隨著碳中和戰(zhàn)略的提出，電力行業(yè)正式成為我國能源結(jié)構(gòu)變革的主賽道。我們總結(jié)碳中和為電力板塊整體利潤帶來三重互為乘數(shù)的影響：第一，一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)劇變帶來的終端用能方式的劇變，即電力對(duì)散燒煤、石油、天然氣的替代，預(yù)計(jì)至2060年電能占終端能源使用比例將由2020年的27%提升至90%以上，全社會(huì)用電規(guī)模整體擴(kuò)容3-4倍；第二，電力行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)替代，風(fēng)電光伏發(fā)電量占比由當(dāng)前的不足10%提升至2060年的60%-70%，提升6-7倍，由此未來40年新能源發(fā)電量迎來確定性的20-30倍增長空間；第三，電力產(chǎn)業(yè)鏈之間利潤的替代，新能源運(yùn)營產(chǎn)業(yè)鏈較煤電更短，毛利率顯著高于煤電，發(fā)電方式變化帶來度電利潤擴(kuò)張。在當(dāng)前煤電行業(yè)整體微利預(yù)期背景下，三重影響互為乘數(shù)，新能源轉(zhuǎn)型帶來電力行業(yè)底層投資邏輯升級(jí)，電力行業(yè)利潤估值有望迎來雙擴(kuò)張。

中期看，總書記多次提及加快構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，相關(guān)支持政策持續(xù)出臺(tái)，成本傳導(dǎo)機(jī)制日趨完善。2021年12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出推動(dòng)能源雙控向碳雙控轉(zhuǎn)變，有望徹底釋放全社會(huì)總用能量天花板。同時(shí)，綠色電力交易與能源雙控掛鉤，引導(dǎo)全社會(huì)更多使用可再生能源，有望帶來可再生能源電源量價(jià)齊升。12月25日國家能源局發(fā)布2022年能源工作路線圖，著重強(qiáng)調(diào)2022年將在政策完善、新型電力系統(tǒng)建設(shè)、電力市場化改革方面加速推進(jìn)，高密度政策催化持續(xù)兌現(xiàn)。

近期看，與新能源設(shè)備市場相比，我國新能源運(yùn)營市場整體相對(duì)集中。當(dāng)前以五大四小為主的電力央企加速新能源轉(zhuǎn)型，受益當(dāng)前風(fēng)機(jī)價(jià)格以及2022年光伏組件價(jià)格回落，運(yùn)營環(huán)節(jié)回報(bào)率大幅提升。裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大帶來新能源運(yùn)營商業(yè)績“上臺(tái)階式”的增長，鮮有下滑風(fēng)險(xiǎn)，完美符合“長坡厚雪”賽道定義，在DCF估值下理應(yīng)擁有極高的估值水平，美股新紀(jì)元能源股價(jià)40年上漲400倍。我們認(rèn)為當(dāng)前我國新能源運(yùn)營商，尤其優(yōu)質(zhì)火電轉(zhuǎn)型新能源的龍頭呈全面低估狀態(tài)。

劉曉寧、查浩、王璐、鄒佩軒、鄭嘉偉等

劉曉寧/畢業(yè)于北京大學(xué)。2009年加入申萬研究所，主要分管能源與材料、科技、專精特新等大類領(lǐng)域。上海青年金融人才。2016、2017年新財(cái)富石油化工行業(yè)第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2012、2013年新財(cái)富煤炭開采第三名，2014年第五名，2019年能源開采行業(yè)第五名（團(tuán)隊(duì)成員），2015-2021年電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名。2021新財(cái)富白金分析師。

本年度代表作：《華潤電力：最后的洼地，價(jià)值回歸》、《中國電力深度報(bào)告：新能源高速發(fā)展，傳統(tǒng)電源現(xiàn)金流護(hù)航》、《限電或倒逼電改，電價(jià)打開向上彈性——碳中和背景下電價(jià)機(jī)制改革展望》、《確定成長，龍頭集中——碳中和下的能源結(jié)構(gòu)及電力行業(yè)機(jī)會(huì)展望》、《長江電力深度：新起點(diǎn)，正芳華》、《時(shí)代承諾：文明存在方式的滄桑巨變——碳達(dá)峰、碳中和全景路線圖》、《三峽能源深度：三峽集團(tuán)新能源上市平臺(tái)，風(fēng)光三峽揚(yáng)帆出?！?/p>