管浚怡 葉曼玲 蔣君涵

摘要：戰(zhàn)略投資者的引入有助于企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高競爭能力，達到合作共贏的目的。本項目選取國內(nèi)零售業(yè)龍頭蘇寧易購為研究對象，分析其引入戰(zhàn)略投資者的動因，并運用比較研究法分析蘇寧易購引入戰(zhàn)略投資者的市場效應(yīng)，最后得出啟示，提出建議，以期對即將或可能引入戰(zhàn)略投資者的相關(guān)企業(yè)提供一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略投資者;動因;經(jīng)濟后果

一、引言

隨著當(dāng)前我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展與完善，我國社會經(jīng)濟效益不斷得到提高，許多上市企業(yè)正處于激烈的市場競爭中。因此，當(dāng)企業(yè)自身的技術(shù)、管理經(jīng)驗、資金等資源難以支撐其進一步發(fā)展時，這些企業(yè)便亟需引入外部投資者，通過協(xié)同合作以實現(xiàn)企業(yè)核心競爭力的增強、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級以及市場份額的提升等經(jīng)營目標(biāo)。

本項目通過對我國零售商龍頭企業(yè)——蘇寧易購引進戰(zhàn)略投資者的動因及市場反應(yīng)研究，分析戰(zhàn)略投資者的引入是否達對企業(yè)有積極的市場效應(yīng)。并根據(jù)以上研究得到啟示，提出相關(guān)建議，對即將或可能引入戰(zhàn)略投資者的相關(guān)企業(yè)具有一定的參考和借鑒意義。

二、案例背景

蘇寧易購集團股份有限公司于南京創(chuàng)辦，是中國零售業(yè)企業(yè)的領(lǐng)先者。蘇寧易購的經(jīng)營模式與其競爭對手不同，主要突出經(jīng)營范圍的全面性，包括傳統(tǒng)家電、消費電子、百貨、日用品、圖書、虛擬產(chǎn)品等綜合品類。

為實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型，蘇寧易購計劃引入戰(zhàn)略投資者，汲取經(jīng)驗技術(shù)，針對問題突出的物流等進行重點改善，為打通線上零售掃清障礙。此前，為降低債務(wù)風(fēng)險、提高線上零售業(yè)績，蘇寧云上也曾引入阿里巴巴為戰(zhàn)略投資者。

深國際控股（深圳）有限公司（以下簡稱“深國際”）以粵港澳大灣區(qū)、長三角和環(huán)渤海經(jīng)濟帶為主要戰(zhàn)略區(qū)域，以物流、收費公路為主業(yè)，致力于成為國內(nèi)領(lǐng)先的城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)商和運營服務(wù)商、智慧交通物流產(chǎn)業(yè)的建設(shè)者和促進者。2021年2月28日，蘇寧易購發(fā)布公告表示，公司將引進兩家國有戰(zhàn)略投資方，即深國際和深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司（以下簡稱“鯤鵬資本”）戰(zhàn)略投資，以完善蘇寧易購線上零售的物流板塊、提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。據(jù)公告，公司引進戰(zhàn)略投資者，將有利于公司進一步聚焦零售服務(wù)業(yè)務(wù)，提高公司資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的運營效率和盈利能力等，推動企業(yè)長期戰(zhàn)略的實施。蘇寧易購此次引進的兩家戰(zhàn)略投資方，背后實際控制人均為深圳市國資委。

股權(quán)變更后，張近東及其一致行動人蘇寧控股集團、蘇寧電器集團總計擁有蘇寧易購21.83%的股權(quán)，仍然為蘇寧易購第一大股東。

三、動因分析

（一）滿足快速增長的資金需求

首先，蘇寧易購?fù)獠咳谫Y速度難以跟上快速增長的資金需求。

蘇寧易購控股股東主要采取兩種方式為蘇寧易購籌資。一是大股東股權(quán)質(zhì)押。二是是將旗下業(yè)務(wù)拆分融資。

綜合來看，控股股東質(zhì)押股權(quán)較為頻繁、蘇寧易購將旗下業(yè)務(wù)拆分融資，均體現(xiàn)了蘇寧易購對資金的需求較大。

戰(zhàn)略投資者的引入，將對蘇寧易購進行投資，提供線上營銷、物流等多方面的經(jīng)驗技術(shù)，同時將參與企業(yè)的決策與管理，有助于企業(yè)資產(chǎn)管理和提高資產(chǎn)質(zhì)量，推動企業(yè)銷售業(yè)績的增長，從而緩解蘇寧債務(wù)壓力，解決現(xiàn)金流問題。

（二）適應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的需要

其次，蘇寧的投資節(jié)奏較快，主要體現(xiàn)為同時投資于多個領(lǐng)域。

2018年是蘇寧易購多元化發(fā)展的頂峰，其線下門店遍布全國，此時的線下零售也最為繁榮，由此帶動包括蘇寧物流、蘇寧置業(yè)、蘇寧體育、蘇寧文創(chuàng)等各大產(chǎn)業(yè)板塊的運營。蘇寧產(chǎn)業(yè)板塊的擴張初衷是讓更多的年輕消費者接觸蘇寧這一品牌，但蘇寧在這些方面投入成本過多，資本回報率低，損失也較大。

近年來，由于利息成本越來越多，蘇寧不得不縮減產(chǎn)業(yè)板塊，保留與零售相關(guān)度較高的板塊如物流板塊，同時引入相關(guān)戰(zhàn)略投資者，推動其主營業(yè)務(wù)的發(fā)展?，F(xiàn)如今，除縮減產(chǎn)業(yè)板塊外，蘇寧將積極實施線上線下共同發(fā)展的戰(zhàn)略決策。

然而，根據(jù)2018-2019年中國網(wǎng)絡(luò)零售B2C企業(yè)交易規(guī)模市場份額變化情況，蘇寧易購零售所占有的線上市場份額較低，2018年占有3.46%，2019年占3.04%，與電商領(lǐng)先者天貓、京東相比，蘇寧易購線上零售模式的水平有待提高。其重要原因之一在于蘇寧易購第三方物流滯后、物流成本過高。蘇寧易購要想構(gòu)建具有一定知名度的電子商務(wù)平臺，打造國際化的智慧企業(yè)，必須解決物流這一問題。深國際作為國內(nèi)領(lǐng)先的城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)商和運營服務(wù)商、智慧交通物流產(chǎn)業(yè)的促進者，進駐蘇寧易購將解決其線上零售模式中所出現(xiàn)的物流問題，帶動線上零售的發(fā)展，加速蘇寧從線下零售到互聯(lián)網(wǎng)零售模式的轉(zhuǎn)型。

四、市場效應(yīng)

（一）股價波動

以2021年2月25日為事件日（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起復(fù)牌），樣本數(shù)量定為10個，即選取事件日前后各5個開盤日蘇寧股票的收盤價為研究對象，根據(jù)所收集數(shù)據(jù)繪制折線圖如圖1所示。

圖2 蘇寧易購股價變化折線圖（資料來源：東方財富網(wǎng)）

在2021年3月1日蘇寧易購宣布復(fù)牌后，開盤即封停至漲停板，直至當(dāng)日收盤始終沒有再變化，股價為7.7元。從圖9中可以清晰看出，蘇寧股價呈現(xiàn)總體上漲趨勢。在2月25日之前，蘇寧股價最低6.89元，最高7.22元，平均7.07元;在蘇寧引進戰(zhàn)略投資者后，與停牌前一日收盤價對比，開盤后股價達到7.7元，有大幅度增長，事件日之后的5個研究日內(nèi)，股價最低7.35元，最高價7.82元，最低價高于事件日前5個研究日的最高價，平均價格為7.56元，高出事件日前5個研究日的平均價格0.49元。蘇寧易購引入戰(zhàn)略投資者前后，蘇寧股價的總漲跌幅存在明顯差異，但在戰(zhàn)略投資者進駐蘇寧易購之后，股價略高于蘇寧引入戰(zhàn)略投資者之前，且開盤日當(dāng)天股價開盤即封停至漲停板，體現(xiàn)群眾對引進戰(zhàn)略投資者后的蘇寧易購有更強的信心。從總體變化趨勢上來看，戰(zhàn)略投資者的引入對蘇寧易購短期股價的影響是正面的。

（二）短期超額收益率

首先，項目選取2021年2月25日為事件日t0（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起復(fù)牌），以事件前后15天為考察期（t0-15，t0+15），選取2021年1月28日至2021年2021年3月19日共30個連續(xù)交易日蘇寧易購的日收盤價和股票收益率為樣本數(shù)據(jù)，與較為權(quán)威的深證成指對比。第一步，收集并整理數(shù)據(jù)如圖2所示。

第二步，選取市場調(diào)整模型作為計算超額收益率的數(shù)學(xué)模型，該模型可概括為：

ARit = Rit - Rit’ = Rit - Rmt??????????????????????????????????????????????? ???（1）

其中，Rit是目標(biāo)股票的實際收益率，Rmt為市場收益率，ARit為超額收益率，計算考察期內(nèi)蘇寧易購股票的超額收益率，結(jié)果如圖3所示。

圖4 考察期內(nèi)蘇寧超額累計收益率情況（資料來源：東方財富網(wǎng)）

最后通過兩次加總計算，可以計算出蘇寧易購事件日前后15天兩個時間段內(nèi)的股票累計超額收益率（CAR）以及兩者之間的差額，如圖4所示。

圖5 事件日前后蘇寧考察期內(nèi)累計超額收益率

由表中數(shù)據(jù)可以看出，事件后15個交易日內(nèi)，蘇寧累計超額收益率大于事件日前15個交易日的該項指標(biāo)，說明此次蘇寧引入戰(zhàn)略投資者帶來了良好的市場反應(yīng)。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

第一，蘇寧易購引入戰(zhàn)略投資者的動因可能是蘇寧對提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，提高企業(yè)盈利能力的需求。深國際的引入將給蘇寧物流提供先進技術(shù)和經(jīng)驗，從而有助于蘇寧易購改變經(jīng)營戰(zhàn)略，聚焦線上零售，提高營運能力和盈利能力。同時，蘇寧易購引入鯤鵬資本，將有利于緩解資金壓力，維持企業(yè)正常的經(jīng)營活動。

第二，戰(zhàn)略投資者的引入會影響外部投資人對企業(yè)價值的判斷，體現(xiàn)為股價的波動和市場反應(yīng)的變化。一般情況下，戰(zhàn)略投資者可以為企業(yè)帶來不同領(lǐng)域的經(jīng)驗和技術(shù)等，為企業(yè)提供資金方面的支持，同時戰(zhàn)略投資者能夠參與企業(yè)的管理與決策，減少決策和經(jīng)營戰(zhàn)略上的失誤。本案例聚焦引入戰(zhàn)略投資者對企業(yè)市場效應(yīng)的研究。戰(zhàn)略投資者的引入能夠提升公眾對該企業(yè)的信心，體現(xiàn)為短期內(nèi)股價總體呈正向波動以及超額累計收益率的提高，說明引入戰(zhàn)略投資者能給企業(yè)帶來良好的市場反應(yīng)。

（二）建議

在經(jīng)濟越來越發(fā)達、競爭越來越激烈的當(dāng)下，引進戰(zhàn)略投資者這一做法越來越受到上市公司的青睞，但在引入戰(zhàn)略投資者過程中，企業(yè)需要明確自己的發(fā)展目標(biāo)，找出自身現(xiàn)階段存在的問題，針對問題，引入合適的戰(zhàn)略投資者。

在引進戰(zhàn)略投資者之后，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展情況，結(jié)合戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢，互相尊重對方企業(yè)文化，整合資源，積極跟進每一階段的戰(zhàn)略合作，力求穩(wěn)定發(fā)展，完善股權(quán)制衡機制，充分發(fā)揮董事會獨立性，與戰(zhàn)略投資者達到合作共贏的目的。

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作者簡介：

管浚怡（2000-），女，漢族，江蘇常州人，江蘇大學(xué)本科在讀，會計學(xué)方向。