王澤尤 李德佳 鄭碧瑩 趙海燕

(北京農(nóng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院(北京新農(nóng)村建設(shè)研究基地)，北京 102206)

0 引 言

農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)企業(yè)是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要主體。2021年中央一號(hào)文件提出“全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化”，在發(fā)展實(shí)踐中，農(nóng)業(yè)企業(yè)因具有產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)完善、管理效率較高等優(yōu)勢(shì)，在推動(dòng)鄉(xiāng)村振興和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展等方面扮演著重要角色[1]。涉農(nóng)中小企業(yè)是農(nóng)業(yè)企業(yè)的重要組成部分，具有規(guī)模小、生產(chǎn)周期長、投資回報(bào)率低和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大等特征?；谝陨咸卣鳎孓r(nóng)中小企業(yè)在融資過程中經(jīng)常出現(xiàn)抵押物不符合標(biāo)準(zhǔn)、貸款周期長、貸后收益不穩(wěn)定和不良貸款率高等現(xiàn)象，其融資難、融資貴等問題一直未得到有效解決。因此研究涉農(nóng)中小企業(yè)融資效率及其影響因素，對(duì)找到制約融資效率提升的原因和制定有針對(duì)性的支持政策，推動(dòng)其快速發(fā)展具有重要意義。

眾多學(xué)者對(duì)我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資效率開展了綜合研究，發(fā)現(xiàn)我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資效率普遍較低，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政府補(bǔ)助等因素會(huì)影響其融資效率。田滿文(2009)通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)隨機(jī)影響變截距模型進(jìn)行研究，得出農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)融資效率較低的結(jié)論[2]。李露丹等(2015)運(yùn)用熵權(quán)法對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)融資效率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)融資效率普遍較低，且公司的償債能力對(duì)股權(quán)融資效率的影響很大[3]。謝閃閃等(2019)通過構(gòu)建DEA模型對(duì)我國農(nóng)業(yè)上市公司融資效率開展研究，認(rèn)為技術(shù)水平的降低是融資效率下降的重要原因[4]。曾雄旺等(2021)通過構(gòu)建DEA模型對(duì)我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行研究，提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，越有利于融資效率的提升[5]。

已有文獻(xiàn)為本文研究奠定了基礎(chǔ)，但總體上對(duì)涉農(nóng)中小企業(yè)研究較少。因此，本文在已有研究的基礎(chǔ)上將涉農(nóng)中小企業(yè)作為研究對(duì)象，采用三階段DEA模型測(cè)算其融資效率，用面板Tobit模型進(jìn)行回歸，并從區(qū)域異質(zhì)性角度對(duì)涉農(nóng)中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行對(duì)比分析，探討如何提升涉農(nóng)中小企業(yè)的融資效率，以提出建設(shè)性意見。

1 研究方法

1.1 三階段DEA模型

本文選用三階段DEA(數(shù)據(jù)包絡(luò)法)模型來測(cè)度涉農(nóng)中小企業(yè)的融資效率，該方法剔除了環(huán)境因素，測(cè)算結(jié)果更接近企業(yè)的真實(shí)融資效率值[6]。本研究中，三階段模型的變量如下：投入指標(biāo)選取資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別表示企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和融資成本；產(chǎn)出指標(biāo)選取總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營收入增長率，分別反映企業(yè)盈利能力、運(yùn)營能力和成長性。

第一階段為傳統(tǒng)DEA模型。本階段根據(jù)選取的投入和產(chǎn)出變量，運(yùn)用傳統(tǒng)DEA方法的BCC模型，測(cè)算出初始效率值及投入或產(chǎn)出的松弛值。

第二階段為SFA模型。本階段使用SFA方法分解第一階段的投入或產(chǎn)出松弛值，構(gòu)造投入型的回歸方程：

Sni=fn(Zi;βn)+vni+uni(i=1,2,…I;n=1,2,…N)

(1)

其中，Sni表示第i個(gè)決策單元的第n項(xiàng)投入的松弛值；Zi表示環(huán)境變量；βn為待估參數(shù)；fn(Zi;βn)為第i個(gè)決策單元的環(huán)境變量對(duì)第n項(xiàng)投入松弛變量的影響；vni+uni表示混合誤差項(xiàng)，vni表示隨機(jī)干擾對(duì)松弛變量的影響，uni為管理因素對(duì)松弛變量的影響。

根據(jù)回歸結(jié)果調(diào)整環(huán)境因素和隨機(jī)干擾項(xiàng)：

(2)

第三階段為調(diào)整后的DEA模型。本階段將調(diào)整后的實(shí)際值再次采用第一階段的DEA方法進(jìn)行計(jì)算，最終得到剔除環(huán)境因素和隨機(jī)干擾因素的實(shí)際效率。

1.2 面板Tobit模型

因?yàn)槿A段DEA模型測(cè)算出的融資效率介于0和1之間，所以采取面板Tobit模型進(jìn)行回歸將更為合適。模型構(gòu)建如下：

Yi,t=C+∑βiXi,t+Ui,t

(3)

其中，Yi,t為被解釋變量，C為截距，Xi,t為解釋變量，βi為待估參數(shù)，i表示第i個(gè)樣本，t表示年份，Ui,t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2 數(shù)據(jù)來源與變量選取

2.1 數(shù)據(jù)來源

新三板(全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))是資本市場(chǎng)的重要組成部分，專注于服務(wù)中小企業(yè)，并要求上市企業(yè)主營業(yè)務(wù)突出、合法合規(guī)。選擇新三板上市的涉農(nóng)中小企業(yè)數(shù)據(jù)一方面是由于新三板企業(yè)具有一定的行業(yè)代表性，另一方面原因則是新三板企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開，具有可得性。根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》將營業(yè)收入在50萬元到500萬元、500萬元到2億元的農(nóng)業(yè)企業(yè)分別劃定為小型涉農(nóng)企業(yè)和中型涉農(nóng)企業(yè)。根據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，剔除ST企業(yè)后，我國新三板涉農(nóng)企業(yè)共304家。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步剔除存在缺失值和不符合劃定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)后，得到2016—2020年期間114家涉農(nóng)中小企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)。鑒于DEA模型要求變量具有非負(fù)性、不能出現(xiàn)逆指標(biāo)，采取極值化手段對(duì)數(shù)據(jù)作無量綱化處理。

2.2 變量選取

DEA模型的投入、產(chǎn)出和環(huán)境變量說明。首先，投入變量選擇資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別表示企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和融資成本。根據(jù)信貸配給理論、MM定理等理論，企業(yè)規(guī)模越大、舉債能力越強(qiáng)，融資效率相對(duì)越高。同時(shí)融資成本是企業(yè)為獲得融資的必要投入，在融資規(guī)模一定時(shí)，融資成本越低，融資效率越高。其次，環(huán)境變量選擇GDP、社會(huì)融資規(guī)模和政府補(bǔ)助分別表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融發(fā)展水平和政府支持力度。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)面臨的外部環(huán)境越好，越有利于融資效率的提高。金融發(fā)展水平越高，企業(yè)資金可得性越得到改善，進(jìn)而越有利于提高融資效率。政府支持力度加大，即一方面通過加大對(duì)企業(yè)資金支持，直接提高企業(yè)融資效率，另一方面可以產(chǎn)生信號(hào)作用，降低銀企之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而間接提高融資效率。最后，產(chǎn)出變量選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營收入增長率，分別反映企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營能力和成長性。其中，總資產(chǎn)報(bào)酬率反映了企業(yè)盈利能力，該指標(biāo)越高，企業(yè)對(duì)資金使用效率越高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)運(yùn)營能力，企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)速度越快，資金使用效率越高。主營收入增長率反映了企業(yè)的成長性，企業(yè)成長越快，表明資金使用效率越高。

Tobit模型變量說明。在選取環(huán)境變量的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步選取勞動(dòng)力成本和研發(fā)水平探究其對(duì)融資效率的影響。從勞動(dòng)力成本來看，我國勞動(dòng)力成本不斷升高，企業(yè)經(jīng)營面臨一定壓力，導(dǎo)致融資效率不高，選擇應(yīng)付職工薪酬來表示。從研發(fā)水平來看，研發(fā)水平的提高能夠幫助企業(yè)形成一定的技術(shù)壁壘，獲得超額利潤，這有助于融資效率的提高，選擇研發(fā)投入來表示。

3 模型分析結(jié)果

3.1 融資效率測(cè)度分析

第一階段傳統(tǒng)DEA模型評(píng)價(jià)。如表1所示，2016—2020年期間，企業(yè)綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率以及處于技術(shù)效率前沿面數(shù)量均呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。2016年企業(yè)綜合技術(shù)效率平均值為0.51，2018年上升到0.64，在2019年和2020年開展回落，分別下降到0.61和0.53。整體來看，未調(diào)整的企業(yè)融資效率較低，同時(shí)受到環(huán)境因素的影響，融資效率有所下降。

表1 2016—2020年企業(yè)各效率平均值(未調(diào)整)

第二階段SFA回歸分析。回歸分析結(jié)果如表2所示?？傮w來看，在5%顯著性水平下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)融資效率產(chǎn)生了影響，而政府支持力度未對(duì)企業(yè)融資效率產(chǎn)生影響。

表2 隨機(jī)前沿回歸分析結(jié)果

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平方面。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和融資成本的投入冗余越少，對(duì)企業(yè)規(guī)模的投入冗余越大。從資本結(jié)構(gòu)和融資成本來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，越有利于企業(yè)獲得資金以及提高資金使用效率，進(jìn)而提高融資效率。從企業(yè)規(guī)模來看，企業(yè)經(jīng)常順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行投資擴(kuò)張，但當(dāng)投資完成時(shí)，經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)開始回落，結(jié)果表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與企業(yè)融資效率二者的變動(dòng)方向不一致。

金融發(fā)展水平方面。金融發(fā)展水平越高，對(duì)企業(yè)規(guī)模和融資成本的投入冗余越少，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的投入冗余越多。從企業(yè)規(guī)模和融資成本來看，金融發(fā)展水平越高，越有利于企業(yè)舉債，企業(yè)規(guī)模得到擴(kuò)大和資金使用效率提升，融資效率有所提高。從資本結(jié)構(gòu)來看，金融發(fā)展水平越高，雖然融資規(guī)模有所改善，但可能存在盲目舉債、無序擴(kuò)張等行為，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)處于非合理狀態(tài)，不利于融資效率的提高。

政府支持力度方面。政府支持力度越大，融資成本的投入冗余越小，企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)的投入冗余越大。從融資成本來看，一般政府給予企業(yè)無需償還的資金支持，會(huì)對(duì)其他非無償性資金產(chǎn)生一定的替代作用，即企業(yè)無需支付融資成本，便可獲得資金規(guī)模的擴(kuò)大，因此融資效率有所提高。政府支持力度越大，企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)的投入冗余越大，但系數(shù)在10%顯著性水平下未通過檢驗(yàn)。政府通過項(xiàng)目形式支持企業(yè)發(fā)展時(shí)，可能由于企業(yè)經(jīng)營能力有限，導(dǎo)致項(xiàng)目失敗，投資無法收回，最終不利于融資效率的提高。

第三階段調(diào)整后的DEA模型評(píng)價(jià)。如表3所示，2016—2020年期間，調(diào)整后的各項(xiàng)融資效率平均值均呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。2016年企業(yè)綜合技術(shù)效率平均值為0.58，2018年上升到0.79，隨后2019年和2020年逐漸回落，分別下降到0.67和0.58。造成融資效率低的原因是純技術(shù)效率較低，即企業(yè)管理、運(yùn)營、創(chuàng)新等能力較低。進(jìn)一步對(duì)比調(diào)整前后融資效率的變化，如表1和表3所示，調(diào)整后企業(yè)綜合技術(shù)效率整體有所上升，這說明企業(yè)融資效率的提高與外部環(huán)境有密切聯(lián)系。調(diào)整后的純技術(shù)效率和規(guī)模效率均有所提升，即第一階段得到的由純技術(shù)無效率和規(guī)模無效率引起的綜合融資效率損失被低估。

表3 2016—2020年企業(yè)各效率平均值(調(diào)整后)

3.2 融資效率影響因素分析

為進(jìn)一步明晰企業(yè)融資效率的影響因素，本文構(gòu)建了面板Tobit模型進(jìn)行分析。分別將綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率作為被解釋變量，選擇政府支持力度、金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、勞動(dòng)力成本和研發(fā)水平作為解釋變量進(jìn)行回歸。從綜合技術(shù)效率來看，政府補(bǔ)助和勞動(dòng)力成本對(duì)融資效率具有顯著負(fù)向影響。這可能由于企業(yè)對(duì)不需要支付成本的政府補(bǔ)助的重視程度不高，存在一定的資金浪費(fèi)，導(dǎo)致融資效率較低。勞動(dòng)力成本對(duì)融資效率具有顯著負(fù)向影響。這可能是由于勞動(dòng)力成本快速上升，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)受到影響，導(dǎo)致融資效率不高。從純技術(shù)效率和規(guī)模效率來看，政府支持力度和勞動(dòng)力成本同樣顯著為負(fù)，解釋同上。同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)規(guī)模效率具有顯著正向影響，這說明良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于企業(yè)融資效率的提高(限于篇幅，回歸結(jié)果可聯(lián)系作者索取)。

3.3 區(qū)域異質(zhì)性分析

剔除環(huán)境因素后的各地區(qū)企業(yè)的平均融資效率基本持平。如表4所示，剔除環(huán)境變量之前，東部地區(qū)融資效率最高，其次是中部地區(qū)、西部地區(qū)和東北部地區(qū)。主要由于東部地區(qū)較之于其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)更為發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)更為完善，企業(yè)融資效率更高。剔除環(huán)境變量后，各地區(qū)融資效率差距不大。一般而言，西部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融發(fā)展水平等方面不及其他地區(qū)，導(dǎo)致融資效率低于其他地區(qū)。當(dāng)剔除了以上因素后，該地區(qū)融資效率與其他地區(qū)基本持平，這印證了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融發(fā)展水平對(duì)融資效率具有顯著影響。

表4 分地區(qū)融資效率對(duì)比

從省級(jí)層面來看，剔除環(huán)境變量前，僅重慶處于融資效率高的分組；剔除環(huán)境變量后，重慶依然處于融資效率高的分組，同時(shí)黑龍江、河北等傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大省進(jìn)入融資效率高的分組。無論是否剔除環(huán)境變量，重慶均處于融資效率高的分組。這是由于一方面重慶農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)良好，丘陵山地資源稟賦突出，企業(yè)擁有良好的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。另一方面，重慶作為直轄市擁有良好的經(jīng)濟(jì)、金融外部環(huán)境，為企業(yè)融資提供良好的外部支持。黑龍江等農(nóng)業(yè)大省擁有良好的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，但外部環(huán)境發(fā)展水平較低，剔除環(huán)境變量后其融資效率反而有所提高(限于篇幅，相關(guān)結(jié)果可聯(lián)系作者索取)。

從地級(jí)市層面來看，融資效率高的企業(yè)表現(xiàn)為技術(shù)密集型企業(yè)。如表5所示，東部地區(qū)深圳市的企業(yè)融資效率最高，該效率最高企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為飼料添加劑等生物制品；中部地區(qū)懷化市的企業(yè)融資效率最高，該效率最高企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為油茶相關(guān)產(chǎn)品加工、研發(fā)；西部地區(qū)玉溪市的企業(yè)融資最高，該效率最高企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為百合及相關(guān)提取物；東北部地區(qū)伊春市的企業(yè)融資效率最高，該效率最高企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為林蛙相關(guān)護(hù)膚品研發(fā)?？梢钥闯觯丶?jí)市層面中，融資效率高的企業(yè)均呈現(xiàn)出技術(shù)密集型特征，尤其是深圳市該融資效率最高的企業(yè)被認(rèn)定為“深圳市高新技術(shù)企業(yè)”。

表5 各地區(qū)地級(jí)市層面融資效率最大值企業(yè)

4 主要結(jié)論與建議

本文利用三階段DEA模型和面板Tobit模型，對(duì)2016—2020年期間我國114家涉農(nóng)中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行測(cè)算和影響因素分析。結(jié)果表明：我國涉農(nóng)中小企業(yè)融資效率普遍較低，主要由于純技術(shù)效率較低；企業(yè)融資效率呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融發(fā)展水平的提高有利于融資效率的改善；政府支持力度和研發(fā)水平未能有效促進(jìn)企業(yè)融資效率，勞動(dòng)力成本制約著企業(yè)融資效率的提高；剔除環(huán)境變量后，環(huán)境因素是導(dǎo)致各地區(qū)融資效率存在差距的重要原因，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好的省份和技術(shù)密集型的企業(yè)融資效率高。為了提高涉農(nóng)中小企業(yè)的融資效率，并結(jié)合研究結(jié)論提出以下建議：

第一，加強(qiáng)企業(yè)管理，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。純技術(shù)效率較低制約了企業(yè)融資效率的提高，而且研發(fā)水平未能有效促進(jìn)融資效率的提高，因此企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)綜合管理水平。一方面，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)。企業(yè)應(yīng)重視人才引進(jìn)和人才培養(yǎng)，制定股權(quán)激勵(lì)等人才激勵(lì)制度，構(gòu)建多層次員工培訓(xùn)體系，為企業(yè)發(fā)展提供人力支撐。另一方面，加強(qiáng)研發(fā)投入管理。企業(yè)應(yīng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，開展研發(fā)活動(dòng)，保證成果轉(zhuǎn)化率，避免投資無法收回。企業(yè)還應(yīng)制定中長期規(guī)劃，確?？蒲型度胭Y金長期穩(wěn)定，保證技術(shù)研發(fā)順利開展。

第二，強(qiáng)化金融供給，提高金融服務(wù)水平。金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)融資效率的提高具有顯著影響，應(yīng)進(jìn)一步提高金融服務(wù)水平。一是加大銀行信貸供給。鼓勵(lì)商業(yè)銀行開發(fā)滿足企業(yè)營業(yè)周期的信貸產(chǎn)品，擴(kuò)大企業(yè)貸款抵押物范圍，緩解企業(yè)融資約束。二是加強(qiáng)農(nóng)業(yè)擔(dān)保體系建設(shè)。財(cái)政部門應(yīng)給予農(nóng)業(yè)擔(dān)保公司更多的財(cái)政資金，支持其擴(kuò)大服務(wù)范圍，為企業(yè)融資提供擔(dān)保支持，提高融資效率。三是推動(dòng)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)部門協(xié)同氣象、農(nóng)業(yè)等相關(guān)部門運(yùn)用大數(shù)據(jù)等技術(shù)，共同開發(fā)保障能力強(qiáng)、覆蓋范圍廣的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為融資效率提供一定保障。

第三，優(yōu)化支持方式，改善政府支持效果。雖然政府支持力度對(duì)企業(yè)融資效率影響不顯著，但金融發(fā)展水平對(duì)融資效率具有顯著影響。因此政府不僅應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資金管理，也應(yīng)該與金融部門聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)融資效率的提高。一方面，加強(qiáng)資金監(jiān)管。政府應(yīng)委托第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金監(jiān)管，對(duì)補(bǔ)助資金使用情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，指導(dǎo)企業(yè)合理使用資金，提高企業(yè)融資效率。另一方面，搭建銀企合作平臺(tái)。政府可以通過搭建銀企合作平臺(tái)，降低雙方信息不對(duì)稱，幫助企業(yè)獲得信貸支持，提高其融資效率。此外，應(yīng)加大對(duì)西北地區(qū)和東北地區(qū)的政策傾斜，為企業(yè)營造良好的外部環(huán)境，提高其融資效率。