)測(cè)所分析公司的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，避免對(duì)上市公司抱有不合理的過(guò)高預(yù)期，并由此而受誤導(dǎo)遂遭受巨大投資損失。

（作者單位：湖南科技大學(xué)商學(xué)院）