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        獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與財務績效的實證研究

        2022-03-04 22:20:51鄭蕊?馮睿楠
        商場現(xiàn)代化 2022年1期

        鄭蕊?馮睿楠

        基金項目:陜西省社會科學基金項目:陜西返鄉(xiāng)勞動力創(chuàng)業(yè)融資的擔保機制與風險防控研究,課題編號2019D052

        摘 要:本文選取國內2017年-2019年獨角獸企業(yè)的財務數據為樣本,實證分析獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與財務績效的關系,探究研發(fā)投入的積累效應。本文對獨角獸企業(yè)進行相關性分析及回歸分析,發(fā)現(xiàn)獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效、盈利能力具有正相關關系,與償債能力、營運能力具有負相關關系,并且研發(fā)投入具有積累效應,研發(fā)投入積累效應年限可達2年。

        關鍵詞:獨角獸企業(yè);研發(fā)投入;財務績效;積累效應;成長能力;盈利能力

        一、引言

        獨角獸企業(yè)是指企業(yè)估值超過10億美元、創(chuàng)立時間不足10年的發(fā)展前景優(yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)。獨角獸企業(yè)可以引領我國行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展,并且可以促進傳統(tǒng)行業(yè)轉型。數據顯示,2019年全球獨角獸企業(yè)有近500家,平均年齡是7年,其中我國獨角獸企業(yè)數量占據全球數量三分之一上,超過200家企業(yè),平均年齡小于5年。我國獨角獸企業(yè)分布在28個城市,其中北京、上海、深圳、杭州的獨角獸企業(yè)數量占全國獨角獸企業(yè)數量的72%。國內獨角獸企業(yè)整體呈年輕化態(tài)勢,隨著城市資源配置及政策傾斜,創(chuàng)新型城市不斷涌現(xiàn)。

        我國獨角獸企業(yè)從事業(yè)務主要為金融科技、人工智能等領域,這些領域競爭激烈,產品生命周期短,因此獨角獸企業(yè)的長久發(fā)展離不開研發(fā)活動。研發(fā)投入是公司酌量性成本,公司需要根據戰(zhàn)略規(guī)劃進行年度研發(fā)投入計劃?;诂F(xiàn)狀,本文進行獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與財務績效的實證研究。

        二、文獻回顧

        1.研發(fā)投入與企業(yè)財務績效

        目前,國內外的研發(fā)投入與企業(yè)績效研究的主要內容是研發(fā)投入與企業(yè)財務績效是正相關關系;研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力也具有相關關系。羅婷(2009)、孫維峰(2013)、范旭(2018)等國內研究學者通過實證研究同樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效具有正向關系。梁萊歆(2006)、王曉婷(2015)、陳濤(2020)等研究學者的研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與盈利能力存在正相關關系。

        2.研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應

        周艷(2011)通過實證研究上市公司數據進行實證研究,發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效具有正相關關系,但該影響存在明顯的積累效應。賀詩慧(2014)表明研發(fā)投入具有積累效應,滯后期是4年。張鐵山(2016)對2011年-2013年上市公司數據進行經營績效與研發(fā)投入強度的實證研究,研究表明企業(yè)的成長能力與其前兩期的研發(fā)投入強度存在顯著的正相關關系。

        三、研究設計

        1.樣本和數據來源

        本文以2017年-2019年的獨角獸企業(yè)為研究樣本,剔除不完整數據或選擇不公示財務數據的企業(yè),本文對40家企業(yè)進行實證研究。本文的原始數據來源于Wind 金融資訊庫和東方財富網。

        2.變量和定義

        由于獨角獸企業(yè)的獨特性,部分企業(yè)非上市公司,無法獲取EPS指標,且若只選擇單一財務指標可能無法全面反映企業(yè)內部財務績效,考慮到此類因素,選擇11個財務指標來綜合反映企業(yè)財務績效,以因子得分來表示樣本企業(yè)的綜合財務績效。

        本文以研發(fā)費用、綜合財務績效、盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力、企業(yè)規(guī)模指標進行研究,具體指標定義及說明如表1所示。

        3.研究假設

        (1) 研發(fā)投入與企業(yè)財務績效

        根據已有研究表明,企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效具有顯著的正向關系,本文的企業(yè)綜合財務績效通過盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力四個方面進行展示。據此,本文提出以下假設:

        H1:獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與企業(yè)綜合財務績效呈正相關

        H2:獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與盈利能力呈正相關

        H3:獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與成長能力呈正相關

        H4:獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與償債能力呈正相關

        H5:獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與營運能力呈正相關

        (2) 研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應

        研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應在企業(yè)中是關注焦點。隨著企業(yè)研發(fā)投入不斷增加,研發(fā)投入的積累效應發(fā)揮作用,致使企業(yè)績效水平出現(xiàn)倍數增加趨勢。因此,在研究獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效之間關系的基礎上,對獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效的積累效應應當進行研究,提出如下假設:

        H6:獨角獸企業(yè)研發(fā)費用對企業(yè)綜合財務績效有顯著的積累效應;

        H7:獨角獸企業(yè)研發(fā)費用對企業(yè)成長能力有顯著的積累效應;

        4.模型構建

        (1) 本文構建模型1,以分析當期研發(fā)投入的影響因素,研究當期財務績效對研發(fā)投入的影響。

        R&Dt=α0+α1PROFt+α2GROWt+α3DPAt+α4MAt+α5SIZEt+ α5Ft+εt(模型1)

        其中,ε為隨機誤差項;t為時間參數,分別代表 2017年、2018年、2019年,α為常數項。

        (2) 在考慮到研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響,本文還關注到研發(fā)投入對企業(yè)績效的積累效應,本文測算獨角獸企業(yè)三年的數據,數據選取方式如表2所示。研究企業(yè)研發(fā)費用對企業(yè)財務績效的積累效應,以企業(yè)盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力為因變量,以研發(fā)費用為自變量,構建如下模型:

        Ft+n=β0+β1R&Dt+εt(模型2)

        GROWt+n=β0+β1R&Dt+εt(模型3)

        其中,ε為隨機誤差項;t為時間參數,分別代表 2017年、2018年;n為滯后年限,分別取n=1,2;β為常數項。

        四、實證分析

        1.描述性統(tǒng)計

        對選中作為變量的研發(fā)費用、綜合財務績效、盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力、企業(yè)規(guī)模進行描述性分析。

        (1) 獨角獸企業(yè)研發(fā)投入逐年增強,表明企業(yè)對自主創(chuàng)新能力的重視不斷增加。獨角獸企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例普遍高于6%,這可能要歸功于國家稅收政策鼓勵。

        (2) 樣本公司盈利能力差距大,說明隨著技術的不斷更新和產業(yè)集中度影響,導致部分獨角獸企業(yè)位于行業(yè)龍頭地位,行業(yè)間競爭加劇,企業(yè)盈利能力差距顯著。

        (3) 數據顯示樣本公司償債能力得分有負數,說明部分獨角獸企業(yè)正面臨較大的財務風險,這有可能是由于研發(fā)投入產出效果不理想,同時為獲取國家補貼,高額的研發(fā)費用造成財務風險。

        2.相關性分析

        本文采用Pearson相關性系數矩陣對變量進行分析,我們可以看到企業(yè)研發(fā)投入水平與企業(yè)規(guī)模存在顯著相關關系,研發(fā)投入與企業(yè)績效、企業(yè)盈利能力、償債能力、成長能力之間存在關系,變量均通過相關檢驗。

        3.模型1線性回歸分析結果

        模型1,2017年-2019年的線性回歸分析結果見表3所示,從表3可以看出,模型1在2017年-2019年變量數據均通過顯著性檢驗(P<0.05)。由表3可得出2017年-2019年度獨角獸企業(yè)內部綜合財務績效對企業(yè)研發(fā)投入的影響方程為:

        通過分析上述3個方程,我們可知,企業(yè)償債能力和營運能力對研發(fā)投入的影響為負,說明企業(yè)重視研發(fā)投入,可能會通過銀行貸款、發(fā)行股票等方式以增加研發(fā)投入,同時企業(yè)研發(fā)的高投入會直接導致企業(yè)經營現(xiàn)金流支出量增加。企業(yè)整體上綜合財務績效與研發(fā)投入是呈正相關關系,企業(yè)績效越好,盈利水平越高,越會重視研發(fā)的投入,通過研發(fā)投入增加企業(yè)競爭力,但可能有獨角獸企業(yè)在財務績效較好狀態(tài)時候沒有重視研發(fā)投入,致使當期財務績效與研發(fā)投入呈反方向變化。

        4.模型2、模型3線性回歸分析結果

        為研究研發(fā)費用對于企業(yè)財務績效的積累效應,本文分析了2017年-2018年研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應,分析結果如表4所示。模型2、模型3通過了顯著性檢驗(P<0.05)。由表4可得出2017年-2019年度獨角獸企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)綜合財務績效及企業(yè)成長能力的積累效應,方程表示為:

        以上4個方程表示企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)績效具有積累效應,即獨角獸企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)綜合財務績效及成長能力都具有正向作用。2017年研發(fā)投入對2019年研發(fā)投入的影響結果表明研發(fā)投入積累效應年限可達2年。2017年研發(fā)投入對2018年、2019年企業(yè)綜合財務績效及成長能力的影響系數逐漸減小,說明企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)后期綜合財務績效及成長能力隨著時間的增加而逐漸減少。

        五、結論和建議

        本文研究發(fā)現(xiàn),獨角獸企業(yè)普遍關注企業(yè)的研發(fā)投入,并且根據戰(zhàn)略規(guī)劃不斷調整企業(yè)的研發(fā)投入水平。盈利能力越好的獨角獸企業(yè)對研發(fā)投入的關注度越高,研發(fā)投入對企業(yè)的盈利能力、成長能力具有促進作用。同時企業(yè)研發(fā)投入受企業(yè)綜合財務績效、盈利能力、成長能力、營運能力、償債能力及企業(yè)規(guī)模共同影響。企業(yè)的研發(fā)投入對企業(yè)后期的綜合財務績效及成長能力呈正向的積累效應,研發(fā)投入的積累效應在次年作用于企業(yè)的盈利能力和成長能力。研發(fā)投入在一定程度上可以表明企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?,隨著時間流逝,企業(yè)的研發(fā)投入積累效應會逐漸被削弱,因此企業(yè)需要持續(xù)進行研發(fā)活動,以保障企業(yè)長久健康發(fā)展。對此,筆者提出以下幾點建議:

        第一,將研發(fā)投入水平加入獨角獸企業(yè)績效的衡量指標。通過將研發(fā)投入水平加入衡量企業(yè)財務績效的指標,可以有效完善財務績效評價體系。研究發(fā)現(xiàn),研發(fā)投入對企業(yè)的綜合財務績效具有正向作用,研發(fā)投入的積累效應會作用于企業(yè)的成長能力,將研發(fā)投入水平加入財務績效評價體系,可以更好地幫助企業(yè)制定長期發(fā)展戰(zhàn)略,使管理者更注重企業(yè)長期發(fā)展,而非短期經營利潤的回報。

        第二,政府應當重視獨角獸企業(yè)的發(fā)展,推行創(chuàng)新包容的制度。在數字經濟蓬勃發(fā)展和科技型企業(yè)興起的當下,政府對獨角獸企業(yè)研發(fā)投入的鼓勵,可以促進獨角獸企業(yè)的研發(fā)投入強度,可以在高新科技企業(yè)中形成鯰魚效應,以獨角獸企業(yè)群體的創(chuàng)新能力為引領,帶動產業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展,最終形成國內全產業(yè)鏈創(chuàng)新情形,營造良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

        第三,獨角獸企業(yè)的研發(fā)投入披露信息有待完善。國內獨角獸企業(yè)概念興起時間雖然晚,但發(fā)展時間快,企業(yè)估值高,企業(yè)對外信息披露不足,容易造成企業(yè)價值誤判。為提高會計信息質量的重要性和可比性,政府應當加強對獨角獸企業(yè)的監(jiān)管措施,對獨角獸企業(yè)做出規(guī)范要求,避免信息不對稱行為。

        第四,獨角獸企業(yè)的成長需要良好的培育氛圍。隨著互聯(lián)網、大數據、人工智能等技術的發(fā)展,國內的獨角獸企業(yè)正在以全新的商業(yè)模式改變傳統(tǒng)產業(yè)。目前國內的獨角獸企業(yè)大多分布在深圳、上海、北京等城市,這些城市的特點主要是經濟高度發(fā)達,產業(yè)鏈較為完善,技術密集型企業(yè)多,高水平創(chuàng)新科技型人才集中,很大程度上促進了這些城市企業(yè)的創(chuàng)新氛圍,獨角獸企業(yè)與城市經濟發(fā)展形成良好互利關系。

        參考文獻:

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