吳紅虹， 彭文良， 2

(池州職業(yè)技術(shù)學(xué)院 1.經(jīng)濟(jì)與管理系； 2.招生就業(yè)與校企合作處， 安徽 池州 247000)

0 引言

員工持股計劃(Employee Stock Ownership Plan)是指根據(jù)員工意愿， 通過合法方式使員工獲得公司股票并長期持有， 與企業(yè)所有者一同分享剩余價值的一種新型股權(quán)分配的形式. 2014年中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》中， 首次從規(guī)章層面對上市公司實現(xiàn)員工持股計劃進(jìn)行了規(guī)定， 這也使得員工持股計劃的“賦能”特征逐步凸顯. 據(jù)萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計， 截至2019年12月份， 我國A股市場共有675家上市公司推出員工持股計劃(經(jīng)剔除發(fā)布員工持股計劃預(yù)案后股東大會未通過或停止實施的企業(yè)， 下同)， 已有超過50萬名員工通過員工持股計劃認(rèn)購本企業(yè)股票. 由此可見， 員工持股計劃已經(jīng)成為我國公司治理中的重要機(jī)制， 它對應(yīng)著高管層的股權(quán)激勵計劃， 是調(diào)動基層員工主觀能動性、 實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部利益共享和合作機(jī)制的重要手段.

但是， 針對員工持股計劃在會計信息質(zhì)量中的作用， 市場上也存在著不同的聲音. 一方面， 部分學(xué)者認(rèn)為員工持股計劃理論上符合“委托-代理”理論的內(nèi)涵， 在實踐中有助于改善委托-代理關(guān)系， 提升企業(yè)信息透明度[1]. 相比于高管股權(quán)激勵可能產(chǎn)生的“隧道效應(yīng)”(Tunneling)， 員工持股計劃作為制度性激勵方式， 能夠避免資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)移定價的現(xiàn)象. 另一方面， 市場上針對我國部分企業(yè)開展的員工計劃也存在大量負(fù)面評價， 通過Wind數(shù)據(jù)庫整理的數(shù)據(jù)可知， 在675家上市公司的員工持股計劃中， 79%的資金源于企業(yè)員工薪金和自籌資金， 54%的公司選擇二級市場購買的方式獲取員工持股計劃所需要的股票， 這兩個關(guān)鍵數(shù)據(jù)說明我國上市企業(yè)在開展員工持股計劃時， 往往會使員工產(chǎn)生較大的資金負(fù)擔(dān)， 極大地稀釋了計劃中的激勵成分. 員工持股計劃所獲得的股票還有1—5年不等的鎖定期， 一旦員工持股計劃的收益無法達(dá)到預(yù)期， 就會影響持有人工作的積極性， 進(jìn)而影響企業(yè)財務(wù)信息質(zhì)量. 基于上述思考， 本文從員工持股計劃的兩面性出發(fā)， 展開員工持股計劃與信息透明度的相關(guān)性分析.

1 研究假設(shè)

員工持股計劃可能降低企業(yè)的信息透明度. 根據(jù)公司金融中的“搭便車”問題(Freerider problem)，個人利益與集體利益的不統(tǒng)一導(dǎo)致了利益共享的不順暢， 管理層在進(jìn)行員工持股的過程中實質(zhì)上犧牲了原有股東的利益， 稀釋了企業(yè)的基本股權(quán)分配[2]. 員工持股計劃中的“鎖定期”限制， 也使員工被迫和管理層實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)， 因此員工會期待企業(yè)在鎖定期內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)增值， 進(jìn)而保證個人利益不受損害. 基于這一目標(biāo)， 員工有可能與管理層實施“合謀”， 即通過會計信息處理的相關(guān)方式， 利用盈余管理等工具降低企業(yè)的信息透明度[3]. 該方法雖然有悖于外部股東的利益， 但卻是員工提升持有股份價格的有效方式， 以便于員工在解鎖套現(xiàn)時獲取更多利潤. 基于此， 本文提出第一個假設(shè):

假設(shè)1a：員工持股計劃與企業(yè)信息透明度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系.

員工持股計劃可能增強(qiáng)企業(yè)的信息透明度. 從“共享資本理論”(Share Capital Theory)角度出發(fā)， 員工在共享企業(yè)利潤或所得的情況下， 會比僅僅獲取聘用報酬創(chuàng)造出更高的生產(chǎn)效率和市場價值， 這也是心理學(xué)領(lǐng)域常用的“主觀能動性”表達(dá). 黃萍萍等學(xué)者認(rèn)為， 員工持股這一股權(quán)激勵形式使得員工的個人奮斗與企業(yè)發(fā)展深刻聯(lián)系在一起， 而個體的價值創(chuàng)造又能夠回饋于企業(yè)的長期發(fā)展， 實現(xiàn)共贏. 公司整體治理水平的提高， 將有助于增強(qiáng)員工的“主人翁”意識， 這也會抑制信息操縱行為滋生的空間， 員工對管理層的監(jiān)督作用增強(qiáng)[4]. 同時， 每一個處于員工持股計劃中的員工， 實質(zhì)上也進(jìn)入了共同監(jiān)督(Co-monitoring)環(huán)境中. 呼建光、 毛志宏認(rèn)為， 員工能夠觀察到其他員工的努力水平， 進(jìn)而通過合作和壓力影響其他員工， 因此員工持股將會增強(qiáng)這類員工的監(jiān)管特征， 使得員工持股計劃的公告效應(yīng)作用于信息透明度之中[5]. 基于上述研究論述， 本文提出第二個假設(shè).

假設(shè)1b：員工持股計劃與企業(yè)信息透明度呈正相關(guān)關(guān)系.

2 變量設(shè)計與實證方法

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象是滬深A(yù)股非金融類上市公司. 研究截取了2014—2019年的非金融上市企業(yè)樣本. 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來自銳思(Resset)數(shù)據(jù)庫, 其他會計數(shù)據(jù)則來自萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫.

2.2 變量設(shè)計

2.2.1 被解釋變量：企業(yè)信息透明度

會計盈余質(zhì)量主要是通過對應(yīng)計項目的調(diào)整， 實現(xiàn)會計區(qū)間內(nèi)的利潤平衡， 盈余質(zhì)量能夠有效體現(xiàn)企業(yè)的信息管理水平. 因此文中企業(yè)信息透明度通過會計盈余質(zhì)量來衡量， 而已有研究中， 企業(yè)會計盈余質(zhì)量又可以通過操控性應(yīng)計項目來體現(xiàn). 基于此， 本文采用經(jīng)業(yè)績調(diào)整的瓊斯(Jones)模型計算操控性應(yīng)計的絕對值， 再進(jìn)行歸一化處理， 從而表征企業(yè)信息透明度， 其值越大則表明企業(yè)信息透明度越高.

2.2.2 解釋變量：員工持股計劃

員工持股計劃ESOP是本文的核心解釋變量， 采用員工持股占總股數(shù)的比例進(jìn)行表征. 銳思數(shù)據(jù)庫中提供了內(nèi)部職工股占比的詳細(xì)數(shù)據(jù)， 包括自公司成立之時即獲得的股份(定向募集股)和公司上市時本公司員工認(rèn)購的股份(公司職工股)兩個重要組成部分. 同時為了體現(xiàn)員工持股計劃的實施過程， 研究設(shè)定了狀態(tài)啞變量d_ESOP， 以判定當(dāng)年度企業(yè)是否存在員工持股情況. 同時基于陳大鵬等學(xué)者的研究， 還控制了一系列可能影響實證結(jié)論的相關(guān)變量， 得到如表1所示的研究變量及其定義.

表1 研究變量及其定義

2.3 實證模型

為了體現(xiàn)員工持股規(guī)模對信息透明度水平的影響， 首先以員工持股比例及其啞變量為核心解釋變量， 考察了該變量對信息透明度的影響. 主要采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析， 因此采用逐步回歸方法， 首先固定時間效應(yīng)， 再固定企業(yè)效應(yīng)， 最后進(jìn)行行業(yè)固定， 研究基于《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)將制造業(yè)取為二級分類， 其他行業(yè)取一級分類， 研究模型如下.

ITit=α+β×ESOPit+γXit+FE+δit#

(1)

進(jìn)一步， 為了考察員工持股計劃實施過程中是否對正向信息透明度起到了推動作用， 研究以員工持股比例及其啞變量作為核心解釋變量， 采用固定效應(yīng)下的Logit模型進(jìn)行回歸， 基本步驟與固定效應(yīng)模型一致， 模型設(shè)置如下.

(2)

3 實證檢驗與回歸結(jié)果

3.1 基準(zhǔn)檢驗

在Stata 13.0軟件環(huán)境下展開回歸分析. 模型(1)和模型(2)的回歸結(jié)果分別展示于表2和表3中.

表2 員工持股對信息透明度水平的影響

由表2的回歸結(jié)果可知， 員工持股規(guī)模越大的企業(yè)， 其信息透明度越高， 兩者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系. 同時， 開展員工持股計劃的企業(yè)信息透明度更高. 實證結(jié)果驗證了本文的假設(shè)1b. 從控制變量來看， 企業(yè)高管持股比例與信息透明度直接呈現(xiàn)顯著正向關(guān)系， 而企業(yè)年齡、 資產(chǎn)負(fù)債率則與信息透明度呈現(xiàn)顯著負(fù)向關(guān)系， 其他變量的影響并不顯著.

從表3的實證結(jié)果可知， 員工持股規(guī)模和企業(yè)信息透明度之間存在顯著的量化關(guān)系， 在經(jīng)濟(jì)意義上兩者也具備較強(qiáng)的聯(lián)系. 從表3中列(3)的結(jié)果來看， 企業(yè)員工持股規(guī)模提升1%， 單一企業(yè)的信息透明度將有2.466%的概念產(chǎn)生提升. 從列(4)的結(jié)果來看， 正向信息透明度的比值比(Odds Ratio)提升0.217， 這代表員工持股計劃的實施在經(jīng)濟(jì)意義上將顯著產(chǎn)生企業(yè)信息透明度提高的可能性.

表3 員工持股計劃正向提升信息透明度的概率

3.2 進(jìn)一步檢驗

本文進(jìn)一步采用“子樣本回歸”的方法考察員工持股計劃的深入影響. 主要分析了資金來源(是否有杠桿， 即統(tǒng)計上“股東或?qū)嶋H控制人借款”和“向第三方融資”)和長短周期(鎖定期低于3年為短周期； 其他為長周期)兩個子樣本. 研究的回歸結(jié)果見表4所示.

表4 子樣本回歸結(jié)果

由表4的研究結(jié)果可知， 當(dāng)企業(yè)的員工持股計劃中包含杠桿時， 員工持股規(guī)模與信息透明度不具備顯著聯(lián)系； 而當(dāng)員工持股計劃中不包含杠桿時， 員工持股規(guī)模顯著提升了企業(yè)信息透明度. 這說明資金來源中包含杠桿時， 會影響員工的“內(nèi)部監(jiān)管”效能， 降低企業(yè)信息透明度. 在長周期的樣本中， 員工持股規(guī)模顯著提升了企業(yè)信息透明度， 短周期樣本則不具備顯著聯(lián)系. 由此可見， 企業(yè)實施更長期的員工持股計劃， 有助于提升企業(yè)的信息透明度.

4 研究結(jié)論與展望

本文考察了員工持股計劃與信息透明度之間的關(guān)系， 通過對2014—2019年非金融企業(yè)樣本的實證研究， 發(fā)現(xiàn)員工持股計劃顯著增強(qiáng)了企業(yè)的信息透明度. 股權(quán)作為公司所有權(quán)和利益分配權(quán)的綜合形式， 能夠有效激發(fā)員工的才能， 提升企業(yè)的價值. 隨著勞動力資本化熱潮的興起， 員工持股計劃作為面向包括管理層在內(nèi)的全體員工的新型激勵形式， 員工持股計劃能夠有效改善企業(yè)生產(chǎn)中資本與勞動之間的對立關(guān)系， 對于股權(quán)分配中的委托-代理關(guān)系也有著極大的緩解作用. 在現(xiàn)代企業(yè)治理過程中， 員工持股這一形式幫助基層勞動者掌握了更多剩余索取權(quán)， 也稀釋了核心管理者的剩余控制權(quán)， 是更優(yōu)的制度設(shè)計. 另外， 員工持股計劃通過內(nèi)部股權(quán)的再分配， 使得更多員工具備企業(yè)的管理權(quán)， 這對于強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)管， 實施規(guī)范化運營有著重要幫助， 因此會提高企業(yè)的財務(wù)信息質(zhì)量.

上述發(fā)現(xiàn)具備獨特的政策價值， 員工持股計劃作為企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管的重要補充形式， 獲取了企業(yè)股權(quán)的員工會更加珍視企業(yè)的發(fā)展前景. 通過激發(fā)員工的“主人翁”意識， 員工會有意識地關(guān)注對管理層的監(jiān)管， 而員工們所獲取的股份， 也使得員工有權(quán)利從股東的角度展開企業(yè)內(nèi)部自我糾察工作， 也更有可能通過企業(yè)內(nèi)部股東大會掌握企業(yè)信息， 企業(yè)運營決策的相關(guān)信息也容易被員工廣泛獲知， 這對于提升企業(yè)信息透明度有著重要意義.