看好春季行情，原因有三。第一，宏觀政策寬松，從寬貨幣走向?qū)捫庞?，地產(chǎn)政策積極微調(diào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提“三重壓力”、“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，穩(wěn)增長目標(biāo)更明確、力度在增強(qiáng)。央行2021年四季度例會(huì)表示，要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，要更好地滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。借鑒歷史，隨著逆周期政策力度加大，市場將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。第二，當(dāng)前ROE尚處在回升周期中。本輪全部A股ROE（TTM）于2020年二季度見底，2020年三季度開始回升，至今只持續(xù)了5個(gè)季度，而隨著寬信用政策發(fā)力，我們預(yù)計(jì)ROE上升將持續(xù)至2022年一季度，支撐牛市繼續(xù)。第三，每年11月至次年3月歷來是躁動(dòng)行情的窗口期。歷史顯示，跨年行情通常每年都有，背后的原因在于，歲末年初往往是重大會(huì)議召開的時(shí)間窗口期，同時(shí)11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少，且年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對更高。

2022年全年需降低預(yù)期。2019年初，我們提出，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和居民資產(chǎn)配置向股市遷移， A股將類似美股上世紀(jì)80年代開啟長牛。但是長牛并不意味著沒有波動(dòng)，結(jié)合過去美股和我國房地產(chǎn)市場長牛走勢，長牛中可能出現(xiàn)一次為期3-4年的回撤，背景是投資時(shí)鐘處于滯脹階段。2019年開啟的這輪牛市已經(jīng)歷3年上漲，2019-2021年股票基金指數(shù)年化收益率為38%，明顯高于2005年以來18%的年化收益率中樞。展望2022年，A股或?qū)⒂瓉黹L牛中的休整，擾動(dòng)因素包括通脹制約利率、ROE周期性回落，美歐經(jīng)濟(jì)增速高，國際定價(jià)商品漲價(jià)，且豬周期驅(qū)動(dòng)豬價(jià)上漲。

2021年，A股指數(shù)振幅創(chuàng)歷史新低，2022年市場振幅可能擴(kuò)大，歲末年初行情可觀，配置上偏均衡，重點(diǎn)關(guān)注三條主線：一，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力被對沖以及房地產(chǎn)債務(wù)擔(dān)憂消退，大金融行業(yè)有望迎來修復(fù)；二，硬科技行業(yè)基本面較好，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈未來幾年有望維持高景氣，階段性消化估值需要等市場環(huán)境改變；三，當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)盈利、基金配置均處在低位，往后看消費(fèi)板塊的基本面有望回暖，性價(jià)比將改善。展望2022年，值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)包括，受益于漲價(jià)的銅和豬，以及疫情受損行業(yè)，包括航空、機(jī)場、旅游等板塊的困境反轉(zhuǎn)。

策略研究丨海通證券研究小組

荀玉根、

鄭子勛、李影等

荀玉根/海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長、首席策略分析師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，注冊國際投資分析師。2017年新財(cái)富最佳港股策略分析師第三名，2013、2014年新財(cái)富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2021年第一名。

本年度代表作：《“股”舞人心——2021年中國股市展望》、《理性看待牛市回撤》、《智能制造的重點(diǎn)子領(lǐng)域——中國智造系列5》、《今年三大賽道的起因和走向》、《借鑒智能手機(jī)看新能源車產(chǎn)業(yè)演變》