十四五首年，受益于國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定增長，產(chǎn)地供給有序釋放，煤炭行業(yè)景氣度較高。國內(nèi)動力煤、焦煤現(xiàn)貨價格相比2020年大幅上漲，煤炭板塊關(guān)注度整體提升。

預(yù)計2022年煤炭供需有望基本平穩(wěn)。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議，煤炭、煤電仍將成為能源供應(yīng)的“穩(wěn)定器”，明確支持清潔煤炭發(fā)展，并強調(diào)保證能源供應(yīng)，能耗“雙控”有望向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變（新增可再生能源不納入能源消費總量控制，原料用能不納入能源消費總量控制）。預(yù)計煤炭消費在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長的預(yù)期下，有望維持穩(wěn)健增長。而供給端，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放及落后產(chǎn)能退出，煤炭行業(yè)供給總體有望平穩(wěn)增長，與需求增速基本匹配。

政策引導(dǎo)煤價回歸合理區(qū)間，中長期煤價或維持高位。2021年下半年以來，國家積極推進保供穩(wěn)價政策，加快釋放先進產(chǎn)能，并持續(xù)完善市場定價機制，引導(dǎo)煤價逐步回歸至合理區(qū)間。近期發(fā)改委發(fā)布2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿，明確煤炭長協(xié)簽訂范圍進一步擴大，核定能力在30萬噸及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)原則上均被納入簽訂范圍，并要求發(fā)電供熱企業(yè)除進口煤以外的用煤100%簽訂長協(xié)，同時要求3年及以上長期合同量不少于各企業(yè)簽訂合同量的50%；并提出，500大卡動力煤調(diào)整區(qū)間在550-850元之間，下水煤長協(xié)基準(zhǔn)價為700元/噸，較此前的535元上調(diào)約31%。預(yù)計在供需穩(wěn)健增長，以及長協(xié)范圍擴大、基準(zhǔn)提升的預(yù)期下，煤價相比過去5年有望提升。

隨著煤價上漲，煤炭企業(yè)經(jīng)營也有顯著提升，分紅優(yōu)勢顯現(xiàn)。2021年前三季度煤炭行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤總額4094億元，同比增長172%，26家煤炭上市公司合計歸母凈利潤達到1155億元，同比增長62%。隨著盈利和經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，煤礦相關(guān)資本開支下降，龍頭煤企高分紅優(yōu)勢明顯，企業(yè)價值凸顯。

中長期，碳中和要求下，煤企正在探索轉(zhuǎn)型發(fā)展的路徑，推動多元化布局，未來將成為新的增長點。煤企布局方向主要包括：（1）煤炭智能化投資方面，預(yù)計到十四五末，智能化生產(chǎn)煤礦數(shù)量、煤礦采煤機械化程度、掘進機械化程度將大幅提升，部分國有企業(yè)投入領(lǐng)先，中長期將引領(lǐng)行業(yè)升級；（2）延伸產(chǎn)業(yè)鏈方面，依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，如煤化工領(lǐng)域；（3）拓寬能源類型布局上，部分企業(yè)布局新能源、新材料等領(lǐng)域，如氫能源、光伏、風(fēng)電等。

未來5年煤炭供需有望小幅增長，煤炭公司盈利和現(xiàn)金流維持高位，企業(yè)積極布局轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)將成增長點，行業(yè)估值有望提升，建議重點關(guān)注：資源優(yōu)勢顯著、盈利能力較強，且長期具備增長潛力的公司；轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)、提升估值的公司。

能源開采丨廣發(fā)證券研究小組

沈濤、安鵬、宋煒

安鵬/廣發(fā)證券首席分析師，碩士，畢業(yè)于浙江大學(xué)、上海交通大學(xué)。曾供職于長江證券研究所。12年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2015年新財富環(huán)保行業(yè)第一名（團隊成員），2019、2020年批零和社會服務(wù)業(yè)第四名（團隊成員），2012年煤炭開采第五名（團隊），2013年第四名（團隊），2014-2018年第一名（團隊），2019-2021年能源開采第一名。

本年度代表作：《煤炭新十年：有周期，也有格局》、《煤炭行業(yè)：不能忽視的超預(yù)期》、《兌現(xiàn)彈性：煤價、盈利、估值》、《煤炭行業(yè)：煤價怎么了？估值高了么？》、《2022：煤價或高位波動，業(yè)績穩(wěn)健性增強提升估值》