郭靜怡 謝瑞峰（教授）（北京信息科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 100192）

一、引言

早在20世紀(jì)末就有學(xué)者指出企業(yè)的存在并不是單一地為股東提供回報(bào)，還有服務(wù)于社會(huì)的部分責(zé)任，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠維護(hù)資本市場(chǎng)生態(tài)圈和諧、獲得投資者信任以及優(yōu)化內(nèi)外部利益人剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)匹配。通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，企業(yè)不僅能夠解決外部利益相關(guān)者問(wèn)題，也能促使企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而避免代理人問(wèn)題，增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性，促進(jìn)權(quán)力的合理配置等。國(guó)內(nèi)外上市公司專門委員會(huì)設(shè)置一般包括審計(jì)、提名、薪酬與考核、戰(zhàn)略等四大委員會(huì)。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與股東利益最大化之間會(huì)發(fā)生矛盾，繼而因選擇性短視行為（比如為減少成本支出）放棄長(zhǎng)期利好項(xiàng)目，從而增加了長(zhǎng)期權(quán)益資本成本。專門委員會(huì)制度可以促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)外部社會(huì)責(zé)任、協(xié)調(diào)內(nèi)部股東權(quán)益，最終以權(quán)益資本成本多少的形式向外傳遞信號(hào)，從而起到內(nèi)外部之間的橋梁紐帶作用。2002年《上市公司治理準(zhǔn)則》和《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》接連發(fā)布，提出企業(yè)董事會(huì)可以根據(jù)需要自愿設(shè)置專門委員會(huì)。2009年7月1日后對(duì)審計(jì)委員會(huì)的設(shè)置采取強(qiáng)制性要求，強(qiáng)化內(nèi)部第三方在監(jiān)管法規(guī)指引下對(duì)治理層、管理層的監(jiān)督。 2018年中國(guó)證監(jiān)會(huì)再次修訂并發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，對(duì)其余類專門委員會(huì)設(shè)置強(qiáng)制性做出合理限制。

政策制定者設(shè)置上市公司專門委員會(huì)的目的，是將公司的內(nèi)生性治理和外來(lái)性監(jiān)管有效融合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論所設(shè)想的“協(xié)調(diào)架構(gòu)”，提高上市公司的自主性、規(guī)范性以及靈活性。根據(jù)“結(jié)構(gòu)洞”效應(yīng)：企業(yè)在弱化的透明度下會(huì)缺乏積極性去提高公司治理，企業(yè)對(duì)于內(nèi)部信息披露強(qiáng)烈意愿容易被削弱；當(dāng)企業(yè)再次“嵌入”社會(huì)時(shí)會(huì)有較大的難度贏得市場(chǎng)信任，從而失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且滋生私密關(guān)系濫用、信息優(yōu)勢(shì)傳遞、交換不準(zhǔn)確、信息冗余等機(jī)會(huì)主義行為，從而降低權(quán)益投資者對(duì)公司股票的懷疑與不信任感。社會(huì)責(zé)任承擔(dān)、上市公司專門委員會(huì)對(duì)權(quán)益資本成本的作用機(jī)制如圖1所示。

圖1 社會(huì)責(zé)任承擔(dān)、上市公司專門委員會(huì)對(duì)權(quán)益資本成本作用機(jī)制

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）社會(huì)責(zé)任承擔(dān)與權(quán)益資本成本

鑒于當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展不健全，一方面，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以緩解市場(chǎng)信息不對(duì)稱帶來(lái)的權(quán)益投資較高的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。李軍（2020）認(rèn)為，企業(yè)信息公開(kāi)程度與股票流動(dòng)性相關(guān)，股票競(jìng)價(jià)差越小，信息不對(duì)稱程度越小，股票流動(dòng)性越大。由于存在首因效應(yīng)以及暈輪效應(yīng)等因素，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任屬于適度的積極情緒，這種情緒對(duì)人有正向激勵(lì)，吸引更多資本市場(chǎng)直接投資，從而降低權(quán)益資本成本。另一方面，企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)也在向社會(huì)傳遞積極信號(hào)，這種主動(dòng)曝光能夠倒逼企業(yè)主動(dòng)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，從而不僅維護(hù)了既有股東權(quán)益，更吸引廣大潛在投資者的投資興趣，獲得市場(chǎng)青睞。企業(yè)內(nèi)部治理的完善，有助于緩解代理矛盾，也有助于減少信息披露違規(guī)行為，自然會(huì)降低權(quán)益資本成本。另外，主動(dòng)關(guān)注外部環(huán)境有益于企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)社會(huì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策，優(yōu)化成本路徑，降低權(quán)益資本成本，比如主動(dòng)尋求設(shè)立專項(xiàng)檢查制度，對(duì)購(gòu)銷活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格審查，實(shí)時(shí)跟蹤購(gòu)銷活動(dòng)進(jìn)程，并準(zhǔn)確記錄購(gòu)銷額度等，從而減少尋租成本、提高資金利用率，擴(kuò)大權(quán)益資本收益?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)1：

H1：一定情況下，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有助于降低企業(yè)權(quán)益資本成本。

（二）專門委員會(huì)制度與“社會(huì)責(zé)任承擔(dān)-權(quán)益資本成本”

專門委員會(huì)制度所依據(jù)的一個(gè)重要原理就是Adam Smith在1776年提出的“勞動(dòng)分工”概念。從外部效應(yīng)考慮，Lambert（2007）認(rèn)為社會(huì)信任感與企業(yè)治理的關(guān)系可以用“結(jié)構(gòu)洞效應(yīng)”解釋，即企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以迫使企業(yè)提高內(nèi)部控制質(zhì)量，主動(dòng)設(shè)置自我監(jiān)督和監(jiān)察機(jī)構(gòu)以提升與利益相關(guān)者的信息透明度，另外投資者通過(guò)感性判斷與理性估計(jì)更信任這些企業(yè)。從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)考慮，當(dāng)既有董事會(huì)結(jié)構(gòu)存在難以化解內(nèi)部人控制矛盾、侵占問(wèn)題等時(shí)，專門委員會(huì)設(shè)置是緩解獨(dú)立董事溝通、協(xié)作成本和彌補(bǔ)董事會(huì)制度內(nèi)生缺陷的有效工具。Syed zulfiqar（2009）研究專門委員會(huì)制度下的審計(jì)委員會(huì)后發(fā)現(xiàn)，這種制度下可以適當(dāng)解決董事會(huì)獨(dú)立性問(wèn)題，當(dāng)公司的治理較為良好時(shí)，管理層所有權(quán)和董事會(huì)規(guī)模就會(huì)對(duì)權(quán)益資本成本產(chǎn)生顯著負(fù)相關(guān)影響?；诖?，本文提出假設(shè)2：

H2：專門委員會(huì)完善程度越高，社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)權(quán)益資本成本的負(fù)效應(yīng)越強(qiáng)，專門委員會(huì)制度在社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)權(quán)益資本成本影響中有中介調(diào)節(jié)作用。

三、樣本選擇及模型構(gòu)建

（一）樣本選擇

本文以2009—2019年共計(jì)11年連續(xù)進(jìn)入中國(guó)企業(yè)300強(qiáng)的滬市和深市非金融類民營(yíng)上市公司與國(guó)有上市公司，共33家企業(yè)為樣本。樣本選擇原因如下：（1）金融類公司權(quán)益資本成本計(jì)量有其特殊性，因此選擇非金融公司分析。（2）中國(guó)企業(yè)300強(qiáng)上市企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息公開(kāi)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控體系建立等相對(duì)于一般上市公司更為成熟與可信，對(duì)其研究具有典型性。（3）社會(huì)責(zé)任度量學(xué)界并沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)今社會(huì)責(zé)任報(bào)告尚處于強(qiáng)制性披露和自愿披露并存的階段，由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院主持研究的《中國(guó)企業(yè)發(fā)展報(bào)告》（2009—2019）社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)（CSR）自2009年以來(lái)不斷對(duì)指標(biāo)權(quán)重評(píng)分體系進(jìn)行改進(jìn)，從宏觀行業(yè)屬性到微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)影響力，再加上對(duì)科學(xué)、系統(tǒng)、全面等原則的限定，比較嚴(yán)謹(jǐn)、全面，故本文選用。時(shí)間段選擇原因：鑒于2008年我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始強(qiáng)制性要求部分企業(yè)披露社會(huì)信息（該信息經(jīng)過(guò)第三方鑒定），因此將研究時(shí)間設(shè)在2009年更為合理。

另外，為了保證本文論證結(jié)果的說(shuō)服力，本文在前期篩檢公司數(shù)據(jù)時(shí)剔除：（1）樣本中ST、PT、* ST和SST上市公司。（2）數(shù)據(jù)缺失公司。（3）缺少期末收盤價(jià)格與每股盈余數(shù)據(jù)公司。（4）全部連續(xù)數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)縮尾預(yù)處理（1%和99%水平）、標(biāo)準(zhǔn)化處理（中介效應(yīng)檢驗(yàn)）、中心化處理（調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)中的解釋變量和調(diào)節(jié)變量），剔除2個(gè)異常樣本，最終選擇361個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司官網(wǎng)公示的財(cái)務(wù)報(bào)表、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)等，本文的數(shù)據(jù)分析工具是SPSS和EXCEL等軟件。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.解釋變量。借鑒中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)指標(biāo)體系初始得分，即企業(yè)所在某社會(huì)責(zé)任板塊得分與相應(yīng)權(quán)重的乘積累加，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于跨行業(yè)的企業(yè)還要按照“5、3、2”的賦權(quán)原則細(xì)化初始得分的權(quán)重，即社會(huì)責(zé)任敏感度最高的行業(yè)權(quán)重為50%，其次為30%，最后為20%。社會(huì)責(zé)任敏感度主要從環(huán)境敏感度、客戶敏感度考察，耗能大、污染多的行業(yè)環(huán)境敏感度較高；與大量消費(fèi)者直接接觸的行業(yè)客戶敏感度較高。

2.被解釋變量。根據(jù)分析目標(biāo)，本文滿足事前收益模型，借鑒OJN盈余增長(zhǎng)率模型、Easton模型和GGM未來(lái)股利貼現(xiàn)模型三種方法的均值估算公司權(quán)益資本成本，穩(wěn)健性分析中被解釋變量采用OJN盈余增長(zhǎng)率模型表示。三個(gè)模型公式如下：

其中 A=（rf-0.03+dpst+1/pt）/2

最終本文采用的均值法模型為：Rave=（ROJN+RPEG+RGordon）/3。

為證明所求權(quán)益資本成本的合理性，文章需要對(duì)權(quán)益資本成本進(jìn)行可靠性檢驗(yàn)。根據(jù)欒佳銳等（2019）、李超（2016）、毛新述等（2012）將賬面市值比、企業(yè)規(guī)模、貝塔系數(shù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)因素的替代變量并進(jìn)行多元線性回歸分析，檢驗(yàn)資本成本所需的風(fēng)險(xiǎn)因素具體替代變量如下頁(yè)表1所示。

表1 風(fēng)險(xiǎn)因素的替代變量

為證明本文選取被解釋變量可用性，如下頁(yè)表2所示，經(jīng)過(guò)回歸分析，B/M、Lev、Size通過(guò)了顯著性影響，其中企業(yè)規(guī)模對(duì)權(quán)益資本成本產(chǎn)生顯著的負(fù)效應(yīng)，賬面市值比、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)權(quán)益資本成本產(chǎn)生顯著正效應(yīng)。

表2 權(quán)益資本成本可靠性檢驗(yàn)

3.本文中介變量和調(diào)節(jié)變量借鑒白重恩等（2005），于一、何維達(dá)（2013）的觀點(diǎn)，用公司設(shè)置審計(jì)委員會(huì)、戰(zhàn)略委員會(huì)、提名委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)的總數(shù)（COMCOUNT）表示中介、調(diào)節(jié)變量，因此取值可以是0、1、2、3、4。

4.控制變量。根據(jù)米勒-莫迪利安尼模型、經(jīng)典三因素模型以及白重恩等（2005）研究，本文使用企業(yè)發(fā)展能力評(píng)價(jià)體系指標(biāo)經(jīng)過(guò)旋轉(zhuǎn)后將方差解釋率與因子得分乘積累加，進(jìn)而獲得每個(gè)企業(yè)每年的綜合得分表示控制變量。在構(gòu)建企業(yè)發(fā)展能力評(píng)價(jià)體系模型時(shí)控制變量通常需要涵蓋代表企業(yè)財(cái)務(wù)水平、規(guī)模水平和公司治理水平的變量。為保證財(cái)務(wù)水平控制變量更準(zhǔn)確全面，采用因子分析濃縮信息，通過(guò)總結(jié)近年來(lái)335篇CSSCI文章并結(jié)合研究目的適當(dāng)篩選，影響權(quán)益資本成本的財(cái)務(wù)水平指標(biāo)如表3所示。

表3 企業(yè)發(fā)展能力評(píng)價(jià)體系

本文進(jìn)行球形度檢驗(yàn)，結(jié)果顯示KMO為0.642，大于0.6，球形度檢驗(yàn)小于0.05。經(jīng)過(guò)最大方差旋轉(zhuǎn)后發(fā)現(xiàn)：X1、X2、X3屬于營(yíng)運(yùn)因子；X4、X5、X6屬于盈利因子；X7、X8屬于償債因子；X9、X10屬于發(fā)展因子，皆與相關(guān)概念判斷相同。建立因子和研究項(xiàng)之間的關(guān)系等式得到權(quán)重，經(jīng)過(guò)旋轉(zhuǎn)后方差解釋率與因子得分乘積累加獲得每個(gè)企業(yè)每年的綜合得分，即本文所需的控制變量因子，最后可以得到成分得分系數(shù)矩陣，本文不再贅述。

（三）模型構(gòu)建

本文基于Hayes A F（2013）、Hayes A F和Matthes J（2009）、張厚粲等（2009）構(gòu)建模型基本最小二乘法模型、中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，具體如下：

i指企業(yè)，t指年份，CSR是指社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)，COMCOUNT是指專門委員會(huì)設(shè)置數(shù)量，CONTROL是控制變量，包括了發(fā)展能力（Growth）、償債能力（Debt）、盈利能力（Profit）、營(yíng)運(yùn)能力（Operating）、企業(yè)規(guī)模（Size）、高管前三名薪酬總額對(duì)數(shù)（SALARY），ε是殘差。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）描述性分析

根據(jù)下頁(yè)表4可知，無(wú)論大規(guī)模企業(yè)還是小規(guī)模企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)（CSR）的四分位距（IQR）都很高，而且有75%的小規(guī)模企業(yè)低于55.2，有25%的大規(guī)模企業(yè)低于48.15。但是大小規(guī)模企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)與權(quán)益資本成本在25分位數(shù)、中位數(shù)、75分位數(shù)變化趨勢(shì)相同，與預(yù)期相反，這里需要借助分位數(shù)回歸做進(jìn)一步解釋。另外隨著解釋變量、被解釋變量、中介/調(diào)節(jié)變量變化，控制變量都有方向上的變化，說(shuō)明本文控制變量選擇具有一定的科學(xué)性，可以避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

表4 主要變量描述性分析

（二）相關(guān)性分析

本文進(jìn)行斯皮爾曼相關(guān)性分析，社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)、專門委員會(huì)設(shè)置與權(quán)益資本成本分別呈1%水平的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)與專門委員會(huì)設(shè)置數(shù)量呈1%的顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明解釋變量與中介變量大小需要平衡，不能一味增加。

（三）回歸分析

在進(jìn)行OLS回歸分析之前進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，p＞0.05，表明模型不存在異方差問(wèn)題，可以進(jìn)行OLS回歸分析。再通過(guò)OLS回歸分析可知，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以解釋權(quán)益資本成本變化的原因。全規(guī)模樣本模型R2=0.144，表明社會(huì)責(zé)任承擔(dān)和控制變量可以解釋權(quán)益資本成本14.4%變化的原因。但是若區(qū)分大規(guī)模與小規(guī)模進(jìn)行分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)小規(guī)模企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)可以顯著降低權(quán)益資本成本，但大規(guī)模企業(yè)僅依靠加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)不能顯著降低權(quán)益資本成本。另外經(jīng)過(guò)分位數(shù)回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)被解釋變量權(quán)益資本成本在5%—95%分位數(shù)時(shí)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的影響較大。低于35%高于65%分位數(shù)的權(quán)益資本成本企業(yè)，通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任降低權(quán)益資本成本的效果顯著降低，表明權(quán)益資本成本本身較高時(shí)專門委員會(huì)設(shè)置數(shù)量的影響下降。權(quán)益資本成本達(dá)到95%分位數(shù)時(shí)企業(yè)就不適用提高社會(huì)責(zé)任承擔(dān)或?qū)ｉT委員會(huì)數(shù)量來(lái)降低權(quán)益資本成本。綜上，假設(shè)1得證。

（四）中介效應(yīng)分析

本文進(jìn)行中介效應(yīng)分析使用Bootstrap抽樣檢驗(yàn)法進(jìn)行抽樣，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)權(quán)益資本成本的總效應(yīng)呈5%的顯著性，從直接效應(yīng)看社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)權(quán)益資本呈1%水平的顯著性，從間接效應(yīng)過(guò)程分析社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)專門委員會(huì)設(shè)置數(shù)量、專門委員會(huì)設(shè)置對(duì)權(quán)益資本成本均呈1%水平的顯著負(fù)相關(guān)性。根據(jù)Bootstrap抽樣法檢驗(yàn)原理，自變量對(duì)中介變量的回歸系數(shù)與中介變量對(duì)因變量的回歸系數(shù)乘積的95%置信區(qū)間不包括數(shù)字0,則說(shuō)明具有中介作用。本文分析社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)權(quán)益資本成本影響，通過(guò)Bootstrap抽樣法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，專門委員會(huì)設(shè)置的中介作用過(guò)程95%區(qū)間并不包括數(shù)字0（95% CI：0.015-0.076），由此說(shuō)明專門委員會(huì)設(shè)置具有中介作用。

（五）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

對(duì)交互項(xiàng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行顯著性驗(yàn)證，結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任承擔(dān)與專門委員會(huì)設(shè)置的交互項(xiàng)呈5%的正向顯著性。專門委員會(huì)設(shè)置在平均水平和低水平（-1SD）時(shí)，社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)于權(quán)益資本成本有顯著的負(fù)向影響，影響幅度明顯更大，說(shuō)明專門委員會(huì)制度不完備的企業(yè)才適合花費(fèi)更多成本承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，這與相關(guān)性分析、分位數(shù)回歸結(jié)果吻合，假設(shè)2得證。

（六）穩(wěn)健性分析

根據(jù)前人研究方法，本文將替換被解釋變量，即使用OJN盈余增長(zhǎng)率模型替代平均權(quán)益資本成本。替換后重新檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，專門委員會(huì)作為中介變量檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)仍有95%區(qū)間不包括0（95% CI：0.015-0.077），中介變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。進(jìn)一步檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng)，社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)權(quán)益資本成本有影響時(shí)，調(diào)節(jié)變量專門委員會(huì)在不同水平時(shí)能加大社會(huì)責(zé)任對(duì)權(quán)益資本成本的抑制程度，說(shuō)明設(shè)置專門委員會(huì)數(shù)量越多，企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督越完善，企業(yè)披露的信息質(zhì)量越可靠，投資者的信賴越加強(qiáng)，說(shuō)明實(shí)證結(jié)論具有穩(wěn)健性，由此，假設(shè)1和2得證。

五、結(jié)論與建議

本文結(jié)論顯示：只有適度權(quán)益資本成本的企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠降低權(quán)益資本成本，具體來(lái)說(shuō)，小規(guī)模企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)可以顯著降低權(quán)益資本成本，大規(guī)模企業(yè)僅依靠加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)不能顯著降低權(quán)益融資成本。加入專門委員會(huì)變量因子后，權(quán)益資本成本適中的上市公司要在專門委員會(huì)制度有效運(yùn)作基礎(chǔ)上，注重提高社會(huì)責(zé)任承擔(dān)水平，從而降低權(quán)益資本成本。專門委員會(huì)的設(shè)置越完善，社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)權(quán)益資本成本的負(fù)效應(yīng)越強(qiáng)。本文的不足在于經(jīng)第三方審計(jì)后披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)并不多，所以研究結(jié)論可能會(huì)隨著社會(huì)責(zé)任相關(guān)制度的不斷細(xì)化、上市公司董事會(huì)專門委員會(huì)的改善以及上市公司主動(dòng)性提高而有所改變。另外，本文在公司治理方面只考察了專門委員會(huì)制度的中介調(diào)節(jié)作用，沒(méi)有討論獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)在社會(huì)責(zé)任的影響，以及不同成長(zhǎng)周期企業(yè)、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的影響，因此在后續(xù)階段可以依據(jù)團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論、“結(jié)構(gòu)洞”理論等進(jìn)一步研究。