蔣芷毓

繼騰訊連續(xù)減持京東和新加坡冬海集團的股份后，2022年1月18日，字節(jié)跳動傳出解散戰(zhàn)略與投資部的消息。字節(jié)方面很快給出了簡短回應(yīng)稱，“公司決定加強業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資，將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個業(yè)務(wù)條線中……”

“消息一出，獵頭比我們還激動?！币幻ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)投從業(yè)者告訴《中國新聞周刊》，她最近接到數(shù)個獵頭電話，詢問跳槽到其他行業(yè)的意愿，也看到一些券商、私募機構(gòu)在招聘信息中注明歡迎CVC出身的人。

企業(yè)戰(zhàn)投（CVC，企業(yè)風險投資基金），尤其是大型互聯(lián)網(wǎng)公司戰(zhàn)略投資部，在中國創(chuàng)投生態(tài)中一直扮演著特殊角色。過去十年，中國企業(yè)在風險投資領(lǐng)域經(jīng)歷了高爆發(fā)的增長期。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，中國CVC投資數(shù)從2011年的134起，增長到2020年投出了925起。占比僅有21%的159家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資總事件數(shù)量占據(jù)了國內(nèi)CVC投資總數(shù)的58%，具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。投資并購?fù)腔ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)擴張的一大方式。

不過，行業(yè)在最近似乎在經(jīng)歷動蕩。過去一段時間，騰訊、字節(jié)、阿里等公司的投資頻率、方向均發(fā)生了變化，在游戲、教育等領(lǐng)域的投資有明顯的轉(zhuǎn)向。頭部企業(yè)也在逐漸疏遠與一些被投企業(yè)的關(guān)系?；ヂ?lián)網(wǎng)戰(zhàn)投是否還會存在？曾經(jīng)對互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)格局產(chǎn)生重大影響的投資并購部門會走向何處？相比外界的猜測，業(yè)內(nèi)人士感受尚不明顯，多名互聯(lián)網(wǎng)CVC從業(yè)者告訴《中國新聞周刊》，其所在公司的戰(zhàn)投部門仍在照常工作?！氨M管可能面臨一些收縮，但目前還沒有到劇烈震蕩的程度。”

引發(fā)外界關(guān)注的起源來自字節(jié)裁撤戰(zhàn)投部門，互聯(lián)網(wǎng)大廠戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)踩下急剎車，第一次被證實并公開化。

戰(zhàn)略投資部門負責處理字節(jié)跳動的重大商業(yè)交易，一直是字節(jié)的重要部門。接近字節(jié)戰(zhàn)投部的人士告訴《中國新聞周刊》，1月18日字節(jié)戰(zhàn)投部解散后，員工可以選擇轉(zhuǎn)崗，但轉(zhuǎn)崗需要面試才能通過。原戰(zhàn)投部負責人趙鵬遠等5人轉(zhuǎn)去總裁辦，負責集團戰(zhàn)略。其他轉(zhuǎn)崗的人去往業(yè)務(wù)線戰(zhàn)略，財務(wù)投資線人員則基本被裁掉。

據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動投資并購業(yè)務(wù)始于2014年。截至目前，已公開的投資事件為194起。從投資目的來看，字節(jié)戰(zhàn)投部可分為戰(zhàn)略投資與財務(wù)投資。戰(zhàn)略投資負責人為趙鵬遠，財務(wù)投資團隊則于2020年成立，由曾任紅杉資本副總裁的楊潔負責。相較于戰(zhàn)略投資目的在于協(xié)同業(yè)務(wù)，財務(wù)投資則以追求投資回報為目的。前述人士稱，“趙鵬遠是咨詢出身，也愿意做戰(zhàn)略，楊潔還未確定去向?！?/p>

對于裁員的消息，字節(jié)跳動回應(yīng)稱：公司年初對業(yè)務(wù)進行盤點和分析，決定加強業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資，將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個業(yè)務(wù)條線中，加強戰(zhàn)略研究職能與業(yè)務(wù)的配合。

字節(jié)戰(zhàn)投的人往業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移并不是突然發(fā)生的。2021年中，就有戰(zhàn)投部門的員工轉(zhuǎn)崗去業(yè)務(wù)線?！肮緝?nèi)部對于戰(zhàn)投的價值沒有達成一致?！鄙鲜鋈耸糠Q，老板注重投資與字節(jié)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同，對于財務(wù)投資的表現(xiàn)不太滿意。2021年，字節(jié)投資了為數(shù)不少的消費品牌，還下注了機器人領(lǐng)域，這些都是風險投資的熱門行業(yè)，但與字節(jié)本身的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱，“戰(zhàn)略意義不大”。

過去，投資是互聯(lián)網(wǎng)頭部公司擴展版圖、獲得新增長點的重要方式。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2021年，字節(jié)跳動對外投資數(shù)量為76起，相較2020年的38起增加了一倍，投資金額達到250億元。《中國新聞周刊》梳理2014年至今字節(jié)跳動投資項目發(fā)現(xiàn)，從一開始圍繞主業(yè)進行的文娛傳媒、社交網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域投資，到后來拓展出企業(yè)服務(wù)、電商、教育、醫(yī)療、房地產(chǎn)、金融、游戲等領(lǐng)域，字節(jié)跳動投資版圖不斷擴張。

字節(jié)跳動早期的投資布局著重在內(nèi)容與社交領(lǐng)域。2014年，字節(jié)跳動首次出手，并購了圖片分享社區(qū)圖蟲網(wǎng)。從2015年開始，為協(xié)同今日頭條業(yè)務(wù)、夯實內(nèi)容創(chuàng)作能力，加快了對媒體資訊的投資，包括金融資訊提供商“華爾街見聞”、海外資訊提供商“財新世界說”。之后字節(jié)又三次注資被譽為“印度版今日頭條”的DailyHunt，還并購了國際新聞資訊平臺“News Republic”。文娛傳媒也是字節(jié)投資數(shù)量最多的領(lǐng)域，從2014年至2021年持續(xù)加注，投資事件達46起，占總體比例約24%。在投資前四年，該領(lǐng)域投資占比甚至接近55%。

可以說，在字節(jié)早期投資階段，戰(zhàn)略投資一直占據(jù)主導(dǎo)位置，也是通過戰(zhàn)略投資，字節(jié)跳動一步步成為外界所稱的“App工廠”。

梳理字節(jié)投資經(jīng)歷不難發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略投資一直占據(jù)字節(jié)投資的主導(dǎo)位置，早期重點投資文娛傳媒并持續(xù)加注，隨著企業(yè)高速發(fā)展、營收翻倍增長、估值提高，其投資數(shù)量和金額在逐年攀升，投資領(lǐng)域也從與主業(yè)相關(guān)的戰(zhàn)略投資擴展到其他熱門領(lǐng)域，2020年成立財務(wù)投資團隊后，以追求回報為目的的投資事件有所增加。

2021年初，新消費成為熱門投資領(lǐng)域，成立了財務(wù)投資團隊的字節(jié)跳動也順勢跟進。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，僅僅上半年投出的新消費項目，就已超過其2020年全年的相關(guān)投資數(shù)總和。字節(jié)投出了Manner咖啡等明星項目，也進入火鍋、酒飲、口腔護理等多個細分市場。在硬科技領(lǐng)域，字節(jié)也在短時間多次投資，包括盈合機器人、迦智科技、Syrius炬星和未來機器人等企業(yè)。在汽車交通領(lǐng)域，字節(jié)在2019年三季度和2020年三季度連續(xù)兩次投資了理想汽車。

不過，經(jīng)過多年的強勁增長，字節(jié)跳動最受歡迎的兩個應(yīng)用——抖音和今日頭條的收入和用戶數(shù)似乎都達到了頂峰。據(jù)《上海證券報》報道，2021年11月18日字節(jié)跳動商業(yè)化產(chǎn)品部召開的全員大會上，字節(jié)跳動告訴員工其國內(nèi)廣告收入過去半年已經(jīng)停止增長。這是自2013年字節(jié)開啟商業(yè)化以來，首次出現(xiàn)廣告收入停止增長的情況。另據(jù)36氪報道，截至2021年9月，抖音系DAU（日活躍用戶數(shù)）約6.4億，主站和極速版分別約為5億和1.4億，較上年主站DAU并無明顯增長。

在需要投資擴張的情況下，字節(jié)卻裁撤了投資部門，多名接近字節(jié)的員工認為，這也可能是出于監(jiān)管收緊的考慮。從2021年中開始，字節(jié)跳動對游戲的投資大幅下跌，下半年至今唯一公開的一起投資是2021年底戰(zhàn)略投資主打海外市場的麥博游戲。與此相關(guān)的政策背景是，國家新聞出版署于去年8月印發(fā)《關(guān)于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，將青少年游戲時間限制在每周特定的三個小時。同時，從2021年8月起，游戲版號暫定發(fā)放，截至目前，國家新聞出版署官網(wǎng)已有6個月未發(fā)布當月的游戲版號審批信息。去年7月份版號停掉之后，一些業(yè)內(nèi)人士認為“很快就能恢復(fù)”，但到了2022年，已經(jīng)很少有人再這么認為。一名前游戲公司的投資人告訴《中國新聞周刊》，從2021年六七月開始，其所在公司已經(jīng)停止對游戲行業(yè)投資了。

類似的轉(zhuǎn)折還發(fā)生在教育投資。字節(jié)對教育的投資布局也從2018年開始，先后投資或并購了曉羊教育、開言英語、AIKID等教育產(chǎn)品，至今投資數(shù)量達14起。2020年，字節(jié)成立教育品牌“大力教育”，但到2021年，隨著雙減政策施行，大力教育旗下大量業(yè)務(wù)人員被通知裁員，最后一筆公開的教育投資也停留在2021年5月對學小易App的收購。

最近調(diào)整的互聯(lián)網(wǎng)投資部門中，有外部因素，也有自身的戰(zhàn)略決策?！吨袊侣勚芸妨私獾?，2021年，快手戰(zhàn)投部也有過一輪人事調(diào)整，造成除了負責投后的4名投資總監(jiān)離職或轉(zhuǎn)崗，多名快手戰(zhàn)投部前員工認為，這更多是企業(yè)自身變化作出的決策。

生變的不只是字節(jié)。中國企業(yè)CVC龍頭騰訊投資在2021年底和2022年初，分別減持了京東和新加坡冬海集團（Sea Ltd）的股份。

2021年12月23日，騰訊宣布，計劃將所持有的約4.6億股京東股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東。派發(fā)完成后，騰訊持有京東股份占比將從17%降至2.3%，不再為第一大股東。騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。騰訊在官方公告中解釋稱，這是出于騰訊的投資策略：投資處于發(fā)展階段的公司，支持該公司的增長，以及在該公司未來計劃自行籌集資金的適當時候退出投資并與股東分享收益。

騰訊和京東的合作始于2014年，騰訊把旗下所有的電商資產(chǎn)都打包交給京東，同時注入2.14億美元現(xiàn)金，以此換得京東上市前15%普通股以及IPO時額外的5%股份。當時，雙方還簽署了一份為期五年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括騰訊向京東提供微信和手機QQ的平臺流量支持等，協(xié)議到期后又簽署了為期三年的合作協(xié)議。為挑戰(zhàn)阿里巴巴在電子商務(wù)市場的地位，騰訊在此后用同樣的方式達成了與美團、拼多多的盟友關(guān)系。

市場對騰訊此舉有不同的聲音。光大新鴻基證券策略師伍禮賢接受媒體采訪時表示，騰訊出售這些公司的股權(quán)，有助于緩解監(jiān)管部門的擔憂。另一方面，隨著微信小程序開始搭建電商生態(tài)，騰訊重回電商領(lǐng)域，未來騰訊也無法避免與京東競爭。

騰訊減持的不只是京東。2022年1月4日，騰訊宣布減持新加坡冬海集團（Sea Ltd）部分股票，持股比例從21.3%降至18.7%，并大幅放棄自身在冬海的投票權(quán)。騰訊投資管理合伙人、騰訊集團副總裁李朝暉也退出多家企業(yè)的董事、法人職務(wù)。

騰訊在游戲領(lǐng)域一直保持著投資熱情，根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2020年騰訊投資了31家游戲公司，是前一年的4倍多，2021年更達到64起。2021年，騰訊投資游戲的動態(tài)也停在了10月，考慮到投資時間公布的延遲性，相比上半年的活躍，騰訊下半年幾近停止對游戲的投資。

騰訊投資是國內(nèi)最活躍的CVC部門，也是對外投資最活躍的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。從投資部門成立開始，騰訊公開的對外投資事件達到1347起，遠高于其他中國企業(yè)CVC。在2021年投資數(shù)量為265起，同比增長約55%，投資金額達到1301.68億元，同比增長約25%，均達到有史以來最高點。

騰訊擁有單獨的投資并購部和各個事業(yè)群的投資部門。在過去，騰訊投資部的工作曾改變了互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)格局：滴滴和快的、美團和大眾點評等大型并購事件，都有騰訊投資部的參與。根據(jù)IT桔子《2021年中國CVC投資并購報告》，在2021 年中國 295 家獨角獸公司中，有 59 家背后有騰訊投資的身影，31 家有阿里系參與。某種意義上，中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司都接受過騰訊或阿里的投資。

在這一輪互聯(lián)網(wǎng)CVC進行戰(zhàn)略收縮的還有阿里巴巴。在字節(jié)戰(zhàn)投被裁撤的同一天，即1月18日，阿里文娛退出優(yōu)酷股東名單，改為間接持股。1月21日，螞蟻集團也減持了眾安保險，持股比例從13.54%下降至10.37%。阿里巴巴董事局主席、CEO張勇也在去年底、今年初相繼辭任滴滴、微博董事。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2018年是阿里投資的高峰期，全年公開參與投資事件達80起，披露投資金額約817億元，但在2019年至2021年投資金額持續(xù)下降，2021年全年投資金額僅為194億元。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域一度形成一種基本共識——創(chuàng)業(yè)目的就是等項目跑出商業(yè)模型后賣給BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，即to BAT;即便不賣，最終的結(jié)局大概率也是被BAT“吃掉”。

作為互聯(lián)網(wǎng)大廠CVC的一種極端模式，“掐尖式并購”對創(chuàng)新生態(tài)的負面效應(yīng)開始不斷顯現(xiàn)。2021年9月，市場監(jiān)管總局發(fā)布的《中國反壟斷執(zhí)法年度報告（2020）》提到“掐尖式并購”，認為近年來互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借巨大資本力量，大量投資并購初創(chuàng)平臺和新興企業(yè)。對與自身業(yè)務(wù)具有互補作用的，在并購后通過優(yōu)勢業(yè)務(wù)“引流”搶占市場份額;對與自身業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生競爭的，在并購后通過團隊整合、規(guī)則再造，徹底消滅潛在競爭對手。

這是否意味著大廠CVC模式被全盤否定？對外經(jīng)濟貿(mào)易大學數(shù)字經(jīng)濟與法律創(chuàng)新研究中心執(zhí)行主任許可告訴《中國新聞周刊》，反壟斷強調(diào)的是企業(yè)的投資并購行為是否導(dǎo)致新興企業(yè)無法參與競爭，從而扼殺了潛在的競爭對手，導(dǎo)致了限制競爭、壟斷的后果。

在互聯(lián)網(wǎng)CVC投資中，常有與企業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系不大、目的是擴展生態(tài)版圖的項目。例如，騰訊曾提出“開放戰(zhàn)略”，希望通過把投資作為核心戰(zhàn)略之一，與其他企業(yè)建立生態(tài)合作關(guān)系。這使得騰訊的投資范圍十分廣泛，也使得騰訊被稱作“最像財務(wù)投資的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資”。

在許可看來，這種平臺生態(tài)是鼓勵競爭的，也是中國企業(yè)發(fā)展的動力。與美國互聯(lián)網(wǎng)在細分市場占據(jù)支配地位不同，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由于跨界競爭的存在，反倒容易破解平臺經(jīng)濟形成的“生態(tài)壟斷”。

相比過去，消費互聯(lián)網(wǎng)項目已經(jīng)很難再吸引大廠CVC的目光，而芯片賽道和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正逐漸成為新寵。

2021年11月3日，騰訊首次公布三款自研芯片，面向AI計算、視頻處理和高性能網(wǎng)絡(luò)?！靶酒怯布凶詈诵牡牟糠?，也是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最核心的基礎(chǔ)設(shè)施?！彬v訊高級執(zhí)行副總裁湯道生透露，騰訊會一直進行積極探索，并做長期投入。

除了自研芯片，投資開道依然是大廠慣用的策略，但與以往看重消費互聯(lián)網(wǎng)項目成熟商業(yè)模式帶來的流量相比，長期投資是對科技初創(chuàng)企業(yè)更有效的投資邏輯。

比如，字節(jié)跳動正密集布局芯片領(lǐng)域：2021年11月，字節(jié)跳動投資了光舟半導(dǎo)體，這是一家成立于2020年1月的公司，旗下為人熟知的是半導(dǎo)體AR眼鏡。此外，字節(jié)跳動去年以來已接連投了希姆計算、摩爾線程、潤石科技、睿思芯科等一眾創(chuàng)業(yè)公司。2021年12月31日，騰訊投資新增對外投資信息，投資企業(yè)為智砹芯半導(dǎo)體，投資比例約5.24%。騰訊此前連續(xù)參與了芯片制造企業(yè)燧原科技的多輪早期融資，參與了GPU芯片研發(fā)公司摩爾線程20億人民幣的A輪融資。小米在芯片賽道也動作頻頻，2021年12月29日，小米入股嘉晨電子，后者經(jīng)營范圍含集成電路與傳感器件的設(shè)計等。據(jù)不完全統(tǒng)計，小米通過長江產(chǎn)業(yè)基金，以投資形式加碼了多家半導(dǎo)體企業(yè)，在芯片領(lǐng)域的投資版圖超過了50家，目前小米關(guān)于“芯片”的專利申請超730件。

總體而言，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投未來大概率會收窄，對整個創(chuàng)新市場會產(chǎn)生什么影響？一位風險投資行業(yè)從業(yè)者告訴《中國新聞周刊》，對于私募投資市場來說，如果頭部互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投不再投資，溢價會相對變低，市場會更趨于理性。

對于初創(chuàng)公司而言，以往面臨的“站隊阿里還是騰訊”或?qū)⒉粡?fù)存在，但這也意味著不再有被大廠高價收購的退出方式。而對于那些更小的初創(chuàng)企業(yè)而言，市場權(quán)力越分散，對他們越有利。一名消費品的創(chuàng)業(yè)者認為，前端的激進投資衰減，其他有力的初創(chuàng)公司得到的資源變少，更有利于小企業(yè)的發(fā)展。

但對VC投資者而言，這未必是利好消息。前述風險投資行業(yè)從業(yè)者坦言，在美股上市遇阻的背景下，若大廠收購也更加艱難，那么投資機構(gòu)的退出方式則更加緊縮，最終也不利于投資回報。

在他看來，有越來越多的企業(yè)CVC開始走向VC化，獨立于母公司募資基金、投資項目。例如，華為于2019年成立的“哈勃科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司”，已經(jīng)在今年1月14日完成了私募基金管理人備案登記，未來可以成立私募基金產(chǎn)品，進行股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資。

事實上，字節(jié)也并未放棄對外投資。2021年8月5日，字節(jié)旗下投資公司原天津字節(jié)跳動股權(quán)投資管理有限公司更名為天津字節(jié)跳動私募基金管理有限公司，未來，字節(jié)仍能通過該公司對外投資。同時，字節(jié)跳動也是黑蟻資本、XVC等風投機構(gòu)的LP（Limited Partner，有限合伙人，即出資人）。另外，張一鳴個人也是源碼資本的LP。其他互聯(lián)網(wǎng)公司也一直有做LP的習慣，企查查顯示，2021年底，美團成為元禾璞華LP，2022年1月，騰訊和小米一同入股源碼資本，阿里與美團投了華登國際。

“能預(yù)期到的最大變化是用自有資金直接做股權(quán)投資的公司，通過申請基金管理人資格或者做LP的方式內(nèi)部搭建一些基金。”上述戰(zhàn)投員工認為，從行業(yè)生命周期來看，CVC在中國本來就是新東西，VC也不算發(fā)展成熟，仍處于早期發(fā)展階段，有些變化是正常的。另一方面，有能力通過收購或投資達到實質(zhì)上壟斷的公司畢竟是少數(shù)，大部分公司還是按照之前的邏輯，協(xié)同自身業(yè)務(wù)投資一些公司，這也未必會受到限制。