陳嘉禾

在剛剛過去的2021年，資本市場逐漸開始流傳一個(gè)新的理論，叫做“年輕基金經(jīng)理業(yè)績更好”。確實(shí)，在2021年，許多業(yè)績排名靠前的基金經(jīng)理，在短短一兩年之中取得至少翻倍的業(yè)績，同時(shí)都只有很短的投資經(jīng)歷。市場也給此出了一個(gè)看似正確的答案：“因?yàn)闀r(shí)代變了，年輕人更容易適應(yīng)新的時(shí)代。”（也就是另一個(gè)版本的“這次不一樣”。）

不過，來自數(shù)據(jù)分析的結(jié)果顯示，這可能是一個(gè)市場對于數(shù)據(jù)極值產(chǎn)生盲目崇拜的、以偏概全的誤解。

而“年輕基金經(jīng)理業(yè)績更好”背后真正的原因，可能僅僅來自于一個(gè)簡單的事實(shí)——年輕基金經(jīng)理人數(shù)更多，因此數(shù)據(jù)極值更大：一個(gè)大樣本的統(tǒng)計(jì)中最高值和最低值都會(huì)變大，但是平均數(shù)其實(shí)差不多。

沃倫·巴菲特曾經(jīng)舉過一個(gè)丟硬幣的例子，解釋“為什么數(shù)據(jù)樣本越大、數(shù)據(jù)極值就越大”。如果把全美國的人都找來，玩一個(gè)丟硬幣游戲，丟出正面的就進(jìn)入下一輪，丟出反面的就淘汰，那么最后經(jīng)過多輪的淘汰，一定會(huì)得到幾個(gè)人，連續(xù)許多次都丟出正面。但是，這并不說明這幾人就一定比別人更會(huì)扔硬幣，更不能說明參與比賽的幾億人都會(huì)扔硬幣。

對于2021年的基金數(shù)據(jù)，這里檢測了Wind資訊分類下，“普通股票型基金”和“靈活配置型基金”兩個(gè)分類中，不同基金經(jīng)理從業(yè)年限所對應(yīng)的2021年全年基金回報(bào)率情況。

先交代一些關(guān)于數(shù)據(jù)處理的細(xì)節(jié)。首先，為了統(tǒng)一口徑，每只基金只選取從業(yè)年限最長的基金經(jīng)理的從業(yè)年限進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。其次，數(shù)據(jù)中剔除了基金經(jīng)理從業(yè)年限不足1年的基金，以及成立時(shí)間晚于2021年1月1日的基金。最后，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中把基金經(jīng)理按每2年為一個(gè)跨度進(jìn)行分組統(tǒng)計(jì)。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，對于普通股票型基金來說，2021年的最高回報(bào)出現(xiàn)在從業(yè)年限1-3年的基金經(jīng)理分組（也就是年限最短的分組），最大回報(bào)率為119.4%，也就是說當(dāng)年的基金凈值翻了一倍還多。這個(gè)數(shù)據(jù)，也符合市場直觀的認(rèn)知“年輕基金經(jīng)理業(yè)績更好”。

但是，從業(yè)年限1-3年的基金經(jīng)理，所管理的基金平均回報(bào)率僅為13.2%，相對其他分組并沒有顯示出明顯的優(yōu)勢。作為對比，11-13年的基金經(jīng)理平均回報(bào)率為16.4%，13-15年為10.4%，15-17年為15.1%。

同時(shí)，年輕基金經(jīng)理分組的最小回報(bào)，也顯著大于經(jīng)驗(yàn)更豐富的基金經(jīng)理的分組。1-3年、3-5年、5-7年、7-9年的基金經(jīng)理分組中，最小回報(bào)分別為-17.7%、-24.3%、-26.9%、-21.9%，顯著大于9-17年的4個(gè)基金經(jīng)理分組的最小回報(bào)，即-14.6%、-8.5%、-5%、+15.1%。

以上數(shù)據(jù)很好的符合了不同基金經(jīng)理分組的人數(shù)多寡。在1-3年、3-5年、5-7年的分組中，基金的數(shù)量分別為98、131、182，顯著高于之后的分組，如11-13年分組的22只基金、13-15年分組的4只基金、15-17年分組的1只基金。

“靈活配置型基金”分類下，也是一樣。年輕基金經(jīng)理的平均回報(bào)率并沒有顯著的優(yōu)勢，基金經(jīng)理從業(yè)年限在1-3年、3-5年、5-7年分組的基金，在2021年的平均業(yè)績回報(bào)分別是10.2%、11%、10.3%，和11-13年、13-15年、15-17年、17-19年的13%、8.1%、24.2%、23.6%相比，并沒有明顯優(yōu)勢。

但是，以上3個(gè)年輕基金經(jīng)理分組的最大和最小報(bào)業(yè)績回報(bào)，都明顯高于和低于資深基金經(jīng)理的極端業(yè)績回報(bào)。同時(shí)，由年輕基金經(jīng)理掌管的基金數(shù)量，也顯著大于資深基金經(jīng)理所管理基金的數(shù)量。

所以，對于市場認(rèn)為的“年輕基金經(jīng)理更會(huì)做投資、年紀(jì)大的基金經(jīng)理跟不上時(shí)代”這樣的理論，很難從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中找到佐證。這種市場誤判的來源，主要是年輕基金經(jīng)理管理的基金數(shù)量更多，因此更好的業(yè)績回報(bào)和更差的業(yè)績回報(bào)都變得更多、數(shù)據(jù)極值更大，而市場流行理論只把目光盯在極值數(shù)據(jù)上，同時(shí)忽視了平均回報(bào)率。