殷子涵 王藝熹

在人類越發(fā)關注可持續(xù)發(fā)展理念的背景下，考察公司ESG責任投資規(guī)模正在全球范圍內迅速成長。本文梳理了近年來全球范圍內，歐洲、美國、日本、中國等地區(qū)的ESG責任投資發(fā)展現狀，介紹了管理規(guī)模、策略類型、投資主題、資產類別、投資者概況等內容。ESG責任投資能夠從投資端更好地監(jiān)督推動企業(yè)生產過程中履行應盡的道德義務。合理地在中國資本市場發(fā)展ESG責任投資能有效助推中國綠色金融發(fā)展，進一步推動實現可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃與“雙碳”目標。

ESG責任投資發(fā)展的演變

ESG是環(huán)境（Environmental）、社會（Social）以及治理（Governance）的縮寫。ESG責任投資強調選擇在環(huán)境保護、社會公益和公司治理方面表現優(yōu)秀的企業(yè)為投資對象，將公司這三個非財務指標的表現納入投資決策之中，而非僅僅考慮財務利潤等因素進行投資，從而獲得穩(wěn)定且可持續(xù)的收益。ESG責任投資是近年來興起的一種投資理念，其誕生的根源可追溯至60年前的投資思想。

ESG責任投資的前身

20世紀60年代以前，ESG責任投資的萌芽階段被稱為“倫理投資”，最早期以宗教教義形式出現在歐美地區(qū)的投資行為當中。部分宗教集體提倡避免投資從事軍火、煙草、賭博和奴隸買賣等行業(yè)的相關的“罪惡”企業(yè)。

20世紀60年代后，倫理投資逐漸演變成社會責任投資。歐美在二戰(zhàn)后高速發(fā)展經濟的同時伴隨著對資源的掠奪性開發(fā)，隨之而來的污染問題引起了群眾環(huán)保意識的覺醒。一部分投資者和消費者從強調對資源的高效利用轉向強調對生態(tài)的持續(xù)性保護，開始抵制過度使用資源、破壞環(huán)境的企業(yè)。同時，美國的反戰(zhàn)運動、種族平等運動崛起，社會對人權的訴求被進一步強調。這類呼吁環(huán)保與民權的價值觀也反映到了投資的傾向之中。1971年，美國首只社會責任共同基金派克斯世界基金（Pax World Funds）發(fā)行，該基金明確表示避免投資支持越戰(zhàn)的相關企業(yè)。20世紀70年代，美國通用汽車董事會成員里昂·沙利文制定了“沙利文原則”（The Sullivan Principles），要求企業(yè)平等對待各種族員工。在這個階段中，社會責任這一概念包含的主題越發(fā)豐富，內容也更加具體，參與規(guī)模也逐漸擴大。

“可持續(xù)”理念的融入

1987年，挪威首相布倫特蘭夫人提出“可持續(xù)發(fā)展”概念——既滿足當代人的需要，又不對后代人滿足其需要的能力構成危害的發(fā)展方式。隨后，可持續(xù)發(fā)展成為人類文明發(fā)展的共同認識，“可持續(xù)投資（Sustainable Investment）”問世。由于可持續(xù)投資與追溯環(huán)境責任、社會責任的投資行為契合，越來越多的國際公共組織、投資者開始在“可持續(xù)責任投資”的理念下開展金融投資活動。

20世紀90年代至今，可持續(xù)性責任投資概念得到了進一步的擴展及深化，現代ESG責任投資的理念框架逐漸成形。這一階段中，標準化監(jiān)管組織的成立和量化評價指標的發(fā)布將概念性的可持續(xù)責任投資衍生出了有規(guī)范體系的標準化投資方式，現代ESG責任投資開始逐步成長。各國政府及監(jiān)管部門積極展開針對環(huán)境、社會、治理三個維度設計公司的披露規(guī)則，使得可持續(xù)責任投資具象化。

ESG責任投資的重要國際組織

新理念的萌發(fā)近年來催生出一大批具有影響力的國際非政府組織，踴躍助力可持續(xù)投資的發(fā)展。

2006年4月，聯(lián)合國設立“聯(lián)合國責任投資原則（United Nations Principles for Responsible Investment，簡稱UNPRI）”組織，建立起了6條遵循ESG責任投資理念的具體原則，為ESG責任投資提供標準化框架與思路。簽署該原則的機構將遵循其發(fā)布的6條原則進行ESG責任投資。UNPRI的創(chuàng)辦是ESG責任投資發(fā)展歷程上一個重要的里程碑，在這個階段，全球許多國家也順應ESG責任投資思路，建立了可持續(xù)投資相關組織。

全球可持續(xù)投資協(xié)會（Global Sustainable Investment Alliance，簡稱GSIA）是以實踐可持續(xù)投資的會員制聯(lián)盟。其會員為確立合作關系的各國協(xié)會，包括歐洲社會責任投資論壇（Eurosif）、澳大利亞負責任投資協(xié)會（RIAA）、加拿大負責任投資協(xié)會（RIA）、英國可持續(xù)投資和金融協(xié)會（UKSIF）、美國社會投資論壇（USSIF）、荷蘭可持續(xù)發(fā)展投資者協(xié)會（VBDO）、日本社會投資論壇（JSIF）、中國可持續(xù)和負責任投資論壇（China SIF）。該協(xié)會規(guī)范了7種投資策略，每兩年將對全球多個地區(qū)的ESG相關投資情況進行梳理，致力于深化可持續(xù)投資組織在全球范圍內的影響力。

現代ESG責任投資概述

ESG責任投資流程

目前，現代ESG責任投資流程的步驟已趨于標準化，通常分為以下四步執(zhí)行：第一步，上市公司按披露標準披露ESG信息;第二步，評級公司按照評級標準進行相關評級;第三步，指數編制公司根據評級結果編制相關指數;第四步，投資者運用多種ESG責任投資策略進行投資。

第一步，上市公司按某一具體披露標準披露公司在經營過程中的ESG信息。標準可分為國際相關組織所發(fā)布的披露標準、各大交易所發(fā)布的披露要求以及政府所推出的政策性披露要求，如全球報告倡議組織（GRI）可持續(xù)發(fā)展報告標準（GRI Standards）、ISO26000社會責任指引、UNPRI標準、氣候變化相關財務信息披露工作組框架（Task Force on Climate-related Financial Disclosure）、可持續(xù)發(fā)展會計準則委員會標準（The Sustainability Accounting Standards Board，簡稱SASB）、香港聯(lián)合交易所《環(huán)境、社會及管治報告指引》等。

第二步，評級公司根據公司披露的ESG信息進行相關評級。全球超百家評級機構都提供ESG評級標準服務。包括明晟（MSCI）、路孚特（Refinitiv）等機構都圍繞ESG主題構建了各自的分級評級框架，最終加權調整得出評分與評級。例如，MSCI對氣候變化、資源利用、人力資本、產品質量、公司監(jiān)管等10個ESG主題下的35個關鍵因素進行打分。在匯總ESG三個維度的打分后，通過行業(yè)因素調整最終得出CCC至AAA的ESG評級。

第三步，指數編制公司根據評級結果編制相關指數。目前已有大量指數編制公司發(fā)布了ESG相關主題指數。指數的分類和選擇策略具有一定的多樣性。國際指數以整合為主，而國內目前的指數大多強調篩選類。國際指數以MSCI為例，其在整合（Integration）、價值及篩選（Value & Screen）、影響力（Impact）三個分類中編制了超過1500只ESG指數，并以全球區(qū)域性指數為母指數，發(fā)布了MSCI全球ESG領先指數、MSCI發(fā)達市場ESG領先指數、MSCI新興市場ESG領先指數等ESG相關領先指數。國內指數以中證指數為例，中證指數以滬深300和中證500為母指數，推出了相關基準指數和領先指數等ESG主題指數。

第四步，投資者運用多種ESG責任投資策略進行投資。根據全球可持續(xù)投資聯(lián)盟GSIA的歸納，現代ESG投資的策略主要分為七類（表1）。

目前在全球主要市場中資產規(guī)模最大的策略按順序為ESG整合、負面篩選及股東參與。其中ESG整合發(fā)展迅速，自2016年來規(guī)模擴大了兩倍左右，超過負面篩選成長為第一大規(guī)模策略（圖1）。

ESG全球規(guī)模分布

近年來，全球市場對于ESG投資的關注與日俱增，ESG投資發(fā)展迅速。根據UNPRI的數據整理，自2006年創(chuàng)辦以來，每年新增簽署機構持續(xù)增長。截至2021年末，累計簽署機構總數已超過4661家，2021年新增簽署機構達1185家，簽署的機構管理資產規(guī)模已超過120萬億美元（圖2）。

根據GSIA發(fā)布的《2020年全球可持續(xù)投資回顧》（Global Sustainable Investment Review，簡稱GSIR2020）顯示，全球可持續(xù)投資在主要國家地區(qū)的資產管理規(guī)模中已超過三分之一。全球主要市場中超過80%的ESG資產管理來自歐美，美國占據了全球ESG資產近一半的規(guī)模。ESG資產規(guī)模排名前五的國家或地區(qū)分別為美國（48%）、歐洲（34%）、日本（8%）、加拿大（7%）、澳大利亞（3%）。

海外ESG投資現狀

歐洲ESG責任投資現狀

管理規(guī)模方面，根據GSIA公布的GSIR 2020，ESG責任投資在歐洲的總資產管理規(guī)模達12萬億歐元（約13.9萬億美元），覆蓋歐洲18個國家。UNPRI席位數量方面，根據UNPRI年度報告2021，在UNPRI簽署機構中，2020年，歐洲地區(qū)共有1338席。截至2021年末，歐洲UNPRI簽署席位共1887席，2021年共新增462席，同比增長32.42%，其中英國及愛爾蘭地區(qū)共新增195席。

投資策略層面，根據可持續(xù)與責任投資調查（Sustainable and Responsible Investment Study，簡稱SRI Study），歐洲地區(qū)策略使用最多的依次是負面篩選、股東參與、ESG整合、標準化篩選、正面篩選、可持續(xù)主題投資、影響力/社區(qū)投資（圖3）。策略復合增長率從高到低排名為：ESG整合（26.58%）、正面篩選（8.96%）、股東參與（6.66%）、影響力/社區(qū)投資（5.08%）、可持續(xù)主題投資（1.23%）、負面篩選（-3.44%）、標準化篩選（-21.34%）。

不同的ESG責任投資策略在歐洲呈現出不同樣態(tài)。ESG整合策略為當前增長最為迅速、最具潛力的策略，該策略旨在將企業(yè)的ESG信息綜合看待為因子，再據此擬定投資決策，對ESG信息的考察更為靈活。負面篩選的投資策略占據最大的規(guī)模，主要考察企業(yè)從事經濟運動是否涉及以下行為：生物測試、轉基因工程、酒精、色情、博彩、軍火、煙草等。

能源目標方面，2020年3月，歐盟委員會公布《歐洲氣候法》草案，決定以立法的形式明確，歐洲到2050年實現“碳中和”。主題投資方面，歐洲有新能源、能源效率、可持續(xù)交通、綠色建筑、土地農林使用、水治理、廢物治理及其他與環(huán)境相關的主題。單項占比投資最高的主題為水治理，約占17%。投資者方面，歐洲散戶投資者占比增幅在近幾年迅速擴大，在2017年占據30.77%。資產類別方面，在歐洲ESG責任投資的不同資產占比中，股權類產品占比最高（46.45%），其次是債券類產品（39.99%），與股權類相比相差不多（圖4）。

美國ESG責任投資現狀

管理規(guī)模方面，根據美國可持續(xù)責任投資論壇（USSIF）在官網發(fā)布的《美國可持續(xù)責任投資論壇2020年執(zhí)行摘要》（USSIF Trends Report 2020 Executive Summary），USSIF統(tǒng)計下的美國責任投資資產規(guī)模已達17.1萬億美元，占美國專業(yè)金融機構資產管理規(guī)模三分之一。該報告第一次公布是在1995年，當時統(tǒng)計的美國責任投資規(guī)模僅0.64萬億美元，到2020年15年時間整整翻了近26.7倍，復合年化增長率24.5%。（圖5）

UNPRI席位數量方面，截至2021年末，美國共有UNPRI簽署席位959席，2021年共新增269席，同比增長38.99%。

能源目標方面，2021年4月，美國總統(tǒng)拜登承諾美國到2035年通過向可再生能源過渡實現無碳發(fā)電，到2050年，讓美國實現碳中和。投資主題方面，在美國，根據USSIF調查，基金經理在三個議題上投資占比比較均衡，其中社會占33.56%、治理占33.23%，環(huán)境占33.21%。投資主題主要有氣候變化、碳排放、反腐敗、董事會、可持續(xù)新能源、智慧農業(yè)、高管薪酬等。美國逐漸開始關注種族公平投資（Raical Justice Investing，簡稱RJI）與性別角度投資（Gender Lens Investing，簡稱GLI），旨在幫助存在性別不平、女性歧視等問題的社區(qū)。

投資者方面，管理規(guī)模中約16.6萬億美元是由530位機構投資者、384位基金經理和1204家社會投資機構持有。機構投資資金中，公募投資比例約為54%，保險資金占比約36%。其中，機構資金關注的ESG話題從高到低排名為：社會（41.3%）、環(huán)境（31.0%）、治理（27.7%）。相比之下，美國機構投資者更加關心戰(zhàn)爭風險、氣候變化及碳排放、煙草等問題。

日本ESG責任投資現狀

管理規(guī)模方面，根據日本可持續(xù)投資論壇公布的2020報告顯示，在組織統(tǒng)計覆蓋的47家機構中，2020年日本的可持續(xù)投資總額約達310萬億日元（2.73萬億美元），占總資產規(guī)模約51.6%。2014—2020年，日本可持續(xù)投資規(guī)模復合年增長率高達168%。截至2021年末，日本共有UNPRI簽署席位101席，同比增長15席。

資產類別方面，日本可持續(xù)投資中，債券占比50.3%，排名第一。股票型資產（包括海外）約為147.9萬億日元（1.3萬億美元），占總規(guī)模的41.3%（圖6）。2020年，日本發(fā)布歷史上首發(fā)規(guī)模第二大的基金產品，名為“全球ESG高質量增長股權基金（The Global ESG High-Quality Growth Equity Fund）”，規(guī)模約3800億日元（約33億美元）。

投資策略層面，可持續(xù)投資占比最大的投資策略為ESG整合，占32.8%，較2019年增長15.4個百分點。其次是股東參與、行使投票權這兩種策略，這表明日本投資者善于行使自身股東權益，從公司運營角度建議、維權。占比最小的投資策略是可持續(xù)主題投資及影響力投資（圖7）。

能源目標方面，2021年，日本前首相菅義偉執(zhí)政時期宣布日本將在2050年實現碳中和。在日本監(jiān)管層面，各部門也出臺各項文件推動日本可持續(xù)投資的發(fā)展。投資主題方面，日本國內往往關注氣候改變、溫室氣體排放、海洋塑料污染、工作勞動環(huán)境、員工培養(yǎng)、董事會效率、股權設計、股權激勵等。

中國ESG責任投資現狀

為實現我國提出“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和”的目標，綠色金融體系發(fā)展勢在必行。綠色投資是中國可持續(xù)投資的重要體現。

管理規(guī)模方面，根據中國責任投資論壇（China SIF）發(fā)布的《中國責任投資年度報告2020》（以下簡稱“《責任投資報告2020》”），在中國市場，2020年泛ESG指數數量增至51只，泛ESG公募基金數量增至127只，資產規(guī)模超過1200億元（192億美元）。就信貸、基金、債券而言，總和規(guī)模約為13.6萬億元（2.18萬億美元）。我國綠色信貸余額達11.55萬億元（1.85萬億美元）、泛ESG公募證券基金規(guī)模1209.72億元（193.5億美元），綠色債券達1.16萬億元（1856億美元），社會債券達7827.76億元（1252.4億美元）（圖8）。

資產類別方面，綠色信貸規(guī)模占比84.9%、綠色債券8.5%、社會債券5.7%、泛ESG公募證券基金0.9%。中國ESG責任投資品種主要來自信貸業(yè)務，而債券業(yè)務、股權類投資的占比相比于成熟資本市場的債券、股權高占比相差特別大，表明中國ESG責任投資的結構獨特。截至2020年10月末，中國49家基金公司發(fā)布了127只泛ESG公募產品，其中ESG股票型基金61只，規(guī)模約為680億元（約109億美元）;ESG混合型基金57只，規(guī)模約為483億元（77.3億美元），占總股票及混合型基金市場的2.16%?；鹬黝}方面，大致覆蓋節(jié)能環(huán)保行業(yè)、ESG優(yōu)選、公司治理優(yōu)選、綠色低碳優(yōu)選等，其中約6層為節(jié)能環(huán)保行業(yè)。

UNPRI席位數量方面，2021年中國共新增31席，增長率60.8%，目前共83席，新增簽署單位有海富通資產管理、建信基金、華泰證券資管、國元證券、高瓴資本等（圖9）。

投資主題層面，China SIF將能夠體現責任投資的指數基金或指數分為兩大類，包括“ESG優(yōu)選”“公司治理優(yōu)選”“綠色低碳優(yōu)選”在內的“優(yōu)選性類”，以及包括“節(jié)能環(huán)保行業(yè)”“扶貧發(fā)展主題”“藍色經濟主題”在內的“主題性類”。

投資者方面，根據China SIF公布在《責任投資報告2020》問卷調查，個人投資者有89%不了解責任投資，其中42%未聽說過“綠色投資”“責任投資”“ESG”等概念。其中，最關注的問題包括財務欺詐、產品質量問題、安全事故、環(huán)境污染、高管腐敗賄賂等。中國證券基金協(xié)會發(fā)布的《基金管理人綠色投資自評估報告（2020）》中展示了公募基金、私募證券基金、私募股權基金的綠色投資自評報告。其中，只有約兩成基金會向投資者或公眾披露綠色投資戰(zhàn)略，約一成基金會向投資者披露綠色投資業(yè)務目標完成情況，表明中國基金綠色投資與投資者間欠缺溝通反饋。相比之下，公募基金在綠色投資的實踐方面優(yōu)于私募基金。公募中，有近八成展開綠色投資研究、建立綠色評價方法;有七成發(fā)行或正在發(fā)行綠色投資產品;有五成建立了綠色信息庫和環(huán)境風險監(jiān)管機制。而私募中，超過一半并未展開綠色投資研究，少于公募32.35%;只有26.84%建立了綠色評價方法，少于公募45.38%;僅有17.58%建立了綠色信息庫，少于公募33.75%;只有6.41%發(fā)行過或正在發(fā)行綠色產品，少于公募63.51%（表2）。

啟示

第一，ESG責任投資在中國越發(fā)被重視，目前規(guī)模相對發(fā)達地區(qū)較低。ESG責任投資理念提倡投資在環(huán)境、社會、治理方面表現優(yōu)秀的企業(yè)，順應了中國綠色金融的理念，高效助推綠色金融發(fā)展，有助于實現2030年前碳達峰、2060年前碳中和的目標。目前，中國綠色投資整體而言仍處于早期階段，綠色投資市場管理規(guī)模約2萬億美元，對比美國17萬億美元、歐洲地區(qū)14萬億美元的市場還有非常廣闊的成長空間。

第二，中國綠色投資結構獨特，投資更偏重環(huán)境因素，社會、治理因素相對薄弱。目前，中國綠色金融體系以綠色信貸為主要核心，綠色債券為輔助，與發(fā)達地區(qū)結構差別較大。中國綠色投資中，綠色信貸資金規(guī)模占比高達84.9%，綠色債券8.5%、社會債券5.7%、泛ESG公募證券基金0.9%。歐洲地區(qū)債券類、股權類分別占據39.99%、46.45%，日本地區(qū)分別占據50.3%、41.6%。相比之下，中國的綠色投資結構獨特，以投資股票、股權為主的綠色基金產業(yè)力量相對薄弱。另外，在ESG投資主題方面，中國綠色投資約六成以節(jié)能環(huán)保、保護環(huán)境的題材為主，相比發(fā)達地區(qū)，在社會和治理話題上的投資意愿整體相對較低。

第三，中國綠色投資定義不明確、統(tǒng)計口徑寬泛、數據化程度低的現象突出。目前，我國并沒有對各類基金ESG投資規(guī)模、策略類型等投資情況搭建更高效的統(tǒng)計渠道，進行更細致的統(tǒng)計。同時，何為綠色投資經濟活動，以及綠色投資、ESG責任投資、可持續(xù)責任投資、社會責任投資等概念的區(qū)分并沒有統(tǒng)一共識。2019年6月，歐盟委員會技術專家組發(fā)布《歐盟可持續(xù)金融分類方案》（EU Taxonomy），在七大類經濟行業(yè)中具體定義76項有關氣候變化的經濟活動，使得“可持續(xù)”活動擁有具體標準和衡量方式。另外，歐盟《可持續(xù)金融信息披露規(guī)則》（SFDR）對境內的銀行、保險公司、資產管理公司和投資公司等金融機構做出ESG內容相關披露規(guī)定，進一步規(guī)范了金融機構的數據統(tǒng)計口徑。歐洲金融服務部門下的協(xié)會FinDatEx正在草擬“歐洲ESG披露模板”（European ESG Template，簡稱EET），旨在制定方便數據的披露標準，推動ESG信息數字化，預計在2022年發(fā)布。中國方面，2021年11月4日，中國人民銀行與歐盟委員會相關部門共同牽頭完成了《可持續(xù)金融共同分類目錄》，其中融合了中歐目錄的特點和優(yōu)勢，這對推動中歐綠色投融資合作、引導跨境氣候投融資活動、降低跨境交易的綠色認證成本具有重要意義。對比兩地，中國或借鑒歐洲經驗進一步加快綠色金融信息的統(tǒng)計口徑規(guī)范，以及推動信息數字化。

第四，中國投資者責任投資意識相對薄弱，應提高投資者、投資機構、企業(yè)多方參與度，形成互相制約能力。從中國證券投資基金業(yè)協(xié)會綠色投資自評報告數據可知，中國的公私募與投資者交流或公開披露綠色投資信息的工作不足。不僅企業(yè)端有義務準確披露相關信息，金融服務商、投資機構、投資者更有責任積極實踐綠色投資理念，與企業(yè)共同實踐ESG責任投資，創(chuàng)造社會價值。同時，加強企業(yè)端與投資者的ESG責任意識，促進多方參與ESG市場，有助于挖掘提高企業(yè)披露信息的價值，進而刺激企業(yè)主動披露意愿，提升信息準確透明。

（殷子涵、王藝熹為清華大學金融科技研究院鑫苑房地產金融科技研究中心初級研究專員。本文編輯/秦婷）