趙陳成

重慶高速公路集團有限公司 重慶

一、引言

一直以來高速公路通行費收入是企業(yè)發(fā)展的重要收入來源，但基于高速公路行業(yè)的性質(zhì)，若僅依靠通行費收入支撐企業(yè)的發(fā)展，將會對企業(yè)的生存和壯大產(chǎn)生不利影響。因此開展關(guān)于高速公路企業(yè)財務報表的研究，從宏觀角度進行思考，對促進高速公路企業(yè)發(fā)展有深遠且重大影響。

二、高速公路企業(yè)的現(xiàn)狀與基本特征

1.現(xiàn)階段高速公路企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國高速公路在科學規(guī)劃指導下得到迅速發(fā)展，目前幾乎構(gòu)建了全國范圍的互聯(lián)互通高速公路網(wǎng)絡體系。隨著高速公路的重要性愈發(fā)明顯，高速公路企業(yè)迎來發(fā)展機遇也面臨新的挑戰(zhàn)，在行業(yè)競爭加劇基礎(chǔ)上，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)積極探索新的發(fā)展模式，從實際入手，深入開展市場調(diào)研，在實際信息支持下，打造更多優(yōu)秀公路建設項目、向其他領(lǐng)域開展投資活動成為主流探索趨勢。

現(xiàn)階段，高速公路企業(yè)主要以公路運營管理為主營業(yè)務，除此之外，多元化投資也是企業(yè)重點關(guān)注的內(nèi)容，這兩部分是助其保持競爭活力的重要途徑。在經(jīng)濟迅速發(fā)展背景下，公路體系逐漸完善，可規(guī)劃建設的區(qū)域不斷縮小，這使得很多高速公路企業(yè)失去了公路建設項目盈利的優(yōu)勢，在此種情況下，想要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，開展多元化的投資活動成為首選，之所以以投資活動為發(fā)展重點，主要理由如下：①高速公路具有經(jīng)營生命期，無法永續(xù)經(jīng)營，雖然企業(yè)可以通過翻新、收購及新建等延續(xù)經(jīng)營，但隨著城鎮(zhèn)規(guī)劃、交通體系規(guī)劃日益完善，可建設項目越來越少，可供選擇的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)成為稀缺物，且在激烈的競爭下，高速公路投資成本不斷增加，盈利能力下降，這都對企業(yè)生存發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。②多元化投資活動的開展，助力企業(yè)探索新的業(yè)務方向，可有效改變原有業(yè)務單一、結(jié)構(gòu)固定的現(xiàn)象，這可利于企業(yè)更好抵御運營風險。③多元化投資是探索未來發(fā)展方向的試金石，探索新的利潤增長點的有效渠道?；谏鲜鋈c，在未來發(fā)展中，基于市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟體制改革，多元化投資必然是高速公路企業(yè)實現(xiàn)進一步發(fā)展的有效途徑。

另外，與其他行業(yè)相比，高速公路發(fā)展經(jīng)營模式存在很大區(qū)別，從主營業(yè)務角度來看，除非有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)注入，不然行業(yè)業(yè)績?nèi)狈Ρl(fā)式的增長機會，此時高速公路企業(yè)難以獲得新的發(fā)展機遇，而高速公路企業(yè)雖然主營業(yè)務需要依托路產(chǎn)，但由于其具備經(jīng)營性資金充裕的特點，在對外投資中具備更多優(yōu)勢，所以高速公路企業(yè)具備發(fā)展主營業(yè)務之外多元化項目的條件。綜上，由于多種因素的影響，雖然高速公路行業(yè)發(fā)展受到盈利能力下滑以及生命周期有限的困擾，但行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有越來越多家高速公路企業(yè)以投資活動為切入點，探索新的發(fā)展機遇，積極探索其他更具有盈利能力或更長生命周期的業(yè)務領(lǐng)域，已經(jīng)成為高速公路行業(yè)研究的重點。

2.高速公路企業(yè)的基本特征

第一，自然特征。該類公司的主要經(jīng)營項目與道路有緊密聯(lián)系，高速公路的經(jīng)營權(quán)在展現(xiàn)過程中，需要依托實物，而多數(shù)依托物表現(xiàn)不可移動性、不可分割性和耐久性特征。所謂的不可移動性是指公路建設完成之后便成為國家固定資產(chǎn)，其與土地一樣具有不動產(chǎn)性質(zhì)，但其具有獨特性，表現(xiàn)為人為改造而形成的特殊不動產(chǎn)。不可分割性是指公路在建設過程中按照實際情況劃分工程階段，每一段工程都與周圍工程存在不可分割的聯(lián)系，同時需要保證各修建部分與已有部分連成網(wǎng)狀或者線狀整體，否則無法充分發(fā)揮價值。且高速公路建設形成的資產(chǎn)是依附于土地而建成的，其在應用中想要發(fā)揮價值與整體性能完好有不可分割的聯(lián)系。最后的耐久性體現(xiàn)在建設的道路是一項長遠事業(yè)，其具有較長的經(jīng)濟壽命和使用壽命，世界上多數(shù)國家都對高速公路的經(jīng)濟壽命進行規(guī)定，一般在20-30年之間。綜上，高速公路的自然特性決定了高速公路企業(yè)具有的特性。

第二，經(jīng)濟特征。高速公路企業(yè)的經(jīng)濟特征與高速公路的經(jīng)濟特征有直接聯(lián)系，主要表現(xiàn)為自然壟斷性、資金密集性、網(wǎng)絡規(guī)模經(jīng)濟性和級差效益性等。自然壟斷性是基于高速公路企業(yè)自身性質(zhì)而決定的。資金密集性主要體現(xiàn)在高速公路修建資金需求大，沉沒成本巨大方面，想要修建高速公路，需要大量的資金、物力、人力提供支持，這些物資在投入之后，會面臨較大的沉沒成本，因此對高速公路企業(yè)的融資能力和風險抵御能力提出較高的要求。網(wǎng)絡規(guī)模經(jīng)濟性是指公路規(guī)模變動會導致整體效益發(fā)生變化，而這種變動規(guī)律便被稱為網(wǎng)絡規(guī)模經(jīng)濟性。最后的級差效益性主要是反映公路由于等級差異而產(chǎn)生的不同經(jīng)濟效益的衡量標準，主要表現(xiàn)在高等級公路在節(jié)約運輸時間、減少車輛磨損、提高運行安全性等方面的可量化的效益。在公路運營過程中，級差效益性便是確定高速公路收費標準的依據(jù)。

第三，社會特征。主要從外部效益性和準公共產(chǎn)品性方面得到體現(xiàn)。外部效益性是指只有生產(chǎn)者或者消費者的行為對其他的生產(chǎn)者或者消費者產(chǎn)生影響，而受到影響的人員并沒有收到賠償，此時便存在外部效應。外部效應可分為正的外部效應和負的外部效應，以正的外部效益為例進行闡述，高速公路企業(yè)的經(jīng)營項目不僅可為當?shù)靥峁┩晟频慕煌w系，擴大經(jīng)濟發(fā)展及經(jīng)濟交流渠道，還能改善投融資環(huán)境，改善當?shù)氐慕?jīng)濟結(jié)構(gòu)，縮小城鎮(zhèn)差距。而準公共產(chǎn)品性主要表現(xiàn)在高速公路企業(yè)的經(jīng)營項目不僅具有公共產(chǎn)品也具有私人物品的特征。高速公路企業(yè)競爭性較弱，但也具備較強的排他性，因此該類企業(yè)發(fā)展過程中受到政府和市場雙重控制。

3.高速公路企業(yè)財務報表的特點

結(jié)合重慶某高速公路企業(yè)的相關(guān)信息進行分析，其財務報表呈現(xiàn)以下幾方面特點。①結(jié)合資產(chǎn)負債表來看，由于路基、橋梁類資產(chǎn)占比較多，所以公路及構(gòu)筑物等非流動資產(chǎn)較流動資產(chǎn)多，因建設投入資金需求較大，長期借款和應付債券也遠遠大于短期借款，帶息負債占負債總額比例超過86%，后續(xù)因部分項目營運初期存在資金缺口，老項目迎來階段性還款高峰，新投資項目建設資金需求加大，導致帶息負債將在較長時期內(nèi)保持較高水平。②結(jié)合利潤表來看，由于高速公路具有社會公益性，部分高速項目是為了改善山區(qū)路況而修建，其不完全是追求利潤，正式通車后經(jīng)營效益極差，通行費收入遠遠不能平衡養(yǎng)護經(jīng)費、運營管理、人工支出、利息支出等付現(xiàn)成本，再加上公路資產(chǎn)計提的折舊攤銷，企業(yè)要實現(xiàn)正利潤舉步維艱，此時就需要政府補貼或出售土地來實現(xiàn)，故利潤表的“資產(chǎn)處置收益”和“其他收益”金額較大。另外通行費收入不僅與當?shù)剀嚵髁肯⑾⑾嚓P(guān)，還受國家相關(guān)政策影響極大，比如2020年因疫情防控需要，交通運輸部發(fā)布《關(guān)于新冠肺炎疫情防控期間免收收費公路車輛通行費的通知》，導致重慶某高速公路公司少收超20億元的通行費收入，對企業(yè)的發(fā)展無疑帶來巨大的考驗。③結(jié)合現(xiàn)金流量表來看，由于高速公路行業(yè)的通行費收入更多是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)進行收取，在日常生活中幾乎難以看見賒銷的現(xiàn)象，故高速公路企業(yè)擁有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，且隨著通行費收入增加而穩(wěn)步增長。同時由于建設前期投入較大，銀行貸款較多，后續(xù)經(jīng)營過程中需要不斷歸還貸款本金和利息，并且新項目正式運營后，特別是山區(qū)地方，項目經(jīng)營培育期較長，導致營運資金短缺不可避免。再加上隨著通車時間增長，道路在長期使用中會由于自然氣候及車輛碾壓等出現(xiàn)裂縫等問題，為保證交通安全，后續(xù)需要投入更多的養(yǎng)護成本、機電成本和人工成本等，更加大了企業(yè)資金需求，企業(yè)出現(xiàn)資金缺口的概率加大。

綜上可以看出，高速公路企業(yè)的財務指標改善和優(yōu)化，離不開政府在注資、補貼等方面的大力扶持，更離不開銀行貸款利好政策支持，鑒于高速公路企業(yè)主營項目具有一次性投資、投資金額大、長遠回報、公益性等特點，在若干年后，只要企業(yè)不存在償還本金或者借新還舊的行為，便會實現(xiàn)內(nèi)部資金穩(wěn)定，有效規(guī)避資金缺口大的問題，且投資項目的回報可為企業(yè)的未來投資活動提供更多資金支持，幫助企業(yè)發(fā)展和壯大，謀求新出路，科學選擇投資方向，突破主業(yè)單一局限性，實現(xiàn)有效的多元化經(jīng)營發(fā)展。

三、高速公路企業(yè)財務報表與投資決策的分析

1.貨幣資金占比

貨幣資金是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中處于貨幣形態(tài)的那部分資金，它是企業(yè)中最活躍的資金，流動性最強，是企業(yè)面臨突發(fā)事件，最有力的保障，也是企業(yè)的重要支付手段。從重慶某高速公路企業(yè)的貨幣資金占總資產(chǎn)比例來看，近三年均不到3%，與其他同等資產(chǎn)規(guī)模的投資類企業(yè)或同行業(yè)比較，貨幣資金持有量較少，占比偏低。此指標偏低，意味著企業(yè)最活躍的資金較少，企業(yè)面臨突發(fā)風險時，應急能力相對較弱。高速公路企業(yè)的現(xiàn)金流主要依靠通行費收入貢獻，一旦出現(xiàn)通行費收入免收等政策性風險，企業(yè)將很難償還到期債務，以及維持正常的經(jīng)營活動，而且此指標應與公路通車時間存在一定的關(guān)系，在剛通車階段，由于項目處于培育階段，車流量較少，現(xiàn)金流較低，且未計提折舊或攤銷的公路及構(gòu)筑物資產(chǎn)凈額較大，占比較低；但隨著通車時間的增加，以及對外投資沒有增加和帶息負債沒減少的情況下，該比例應該越來越大。若貨幣資金長期處于占比偏低，同時帶息負債逐年攀升的情況下，企業(yè)就應該重點關(guān)注投資決策是否合理，評估是否有將資金投入到有效的資產(chǎn)中去。

2.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤除以平均所有者權(quán)益，反映企業(yè)運用自有資本獲得凈收益的能力?，F(xiàn)階段，高速公路企業(yè)的發(fā)展僅依靠高速公路運營，已越來越不現(xiàn)實，逐漸出現(xiàn)盈利瓶頸，大多數(shù)高速公路企業(yè)已開啟對其他業(yè)務板塊的投資和布局，以謀求多元化的發(fā)展。如何提高對新業(yè)務板塊的甄別選擇，也是高速公路企業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)，此刻凈資產(chǎn)收益率可作為衡量的標準。企業(yè)可考慮選擇高于高速公路凈資產(chǎn)收益率行業(yè)，但需考慮市場和行業(yè)周期性等帶來的風險，比如房地產(chǎn)行業(yè)；也可以選擇與高速公路凈資產(chǎn)收益率持平的行業(yè)，但需考慮專業(yè)要求和管理要求的高標準，比如金融行業(yè)；還可以選擇低于高速公路凈資產(chǎn)收益率的行業(yè)，但需考慮是否能為高速公路帶來主營業(yè)務增長的拉動效應，比如服務區(qū)旅游業(yè)務、廣告業(yè)務等。

3.主營業(yè)務毛利率

主營業(yè)務毛利率是主營業(yè)務毛利除以主營業(yè)務收入，反映企業(yè)每一元主營業(yè)務收入中含有的毛利額。該指標越大，說明高速公路企業(yè)的獲利能力越強。但當車流量處于平穩(wěn)狀態(tài)時，伴隨著高速公路路齡逐漸老化，企業(yè)養(yǎng)護成本會逐年增加，將擠壓高速公路企業(yè)盈利空間，主營業(yè)務毛利率會降低，對增收節(jié)支的能力提出更高的挑戰(zhàn)和要求。此刻，高速公路企業(yè)應積極尋求降本增效的創(chuàng)新技術(shù)手段，比如利用大數(shù)據(jù)技術(shù)提高公路日常養(yǎng)護效率，利用更高的技術(shù)修繕維護路段，延長道路使用周期，從而提高主營業(yè)務毛利率。鑒于此，高速公路企業(yè)可將閑置資金投入到技術(shù)創(chuàng)新上，積極利用數(shù)字化、智能化技術(shù)實現(xiàn)運營精益管理，推動“智慧高速公路”的建設，為后續(xù)降本增效打好基礎(chǔ)。

4.現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)，是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額除以利息支出，反映企業(yè)的償債能力。高速公路企業(yè)前期建設投入資金大，大多依靠銀行長短期借款來融資或者政府資本金投入，資產(chǎn)負債率較高，后續(xù)還本付息的壓力較大。而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是高速公路企業(yè)主營活動成果最真實的體現(xiàn)，因為凈額中不包括高速公路資產(chǎn)折舊和攤銷非付現(xiàn)成本，是實實在在依靠自身獲得的現(xiàn)金流。若經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不能覆蓋利息支出，那么高速公路企業(yè)很可能陷入借新債還舊債的惡性循環(huán)中，現(xiàn)金流會出現(xiàn)極大的問題，更不利于企業(yè)積累資金，實現(xiàn)多元化投資戰(zhàn)略發(fā)展。

四、結(jié)語

高速公路企業(yè)的投資項目多數(shù)需要大規(guī)模的資金支持，且回報效率較慢，同時當企業(yè)投資某一項目時，很多項目由于自身因素，難以在短時間內(nèi)獲得收益，需要長時間才能獲得回報，因此并不是所有項目都適宜企業(yè)選擇，這要求企業(yè)在投資過程中結(jié)合自身的實際情況進行取舍，所以投資項目的選擇至關(guān)重要。本文結(jié)合重慶某高速公路企業(yè)的相關(guān)信息，從宏觀角度進行思考，結(jié)合財務報表特點對該企業(yè)的相關(guān)指標進行分析，從而為高速公路企業(yè)進行有效投資決策提供參考。