馮麗 王雯

本文對金融機構(gòu)風險因子識別機制展開研究，以證券公司為例，探索構(gòu)建“穿透式”風險因子識別（Risk Factor Identification）機制，并針對國內(nèi)壓力測試的局限性，提出明確風險傳導(dǎo)渠道與路徑、關(guān)注尾部風險、有效利用壓力測試結(jié)果等建議。

一、引言

壓力測試作為風險管理的一個重要工具，2008年全球金融危機爆發(fā)后，普遍被各國金融機構(gòu)以及監(jiān)管機構(gòu)采納并實施，成為防范系統(tǒng)性金融風險的重要手段。本文以證券公司為例，對金融機構(gòu)壓力測試體系中的風險因子識別環(huán)節(jié)展開研究，基于國外大型金融機構(gòu)壓力測試的前沿理論與方法，探索構(gòu)建科學(xué)合理、操作性強的適合國內(nèi)市場的風險因子識別（Risk Factor Identification）機制，并相應(yīng)提出壓力測試應(yīng)用建議與監(jiān)管建議。

二、壓力測試流程概述

完整的壓力測試流程包括以下步驟：定義測試目標，確定風險因子，生成壓力情景，收集測試數(shù)據(jù)，設(shè)定假設(shè)條件，確定測試方法，進行壓力測試，分析測試結(jié)果，確定潛在風險和脆弱環(huán)節(jié)，匯報測試結(jié)果，采取改進措施等。其中，風險因子識別與壓力情景生成是壓力測試體系中最基礎(chǔ)也是最重要的環(huán)節(jié)。由于所有的決策均是基于所生成的情景加以優(yōu)化得到的，風險因子與情景刻畫得越準確，越貼近市場現(xiàn)實，對研究越有利，因此，其質(zhì)量的高低對于問題的解決起著決定性作用。

圖1 壓力測試流程

三、“穿透式”風險因子識別機制

風險因子識別是風險測量與分析的基礎(chǔ)，能夠為證券公司管理層定義風險策略與風險偏好提供參考。

（一）風險因子分類

不同的風險因子通常反映了不同的風險傳導(dǎo)源頭與傳導(dǎo)。根據(jù)風險來源，可將風險因子分為境外因子與境內(nèi)風險因子兩類;根據(jù)視角不同，風險因子可分為宏觀經(jīng)濟因子（GDP、CPI、失業(yè)率等）、金融市場因子（股票指數(shù)、國債收益率等）以及公司層面風險因子。按照風險類型，證券公司常見的風險類型有市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險等。

（二）風險因子識別流程與框架

風險因子識別流程與框架如圖2所示。

圖2風險因子識別流程

1、新業(yè)務(wù)流程 （New business process）

證券公司開展新業(yè)務(wù)時需對新業(yè)務(wù)進行全面的風險評價，根據(jù)新業(yè)務(wù)的性質(zhì)和風險特征對其市場風險、信用風險、流動性風險等方面進行風險因子識別，有效的識別新業(yè)務(wù)風險及其影響，并指定相關(guān)風險措施。

2、交易前檢驗（Pre-trade valuation）

新業(yè)務(wù)交易執(zhí)行前相關(guān)部門應(yīng)全面評估業(yè)務(wù)風險，建立業(yè)務(wù)管理制度并能夠向風險管理部門提供風險分析所需相關(guān)數(shù)據(jù)，風險管理部門將其納入風險管理系統(tǒng)，實現(xiàn)風險因子及風險限額指標的監(jiān)控。

3、定價模型驗證 （Pricing model validation）

在風險因子選擇中，可通過比較模型參數(shù)與現(xiàn)有的風險因子集合，結(jié)合我國資本市場實際狀況，及時發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品風險或者遺漏的風險，并轉(zhuǎn)換為可計量的風險因子。

4、風險因子識別控制 （Risk factor identification control）

風險因子識別控制是一種監(jiān)測控制機制，其主要包括以下幾點：確保所有正在交易或現(xiàn)有持倉中的風險因子能夠被識別、捕捉和計量;驗證產(chǎn)品與風險因子之間的映射是否完整;驗證是否所有風險因子都已被正確映射到VaR模型，并根據(jù)控制結(jié)果，決定是否需要計算RNIV覆蓋未映射風險因子。

5、回測 （Backtesting）

通過比較預(yù)期損失與實際損失對風險模型的有效性進行核查回測可以確保內(nèi)部模型法計量的VaR風險與實際P&L結(jié)果一致。在巴塞爾委員會推薦的內(nèi)部模型法中，VaR回測至關(guān)重要，當模型驗證后，落在VaR圖形之外的觀測數(shù)應(yīng)與置信水平一致，若圖形外觀則數(shù)較多，則表示模型低估了風險，反之，則表示單位風險資本閑置或無效。

6、情景分析 （Scenario analysis）

情景分析（Scenario Analysis）是應(yīng)對未來不確定性的一項重要工具，其通過假設(shè)、預(yù)測、模擬等手段生成多種未來情景，并據(jù)此分析情景對目標產(chǎn)生影響。1999年，世界銀行和IMF發(fā)起金融部門評估規(guī)劃（FSAP），其通過使用數(shù)據(jù)和模型進行測試，分析金融體系在特定情境下對假定沖擊的反應(yīng)，而構(gòu)建情景則是壓力測試中最基礎(chǔ)的部分。

（三）穿透式風險因子識別機制

郭子源、溫濟聰（2017）提出穿透式監(jiān)管是透過金融產(chǎn)品的表面形態(tài)，看清金融業(yè)務(wù)和行為的實質(zhì)，將資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向全過程穿透連接起來，對創(chuàng)新產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和行為實施全流程監(jiān)管。與穿透式監(jiān)管類似，金融機構(gòu)可通過深入研究金融創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和流程，分析其業(yè)務(wù)實質(zhì)、法律關(guān)系和風險特征，按風險類型（例如股票價格風險、利率風險、匯率風險、交易對手信用風險等）穿透式識別金融產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的風險因子，如圖3所示。

圖3 穿透式風險因子識別機制

其中，宏觀經(jīng)濟基本面是影響資產(chǎn)價格變動的基礎(chǔ)，資產(chǎn)價格是宏觀基本面信息的綜合反映，因此，宏觀經(jīng)濟的周期性波動很大程度上決定了資本市場的周期性波動。然而宏觀經(jīng)濟因子無法直接用于風險靈敏度分析與壓力測試，需要建立對所有產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的基于證券公司內(nèi)部模型的穿透式風險因子識別機制，按照上述流程有效識別各產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的隱含風險。另外，定期或按需更新與擴展風險模型、風險因子和風險情景。對于具體穿透式風險因子識別機制的建立，證券公司可以根據(jù)自身情況通過內(nèi)部模型法和專家系統(tǒng)，定量定性的穿透式識別各產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的風險因子。

對市場風險來說，其變化可能導(dǎo)致?lián)p失的風險因子主要包括匯率、股價、商品價格、利率、基差、信用利差、波動率與相關(guān)性。例如，對于場外個股期權(quán)業(yè)務(wù)，識別出其風險因子為標的個股價格變化、標的個股波動率變化、利率變化、交易對手信用水平變化，而不僅僅是標的個股價格變化;對于債券業(yè)務(wù)，識別出其風險因子為標的利率變化、信用利差變化，而不簡單是債券價格的變化;對于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，識別出風險因子為質(zhì)押個股價格變化、交易對手信用水平變化，而不簡單的是履約擔保比例的變化;對于一個包含黃金期貨、美國股票和美國公司債的QDII產(chǎn)品，識別出風險因子為黃金期貨價格、美元匯率、美股價格、美國利率、公司信用利差，而不是簡單的將QDII的市值變化作為風險因子。基于以上分析，總結(jié)證券公司穿透后的風險因子如表1所示。

表1證券公司風險因子總結(jié)

對于識別出的風險因子，需要根據(jù)證券公司該因子風險敞口的大小進行重要性分類，根據(jù)風險因子靈敏度變化大小進行顯著性分類。分類的結(jié)果將被進一步用于壓力情景生成與壓力測試。

五、對策與建議

壓力測試是一種前瞻性的風險分析工具，應(yīng)在系統(tǒng)性風險識別、監(jiān)測和宏觀審慎監(jiān)管中發(fā)揮更大的作用。通過分析資本市場金融風險的產(chǎn)生與傳導(dǎo)機制，把握資本市場的風險傳染特性，在此基礎(chǔ)上設(shè)計壓力測試方案，并通過與系統(tǒng)性風險監(jiān)測工具相結(jié)合，建立微觀與宏觀結(jié)合的金融系統(tǒng)壓力測試機制，方能更好地對市場風險狀態(tài)進行判斷，據(jù)此靈活采取業(yè)務(wù)發(fā)展與風險防范策略。

（來源：中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司浙江省分公司綜合管理處、中泰證券股份有限公司風險管理部）