李天宇

（青海民族大學(xué)，青海 西寧 810007）

1 引言

隨著我國居民可支配收入的不斷提高，和金融市場的日益完善。越來越多的家庭投入到風(fēng)險(xiǎn)金融市場，目的是為了提高財(cái)產(chǎn)性收入。與此同時(shí)，對城鄉(xiāng)居民的金融素養(yǎng)也提出了更高的要求。但是目前來看，我國家庭金融素養(yǎng)偏低抑制了家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場的可能。因此本文基于2019年CHFS最新調(diào)查數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響。

從多位學(xué)者研究家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的課題以來，大多數(shù)學(xué)者還是集中在個(gè)人特征、家庭稟賦這些視角，很少針對一個(gè)特定的地區(qū)去研究，尤其是對較為不發(fā)達(dá)的西部地區(qū)。因此，本文選取了西部地區(qū)來研究金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響。并且根據(jù)結(jié)論，從政府、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人消費(fèi)者三個(gè)不同層面給出合理化建議，希望可以提高西部地區(qū)家庭整體金融素養(yǎng)水平，改善居民收入狀況。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 金融素養(yǎng)

Noctoretal在1992年首次提出了金融素養(yǎng)的內(nèi)涵,金融素養(yǎng)就是消費(fèi)者管理財(cái)富并且在使用自身財(cái)富的問題上能夠有正確決策的能力。Huston（2010）總結(jié)了自從金融素養(yǎng)概念問世以來，不同文章對金融素養(yǎng)概念的定義。他將金融素養(yǎng)定義為金融知識的熟悉和積累，并且能夠熟練運(yùn)用到生活之中，擁有更好的金融決策能力[1]。國內(nèi)研究來看，李云峰等（2018）將金融素養(yǎng)劃分為兩個(gè)不同的層次，從主觀和客觀兩個(gè)層面來研究[2]。劉波等（2020）把金融素養(yǎng)劃分為三個(gè)角度，將問卷問題分為知識、行為、態(tài)度三個(gè)角度，通過這三個(gè)角度構(gòu)建了金融素養(yǎng)的測度指標(biāo)[3]。

2.2 金融素養(yǎng)與家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置

Maarten 等（2011）研究金融素養(yǎng)對投資的影響，得出了兩點(diǎn)結(jié)論，在大部分消費(fèi)者群體中間，金融素養(yǎng)水平是比較低下的，而且金融素養(yǎng)水平比較低下的人群，投資股市的概率更小[4]。尹志超等（2014）研究了金融素養(yǎng)對家庭資產(chǎn)配置的影響，研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)對股票投資有顯著的促進(jìn)作用[5]。侯昱薇等（2018）研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)比較低的家庭會配置更多的無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)或者較低的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)[6]。伍再華等（2017）研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)可以緩解居民的信貸約束，而信貸約束會抑制家庭居民參與股票投資，因此金融素養(yǎng)的提高會促使家庭居民更多的參與到股票市場[7]。

3 數(shù)據(jù)、變量和統(tǒng)計(jì)描述

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文所使用的數(shù)據(jù)來源于2019年“中國家庭金融調(diào)查”項(xiàng)目（簡稱“CHFS”）。該調(diào)查數(shù)據(jù)覆蓋全國29個(gè)省份（自治區(qū)、直轄市），數(shù)據(jù)具有全國、省級代表性。本文研究對象是西部地區(qū)，因?yàn)镃HFS調(diào)查受到條件所限，新疆、西藏沒有在此次調(diào)查范圍之內(nèi)，因此本文選取了10個(gè)省份。通多對數(shù)據(jù)的處理，最終得到了1194戶家庭的數(shù)據(jù)，本文選取了具有代表性的股票、基金、債券、理財(cái)產(chǎn)品（不包括互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品）這四種風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)作為研究對象。

3.2 變量設(shè)定

3.2.1 解釋變量

解釋變量為金融素養(yǎng)，在2019CHFS第五部分“金融知識”模塊，通過對這些金融知識的了解程度可以體現(xiàn)出家庭的金融素養(yǎng)，且本次數(shù)據(jù)選取的對象都是戶主（可以對家庭金融行為實(shí)施決策）。本次選取涉及金融態(tài)度、金融知識等方面的問題，來構(gòu)建指標(biāo)，過程如下。

金融素養(yǎng)指標(biāo)通過表1回答的問題來構(gòu)建，回答正確得1分，回答錯(cuò)誤不得分，將5個(gè)問題得分加總，計(jì)算得到的金融素養(yǎng)得分分布表如表2所示。

表1 金融素養(yǎng)指標(biāo)構(gòu)建

表2 金融素養(yǎng)得分分布表

在表2中可以看出，調(diào)查的西部地區(qū)1194戶家庭當(dāng)中，金融素養(yǎng)的水平是比較低下的，得分水平集中處于0-2分。

3.2.2 被解釋變量

被解釋變量主要是家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置，在這主要選取了具有代表性的四種家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，分別是股票、基金、債券、理財(cái)產(chǎn)品（不包括互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品）。并且從兩個(gè)方面去進(jìn)行研究，第一個(gè)方面家庭是否投資這幾種家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，以這四種風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)為角度，若參與了這四種風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置賦值為1，否則為0。第二個(gè)方面就是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置比率。分別以這四種風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的總市值占家庭金融總資產(chǎn)的比例來計(jì)算。

3.3 統(tǒng)計(jì)與分析

3.3.1 自變量及描述性統(tǒng)計(jì)

參考以往文獻(xiàn)，金融素養(yǎng)指標(biāo)為表2的金融素養(yǎng)得分。另外考慮個(gè)人特征，以及家庭自身稟賦，本文選取了年齡、年齡的平方、性別（如果是男性就賦值為1，女性就賦值為0）、教育水平（沒上過學(xué)賦值為0、小學(xué)賦值為3、初中賦值為6、高中/中專/職高賦值為9、大專/高職賦值為12、本科賦值為15、碩士研究生賦值為20、博士研究生賦值為25）、婚姻狀況（已婚賦值為1、未婚賦值為0）、風(fēng)險(xiǎn)偏好（1表示愿意投資大于平均風(fēng)險(xiǎn)和平均回報(bào)的項(xiàng)目、0表示愿意投資小于等于平均風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)項(xiàng)目以及不愿意承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)）、是否擁有自有住房（擁有賦值為1，沒有賦值為0）、是否購買商業(yè)保險(xiǎn)（購買賦值為1，沒有購買賦值為0）、家庭是否擁有自營工商業(yè)（擁有賦值為1，沒有賦值為0）、家庭年收入狀況（采取自然對數(shù)形式）。自變量以及統(tǒng)計(jì)分析如表3所示。

表3 自變量及其描述性統(tǒng)計(jì)

3.3.2 因變量及其描述性統(tǒng)計(jì)

家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)分析如表4。通過表4可以看出西部地區(qū)整體風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置率水平比較低下，風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與率不高。在這四種風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)中，理財(cái)產(chǎn)品的參與概率，參與深度都是最高的，原因可能在于相比于其他三種風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)性更小，更容易被家庭居民所接受。

表4 因變量及其統(tǒng)計(jì)分析

4 模型建立與實(shí)證分析

4.1 金融素養(yǎng)對是否配置家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的回歸分析

4.1.1 模型設(shè)定

在研究金融素養(yǎng)對家庭是否配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)影響時(shí)，由于被解釋變量是0-1變量，而probit模型就是屬于離散因變量分析模型，因此本文在研究金融素養(yǎng)對家庭是否配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)影響選取probit模型，probit模型設(shè)定為：

式（1）中，Riski=1表示家庭i投資了某一種風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，Riski=0表示家庭i沒有投資某一種風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。Xi為本文中所涉及的所有控制變量，εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)，服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。

4.1.2 回歸結(jié)果分析

表5顯示了金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與的影響，在回歸結(jié)果中，金融素養(yǎng)的估計(jì)系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為正，表明金融素養(yǎng)與家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與正相關(guān)?？芍鹑谒仞B(yǎng)對西部地區(qū)家庭股票市場參與、基金市場參與、理財(cái)市場參與都有明顯的正向作用。

表5 Probit回歸結(jié)果

4.2 金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置比率的回歸分析

4.2.1 模型設(shè)定

研究金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置比率的影響這個(gè)問題，由于被解釋變量是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置比率，其數(shù)值被截堵在0-1之間，因此采用Tobit模型做回歸分析。risk_ratioi表示家庭i 持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)比重。具體模型如下：

表6 Tobit回歸結(jié)果

4.2.2 回歸結(jié)果分析

實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在回歸結(jié)果中，金融素養(yǎng)的估計(jì)系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為正，金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置比率的影響是正向且顯著的。

控制變量對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置也有一定關(guān)系。從年齡上來看，戶主的年齡與三種風(fēng)險(xiǎn)金融市場的參與都是正相關(guān)關(guān)系，但是戶主年齡的平方項(xiàng)與三種風(fēng)險(xiǎn)金融市場的參與是負(fù)相關(guān)。這可以解釋為年齡與風(fēng)險(xiǎn)金融市場的參與關(guān)系為“倒 U型”，在人的一生中，年紀(jì)比較小的時(shí)候，可支配的資金逐漸增多，因此參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場的可能性就變大，在進(jìn)入中年后，到達(dá)峰值。在進(jìn)入老年后，收入在減少，參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場的可能性就越來越低。教育水平上來看，明顯與風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與是正相關(guān)關(guān)系。戶主的教育層次越高，對金融知識的了解程度就越高，金融素養(yǎng)水平就越高。從性別來看，與風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與明顯負(fù)相關(guān)，這說明女性參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場的可能性更高，這應(yīng)該是與我國傳統(tǒng)文化有關(guān)，我國家庭大多是女性掌握支配家庭財(cái)產(chǎn)的權(quán)力。從回歸結(jié)果中可以明確得到，家庭的收入和風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與有較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，一個(gè)家庭如果收入水平較高，那家庭的金融素養(yǎng)水平不會太差，意味著更有可能參與到風(fēng)險(xiǎn)金融市場的投資中來。

5 研究結(jié)論與建議

5.1 研究結(jié)論

本文通過對文獻(xiàn)的梳理，以及根據(jù)2019CHFS數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國西部地區(qū)整體金融素養(yǎng)偏低。而且西部地區(qū)家庭更多的還是持有無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)無論是從參與度來說，還是從參與規(guī)模來看，都是比較偏低的。通過實(shí)證也發(fā)現(xiàn)還有其他影響家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的因素，比如年齡、性別、婚姻情況、收入等因素。并且最后通過實(shí)證驗(yàn)證了，金融素養(yǎng)對風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與或者風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置比例都有顯著的正向影響。

5.2 政策建議

本文提出的政策建議是基于如何提高我國西部地區(qū)居民的整體金融素養(yǎng)。希望從家庭、金融機(jī)構(gòu)、政府三個(gè)層面上提出行之有效的建議。

從家庭自身情況來看，基于西部地區(qū)家庭整體金融素養(yǎng)偏低的現(xiàn)實(shí)情況，居民要更好的衡量收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，選擇適合自己家庭的投資組合，要樹立起通過對金融資產(chǎn)的投資從而增加自身財(cái)產(chǎn)性收入的觀念。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的家庭，應(yīng)結(jié)合自身家庭狀況，在追求收益最大化的同時(shí)，注意風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。居民要注意培養(yǎng)自身的投資意識，多關(guān)注經(jīng)濟(jì)知識，提升自身的金融素養(yǎng)。

從金融機(jī)構(gòu)來看，應(yīng)該設(shè)計(jì)更多的金融產(chǎn)品，來滿足不同客戶的個(gè)性化需求，基于每個(gè)投資者的個(gè)人屬性，比如年齡、收入、家庭財(cái)富、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素設(shè)計(jì)不同的金融產(chǎn)品。目前我國居民可支配收入仍然偏低，因此金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該設(shè)計(jì)出更多的低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品滿足大多數(shù)人的需要。另外，比如受教育程度比較高的消費(fèi)者，他們比較傾向配置高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)可以針對這樣的客戶設(shè)計(jì)滿足個(gè)性化需求的金融產(chǎn)品。

從政府來看，已有研究表明，受教育程度與金融素養(yǎng)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。要提升西部地區(qū)的整體金融素養(yǎng)，首先，政府需要加大對偏遠(yuǎn)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障每一位適齡兒童受教育的權(quán)力。由于各種原因的限制，西部地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)水平比較低下，需要國家加大財(cái)政力度扶持，提升西部地區(qū)的整體教育水平。其次可以將金融知識的普及搬到課堂上來。