鄭蕊?馮睿楠

基金項目：陜西省社會科學基金項目：陜西返鄉(xiāng)勞動力創(chuàng)業(yè)融資的擔保機制與風險防控研究，課題編號2019D052

摘 要：本文選取國內2017年-2019年獨角獸企業(yè)的財務數據為樣本，實證分析獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與財務績效的關系，探究研發(fā)投入的積累效應。本文對獨角獸企業(yè)進行相關性分析及回歸分析，發(fā)現(xiàn)獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效、盈利能力具有正相關關系，與償債能力、營運能力具有負相關關系，并且研發(fā)投入具有積累效應，研發(fā)投入積累效應年限可達2年。

關鍵詞：獨角獸企業(yè);研發(fā)投入;財務績效;積累效應;成長能力;盈利能力

一、引言

獨角獸企業(yè)是指企業(yè)估值超過10億美元、創(chuàng)立時間不足10年的發(fā)展前景優(yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)。獨角獸企業(yè)可以引領我國行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，并且可以促進傳統(tǒng)行業(yè)轉型。數據顯示，2019年全球獨角獸企業(yè)有近500家，平均年齡是7年，其中我國獨角獸企業(yè)數量占據全球數量三分之一上，超過200家企業(yè)，平均年齡小于5年。我國獨角獸企業(yè)分布在28個城市，其中北京、上海、深圳、杭州的獨角獸企業(yè)數量占全國獨角獸企業(yè)數量的72%。國內獨角獸企業(yè)整體呈年輕化態(tài)勢，隨著城市資源配置及政策傾斜，創(chuàng)新型城市不斷涌現(xiàn)。

我國獨角獸企業(yè)從事業(yè)務主要為金融科技、人工智能等領域，這些領域競爭激烈，產品生命周期短，因此獨角獸企業(yè)的長久發(fā)展離不開研發(fā)活動。研發(fā)投入是公司酌量性成本，公司需要根據戰(zhàn)略規(guī)劃進行年度研發(fā)投入計劃?；诂F(xiàn)狀，本文進行獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與財務績效的實證研究。

二、文獻回顧

1.研發(fā)投入與企業(yè)財務績效

目前，國內外的研發(fā)投入與企業(yè)績效研究的主要內容是研發(fā)投入與企業(yè)財務績效是正相關關系;研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力也具有相關關系。羅婷（2009）、孫維峰（2013）、范旭（2018）等國內研究學者通過實證研究同樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效具有正向關系。梁萊歆（2006）、王曉婷（2015）、陳濤（2020）等研究學者的研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與盈利能力存在正相關關系。

2.研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應

周艷（2011）通過實證研究上市公司數據進行實證研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效具有正相關關系，但該影響存在明顯的積累效應。賀詩慧（2014）表明研發(fā)投入具有積累效應，滯后期是4年。張鐵山（2016）對2011年-2013年上市公司數據進行經營績效與研發(fā)投入強度的實證研究，研究表明企業(yè)的成長能力與其前兩期的研發(fā)投入強度存在顯著的正相關關系。

三、研究設計

1.樣本和數據來源

本文以2017年-2019年的獨角獸企業(yè)為研究樣本，剔除不完整數據或選擇不公示財務數據的企業(yè)，本文對40家企業(yè)進行實證研究。本文的原始數據來源于Wind 金融資訊庫和東方財富網。

2.變量和定義

由于獨角獸企業(yè)的獨特性，部分企業(yè)非上市公司，無法獲取EPS指標，且若只選擇單一財務指標可能無法全面反映企業(yè)內部財務績效，考慮到此類因素，選擇11個財務指標來綜合反映企業(yè)財務績效，以因子得分來表示樣本企業(yè)的綜合財務績效。

本文以研發(fā)費用、綜合財務績效、盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力、企業(yè)規(guī)模指標進行研究，具體指標定義及說明如表1所示。

3.研究假設

（1） 研發(fā)投入與企業(yè)財務績效

根據已有研究表明，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效具有顯著的正向關系，本文的企業(yè)綜合財務績效通過盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力四個方面進行展示。據此，本文提出以下假設：

H1：獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與企業(yè)綜合財務績效呈正相關

H2：獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與盈利能力呈正相關

H3：獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與成長能力呈正相關

H4：獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與償債能力呈正相關

H5：獨角獸企業(yè)研發(fā)費用與營運能力呈正相關

（2） 研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應

研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應在企業(yè)中是關注焦點。隨著企業(yè)研發(fā)投入不斷增加，研發(fā)投入的積累效應發(fā)揮作用，致使企業(yè)績效水平出現(xiàn)倍數增加趨勢。因此，在研究獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財務績效之間關系的基礎上，對獨角獸企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效的積累效應應當進行研究，提出如下假設：

H6：獨角獸企業(yè)研發(fā)費用對企業(yè)綜合財務績效有顯著的積累效應;

H7：獨角獸企業(yè)研發(fā)費用對企業(yè)成長能力有顯著的積累效應;

4.模型構建

（1） 本文構建模型1，以分析當期研發(fā)投入的影響因素，研究當期財務績效對研發(fā)投入的影響。

R&Dt=α0+α1PROFt+α2GROWt+α3DPAt+α4MAt+α5SIZEt+ α5Ft+εt（模型1）

其中，ε為隨機誤差項;t為時間參數，分別代表 2017年、2018年、2019年，α為常數項。

（2） 在考慮到研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響，本文還關注到研發(fā)投入對企業(yè)績效的積累效應，本文測算獨角獸企業(yè)三年的數據，數據選取方式如表2所示。研究企業(yè)研發(fā)費用對企業(yè)財務績效的積累效應，以企業(yè)盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力為因變量，以研發(fā)費用為自變量，構建如下模型：

Ft+n=β0+β1R&Dt+εt（模型2）

GROWt+n=β0+β1R&Dt+εt（模型3）

其中，ε為隨機誤差項;t為時間參數，分別代表 2017年、2018年;n為滯后年限，分別取n=1，2;β為常數項。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

對選中作為變量的研發(fā)費用、綜合財務績效、盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力、企業(yè)規(guī)模進行描述性分析。

（1） 獨角獸企業(yè)研發(fā)投入逐年增強，表明企業(yè)對自主創(chuàng)新能力的重視不斷增加。獨角獸企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例普遍高于6%，這可能要歸功于國家稅收政策鼓勵。

（2） 樣本公司盈利能力差距大，說明隨著技術的不斷更新和產業(yè)集中度影響，導致部分獨角獸企業(yè)位于行業(yè)龍頭地位，行業(yè)間競爭加劇，企業(yè)盈利能力差距顯著。

（3） 數據顯示樣本公司償債能力得分有負數，說明部分獨角獸企業(yè)正面臨較大的財務風險，這有可能是由于研發(fā)投入產出效果不理想，同時為獲取國家補貼，高額的研發(fā)費用造成財務風險。

2.相關性分析

本文采用Pearson相關性系數矩陣對變量進行分析，我們可以看到企業(yè)研發(fā)投入水平與企業(yè)規(guī)模存在顯著相關關系，研發(fā)投入與企業(yè)績效、企業(yè)盈利能力、償債能力、成長能力之間存在關系，變量均通過相關檢驗。

3.模型1線性回歸分析結果

模型1，2017年-2019年的線性回歸分析結果見表3所示，從表3可以看出，模型1在2017年-2019年變量數據均通過顯著性檢驗（P<0.05）。由表3可得出2017年-2019年度獨角獸企業(yè)內部綜合財務績效對企業(yè)研發(fā)投入的影響方程為：

通過分析上述3個方程，我們可知，企業(yè)償債能力和營運能力對研發(fā)投入的影響為負，說明企業(yè)重視研發(fā)投入，可能會通過銀行貸款、發(fā)行股票等方式以增加研發(fā)投入，同時企業(yè)研發(fā)的高投入會直接導致企業(yè)經營現(xiàn)金流支出量增加。企業(yè)整體上綜合財務績效與研發(fā)投入是呈正相關關系，企業(yè)績效越好，盈利水平越高，越會重視研發(fā)的投入，通過研發(fā)投入增加企業(yè)競爭力，但可能有獨角獸企業(yè)在財務績效較好狀態(tài)時候沒有重視研發(fā)投入，致使當期財務績效與研發(fā)投入呈反方向變化。

4.模型2、模型3線性回歸分析結果

為研究研發(fā)費用對于企業(yè)財務績效的積累效應，本文分析了2017年-2018年研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的積累效應，分析結果如表4所示。模型2、模型3通過了顯著性檢驗（P<0.05）。由表4可得出2017年-2019年度獨角獸企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)綜合財務績效及企業(yè)成長能力的積累效應，方程表示為：

以上4個方程表示企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)績效具有積累效應，即獨角獸企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)綜合財務績效及成長能力都具有正向作用。2017年研發(fā)投入對2019年研發(fā)投入的影響結果表明研發(fā)投入積累效應年限可達2年。2017年研發(fā)投入對2018年、2019年企業(yè)綜合財務績效及成長能力的影響系數逐漸減小，說明企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)后期綜合財務績效及成長能力隨著時間的增加而逐漸減少。

五、結論和建議

本文研究發(fā)現(xiàn)，獨角獸企業(yè)普遍關注企業(yè)的研發(fā)投入，并且根據戰(zhàn)略規(guī)劃不斷調整企業(yè)的研發(fā)投入水平。盈利能力越好的獨角獸企業(yè)對研發(fā)投入的關注度越高，研發(fā)投入對企業(yè)的盈利能力、成長能力具有促進作用。同時企業(yè)研發(fā)投入受企業(yè)綜合財務績效、盈利能力、成長能力、營運能力、償債能力及企業(yè)規(guī)模共同影響。企業(yè)的研發(fā)投入對企業(yè)后期的綜合財務績效及成長能力呈正向的積累效應，研發(fā)投入的積累效應在次年作用于企業(yè)的盈利能力和成長能力。研發(fā)投入在一定程度上可以表明企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，隨著時間流逝，企業(yè)的研發(fā)投入積累效應會逐漸被削弱，因此企業(yè)需要持續(xù)進行研發(fā)活動，以保障企業(yè)長久健康發(fā)展。對此，筆者提出以下幾點建議：

第一，將研發(fā)投入水平加入獨角獸企業(yè)績效的衡量指標。通過將研發(fā)投入水平加入衡量企業(yè)財務績效的指標，可以有效完善財務績效評價體系。研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對企業(yè)的綜合財務績效具有正向作用，研發(fā)投入的積累效應會作用于企業(yè)的成長能力，將研發(fā)投入水平加入財務績效評價體系，可以更好地幫助企業(yè)制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，使管理者更注重企業(yè)長期發(fā)展，而非短期經營利潤的回報。

第二，政府應當重視獨角獸企業(yè)的發(fā)展，推行創(chuàng)新包容的制度。在數字經濟蓬勃發(fā)展和科技型企業(yè)興起的當下，政府對獨角獸企業(yè)研發(fā)投入的鼓勵，可以促進獨角獸企業(yè)的研發(fā)投入強度，可以在高新科技企業(yè)中形成鯰魚效應，以獨角獸企業(yè)群體的創(chuàng)新能力為引領，帶動產業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，最終形成國內全產業(yè)鏈創(chuàng)新情形，營造良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

第三，獨角獸企業(yè)的研發(fā)投入披露信息有待完善。國內獨角獸企業(yè)概念興起時間雖然晚，但發(fā)展時間快，企業(yè)估值高，企業(yè)對外信息披露不足，容易造成企業(yè)價值誤判。為提高會計信息質量的重要性和可比性，政府應當加強對獨角獸企業(yè)的監(jiān)管措施，對獨角獸企業(yè)做出規(guī)范要求，避免信息不對稱行為。

第四，獨角獸企業(yè)的成長需要良好的培育氛圍。隨著互聯(lián)網、大數據、人工智能等技術的發(fā)展，國內的獨角獸企業(yè)正在以全新的商業(yè)模式改變傳統(tǒng)產業(yè)。目前國內的獨角獸企業(yè)大多分布在深圳、上海、北京等城市，這些城市的特點主要是經濟高度發(fā)達，產業(yè)鏈較為完善，技術密集型企業(yè)多，高水平創(chuàng)新科技型人才集中，很大程度上促進了這些城市企業(yè)的創(chuàng)新氛圍，獨角獸企業(yè)與城市經濟發(fā)展形成良好互利關系。

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