李恿生

(新疆八一鋼鐵股份有限公司銷售部)

隨著我國對外開放的大門越開越大，進一步便利外資投資境內(nèi)資本市場，內(nèi)外資對中國資本市場關(guān)注度不斷提升，特別是作為國家基礎(chǔ)工業(yè)-黑色商品，引領(lǐng)黑色現(xiàn)貨市場國際化。近年來，國內(nèi)部分鋼廠根據(jù)期貨價格的變化來決定鋼材的生產(chǎn)規(guī)模，在貿(mào)易談判中，鋼材成交價格往往是以期貨價為依據(jù)來確定。筆者認為，鋼材現(xiàn)貨宏觀和行業(yè)基本面分析市場的方法需要進一步拓展，需要不斷的創(chuàng)新才能應(yīng)對來自資本市場的變化，只有利用商品期貨價格發(fā)現(xiàn)功能同現(xiàn)貨市場基本面研究結(jié)合，才能提高鋼材現(xiàn)貨市場的分析研判水平。

1 鋼鐵行業(yè)現(xiàn)貨市場分析方法簡述

目前鋼鐵行業(yè)現(xiàn)貨市場傳統(tǒng)方法研判采用國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境面研究和鋼鐵產(chǎn)業(yè)面研究研判市場，期貨界統(tǒng)稱為基本面研究。宏觀經(jīng)濟研究主要通過GDP指標、CPI/PPI、PMI、M1/M2、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、存款準備金等方面研究國家經(jīng)濟走向，貨幣政策、經(jīng)濟景氣度等確定鋼材市場大方向。鋼鐵產(chǎn)業(yè)方面，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)研究上游鐵礦石、煤炭、動力(電力)等供應(yīng)情況，鋼鐵下游地產(chǎn)、基建、機械、汽車、造船、家電等行業(yè)的需求端環(huán)境，結(jié)合鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)成本、產(chǎn)銷、庫存等環(huán)境測算鋼鐵行業(yè)供需研判，確定鋼鐵產(chǎn)品未來走勢。

商品期貨為鋼鐵提供了多種規(guī)避風險的產(chǎn)品，原料端有鐵礦、焦炭、焦煤、硅鐵、錳鐵、鋅、鎳等產(chǎn)品，成材端有螺紋鋼、熱卷、線材，一些鋼鐵企業(yè)采用期現(xiàn)套期保值的方式規(guī)避市場風險。但也存在風險，如現(xiàn)貨銷售和期貨套保配合脫節(jié)導致基本面和技術(shù)面無法統(tǒng)一，造成資源浪費、研判失準。

2 商品期貨價格發(fā)現(xiàn)功能及鋼鐵產(chǎn)品期現(xiàn) 相關(guān)性分析

商品期貨價格發(fā)現(xiàn)功能是建立在期貨技術(shù)分析和基本面分析基礎(chǔ)上的，基本面分析是現(xiàn)貨分析中宏觀分析和行業(yè)分析的總和，每個商品不但同其上下游密切相關(guān)，還因鋼材產(chǎn)品金融屬性極強，跨產(chǎn)品也存在相關(guān)性，加上定性和定量分析的有機結(jié)合，構(gòu)建完善的期貨價格發(fā)現(xiàn)功能體系。

2.1 商品期貨價格發(fā)現(xiàn)功能和特點

在期貨市場上通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制形成具有真實性、預期性、連續(xù)性和權(quán)威性價格的過程中實現(xiàn)了商品價格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場是一個有組織的規(guī)范化的市場，期貨價格是在專門的期貨交易所內(nèi)形成的被公眾所承認。期貨交易所聚集了眾多的買方和賣方(商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者、進出口商以及投機者等)，參與者一般熟悉商品行情，有豐富的經(jīng)營知識和廣泛的信息渠道以及一套科學的分析、預測方法。結(jié)合自己的生產(chǎn)成本、預期利潤，對商品供需和價格走勢進行判斷、分析和預測，形成的期貨價格實際上反映了大多數(shù)人的預測，因而能夠比較接近的代表供求變動趨勢，同時對某種商品的供求關(guān)系及其變動趨勢的信息集中到交易場內(nèi)，從而使期貨市場成為一個公開的自由競爭的市場。這樣通過期貨交易所就能把眾多的影響某種商品價格的供求因素集中反映到期貨市場內(nèi)，形成的期貨價格能夠比較準確地反映真實的供求狀況及其價格變動趨勢。

[1]方雯等采集2009年3月-2017年3月數(shù)據(jù)樣本，采用建模的方法對螺紋鋼、線材、熱卷期貨產(chǎn)品研究，認為螺紋、熱卷期貨價格具有價格發(fā)現(xiàn)功能(其中螺紋鋼具有較優(yōu)的價格發(fā)現(xiàn)功能)。

完善的價格形成機制是建立在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時存在并相互發(fā)生作用的基礎(chǔ)之上,尤其是期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮,形成某一階段價格發(fā)展的趨勢判斷，將有助于建立一個完善的價格形成機制。

2.2 鋼材期現(xiàn)貨市場的相關(guān)性分析

[2]劉會政等對螺紋鋼期貨價格對國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格引導關(guān)系、沖擊反應(yīng)速度快和期現(xiàn)貨市場相互沖擊程度已經(jīng)方向變動傳導等做了研究，結(jié)論為：螺紋鋼期貨價格對國內(nèi)螺紋鋼現(xiàn)貨市場價格引導關(guān)系較為明顯，且對于華東地區(qū)現(xiàn)貨價格引導優(yōu)勢強于其他地區(qū)；螺紋鋼期貨價格對國內(nèi)現(xiàn)貨價格沖擊反應(yīng)速度快，同時螺紋鋼現(xiàn)貨市場對期貨市場沖擊程度大；螺紋鋼期貨市場比現(xiàn)貨市場是同向變動且信息流動速度快。

筆者選取樣本2016年6月16-2021年6月16日，相關(guān)商品期貨日度收盤價和現(xiàn)貨市場成交價進行相關(guān)性分析。相關(guān)系數(shù)見表1。

表1 上海新疆螺紋鋼現(xiàn)貨價格與黑色期貨價格相關(guān)性

根據(jù)表1計算結(jié)果，上海市場螺紋鋼現(xiàn)貨價格與螺紋鋼期貨主力合約的相關(guān)系數(shù)為0.9389，烏魯木齊市場螺紋鋼現(xiàn)貨價格與螺紋鋼期貨主力合約的相關(guān)系數(shù)為0.9098，而上海和烏魯木齊兩地螺紋鋼現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)為0.8848，計算結(jié)果在95%置信水平下顯著。3個市場的螺紋鋼價格存在很強的線性正相關(guān)關(guān)系。計算結(jié)果說明華東和西北現(xiàn)貨市場存在明顯的價格聯(lián)動，同時期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的走勢也基本一致。同時表1分別對上海和烏魯木齊的螺紋鋼現(xiàn)貨價格與期貨市場除螺紋鋼之外其他黑色品種期貨價格的相關(guān)性進行了計算，并且計算結(jié)果在95%置信水平下均顯著。計算結(jié)果表明上海和烏魯木齊兩地螺紋鋼現(xiàn)貨價格與熱卷、焦煤和焦炭均存在較強的線性相關(guān)性。

螺紋鋼期貨同商品指數(shù)的相關(guān)性分析見表2。

表2 螺紋鋼期貨同BDI/銅/南華期貨工業(yè)品/黑色指數(shù)指數(shù)相關(guān)性

表2計算了螺紋鋼期貨主力合約收盤價與相關(guān)商品指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，計算結(jié)果均在95%置信水平下顯著。表明螺紋鋼期貨價格與工業(yè)、鋼鐵行業(yè)和商品整體價格都存在很強的線性正相關(guān)關(guān)系。主要是衡量，一定程度上能夠反映大宗商品在全球范圍內(nèi)的交易活躍情況。

螺紋鋼作為國內(nèi)較為活躍的金融產(chǎn)品，同國際金融屬性極強的產(chǎn)品如石油、鐵礦、BDI指數(shù)(國際干散貨海運價格)也具有一定相關(guān)關(guān)系，同樣需要關(guān)注。

2.3 期貨技術(shù)面和基本面有機結(jié)合

期現(xiàn)技術(shù)分析和基本面分析相結(jié)合，見圖1。

圖1 期現(xiàn)技術(shù)分析和基本面分析結(jié)合圖

期貨技術(shù)面和基本面分析單獨使用一般都可以達到一定的市場分析效果和目的。技術(shù)分析通過認知投資者的行為(過去的成交信息)來認知商品標的本身，基本面分析通過認知商品標的本身來認知價格。二者都只緊盯了影響價格的因素，存在明顯的局限性。技術(shù)面研究的出發(fā)點是通過概率論工具提升應(yīng)變能力；而基本面研究是對商品的相關(guān)性與供求平衡達到預測的目的。基本面幫助我們發(fā)現(xiàn)商品的機會，技術(shù)面則提示如何回避風險。基本面分析把握預測中長線大勢，技術(shù)分析把握價格時間空間。但基本面信息方向的轉(zhuǎn)換過程是多、空因素由積累、主導到消減的循環(huán)轉(zhuǎn)換過程，技術(shù)分析方法也有一些難以克服的缺點，如方法選擇、經(jīng)驗、市場分析數(shù)據(jù)不全等，客觀上影響技術(shù)分析結(jié)果的準確度。當基本面和技術(shù)面沖突時,首先服從技術(shù)面，從基本面研究確定主要預測方向、從技術(shù)面建立盯市系統(tǒng)加以驗證。當基本面和技術(shù)面意見一致時，才能確定價格走勢方向，做出最優(yōu)決策。

2.4 定性和定量分析相結(jié)合

定性分析是判斷期貨價格運動方向或趨勢，包括研判目前趨勢與未來趨勢、短期趨勢與長期趨勢、舊趨勢的結(jié)束與新趨勢的產(chǎn)生等。但趨勢判斷是基于已經(jīng)發(fā)生的事情，因此具有一定的滯后性。一般采用宏觀經(jīng)濟周期分析、供求平衡、季節(jié)性、成本利潤、期貨持倉以及宏觀如貨幣政策、財政政策、突發(fā)性政策事件等。

定量分析是對價格變動趨勢進行時間和空間的判斷，研判商品價格的運動目標、行情的發(fā)動/結(jié)束時間。一般采用統(tǒng)計分析方法通過找到高概率的重復性或雷同事件、時間序列分析、線性回歸等進行分析。

定性分析適合宏觀層面的研究，定量分析適合科學和微觀的研究；定性分析是定量分析的基本前提，沒有定性的定量是盲目、毫無價值的；定量分析能使定性分析得出更加科學、準確的結(jié)論。合理的分析邏輯是先利用定性分析方法來確定趨勢，然后利用定量分析方法來進行趨勢的目標、幅度、價格拐點選擇等問題進行精確的度量,并不斷驗證和修正。

3 期貨價格發(fā)現(xiàn)功能及期現(xiàn)結(jié)合研判思路

3.1 期貨價格技術(shù)分析為現(xiàn)貨市場研判提供參考

技術(shù)分析是以預測市場價格變化的未來趨勢為目的，以圖表為主要手段，對市場行為的量價時空進行的研究。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)基于三個基本假定：市場行為包容消化一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演。這些特點決定了現(xiàn)貨市場基本面分析時能及時揭示長期趨勢的改變(漲勢/跌勢領(lǐng)先一步)，利用期現(xiàn)價格、基差、價差判斷和提前提示鋼材價格的頂?shù)c和時間節(jié)點。技術(shù)分析具有靈活性和適應(yīng)性，常用的經(jīng)典理論有很多，期貨軟件提供了一系列技術(shù)指標提供參考?？傊?，通過研究原始數(shù)據(jù)，預測趨勢形態(tài)。

3.2 鋼材相關(guān)商品指數(shù)研判現(xiàn)貨走勢

選取同鋼材產(chǎn)品相關(guān)度大的商品指數(shù)作為跟蹤對象，利用商品價格發(fā)現(xiàn)功能和相關(guān)指數(shù)周期差異和K線趨勢，在鋼材期貨未轉(zhuǎn)勢情況下，提前預知未來鋼材期貨價格趨勢，結(jié)合鋼材基本面研判信息，研判鋼材現(xiàn)貨市場趨勢。

3.3 期貨技術(shù)面基本面相結(jié)合研判鋼材現(xiàn)貨市場

收集目標市場的基本面信息，并進行信息整理，去偽存真。用經(jīng)濟學理論和掌握的基本面信息，以商品供、需狀況為研究主線，對相關(guān)市場進行解釋和預測，得出市場分析結(jié)論。對目標市場進行深入細致的技術(shù)分析，一般用多種技術(shù)方法綜合分析，得出目標市場的技術(shù)面分析預測結(jié)論。對照基本面分析與技術(shù)面分析結(jié)論是否一致。如果一致，說明分析結(jié)果得到了相互印證，可以得出預測結(jié)論。如果不一致，需要重新研究。

3.4 鋼材期現(xiàn)貨升貼水發(fā)現(xiàn)鋼材現(xiàn)貨走勢

升貼水是反映現(xiàn)貨市場與期貨市場價格關(guān)系的紐帶，升貼水信息對發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能是非常有益的。鋼材現(xiàn)貨市場升水較高，表明現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，有供不應(yīng)求的趨勢，鋼材價格有很大可能上升。如果現(xiàn)貨市場貼水較高，說明現(xiàn)貨市場供應(yīng)充足，需求疲軟，鋼材價格繼續(xù)跟進下行。升貼水可能會在不同的時間段合約的任何時間發(fā)生，因為升貼水結(jié)構(gòu)實際上反映的是特定時間段內(nèi)的供求關(guān)系。

3.5 利用期貨走勢確定后期現(xiàn)貨價格走勢

期現(xiàn)結(jié)合輔助鋼材現(xiàn)貨市場研判過程中，除了研判出鋼材價格多轉(zhuǎn)空、空轉(zhuǎn)多拐點和多頭趨勢、空頭趨勢外，鋼材現(xiàn)貨價格超過1/4～1/3時間屬于基本面相對穩(wěn)定期，借助期貨走勢領(lǐng)先優(yōu)勢利用技術(shù)分析方法為現(xiàn)貨價格走勢提示后期漲跌方向。

3.6 鋼材期現(xiàn)貨庫存和需求周期技術(shù)分析研判鋼 材現(xiàn)貨行情

商品期貨的價格走勢是由長線的主要趨勢和中短線的季節(jié)性價格周期變化所構(gòu)成。鋼材金融屬性極強，季節(jié)性變化也是市場研判的重要因素。需要定期對鋼材期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)、升貼水、產(chǎn)業(yè)利潤、價格、量價持倉和現(xiàn)貨庫存關(guān)系以及波動率情況，對鋼材期現(xiàn)貨的庫存周期研究，分析期現(xiàn)市場“主動去庫(倉)、被動去庫；主動建庫、被動建庫”階段性質(zhì)，研判現(xiàn)貨市場走勢。

4 結(jié)束語

筆者認為，國家政策對鋼材價格走勢影響較大，但期貨技術(shù)面分析不能忽視。國家深化境內(nèi)外資本市場互聯(lián)互通和人民幣國際化，加速黑色商品市場國際化進程，引領(lǐng)鋼材現(xiàn)貨市場國際化，鋼材現(xiàn)貨宏觀和行業(yè)基本面分析市場的方法需要進一步拓展和創(chuàng)新，只有利用商品期貨價格發(fā)現(xiàn)功能同現(xiàn)貨市場研究有機結(jié)合，完善和建立企業(yè)期現(xiàn)貨兩個市場同時存在并相互發(fā)生作用的鋼材價格研判機制，才能應(yīng)對來自資本市場的變化、提高鋼材現(xiàn)貨市場的分析研判水平，為企業(yè)經(jīng)營決策、調(diào)整自身的經(jīng)營方向和經(jīng)營方式、優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營節(jié)奏、促進利潤最大化策略提供支撐。