楊現(xiàn)華

在宣布投資5億元發(fā)展鋰業(yè)前后，宋都股份（600077.SH）連拉4個(gè)漲停。就在同一時(shí)間，宋都股份還公告，轉(zhuǎn)讓私募份額給供應(yīng)商用以沖抵債務(wù)，看似沒(méi)有債務(wù)壓力的宋都股份償債危機(jī)陰云密布。

切入火熱的新能源賽道給宋都股份股價(jià)帶來(lái)了立竿見(jiàn)影的效果，以至于市場(chǎng)忽略了公司目前的債務(wù)壓力。宋都股份向供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓的私募公司擁有9個(gè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，即公司轉(zhuǎn)讓私募公司是以資抵債。

表面上看，宋都股份有息借款尚不足百億元，現(xiàn)金也足以覆蓋占比不高的短期借款，但出售資產(chǎn)抵債和少數(shù)股東損益持續(xù)為負(fù)說(shuō)明情況并非如此簡(jiǎn)單，且疑似公司員工成立的公司與宋都股份之間有著千絲萬(wàn)縷的牽連。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓抵債務(wù)

宋都股份1月5日宣布，公司計(jì)劃投資5億元設(shè)立浙江宋都鋰業(yè)有限公司（下稱“宋都鋰業(yè)”）， 公司股價(jià)連續(xù)漲停，在地產(chǎn)股一片低迷中，宋都股份的表現(xiàn)鶴立雞群。

也就是在宣布“涉鋰”的同一天，宋都股份還發(fā)布一份公告，市場(chǎng)對(duì)此似乎并未予以關(guān)注，公司子公司計(jì)劃將其持有的嘉興楨誠(chéng)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“嘉興楨誠(chéng)”）30%的投資份額，以上限6.01億元轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)期供應(yīng)商杭州西奧電梯有限公司（下稱“杭州西奧”）。

宋都股份在嘉興楨誠(chéng)的出資額為5.33億元，這說(shuō)明此次轉(zhuǎn)讓并沒(méi)有太大溢價(jià)，且杭州西奧并不需要向宋都股份支付一分錢，因?yàn)樵诮灰浊?，宋都股份下屬子公司尚需償付杭州西奧在途借款本金為11.68億元及對(duì)應(yīng)利息，此次轉(zhuǎn)讓款將直接沖抵上述本金及利息。嘉興楨誠(chéng)目前有9個(gè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，這意味著此次轉(zhuǎn)讓后，這9個(gè)房產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)收益將歸杭州西奧所有。至于具體是哪9個(gè)項(xiàng)目，其進(jìn)展如何、盈利與否，公告沒(méi)有透露。

杭州西奧在宋都股份年報(bào)中首次出現(xiàn)是2019年，彼時(shí)宋都股份有3億元的其他應(yīng)付款屬于杭州西奧，性質(zhì)是“往來(lái)款”。2020年年末，宋都股份欠下杭州西奧6億元的資金拆借款，公司控股股東浙江宋都控股有限公司（下稱“宋都控股”）還將3.75億股質(zhì)押給了杭州西奧;2021年上半年末質(zhì)押給杭州西奧3.65億股，占已質(zhì)押股份的比例遠(yuǎn)超80%，宋都控股持有宋都股份4.69億股，已經(jīng)質(zhì)押4.36億股。

由于債務(wù)危機(jī)，不少房企在甩賣資產(chǎn)之外，還采取了以資抵債、以房抵債或者以股抵債的方式來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題。宋都股份是否也出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，否則公司怎會(huì)出讓9個(gè)房產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)抵供應(yīng)商的部分債務(wù)呢？

實(shí)際上，在以資抵債前，宋都股份也已經(jīng)開始轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)了，只是并不順利。2020年年底宋都股份公告，公司以5.3億元出售商業(yè)樓房、車位和商超等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)賬面存貨價(jià)值5.09億元，即出售資產(chǎn)也沒(méi)有多少溢價(jià)，基本以成本價(jià)出售。

上述商業(yè)物業(yè)等原計(jì)劃兩個(gè)月左右完成出售，但根據(jù)宋都股份2021年半年報(bào)，不知是為何，資產(chǎn)出售仍未完成交割。

將大量開發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給供應(yīng)商杭州西奧，宋都股份前期努力只能為人做嫁衣，且在宋都股份以資抵債之時(shí)，高質(zhì)押的大股東宋都控股日子也不好過(guò)。根據(jù)2021年9月發(fā)布的一份質(zhì)押公告，2020年年末宋都控股負(fù)債總額413.39億元，負(fù)債率超過(guò)90%，全年的凈利潤(rùn)只有2500萬(wàn)元，銀行貸款總額高達(dá)110.15億元，有息負(fù)債總額只會(huì)更多。

從宋都股份定期報(bào)告公布的債務(wù)規(guī)?？矗究此茮](méi)有沉重的債務(wù)壓力。不過(guò)頻繁的資金拆借、若隱若現(xiàn)的疑似關(guān)聯(lián)方或許說(shuō)明，宋都股份的有息債務(wù)并非賬面顯示的這么簡(jiǎn)單。

負(fù)債暗礁

宋都股份的有息負(fù)債是從2019年開始猛增的。2018年公司期末融資總額為41.16億元，2019年年末拉升至81.92億元，平均融資成本也從6.23%漲至7.35%;2020年年末融資額83.2億元，平均融資成本為8.42%，攀升至近年新高。

而且，宋都股份短期債務(wù)很低。2017年年末，公司短期借款為11億元，2020年年末只有3.17億元，2021年三季度末更是不足2000萬(wàn)元。雖然公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債有20.23億元，但同期公司貨幣資金超過(guò)77億元，公司并不存在短期債務(wù)壓力。

當(dāng)然宋都股份貨幣資金中很大一部分無(wú)法使用。以半年報(bào)為例，2021年上半年末公司43.4億元現(xiàn)金受限?？鄢瞬糠?，宋都股份還有超過(guò)40億元現(xiàn)金，足以覆蓋約20億元的短期到期債務(wù)。

不過(guò)這只是期末融資額，并不意味著表內(nèi)的全部債務(wù)。僅以2020年年報(bào)為例，宋都股份現(xiàn)金流量表的籌資活動(dòng)中收到資金拆借款96.31億元，上一年僅有15.79億元，其中有多少在年底前歸還，有多少成本不到8%呢？畢竟公司有81.17億元是從關(guān)聯(lián)方拆借而來(lái)。

截至2021年三季度末，公司長(zhǎng)短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債等合計(jì)已經(jīng)不足80億元，看似在下降，但與公司甩賣項(xiàng)目抵償債務(wù)的事實(shí)相背離了。

在有息負(fù)債增長(zhǎng)時(shí)，宋都股份的少數(shù)股東權(quán)益也增長(zhǎng)至高位，公司少數(shù)股東權(quán)益是從2018年開始明顯增長(zhǎng)的，2018-2020年年末為5.17億元、8.75億元和10.06億元，2017年年末剛2億元出頭，而2021年三季度末有所下降至8.84億元。

2018年年末，宋都股份少數(shù)股東權(quán)益占比首次超過(guò)10%，之后的2019-2020年以及2021年三季度末占比都在15%-20%?？梢?jiàn)，公司少數(shù)股東權(quán)益占比并不低，但少數(shù)股東權(quán)益一直虧損。

2018-2020年，宋都股份少數(shù)股東損益分別為-1150萬(wàn)元、-284萬(wàn)元和-3175萬(wàn)元。少數(shù)股東權(quán)益規(guī)模的增長(zhǎng)反而進(jìn)一步加大了虧損，2021年前三季度虧損進(jìn)一步放大至5910萬(wàn)元。在此之前數(shù)年，宋都股份的少數(shù)股東權(quán)益規(guī)模不大，但終究是盈利的，如今公司少數(shù)股東權(quán)益規(guī)模越大，虧損反而越多了。

宋都股份的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要集中在以公司總部杭州所在的長(zhǎng)三角。在近年來(lái)的拿地中公司也開始與其他房企合作，要么成立聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)，要么成立合資公司，因此公司長(zhǎng)期股權(quán)投資和少數(shù)股東權(quán)益開始有了明顯增長(zhǎng)。

自然人林晨入股的多家私募成為宋都股份旗下多家子公司的股東，如杭州宋榮匯企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），該私募主要出資人是三個(gè)自然人，其中包括林晨和馬春飛。

工商信息顯示，2017-2021年馬春飛曾是宋都股份大股東宋都控股的董事，直至2021年5月底才退出。在一份公開的訴訟中，林晨是宋都股份的一名員工。

除了上述提及的私募公司外，林晨和馬春飛還共同是多家私募的主要出資人，這些私募公司在工商信息中留下的對(duì)外聯(lián)系方式，也是宋都股份旗下公司對(duì)外的聯(lián)系方式。這樣的少數(shù)股東究竟是無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方還是隱藏的關(guān)聯(lián)人呢？

除了入股項(xiàng)目公司外，接盤項(xiàng)目公司也是業(yè)務(wù)之一。2020年，宋都股份將全資子公司杭州香悅郡置業(yè)有限公司轉(zhuǎn)讓，從而不再納入合并范圍。

工商信息顯示，轉(zhuǎn)讓的接盤方是杭州泰雄投資管理有限公司（下稱“泰雄投資”），翁柯峰和鄭慧芳是泰雄投資的兩名股東，前者持有公司80%股份。需要關(guān)注的是，泰雄投資的聯(lián)系電話與宋都股份旗下多家公司聯(lián)系電話完全一樣，公司在工商登記中留下的郵箱是宋都股份的企業(yè)內(nèi)部郵箱。

不僅如此，在宋都服務(wù)（9608.HK）登陸港交所的過(guò)程中，泰雄投資還曾接盤宋都服務(wù)轉(zhuǎn)讓的一家合營(yíng)企業(yè)公司股份，彼時(shí)還宣稱泰雄投資是獨(dú)立第三方。泰雄投資使用的是宋都股份旗下公司的電話，郵箱是宋都股份的企業(yè)內(nèi)部郵箱，而且宋都股份大股東宋都控股下屬的其他公司中，翁柯峰還是其董監(jiān)高人員，說(shuō)泰雄投資是宋都股份的獨(dú)立第三方，其獨(dú)立性何在呢？

在已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的房企中，年銷售破千億元的房企比比皆是，賬面上數(shù)百億元的現(xiàn)金，三道紅線皆為綠檔，債務(wù)危機(jī)在毫無(wú)征兆中次第發(fā)生，開始以資抵債的宋都股份是否也會(huì)如此尚不得而知。不過(guò)在進(jìn)軍鋰業(yè)的利好刺激下，高漲的股價(jià)起到的作用可謂是一箭多雕：緩解大股東高質(zhì)押局面、減輕到期員工持股計(jì)劃的浮虧壓力、化解可能“零回購(gòu)”的收?qǐng)鲑|(zhì)疑。

涉鋰動(dòng)機(jī)不單純

如前所述，宋都股份大股東宋都控股質(zhì)押已然在高位，且質(zhì)押已經(jīng)多次辦理延期，質(zhì)押比例已經(jīng)超過(guò)90%，公司實(shí)控人俞建午持股1.31億股，其中的9600萬(wàn)股即近75%也已經(jīng)質(zhì)押。二者合計(jì)持股約6億股，近90%已經(jīng)質(zhì)押。

即使算上一致行動(dòng)人郭軼娟和云南信托-蒼穹1號(hào)單一資金信托所持股份，4家股東合計(jì)持股6.72億股，質(zhì)押數(shù)量為5.32億股，占比約為80%。質(zhì)押主要是為了從杭州西奧獲得借款延續(xù)，也就是此次以資抵債的對(duì)象。

在股價(jià)一路下跌后，宋都股份股價(jià)較前期高點(diǎn)已經(jīng)腰斬，宋都控股及其一致行動(dòng)人已經(jīng)沒(méi)有多少股份用以補(bǔ)充質(zhì)押了。在進(jìn)軍鋰業(yè)股價(jià)輕松斬獲連續(xù)4個(gè)漲停后，質(zhì)押預(yù)警和平倉(cāng)危機(jī)輕松化解。

獲益的還有多次延期的員工持股計(jì)劃，目前宋都股份兩期員工持股計(jì)劃都已經(jīng)被套。

2016年宋都股份推出首期員工持股計(jì)劃，公司以5.41元/股耗資約2.7億元買入4995萬(wàn)股;2018年宋都股份再度實(shí)施員工持股計(jì)劃，公司以3.89元/股耗資約1.28億元買入3303萬(wàn)股。

綜合計(jì)算，兩期員工持股計(jì)劃合計(jì)的持股成本約為4.8元/股，連續(xù)漲停后宋都股份的股價(jià)還未達(dá)到這一價(jià)格，但對(duì)于2018年的員工持股計(jì)劃而言，公司目前的股價(jià)已經(jīng)相差不遠(yuǎn)。

在兩期員工持股計(jì)劃多次延期后，2016年員工持股計(jì)劃將于兩個(gè)多月后到期，2018年的員工持股計(jì)劃將延續(xù)到2023年9月。即將到期的首期員工持股計(jì)劃即使無(wú)法完全回本，也已經(jīng)將大部分虧損抹平了。

在連續(xù)拉漲停的局面下，即使回購(gòu)以“零出資”收?qǐng)?，似乎也不?huì)有太大影響了。約一年前的2021年1月底，宋都股份推出回購(gòu)方案，計(jì)劃回購(gòu)金額下限不低于1.3億元、上限不超過(guò)2.6億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)4.61元/股。

截至發(fā)稿，宋都股份本輪的回購(gòu)金額依然掛零。距離回購(gòu)到期僅剩不到半個(gè)月，宋都股份的此次回購(gòu)是否還會(huì)有真金白銀的投入呢？已經(jīng)開始以資抵債的宋都股份是否有充足的資金來(lái)足額實(shí)施值得懷疑。

宋都股份的主業(yè)是房地產(chǎn)開發(fā)，公司業(yè)務(wù)與鋰業(yè)完全沒(méi)有關(guān)聯(lián)。

跨界的目的究竟是為了開發(fā)第二產(chǎn)業(yè)還是另有所圖值得商榷，不過(guò)在宣布進(jìn)軍鋰業(yè)之前，宋都股份也曾多次發(fā)展第二產(chǎn)業(yè)，最終要么無(wú)疾而終，要么難成氣候。

跨界只打雷不下雨

宋都股份此次跨界涉足的鋰業(yè)是個(gè)四無(wú)產(chǎn)品：無(wú)相關(guān)業(yè)務(wù)、無(wú)技術(shù)儲(chǔ)備、無(wú)相關(guān)資源和無(wú)專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

而且，需要說(shuō)明的是，宋都股份是在1月5日公告公司進(jìn)軍鋰業(yè)的，股價(jià)在前一天即1月4日開盤后迅速拉至漲停板，股價(jià)在利好發(fā)布前已經(jīng)放量漲停，這種情況往往容易引發(fā)投資者對(duì)公司內(nèi)幕消息是否泄露的質(zhì)疑。

對(duì)于宋都股份來(lái)說(shuō)，跨界并不陌生。2015年年報(bào)中，公司提出構(gòu)建雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)模式，奠定公司未來(lái)五至十年的發(fā)展基礎(chǔ)，增資生物檢測(cè)并正式布局大健康領(lǐng)域。

2016年，公司又成立數(shù)家私募公司，以求切入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療供應(yīng)鏈等實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

2018年，宋都股份在大健康產(chǎn)業(yè)的布局迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。公司通過(guò)簽署土地流轉(zhuǎn)協(xié)議，獲得衢州農(nóng)地總面積約3.6萬(wàn)畝，并在當(dāng)年獲得當(dāng)?shù)卣筋C布的面積為4317畝的土地經(jīng)營(yíng)權(quán)證書，切入大健康產(chǎn)業(yè)中以種養(yǎng)殖和食品安全為核心的上游領(lǐng)域。

2019年，宋都股份獲得經(jīng)營(yíng)權(quán)的土地面積達(dá)到8418畝，公司還上線了網(wǎng)站，在宋都的官網(wǎng)中仍有相關(guān)新聞的介紹。

從2015年前后開始探索大健康領(lǐng)域發(fā)展，直至2018年才找到方向，2019年進(jìn)一步提速，宋都股份跨界之路并不平坦。

可奇怪的是，好不容易找到大健康產(chǎn)業(yè)的方向，2020年年報(bào)對(duì)于大健康種養(yǎng)殖業(yè)一字不提，流轉(zhuǎn)土地的信息也只字未有介紹。

公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范的網(wǎng)站早已經(jīng)打不開，辛辛苦苦發(fā)展幾年的大健康產(chǎn)業(yè)似乎轉(zhuǎn)瞬間消失不見(jiàn)了。

放棄了多年尋找的大健康產(chǎn)業(yè)，宋都股份轉(zhuǎn)身又搞起了代建業(yè)務(wù)。2019年，公司開啟了代建擴(kuò)張步調(diào)，按照公司的說(shuō)法，是邁入“地產(chǎn)+”時(shí)代，全年公司在大本營(yíng)浙江獲得3個(gè)代建項(xiàng)目，新增代建規(guī)模近62萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)代建費(fèi)金額近6000萬(wàn)元。

2020年，宋都股份獲得5個(gè)代建項(xiàng)目，2021年上半年公司獲得1個(gè)代建項(xiàng)目，公司尚在開發(fā)的代建項(xiàng)目總建筑面積為201.93萬(wàn)平方米。代建項(xiàng)目或許可以為公司帶來(lái)部分現(xiàn)金流，但影響微乎其微。

2019年和2020年，宋都股份其他業(yè)務(wù)收入1.75億元和2.07億元，2021年上半年為2909萬(wàn)元，占比都不足5%。公司其他業(yè)務(wù)營(yíng)收主要是租賃、代建等收入，與宋都股份2020年超過(guò)70億元的收入相比，影響基本可以忽略。即使公司代建業(yè)務(wù)成倍增長(zhǎng)，短期內(nèi)也難以對(duì)開發(fā)業(yè)務(wù)形成替代。

在近年來(lái)的多元化中，宋都股份始終強(qiáng)調(diào)的是“地產(chǎn)+”，對(duì)于跨界并未再有任何試探性的介紹。在債務(wù)壓力若隱若現(xiàn)的當(dāng)下，公司毫無(wú)征兆地跨界熱門的新能源鋰業(yè)，究竟是何意圖？截至發(fā)稿，宋都股份沒(méi)有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪。