中國(guó)財(cái)科院宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告課題組

內(nèi)容提要：報(bào)告認(rèn)為2021 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，但持續(xù)修復(fù)動(dòng)能不足，2022 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“前低后高”，下行壓力依然較大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)全球具有深遠(yuǎn)影響，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏緩，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)加息，金融脆弱性凸顯。主要的政策建議包括：共同富裕下加強(qiáng)分配改革預(yù)期，提振消費(fèi)信心；積極財(cái)政政策穩(wěn)定持續(xù)發(fā)力，精準(zhǔn)、蓄勢(shì)助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；貨幣政策將穩(wěn)中有松，總量和結(jié)構(gòu)性工具并舉；財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升政策整體效能；繼續(xù)實(shí)施就業(yè)優(yōu)先的宏觀政策；以穩(wěn)物價(jià)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定相關(guān)政策留下更大的空間。

一、2021 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，但持續(xù)修復(fù)動(dòng)能不足

2021 年全年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到114.37 萬(wàn)億元人民幣，突破110 萬(wàn)億元，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速達(dá)到8.1%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，但也看到，內(nèi)外部環(huán)境存在不確定性，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能不穩(wěn)，GDP 季度增速下滑，一至四季度GDP 同比增速分別為18.3%、7.9%、4.9%和4.0%。

（一）居民消費(fèi)全面恢復(fù)但未達(dá)到疫情前水平

1.消費(fèi)運(yùn)行基本特征。一是消費(fèi)重回經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主貢獻(xiàn)者地位。2021 年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.3、1.1、1.7 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為65.4%、13.7%、20.9%，內(nèi)需依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者。二是居民消費(fèi)總體回暖，但居民消費(fèi)率未恢復(fù)到疫情前水平。2021 年，全國(guó)居民人均消費(fèi)支出實(shí)際同比增長(zhǎng)12.6%，兩年平均實(shí)際增長(zhǎng)4.0%，但居民消費(fèi)率為68.6%，仍然沒(méi)有恢復(fù)到2019 年水平，延續(xù)了之前持續(xù)降低的趨勢(shì)。三是CPI 呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，PPI 和CPI 間的剪刀差有所縮小。2021 年，CPI 溫和上漲0.9%，漲幅比上年回落1.6 個(gè)百分點(diǎn)；PPI 月度同比漲幅呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，四季度開(kāi)始，煤炭、金屬等能源和原材料價(jià)格快速上漲勢(shì)頭初步得到遏制，PPI 漲幅有所回落。

2.消費(fèi)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。一是消費(fèi)升級(jí)①?gòu)木用袢司M(fèi)支出的角度看，按照消費(fèi)特點(diǎn)可以分為兩大類，一類是代表“消費(fèi)升級(jí)”的交通通信、文教娛樂(lè)、醫(yī)療保健、居住等消費(fèi)支出，另一類代表“基礎(chǔ)需求”的食品、衣著、家庭設(shè)備及用品等消費(fèi)支出。趨勢(shì)恢復(fù)，但仍未完全達(dá)到疫情前水平。2021 年各個(gè)季度的消費(fèi)升級(jí)類支出占比均高于2020 年，但是均低于2019 年。城鄉(xiāng)居民消費(fèi)升級(jí)類支出占比差距擴(kuò)大，2021 年第四季度農(nóng)村居民消費(fèi)升級(jí)類占比有所降低，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)升級(jí)類支出占比超過(guò)農(nóng)村。二是線上消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)，持續(xù)成為消費(fèi)的熱點(diǎn)。2021 年，全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)14.1%，比2020年提高3.2 個(gè)百分點(diǎn)，網(wǎng)上零售保持恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。三是新能源車產(chǎn)銷成亮點(diǎn)。2021 年，新能源共生產(chǎn)354.5 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)157.5%，銷量超過(guò)352.1 萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率提升至13.4%，能源汽車市場(chǎng)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)拉動(dòng)。中國(guó)品牌汽車國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已超過(guò)44%，接近歷史最好水平。四是農(nóng)村居民收支增速高于城鎮(zhèn)居民，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)率持續(xù)分化。2021 年，農(nóng)村居民人均可支配收入、人均消費(fèi)支出分別實(shí)際增長(zhǎng)10.5%、15.3%，較城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、人均消費(fèi)支出高出3.4、4.2 個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)村居民消費(fèi)率持續(xù)高于城鎮(zhèn)消費(fèi)率，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)率差距有所擴(kuò)大。

（二）多方面因素致基建增速不及預(yù)期

2021 年，各地堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，著力擴(kuò)大有效投資，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定恢復(fù)，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。固定資產(chǎn)投資的三個(gè)主要領(lǐng)域：制造業(yè)投資維持高增態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資深度下跌，基建投資持續(xù)低迷。主要在于：第一，基建相關(guān)財(cái)政支出占比縮減。2021 年1-11 月基建相關(guān)財(cái)政支出同比增速為-3.5%，較前值上升了0.6 個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速為-6.2%。第二，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，基建類投向占比亦略有降低。從新增專項(xiàng)債投向結(jié)構(gòu)來(lái)看，基建類投向規(guī)模1.74 萬(wàn)億元，占比65%，較2020 年略有下降。第三，地方政府隱性債務(wù)管控機(jī)制強(qiáng)化，在一定程度上抑制基建投資。清理地方融資平臺(tái)公司，嚴(yán)禁違規(guī)融資，加強(qiáng)監(jiān)督等管控機(jī)制，抑制了地方政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資，城投平臺(tái)融資收緊。2021 年1-10 月，城投債凈融資1.6 萬(wàn)億元，較上年同期下降12.2%。第四，缺乏優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，穿透式監(jiān)管導(dǎo)致項(xiàng)目申報(bào)、審批更加嚴(yán)格。我國(guó)投資傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的邊際效益降低，項(xiàng)目收益難以覆蓋融資成本。

（三）房地產(chǎn)銷售、開(kāi)發(fā)投資持續(xù)回落

2021 年房地產(chǎn)銷售回落，房企拿地意愿疲弱。第一，成交土地溢價(jià)率處于冰點(diǎn)，低迷的土地成交導(dǎo)致新開(kāi)工負(fù)增長(zhǎng)。2021 年土地成交溢價(jià)率整體呈快速下跌趨勢(shì)，市場(chǎng)受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響重大。第二，拿地和開(kāi)發(fā)變難。三道紅線降杠桿促使房企加快存量項(xiàng)目施工，集中供地加劇土儲(chǔ)去化，新開(kāi)工持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，存量項(xiàng)目持續(xù)下行。第三，信用收縮、現(xiàn)金流吃緊。銀行房貸兩集中制度對(duì)房企抽貸斷貸，恒大事件加劇行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)售資金監(jiān)管導(dǎo)致房企現(xiàn)金流壓力激增。2021 年前11 個(gè)月共有343 家房企宣布破產(chǎn)，以小微房企為主，大型房企出現(xiàn)暴雷現(xiàn)象。一些房企不拿地不開(kāi)工不還債，進(jìn)一步加劇地產(chǎn)投資下滑。

（四）進(jìn)出口延續(xù)高增，順差創(chuàng)新高

2021 年進(jìn)出口整體保持高增態(tài)勢(shì)，韌性較足，穩(wěn)中提質(zhì)。進(jìn)出口規(guī)模逐季增大，同比增速有所回落。12 月出口延續(xù)高增速收官，進(jìn)口增速不及預(yù)期，貿(mào)易順差再創(chuàng)新高。出口持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，2021 年12 月出口同比增速20.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期18%，對(duì)美國(guó)出口具有韌性，對(duì)歐盟和東盟的出口與兩年復(fù)合同比增速均有所下滑，主要成員國(guó)制造業(yè)繼續(xù)維持高景氣，外需仍舊偏強(qiáng)，為我國(guó)出口形成支撐。從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，手機(jī)、汽車及其零配件的出口也維持較好表現(xiàn)，家電保持穩(wěn)定。工業(yè)資本品出口表現(xiàn)亮眼，略好于消費(fèi)品，工業(yè)資本品需求邊際回升。進(jìn)口增速略低于預(yù)期，各類商品增速大幅分化。對(duì)美國(guó)和日本的進(jìn)口增速回落最顯著。從進(jìn)口產(chǎn)品來(lái)看，大宗商品進(jìn)口增速表現(xiàn)大幅分化，以原油、煤及褐煤、天然氣為代表的能源產(chǎn)品進(jìn)口保持高增。

（五）制造業(yè)投資持續(xù)回升，結(jié)構(gòu)性變化顯著

1.制造業(yè)投資呈較好的回升態(tài)勢(shì)。2021 年，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)13.5%，較全社會(huì)投資增速高8.6 個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)領(lǐng)域投資保持快速增長(zhǎng)，電子設(shè)備、醫(yī)藥行業(yè)投資兩年平均增長(zhǎng)17.1%和18.0%，對(duì)制造業(yè)整體投資增長(zhǎng)起到一定的引領(lǐng)作用。制造業(yè)投資的回暖源于我國(guó)長(zhǎng)期向好的基本面、大宗商品漲價(jià)和政策降成本帶來(lái)的企業(yè)盈利快速修復(fù)。

2.制造業(yè)結(jié)構(gòu)性變化顯著，成本價(jià)格因素導(dǎo)致分化。一是受疫情、限產(chǎn)政策及缺芯等因素影響，部分行業(yè)生產(chǎn)回落，年末有所緩解。2021 年，黑色金屬制造業(yè)連續(xù)5 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，12 月扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)增速僅為1.5%（如圖1 所示）；受汽車芯片主產(chǎn)能地東南亞疫情反復(fù)影響，汽車制造業(yè)增加值當(dāng)月同比增速跌至-7.9%，年底出現(xiàn)6 個(gè)月負(fù)增以來(lái)的首次轉(zhuǎn)正，增速達(dá)到2.8%。二是企業(yè)盈利整體修復(fù)下分化趨勢(shì)仍然較大。PPI 走高、大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)工業(yè)整體盈利大幅修復(fù)，但由于價(jià)格在產(chǎn)業(yè)鏈的不均衡傳導(dǎo)，工業(yè)企業(yè)盈利分化態(tài)勢(shì)顯著增強(qiáng)。前三季度，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的油氣開(kāi)采、有色、石油加工、化工、鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)2.97 倍、77.6%、70.8%、69.3%、42.6%，增速大幅高于或大體相當(dāng)于工業(yè)整體利潤(rùn)增速（44.7%）。同時(shí)，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.7%，較工業(yè)整體利潤(rùn)增速低35 個(gè)百分點(diǎn)。

圖1 2021 年12 月主要工業(yè)行業(yè)增加值當(dāng)月同比增速

（六）能源供應(yīng)能力持續(xù)提升，供需緊平衡態(tài)勢(shì)有所緩解

1.能源供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021 年，原煤生產(chǎn)穩(wěn)步提速、原油生產(chǎn)增速穩(wěn)中有降、天然氣生產(chǎn)和發(fā)電波動(dòng)放緩。全年生產(chǎn)原煤40.7 億噸，比上年增長(zhǎng)4.7%；生產(chǎn)原油19898 萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)2.4%；生產(chǎn)天然氣2053 億立方米，比上年增長(zhǎng)8.2%；發(fā)電81122 億千瓦時(shí)，比上年增長(zhǎng)8.1%。

2.能源消費(fèi)呈“前高后低”增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021 年，能源消費(fèi)增長(zhǎng)呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢(shì)，同比增速逐季回落，能源消費(fèi)總量比2020 年增長(zhǎng)5.2%，其中全社會(huì)用電量83128 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.3%，兩年平均增長(zhǎng)7.1%。

3.能源價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)外依存度仍較高。2021 年，受疫情平緩、工業(yè)復(fù)蘇導(dǎo)致需求激增、全球通脹以及用能行業(yè)原材料市場(chǎng)的牽引作用，能源價(jià)格有所回落，但仍處于高位，原油（WTI）、煤炭（動(dòng)力煤期貨）、天然氣（亨利港管道氣）最大漲幅分別為73.79%、181.88%和148.43%。2021 年，煤炭和天然氣進(jìn)口保持增長(zhǎng)，原油進(jìn)口有所下降。全年進(jìn)口煤炭3.2 億噸，比上年增長(zhǎng)6.6%；進(jìn)口原油51298 萬(wàn)噸，比上年下降5.4%；進(jìn)口天然氣12136 萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)19.9%。

（七）交運(yùn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，海洋經(jīng)濟(jì)或成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新勢(shì)能

1.交通運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好?？瓦\(yùn)量與貨運(yùn)量逐步趨于平穩(wěn)，客貨運(yùn)輸基本穩(wěn)定，呈現(xiàn)持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)（如圖2 所示），為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供支撐?？爝f物流平穩(wěn)發(fā)展。我國(guó)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了總規(guī)模的快速增長(zhǎng)，從2019 年月均不足600 億件增長(zhǎng)到2021 年月均超過(guò)800 億件。在多重“減稅降費(fèi)”政策組合、數(shù)字化智能化改造以及多式聯(lián)運(yùn)協(xié)同推進(jìn)支持下，我國(guó)物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展指數(shù)波動(dòng)式上行，實(shí)現(xiàn)了發(fā)展規(guī)模與發(fā)展能力的雙贏。

圖2 客貨運(yùn)輸量當(dāng)月值與當(dāng)月同比

2.交通運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)未消，負(fù)面溢出效應(yīng)顯著。一是國(guó)際集裝箱運(yùn)價(jià)持續(xù)維持高位，阻礙進(jìn)出口貿(mào)易平穩(wěn)運(yùn)行?！耙幌潆y求”、港口擁堵、作業(yè)效率下降、集裝箱滯留海外、延時(shí)交付，多重因素交織疊加致使國(guó)際海運(yùn)價(jià)格維持高位，國(guó)際供應(yīng)鏈不安全不穩(wěn)定程度上升，存在中斷風(fēng)險(xiǎn)。與2018年、2019 年國(guó)際海運(yùn)行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行相比，行業(yè)港口企業(yè)景氣指數(shù)經(jīng)歷2020 年起底反彈后，于2021年進(jìn)入了平緩下行區(qū)間（如圖3 所示）。二是新造船成本上升，擠壓造船企業(yè)利潤(rùn)空間。工業(yè)類大宗商品價(jià)格上漲，加之勞動(dòng)力價(jià)格上升及人民幣升值，推高了新造船只成本，船舶制造工業(yè)企業(yè)手持新增訂單增多卻出現(xiàn)“增收不增利”的窘境。三是新能源汽車充電設(shè)施與芯片供給不足，橫向延伸與縱向發(fā)展存在勢(shì)頭減弱風(fēng)險(xiǎn)。受到芯片短缺嚴(yán)重困擾，2021 年國(guó)內(nèi)外多家汽車企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)；因動(dòng)力不足、里程較短，工業(yè)領(lǐng)域動(dòng)力車新能源滲透率仍處于較低水平；疊加充電與換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)滯后，新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)貼終止，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步推進(jìn)勢(shì)頭減弱。

圖3 港口企業(yè)景氣指數(shù)與信心指數(shù)

（八）需求收縮下CPI 低位運(yùn)行，供給沖擊下PPI 高位震蕩

2021 年，需求收縮之下CPI 低位運(yùn)行，供給沖擊之下PPI 高位震蕩，二者之間的“剪刀差”迅速擴(kuò)大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策構(gòu)成較大挑戰(zhàn)的同時(shí)，也反映出了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的突出問(wèn)題。

1.需求收縮下CPI 溫和上漲。全年CPI 低位運(yùn)行。2021 年，CPI 比上年上漲0.9%，不包括食品和能源的核心CPI 上漲0.8%。食品與非食品價(jià)格走勢(shì)分化。食品價(jià)格下降1.4%，拉動(dòng)CPI 下降約0.26 個(gè)百分點(diǎn)，其中，豬肉價(jià)格下降30.3%，拉動(dòng)CPI 下降約0.7 個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格上漲1.4%，拉動(dòng)CPI 上漲約1.17 個(gè)百分點(diǎn)，其中：能源價(jià)格上漲8.3%，拉動(dòng)CPI 上漲約0.56 個(gè)百分點(diǎn)。新冠肺炎疫情持續(xù)導(dǎo)致的需求收縮疊加豬肉價(jià)格進(jìn)入周期底部是抑制CPI 上行的主要因素。

2.供給沖擊下PPI 高位震蕩。PPI 沖高回落。2021 年，PPI 上漲8.1%，在國(guó)際大宗商品價(jià)格走高影響下創(chuàng)歷史新高。分大類看，全年生產(chǎn)資料價(jià)格上漲10.7%，拉動(dòng)PPI 上漲約7.97 個(gè)百分點(diǎn)，幾乎貢獻(xiàn)了PPI 的全部漲幅；生活資料價(jià)格上漲0.4%，漲幅比上年回落0.1 個(gè)百分點(diǎn)，影響PPI 上漲約0.09 個(gè)百分點(diǎn)。供給沖擊是PPI 高位運(yùn)行的主要因素。

3.CPI 與PPI 趨勢(shì)背離的結(jié)構(gòu)性因素值得關(guān)注。PPI 與CPI 指數(shù)經(jīng)常性背離，主要與國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟、資源性產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制未理順、特定商品的價(jià)格周期等因素有關(guān)，其中蘊(yùn)含的重大結(jié)構(gòu)性問(wèn)題值得關(guān)注。內(nèi)需與外需、投資需求與消費(fèi)需求的失衡；上游和中下游產(chǎn)業(yè)所具有的所有制和市場(chǎng)化鴻溝，造成CPI 與PPI 二者長(zhǎng)期背離。而CPI 與PPI 的長(zhǎng)期背離，又會(huì)扭曲國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)，拉大金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)和居民的差距。

二、2022 年經(jīng)濟(jì)“前低后高”，下行壓力依然較大

2022 年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。同時(shí)，國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)仍在持續(xù)，供給和需求仍面臨較多制約。2022 年，需求的擴(kuò)張速度將進(jìn)一步放緩，其中消費(fèi)趨于改善但程度有限，投資仍注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，出口逐季下行但全年為正。供給側(cè)約束可能持續(xù)存在，供需缺口“再平衡”仍面臨多重阻礙。

（一）全年經(jīng)濟(jì)增速呈“前低后高”態(tài)勢(shì)

預(yù)計(jì)2022 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，全年經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速約為4.9%-6.3%之間。結(jié)合通脹和實(shí)際GDP 等因素的判斷，預(yù)計(jì)GDP 增速為5.5%，走勢(shì)為一季度較低、二季度企穩(wěn)，下半年較高。

1.樂(lè)觀情景。宏觀整體有利因素較多的情況下，2022 年，隨著國(guó)內(nèi)加強(qiáng)針接種大幅推進(jìn)，防疫措施逐步放松，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)反彈；房地產(chǎn)庫(kù)存水平相對(duì)較低，上游行業(yè)供需平衡較為緊張、產(chǎn)能利用率處于高位，房地產(chǎn)活動(dòng)下跌幅度和溢出影響舒緩；產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的自主可控加強(qiáng)，制造業(yè)投資加大。在疫情緩和、貨幣政策尚未大幅退潮的窗口期，出口將保持高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022 年GDP 增速將在5.5%到5.8%區(qū)間。

2.中性情景。2022 年疫情對(duì)消費(fèi)影響的持續(xù)時(shí)間存在不確定性。2022 年地產(chǎn)投資下行壓力大概率大于2018 年，地產(chǎn)投資增速可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。短期出口有支撐，但在全球供應(yīng)鏈恢復(fù)過(guò)程中出口或逐漸向前期平臺(tái)回歸。預(yù)計(jì)2022 年GDP 增速可能達(dá)到5.2%-5.5%。

3.保守情景?；诓淮_定性擴(kuò)大，假設(shè)疫情形勢(shì)仍不明朗，疫情反復(fù)，中美在科技領(lǐng)域等風(fēng)險(xiǎn)激化、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的潛在沖擊，豬油共振導(dǎo)致通脹超預(yù)期、供應(yīng)鏈和能源及勞動(dòng)力供需矛盾等問(wèn)題持續(xù)惡化，造成超預(yù)期全球通脹持續(xù)。悲觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)2022 年GDP 增速為4.9%-5.2%。但在宏觀調(diào)控的支撐和各項(xiàng)穩(wěn)定政策的托底下，全年增速低于4.9%的可能性不大。

（二）居民消費(fèi)有望升級(jí)加快，業(yè)態(tài)延續(xù)多元態(tài)勢(shì)

一是內(nèi)需擴(kuò)大戰(zhàn)略和短期促消費(fèi)政策將為消費(fèi)注入新動(dòng)力。政策的確定性有利于促進(jìn)形成穩(wěn)定的收入與消費(fèi)預(yù)期。預(yù)計(jì)未來(lái)將有財(cái)稅、貨幣等差異化的消費(fèi)促進(jìn)政策，穩(wěn)定居民基本生活消費(fèi)，降低居民的不確定性預(yù)期，不斷釋放居民消費(fèi)潛力。預(yù)計(jì)2022 年居民消費(fèi)大概率會(huì)呈現(xiàn)出“前低后高”特點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的步伐會(huì)加快，消費(fèi)業(yè)態(tài)將延續(xù)多元化態(tài)勢(shì)，服務(wù)類消費(fèi)會(huì)不斷增長(zhǎng)。

二是警惕新冠疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)的非對(duì)稱沖擊，應(yīng)關(guān)注重點(diǎn)服務(wù)行業(yè)人群。各國(guó)疫情防控成效不一帶來(lái)對(duì)全球供應(yīng)鏈的非對(duì)稱沖擊，進(jìn)一步影響全球大宗商品的價(jià)格，導(dǎo)致部分商品價(jià)格上升。勞動(dòng)密集性服務(wù)行業(yè)人員接觸性特征顯著，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不易進(jìn)行線上替代，一旦有人員感染易通過(guò)人群網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)散，應(yīng)加強(qiáng)此類就業(yè)人員的疫情防護(hù)要求，做好就業(yè)和社會(huì)保障工作，避免疫情帶來(lái)局部失業(yè)問(wèn)題，盡可能降低疫情沖擊對(duì)中低收入群體帶來(lái)的消費(fèi)收縮。

（三）預(yù)測(cè)上半年基建投資增速加力回升

預(yù)計(jì)一季度或上半年是重要的穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力階段，基建投資作用進(jìn)一步凸顯。債務(wù)壓力相對(duì)較小的地區(qū)，專項(xiàng)債、重大項(xiàng)目等相對(duì)較多。目前近半數(shù)省級(jí)黨政機(jī)關(guān)已完成換屆，基建投資的意愿增強(qiáng)，結(jié)合2021 年下半年固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目審批明顯加快，主要集中在交通、能源行業(yè)，預(yù)計(jì)2022年一季度基建增速回升。但受制于城投債緊縮、土地財(cái)政負(fù)增長(zhǎng)和一般公共預(yù)算投向基建比例有限的影響，專項(xiàng)債獨(dú)木難支，部分地方可能出現(xiàn)“項(xiàng)目等資金”的情景，全年基建走勢(shì)前高后低。預(yù)計(jì)2022 年前兩個(gè)季度基建投資（全口徑）累計(jì)同比增速分別為6.1%和6.9%，預(yù)計(jì)全年全口徑基建投資同比增速為6.0%。

“新基建”動(dòng)能強(qiáng)但規(guī)模小，仍需傳統(tǒng)基建助力。2022 年是新基建大年，主要形成三大范疇：電力系統(tǒng)（綠電、儲(chǔ)能、特高壓）、交通建筑（城軌交通、充電樁、加氫站、BIPV）、信息（數(shù)據(jù)中心、5G 基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等）。在雙碳目標(biāo)推動(dòng)下，“新基建”未來(lái)發(fā)展動(dòng)能較強(qiáng)，但體量上穩(wěn)增長(zhǎng)仍要靠老基建助力。2022 年能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，預(yù)計(jì)“新基建”全年增速達(dá)20%以上。

（四）房地產(chǎn)需求動(dòng)能減弱，市場(chǎng)更趨平穩(wěn)

中長(zhǎng)期房地產(chǎn)需求減弱，預(yù)計(jì)供給縮量、房地產(chǎn)稅試點(diǎn)等將拖累市場(chǎng)交易規(guī)模。預(yù)計(jì)2022 年全年商品房銷售面積下降6.8%-8.3%。受土地價(jià)格上漲、一二線城市成交規(guī)模占比提升等因素影響，銷售均價(jià)仍將保持平穩(wěn)運(yùn)行。商品房銷售額預(yù)計(jì)有所下降，但降幅有限。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策穩(wěn)步推進(jìn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)更加穩(wěn)健，房地產(chǎn)市場(chǎng)供給逐步優(yōu)化。多主體供應(yīng)、多渠道保障、租售并舉的房地產(chǎn)市場(chǎng)供給格局也在逐步形成。因城施策有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)良性循環(huán)。堅(jiān)持房住不炒，堅(jiān)持“三穩(wěn)”——即穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，也有利于保障群眾正常居住需要。

從土地供給端來(lái)看，預(yù)計(jì)2022 年一季度土地市場(chǎng)仍無(wú)明顯回暖跡象，2022 年市場(chǎng)熱度波動(dòng)弱于去年，市場(chǎng)更加平穩(wěn)。受行業(yè)銷售景氣度尚未復(fù)蘇的影響，行業(yè)資金壓力緩解有限，融資改善更多體現(xiàn)在頭部央企、國(guó)企，進(jìn)一步傳遞到土地市場(chǎng)，民企拿地能力不足，拿地金額占比持續(xù)降低。在“因城施策”政策指引下，或有部分城市放松調(diào)控，但整體房地產(chǎn)政策偏緊仍是大勢(shì)所趨，特別是房地產(chǎn)金融監(jiān)管環(huán)境預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期收緊，2022 年企業(yè)拿地態(tài)度將會(huì)更加謹(jǐn)慎，房企將更加關(guān)注素質(zhì)較好的地塊，稀缺優(yōu)質(zhì)土地的競(jìng)爭(zhēng)熱度也會(huì)延續(xù)高位。

（五）出口短期將持續(xù)高景氣，增速面臨下行壓力

1.出口超預(yù)期短期內(nèi)仍將持續(xù)。一是海外供應(yīng)鏈的修復(fù)面臨變種株的疫情擴(kuò)散、復(fù)雜的內(nèi)部矛盾例如財(cái)富效應(yīng)膨脹導(dǎo)致的就業(yè)意愿下降等困難，短期內(nèi)想恢復(fù)并非易事。海外需求仍具有一定的韌性。二是RCEP 于2022 年1 月1 日起正式生效，成員國(guó)大幅下調(diào)關(guān)稅壁壘，全球近1/3 經(jīng)濟(jì)體量將形成一個(gè)共同的大規(guī)模市場(chǎng)，這將進(jìn)一步帶動(dòng)區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易增長(zhǎng)。各方預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)仍將有9%以上的出口增速。

2.出口增速將面臨下行壓力，一季度增速會(huì)開(kāi)始回落。2021 年四個(gè)季度的出口兩年平均增速分別為13.4%、14.2%、16.1%、19.8%。2022 年一季度，外需具有一定的韌性，但預(yù)計(jì)會(huì)面臨與經(jīng)濟(jì)同步下行的壓力，IMF 將2022 的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2021 年的5.9%下降到了4.9%。主要在于：一是大宗商品和運(yùn)費(fèi)價(jià)格處于高位，成本上升對(duì)出口增長(zhǎng)產(chǎn)生拖累。二是人民幣匯率表現(xiàn)堅(jiān)挺，2021 年出口超預(yù)期帶來(lái)的貿(mào)易順差高企，外匯流入增多，人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)受多方面因素影響，表現(xiàn)為雙向波動(dòng)，人民幣匯率可能繼續(xù)走強(qiáng)影響出口。三是美國(guó)港口擁堵日益加劇，卸貨工人短缺，導(dǎo)致卸貨時(shí)間延長(zhǎng)，預(yù)計(jì)降低美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口。

（六）能源供需緊平衡有所緩解，新能源生產(chǎn)繼續(xù)加速

1.能源供需緊平衡有所緩解。受高基數(shù)影響，2022 年上半年用電增速或?qū)⒎啪?，煤炭消費(fèi)增速將回落，煤炭保供政策延續(xù)，已形成部分實(shí)質(zhì)新增產(chǎn)能，后續(xù)即使保供政策退出后，供應(yīng)仍有保障。國(guó)內(nèi)原油生產(chǎn)繼續(xù)加速，供應(yīng)增加。隨著“增儲(chǔ)上產(chǎn)七年行動(dòng)計(jì)劃”持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量和供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量保持高峰水平。

2.新能源生產(chǎn)繼續(xù)加速。2021 年，非化石能源發(fā)展邁上新臺(tái)階，全國(guó)可再生能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模歷史性突破10 億千瓦，水電、風(fēng)電裝機(jī)均超3 億千瓦，海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模躍居世界第一，新能源年發(fā)電量首次突破1 萬(wàn)億千瓦時(shí)大關(guān)，繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2022 年新能源生產(chǎn)將繼續(xù)加速。

3.能源價(jià)格趨穩(wěn)或有分化。疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及全球碳中和的雙重背景下，石油和煤炭向天然氣的轉(zhuǎn)化速度會(huì)進(jìn)一步加快。煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中有降，原油和天然氣價(jià)格依然存在上漲動(dòng)力。隨著氣候轉(zhuǎn)暖，供暖需求減少，2022 年中長(zhǎng)期煤炭合同覆蓋范圍擴(kuò)大，煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)趨穩(wěn)。供給端上游資本開(kāi)支放緩，天然氣供需將會(huì)長(zhǎng)期保持緊平衡。2022 年一季度受“奧密克戎”病毒沖擊，石油需求暫時(shí)下降，二季度可能出現(xiàn)反彈，下半年世界經(jīng)濟(jì)可能強(qiáng)勁復(fù)蘇，石油需求也將持續(xù)增加。

（七）交通運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)未變，為雙循環(huán)提供有力支撐

2022 年，在“提前擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快形成內(nèi)外聯(lián)通、安全高效的物流網(wǎng)絡(luò)，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，為國(guó)內(nèi)大循環(huán)、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)提供有力支撐”基調(diào)下，交通運(yùn)輸及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)融合以及就業(yè)創(chuàng)造等多重目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要支撐點(diǎn)與著力點(diǎn)。一是適度擴(kuò)大中西部地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，加快推動(dòng)交通設(shè)施綠色智能改造升級(jí)。加快補(bǔ)齊中西部地區(qū)樞紐型城市與旅游城市之間交通設(shè)施短板；加快推動(dòng)國(guó)際港口基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化升級(jí)，提高新能源汽車充電換電站及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是加快推動(dòng)現(xiàn)代物流體系與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，著力打造現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)集群。加快布局國(guó)家骨干冷鏈物流基地，織密冷鏈物流節(jié)點(diǎn)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)；推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品流通體系、冷鏈物流流通基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)產(chǎn)品電商產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展。三是加大海洋經(jīng)濟(jì)技術(shù)改造投資，提高海洋經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新性與安全性。加強(qiáng)海洋科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)性、系統(tǒng)性與突破性科技創(chuàng)新，支持海洋循環(huán)經(jīng)濟(jì)設(shè)施建設(shè)。

（八）CPI 前低后高，PPI 前高后低，“剪刀差”或呈收斂態(tài)勢(shì)

展望2022 年，受消費(fèi)恢復(fù)、豬肉價(jià)格反轉(zhuǎn)、上游成本傳導(dǎo)、能源價(jià)格可能上行等因素影響，CPI可能會(huì)呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)；受大宗商品供需矛盾有所緩解、西方國(guó)家貨幣政策相對(duì)收緊、2021 年基數(shù)相對(duì)較高等因素影響，PPI 可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。這種方向變化將導(dǎo)致CPI 與PPI 的“剪刀差”呈收斂態(tài)勢(shì)。

1.消費(fèi)恢復(fù)與成本傳導(dǎo)可能推動(dòng)CPI 前低后高?？紤]疫情影響減少、PPI 的傳導(dǎo)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、豬肉價(jià)格較大可能觸底反轉(zhuǎn)、地緣政治影響下石油價(jià)格上行等因素，2022 年CPI 上漲幅度會(huì)大于2021 年，且呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。但2022 年CPI 全面大幅上行的概率較低，預(yù)計(jì)仍能保障在合理區(qū)間運(yùn)行。

2.供需平衡與政策調(diào)整可能導(dǎo)致PPI 前高后低。2022 年供需再平衡與政策調(diào)整會(huì)抑制大宗商品價(jià)格逐步回落。從需求端看，預(yù)計(jì)2022 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)明顯放緩，前期被壓抑的需求逐步釋放完成，大宗商品需求增長(zhǎng)乏力。從供給端看，新冠肺炎疫情變異的不確定性、地緣政治事件、自然災(zāi)害等因素仍會(huì)制約大宗商品供給，供給沖擊仍難消除。從政策面看，以美國(guó)為代表的西方主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化方向基本明確，將導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊，成為抑制大宗商品價(jià)格上漲的重要因素。

三、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏相異

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)影響

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，財(cái)政收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI 均值處于50%以上（如圖4 所示），隨著拜登政府救助計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃的落實(shí)，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)溫和復(fù)蘇，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，加之前期未釋放的消費(fèi)潛力支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財(cái)政收入增長(zhǎng)高于疫前同期水平。

圖4 美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政收入與制造業(yè)服務(wù)業(yè)PMI

2.財(cái)政政策重心調(diào)整，逐步轉(zhuǎn)向提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)。疫情暴發(fā)初期，美國(guó)財(cái)政支出重點(diǎn)保障聯(lián)邦政府有序運(yùn)轉(zhuǎn)。之后，美國(guó)政府通過(guò)加強(qiáng)社會(huì)救助及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等系列法案，財(cái)政支出重點(diǎn)轉(zhuǎn)向疫情防控、患者救治、家庭紓困，以避免家庭破產(chǎn)。2021 年以來(lái)，美國(guó)政府先后推出1.9 萬(wàn)億美元的《美國(guó)救助計(jì)劃》，為現(xiàn)有聯(lián)邦公共工程項(xiàng)目提供1 萬(wàn)億美元的《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》，以及涵蓋醫(yī)療保健、氣候變化、移民、教育、社會(huì)計(jì)劃及稅收改革等多項(xiàng)條款的1.75 萬(wàn)億美元的《重建更美好未來(lái)法案》，簽署了包含0.55 萬(wàn)億美元新增基建投資法案，用于修建道路、橋梁等交通基礎(chǔ)設(shè)施，更新完善供水系統(tǒng)、電網(wǎng)和寬帶網(wǎng)絡(luò)等。預(yù)計(jì)未來(lái)5 年，拜登新政將支持基建投資年均復(fù)合增速提升2 個(gè)百分點(diǎn)，成為激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力、帶動(dòng)就業(yè)以及重塑經(jīng)濟(jì)韌性的重要支撐。

3.量化寬松貨幣政策，加劇全球通脹持續(xù)加速上行。為統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，美國(guó)政府實(shí)施了力度空前的貨幣刺激政策，大規(guī)模推行財(cái)政赤字貨幣化，致使流動(dòng)性泛濫，尤其是零利率、無(wú)上限的量化寬松貨幣政策，“放水”速度與規(guī)?？涨啊?021 年4 月起，美國(guó)通脹指數(shù)持續(xù)攀升；12 月份，CPI 同比漲幅達(dá)到7%，創(chuàng)近40 年來(lái)最大同比漲幅（如圖5 所示）。根據(jù)12 月的議息會(huì)議聲明，美聯(lián)儲(chǔ)從2022 年1 月開(kāi)始加速縮減購(gòu)債規(guī)模至每月減少300 億美元，到3 月中旬結(jié)束本輪量化寬松，較11 月議息會(huì)議規(guī)模進(jìn)一步加大。

圖5 美國(guó) M2、核心 CPI、PPI 與 CPE

4.供應(yīng)鏈瓶頸多點(diǎn)爆發(fā)，改變?nèi)蚬?yīng)鏈格局。2021 年二季度以來(lái)，美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額同比快速上升，而重要的進(jìn)出口貨物集散地長(zhǎng)灘港運(yùn)轉(zhuǎn)效率不支，集裝箱貨物吞吐量當(dāng)月同比大幅下降（如圖6 所示），導(dǎo)致美國(guó)境內(nèi)消費(fèi)品供給短缺。同時(shí)，變異毒株奧密克戎的出現(xiàn)更是放大了供應(yīng)鏈中斷這種不確定性。美國(guó)交通部長(zhǎng)皮特·布蒂吉格表示，目前困擾多個(gè)行業(yè)的供應(yīng)鏈問(wèn)題將與新冠疫情一樣持續(xù)下去。據(jù)“今日俄羅斯”報(bào)道，洛杉磯港面臨的供應(yīng)鏈問(wèn)題日益嚴(yán)重，即使實(shí)行“7 天24 小時(shí)”作業(yè)模式后，情況依然未有好轉(zhuǎn)，直接或間接地拖累了財(cái)政經(jīng)濟(jì)有序恢復(fù)。

圖6 零售銷售與集裝箱吞吐量

5.財(cái)政刺激計(jì)劃擴(kuò)大了財(cái)政赤字水平，推高了通脹水平。拜登政府上臺(tái)后，以財(cái)政兜底對(duì)沖公共衛(wèi)生及其衍生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，加速經(jīng)濟(jì)重啟，一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，緩解了就業(yè)問(wèn)題。但財(cái)政刺激計(jì)劃因其規(guī)模較小、占比相對(duì)較低，對(duì)經(jīng)濟(jì)直接拉動(dòng)作用可能有限，對(duì)未來(lái)十年就業(yè)創(chuàng)造效果可能更為顯著。寬松的財(cái)政政策也進(jìn)一步增加債務(wù)規(guī)模，加劇了財(cái)政收支失衡。為彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口，拜登政府著手進(jìn)行稅改，企圖通過(guò)提高企業(yè)所得稅稅率以及向富人征稅來(lái)應(yīng)對(duì)資金短缺。但新政所創(chuàng)稅收尚不足以支撐巨額財(cái)政預(yù)算支出。財(cái)政刺激計(jì)劃也顯著地推高了通脹水平，一定程度上抑制了需求增長(zhǎng)，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期。但貨幣政策收緊節(jié)奏存在風(fēng)險(xiǎn)，加息過(guò)早或過(guò)晚都將再次對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。2022 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)多重不確定性也進(jìn)一步被放大。

（二）歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏緩，歐央行態(tài)度相對(duì)溫和，不急于緊縮

2021 年，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，物價(jià)水平快速上漲，據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，歐元區(qū)12 月CPI 年率達(dá)5%，創(chuàng)下1991 年歐盟成立以來(lái)的歷史新高。但相較于美國(guó)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏緩，盡管當(dāng)前歐元區(qū)通脹水平仍然較高，但歐央行依舊沒(méi)放棄“暫時(shí)性通脹”一說(shuō)，始終認(rèn)為由供應(yīng)鏈問(wèn)題引起的通脹驅(qū)動(dòng)因素大多是暫時(shí)的。12 月16 日，歐央行貨幣政策決議會(huì)議宣布，2022 年一季度的緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）的購(gòu)債規(guī)模將較2021 年四季度放緩，PEPP 至少持續(xù)到3 月。但同時(shí)，為了對(duì)沖PEPP 縮減的影響，將從2022 年第二季度開(kāi)始將常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）的購(gòu)債速度從200 億歐元提高至400 億歐元，并在第三季度下調(diào)至300 億歐元。整體而言，歐央行維持其一貫的審慎基調(diào)，確保疫情期間的超寬松貨幣政策逐漸平穩(wěn)退出。

（三）新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)加息，金融脆弱性凸顯

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在疫情中艱難恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，印度疫情持續(xù)反復(fù)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，南非經(jīng)濟(jì)持續(xù)不容樂(lè)觀，越南經(jīng)濟(jì)從高增長(zhǎng)急劇轉(zhuǎn)向停滯。部分國(guó)家面臨外匯儲(chǔ)備不足、外債占比過(guò)高、短期負(fù)債比重較大等多種考驗(yàn)，金融脆弱性凸顯。此外，通貨膨脹給全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)壓力，通脹加劇迫使多國(guó)央行加快貨幣緊縮步伐，包括巴西、俄羅斯、墨西哥、波蘭、委內(nèi)瑞拉在內(nèi)，全球已有至少27 個(gè)國(guó)家在2021 年先后宣布加息。

四、政策發(fā)力應(yīng)對(duì)多重挑戰(zhàn)

（一）共同富裕下增強(qiáng)分配改革預(yù)期，提振消費(fèi)信心

貧富分化無(wú)法促進(jìn)內(nèi)需擴(kuò)大，中國(guó)的中等收入群體有限，尚未形成橄欖型社會(huì)結(jié)構(gòu)，中低收入階層的收入無(wú)法支撐其較高的邊際消費(fèi)傾向，2021 年中央提出共同富裕的遠(yuǎn)景目標(biāo)，未來(lái)將逐步推出系統(tǒng)性改革，分配并非唯一但依然是影響居民消費(fèi)的重要改革領(lǐng)域，這有望從根本上扭轉(zhuǎn)居民消費(fèi)疲軟局面。

當(dāng)前共同富裕面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)就是城鄉(xiāng)居民貧富差距問(wèn)題，城鄉(xiāng)居民貧富差距原因有很多，一些方面需要引起重視：城鄉(xiāng)分置的土地市場(chǎng)讓農(nóng)民喪失財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)的渠道，大量閑置的宅基地?zé)o法釋放其潛在價(jià)值。農(nóng)村居民的金融資產(chǎn)缺乏且理財(cái)技能不足，使得金融市場(chǎng)可能成為收入差距的放大器，收入差距擴(kuò)大又會(huì)導(dǎo)致財(cái)富差距的擴(kuò)大，收入- 財(cái)富會(huì)形成互動(dòng)反饋導(dǎo)致兩級(jí)分化局面。

共同富裕是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，需要系統(tǒng)的政策體系來(lái)支撐，其中分配政策重要但并不唯一，要有良好的分配改革預(yù)期，也就是有一個(gè)好的激勵(lì)約束機(jī)制，其關(guān)鍵是形成人人參與、人人努力、人人共享的局面，充分調(diào)動(dòng)人民的積極性，通過(guò)增加公共消費(fèi)等消費(fèi)活動(dòng)來(lái)提高人們的人力資本，進(jìn)而不斷提升自己的勞動(dòng)生產(chǎn)率，創(chuàng)造出更多的財(cái)富，為收入分配夯實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)。在做大蛋糕的基礎(chǔ)上，通過(guò)稅收、轉(zhuǎn)移支付、社會(huì)保障等政策工具進(jìn)行再分配，降低人群間的收入差距，實(shí)現(xiàn)提底擴(kuò)中限高的目標(biāo)，需要注意的是政策不能扭曲人們創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的積極性，西方福利國(guó)家的教訓(xùn)不能不警惕。在收入差距縮小的基礎(chǔ)上，不斷改善政府監(jiān)管手段，運(yùn)用大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代監(jiān)管技術(shù)，促進(jìn)形成良好的消費(fèi)生態(tài)，讓人們有能力擴(kuò)大消費(fèi)，同時(shí)堅(jiān)持推動(dòng)國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不斷改善產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量，通過(guò)線上線下兩個(gè)渠道來(lái)更好滿足人們消費(fèi)升級(jí)的強(qiáng)烈需求。

（二）積極財(cái)政政策穩(wěn)定持續(xù)發(fā)力，精準(zhǔn)、蓄勢(shì)助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

1.財(cái)政政策從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變，更加注重增強(qiáng)市場(chǎng)主體活力。2022 年，面對(duì)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力”，亟待落實(shí)政策實(shí)施、強(qiáng)化更為精準(zhǔn)的減稅降費(fèi)政策，以進(jìn)一步緩解市場(chǎng)主體的資金壓力、增強(qiáng)發(fā)展活力。一是政策重點(diǎn)著力優(yōu)化政策落實(shí)機(jī)制，提升政策實(shí)施效果，讓市場(chǎng)主體享有確切的獲得感。二是密切跟蹤和結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，考慮助企紓困發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，進(jìn)一步研究完善有關(guān)具體政策執(zhí)行過(guò)程中存在的問(wèn)題，精準(zhǔn)、有效幫助企業(yè)獲益，持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和高質(zhì)量發(fā)展。三是中長(zhǎng)期減稅政策以優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)為契機(jī)，充分利用稅收的再分配調(diào)節(jié)機(jī)制，健全直接稅體系，降低勞動(dòng)所得稅負(fù)，合理調(diào)節(jié)高收入，取締非法收入，平衡勞動(dòng)所得和資本所得稅負(fù)，促進(jìn)社會(huì)公平正義，助力共同富裕。

2.優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高財(cái)政支出的精準(zhǔn)度和有效性。一是財(cái)政支出要重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)。繼續(xù)以市場(chǎng)主體為中心，將財(cái)政政策的著力點(diǎn)扎根市場(chǎng)主體，重點(diǎn)支持制造業(yè)、中小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，保市場(chǎng)主體以保就業(yè)和保民生。二是保證財(cái)政支出強(qiáng)度的前提下，財(cái)政支出進(jìn)度加快與效率提升需同步。繼續(xù)推進(jìn)“有增有減”的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持重大項(xiàng)目和薄弱環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)政支出進(jìn)度放緩的關(guān)注繼續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)ω?cái)政資金使用效率與效果的提升，推進(jìn)財(cái)政支出改革的“有增有減、突出重點(diǎn)”，促使積極財(cái)政政策循環(huán)有效。

3.完善地方政府債務(wù)管理，地方專項(xiàng)債優(yōu)先對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目支持。防控地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)隱性債務(wù)治理仍是2022 年財(cái)政工作關(guān)注的重點(diǎn)。當(dāng)前，地方政府專項(xiàng)債及基建類支出進(jìn)度慢的原因，一方面是地方債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)下，符合要求的項(xiàng)目不足，另一方面是政府依靠地方投融資平臺(tái)的慣性思維，地方政府為基建融資、尋求社會(huì)資本合作的動(dòng)力有限。為解決合意項(xiàng)目不足、融資動(dòng)力有限的問(wèn)題，建議：一是基建等項(xiàng)目選取可與“十四五”重點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)劃相匹配，優(yōu)先將專項(xiàng)債資金轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期重點(diǎn)和重大項(xiàng)目，以加快落實(shí)項(xiàng)目的實(shí)物工作量。二是伴隨專項(xiàng)債還本對(duì)再融資債券的依賴度越來(lái)越高，為提高地方政府項(xiàng)目融資和實(shí)施的積極性，建議調(diào)整地方政府新增債券結(jié)構(gòu)，將部分專項(xiàng)債額度向一般債挪騰，或可更好管控地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和提高資金使用效率。

（三）貨幣政策將穩(wěn)中有松，總量和結(jié)構(gòu)性工具并舉

12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提“逆周期”調(diào)控，前期貨幣信貸政策偏緊的局面有所松動(dòng)，2022 年“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為政策的主線，貨幣政策將穩(wěn)中有松，總量和結(jié)構(gòu)性政策工具并舉。

1.增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，助力綜合信貸成本降低。結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力亦需總量寬松，小微、普惠和綠色貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具是2021 年央行信貸擴(kuò)張的主要手段，分別占前三季度新增貸款的37%、6%和17%。但對(duì)小微、綠色和科技創(chuàng)新的信貸支持更多是通過(guò)引導(dǎo)方式，進(jìn)一步優(yōu)惠政策的空間有限。因此仍需要通過(guò)保持信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)、暢通信貸渠道、持續(xù)釋放LPR 改革等總量寬松政策來(lái)促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。在新的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策基調(diào)下，貨幣政策將穩(wěn)中有松，保持信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，并有望助力社融增速企穩(wěn)回升。

2.繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，強(qiáng)化對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的“精準(zhǔn)滴灌”。貨幣政策需要在總需求不足和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題固化之間找到平衡點(diǎn)，面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)分化的格局，貨幣政策更強(qiáng)調(diào)靈活適度，需繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。一方面，貨幣政策的邊際寬松帶來(lái)的增量資金需優(yōu)先向中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)投放；另一方面，在總量政策無(wú)法保證精準(zhǔn)、直達(dá)時(shí)，通過(guò)直達(dá)性政策對(duì)小微企業(yè)和科技創(chuàng)新等薄弱環(huán)節(jié)“精準(zhǔn)滴灌”，防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化。同時(shí)，通過(guò)綠色貨幣政策工具進(jìn)一步加大對(duì)綠色發(fā)展的支持，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

3.完善宏觀審慎調(diào)控框架，注重穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策主線下，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)仍然任重道遠(yuǎn)。宏觀調(diào)控政策需要注重穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間的動(dòng)態(tài)平衡，既要避免因防風(fēng)險(xiǎn)而忽略了經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)，也要避免為穩(wěn)增長(zhǎng)出臺(tái)強(qiáng)力的刺激政策而引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要避免防風(fēng)險(xiǎn)力度過(guò)大、過(guò)急而導(dǎo)致局部風(fēng)險(xiǎn)急速釋放向其他領(lǐng)域蔓延從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在防控和處置金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，要堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)并重，堅(jiān)持市場(chǎng)化法制化原則，在壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任的前提下，各行業(yè)主管部門(mén)、監(jiān)管部門(mén)和地方政府共同配合處置，厘清并壓實(shí)各方責(zé)任，避免風(fēng)險(xiǎn)鏈條傳遞和引發(fā)社會(huì)問(wèn)題。

（四）財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升政策整體效能

財(cái)政政策和貨幣政策是宏觀調(diào)控體系框架的兩大工具，協(xié)調(diào)配合有助于充分發(fā)揮政策的組合效應(yīng)，提高精準(zhǔn)性和有效性。

一是要充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策與貨幣政策的配合，助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)。穩(wěn)健的貨幣政策從總量上穩(wěn)定貨幣供應(yīng)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速相匹配，結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策確保國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。面對(duì)“三重壓力”，在既有的減稅降費(fèi)、專項(xiàng)債、再貸款、再貼現(xiàn)等財(cái)政政策與貨幣政策基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)落實(shí)，精準(zhǔn)發(fā)揮政策作用，助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)。

二是政策“組合拳”助力市場(chǎng)主體紓困。當(dāng)前市場(chǎng)主體仍面臨較大的發(fā)展不確定性，亟需財(cái)政貨幣政策定向“輸血”，除財(cái)政貼息貸款外，稅收減免、轉(zhuǎn)移支付等多種財(cái)政政策工具，與普惠小微企業(yè)貸款延期付息、支農(nóng)支小再貸款、碳減排等貨幣政策工具協(xié)同發(fā)力，有效引導(dǎo)金融、財(cái)政資源支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展，共同推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展。

三是協(xié)同聯(lián)動(dòng)優(yōu)化政府債務(wù)管理。財(cái)政政策要合理把握專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，確保債券順利發(fā)行；貨幣政策要引導(dǎo)金融服務(wù)保障重大項(xiàng)目合理融資需求；政策聯(lián)動(dòng)防范化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)地方政府、金融機(jī)構(gòu)等主體監(jiān)管，嚴(yán)堵違法違規(guī)舉債融資“后門(mén)”，管控新增項(xiàng)目融資的金融“閘門(mén)”。

（五）繼續(xù)實(shí)施就業(yè)優(yōu)先的宏觀政策

2022 屆高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)1076 萬(wàn)人，同比增加167 萬(wàn)人，這是高校畢業(yè)生規(guī)模首次超千萬(wàn)，也是近幾年增長(zhǎng)人數(shù)最多的一年，疊加大規(guī)模的農(nóng)民工群體，2022 年就業(yè)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，需要及早研究制定穩(wěn)定就業(yè)的一攬子宏觀政策組合。

一是針對(duì)高校畢業(yè)生、農(nóng)民工等重點(diǎn)群體的援企穩(wěn)崗幫扶政策應(yīng)延續(xù)。把這些政策重點(diǎn)放在培養(yǎng)提升就業(yè)群體的能力建設(shè)上，完善創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師制度，加大對(duì)大學(xué)生就業(yè)輔導(dǎo)；推廣適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的數(shù)字素養(yǎng)培訓(xùn)項(xiàng)目，對(duì)農(nóng)民工失業(yè)群體發(fā)放技能培訓(xùn)券，由認(rèn)證的第三方培訓(xùn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行培訓(xùn)，根據(jù)培訓(xùn)績(jī)效去財(cái)政申領(lǐng)資金。

二是加大對(duì)就業(yè)容量大的中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的減稅降費(fèi)政策和融資擔(dān)保費(fèi)率下調(diào)政策，加大定向再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持，同時(shí)政府要做好營(yíng)商環(huán)境，穩(wěn)定民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，作為就業(yè)最大載體的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定就能做到穩(wěn)定就業(yè)。

三是鼓勵(lì)新型就業(yè)模式。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)直播、外賣(mài)騎手、共享司機(jī)等多種靈活就業(yè)模式，有的就業(yè)不在現(xiàn)有就業(yè)統(tǒng)計(jì)之列，未來(lái)可以完善對(duì)他們的就業(yè)統(tǒng)計(jì)與社會(huì)保障工作，鼓勵(lì)各種形式的社會(huì)保險(xiǎn)參保計(jì)劃，讓他們能有一個(gè)穩(wěn)定的社會(huì)保障預(yù)期。

（六）以穩(wěn)物價(jià)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定相關(guān)政策留下更大的空間

1.有效調(diào)節(jié)供給與需求。應(yīng)聚焦初級(jí)產(chǎn)品供給與內(nèi)需恢復(fù)優(yōu)化公共政策，以“看得見(jiàn)得手”引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供給與需求再平衡。一是加快完善農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)政策，推動(dòng)耕地集約高效利用，穩(wěn)定并提升糧食自給能力。二是優(yōu)化能源資源開(kāi)發(fā)利用體制機(jī)制，合理布局產(chǎn)能的時(shí)空分布，提升戰(zhàn)略性能源資源儲(chǔ)備能力。三是發(fā)揮各級(jí)各地政府引導(dǎo)基金的作用，與各級(jí)政府基建投資、地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目互補(bǔ)配合，引導(dǎo)和調(diào)動(dòng)社會(huì)資本投資恢復(fù)性增長(zhǎng)。四是減稅負(fù)、增收入并行，注重減稅降費(fèi)與增收政策的邊際效應(yīng)，以重點(diǎn)群體、重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)整體消費(fèi)的快速恢復(fù)。

2.合理引導(dǎo)市場(chǎng)主體預(yù)期。應(yīng)以政策的擴(kuò)張、穩(wěn)定與聚焦，對(duì)沖持續(xù)弱化的預(yù)期，消除市場(chǎng)主體焦慮。一是惠及市場(chǎng)主體的政策適當(dāng)靠前發(fā)力，讓市場(chǎng)主體盡快吹到政策的“暖風(fēng)”。二是適當(dāng)整合各方面政策，適度拉長(zhǎng)政策實(shí)施期限，避免宏觀政策“碎片化”“短期化”，進(jìn)一步擾亂市場(chǎng)主體預(yù)期。三是抓住經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾、主要矛盾的主要方面，精準(zhǔn)發(fā)力，避免政策傳導(dǎo)扭曲、政策范圍轉(zhuǎn)移、政策效應(yīng)弱化。

3.密切關(guān)注重點(diǎn)商品價(jià)格周期變化。應(yīng)前瞻性研判、提前謀劃、靠前施策，弱化商品價(jià)格周期對(duì)整體物價(jià)穩(wěn)定的影響。一是根據(jù)豬肉價(jià)格變化適時(shí)實(shí)施豬肉收儲(chǔ)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各級(jí)政府、各部門(mén)及國(guó)有企業(yè)的儲(chǔ)備能力；生豬養(yǎng)殖去產(chǎn)能過(guò)程中，引導(dǎo)和支持養(yǎng)殖企業(yè)兼并重組，提升市場(chǎng)集中度。二是加快推進(jìn)能源產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系建設(shè)，持續(xù)優(yōu)化用能結(jié)構(gòu)，以市場(chǎng)化手段促進(jìn)能源節(jié)約高效利用。三是加強(qiáng)貨幣政策與其他宏觀政策的協(xié)調(diào)配合，避免預(yù)期轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致信貸萎縮條件下流動(dòng)性錯(cuò)配，助推資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲或部分必需品投機(jī)炒作。

4.鞏固和完善要素市場(chǎng)化改革的體制基礎(chǔ)。一是構(gòu)建生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)化、層次化、社會(huì)化的產(chǎn)權(quán)體系。以明確中央與地方政府、政府與市場(chǎng)主體、政府與社會(huì)主體之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，對(duì)生產(chǎn)要素產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)化分解、層次化安排、社會(huì)化行使、市場(chǎng)化配置。二是完善相關(guān)法律制度，形成穩(wěn)定的產(chǎn)權(quán)安排。三是推進(jìn)配套改革，提供產(chǎn)權(quán)制度高效運(yùn)行的環(huán)境與基礎(chǔ)，使產(chǎn)權(quán)制度改革與其他領(lǐng)域改革能夠在時(shí)空上無(wú)縫銜接。