李欣

對(duì)于非銀金融板塊，從中長(zhǎng)期角度而言，我們更看好財(cái)富管理這一體量大、增速快的細(xì)分主線。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前財(cái)富管理行業(yè)主要還是以基金管理行業(yè)為主。盡管公募基金尚未在A股主板上市，但依然可以從以下三個(gè)相關(guān)方向?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)：首先，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯、發(fā)展空間大的私募股權(quán)基金行業(yè)；其次，為公募基金做銷售服務(wù)的第三方基金銷售平臺(tái)；再次，資產(chǎn)管理利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比較高的證券公司。

對(duì)于非銀板塊，大家最常關(guān)注的細(xì)分板塊主要集中在傳統(tǒng)券商、保險(xiǎn)、個(gè)人財(cái)富管理等領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域中，我們相對(duì)長(zhǎng)期看好財(cái)富管理這一細(xì)分主線。

首先，從中國(guó)居民財(cái)富基本盤來看，財(cái)富管理行業(yè)具有總量高、增速快的基礎(chǔ)。整體看，截至2020年末，中國(guó)居民的個(gè)人金融資產(chǎn)達(dá)205萬億元，過去5年的復(fù)合增速達(dá)到11.9%；預(yù)計(jì)未來5年，中國(guó)個(gè)人金融資產(chǎn)仍將維持10.1%的復(fù)合增速。從人均來看，截至2020年末，中國(guó)人均金融資產(chǎn)為14.6萬元，是2015年水平的1.7倍，復(fù)合增速11.4%。

其次，伴隨個(gè)人金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)向權(quán)益類逐步傾斜，財(cái)富管理行業(yè)將有更大的業(yè)務(wù)增量空間。傳統(tǒng)上，我國(guó)居民金融資產(chǎn)配置偏好低風(fēng)險(xiǎn)。截至2020年，我國(guó)居民現(xiàn)金、存款、銀行理財(cái)，再疊加以前的“剛兌”信托，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)合計(jì)65%，基金和股票資產(chǎn)占比僅有18.0%，其中個(gè)人持有的公募基金占比僅為5.1%。

但在無風(fēng)險(xiǎn)收益率逐步下降的背景下，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都會(huì)加大在權(quán)益市場(chǎng)的投資比例，這將為財(cái)富管理行業(yè)帶來新的持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，表現(xiàn)最為明顯的就是公募行業(yè)。預(yù)計(jì)我國(guó)非貨公募將從2020年末的12萬億元提升至2030年的53萬億元，十年的年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到16.1%，對(duì)應(yīng)非貨公募規(guī)模/名義GDP的深度也將從現(xiàn)在的11.8%提升至24.2%。

所以在進(jìn)行非銀板塊投資布局時(shí)，應(yīng)長(zhǎng)期關(guān)注財(cái)富管理這一細(xì)分主線。但當(dāng)下無論是A股還是H股，優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理相關(guān)標(biāo)的具有一定稀缺性，可以從如下兩個(gè)方面來提前布局。

一方面，可以重點(diǎn)在已上市的券商標(biāo)的中尋找“含基率”高的優(yōu)質(zhì)公司，即包括廣發(fā)證券等在內(nèi)的旗下具有基金公司的券商企業(yè)。這部分可重點(diǎn)關(guān)注基本面較好，且旗下基金規(guī)模名列前茅、利潤(rùn)增速快并對(duì)母公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)大的券商。

另一方面，競(jìng)爭(zhēng)力明顯領(lǐng)先的傳統(tǒng)金融公司，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，并且具備規(guī)模效應(yīng)的相關(guān)金融業(yè)務(wù)公司。以某龍頭標(biāo)的（東方財(cái)富）為例，該公司具有金融牌照優(yōu)勢(shì)，包括證券交易、基金保有等各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于份額提升狀態(tài)，預(yù)計(jì)該公司在2022年~2023年的歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到24%、19%；且在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上更專注于C端零售金融業(yè)務(wù)，相對(duì)傳統(tǒng)金融企業(yè)，其抗周期波動(dòng)能力更好。

表1持有公募基金公司的相關(guān)部分上市企業(yè)一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

券商一直是非銀金融板塊中，投資者關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。對(duì)于該板塊，雖然行業(yè)整體上仍處于景氣度位置，預(yù)計(jì)2022年仍有望維持10%~20%的行業(yè)整體增速，但在流動(dòng)性易松難緊、A股總量變化仍有不確定性的判斷上，證券板塊并不容易出現(xiàn)指數(shù)級(jí)的整體行業(yè)投資機(jī)會(huì)，更多需要進(jìn)行個(gè)股挖掘。

在這些個(gè)股挖掘上，可重點(diǎn)關(guān)注受益于財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)優(yōu)質(zhì)券商，尤其是公募基金業(yè)務(wù)發(fā)展較好的券商。因?yàn)榛饦I(yè)務(wù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，明顯好于券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，因此有助于基金業(yè)務(wù)占比高的券商保持業(yè)績(jī)?cè)鏊?，從而有助于提升估值，并表現(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

其中，可重點(diǎn)關(guān)注兩類公司。一類是資產(chǎn)管理收入表現(xiàn)亮眼，已將資管收入作為其業(yè)務(wù)發(fā)展重要抓手的公司。以某龍頭券商為例，該公司去年前三季度的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)56.2%，貢獻(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入增量的70.4%。而且得益于公司優(yōu)秀的投資能力，公司旗下基金公司的規(guī)模與收入也實(shí)現(xiàn)雙突破。

還有一類是財(cái)富管理業(yè)務(wù)雖然在營(yíng)收中的占比小，但具有顯著差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并有一定增長(zhǎng)潛力的券商。以另一券商為例，該券商原本缺乏傳統(tǒng)的零售經(jīng)紀(jì)客戶，因此以財(cái)富管理的精品化路線為戰(zhàn)略，并和其投行業(yè)務(wù)線高度協(xié)同，模式和傳統(tǒng)券商差異顯著。當(dāng)下，其“私行”戶均資產(chǎn)高達(dá)2600萬元，包括私募產(chǎn)品代銷、家族辦公室等業(yè)務(wù)均有望成為該公司未來增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)來測(cè)算，該公司預(yù)計(jì)2022年~2023年歸母凈利潤(rùn)增速有望分別達(dá)到21%、17%。

總而言之，券商是權(quán)益市場(chǎng)中財(cái)富管理主要參與者，在財(cái)富管理成長(zhǎng)的主線下，有機(jī)會(huì)挖掘出新的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。（本文提及的投資標(biāo)的,不做投資建議。）（作者系嘉實(shí)金融精選基金經(jīng)理）

數(shù)據(jù)來源：Wind