杜麗虹

黑石作為全球最大的另類投資管理公司，于2007年上市，截至2021年中期管理資產(chǎn)總額已達到6480億美元。在黑石規(guī)模增長的同時，隨著創(chuàng)始人年齡的增大，新一代管理團隊正在形成，并給黑石帶來了新的改變。

2018年2月，黑石原地產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人Jonathan Gary接替Tony James出任集團首席運營官（COO）和總裁（President）一職，而他也被視為是黑石創(chuàng)始人Stephen A. Schwarzman的最有力接班人。在Jonathan Gary之前，前任總裁兼首席運營官Tony James曾領(lǐng)導(dǎo)了公司的IPO上市及咨詢業(yè)務(wù)的分拆，并通過收購GSO和Strategic Partners、成立跨平臺投資團隊Tactical Opportunities、核心型私募股權(quán)投資團隊Core Private Equity以及基建投資團隊Infrastructure等不斷完善黑石的業(yè)務(wù)線，以推動投資策略的多元化發(fā)展，更通過設(shè)立保險服務(wù)平臺BIS和零售部門推動另類投資的公眾化發(fā)展。而隨著Jonathan Gary的接任，黑石進入了一個新的發(fā)展階段。

2019年黑石宣布放棄合伙制，轉(zhuǎn)為公司制，在轉(zhuǎn)制的同時，黑石的投資策略也有所轉(zhuǎn)變，從以往的追求被低估資產(chǎn)的超額收益轉(zhuǎn)向追求有較高確定性的高增長資產(chǎn)，并開始關(guān)注以往較少涉足的科技板塊，在全公司范圍內(nèi)推行“生命科學(xué)”、“可持續(xù)發(fā)展”、“最后一公里物流”、“數(shù)字化”和“內(nèi)容制作”幾大主題投資策略;與之相對，新策略下黑石已明確有幾類資產(chǎn)無論多便宜都不會購買，包括實體零售商、傳統(tǒng)的傳媒電信產(chǎn)業(yè)以及單一用途的塑料制品等。在此基礎(chǔ)上，黑石正努力通過公司內(nèi)部的交叉協(xié)作來發(fā)揮規(guī)?；椭R資本的協(xié)同作用。

圖1：黑石的管理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（截至2021年6月30日）

為此，黑石從全球首屈一指的科技成長型投資基金General Atlantic挖來了資深管理者Jon Korngold;以往黑石在美國西海岸沒有設(shè)分支機構(gòu)，近期也在舊金山設(shè)立了分支機構(gòu)，并從亞馬遜等科技公司挖來了一批科技型員工;2020年11月又從軟件公司SAP挖來了其聯(lián)合CEO Jennifer Morgan，來幫助黑石投資組合中的200多家公司進行數(shù)字化變革。

總體上，2018年以來黑石的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和投資策略都在悄然發(fā)生改變——更新?lián)Q代的黑石為了適應(yīng)新經(jīng)濟環(huán)境都做了哪些努力？

私募股權(quán)部門的創(chuàng)新

以私募股權(quán)基金起家的黑石，早在上世紀(jì)90年代，就已開始努力推動投資策略的多元化，目前已形成私募股權(quán)基金、地產(chǎn)基金、信貸和保險投資平臺、對沖基金組合投資平臺四大業(yè)務(wù)線，每條業(yè)務(wù)線上又形成多個投資策略，公司正努力通過業(yè)務(wù)線和投資策略的多元化來擴大管理資產(chǎn)規(guī)模、平滑周期波動風(fēng)險;2018年以來，黑石又新設(shè)立了生命科學(xué)投資團隊和成長性股權(quán)投資團隊，以進一步完善公司的業(yè)務(wù)線，并支持公司的主題投資策略。

黑石的私募股權(quán)部門由傳統(tǒng)的公司股權(quán)投資團隊、二級基金（S基金）投資團隊、跨平臺投資團隊、基建投資團隊和生命科學(xué)投資團隊幾部分組成。其中：

公司股權(quán)投資團隊（Corporate Private Equity），管理資產(chǎn)1190億美元，共有高級董事經(jīng)理（Senior MD，SMD）21人，董事經(jīng)理（MD）20人。2014年黑石在傳統(tǒng)的機會型投資策略之外設(shè)立了奉行核心增益策略的私募股權(quán)投資平臺，并于2016年完成了第一代核心型私募股權(quán)基金（BCEP）的募集，2020年10月完成了第二代BCEP的募集，共獲得承諾資本80億美元。

二級基金投資團隊（Secondaries，S基金），是2013年黑石通過收購Strategic Partners獲得的策略線。Strategic Partners于2000年成立，主要致力于為保險公司和養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資人提供S基金解決方案，2013年黑石從瑞士信貸手中買下了Strategic Partners，收購時該公司累計募集資本110億美元，管理資產(chǎn)94億美元;當(dāng)前，S基金團隊的管理資產(chǎn)已達到420億美元，有高級董事經(jīng)理3人，董事經(jīng)理11人，投資于4，350個LP份額，累計完成了1700多項交易，具體產(chǎn)品線包括私募股權(quán)領(lǐng)域的二級基金及基金跟投，基建領(lǐng)域的二級基金及基金跟投，地產(chǎn)領(lǐng)域的二級基金及基金跟投，以及影響力投資（主要跟投于醫(yī)療健康、金融、可持續(xù)發(fā)展、綠色四個主題下的基金項目）。

跨平臺投資團隊（Tactical Opportunities），是黑石的特色投資策略，它可在全公司范圍內(nèi)把握投資機會，所投項目不受資產(chǎn)類別、行業(yè)、風(fēng)險程度、地域等的限制，奉行全品類的靈活配置策略。目前已累計完成146項投資，管理資產(chǎn)320億美元，在全球有165名專業(yè)人士，包括高級董事經(jīng)理12人，董事經(jīng)理10人。

基建投資團隊（Infrastructure），聚焦于交通、有管制的公用設(shè)施、中游能源設(shè)施、可再生能源設(shè)施、電信和社會基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的核心或核心增益資產(chǎn)，奉行買入并持有策略，當(dāng)前管理資產(chǎn)610億美元，可投資本140億美元，有高級董事經(jīng)理5人，董事經(jīng)理5人。

生命科學(xué)投資團隊（Life Sciences，BXLS），2018年10月黑石收購了一家知名的生命科學(xué)領(lǐng)域投資公司Clarus，以此為基礎(chǔ)成立了生命科學(xué)投資團隊，并成功募集了一只總額46億美元的生命科學(xué)基金，該基金投資于藥品和生命科技的后期實驗，共有高級董事經(jīng)理6人，董事經(jīng)理3人，以及近20名專業(yè)領(lǐng)域的博士，該團隊歷史投資的三期實驗成功率達到86%，已有114種藥投入市場。

成長性股權(quán)投資團隊（Growth Equity，BXG），2019年黑石悄然成立了它的成長性股權(quán)投資團隊Blackstone Growth（BXG），該團隊主要投資于商業(yè)模式已經(jīng)獲得證明的成長性公司，并聚焦于消費、企業(yè)服務(wù)、金融服務(wù)、健康四大領(lǐng)域。2021年3月BXG完成募資，共獲得45億美元的承諾資本，成為史上最大的成長性股權(quán)投資基金。相比于其他風(fēng)險投資機構(gòu)，黑石認(rèn)為它在成長性股權(quán)領(lǐng)域的投資優(yōu)勢主要來自于1）黑石集團聘請了近百名運營方面的專家顧問，包括定價專家、工程專家、人力資本專家、采購專家、數(shù)字營銷專家等，從而可以給被投資企業(yè)提供更好的運營改善方面的專業(yè)建議;2）黑石能夠通過部門間的交叉協(xié)同為被投資企業(yè)提供綜合的金融支持;3）黑石旗下有幾十位大數(shù)據(jù)專家，可以通過大數(shù)據(jù)的分析幫助投資團隊識別各類資產(chǎn)所發(fā)出的信號，以搜尋獵物，也可以幫助投資組合內(nèi)的企業(yè)變現(xiàn)其數(shù)據(jù)資產(chǎn)，還可以幫助黑石更好地進行盡職調(diào)查。此外，與其他風(fēng)險投資機構(gòu)不同，BXG并不投資于那些商業(yè)模式尚未被證明具有可持續(xù)性的項目，即，BXG不做風(fēng)險投資，不投資那些需要大規(guī)模燒錢的企業(yè)，而更傾向于通過持有公司的少數(shù)股權(quán)和董事會席位來助力企業(yè)的規(guī)?；砷L。

地產(chǎn)投資部門的創(chuàng)新

黑石雖然是以私募股權(quán)基金起家的，但地產(chǎn)基金卻是近年來黑石發(fā)展最成功的部門，貢獻了公司的近半收益，這也是最終黑石地產(chǎn)部門的負(fù)責(zé)人Jonathan Gary能夠從眾多投資精英中脫穎而出，成為黑石集團的總裁兼首席運營官的重要原因。當(dāng)前，黑石地產(chǎn)部門管理資產(chǎn)2080億美元，所持物業(yè)資產(chǎn)總值達到3780億美元，有近600名專業(yè)人士，包括高級董事經(jīng)理34人，董事經(jīng)理70人。其中：

奉行機會型投資策略BREP系列基金是黑石地產(chǎn)部門的明星基金，該系列基金按投資區(qū)域可分為全球基金、歐洲基金和亞洲基金，截至2021年一季度末，BREP系列基金的管理資產(chǎn)占到地產(chǎn)部門管理資產(chǎn)總額的46%。

核心增益策略則是黑石近年來新推出的投資策略，具體包括BPP和BREIT兩個投資平臺。其中，BPP為一個開放式的核心增益投資平臺;而BREIT則是一個非交易型的股權(quán)REIT，自2017年推出后備受投資人青睞，管理資產(chǎn)規(guī)模快速增長，當(dāng)前投資資產(chǎn)總值已超過500億美元，凈值超過300億美元。截至2021年一季度末，核心增益策略下的管理資產(chǎn)占到地產(chǎn)部門管理資產(chǎn)總額的39%。

不動產(chǎn)債權(quán)投資平臺（BREDS）也是地產(chǎn)部門的重要組成部分，它由多個子平臺構(gòu)成。其中，BREDS系列基金，又可細(xì)分為投資于夾層貸款的機會型基金，和投資于資產(chǎn)支持證券、杠桿化貸款等具有一定流動性不動產(chǎn)債權(quán)投資基金，截至2021年一季度末，上述基金合計管理投資人資本168億美元，其中于2020年9月完成募集的第四代不動產(chǎn)債權(quán)基金（BREDS IV）共獲得承諾資本80億美元，成為全球最大的不動產(chǎn)債權(quán)投資基金。而Blackstone Mortgage Trust（BMXT）則是黑石旗下一家上市的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REIT，管理投資人資本65億美元，總資產(chǎn)187億美元，主要投資于優(yōu)先級抵押貸款。此外，針對保險機構(gòu)，BREDS旗下還專門設(shè)立了一個保險策略投資平臺（BREDS Insurance Strategies），主要服務(wù)于保險機構(gòu)的不動產(chǎn)債權(quán)投資需求，截至2021年一季度末，管理投資人資本54億美元?？傮w上，黑石的不動產(chǎn)債權(quán)投資部門不僅和地產(chǎn)部門的股權(quán)投資團隊緊密合作，也和集團整體的信貸投資部門（GSO）、跨平臺投資團隊（Tac Opps）、對沖基金組合投資部門（BAAM）、以及保險服務(wù)團隊（BIS）等展開多種形式的合作，截至2021年一季度末，不動產(chǎn)債權(quán)投資部門共有專業(yè)人士127人，合計管理資產(chǎn)290億美元，占黑石地產(chǎn)部門管理資產(chǎn)總額的15%。

圖2：不同年份主要另類投資策略的收益率排名

信貸投資和保險部門的創(chuàng)新

黑石的信貸投資部門是通過收購另類投資管理公司GSO形成的。2008年黑石收購了信貸領(lǐng)域的另類投資管理公司GSO，當(dāng)時GSO管理資產(chǎn)96億美元，擁有員工不到150人;而到2020年11月GSO Capital Partners正式更名為Blackstone Credit時，其管理資產(chǎn)總額已達到1630億美元，可投資產(chǎn)260億美元，有2，100多筆信貸資產(chǎn)，400名員工，包括高級董事經(jīng)理28人，董事經(jīng)理52人。

信貸投資部門致力于為投資人提供全球化的CLO投資平臺，為規(guī)?；髽I(yè)提供貸款、高收益?zhèn)?、投資級債及其系統(tǒng)性解決方案，為中小企業(yè)提供優(yōu)先級的浮動利率抵押貸款，為杠桿并購、收購、重組以及成長性企業(yè)提供夾層貸款，為困境企業(yè)提供救援性的貸款，為能源企業(yè)提供相關(guān)債務(wù)融資方案。它不僅獨立開展業(yè)務(wù)，還和其他部門開展多種形式的合作，共同完成投資。

除了投資于公開市場和私募市場的債權(quán)資產(chǎn)外，信貸部門還下設(shè)專門服務(wù)于保險機構(gòu)的Blackstone Insurance Solutions（BIS）部門，它由40多名專業(yè)人士組成，包括高級董事經(jīng)理1人，董事經(jīng)理3人。致力于為每個保險業(yè)者提供定制化的資產(chǎn)管理方案。

對沖基金組合投資平臺的創(chuàng)新

對沖基金組合投資平臺主要機構(gòu)投資人提供定制化的對沖基金組合投資方案，為個人投資者提供注冊的、具有流動性的開放式或封閉式對沖基金組合投資產(chǎn)品，有時候該部門也會直接投資于一些在工作中發(fā)現(xiàn)的特殊投資機會，為新興的對沖基金經(jīng)理提供種子資本，并投資于其他成熟的另類投資管理人（包括非對沖基金管理人）的少數(shù)股權(quán)。當(dāng)前對沖基金組合投資平臺的管理資產(chǎn)總額達到790億美元，有94名專業(yè)人士，包括高級董事經(jīng)理10人，董事經(jīng)理41人。

多元業(yè)務(wù)線的優(yōu)勢：用多元投資策略平滑周期波動

通過上述多元投資策略，黑石能夠充分發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢，平滑經(jīng)濟周期的波動。統(tǒng)計顯示，過去15年（2006-2020年），在另類投資領(lǐng)域中，有6年私募股權(quán)基金的收益率排名第一，有5年風(fēng)險投資基金的收益率排名第一，有3年私募地產(chǎn)基金的收益率排名第一，有1年優(yōu)先級貸款投資策略的收益率排名第一，以上數(shù)據(jù)顯示多元投資策略可以有效平滑另類投資的周期波動，這也是黑石在整體上能夠保持相對穩(wěn)定的業(yè)績回報的重要原因。