李藝瑋

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 安徽 蚌埠 233030）

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，但同時(shí)各類環(huán)境污染問(wèn)題也在集中暴露。《2019中國(guó)生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》中統(tǒng)計(jì)的全國(guó)337個(gè)地級(jí)及以上城市中空氣質(zhì)量超標(biāo)的高達(dá)53.4%，環(huán)境污染問(wèn)題日益嚴(yán)峻。習(xí)近平總書(shū)記指出，良好生態(tài)環(huán)境是最公平的公共產(chǎn)品，是最普惠的民生福祉?！熬G色”已成為我國(guó)一切發(fā)展的底色要求，環(huán)境問(wèn)題對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要?！半p碳”背景下，企業(yè)作為自然資源消耗的重要主體和污染物的直接排放者，也是綠色治理的重要主體和關(guān)鍵行動(dòng)者，2019年的政府工作報(bào)告中也強(qiáng)調(diào)，企業(yè)作為污染防治主體，必須依法履行環(huán)保責(zé)任。環(huán)保投入是企業(yè)踐行綠色治理的主要舉措，在增強(qiáng)企業(yè)環(huán)保意識(shí)、改善環(huán)境質(zhì)量等方面具有不可或缺的作用。近年來(lái)，我國(guó)政府正逐步加大對(duì)重污染行業(yè)的環(huán)境管制力度，作為市場(chǎng)主體，企業(yè)必然會(huì)通過(guò)調(diào)整環(huán)保投入決策，主動(dòng)或被動(dòng)地開(kāi)展環(huán)境污染防治。通過(guò)對(duì)環(huán)保投入相關(guān)概念的梳理辨析，企業(yè)環(huán)保投入應(yīng)包括治理污染、改善環(huán)境質(zhì)量、達(dá)到環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)所增加的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，即費(fèi)用化環(huán)保投入；還包括針對(duì)發(fā)展清潔生產(chǎn)技術(shù)、研究環(huán)境友好型產(chǎn)品以及提高環(huán)境治理能力的投資，即資本化環(huán)保投入（逯元堂等，2010）。目前學(xué)者針對(duì)環(huán)保投入的研究并未將其細(xì)化，而是將兩部分投入合并研究或是僅選擇環(huán)保費(fèi)用作為環(huán)保投入的研究對(duì)象。

基于政府環(huán)境管制壓力，費(fèi)用化環(huán)保投入通常是企業(yè)為避免因未達(dá)到監(jiān)管部門(mén)清潔生產(chǎn)要求面臨警告、罰款或承擔(dān)法律責(zé)任等懲罰時(shí)進(jìn)行的短期污染減排投入，這種環(huán)保投入不能從根本上解決企業(yè)的污染問(wèn)題，是一種治標(biāo)不治本的補(bǔ)救舉措。而資本化環(huán)保投入能夠優(yōu)化企業(yè)環(huán)保流程、促進(jìn)生產(chǎn)線環(huán)保改造升級(jí)、引進(jìn)和研發(fā)清潔技術(shù)等，是企業(yè)獲得長(zhǎng)期綠色發(fā)展的根本之路。然而，費(fèi)用化環(huán)保投入投資金額小，能使企業(yè)在短期內(nèi)獲取確定的經(jīng)濟(jì)效益，資本化環(huán)保投入投資金額大、投資周期長(zhǎng)，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益不確定性較大。兩項(xiàng)投資都需要企業(yè)持續(xù)注入資金，提升了企業(yè)的生產(chǎn)成本，尤其是資本化環(huán)保投入所需資金量大，可能會(huì)占用大部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，對(duì)整個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略決策以及投資行為模式都會(huì)產(chǎn)生重要影響。因此，企業(yè)環(huán)保投入是企業(yè)權(quán)衡各方因素相互博弈的結(jié)果，企業(yè)在面對(duì)來(lái)自內(nèi)外部的不同壓力時(shí)，對(duì)費(fèi)用化環(huán)保投入和資本化環(huán)保投入可能采取不同的態(tài)度。由此可見(jiàn)，在討論企業(yè)環(huán)保投入時(shí)有必要加以區(qū)分，以進(jìn)行細(xì)致的研究。

目前國(guó)內(nèi)外已有不少文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)外部研究影響企業(yè)環(huán)保投入的因素，主要集中在外部政府管制、地區(qū)環(huán)境治理壓力、企業(yè)績(jī)效等方面，但對(duì)外部媒體關(guān)注及管理層權(quán)力的研究較少。隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，媒體的作用日益凸顯，Schaltegger等（2003）研究認(rèn)為，在監(jiān)管企業(yè)環(huán)境行為時(shí)有媒體的參與，會(huì)促使企業(yè)對(duì)環(huán)境問(wèn)題采取積極的態(tài)度。這說(shuō)明，媒體關(guān)注是研究環(huán)境問(wèn)題時(shí)有必要考慮的因素，那么媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入和資本化環(huán)保投入的影響是否存在差異？在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離，管理層擁有企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，處于企業(yè)的核心地位，很有可能將一己私欲凌駕于企業(yè)利益和社會(huì)責(zé)任之上而未對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資予以高度關(guān)注。但隨著國(guó)家層面對(duì)環(huán)境保護(hù)的高度重視，管理層基于自身利益不得不考慮環(huán)保投入的規(guī)模和形式，那么管理層對(duì)兩種環(huán)保投入的影響如何？本文針對(duì)以上問(wèn)題開(kāi)展研究。

本文以2008—2019年重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證研究媒體關(guān)注、管理層權(quán)力與企業(yè)環(huán)保投入的關(guān)系，并從費(fèi)用化環(huán)保投入和資本化環(huán)保投入兩方面衡量其相關(guān)性。本文可能的貢獻(xiàn)在于，一方面，由于重污染行業(yè)上市公司對(duì)環(huán)境具有敏感性，選取其作為研究對(duì)象，可以為國(guó)家綠色治理提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，也可以為重污染企業(yè)開(kāi)展環(huán)境治理提供有益參考。另一方面，將環(huán)保投入?yún)^(qū)分為費(fèi)用化環(huán)保投入和資本化環(huán)保投入，能夠更清晰地分析媒體關(guān)注和管理層權(quán)力對(duì)環(huán)保投入的影響實(shí)質(zhì)。最后針對(duì)研究結(jié)論，分別從外部環(huán)境和企業(yè)自身提出相應(yīng)的對(duì)策建議，以期助力國(guó)家綠色發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)保投入

作為獨(dú)立的第三方媒體，或者借助具有專業(yè)素養(yǎng)的職業(yè)記者和編輯的眼光，或者通過(guò)聘請(qǐng)專家對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行總結(jié)和評(píng)論，事實(shí)上完成了對(duì)原始信息的加工和處理過(guò)程，使信息的可信度顯著增強(qiáng)。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始探討媒體在資本市場(chǎng)中對(duì)企業(yè)的影響。Foulon等（2002）研究發(fā)現(xiàn)，媒體能夠監(jiān)督企業(yè)的公開(kāi)環(huán)境信息從而促使企業(yè)改善環(huán)境績(jī)效?？讝|民等（2013）的研究也發(fā)現(xiàn)，媒體對(duì)企業(yè)環(huán)境污染事件的曝光能夠有效督促其減少自身的環(huán)境污染行為。本文中的媒體關(guān)注是指新聞媒體對(duì)企業(yè)環(huán)境污染、環(huán)境違規(guī)行為、環(huán)境信息披露等與環(huán)境相關(guān)的行為的報(bào)道和關(guān)注。

在信息化社會(huì)，媒體對(duì)環(huán)境信息的報(bào)道能夠引起社會(huì)公眾的高度關(guān)注，因此在環(huán)境信息公開(kāi)披露方面，媒體治理能夠?qū)Νh(huán)境投入產(chǎn)生正向作用。企業(yè)通過(guò)采取積極的環(huán)境措施可以向外界傳達(dá)環(huán)境行為的正面信息，以利于企業(yè)獲取相關(guān)的經(jīng)濟(jì)資源，例如較低的資本成本；環(huán)境溢價(jià)，如政策扶持、環(huán)境補(bǔ)貼和稅收減免；先占市場(chǎng)份額等優(yōu)勢(shì)，這也會(huì)使企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投入的積極性不斷提升?；谝陨戏治?，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)環(huán)保投入有正向影響。媒體關(guān)注越多，企業(yè)環(huán)保投入越大。

新聞媒體除對(duì)企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任進(jìn)行大力宣揚(yáng)和褒獎(jiǎng)外，還會(huì)對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的不光彩、不合理的環(huán)境問(wèn)題進(jìn)行曝光和批判，一旦企業(yè)出現(xiàn)環(huán)境違法違規(guī)行為被媒體揭露，往往會(huì)遭到輿論的撻伐，給企業(yè)帶來(lái)巨大的聲譽(yù)壓力。此時(shí)董事會(huì)和管理層面對(duì)外部公共壓力時(shí)會(huì)對(duì)被報(bào)道的負(fù)面環(huán)境行為進(jìn)行處理，不得不采取適當(dāng)?shù)沫h(huán)保補(bǔ)救措施。雖然面對(duì)媒體的廣泛關(guān)注及行政審查，企業(yè)為緩解環(huán)境違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)加大環(huán)保投入，但從短期來(lái)看，環(huán)保投入的主要受益方是社會(huì)而非企業(yè)，資本化環(huán)保投入具有投資金額大、投資周期長(zhǎng)、成本高等特征，企業(yè)管理層往往面臨著較大的短期業(yè)績(jī)考核壓力，從考慮自身經(jīng)濟(jì)效益出發(fā)，難以主動(dòng)進(jìn)行資本化環(huán)保投入。因此，本文提出如下分假設(shè)：

H1a：媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入有正向影響。媒體關(guān)注越多，企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入越大。

（二）管理層權(quán)力與企業(yè)環(huán)保投入

基于代理理論，現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)分離，管理層擁有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，而投資決策是企業(yè)運(yùn)行和發(fā)展的基礎(chǔ)。管理層權(quán)力的配置影響著企業(yè)的投資效率，當(dāng)管理層權(quán)力較大時(shí)，企業(yè)的投資決策權(quán)掌握在管理層手中，由于管理層與所有者的利益目標(biāo)具有差異，一旦缺乏有效的監(jiān)管，可能會(huì)激發(fā)管理層的“私欲”，不斷攫取控制權(quán)私利。Jensen（1986）的研究表明，在股權(quán)集中程度較低的企業(yè)，管理層在投資時(shí)會(huì)傾向于選擇有利于個(gè)人利益的項(xiàng)目。由于環(huán)保投資是以環(huán)保效益為主的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的投資項(xiàng)目，同時(shí)具有較高的機(jī)會(huì)成本，因此偏好自身利益的理性管理層，難以主動(dòng)將有限的財(cái)務(wù)資源用于短期經(jīng)濟(jì)效益較低且未來(lái)不確定性較大的資本化環(huán)保投資。李強(qiáng)（2016）的研究表明，在生產(chǎn)效率比較低時(shí)，企業(yè)管理層對(duì)資本化環(huán)保投資存在抵觸心理。唐國(guó)平、李龍會(huì)（2013）的研究也發(fā)現(xiàn)，大股東與管理層普遍缺乏環(huán)境治理和環(huán)境投資的積極性。根據(jù)以上分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H2：管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)環(huán)保投入具有負(fù)向影響。管理層權(quán)力越大，企業(yè)環(huán)保投入越少。

當(dāng)前政府對(duì)環(huán)境污染的懲治力度和監(jiān)管力度有所加大，尤其是新《環(huán)保法》對(duì)違反法律規(guī)定的企業(yè)直接負(fù)責(zé)人進(jìn)行刑事處罰等制度的出臺(tái)，使得企業(yè)管理層為降低環(huán)境違規(guī)成本和風(fēng)險(xiǎn)，不得不投入適當(dāng)?shù)沫h(huán)保費(fèi)用，履行必要的環(huán)境責(zé)任。環(huán)保費(fèi)用的投入，可以改善企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)，在短期內(nèi)取得明顯的環(huán)境績(jī)效，既可以為經(jīng)理人樹(shù)立良好的形象，也可以有效緩解企業(yè)的環(huán)境合法性壓力，因此相對(duì)于資本化環(huán)保投入而言，費(fèi)用化環(huán)保投入相對(duì)來(lái)說(shuō)削減空間有限。而資本化環(huán)保投入從投入到最終產(chǎn)生環(huán)境效益往往需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的周期，而且需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，會(huì)使企業(yè)的利潤(rùn)承壓，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，因此，當(dāng)管理層權(quán)力較大時(shí)，傾向于減少資本化環(huán)保投入，降低經(jīng)營(yíng)成本。基于以上分析，本文提出如下分假設(shè)：

H2a：管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)資本化環(huán)保投入有負(fù)向影響。管理層權(quán)力越大，企業(yè)資本化環(huán)保投入越少。

三、研究樣本與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來(lái)源和數(shù)據(jù)選擇

1.本文選取2008—2019年滬深兩市全部A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，重污染行業(yè)按照2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見(jiàn)稿）確定。對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除樣本中數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失和異常的公司；（2）剔除當(dāng)年IPO的公司；（3）剔除ST、PT、*ST類公司及退市公司；（4）剔除樣本期間從未披露過(guò)環(huán)保投入的公司；（5）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1以及總資產(chǎn)收益率小于0的公司。經(jīng)過(guò)以上篩選，共獲得202家樣本公司共計(jì)946個(gè)觀測(cè)值。

2.媒體關(guān)注變量全部通過(guò)手工整理獲得。數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)知網(wǎng)（CNKI）“中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)”，包括《中國(guó)煤炭報(bào)》《中國(guó)環(huán)境報(bào)》《中國(guó)電力報(bào)》《中國(guó)有色金屬報(bào)》等中央級(jí)報(bào)紙和地方各省份具有影響力的報(bào)紙。通過(guò)在主題中用公司全稱、簡(jiǎn)稱、曾用名、股票代碼以主題詞“環(huán)境”“環(huán)保”進(jìn)行分年度搜索，通過(guò)查看每條新聞報(bào)道的摘要，獲取與環(huán)保有關(guān)的新聞報(bào)道，把相同或相似的新聞報(bào)道視為同一條。

3.企業(yè)環(huán)保投入數(shù)據(jù)來(lái)自上市公司環(huán)境報(bào)告書(shū)與可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、年報(bào)，通過(guò)手工搜集整理。

其余數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR、Resset數(shù)據(jù)庫(kù)，并結(jié)合上市公司年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)等國(guó)內(nèi)專業(yè)網(wǎng)站進(jìn)行了數(shù)據(jù)核對(duì)，以確保數(shù)據(jù)的可靠性，并對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%分位數(shù)的Winsorize縮尾處理。涉及的數(shù)據(jù)計(jì)算利用Excel 2016完成，使用的統(tǒng)計(jì)軟件為STATA 15.0。

（二）變量定義

1.媒體關(guān)注（MA）。根據(jù)現(xiàn)有研究，本文使用CNKI“中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)”中對(duì)上市公司的新聞報(bào)道數(shù)量作為媒體關(guān)注變量的替代指標(biāo)，新聞媒體報(bào)道的總條數(shù)體現(xiàn)了媒體對(duì)該公司的關(guān)注程度。同時(shí)，借鑒柳學(xué)信等（2019）的研究，對(duì)媒體關(guān)注進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。

2.管理層權(quán)力（POWER）。本文參考已有文獻(xiàn)，運(yùn)用主成分分析法，從董事會(huì)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度和監(jiān)督效力三方面，綜合度量管理層權(quán)力。（1）董事會(huì)結(jié)構(gòu)，包含獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模、忙碌董事及兩職合一四方面。如果獨(dú)立董事比例低、董事會(huì)規(guī)模大、忙碌董事多、CEO兼任董事長(zhǎng)，則管理層權(quán)力越大。使用主成分分析方法綜合度量董事會(huì)結(jié)構(gòu)。（2）股權(quán)集中度，包含高管持股比例、股權(quán)集中指數(shù)和機(jī)構(gòu)投資者持股比例。其中股權(quán)集中指數(shù)是公司第一大股東與第二至第五大股東持股比例之和的比值，該值越大，管理層權(quán)力越大；如果高管持股比例大、股權(quán)集中指數(shù)高、機(jī)構(gòu)投資者持股比例低，則管理層權(quán)力越大。使用主成分分析方法綜合度量股權(quán)集中程度。（3）監(jiān)督效力，包含監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)、委員會(huì)設(shè)立總數(shù)和監(jiān)事會(huì)持股比例。監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)越少、委員會(huì)設(shè)立總數(shù)越少、監(jiān)事會(huì)持股比例越小，監(jiān)督效力越小，管理層權(quán)力越大。使用主成分分析方法綜合度量監(jiān)督效力。匯總以上三個(gè)方面指標(biāo)結(jié)果，其值越大，管理層權(quán)力越大。

3.環(huán)保投入（EN）。本文對(duì)環(huán)保投入的考量，除了從總量進(jìn)行分析外，還從構(gòu)成內(nèi)容上將其區(qū)分為費(fèi)用化環(huán)保投入（ENE）和資本化環(huán)保投入（ENV）。其中，費(fèi)用化環(huán)保投入?yún)⒄窄h(huán)境管理國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO 14001對(duì)環(huán)境投入的考核指標(biāo)制定，如表1所示；資本化環(huán)保投入的計(jì)量借鑒Patten（2005）、黎文靖、路曉燕（2015）的研究方法，包括：一是與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的在建工程，具體包括與環(huán)保有關(guān)的技術(shù)改造、污染治理等環(huán)保工程的支出，如脫硫脫硝設(shè)備的構(gòu)建、除塵提標(biāo)改造、工業(yè)廢水處理系統(tǒng)升級(jí)改造等；二是對(duì)于環(huán)保產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)投入。為控制公司規(guī)模差異的影響，對(duì)兩種環(huán)保投入使用公司年末總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

表1 費(fèi)用化環(huán)保投入的計(jì)量?jī)?nèi)容

4.控制變量。影響企業(yè)環(huán)保投入的因素有很多，參考以往研究，本文選取公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金持有水平、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流、上市年齡、行業(yè)和年度。具體變量定義見(jiàn)表2。

表2 控制變量及定義

（三）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證前文的研究假設(shè)，參考已有研究，構(gòu)建以下回歸模型。

1.媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的影響。

2.管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的影響。

上述模型中，EN作為被解釋變量，表示企業(yè)環(huán)保投入總量，ENE和ENV分別表示企業(yè)環(huán)保費(fèi)用化投入和資本化投入；MA作為關(guān)鍵解釋變量表示媒體關(guān)注，POWER表示管理層權(quán)力；Control表示控制變量；ε表示隨機(jī)誤差。考慮到媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)行為的影響具有一定的滯后性，因此在模型檢驗(yàn)中使用了滯后一期數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3列出了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，企業(yè)的環(huán)保投入總額中位數(shù)為0.0036，說(shuō)明環(huán)保投入占資產(chǎn)比重較小，我國(guó)重污染行業(yè)上市公司對(duì)環(huán)保方面的投資普遍不足，環(huán)保投入最小值為0.000245，最大值為0.0561，表明各樣本公司的環(huán)保投入規(guī)模存在較大差異；費(fèi)用化環(huán)保投入和資本化環(huán)保投入也存在同樣的情況。媒體報(bào)道的新聞數(shù)量MA的最大值為4.754，說(shuō)明新聞媒體正在成為資本市場(chǎng)外部監(jiān)管機(jī)制的重要手段，MA的最小值為0，也有部分樣本公司沒(méi)有被報(bào)道，標(biāo)準(zhǔn)差為1.050，大于1，說(shuō)明媒體對(duì)不同樣本公司的報(bào)道次數(shù)有明顯差異。管理層權(quán)力POWER的最大值和最小值分別為2.195和-2.213，表明管理層權(quán)力在不同樣本公司間差異較大，管理層權(quán)力過(guò)大或過(guò)小都不利于企業(yè)環(huán)保投入政策的制定和實(shí)施。公司規(guī)模最大值為25.288，最小值為21.395，表明樣本公司在規(guī)模上相差不大。資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)為0.512，表明樣本公司承擔(dān)著較重的負(fù)債。其他控制變量方面，不同企業(yè)之間的差異也較大。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

本文采用Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)來(lái)初步檢驗(yàn)相關(guān)變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表4所示。各模型中變量間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均低于0.55，不存在嚴(yán)重的多重共線性的影響。由表中數(shù)據(jù)可以看出，媒體關(guān)注與環(huán)?？偼度氲南嚓P(guān)系數(shù)為0.211，并且在1%的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明媒體關(guān)注越多，企業(yè)環(huán)?？偼度朐酱螅c假設(shè)1一致。管理層權(quán)力與企業(yè)環(huán)?？偼度氲南嚓P(guān)系數(shù)為-0.316，并且在5%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明管理層權(quán)力過(guò)大不利于環(huán)保投入，初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。媒體關(guān)注與企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入的相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明媒體關(guān)注越多，越能促進(jìn)企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入，這在一定程度上為本文的研究假設(shè)1a提供了證據(jù)。管理層權(quán)力與企業(yè)資本化環(huán)保投入的相關(guān)系數(shù)為-0.082，并且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，說(shuō)明管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)資本化環(huán)保投入有負(fù)向影響。

表4 變量間相關(guān)性分析

（三）回歸分析

1.媒體關(guān)注對(duì)環(huán)保投入的影響。媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)保投入的回歸分析結(jié)果見(jiàn)下頁(yè)表5。二者之間存在明確的正相關(guān)關(guān)系，并且在1%的水平上顯著，表明隨著企業(yè)被媒體報(bào)道的次數(shù)增加，企業(yè)的環(huán)?？偼度胍苍诓粩嘣龃螅襟w關(guān)注度越高，環(huán)保投入越有保證。媒體作為資本市場(chǎng)的補(bǔ)充監(jiān)督機(jī)制，能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保總投入。假設(shè)1得到驗(yàn)證。媒體關(guān)注與企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入之間存在明確的正相關(guān)關(guān)系，并且在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明媒體關(guān)注度越高，企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入越多。媒體對(duì)企業(yè)的無(wú)偏關(guān)注，能夠憑借自身的輿論導(dǎo)向和影響力，促使企業(yè)注重自身聲譽(yù)和形象。尤其是當(dāng)出現(xiàn)媒體負(fù)面環(huán)境信息報(bào)道時(shí)，企業(yè)會(huì)在短期內(nèi)采取補(bǔ)救措施，增加環(huán)保投入，及時(shí)糾正錯(cuò)誤，重新向媒體和其他利益相關(guān)方展示環(huán)保整改的態(tài)度和決心。媒體關(guān)注與企業(yè)資本化環(huán)保投入的回歸系數(shù)為0.220，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。資本化環(huán)保投入金額較大、投資周期長(zhǎng)，在沒(méi)有負(fù)面媒體報(bào)道的情況下，企業(yè)管理層可能會(huì)出于僥幸心理，在自身任職期內(nèi)減少資本化環(huán)保投入，加大費(fèi)用化環(huán)保投入以保證符合政府的環(huán)境規(guī)制要求?；谝陨戏治隹梢钥闯觯诿襟w關(guān)注下，企業(yè)對(duì)費(fèi)用化環(huán)保投入和資本化環(huán)保投入存在差異，假設(shè)1a得到驗(yàn)證。

表5 媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

2.管理層權(quán)力對(duì)環(huán)保投入的影響。管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的影響回歸結(jié)果見(jiàn)表6。管理層權(quán)力與企業(yè)環(huán)?？偼度胫g呈現(xiàn)明確的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在5%的水平上顯著，表明管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)環(huán)保總投入呈現(xiàn)消極影響，管理層權(quán)力越大，企業(yè)環(huán)?？偼度朐缴伲?yàn)證了假設(shè)2。管理層權(quán)力與企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入之間沒(méi)有明確的正負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因可能在于，費(fèi)用化環(huán)保投入通常金額小、投資期短、見(jiàn)效快，管理層可能會(huì)基于當(dāng)期的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境狀況在滿足自身利益的情況下決定投資規(guī)模。管理層權(quán)力與企業(yè)資本化環(huán)保投入之間存在明確的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明管理層權(quán)力越大，企業(yè)資本化環(huán)保投入越小。當(dāng)管理層權(quán)力較大時(shí)，企業(yè)中的投資決策完全掌握在管理層手中，管理層為收取私有收益、控制企業(yè)資源，會(huì)減少投資金額大、投資周期長(zhǎng)的環(huán)保投入。假設(shè)2a得到驗(yàn)證。

表6 管理層權(quán)力對(duì)環(huán)保投入的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將媒體關(guān)注變量替換為互聯(lián)網(wǎng)新聞檢索得到公司信息的數(shù)量，參考盧銳（2008）的研究，對(duì)管理層從空間和時(shí)間兩個(gè)方面進(jìn)行重新計(jì)量。將各解釋變量替換后，各模型中的回歸結(jié)果如表7和表8所示，與前文基本一致。此外，本文將全樣本區(qū)分為國(guó)有控股和民營(yíng)控股樣本分別重作上述檢驗(yàn)，結(jié)論無(wú)實(shí)質(zhì)性改變。

表7 媒體關(guān)注對(duì)環(huán)保投入的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

表8 管理層權(quán)力對(duì)環(huán)保投入的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文結(jié)合相關(guān)理論和我國(guó)當(dāng)前實(shí)踐，實(shí)證檢驗(yàn)了媒體關(guān)注和管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的影響，并將環(huán)保投入細(xì)化為費(fèi)用化環(huán)保投入和資本化環(huán)保投入，深入研究了媒體關(guān)注和管理層權(quán)力對(duì)這兩種投入的影響，得到以下結(jié)論：第一，媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)環(huán)保投入有顯著正向影響，這說(shuō)明媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注會(huì)對(duì)企業(yè)造成環(huán)保壓力，為樹(shù)立良好的企業(yè)形象并獲得有利的輿論導(dǎo)向，企業(yè)會(huì)增加環(huán)保投入。媒體作為一種法律外監(jiān)督機(jī)制，在企業(yè)環(huán)保治理中發(fā)揮著重要作用。第二，管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)環(huán)保投入有顯著負(fù)向影響，即管理層權(quán)力越大，企業(yè)環(huán)保投入越少。這說(shuō)明管理層基于私人利益，不愿將企業(yè)有限的資金投入到投資收益小于投資成本的環(huán)保項(xiàng)目中，缺乏環(huán)保投入的積極性。第三，媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入有顯著的正向影響，管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)資本化環(huán)保投入有顯著的負(fù)向影響，這表明，媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在提高了企業(yè)費(fèi)用化環(huán)保投入，管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的消極影響主要是資本化環(huán)保投入較少。

基于本文的實(shí)證分析結(jié)果，得到如下啟示：第一，在我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，不能僅依靠政府的強(qiáng)制性環(huán)境規(guī)制，還要加強(qiáng)對(duì)環(huán)境治理起軟作用的媒體監(jiān)督，促使企業(yè)為獲得良好的公共輿論導(dǎo)向主動(dòng)進(jìn)行環(huán)保投入，改善重污染企業(yè)環(huán)境現(xiàn)狀。但同時(shí)也應(yīng)注意媒體對(duì)企業(yè)環(huán)保投入影響的局限性，主要促進(jìn)企業(yè)短期內(nèi)環(huán)境現(xiàn)狀的改變，對(duì)能夠從根本上改善環(huán)境績(jī)效的資本化環(huán)保投入影響較小，因此，政府在對(duì)企業(yè)環(huán)境行為進(jìn)行約束時(shí)，除了充分發(fā)揮媒體作用外，還應(yīng)建立多元共治的外部治理體系。第二，管理層權(quán)力配置問(wèn)題也是制約企業(yè)環(huán)保投入的瓶頸，在國(guó)家可持續(xù)發(fā)展背景下，管理層權(quán)力結(jié)構(gòu)的調(diào)整愈發(fā)重要。企業(yè)要尋求管理層權(quán)力的最優(yōu)配置，加強(qiáng)對(duì)管理層權(quán)力的監(jiān)督，積極改善重污染企業(yè)自身長(zhǎng)效環(huán)保投入不足的現(xiàn)狀。