劉博

2月12日，弘信電子（300657.SZ）發(fā)布收購草案三次修訂稿，擬3.9億元收購華揚電子100%股權(quán)，后者同樣為FPS企業(yè)，兩者業(yè)務具有較高協(xié)同性。

根據(jù)評估報告，華揚電子股東權(quán)益評估值為3.93億元，較合并報表賬面凈資產(chǎn)8806萬元增值3.05億元，增值率達346.30%，雙方協(xié)定收購價格為3.9億元。

此次收購，弘信電子采用股份與現(xiàn)金結(jié)合的方式，股份發(fā)行價為12.07元/股，共計發(fā)行股份2479萬股，同時擬募集配套資金不超過1.81億元;華揚電子的股東兼董事顏永洪為上市公司的獨立董事，因此本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

華揚電子的主業(yè)與上市公司弘信電子的主業(yè)高度相同，華揚電子FPC產(chǎn)品主要應用于筆記本電腦鍵盤、手機天線等消費電子領(lǐng)域。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2019-2020年及2021年1-9月份，華揚電子營收分別為2.28億元、2.98億元和2.59億元，歸母凈利潤分別為1945萬元、3868萬元和3644萬元;扣非凈利潤分別為1923萬元、3728萬元和3601萬元。報告期內(nèi)，華揚電子的凈利率分別為8.53%、12.98%、14.07%，這與上市公司本身的凈利率形成了鮮明的反差。

2019-2020年及2021年1-9月份，弘信電子營收分別為24.6億元、26.37億元和23.1億元，凈利潤分別為1.71億元、9103萬元和-1.98億元，凈利率分別為6.97%、3.45%、-8.58%。

弘信電子主營業(yè)務為撓性印制電路板（FPC）的研發(fā)、制造和銷售，目前主要目標市場也是移動通訊領(lǐng)域。兩家公司的業(yè)務高度重疊，但這兩家的利潤率卻差別很大，主要的原因是兩者的毛利率水平完全不同。2019-2020年及2021年1-9月份，弘信電子毛利率分別為15.44%、10.26%、4.18%，公司毛利率不斷下降。

而同期，標的公司主要產(chǎn)品背光FPC的毛利率分別為23.62%、26%和27.55%，天線FPC產(chǎn)品毛利率分別為23.52%、25.43%和26.25%，兩者都呈現(xiàn)出了不斷上升的發(fā)展勢頭。

兩家業(yè)務高度重疊的公司為何毛利率相差如此之大呢？標的公司的高毛利率又能否持續(xù)呢？

在高毛利率的背后，標的公司也有著不小的隱憂。2019-2020年及2021年1-9月份，華揚電子對前五大客戶的銷售收入較為集中，占比分別為64.45%、60.75%和71.25%，高于大部分PCB制造企業(yè)。

2019-2020年及2021年1-9月份，華揚電子收入分別為2.28億元、2.98億元、2.59億元，期末應收賬款賬面價值分別為1.08億元、1.45億元、1.56億元，應收賬款占收入的比例分別為47.37%、48.66%、60.23%。報告期內(nèi)，華揚電子的應收款規(guī)模不斷走高，占比也不斷提升。

高客戶占比、高應收款占比、高毛利率和低營收規(guī)模，這讓華揚電子現(xiàn)有業(yè)績的穩(wěn)定性在不斷變?nèi)酢?/p>

此次收購交易雙方約定標的公司2021年至2023年累計扣非歸母凈利潤不低于1.23億元，每年平均實現(xiàn)4100萬元，而2021年1-9月份華揚電子凈利潤3644萬元，可見標的公司承諾期的業(yè)績基本沒有什么增長。

華揚電子產(chǎn)品主要應用于筆記本電腦鍵盤、手機天線等消費電子領(lǐng)域。從行業(yè)來看，根據(jù)國際市場研究機構(gòu)Canalys數(shù)據(jù)，2020年全球筆記本出貨量達到2.35億部，市場需求巨大。

同時，隨著智能手機的不斷普及，手機天線市場也將不斷擴大，根據(jù)國際市場調(diào)研公司Yole Development預測，終端天線市場空間由2018年的22.3億美元增加到2022年的30.8億美元，復合增速達到8.4%。隨著未來5G手機的大規(guī)模普及、毫米波手機的放量，天線行業(yè)將迎來更大的增長。在這樣的大背景下，華揚電子如此之低的業(yè)績承諾令人疑惑。

目前，華揚電子的年收入也僅為3億元左右，如果不盡快做大規(guī)模，那么高毛利率和高盈利能力如何保持呢？低業(yè)績承諾本身似乎要面臨更大的風險。

從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，2021年上半年，公司營業(yè)收入合計為15.51億元，其中柔性電路板收入為8.17億元，占比為52.68%;剛撓結(jié)合板收入為1.2億元，占比為7.74%;其他業(yè)務收入為6.14億元，占比為39.59%?？梢娙嵝噪娐钒迨枪咀畲蟮氖杖雭碓?。

目前，弘信電子已收購或參股4家公司，總涉及金額超過2.89億元。而2021年半年報顯示，弘信電子旗下主要子公司共有9家，其中有7家陷入虧損，包括一家新收購的企業(yè)，其中虧損最為嚴重的一家子公司虧損2099萬元。上市公司旗下只有新收購的兩家子公司實現(xiàn)盈利，但合計凈利潤僅為107萬元。多家子公司虧損直接拖累了上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，2021年上半年，弘信電子業(yè)績進一步受挫，當期營收為15.51億元，同比增長42.66%;實現(xiàn)凈利潤為-5638萬元。

上市公司之所以虧損，主要原因是毛利率大幅下降。

2019-2020年及2021年上半年，弘信電子毛利率分別為15.44%、10.26%、6.35%，2021年上半年的毛利率是公司10年來的最低水平，也是公司整體盈利能力的最低水平。對比來看，2021年上半年，競爭對手鵬鼎控股的毛利率是18.79%，中京電子的毛利率是20.65%，東山精密的毛利率是14.65%，景旺電子的毛利率是24.82%，崇達技術(shù)的毛利率是24.84%，毛利率均高于弘信電子。在低價競爭后，弘信電子的毛利率已經(jīng)不及對手的一半。

從規(guī)模來看，2012年中期，鵬鼎控股的營收為119.65億元，同比增長18.29%;凈利潤為6.33億元，同比增長-20.34%。中京電子的營收為13.35億元，同比增長36.34%;凈利潤為9614萬元，同比增長74.93%。

同期，東山精密的營收為140.05億元，同比增長23.5%;凈利潤為6.05億元，同比增長18.25%。景旺電子的營收為43.37億元，同比增長38.16%，凈利潤為4.62億元，同比增長-3.23%。崇達技術(shù)的營收為27.15億元，同比增長25.26%;凈利潤為2.45億元，同比增長-9.04%。

2012年中期，弘信電子營收為15.51億元，同比增長42.66%;凈利潤為-5638萬元，上年同期盈利189萬元。

從上半年的營收增速來看，弘信電子是最高的，但公司的規(guī)模依然是最小的之一，而且公司已經(jīng)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，在比較的競爭者中是唯一出現(xiàn)虧損的企業(yè)。以目前公司的情況來看，低價的策略很難再為公司帶來更好業(yè)績。

而且，根據(jù)業(yè)績預告，2021年，弘信電子預計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.95億元至2.75億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損2.15億元至3.05億元，盈利能力進一步下滑。

從整個行業(yè)來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，PCB制造行業(yè)上市公司共計32家。2021年上半年，30家企業(yè)營收實現(xiàn)同比增長，而16家企業(yè)凈利潤同比下挫。也就是說，將近一半的企業(yè)業(yè)績“增收不增利”。

這說明，PCB制造行業(yè)的競爭越來越激烈，弘信電子的主業(yè)想要成功扭轉(zhuǎn)并非易事。

由于PCB制造行業(yè)競爭的不斷激烈和公司毛利率的不斷下滑，近年來，弘信電子的資金壓力越來越大。2019-2020年及2021年前三季度，公司期末的貨幣資金分別為5.48億元、9.04億元、4.45億元，交易性金融資產(chǎn)分別為2.75億元、2.08億元和1.85億元，“類現(xiàn)金”合計分別為8.23億元、11.13億元和6.30億元，而短期借款分別為2.66億元、3.98億元、5.11億元，一年到期的非流動負債非別為1.91億元、8489萬元、1.64億元，長期借款分別為8873萬元、2.62億元、3.83億元，2020年年末和2021年三季度末還分別有4.68億元和9846萬元的應付債券，報告期末的有息負債合計分別為5.46億元、12.13億元和11.56億元，呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢。而且，2021年三季度末，公司的類現(xiàn)金已經(jīng)不足以覆蓋短期負債，公司所面臨的流動性問題不容小覷。

此外，上市公司的盈利每況愈下。2019-2020年及2021年前三季度，弘信電子營收分別為24.6億元、26.37億元和23.1億元，凈利潤分別為1.71億元、9103萬元和-1.98億元。

低價競爭策略不僅僅讓公司陷入虧損，而且資金壓力也越來越大，已經(jīng)到了難以為繼的地步。從目前來看，如何扭虧似乎已經(jīng)成為上市公司最為重要的問題。

《證券市場周刊》記者已向弘信電子發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿上市公司未回復。