陳珠明，張翔宇

（中山大學(xué)管理學(xué)院，廣東 廣州 510275）

一、我國(guó)開(kāi)展人民幣外匯期貨交易的重要意義

2021年7月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），其中第十三條“進(jìn)一步加大金融開(kāi)放力度”明確指出，“研究探索在中國(guó)外匯交易中心等開(kāi)展人民幣外匯期貨交易試點(diǎn)”。這既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天亟待解決的重大金融問(wèn)題，也是對(duì)我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的有力補(bǔ)充和完善，其重大的現(xiàn)實(shí)意義表現(xiàn)在：

（一）有助于建設(shè)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相匹配的外匯市場(chǎng)

全球金融產(chǎn)品交易市場(chǎng)中最大的是外匯交易市場(chǎng)。2020年，我國(guó)外匯市場(chǎng)交易額為29.99萬(wàn)億美元，相較于全球市場(chǎng)日均交易量的6萬(wàn)億美元，中國(guó)外匯市場(chǎng)仍處于起步階段，其市場(chǎng)體量與中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、世界外貿(mào)第一強(qiáng)國(guó)的地位不相匹配。期貨合約具有標(biāo)準(zhǔn)化屬性，憑借其流動(dòng)性好、交易成本低、定價(jià)效率高、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，在實(shí)際需求原則逐步放松的情況下，能夠承載更加多元化的交易主體，也能為人民銀行參與外匯市場(chǎng)調(diào)控提供一種新的選擇。

（二）有助于滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體的外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求

進(jìn)出口貿(mào)易是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要支柱之一，貿(mào)易總額與人民幣匯率的走勢(shì)高度相關(guān)。近年來(lái)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但一旦人民幣兌外幣匯率出現(xiàn)大幅調(diào)整，往往會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易收益產(chǎn)生較大影響。人民銀行對(duì)外貿(mào)企業(yè)的調(diào)查問(wèn)卷①2018年以來(lái)，人民銀行定期在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展人民幣跨境使用情況調(diào)查問(wèn)卷工作，受訪企業(yè)分布在全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市（不含港澳臺(tái)）的500家企業(yè)，涵蓋農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)等16個(gè)行業(yè)，包含國(guó)有、私有和國(guó)外投資等5種經(jīng)濟(jì)類(lèi)型企業(yè)。顯示，從2019年起中國(guó)外貿(mào)企業(yè)對(duì)跨境人民幣業(yè)務(wù)需求呈現(xiàn)出積極態(tài)勢(shì)，截至2019年四季度，有84.6%的外貿(mào)企業(yè)將人民幣作為跨境結(jié)算的首選幣種。

當(dāng)前，銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是我國(guó)實(shí)體企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要渠道。許多涉外業(yè)務(wù)的中小企業(yè)外匯收支量較小、經(jīng)營(yíng)資金相對(duì)緊張，加之遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)需繳納較高的保證金，資金占用時(shí)間成本過(guò)高，許多中小企業(yè)不愿意開(kāi)展遠(yuǎn)期避險(xiǎn)業(yè)務(wù)。部分銀行由于擔(dān)心外匯市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，推出一年期以上遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品的積極性不高，其業(yè)務(wù)量不足以承載大多數(shù)企業(yè)的需求。企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)渠道是國(guó)際貿(mào)易融資，但目前交易量與進(jìn)出口貿(mào)易總額、直接投資金額相比還有較大的差距。企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的其他方式，如提高出口產(chǎn)品價(jià)格、提高產(chǎn)品內(nèi)銷(xiāo)比重、改變貿(mào)易結(jié)算貨幣等一般不具有持續(xù)性，一定程度上會(huì)壓縮企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，不利于進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展。如果實(shí)體企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中普遍面臨較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法有效化解，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度考量，不利于人民幣國(guó)際化，直接影響企業(yè)進(jìn)出口積極性。

（三）有助于提升在岸人民幣市場(chǎng)的定價(jià)影響力

近年來(lái)，隨著離岸人民幣市場(chǎng)的愈發(fā)成熟，離岸市場(chǎng)中與人民幣相關(guān)衍生品的交易量逐年上漲，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的交易所紛紛上市了以美元兌離岸人民幣為主的期貨品種，而在岸市場(chǎng)卻沒(méi)有與之呼應(yīng)的期貨品種。由于離岸人民幣外匯衍生品市場(chǎng)存在交易體量大、流動(dòng)性強(qiáng)、不受實(shí)需原則影響的特性，離岸人民幣市場(chǎng)能通過(guò)人民幣的跨境流動(dòng)，將該市場(chǎng)交易撮合的匯率定價(jià)及近遠(yuǎn)月預(yù)期傳遞到在岸市場(chǎng)。自2016年3月以來(lái)，離岸市場(chǎng)正逐漸掌握人民幣即期定價(jià)權(quán)，在岸市場(chǎng)出現(xiàn)匯率定價(jià)權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)（李政等，2017 ）。人民幣外匯期貨市場(chǎng)的設(shè)立能夠加深在岸市場(chǎng)的廣度、深度，引導(dǎo)理性?xún)r(jià)格期望和減輕跨境資本投機(jī)性流動(dòng)，使得人民幣匯率更好地反映國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與人民幣實(shí)際供求關(guān)系，更好爭(zhēng)奪人民幣匯率定價(jià)權(quán)。

（四）有助于推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)及人民幣國(guó)際化

近年來(lái)，人民幣逐步成為我國(guó)周邊國(guó)家及“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家資產(chǎn)配置及外匯儲(chǔ)備的選擇。人民銀行發(fā)布的《2020人民幣國(guó)際化報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，人民幣在國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)持有儲(chǔ)備貨幣中位列第五，市場(chǎng)占有率為1.95%；在全球外匯交易市場(chǎng)份額為4.3%；在主要國(guó)際流通貨幣中排第五，市場(chǎng)占比為1.76%?！耙粠б宦贰背h實(shí)施后，人民幣的影響力顯著提升，合格境外交易者的持幣熱情上升，全球大宗商品貿(mào)易中人民幣被更頻繁地用于結(jié)算，人民幣同各國(guó)貨幣的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著提升，但這也使得人民幣匯率市場(chǎng)整體的波動(dòng)傳導(dǎo)增大（隋建利等，2020）。2021年以來(lái)人民幣兌美元匯率報(bào)價(jià)頻繁出現(xiàn)漲跌交錯(cuò)情況，無(wú)論是階段性單邊行情亦或是頻繁地雙邊波動(dòng)，人民幣匯率彈性整體只增不減，由于不同國(guó)家和地區(qū)使用的本位幣不同，外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口需要金融工具對(duì)沖。除新加坡、中國(guó)香港和迪拜外，多數(shù)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的金融市場(chǎng)以及外匯衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱，不能很好地規(guī)避結(jié)算貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)匯率未來(lái)走勢(shì)的不確定性，市場(chǎng)原有思維和調(diào)控手段也要與時(shí)俱進(jìn)，外匯期貨的適時(shí)推出能為參與“一帶一路”建設(shè)的市場(chǎng)主體提供降低匯率沖擊和不確定性的工具，有利于推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化，拓寬全球資本投資中國(guó)金融市場(chǎng)、配置人民幣資產(chǎn)的渠道，并擴(kuò)大“一帶一路”戰(zhàn)略的作用半徑，促進(jìn)我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

二、境外人民幣外匯期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

2006年至今，全球共有14家交易所陸續(xù)推出了與人民幣相關(guān)的期貨產(chǎn)品，目前仍能保持交易量的交易所有10家。美國(guó)芝加哥商品交易所（CME）于2006年推出了3種人民幣外匯期貨產(chǎn)品，交易包含人民幣兌美元、歐元以及日元。人民幣外匯期貨在CME的交易可以被視為國(guó)際金融市場(chǎng)首次將人民幣納入交易所衍生品交易行列中，也是對(duì)人民幣國(guó)際地位上升的一種認(rèn)可。2012年9月17日，以離岸人民幣匯率（USD/CNH）為標(biāo)的的外匯期貨合約在香港交易所（港交所，HKEX）正式推出，而后新加坡和臺(tái)灣地區(qū)的交易所（新交所和臺(tái)期所）陸續(xù)推出自己的人民幣外匯期貨產(chǎn)品，市場(chǎng)交易量開(kāi)始向亞太地區(qū)集中，形成了以港交所、新交所、臺(tái)期所為主要支點(diǎn)的交易格局。新交所是目前人民幣外匯期貨交易最活躍的市場(chǎng)，其平均交易量、交易額分別占全球的77%、82%， 2020年交易額折合約6.37萬(wàn)億人民幣。中資背景企業(yè)紛紛選擇在新交所開(kāi)設(shè)賬戶(hù)進(jìn)行人民幣外匯期貨交易，貢獻(xiàn)了該品種一半的交易總量。境外人民幣外匯期貨市場(chǎng)快速發(fā)展一方面體現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)配置人民幣資產(chǎn)的高度重視，另一方面反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的潛在需求正在逐步開(kāi)發(fā)。除新交所外，港交所也是全球離岸人民幣外匯期貨交易場(chǎng)所的重要組成部分，兩家交易所近年的人民幣外匯期貨交易量占全球人民幣外匯期貨總成交量將近90%。

據(jù)國(guó)家外匯局測(cè)算，2020年外匯套保率提升至17.1%，外匯衍生品市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能逐漸展露，外匯市場(chǎng)活躍度上升。2020年，全球人民幣外匯期貨市場(chǎng)面臨多重外部因素干擾，交易增速雖有所降低，但依舊保持一定韌性，總交易額為1.2萬(wàn)億美元，與2019年的1.18萬(wàn)億美元基本持平。從全球各大主要交易所發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，當(dāng)前境外人民幣外匯期貨市場(chǎng)特征主要有以下五點(diǎn)：

第一，從合約偏好上看，人民幣與美元交易對(duì)最為活躍。盡管當(dāng)前多數(shù)交易所還推出了非美元貨幣對(duì)人民幣的交叉外匯期貨合約，但市場(chǎng)絕大部分交易量還是集中在人民幣與美元產(chǎn)品上，其他品種交易量較少。在國(guó)際清算銀行每三年一次的調(diào)查中，美元在2016年和2019年的人民幣對(duì)外幣日均交易額中占78.21%和77.6%，是中國(guó)外匯交易中使用頻率最高的貨幣之一。我國(guó)外匯交易中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于承兌美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這也能解釋市場(chǎng)的合約交易偏好。因此未來(lái)推出人民幣外匯期貨時(shí)，建議優(yōu)先考慮人民幣兌美元品種。

第二，從市場(chǎng)參與者類(lèi)別來(lái)看，在岸外匯市場(chǎng)相較于離岸市場(chǎng)開(kāi)放程度偏低，參與主體類(lèi)型不如離岸市場(chǎng)豐富。離岸市場(chǎng)參與主體可以分為進(jìn)出口商、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、資管公司、國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的離岸子公司、國(guó)際銀行等。目前，除了做市銀行外，國(guó)內(nèi)一些期貨公司也成為了活躍的交易者，一些實(shí)體企業(yè)同樣也積極嘗試使用人民幣期貨進(jìn)行套保避險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年7月，境內(nèi)超過(guò)300家A股上市公司的公告中顯示其正在參與外匯套保業(yè)務(wù)。目前企業(yè)的外匯套保主要是通過(guò)商業(yè)銀行展開(kāi)，遠(yuǎn)期結(jié)售匯是涉外企業(yè)使用最多的工具，除遠(yuǎn)期結(jié)售匯，外匯掉期、外匯期權(quán)也在企業(yè)的考慮范疇。在境內(nèi)還未提供外匯期貨相關(guān)產(chǎn)品的情況下，一些大型企業(yè)會(huì)通過(guò)境外交易所從事外匯套保。

第三，交易量大幅上升，但各交易所的人民幣期貨交易量之間差異明顯。港交所的離岸人民幣期貨交易起步較早，曾是該類(lèi)別在亞洲地區(qū)最大的交易所。但在2017年被新交所反超，且差距不斷拉大，截至2019年6月，新交所日均交易量達(dá)到40億～50億美元，是港交所的五倍左右，占絕對(duì)領(lǐng)先地位。其他交易所的同類(lèi)別合約與新交所的差距能達(dá)到近百倍，如臺(tái)期所的人民幣外匯期貨交易量日均僅為5000萬(wàn)美元左右。

第四，交易報(bào)價(jià)正在改善，但結(jié)構(gòu)性差異短時(shí)間內(nèi)難以抹平。部分人民幣外匯期貨合約掛牌初期，往往因?yàn)榱鲃?dòng)性不足而與場(chǎng)外市場(chǎng)存在明顯的基差，而場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)因交易群體差異，套利交易并不容易順利進(jìn)行，這就導(dǎo)致基差一直存在，基差水平常常會(huì)超過(guò)千分之一。但近年來(lái)隨著市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)，基差水平已經(jīng)基本被壓縮到萬(wàn)分之一區(qū)間。此外，在報(bào)價(jià)點(diǎn)差方面，近月合約買(mǎi)賣(mài)價(jià)差與即期市場(chǎng)的差距被壓縮至小于萬(wàn)分之一。

第五，不同交易所合約流動(dòng)性不同。不同期限合約的點(diǎn)差水平存在差異，通常會(huì)根據(jù)合約期限的增長(zhǎng)而加大，而近月合約的流動(dòng)性通常好于遠(yuǎn)月合約。以新交所和港交所為例，新交所短期合約的流動(dòng)性表現(xiàn)優(yōu)異，半年期以上的合約流動(dòng)性掉落明顯，部分一年以上的合約時(shí)常會(huì)出現(xiàn)雙邊報(bào)價(jià)缺失的情況；港交所雖然短期合約深度不如新交所，但長(zhǎng)期合約報(bào)價(jià)持續(xù)性要優(yōu)于新交所。從交易量上看，新交所交易總量在近幾年呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，但主要集中在短期限合約上。究其原因，新交所采用的是根據(jù)期貨到期日定盤(pán)價(jià)以美元軋差交割的方式，而港交所采取的是人民幣實(shí)物交割的方式，前一個(gè)交割方式更容易吸引投機(jī)交易進(jìn)入，促使交易量大幅度增長(zhǎng)，而后者則更貼近企業(yè)的真實(shí)需求。

三、我國(guó)開(kāi)展人民幣外匯期貨交易試點(diǎn)的難點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)

（一）人民幣匯率定價(jià)權(quán)旁落

自20世紀(jì)90年代人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）市場(chǎng)出現(xiàn)和近年來(lái)以中國(guó)香港、倫敦和新加坡為代表的離岸人民幣外匯市場(chǎng)崛起以來(lái)，市場(chǎng)上始終存在著相同人民幣不同匯率報(bào)價(jià)的割裂格局，各市場(chǎng)不惜為此展開(kāi)了“持久戰(zhàn)”，人民幣匯率定價(jià)權(quán)因此呈現(xiàn)階段性擺動(dòng)特質(zhì)。錢(qián)燕（2019）認(rèn)為，在2015年“8.11匯改”之前，在岸市場(chǎng)在一定程度上呈現(xiàn)對(duì)離岸市場(chǎng)的報(bào)價(jià)引導(dǎo)；但匯改后，在岸市場(chǎng)失去決定性的匯率定價(jià)權(quán)，反而受到較強(qiáng)的離岸市場(chǎng)價(jià)格影響。鐘永紅（2020）指出，在啟用逆周期因子后，在岸市場(chǎng)匯率對(duì)離岸市場(chǎng)匯率的波動(dòng)溢出效應(yīng)上升，在岸市場(chǎng)匯率對(duì)人民幣匯率定價(jià)的影響逐步上升。匯率定價(jià)權(quán)若旁落于離岸市場(chǎng)，匯率市場(chǎng)的不穩(wěn)定性將增大，易強(qiáng)化外部外匯風(fēng)險(xiǎn)的沖擊效應(yīng)，會(huì)給國(guó)內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)埋下隱患，同時(shí)將給使用人民幣相關(guān)外匯衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)帶來(lái)不確定性因素，適時(shí)發(fā)展在岸外匯期貨交易市場(chǎng)有助于錨定人民幣匯率的定價(jià)主權(quán)。

（二）制度設(shè)計(jì)缺陷可能導(dǎo)致監(jiān)管過(guò)度或監(jiān)管不足

何茵（2011）研究發(fā)現(xiàn)，人民幣離岸期貨市場(chǎng)的投機(jī)程度不會(huì)對(duì)人民幣即期匯率的報(bào)價(jià)產(chǎn)生顯著影響，而離岸人民幣期貨市場(chǎng)的投機(jī)程度與在岸人民幣即期匯率的波動(dòng)息息相關(guān)，因此將與投機(jī)程度相關(guān)的因子納入制度設(shè)計(jì)考量中是很關(guān)鍵的一環(huán)。由于場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)參與主體、交易模式差異等情況，兩個(gè)市場(chǎng)之間會(huì)存在價(jià)格分歧的情況。場(chǎng)內(nèi)可采取差異化交易機(jī)制以有效應(yīng)對(duì)過(guò)度投機(jī)行為，從而平衡場(chǎng)內(nèi)外價(jià)格。而場(chǎng)外市場(chǎng)需要在原有外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策上進(jìn)一步調(diào)整以保證市場(chǎng)間的政策效力傳導(dǎo)，以提高場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)的協(xié)同性與一致性。

合約保證金的制度設(shè)計(jì)非常重要，過(guò)低容易出現(xiàn)投資者過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，過(guò)高容易導(dǎo)致市場(chǎng)低迷。保證金的收取會(huì)從兩個(gè)方面影響企業(yè)選擇使用外匯期貨產(chǎn)品進(jìn)行套保。第一，場(chǎng)內(nèi)外匯期貨交易保證金機(jī)制的存在會(huì)占用套保企業(yè)一定的資金成本，而場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的保證金往往可以和銀行協(xié)商通過(guò)占用企業(yè)授信額度的方式減免，這一差異會(huì)影響企業(yè)套保工具選擇。第二，當(dāng)極端行情出現(xiàn)或匯率價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，企業(yè)外匯期貨保證金余額會(huì)出現(xiàn)不足的情況，這時(shí)需要追加保證金，這要求選擇外匯期貨作為套保工具的企業(yè)具備良好的資金管理水平。

從我國(guó)股市的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)可以看出，資本市場(chǎng)的制度建設(shè)是一個(gè)逐步完善的過(guò)程。制度設(shè)計(jì)缺陷可致監(jiān)管過(guò)度，抑制市場(chǎng)良性發(fā)展；也可能導(dǎo)致監(jiān)管不足，引發(fā)市場(chǎng)投機(jī)或存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。任何監(jiān)管不足或監(jiān)管過(guò)度都會(huì)造成市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，或造成投資損失，嚴(yán)重的可能面臨推倒重來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，制度建設(shè)的持續(xù)改進(jìn)還包括企業(yè)內(nèi)部的外匯期貨交易管理制度改革。在出現(xiàn)重大突發(fā)事件時(shí)，及時(shí)止損是必須的。企業(yè)內(nèi)部漫長(zhǎng)的匯報(bào)機(jī)制、低效率的決策系統(tǒng)等因素，都可能使企業(yè)面臨突發(fā)事件時(shí)因止損不及時(shí)而遭受巨大的損失。

（三）外匯期貨市場(chǎng)中的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大

隨著全球金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，金融衍生品內(nèi)誕生了許多有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為參與市場(chǎng)主體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了保障。我國(guó)的許多企業(yè)，特別是一些肩負(fù)著重要戰(zhàn)略投資任務(wù)的企業(yè)，對(duì)成熟的金融衍生工具的需求越來(lái)越大。但是從歷史的角度來(lái)看，許多中國(guó)企業(yè)在海外金融衍生品市場(chǎng)尋求套期保值時(shí)，不僅未能達(dá)成初始目的，反而一個(gè)個(gè)鎩羽而歸。加之部分企業(yè)仍舊存在固化思維，習(xí)慣于押注匯率的單邊波動(dòng)，用主觀經(jīng)驗(yàn)或套用歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷市場(chǎng)走勢(shì)，而非正確地選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法。一些國(guó)內(nèi)企業(yè)的初衷是尋求海外衍生品市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)交易，但在與海外投行簽訂協(xié)議的過(guò)程中，因不熟悉金融工具或者由于其他因素而處于劣勢(shì)，加之在操作上因貪婪或判斷錯(cuò)誤，最終遭受巨大損失，2008年中國(guó)國(guó)航因石油期貨交易而浮虧68億元就是一個(gè)慘痛的教訓(xùn)②資料來(lái)源：國(guó)航燃油套保浮虧68億元08年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅虧損[EB/OL],和訊網(wǎng),2019-01-17.。

場(chǎng)外期權(quán)因其高靈活度、充分滿(mǎn)足投資者個(gè)性化需求等特點(diǎn)，受到許多國(guó)內(nèi)企業(yè)的喜愛(ài)。但國(guó)內(nèi)企業(yè)容易忽略的是，在與國(guó)際投行簽訂期權(quán)合約時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)等客觀因素，加之合約的公平性有待考究，此類(lèi)交易蘊(yùn)含的不確定性、外部變數(shù)以及監(jiān)管難度大大增加，國(guó)內(nèi)企業(yè)極易掉進(jìn)國(guó)際投行的圈套，成為待宰的羔羊。

外匯期貨市場(chǎng)中還有許多沒(méi)有外匯期貨基礎(chǔ)知識(shí)的中小投資者，而投資者的高投機(jī)性決定了他們?nèi)菀妆晃⑴c交易，從而出現(xiàn)“樂(lè)隊(duì)車(chē)效應(yīng)”，高度投機(jī)的存在無(wú)疑會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的短期劇烈波動(dòng)，當(dāng)這些交易者出現(xiàn)較大損失，可能會(huì)引發(fā)流動(dòng)性短缺、市場(chǎng)嚴(yán)重萎靡等現(xiàn)象，也可能出現(xiàn)指責(zé)交易所、監(jiān)管當(dāng)局的情況。因此，進(jìn)行投資者教育以及設(shè)定準(zhǔn)入門(mén)檻也是設(shè)計(jì)人民幣外匯期貨市場(chǎng)制度時(shí)要充分考慮的因素。

（四）跨境資本流動(dòng)可能對(duì)外匯期貨市場(chǎng)造成沖擊

2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)為提振本土經(jīng)濟(jì)采取了空前的“放水”貨幣政策，甚至推出無(wú)限量量化寬松（QE）的提案。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)高通脹與失業(yè)率的錯(cuò)配，2021年8月美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在一次演講中向市場(chǎng)釋放出收緊貨幣政策（Taper）信號(hào)。通常Taper預(yù)期的釋放意味著加息周期將在不久后開(kāi)啟，反觀歷史上多次美元加息周期內(nèi)的表現(xiàn)，美元資產(chǎn)收益率上升，資金往往回流美國(guó)，導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)資本流出、貨幣貶值壓力很大，金融市場(chǎng)存在波動(dòng)性加劇風(fēng)險(xiǎn)。肖衛(wèi)國(guó)（2017）和王偉濤（2021）證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)加息給中國(guó)跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的負(fù)向溢出效應(yīng)。如果美國(guó)開(kāi)啟加息周期，我國(guó)需提前制定好應(yīng)對(duì)措施，完善跨境資本流動(dòng)管理框架，提高開(kāi)放條件下的風(fēng)險(xiǎn)防控和應(yīng)對(duì)能力，增強(qiáng)人民幣兌美元匯率的雙向浮動(dòng)彈性，從根本上實(shí)現(xiàn)人民幣匯率預(yù)期的穩(wěn)定，進(jìn)而緩解此類(lèi)事件給外匯期貨市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊效應(yīng)。

國(guó)際游資的存在對(duì)金融安全而言同樣也是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，隨時(shí)可能沖擊人民幣匯率的穩(wěn)定，1997年發(fā)生的“港幣保衛(wèi)戰(zhàn)”至今讓人心有余悸。只有發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)、成熟的投資者、規(guī)范的制度、健康的投資文化、嚴(yán)格的監(jiān)管、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能真正狙擊游資的沖擊，打造完備的要素市場(chǎng)化配置體制。

（五）我國(guó)外匯衍生品交易的人才儲(chǔ)備不足

人才是金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本條件，落后的人力資源會(huì)使市場(chǎng)本身的功能不能完全發(fā)揮出來(lái)。人民幣外匯衍生品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，而在岸人民幣外匯市場(chǎng)規(guī)模較小、產(chǎn)品單一、市場(chǎng)化不足，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)與金融從業(yè)人員可能缺乏足夠的能力與經(jīng)驗(yàn)在開(kāi)放的人民幣外匯市場(chǎng)上從事相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)并達(dá)成既定目標(biāo)。在美國(guó)對(duì)華政策日趨嚴(yán)苛的背景下，可順勢(shì)探索全球高端人才引進(jìn)方案，逐步放開(kāi)金融領(lǐng)域境外人才從業(yè)限制，開(kāi)展金融人才培養(yǎng)計(jì)劃。這需要市場(chǎng)去引導(dǎo)，有基礎(chǔ)需求在先，才會(huì)有人員去學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，無(wú)論是監(jiān)管人才、交易人才、從業(yè)人才都需要政策導(dǎo)向的輔佐。例如，為擴(kuò)充金融科技的人才儲(chǔ)備，香港金融管理局與策略合作伙伴推行金融科技人才培育計(jì)劃升級(jí)版；成立金融學(xué)院，以培育行業(yè)金融領(lǐng)袖和推動(dòng)金融研究?！兑庖?jiàn)》中也提出，浦東將實(shí)行更加便捷和高效的人才引進(jìn)計(jì)劃，并研究逐步下放在浦東投資工作的有關(guān)高端人才審核難度，為引進(jìn)的全球“高精尖缺”人才提供政策性便利。

（六）國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄

衍生產(chǎn)品是管理風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，全球領(lǐng)先企業(yè)普遍使用衍生產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)。目前，我國(guó)企業(yè)仍存在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱的現(xiàn)象，內(nèi)部缺乏專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才，在面對(duì)人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)缺乏審慎意識(shí)。當(dāng)前企業(yè)普遍存在兩種情況：一是一些企業(yè)過(guò)于保守，對(duì)絕大多數(shù)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口只用套保策略鎖定既定成本，無(wú)視可輕松實(shí)現(xiàn)套保獲利的機(jī)會(huì)；二是一些企業(yè)外匯交易手法過(guò)于激進(jìn)，無(wú)法忍受外匯套保賬面出現(xiàn)暫時(shí)浮虧，交易策略來(lái)回調(diào)整，套保初衷變成外匯投機(jī)，因無(wú)法精準(zhǔn)把握匯率走向進(jìn)而造成套保虧損。

早在2006年，為了指引中央企業(yè)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、正確管理風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)資委曾印發(fā)《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，指出了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中出現(xiàn)的諸多問(wèn)題及改進(jìn)辦法，但許多中央企業(yè)并未充分意識(shí)到金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)性，仍舊存在單邊投機(jī)行為，風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制嚴(yán)重失衡。針對(duì)這一問(wèn)題，2021年4月國(guó)資委又出臺(tái)了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生品業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，強(qiáng)調(diào)中央企業(yè)要進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)體系建設(shè)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入審批、嚴(yán)格備案報(bào)告制度，強(qiáng)調(diào)中央銀行開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)必須基于降低主業(yè)范圍內(nèi)的實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口。

一系列政策的出臺(tái)反映了國(guó)家支持企業(yè)使用金融衍生品的態(tài)度，明確企業(yè)主體責(zé)任，保護(hù)既得利潤(rùn)，嚴(yán)格落實(shí)套期保值原則，強(qiáng)調(diào)外部風(fēng)險(xiǎn)管控的必要性。作為對(duì)外貿(mào)易參與者，企業(yè)應(yīng)當(dāng)先從完善自我風(fēng)險(xiǎn)防范管理制度出發(fā)，在內(nèi)部樹(shù)立正確的中性風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，靈活運(yùn)用衍生品工具審慎保值，摒棄以前處理人民幣匯率波動(dòng)的固化思維，減少非理性（賭單邊波動(dòng)）或恐慌行為，加強(qiáng)對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略的使用和實(shí)施。

四、發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)發(fā)展在岸外匯期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)及啟示

國(guó)際外匯期貨交易開(kāi)展歷史悠久，相較于還未成型的在岸人民幣外匯期貨市場(chǎng)，其靈活、高效等一系列特征都能對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃起到指引作用。美國(guó)、日本、新加坡、中國(guó)香港等地區(qū)和國(guó)家外匯期貨市場(chǎng)的成敗得失可以為我國(guó)發(fā)展在岸人民幣外匯期貨交易提供很好的啟示。

（一）美國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的啟示

20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，全球貨幣開(kāi)始與美元脫鉤，美國(guó)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇，大量資金流出。 CME敏感地意識(shí)到了這一點(diǎn)，抓住機(jī)會(huì)推出幾款與美元掛鉤的期貨產(chǎn)品，這些產(chǎn)品一經(jīng)推出便成功吸引了全球投資者的目光，幫助CME打開(kāi)了世界范圍內(nèi)的影響力，對(duì)美元維持其世界貨幣地位起到了決定性作用。隨后CME也沒(méi)有停止創(chuàng)新的腳步，于1992年啟動(dòng)全球第一個(gè)期貨電子交易系統(tǒng)Globex，Globex至今仍是世界上最快的期貨交易系統(tǒng)之一。2020年創(chuàng)新推出的水期貨產(chǎn)品，目的在提高水資源的合理配置以及管理的透明度。如今CME的外匯期貨交易量占據(jù)全球市場(chǎng)的半壁江山，是全球最大的金融商品交易中心。CME在金融產(chǎn)品方面的不斷嘗試和對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)判能力助其成功，這些值得中國(guó)市場(chǎng)借鑒。人民幣國(guó)際化離不開(kāi)金融市場(chǎng)的幫助，多元化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具能夠更好地促進(jìn)金融市場(chǎng)健康化發(fā)展，提升境外投資者資產(chǎn)配置意愿、規(guī)避涉外企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中所面臨的匯率波動(dòng)問(wèn)題，以促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

（二）日本外匯期貨市場(chǎng)的啟示

日元外匯期貨從1989年在東京國(guó)際金融期貨交易所上市，到2005年正式被場(chǎng)內(nèi)外匯保證金交易取代，因其不合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)始終無(wú)法維持足夠的流動(dòng)性，最終湮滅在歷史長(zhǎng)河里。外匯期貨、外匯保證金交易都是外匯市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，但日元外匯期貨從上市到摘牌始終沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)可，而日本的外匯保證金業(yè)務(wù)卻能始終保持全球領(lǐng)先水準(zhǔn)，將場(chǎng)外資金引導(dǎo)回場(chǎng)內(nèi)交易。歸根結(jié)底，外匯保證金業(yè)務(wù)憑借其類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化、場(chǎng)外虛盤(pán)等與外匯期貨差異化的特點(diǎn)充分迎合了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的偏好。日本外匯期貨的淘汰和獨(dú)具創(chuàng)新的外匯保證金體系的出現(xiàn)，是日元市場(chǎng)根據(jù)實(shí)際供需情況的自我調(diào)整，分析日元外匯期貨的失敗經(jīng)驗(yàn)，為研究保證金交易是如何在這種環(huán)境下成功接棒，以及我國(guó)在未來(lái)如何正視外匯期貨交易、監(jiān)管保證金交易、引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行等提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。從日本外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷中值得借鑒的有兩點(diǎn)：一是交易所方面需要考量如何優(yōu)化金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的合理性、重視市場(chǎng)的偏好需求，來(lái)滿(mǎn)足合約產(chǎn)品的流動(dòng)性穩(wěn)定。二是金融產(chǎn)品推出后，傳統(tǒng)監(jiān)管與新興的金融科技怎樣進(jìn)行充分融合，達(dá)到讓數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)的目的，以確保能夠?qū)κ袌?chǎng)情況進(jìn)行及時(shí)的策略調(diào)整和技術(shù)補(bǔ)充。

（三）新加坡外匯期貨市場(chǎng)的啟示

新加坡完善的金融體制、寬松的外匯環(huán)境、聚集的技術(shù)性人才以及開(kāi)放的政府政策，對(duì)其成長(zhǎng)為國(guó)際外匯交易中心起到關(guān)鍵作用。新加坡是亞洲少數(shù)幾個(gè)集高流動(dòng)性的外匯、金融期貨于一體的市場(chǎng)之一，在2020年全球范圍的外部環(huán)境沖擊下，其他市場(chǎng)因流動(dòng)性萎靡交易量縮減，而新加坡市場(chǎng)交易量卻不減反增，成功晉升為亞洲第一、全球第三的外匯交易中心。曾經(jīng)，幾乎所有全球金融資本都愿意在香港設(shè)立最高地區(qū)分支機(jī)構(gòu)，而如今新加坡成了備受?chē)?guó)際資本青睞的地方。新加坡外匯市場(chǎng)真正崛起于20世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)新加坡政局逐步穩(wěn)定，資本項(xiàng)下貨幣已無(wú)管制，吸引了大量國(guó)際性銀行和頭部企業(yè)的入駐，外匯市場(chǎng)開(kāi)始了質(zhì)的飛躍。新加坡外匯市場(chǎng)交易以美元為主，占其外匯市場(chǎng)交易總額的85%左右。其代表性交易所便是新加坡交易所，外匯期貨交易是新交所場(chǎng)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要構(gòu)成，2020年新交所外匯期貨累計(jì)成交額超過(guò)1.4萬(wàn)億美元，合約成交量超過(guò)2550萬(wàn)份。新交所始終沒(méi)有停下創(chuàng)新的腳步，為使亞洲外匯市場(chǎng)更好地接納風(fēng)險(xiǎn)管理工具，于2018年推出彈性外匯期貨。該產(chǎn)品的推出旨在嘗試實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外交易產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化與期貨化，更好地完善外匯價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，消除外匯市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在的摩擦，降低參與者交易成本及交易對(duì)手的信息不對(duì)稱(chēng)性，不斷挖掘市場(chǎng)潛力。新加坡市場(chǎng)科學(xué)合理地進(jìn)行金融創(chuàng)新、吸引大量資本入駐，在浪潮下取得了發(fā)展先機(jī)。其依靠尖端金融人才吸引計(jì)劃、完善的金融底層架構(gòu)，推動(dòng)著場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)的均衡發(fā)展，這是非常值得我國(guó)金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)和借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

（四）中國(guó)香港地區(qū)外匯期貨市場(chǎng)的啟示

1978年中國(guó)香港放開(kāi)銀行牌照的限制，國(guó)際投行紛紛入駐香港，外匯市場(chǎng)的交易需求、金融衍生品業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。2009年以來(lái)，隨著離岸人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，大量的人民幣涌入香港地區(qū)，境外人民幣存款數(shù)額的不斷攀升產(chǎn)生了空前的避險(xiǎn)需求。港交所作為全球唯一一家擁有多種美元兌離岸人民幣衍生品的交易所，其人民幣外匯期貨能夠?yàn)槭褂萌嗣駧沤Y(jié)算或投資的客戶(hù)提供有效避險(xiǎn)手段，一經(jīng)推出，便受到了資金方的青睞，進(jìn)一步推動(dòng)香港保持在全球最大離岸人民幣外匯市場(chǎng)的位置。2019年香港承載了全球約70%的離岸人民幣支付交易，這說(shuō)明全球70%的外資想要進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)投資需要先中轉(zhuǎn)香港。但值得注意的是，作為離岸人民幣市場(chǎng)的樞紐，香港的離岸人民幣存款規(guī)模自2016年開(kāi)始出現(xiàn)瓶頸，始終維持在6000億人民幣附近，而人民幣外匯交易規(guī)模始終處于上升通道中，兩者之間的失衡容易產(chǎn)生流動(dòng)性缺失或過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)。因此，監(jiān)管當(dāng)局需一邊提高市場(chǎng)資金承載量，一邊解決資金流動(dòng)性短缺問(wèn)題。

香港地區(qū)美元兌人民幣期貨市場(chǎng)的參與者被劃分為做市商和非做市商兩種，兩者市場(chǎng)占有率分別為16%和84%，做市商在參與市場(chǎng)報(bào)價(jià)時(shí)一般把場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的外匯衍生品頭寸統(tǒng)一管理，根據(jù)場(chǎng)外遠(yuǎn)期匯率實(shí)現(xiàn)外匯期貨的自動(dòng)化報(bào)價(jià)。報(bào)價(jià)方式是參考臨近兩個(gè)遠(yuǎn)期（或即期）匯率，按照期限等比例折算外匯期貨的價(jià)格。香港人民幣外匯期貨市場(chǎng)做市商報(bào)價(jià)連續(xù)性強(qiáng)，通常以機(jī)構(gòu)成交為主，能夠充分發(fā)揮期貨的套期保值屬性。其中，每個(gè)期限合約均有成交及連續(xù)報(bào)價(jià)，成交量在所有期限合約中分布較為均勻。這一特征與其他金磚國(guó)家的外匯期貨市場(chǎng)存在明顯差異。例如，在印度的外匯期貨市場(chǎng)中，近月合約幾乎貢獻(xiàn)了該期限合約的全部交易量，而遠(yuǎn)月合約存在報(bào)價(jià)缺失情況。對(duì)比可知，做市商機(jī)制確實(shí)能夠促進(jìn)合約成交，提高流動(dòng)性的效果。因此，在岸市場(chǎng)的交易所將來(lái)推出人民外匯合約時(shí)，可參考香港人民幣外匯期貨市場(chǎng)做市商機(jī)制進(jìn)行本地化改良，在參與者選擇方面可沿用原油期貨、股指期貨的準(zhǔn)入門(mén)檻對(duì)合約品種的參與者進(jìn)行劃分。

五、對(duì)建設(shè)我國(guó)在岸人民幣外匯期貨市場(chǎng)的政策建議

迄今為止離岸人民幣業(yè)務(wù)已經(jīng)在境外多個(gè)金融中心取得了長(zhǎng)足發(fā)展，業(yè)務(wù)品種日益豐富，總體看來(lái)市場(chǎng)將繼續(xù)保持交易活躍度。離岸人民幣外匯期貨市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好，這在一定程度上要求境內(nèi)應(yīng)該加快推進(jìn)人民幣外匯期貨市場(chǎng)的建設(shè)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)基本面情況復(fù)雜，人民幣匯率雙向波動(dòng)不可避免，人民幣衍生品市場(chǎng)還存在很大的發(fā)展空間，我國(guó)作為人民幣主權(quán)國(guó)家，亟需豐富的金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖選擇。當(dāng)前阻礙人民幣外匯期貨推出的問(wèn)題只是階段性的，能通過(guò)實(shí)需交易策略及未來(lái)匯率市場(chǎng)化等方式解決。成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，在實(shí)需原則下推出外匯期貨的合理性，應(yīng)當(dāng)充分借鑒離岸人民幣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，積極探索和推出具有我國(guó)特色的人民幣期貨等金融產(chǎn)品。本文對(duì)未來(lái)在岸人民幣外匯期貨市場(chǎng)的構(gòu)建提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）做好人民幣外匯期貨交易制度的頂層設(shè)計(jì)，積極開(kāi)展交易試點(diǎn)

積極探索在中國(guó)外匯交易中心等開(kāi)展人民幣外匯期貨交易試點(diǎn)，發(fā)掘金融期貨與金融其他領(lǐng)域多邊合作的可能性。人民幣外匯期貨不僅可以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的一大空白，還能為今后推出帶有金融屬性的期貨產(chǎn)品累積經(jīng)驗(yàn)。人民幣外匯期貨合約的設(shè)計(jì)導(dǎo)向應(yīng)當(dāng)基于中國(guó)國(guó)情，兼顧未來(lái)發(fā)展需求以及市場(chǎng)實(shí)際情況，充分吸納當(dāng)前成熟國(guó)際市場(chǎng)優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，挖掘潛在的交易群體。嚴(yán)守入市門(mén)檻，加強(qiáng)投資者合規(guī)教育，引導(dǎo)、培養(yǎng)健康的外匯投資文化。努力構(gòu)建與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的人民幣交易市場(chǎng)?？剂康浇鹑谑袌?chǎng)對(duì)美元兌人民幣合約龐大的交易需求量，為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求境內(nèi)應(yīng)擬定人民幣兌美元期貨合約為首個(gè)上市品種。如果在岸市場(chǎng)正式開(kāi)展外匯期貨，可考慮并行推出交叉盤(pán)和人民幣兌美元的直盤(pán)貨幣合約，交叉盤(pán)存在的優(yōu)點(diǎn)是市場(chǎng)能夠利用三角套利機(jī)制，從而保證不同貨幣對(duì)之間的價(jià)格穩(wěn)定；或是考慮在交叉盤(pán)貨幣對(duì)上市平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后補(bǔ)充人民幣與美元之間的直盤(pán)貨幣合約。

（二）完善金融產(chǎn)品體系，助力實(shí)體企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

外匯期貨作為場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化工具，人民幣外匯期貨的推出對(duì)促進(jìn)外匯場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)統(tǒng)一發(fā)展，促進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放起到關(guān)鍵性作用；也能夠服務(wù)實(shí)體企業(yè)從根本上解決套保難、資金貴等問(wèn)題，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；同時(shí)能夠正確地引導(dǎo)投資者參與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。發(fā)展場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，不能忽視場(chǎng)外交易市場(chǎng)，以提高市場(chǎng)廣度和深度為最終目標(biāo)，及時(shí)改善市場(chǎng)中原本存在的諸多問(wèn)題，并推出符合參與者需求的多元化人民幣交易所交易基金、外匯基金、結(jié)構(gòu)性外匯產(chǎn)品等成熟業(yè)務(wù)和交易品種。同時(shí)進(jìn)一步滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)逐年增長(zhǎng)的外匯避險(xiǎn)需求，提高涉外企業(yè)貿(mào)易自由和便利程度。

（三）落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管控，完善外匯期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè)

應(yīng)注重推動(dòng)完善人民銀行、外匯管理局、證監(jiān)會(huì)、交易所及企業(yè)的外匯期貨風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)正確使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)，并遵守基本的交易原則充分認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)。在深化衍生品套期保值規(guī)則前，相關(guān)部門(mén)應(yīng)先行制定一整套涵蓋風(fēng)控目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估、標(biāo)的選擇、避險(xiǎn)率設(shè)定的長(zhǎng)效機(jī)制，努力將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的各個(gè)環(huán)節(jié)流程化、標(biāo)準(zhǔn)化。制定外匯期貨市場(chǎng)突發(fā)重大事件預(yù)案，加強(qiáng)改進(jìn)對(duì)外匯期貨市場(chǎng)應(yīng)急管理的方法，積極應(yīng)對(duì)國(guó)際資本對(duì)市場(chǎng)的沖擊，加強(qiáng)合約流動(dòng)性、平穩(wěn)性管控，以防控突發(fā)情況出現(xiàn)帶來(lái)的不必要損失。

（四）引進(jìn)和培養(yǎng)外匯交易和管理人才，做好人力資源儲(chǔ)備

可利用三個(gè)渠道解決外匯人才不足的問(wèn)題：一是從海外引進(jìn)一批有豐富外匯期貨交易知識(shí)的人才。如果適時(shí)推出人民幣外匯期貨交易試點(diǎn)，這應(yīng)該是大量海外華人回國(guó)效力的最佳時(shí)機(jī)。二是在職培訓(xùn)一批外匯期貨交易專(zhuān)業(yè)人才。改革開(kāi)放四十多年來(lái)，培養(yǎng)了大批期貨交易人才，我國(guó)的商品期貨高度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)成熟、人才完備，社會(huì)上除從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，還有一批長(zhǎng)期從事外匯期貨交易的人才，可對(duì)其進(jìn)行定向的專(zhuān)業(yè)化培訓(xùn)。三是在高校培養(yǎng)一批外匯期貨交易人才。目前全國(guó)大量高校都開(kāi)設(shè)了金融學(xué)或財(cái)務(wù)投資專(zhuān)業(yè)，加強(qiáng)人民幣外匯期貨交易方面的課程建設(shè)，可在一定程度上解決人才短缺問(wèn)題。

（五）加強(qiáng)金融科技賦能，創(chuàng)新外匯期貨市場(chǎng)監(jiān)管方式

充分利用金融科技手段與監(jiān)管科技（RegTech），不斷改進(jìn)傳統(tǒng)監(jiān)管方法，嚴(yán)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力?，F(xiàn)代信息技術(shù)的加入，能夠明顯加強(qiáng)事中事后的監(jiān)管水平，保障市場(chǎng)良好運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)于調(diào)節(jié)市場(chǎng)公平性、平衡市場(chǎng)活躍度、優(yōu)化發(fā)展環(huán)境起到關(guān)鍵性作用。相較于數(shù)字化監(jiān)管手段，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管方式存在客觀的滯后性，監(jiān)管部門(mén)存在監(jiān)管目的與措施錯(cuò)配的問(wèn)題，利用大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等手段構(gòu)建數(shù)字監(jiān)管系統(tǒng)，多渠道、多維度地監(jiān)測(cè)金融市場(chǎng)與企業(yè)的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，在有效降低監(jiān)管搜索成本的同時(shí)，解決困擾傳統(tǒng)監(jiān)管方法的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。與互聯(lián)網(wǎng)金融的先進(jìn)技術(shù)相結(jié)合是現(xiàn)代化金融監(jiān)管的必經(jīng)之路，能為新時(shí)代下的監(jiān)管方案提供一個(gè)更優(yōu)解，讓金融監(jiān)管在新技術(shù)的加持下發(fā)揮更大的效用。