■/申 吉 李朝紅（通訊作者）

一、引言

2017 年黨的十九大報告首次提出了“高質(zhì)量發(fā)展”，并指出“我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段”。2020 年11 月黨的十九屆五中全會通過的十四五規(guī)劃明確指出，十四五期間要以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題。企業(yè)是經(jīng)濟社會運行的基本單元，企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)不僅要貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，增加企業(yè)附加值，還要堅持可持續(xù)發(fā)展和綠色發(fā)展理念，履行環(huán)境義務(wù)和社會責(zé)任。企業(yè)可以通過踐行ESG 理念為企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入新的動力。ESG是環(huán)境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）三個英文單詞的首字母縮寫，是聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署在2004年提出的重要理念，ESG理念是對可持續(xù)發(fā)展相關(guān)理念的延伸，強調(diào)企業(yè)要注重生態(tài)環(huán)境保護、履行社會責(zé)任、提高治理水平，這與高質(zhì)量發(fā)展的主題高度契合。

踐行ESG 理念對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有理論和實踐上的指導(dǎo)意義。一方面，ESG可以為企業(yè)在環(huán)境、社會、治理三個方面的發(fā)展提供指導(dǎo)性原則；另一方面，通過ESG 評級可以反映出企業(yè)在環(huán)境、社會、治理三個方面的具體表現(xiàn)，為企業(yè)提高自身發(fā)展質(zhì)量提供必要的工具（王大地、黃潔，2021）。已有學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，ESG 涉及的環(huán)境、社會與治理雖然和經(jīng)濟發(fā)展不直接相關(guān)，但其中的內(nèi)在邏輯關(guān)系卻非常緊密。但由于ESG 理念在我國的起步時間較晚，前人所做的相關(guān)研究并不多，而且現(xiàn)有的文獻大多聚焦于ESG 表現(xiàn)與投資、企業(yè)價值、融資成本、企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系，而直接研究ESG 表現(xiàn)與高質(zhì)量發(fā)展的文獻較少，且都是從政策和理論方面進行定性闡述。

另外，在目前關(guān)于ESG 的實證研究中，大多著眼于宏觀層面，或者是以全部上市公司為例，而從相關(guān)概念出發(fā)收集與研究主題相關(guān)的微觀企業(yè)作為研究對象的文獻較少。在2020年9月，習(xí)近平總書記正式提出2030 年實現(xiàn)碳達峰、2060 年實現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標，該目標是我國實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要目標與任務(wù)。而在近期，國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）新推出了“碳中和”主題，并統(tǒng)計了關(guān)于“碳中和概念股”企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，共158家上市公司，從行業(yè)領(lǐng)域來看，主要涉及了能源和環(huán)保板塊。本文將基于“雙碳”目標的大背景，以國泰安數(shù)據(jù)庫公布的“碳中和概念股”企業(yè)為研究對象，研究ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響及傳導(dǎo)機制，為ESG的相關(guān)實證研究提供一個較為新穎的角度。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

ESG表現(xiàn)反映了企業(yè)在獲取利潤、追求財務(wù)績效的同時承擔(dān)社會責(zé)任的具體情況。較好的ESG表現(xiàn)對于提升企業(yè)績效乃至整個社會的經(jīng)濟發(fā)展水平都有一定的促進作用。在社會層面，ESG關(guān)注企業(yè)的工作環(huán)境、供應(yīng)鏈標準、慈善活動、社區(qū)關(guān)系、員工福利等因素；在治理層面，ESG關(guān)注企業(yè)的商業(yè)道德、反競爭行為、股東權(quán)益保護等因素。這些因素與“協(xié)調(diào)”、“共享”的新發(fā)展理念相契合。另外，根據(jù)利益相關(guān)者理論和信號傳遞理論，企業(yè)重視ESG 工作，加強ESG 信息的披露，有利于改善股東、員工、消費者、債權(quán)人以及媒體等利益相關(guān)者群體之間的關(guān)系，向外界傳遞正向的信號，這不僅可以維持企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的動力，為股東創(chuàng)造長期價值，還可以為企業(yè)樹立良好的品牌形象，從而促進企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)已有的研究，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)價值越高（Ghoul et al，2017；吳夢云、張林榮，2018）、融資成本越低（邱牧遠、殷紅，2019）、企業(yè)風(fēng)險越低（馬喜立，2019）、股票超額回報率越高（胡豪，2021）?？傊?，研究表明，較好的ESG 表現(xiàn)能夠給企業(yè)帶來積極的正面效應(yīng)。呂慧等（2021）以煤炭企業(yè)為研究對象，實證分析了ESG表現(xiàn)對煤炭企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響及其作用機制，結(jié)果表明：ESG表現(xiàn)對于煤炭企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有積極的促進作用，ESG表現(xiàn)可以通過降低債務(wù)融資成本和加大技術(shù)研發(fā)投入推動煤炭企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）ESG表現(xiàn)、綠色創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

創(chuàng)新驅(qū)動是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在實現(xiàn)路徑。在全球競爭的格局下，創(chuàng)新是企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的第一驅(qū)動力，企業(yè)只有增強創(chuàng)新意識，培育自主研發(fā)能力，才能具備國際競爭力和應(yīng)對全球環(huán)境變化的抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。近年來隨著綠色可持續(xù)發(fā)展理念的不斷深入，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新開始逐步向綠色創(chuàng)新發(fā)展。關(guān)于綠色創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系，不同的學(xué)者分別通過理論分析和實證研究，都認為綠色創(chuàng)新作為綠色發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動兩大理念的結(jié)合點，對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要推力。李華晶（2018）從創(chuàng)新和綠色發(fā)展的高質(zhì)量協(xié)同出發(fā)，通過梳理企業(yè)綠色創(chuàng)新架構(gòu)，認為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的目標對創(chuàng)新發(fā)展和綠色發(fā)展提出了新要求。張輝（2020）以山東晨鳴紙業(yè)為單案例樣本，運用案例分析法表明綠色創(chuàng)新發(fā)展是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇，國有制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的本質(zhì)特征是綠色創(chuàng)新發(fā)展。彭文斌和文澤宙（2019）以分工理論為基礎(chǔ)，利用2000-2016 年中國30 個省市的面板數(shù)據(jù)對分工水平下綠色創(chuàng)新水平影響中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的效應(yīng)進行了分析，結(jié)果表明綠色創(chuàng)新對中國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的提升具有顯著的促進作用，且其影響并非是單一線性的。

貫徹綠色發(fā)展理念、走綠色發(fā)展道路是實現(xiàn)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，而綠色新發(fā)展理念與ESG 中關(guān)于環(huán)境方面的諸多議題相契合。根據(jù)“波特假說”，適度的環(huán)境規(guī)制能推動企業(yè)加強創(chuàng)新，進而提升企業(yè)競爭力。綠色創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的重大戰(zhàn)略目標，與企業(yè)的ESG 表現(xiàn)緊密關(guān)聯(lián)，尤其體現(xiàn)在治理層面，企業(yè)要將綠色創(chuàng)新上升為戰(zhàn)略目標就一定離不開公司治理提供的決策支持。另外，根據(jù)利益相關(guān)者理論，利益相關(guān)者對企業(yè)產(chǎn)生的壓力和約束在一定程度上可以增強企業(yè)參與社會責(zé)任管理的有效性，以推進企業(yè)ESG表現(xiàn)。企業(yè)為了迎合廣大消費者和投資者的環(huán)保訴求和對更高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)的需求，就必須承擔(dān)基于產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝創(chuàng)新這兩類社會責(zé)任，通過綠色創(chuàng)新生產(chǎn)綠色產(chǎn)品。關(guān)于ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系，目前大多數(shù)學(xué)者的觀點大致相同：企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面表現(xiàn)較好可以促進企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高。張允萌（2021）以我國A股上市公司為例，經(jīng)過實證分析表明較好的ESG 表現(xiàn)能夠顯著促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新且融資約束在這一驅(qū)動過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。金縵（2022）以我國上市公司為例，通過實證分析表明ESG表現(xiàn)較好的公司不僅在歷史上存在更高的綠色創(chuàng)新能力，而且當(dāng)期對綠色創(chuàng)新具有較高的投入。張芬（2021）以A 股非金融公司為樣本，通過實證分析表明企業(yè)ESG信息披露與綠色創(chuàng)新對企業(yè)價值具有交互作用?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)推動企業(yè)綠色創(chuàng)新。

H3：企業(yè)較好的ESG 表現(xiàn)通過推動企業(yè)綠色創(chuàng)新促進企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文的主要目的是基于“碳中和概念股”上市公司研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，選取國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）最新公布的“碳中和概念股”上市公司作為研究樣本，設(shè)定研究區(qū)間為2012—2020 年，這是根據(jù)華證ESG 評級數(shù)據(jù)以及其他主要研究變量的可獲得性決定的。根據(jù)研究需要對所有樣本數(shù)據(jù)按如下條件進行篩選：（1）剔除ST和*ST的企業(yè)；（2）剔除金融保險類上市公司；（3）剔除研究變量有缺失的樣本，最終得到108 家上市公司共972個觀察值。另外，為了降低異常值對實證結(jié)果的影響，本文對所有連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾（Winsorize）處理。

本文的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個部分：（1）華證ESG 評級數(shù)據(jù)來源于WIND 數(shù)據(jù)庫；（2）企業(yè)綠色專利申請數(shù)據(jù)是根據(jù)世界知識產(chǎn)權(quán)組織在2010年推出的“國際專利分類綠色清單”識別綠色專利，并從國家知識產(chǎn)權(quán)局檢索，手工整理獲得；（3）其他變量指標涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。本文的數(shù)據(jù)處理和實證分析均通過Excel2019和Stata16.0進行。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。目前關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展如何量化并沒有統(tǒng)一的標準，按照使用指標個數(shù)的標準大致可以將衡量方法區(qū)分為單一指標法和多指標法。單一指標法比較常用，主要包括全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟增加值。也有學(xué)者采用多指標法，比如朱于珂等（2021）構(gòu)建了5個一級指標和25 個二級指標的指標評價體系，并采用全局主成分分析法進行測度，得出經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展水平綜合指數(shù)。但是，多指標法在選取指標的時候具有很強的主觀性，而且數(shù)據(jù)不易獲取。另外，相對于經(jīng)濟增加值指標而言，全要素生產(chǎn)率包含了更多的信息，能綜合反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平以及企業(yè)技術(shù)進步與創(chuàng)新能力的提升，更能反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的高低，而且目前關(guān)于宏觀層面和微觀層面全要素生產(chǎn)率的測度方法都相對成熟?；诖?，本文選取全要素生產(chǎn)率（TFP）來度量“碳中和概念股”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平。

根據(jù)相關(guān)文獻研究，目前全要素生產(chǎn)率的測算方法主要包括OLS法、OP法、LP法。通過比較三種方法的利弊，本文最終參考魯曉東、連玉君（2012）的做法，用LP 法計算“碳中和概念股”企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。根據(jù)LP 法，設(shè)定估算模型為：LnYi，t=α0+αlLnLi，t+αkLnKi，t+αmLnMi，t+εi，t，按照全要素生產(chǎn)率的定義可知，LnTFPi，t=α0+εi，t。對于模型中的參數(shù)，本文參考楊南（2021）、肖曙光等（2020）的研究成果，Yi，t代表企業(yè)的產(chǎn)出，用企業(yè)營業(yè)收入度量；Li，t代表勞動投入，用企業(yè)職工人數(shù)度量；Ki，t代表資本投入，用企業(yè)固定資產(chǎn)凈額度量；Mi，t代表中間投入，用“營業(yè)成本+銷售費用+管理費用+財務(wù)費用-折舊攤銷-支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”度量。同時，為了能夠消除價格因素的影響，使結(jié)果能客觀反映資本和勞動投入對經(jīng)濟增長的貢獻，本文以2012年作為基期，對其他年份的營業(yè)收入、固定資產(chǎn)凈額和中間投入分別使用工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)進行平減（楊南，2021；肖曙光等，2020）。相關(guān)價格指數(shù)指標均選自于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。對以上連續(xù)型變量指標進行上下1%的縮尾處理以消除異常值的影響，在計算企業(yè)TFP值時選用Stata16.0 軟件的levpet 命令，LnYi，t表示因變量，Ln-Li，t表示自由變量，LnKi，t表示狀態(tài)變量，LnMi，t表示代理變量。

2.解釋變量：ESG表現(xiàn)。隨著企業(yè)社會責(zé)任理念的不斷深化，國內(nèi)外各類主體提出了多達幾十種的ESG 評價體系，他們的參考指標、評價標準以及覆蓋范圍等都有所不同。本文選取華證的ESG評級指標度量“碳中和概念股”企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。華證ESG 指標在設(shè)計過程中，參考了國外主流的ESG 體系，并充分論證了各指標的適用性，剔除不適用或數(shù)據(jù)無法獲取的指標，同時增加了具有中國特色的指標，并按照季度不斷更新，而且華證ESG 評級最早可追溯到2009 年，包含了幾乎所有的上市公司。華證ESG評級共分為9個層次，從低到高依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，本文對以上評級數(shù)據(jù)進行賦值以作為解釋變量來衡量企業(yè)ESG 表現(xiàn)。將評級C—AAA 依次賦值為1-9，即評級為C 時，ESG=1，評級為CC 時，ESG=2，以此類推。

3.中介變量：綠色創(chuàng)新。根據(jù)目前的文獻研究，主要從投入和產(chǎn)出角度來衡量企業(yè)的創(chuàng)新水平，但從研發(fā)投入到創(chuàng)新產(chǎn)出可能存在一定時滯，而且在此過程中可能存在風(fēng)險和不確定性，所以對于綠色創(chuàng)新而言，如果從投入角度進行測度可能會高估企業(yè)的創(chuàng)新水平（萬佳彧等，2020）。因此，本文從綠色創(chuàng)新產(chǎn)出角度出發(fā)，結(jié)合已有研究，選取企業(yè)當(dāng)期綠色專利申請量來衡量“碳中和概念股”企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，并參考潘也（2021）的處理方法，在實證模型中將綠色專利申請量+1后取對數(shù)。

4.控制變量。根據(jù)陳麗姍等（2019）、王道平等（2021）的研究成果，本文主要從企業(yè)基本條件、內(nèi)部治理和財務(wù)狀況三個方面控制可能影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的其他因素：企業(yè)基本條件因素包括企業(yè)年齡和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；內(nèi)部治理因素包括股權(quán)集中度；財務(wù)狀況因素包括資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)報酬率、公司成長能力、資本密集度、固定資產(chǎn)比。此外，還在模型中加入了年份和行業(yè)因素，控制不隨年份和行業(yè)變化的不可觀測因素。

具體的變量定義見表1。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

為了研究ESG 表現(xiàn)對“碳中和概念股”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，并驗證企業(yè)ESG 表現(xiàn)—綠色創(chuàng)新—企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展這一傳導(dǎo)路徑是否成立，本文借鑒溫忠麟、葉寶娟（2014）提出的中介效應(yīng)檢驗方法，構(gòu)建如下固定效應(yīng)模型。

首先，建立模型（1）考察“碳中和概念股”企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的直接影響：

其次，以綠色創(chuàng)新作為被解釋變量，建立模型（2）考察“碳中和概念股”企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

最后，將ESG 表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新同時納入模型（3），考察綠色創(chuàng)新在ESG 表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系中是否存在中介效應(yīng)。

其中，i和t分別表示企業(yè)和年份，Controls表示控制變量，μi表示個體固定效應(yīng)，λt表示時間固定效應(yīng)，εi，t表示隨機擾動項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

樣本企業(yè)各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：LP 法下樣本企業(yè)的全要素生產(chǎn)率的均值為9.114，稍大于中位數(shù)，標準差為1.166，最大值和最小值分別為12.094 和6.544，說明樣本企業(yè)整體發(fā)展不錯，但企業(yè)之間的全要素生產(chǎn)率存在較大差異。解釋變量ESG 的均值為6.458，標準差為1.160，說明樣本企業(yè)ESG 表現(xiàn)的平均水平處于BBB—A 之間，且樣本間的差異較大，另外均值大于中位數(shù)，ESG呈右偏分布，說明部分企業(yè)ESG 得分較高。綠色創(chuàng)新的均值為1.485，標準差為1.423，這是對樣本企業(yè)綠色專利申請量取自然對數(shù)后的值，說明樣本企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的差別較大，且整體水平不高。其他控制變量的統(tǒng)計結(jié)果與現(xiàn)有研究基本一致。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）相關(guān)性檢驗

本文對主要變量進行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。ESG表現(xiàn)與全要素生產(chǎn)率之間的相關(guān)系數(shù)為0.286，且在1%的水平上顯著，說明較好的ESG表現(xiàn)能顯著提高企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平，初步驗證假設(shè)H1。ESG 表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)為0.085，且在5%的水平上顯著，說明較好的ESG 表現(xiàn)能促進企業(yè)綠色創(chuàng)新，初步驗證了假設(shè)H2。綠色創(chuàng)新與全要素生產(chǎn)率的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力對高質(zhì)量發(fā)展水平具有正向影響，初步驗證了假設(shè)H3。其他變量間的相關(guān)系數(shù)大多在0.5以下，基本排除了回歸分析中變量之間的多重共線問題。考慮到相關(guān)系數(shù)只能度量兩個變量之間的相關(guān)性，本文進一步對各個變量進行了VIF檢驗，結(jié)果顯示，最高的VIF值為2.63，小于5，這一結(jié)果進一步表明變量之間不存在多重共線性，變量選擇合理，回歸分析的結(jié)果可靠。

表3 相關(guān)性檢驗結(jié)果

（三）基本回歸分析

本文的樣本數(shù)據(jù)是靜態(tài)面板數(shù)據(jù)，既包括截面數(shù)據(jù)又包括時間序列數(shù)據(jù)，為了防止數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性造成偽回歸，本文使用HT 法和IPS 法對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果表明所有序列都不存在單位根，各變量均為平穩(wěn)序列。

本文分別使用混合回歸、隨機效應(yīng)、固定效應(yīng)估計模型⑴，估計結(jié)果如表4 所示，其中，（1）列和（2）列為混合最小二乘回歸，（3）列和（4）列、（5）列和（6）列則分別考慮了隨機效應(yīng)和固定效應(yīng)。根據(jù)回歸結(jié)果，面板設(shè)定的F檢驗在1%水平上顯著，所以模型存在個體固定效應(yīng)；另外，LM 檢驗也在1%水平上顯著，說明模型存在個體隨機效應(yīng)。進一步，通過Hausman檢驗，結(jié)果顯示在1%的水平上顯著，因此估計參數(shù)選擇固定效應(yīng)模型更適合。同時，本文在固定效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上考慮了時間因素，（5）列和（6）列分別表示未加入和加入時間虛擬變量的回歸結(jié)果，比較兩者Adj.R2可知，后者的Adj.R2更高，說明加入時間變量后模型的擬合優(yōu)度更好。通過對時間虛擬變量的聯(lián)合顯著性進行F檢驗，結(jié)果表明在1%的水平上拒絕了不存在時間固定效應(yīng)的原假設(shè)，進一步說明了模型存在時間效應(yīng)。因此最終選擇加入時間效應(yīng)的雙向固定效應(yīng)模型來估計模型（1）。

從表4中可以看出，無論是否控制年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，ESG 表現(xiàn)均與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平（TFP）呈顯著正相關(guān)，說明企業(yè)ESG 表現(xiàn)越好，發(fā)展質(zhì)量越高。同時，在考慮控制年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)后，ESG 的回歸系數(shù)從0.200 下降到0.036，但依然顯著，這說明企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的部分差異是由年度和行業(yè)因素引起的，而且Adj.R2從0.31上升到0.84，模型擬合優(yōu)度上升，模型的解釋能力也有所加強。綜上可知，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，假設(shè)H1成立。

表4 回歸分析結(jié)果

（四）中介效應(yīng)分析

表5 列示了中介效應(yīng)回歸結(jié)果。經(jīng)過對所有的模型進行F 檢驗、LM 檢驗，結(jié)果表明模型（2）的時間效應(yīng)不顯著，模型（3）的時間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)均顯著，所以對模型（2）采用不考慮時間效應(yīng)的固定效應(yīng)模型進行估計，對模型（3）采用考慮時間效應(yīng)的雙向固定效應(yīng)模型進行估計。模型（2）對ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系進行了驗證，ESG的回歸系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著，說明良好的ESG 表現(xiàn)可以推動企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展，假設(shè)H2成立。

表5 中介效應(yīng)回歸結(jié)果

模型（3）中ESG的回歸系數(shù)為0.033，GI的回歸系數(shù)為0.058，二者均在5%的水平上顯著，Sobel檢驗的Z 指數(shù)值為2.517，且在5%的水平上顯著，說明綠色創(chuàng)新在ESG 表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間發(fā)揮部分中介作用，可以計算出中介效應(yīng)在總效應(yīng)中占比為12.33%，所以企業(yè)ESG 表現(xiàn)能通過推動企業(yè)綠色創(chuàng)新促進企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，假設(shè)H3成立。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了證明研究結(jié)果的科學(xué)性，本文用三種方法對研究結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。首先考慮替換被解釋變量，參考陳麗姍等（2019）、呂慧等（2021）的做法，用增加值EVA 來衡量“碳中和概念股”企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平，經(jīng)濟增加值是減去全部資本成本后的利潤，符合經(jīng)濟利潤的思想，EVA回報率為正，表明股東價值增加，企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高。EVA回報率=［凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項）×（1－企業(yè)所得稅稅率）－（平均所有者權(quán)益+平均負債合計－平均無息流動負債－平均在建工程×5.5%）］÷主營業(yè)務(wù)收入。其次，考慮對解釋變量ESG 評級重新賦值，參考高杰英等（2021）的做法，當(dāng)評級為C—CCC 時，令ESG=1；當(dāng)評級為B—BBB時，令ESG=2；當(dāng)評級為A—AAA 時，ESG=3。最后，考慮替換中介變量，參考翟華云等（2021）的做法，選取企業(yè)綠色專利授權(quán)總量來度量企業(yè)綠色創(chuàng)新。結(jié)果如表6 所示，可以看出，與基本回歸結(jié)果相比，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果除了系數(shù)大小略有變化外，顯著性檢驗結(jié)果和系數(shù)符號基本保持一致，證明本文結(jié)論具有一定的可靠性。

五、結(jié)論與建議

本文以利益相關(guān)者理論等為理論基礎(chǔ)，以2012—2020 年“碳中和概念股”企業(yè)為研究樣本，實證分析了企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過綠色創(chuàng)新的路徑對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響作用，研究發(fā)現(xiàn)：較好的ESG表現(xiàn)能促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；通過中介效應(yīng)檢驗，發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新在這一驅(qū)動過程中發(fā)揮了部分中介作用。上述結(jié)論在考慮替換被解釋變量、解釋變量和中介變量后仍然成立。本文對于全面深入理解企業(yè)ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展路徑具有重要實踐意義。

基于以上研究結(jié)論，本文認為我國企業(yè)的ESG表現(xiàn)應(yīng)立足于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標的實現(xiàn)。

在國家層面，要加強ESG 相關(guān)組織建設(shè)，建立權(quán)力機構(gòu)、執(zhí)行機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)等，強化ESG的制度化體系化管理；采取企業(yè)ESG信息強制披露與自愿披露相結(jié)合的方式，完善ESG 披露制度；積極融入全球ESG發(fā)展大勢，在借鑒國外ESG評級經(jīng)驗的同時，考慮我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀、企業(yè)所處的發(fā)展環(huán)境和成長階段、相關(guān)指標的合理選取以及數(shù)據(jù)的可獲得性等各種因素，構(gòu)建具有中國特色的ESG評級體系。在企業(yè)層面，企業(yè)要緊隨經(jīng)濟社會發(fā)展的趨勢，在追求經(jīng)濟利潤的同時要切實履行環(huán)境和社會責(zé)任，并真實披露在ESG方面的表現(xiàn)情況。在社會層面，要加強教育培訓(xùn)，強化商業(yè)個體的ESG意識，加強市場參與者對ESG的重視程度，同時要制定人才培養(yǎng)方案，滿足ESG市場人才需求。